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世博股份研究报告:长江证券-世博股份-002059-上市首日点评-060809

研报作者:朱毅 来自:长江证券 时间:2006-08-09 10:03:32
研究报告内容摘要
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事件描述
        世博股份今日发表公告,其4400  万股将于8  月10  日开始在深交所上市交易。
        事件评论
        第一,我们认为世博股份二级市场合理价位应该在  3.65-5.49  元之间。这种定价主要是基于我们对于公司业务分拆得到的。
          园区景点参观方面,截至到2005  年,园区入园旅游人数为156  万人次,我们预计未来的10  年间,世博园旅游人次将呈现出逐步下降的过程,到2014  年达到稳定的120  万人次左右。当然,我们的估计是出于比较谨慎的考虑,主要考虑到两点:其一园区本身吸引力并不具有明显优势;其二与周围石林、甚至丽江等自然景区相比,旅游者对于人造景观的兴趣不大。有鉴于此,我们预测其景点旅游给公司带来的EPS  将在0.06-0.10  之间。相应的,我们选取了沪深两市中8  家景观景点类上市公司,经过观测我们发现市场几乎给予景观景点类上市公司比较高的市盈率,平均市盈率都超过30,这主要是基于多数景观景点类上市公司拥有独特、稀缺、不可复制的资源,如黄山、丽江、峨眉山、桂林、张家界等等,有的还是世界自然和文化双遗产。对于世博股份的园区业务,我们还是重申我们的观点,其属于人造景观,并不具有独特性,  因此我们给予其  20-25  倍市盈率,对于其未来的EPS,园区旅游类的合理价位应该在1.2-2.5  元之间。
        对于地产方面,我们采用NAV  方法进行估值。目前世博兴云房地产公司的土地储备超过1155.63亩,按照上市后公司享有的50.66%的比例,上市公司拥有的土地储备为585.44  亩。  世博生态社区土地一般来说成本较低,且有相当一部分是国有划拨的方式取得的,因此我们若采取取得时候的成本,则不能完全反映出土地增值。目前昆明的土地取得价格大约在90-110  万元/亩(此处我们删除了最近刚开出的130  万元/亩的相对天价,主要是考虑其并不具备可取性),相对上市公司来说,土地储备的重置价格在52689.6  万元-64398.4  万元之间,折合成每股2.45-2.99  元。
        结合两类项目,两种估值方法,我们推算出世博股份的二级市场合理价位应该在3.65-5.49  元之间。
        第二,考虑到世博股份新股定价为3.6  元,我们认为如果上市首日涨幅在25%以下,即价位在4.5  元以下,可以考虑介入,但如果涨幅超过我们的预期价格上线,需要适当进行减仓处理。

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