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旅游行业研究报告:国信证券-旅游行业中期策略:消费升级与管理改善预期-060710

研报作者:刘都 来自:国信证券 时间:2006-07-10 15:41:37
  • 股票名称
    旅游行业
  • 股票代码
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    陈****健
  • 研报出处
    国信证券
  • 研报页数
    28 页
  • 推荐评级
  • 研报大小
    739 KB
研究报告内容

国信证券2006年中期投资策略 社会服务业首席分析师刘都 2006年7月 消费升级与管理改善预期 ——旅游行业投资策略 主要观点 目前中国的旅游行业政策环境处于重大调整时期,中国已经在酝酿未来的重大政策变化。

经过上世纪90年代 的经济重组和后非典SARS时期的迅速重建,大陆旅游业需求的长期增长展望估将非常积极。

大陆的旅游业预 计将在未来10年里,取得8.7%的年增长,从而成为世界上观光产业发展第二迅速的经济体。

个人和商务旅游业的强劲成长预计将成为大陆旅游业长期发展的主要推动力。

2007年-2016年,个人旅游业 预计CAGR9.9%,商务旅游达10.1%。

政府对旅游业的支出预计会以每年实际4.9%的速度增长。

直接为旅游 者服务的行业相对成熟,行业发展的重心开始向相对薄弱的行业转移;相对成熟的行业从主流领域向新领域 和新业态转移;行业发展中心的转变逐渐受市场需求力量的驱动,而不是政府政策的推进。

旅游业抗周期特性、可预期的长期经营增长稳定和全流通背景下管理的改善,使我们有理由给予行业一定的 估值溢价。

我们仍看好独占资源优势及低估值的景点类公司、有可能分享08奥运会、10年世博会的旅游服务商、及品 牌优势明显创新能力强的的酒店类公司,重点推荐G峨眉山、G黄山、G锦江,同时重点关注首旅股份、G中 青旅。

禽流感等重大疾病灾难的不确定性对旅游行业有一定负面预期。

目录 旅游业供求因素 旅游业目前现状及发展预测 旅游业投资策略及投资组合 旅游行业供求因素分析 供给不断改善,西部有望成为新热点 随着中央政府向新疆、甘肃、青海、内蒙和西藏等投入资金,中国西部近年来获得了显著的发 展。

通过这些投资,中国西部势必在接下来的几年里,成为境内旅游的热点。

让中国游客在不需 要出国的情况下,拥有相对被忽视、但又新奇的旅游选择。

在国家旅游局的五年旅游发展计划中,每年都有特定的旅游主题。

如01年中国体育健身游、02 年中国民间艺术游、03中国烹饪王国游、04年中国百姓生活游、05年中国旅游年、还有以“新 农村、新旅游、新体验、新风尚”为口号的06中国乡村游。

这一系列的年度旅游主题有助于让 旅游产品实现多元化和专业化,同时也有助于开拓以境内旅游为主的旅游市场,曝光率更高。

我国交通运输状况在过去的10余年间得到了极大的改善,日益频繁的国际航班、低成本国内 航班、铁路、公路设施等基础设施的大规模投入促进了国际国内游的发展。

中国市场将出现 更多付款与旅游相关的金融工具,向更广大的消费群打开门户。

国内星级酒店客房数、旅行社 数量和直接从业人员数量都有很大提高,A级旅游景区的稳定增长及1000余个主题公园为游客 提供了较多的资源选择。

黄金周推行7年至今,已经创造了4,292亿人民币的旅游收益。

但这种国家节日带有极 强的季节性,对现有资源造成了相当大的压力,还有可能导致消费者将可支配收入用于其 它开销以避开这些交通高峰期。

国内旅游业开始进入全新一代消费者时代。

这批消费者的要求有别于他们的父母,他 们对媒体和通讯的要求也有别于父母那一代。

所以,即使是中国境内的国内旅游业,也必 须制订不同层面的旅游营销策略。

由公众游到个性游,由感性游到理性游,由“赶场”游 到欣赏游,由“集中时间”游到“平日分散”游,由城市游向乡间游,由传统旅游向休闲旅 游,由国内游向国外游,凡此种种,一个趋势,即更注意文化内涵和获得精神的满足。

全新消费者时代来临促使需求因素多元化 无论如何,带薪假期的推行也越来越广泛。

所以,除传统假期外,人们的休闲时间也与 日增加。

由于带薪假期越来越普及,人们的假期权利有可能会到增加到最多的每年双周。

99年落实的五日工作制,也让人们得以在周末进行短途旅游。

所以,前往香港和澳门、 甚至是韩国和泰国的游客量大增。

旅游行业:资源禀赋报+体制变革 市场定位、营 销体系、反应 速度、产品创 新和费用控制 、一体化流程 、个性化服务 管理能力 品牌效应 规模效应 降低管理费用 、加快资产周 转、提高进入 壁垒、完成模 式转型、保持 稳定增长 全流通下的管理改善 资源禀赋、品牌维 护及规模效应是判 断旅游行业竞争优 势的关键 旅游行业概况及发展趋势 未来5年旅游总收入CAGR10% 国家旅游局未来5年具体目标是,入 境旅游人数和入境过夜旅游者人数年均 增长8%,国际旅游收入年均增长12%; 国内旅游人数年均增长8%,国内旅游年 收入增长10%。

旅游总收入实现年均增 长10%。

2006年中国旅游业发展的目标是:入 境旅游人数达到1.3亿人次,其中入境过 夜旅游者同比增长10%;国际旅游收入达 到336亿美元,同比增长16%。

国内旅游 人数达到13亿人次,同比增长8%;国内 旅游收入达到5830亿元,同比增长10%; 旅游业总收入达到8550亿元人民币,同比 增长12%;出境旅游人数达到3400万人次, 同比增长10%;居民出游率达到98.6%; 旅游业新增就业50万人。

0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 19 93 19 94 19 95 19 96 19 97 19 98 19 99 20 00 20 01 20 02 20 03 20 04 20 05 20 06 E 20 10 P 20 20 P 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 旅游业总收入占GDP比重 图1:我国旅游行业占GDP比重逐年上升 数据来源:CEIC、国信证券经济研究所 导入期成长期成熟期衰退期 (转型期) 分时酒店 出境游综合产品 经济型酒店 高档酒店管理 主题公园 自驾游、城市假日游 旅行社会奖游 、商务游 自然景点人文 宗教产品创新 区域性单体 酒店、传统 自然景点游览 销售额 时间 创新期 网上旅游服务 旅行社传 统经营 数据来源:国信证券经济研究所 图2:我国旅游行业生命周期分布伴随着人口结构变化带来的 休闲娱乐习惯改变、度假制度 的革新(闲暇时间增加)等其 他需求因素,国内游由观光游 开始逐步向度假休闲游转变、 由组团旅行向自助游变化,出 境游限制的逐渐解除和旅游目 的地签约国增加使得长期被压 制的因私出境游需求得到部分 释放。

同时国际国内交通运输 设施改善、酒店数量增多、服 务提高和旅游景点的丰富也吸 引着更多的国际商务及休闲游客。

1000美元、人口结构变化和旅游产品生命周期 中国大陆的人均国内生产总值(GDP)如今已经超出1千美元。

国家旅游局认为,这是一个 “分水岭”,意即旅游业将成为中国人民的一个主要“生活要素”。

由于财富增加,中国人的价值 观也有所改变。

中国的富裕和中产阶级会认为,旅游是他们与生俱来的权利。

国内游稳定增长,并为未来出境游提供潜在市场 图3: 1990-2005年中国国内游人次及增长(亿人次,%) 数据来源:国家旅游局、国信证券经济研究所 0 5 10 15 20 25 30 35 40 19 90 19 91 19 92 19 93 19 94 19 95 19 96 19 97 19 98 19 99 20 00 20 01 20 02 20 03 20 04 20 05 20 10 E 20 20 E -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 亿人次增长率 中国的境内游客人数同人民收入及休闲时间 的增加息息相关,05年的境内旅游次数达12.12亿 次。

由于中国的旅游业相对还处于萌芽阶段,其 绝大部分的游客仍然选择到离家不远的景点去旅 行。

从这角度来看,中国的境内旅游市场可被视 为未来出境旅游的供给市场,增加对更刺激更新 奇景点的兴趣。

表1: 2000-2005年全国国内游基本状况比较 200020012002200320042005 出游率59.1% 62.2% 69.2% 67.9% 84.8% 90.0% 总花费(亿元) 3,175.5 3,522.4 3,878.4 3,442.3 4,710.7 5,286.0 人均花费(元) 426.6449.5441.8395.7427.5436.1 05年国内旅游人数的增长率和国内旅游收 入的增长率,大体保持在“十五”期间平均增长 率(10.25%,10.73%)和近十年平均增长率 (6.78%,14.41%)之间。

也就是说这种增长率是 我国近年国内旅游的均衡区间。

0 2 4 6 8 10 12 14 19951996199719981999200020012002200320042005 城市农村 图4: 1995-2005年中国城市与农村国内游人次(亿人次) 0 100 200 300 400 500 600 700 800 19 94 19 95 19 96 19 97 19 98 19 99 20 00 20 01 20 02 20 03 20 04 20 05 20 06 E 20 07 E -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25%城市增长率 0 100 200 300 400 500 600 700 19 94 19 95 19 96 19 97 19 98 19 99 20 00 20 01 20 02 20 03 20 04 20 05 20 06 E 20 07 E -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 农村增长率 图5:1994-2005年中国城市与农村旅游人次时间 数据来源:CNTA、国信证券经济研究所 在04年至2013年之间,年收入介于4,800美元 和9,600美元的城市家庭,预计每年能取得 10.2%的增长。

而年收入9,600美元以上的家庭, 则增长16.1%。

中国的城市居民最有可能出外 旅游,尤其是北京、上海以及深圳和广州等居民。

国内游城市人次时间增速下滑、农村上升 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 19 78 19 79 19 80 19 81 19 82 19 83 19 84 19 85 19 86 19 87 19 88 19 89 19 90 19 91 19 92 19 93 19 94 19 95 19 96 19 97 19 98 19 99 20 00 20 01 20 02 20 03 20 04 20 05 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 入境旅游总人数增长比率 2005年入境游客1.2亿人次,同比增长10.32%。

过 夜旅游者在华人均花费为924.96美元,同比增长 1.68%。

国际游客产品趋向老旧和高度僵化,当中的绝大部 分都是以文化为出发点的观光团。

行程缺乏创意。

这类产品不再可以满足到当今国际游客的需求。

这 些游客追求的是更自由、更灵活的行程选择。

VISA亚太区在05年12月公布的数据显示,中国入境旅 游的花费按年增长了29%,是本区域最大的涨幅。

单单 在Q305,中国境内的游客就花掉了7.04亿美元。

类似03 年到05年“法国中国年”和“中国法国年”的市场策略,在06 年的英国,尤其是伦敦和意大利如法炮制。

这样的市场 策略有助于提高中国文化的知名度,激起更多旅游中国 的好奇心。

人次同比增长率 日本3,389,976 1.67% 韩国3,545,342 24.62% 菲律宾654,000 19.04% 泰国586,267 26.30% 新加坡755,883 18.70% 印尼377,622 7.94% 马来西亚899,643 21.26% 美国1,555,450 18.86% 加拿大429,784 23.48% 欧洲4,784,936 26.73% 大洋洲573,539 26.86% 05年中国入境旅游主要客源国 文化中国年推动入境游,东南亚各国明显上升 数据来源:CNTA、国信证券经济研究所 图6:1978-2005年中国入境游人次时间 0 200,000 400,000 600,000 800,000 1,000,000 1,200,000 1,400,000 19901995200020012002200320042005 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 500 境内旅游(千次旅游) 境外旅游(千次旅游) 境内/境外比率 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 19 94 19 95 19 96 19 97 19 98 19 99 20 00 20 01 20 02 20 03 20 04 20 05 20 06 E 20 07 E 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 中国公民出境游总人次私人出境游占比 在01年到04年之间,中国的出境旅游业年均增长 29.3%,05年的境外旅游约达3100万次。

根据世界旅 游组织的预测,中国出境游在2020年达到1亿位游客。

CAGR为12.8%,在全球市场中占有6.4%的份额。

出境游的地理分布,89%是亚洲的其它国家和地区, 俄罗斯排名第六,美国排在第七。

就市场而言,由于 中国游客“越走越远”,大洋洲的增长速度最快,欧洲的 增长速度相对滞后。

图8:历年境内和境外旅游比统计 根据IPK国际的《中国旅游监控》统计,中国的 出境游客中,45%选择城市旅游,25%选择乡间目 的地,17%选择海滩假期。

人民币升值使得中国游客出国后的购买力更加 强大,对旅游业也起到鼓舞作用。

至2006年5月,共有124个国家和地区获得ADS 资格,但完全落实ADS的只有76个(这意味他们已 经接待中国休闲团客)。

图7:1994-2007年中国公民出境旅游人次时间 数据来源:CNTA、国信证券经济研究所 出境游将持续快于其他旅游增速 旅游行业投资策略 子行业之旅行社-利润与数量增长的背离 数据来源:国家统计局、国信证券经济研究所 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000 18000 19951996199719981999200020012002200320042005 Domestic International 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000 18000 19 91 19 92 19 93 19 94 19 95 19 96 19 97 19 98 19 99 20 00 20 01 20 02 20 03 20 04 20 05 0 100 200 300 400 500 600 700 800 旅行社数量旅游业雇员总数 05年全国旅行社营业收入1116.59亿元,同比 增长9.70%,毛利润总额78.47亿元,毛利率为 7.03%,净利润总额1.27亿元,净利率为0.11%; 05年新增国内社1389家,国际社118家,增速 分别为9.8%和10.1%。

全国1.6万家旅行社中有近1.3万家旅行社的 旅游业务营业收入、毛利率等判定旅行社经 营状况的指数评定都“在平均值以下。

目前中国旅行社行业没有形成专业化分工,产 品、服务同质化严重,价格成为主要的竞争手段, 同时受景区、航空等运输商的挤压,没有合理的 利润。

国际化的大型旅游运营商、特色化的旅行社、 代理社或成为未来旅行社发展的3种角色定位 近期旅行社开始全面介入景区景点的经营。

首 旅-南山、沙湖景区,中青旅-山西芦芽山、北京 湿地,广东中旅-大丹霞景区。

图9:1995-2005年国内社和国际社统计 图10:1991-2005年国内旅行社和从业人员统计 首旅股份:中性 关注嘉云后续重组,07-08年之奥运效应 06年京伦饭店将投入8000万元进行更新改造,预计至06 年8月15日开业,约有半年左右饭店停止营业。

民族饭店507间商务客房的70%已被奥组委预订用于08 年的奥运会接待。

05年北京市酒店出租率和房价已出现 上涨,京伦饭店房价涨幅为28%。

奥运会即将来临,我 们对07年后的公司酒店业绩持谨慎乐观态度。

提价后的南山景区游客人数出现下降是比较正常的, 毕竟南山景区的佛教文化内涵不足以保持高门票下的价 格刚性。

同时由于海南大力整治“零负团费”之影响,06 年5-6月游客人数同比下降40%。

北京市旅游局预测,05年至07年,前去北京的游客数 量将增加7%至8%。

08年增长率将攀升到13%,外国 游客预计达440万人,境内游客达1500万人。

00-05年北京4星级酒店市场OCC稳定在70%-72% 之间,平均每日房价以年均3%比例增长,于05年达 到450元。

据此,05年RevPAR为320元。

0 100 200 300 400 500 600 2000200120022003200420052006E 2007E 2008E 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 每可租客房收益RevPAR每日平均房价ADR出租率OCC 但是我们建议关注嘉云酒店在成为公司控股股东后的资产 整合和业务重组,尤其是嘉云旗下的长城喜来登的股权。

我们认为,06年因京伦饭店半年装修期将直接影响公司经 营,虽然民族饭店的重新开张虽能够价格有所上升,但是上 升幅度不会很大。

而较大规模的提价效应会在07年中期方 能出现。

而景区业务利润仍然保持7%左右的增长率。

我们 预计公司06、07年公司EPS分别为0.24元、0.28元、0.34 元,对应的PE为40、34.25和28.2。

我们给予“中性”评级。

图11:2000-2008年北京四星级酒店OCC、RevPAR 数据来源:仲联梁行、HVSInternational、国信证券经济研究所 中青旅:谨慎推荐 山水经济型酒店良性扩张 05年旅行社业务实现收入20.3亿元,同比增长27%,毛 利率9.36%,微升0.17个百分点;毛利1.9亿元,同比增 长29%。

中青旅初步完成了产业链上以纵向联合为主、横 向联合为辅的经营模式整合,其渠道整合和产品创新带来 的旅行社业务的改善值得期待。

图12: 06-08年公司拟投资设立20家酒店 长沙 4% 成都 4%重庆 4%杭州 4% 南京 4% 北京 23% 天津 4% 青岛 4% 广州 14% 深圳 23% 珠海 4% 肇庆 4% 中山 4% 山水经济酒店的设计、装修和个性化服务等方面明显提 高,酒店的经营进入佳境。

目前3家已有店平均入住率也 基本稳定在90%左右。

在计划新开20家店中,15家店计 划以租赁方式取得物业,平均每店投入1500万元(其中 300万元为物业押金或酒店流动资金),共计投资2.25亿 元;5家店计划以购买方式取得物业,平均每店投资3500 万元。

预期平均投资回报率约18%。

我们预测,公司06、07、08年EPS为0.35、0.40、 0.47元。

相对应的PE分别为21.9、19.17和16.3,给 予公司“谨慎推荐”评级。

数据来源:国信证券经济研究所 子行业之酒店:入住率缓慢上升,房价加速上升 自03年以来,中国五星级酒店的平均客房 价格上升了9%。

四星级酒店的客房收入 增长势头比较平缓,在03年提高了3.2%。

不过,三星级酒店却实际下降了3.7%。

我 们将原因归纳为,由于来自中国国内外的 商务人员,对五星级豪华酒店的需求增加, 较高价格的客房才能继续有市场。

在经 济持续增长的情况下,渤海和长江三角洲 地区的客房价格预计将继续呈现上升的 态势。

727 604 518485 366330 240 763 612 448471 354332 243 847 680 452484 384 318 234 - 100 200 300 400 500 600 700 800 900 国际5星国内5星自管5星国际4星国内4星自管4星3星 平均房价- 2002平均房价- 2003平均房价- 2004 70% 75% 65% 71% 73% 68% 65% 57% 56% 57% 62% 56% 60% 62% 69% 68% 60% 72% 72% 68% 66% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 国际5星国内5星自管5星国际4星国内4星自管4星3星 入住率- 2002入住率- 2003入住率- 2004 图13:02-04年各星级酒店平均房价和入住率 低端酒店市场目前可能是因为面临客房 供应泛滥的问题,也有可能仅仅是向正在 抬头的平价市场靠拢,三星至五星级酒店 的2004年末入住率已恢复到2003年非典 时期后的水平。

数据来源:HVS、国信证券经济研究所 831 1,198 766769 620577 64.6% 77.5% 78.5% 62.7% 69.1% 80.7% - 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 北京上海广州/深圳三亚江苏/浙江天津/山东 0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0% 50.0% 60.0% 70.0% 80.0% 90.0% 平均房价入住率 38.3% 46.8% 39.7% 36.2% 40.2% 34.3% 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 30.0% 35.0% 40.0% 45.0% 50.0% 北京上海广州/深圳三亚江苏/浙江天津/山东 图15:各地区五星级酒店的GOP 图14:各地区五星级酒店的OCC和平均房价 目前,外资酒店可以获得更高的投资报酬。

由于有 关土地拥有权的法律繁缛复杂,中国当前的外资酒 店数量比国营酒店还多。

不过,正因为近年来外资 酒店的数目不断上升、管理费的价格竞争越来越 激烈,其利润率逐渐缩小。

无论是北京和上海、还是这两座城市和全中 国其他城市之间的酒店客房价格,仍然存在着 巨大的鸿沟。

05年上海的平均客房价格为 1,396元人民币,但北京的平均客房价格只有 885元人民币。

数据来源:HVS、国信证券经济研究所 子行业之酒店:京沪差异明显、外资获得高回报 截至04年底,上海计有366家星级酒店,总客房数超过 7万间。

其中5星级酒店24家,4星级37家,3星级 135家,2星级150家,1星级20家。

预计2010年星级 酒店将超过500家满足世博会要求。

98-05年五星级酒店客房数CAGR8%(10451间), 01-05年四星级客房数CAGR为5%(14680间) 99-05年5星级酒店市场平均入住率随着客房 供应的增长,62%-77%之间波动。

在境外访客 需求强劲及酒店产品国际化的驱动下,平均日 房价从99年的838元上升至05年的1369元。

RevPar的CAGR为12%。

200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1994199519961997199819992000200120022003200420052006E 2007E 2008E 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 每可租客房收益RevPAR每日平均房价ADR出租率OCC 拟开酒店酒店地点客房数 在建项目 2006皇家艾美世贸广场酒店浦西770 千禧国尊酒店浦西360 凯悦北外滩浦西325 索梅利亚新天浦东700 2007丽兹.卡尔顿浦东300 佘山浦西318 瑞士酒店浦西478 2008 W酒店浦东400 柏悦酒店浦东175 2009凯宾斯基浦西500 4326 待建项目 2008半岛酒店浦西250 2010香格里拉静安浦西640 890 5216 在建客房总数 待建客房总数 新增客房总数 上海地区入住率维持稳定,房价继续攀升 数据来源:HVS、国信证券经济研究所 图16:上海五星级酒店的OCC、RevPAR 表3:06-10年上海五星级酒店的供应状况 锦江酒店:谨慎推荐 品牌扩张下的快速增长 未来3年内锦江酒店三大核心业务酒店投资业 务、酒店管理业务和餐饮业务均将呈现较高的 增长态势。

酒店管理具有长期增长价值,成为平滑周期的 关键,在酒店连锁化上具有较大发展空间。

5 年内星级酒店管理业务CAGR达20%,锦江之 星未来2年增长率近100%。

- 1,000,000 2,000,000 3,000,000 4,000,000 5,000,000 6,000,000 1999200020012002200320042005E 2006E 2007E 2008E 供给已接待需求 需求CAGR’99-’04=12.6% 供给CAGR’99-’04=7.8% 需求CAGR’04-’08=15% 图17: 99-08年上海5星级酒店客房供求(客房/天) 我们预测,未来3年锦江酒店净利润CAGR将达 到23.3%。

我们对锦江酒店的NAV重估得出的合 理价值为7.95元,构成公司的价格支撑。

还有值得关注的一点就是锦江集团香港整体上 市募集到的资金新投资酒店为未来锦江酒店扩张 其管理业务提供持续动力。

我们预测公司06、07、08年EPS分别为0.34、 0.37与0.40元,相对应的PE分别为24.7、22.7和 21,给予公司“谨慎推荐”评级。

数据来源:仲联梁行、HVSInternational、国信证券经济研究所 作为亚洲发展最快的酒店市场和投资热点区域,上海 未来3年内将迎来更多新酒店的开业。

而土地资源的稀 缺和高企的成本使得新项目向周边转移。

尽管上海4-5星级酒店供应量不断增多,考虑到强劲 的经济发展前景,我们预期上海酒店业出租率将维持 在健康的水平,房价在中期将继续攀升。

酒店投资业 务未来3年CAGR达19%。

245 200 120 140 110 200 120120 100100110100 156150 20% 50% 25% 67% 67% 131% 56%55% 54% 41% 56% 38%38% 57% 0 50 100 150 200 250 300 张家 界武 陵源 黄山 ( 旺 ) 黄山 ( 淡 ) 九华山 ( 旺 ) 九华山 ( 淡 ) 九寨沟 ( 旺 ) 九寨沟 ( 淡 ) 峨眉山 ( 旺 ) 峨眉山 ( 淡 ) 故宫 武当山 神农架 井冈山 三亚 南山 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 原价格提价后价格提价幅度 图18: 国内部分著名景点调价(元/人次,%) 景点类公司资源的独占性和承受能力、基 础设施的改造支出以及下游旅游需求的提 升促使其门票价格提升,目前已提价景区 的幅度平均在60%左右 子行业之景点类:资源垄断下价格上涨预期 187 230 360 443 486 108 167 173 173 213 463 648 648 42 63 94 94 02004006008001000120014001600 2000 2001 2002 2003 2004 4A 3A 2A 1A 图19: 05年底国内A级景区统计 观光旅游需求对旅行费用(价格)缺乏弹性。

线性模 型和全对数模型中的价格弹性系数分别为-0.4500和- 0.4964,表明旅行费用每增加1%,旅游需求下降 0.45%和0.50%,或者说,每10000人的参观人数下降 数量只有45或者50。

整体观光旅游的替代品是其他类 型的旅游和市内的休闲娱乐活动,这些活动之间的差 异较大,替代性比较弱,所以需求缺乏弹性。

数据来源:CNTA、国信证券经济研究所 旅游目的地生命周期曲线 旅游地会经历一个由起 步经盛而衰的演进过程, 即生命周期过程;旅游 地生命周期影响因素; 对生命周期阶段的划分 与描述。

标准模型是 Butler的“S”型曲线和六 阶段模型; 导入期成长期成熟期 衰退期 (转型期) 游客人次 时间 创新期 探索 发展 停滞 衰退 复兴 关键容量阶段 稳固 起步 数据来源:国信证券经济研究所 图20: 旅游目的地生命周期曲线 峨眉山:谨慎推荐 未来两年业绩持续改善 我们持续跟踪峨眉山旅游数据发现06年各月游客人 次和门票收入同比增长分别在100%和120%左右。

且比05年同期增速加快。

金顶06年6月18日开光和金顶索道改造建设(06年 6月19日开工)在07年4月的完工将使得公司在未来 两年业绩持续改善。

新建二道桥索道正和当地村民 商量征地事项,进程缓慢。

新索道的筹建仍处征地 阶段,征地完成即可以开工,一年后万年寺至生态 猴区索道可投入运行。

07年公司有可能会考虑景点门票(120元至160元) 或索道提价。

公司开始加大营销力度,积极拓展经济发达地区和 周边市场,有可能导致06年营业费用上升。

而成都 峨眉山国际酒店虽对短期业绩形成压力,但该酒店 所扮演的角色就较市场普遍观点更为积极。

预测公司06、07、08年EPS分别为0.25元、0.28 元和0.32元,相对应的PE分别为24、21.4和18.8, 维持公司评级“谨慎推荐”。

图21: 04-06年各月峨眉山景区接待人次和门票收入 数据来源:四川旅游政务网、国信证券经济研究所 0 5 10 15 20 25 30 35 Ja n. 04 Fe b. 04 M ar .0 4 Ap r.0 4 M ay .0 4 Ju n. 04 Ju l.0 4 Au g. 04 Se pt .0 4 O ct .0 4 N ov .0 4 D ec .0 4 Ja n. 05 Fe b. 05 M ar .0 5 Ap r.0 5 M ay .0 5 Ju n. 05 Ju l.0 5 Au g. 05 Se pt .0 5 O ct .0 5 N ov .0 5 D ec .0 5 Ja n. 06 Fe b. 06 M ar .0 6 Ap r.0 6 M ay .0 6 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 游客人次门票收入(万元) 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% Ja n.0 5 Fe b.0 5 M ar .05 Ap r.0 5 M ay .05 Ju n.0 5 Ju l.0 5 Au g.0 5 Se pt. 05 Oc t.0 5 No v.0 5 De c.0 5 Ja n.0 6 Fe b.0 6 M ar .06 Ap r.0 6 M ay .06 游客人次同比增长率门票收入同比增长率 图22: 05-06年各月峨眉山景区接待人次和门票收入增长率 G黄山:谨慎推荐 交通改善促进客流上升 徽杭高速公路建成前后总体通达性提高了15.2 % ,这说明徽杭高速大大改善了黄山的区际交通 条件,加快了黄山融入“长三角”,有利于扩大黄山 市整体旅游流的规模。

未来建设沪蓉、合徐、黄 山-景德镇高速公路和合肥-铜陵-九华山-黄山 高速公路、环黄山高速公路和五溪-九华山公路 构筑交通网。

我们预计08年始黄山游客数量将呈 现加速。

公司原有酒店12家,山上7家,山下5家;目 前已经将山下3家亏损酒店放到温泉公司,并已 承包经营的方式锁定了基年300万元,以后每年 递增6%的投资收益;此外将置入大股东四家酒 店,预计至少每年可带来1000-1200万元的净利润。

预测公司06、07、08年EPS分别为0.36元、 0.38元和0.47元,相对应的PE分别为28.2、26.7 和21.6,维持公司评级“谨慎推荐”。

0 50 100 150 200 250 198419901991199719981999200020012002200320042005200620072008 -0.3 -0.2 -0.1 0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 游客人次增长率 数据来源:CNTA、黄山景区管委会、国信证券经济研究所 图23: 90-08年黄山景区接待人次(万人次) 黄山国内旅游的吸引范围是在不断拓展的。

黄山在 500 km以内的客源地所占的客源份额在下降,由1994 年的55.99%降低到2001年42.32% ,而500 km范围 以外的客源份额出现上升趋势,其中501-1000 km范围 由1994年的11.69%增加到19.39%;1001-1500 km 范围由23.29%增加到28.87% ,1500 km以外的由 9.03%增加到9.42%。

黄山内客源市场的空间结构演变所呈现出的特点是: 由近程(1994年以前)、到中、中远程(1994~2001 年)、再到远程距离由内向外逐层推移,总体上呈现 出一种波浪式的推进的演变规律。

另外,以上海为中 心的长江三角洲、以北京为中心的环渤海区域和以 广州为中心的珠江三角洲、以辽宁等为代表的地区 分别成为黄山、九华山近程、中远程、远程距离的 国内旅游重要力量,表明黄山国内客源市场空间演变 在波浪式推进的总趋势下,也存在跳跃性的增长趋势。

苏 21% 浙 12% 皖 11%粤 10% 沪 10% 京 7% 闽 4% 鲁 4% 鄂 3% 其他 18% 图25:04年黄山旅游客源地分布 图24:94年黄山旅游客源地分布苏 22% 皖 19% 粤 11% 京 10% 浙 10% 沪 7% 辽 4% 鄂 4% 闽 3% 其他 10% 数据来源:CNTA、国信证券经济研究所 G黄山:谨慎推荐 交通改善促进客流上升、客源中远程辐射增强 未来5年旅游总收入CAGR10% 自03年以来,中国五星级酒店的平均客房价格上升了9%。

四星级酒店的客房收入增长势头比较平缓,在03年提高了3.2%。

不过,三星级酒店却实际下降了3.7%。

我们将原因归纳为,由于来自中国国内外的商务人员,对五星级豪华酒店的需求增加,较高价格的客房才能继续

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