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长源电力:华泰证券-长源电力-000966-火电拖累业绩下行,影响或逐步减弱-211029

研报作者:王玮嘉,黄波 来自:华泰证券 时间:2021-10-29 23:59:53
  • 股票名称
    长源电力
  • 股票代码
    000966
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    lc***uc
  • 研报出处
    华泰证券
  • 研报页数
    6 页
  • 推荐评级
    增持
  • 研报大小
    465 KB
研究报告内容

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。

1 证券研究报告 长源电力(000966 CH) 火电拖累业绩下行,影响或逐步减弱 华泰研究季报点评 投资评级(维持):增持 目标价(人民币): 10.00 2021年10月29日│中国内地发电 煤价大涨导致短期业绩承压 长源电力发布三季报:前三季度实现营收89.5亿元,同比+26%,归母净 利2.8亿元,同比-68%,符合业绩预告(2.2~2.86亿元);对应21Q3营 收30.2亿元,同比+8.5%,归母净利0.23亿元,同比-96%,扣非后亏损 1.23亿元。

煤价调控与电价松绑,中长期业绩有望回升;但煤价中枢同比 上行,短期业绩承压。

下调盈利预测,预计21-23年归母净利4.1/7.6/8.3 亿元(前值6.0/8.0/8.7亿元),BPS为4.35/4.61/4.86元。

21年火电/新能 源发电可比PB均值0.98/2.76x(Wind一致预期)。

“十四五”公司全力推 进风光水清洁能源建设,价值有望重估,给予21年目标2.3xPB,下调目 标价至10.00元/股(前值:10.18元/股),维持增持评级。

Q3发电量追溯同比+12%,Q4电量增速或将收窄 21Q3公司完成发电量同比+118%至79.04亿千瓦时,不考虑湖北电力并 表因素,发电量同比+12%至40.37亿千瓦时,电量增长主要得益于经济活 动复苏带来湖北省全社会用电实现增长(Q1-3单季度同比分别为 52%/16%/11%)。

考虑到去年同期高基数,我们预计21Q4电量同比增速 或进一步收窄。

煤价高位运行影响火电盈利,价格调控政策预期利好 公司所属火电厂入炉综合标煤单价大幅上升(21H1为847.2元/吨,同比 +152.4元/吨,Q3煤炭行业均价继续上行,预计全年标煤单价维持较高水 平)。

Q3单季度公司毛利率同比/环比下降16.7/10.9pct至-2.0%。

9-10月 监管部门出台一系列煤炭价格调控与市场化电价松绑政策,我们认为有望 对公司Q4经营形成利好,部分缓解火电亏损压力。

下调盈利预测,维持增持评级 煤价调控与电价松绑,中长期业绩有望回升;但煤价中枢同比上行,短期 业绩承压。

下调盈利预测,预计21-23年归母净利4.1/7.6/8.3亿元(前值 6.0/8.0/8.7亿元),BPS为4.35/4.61/4.86元。

公司当前股价对应21年 1.9xPB,介于火电PB均值0.98x与新能源发电PB均值2.76x之间 (Wind一致预期),我们认为反映市场对于公司积极转型清洁能源的乐观 预期。

公司价值有望重估,给予21年2.3xPB,目标价10.00元/股(前 值:10.18元/股,基于21年2.3xPB),维持增持评级。

风险提示:煤价大幅上行;电价大幅调整;用电恢复程度不及预期。

研究员王玮嘉 SACNo. S0570517050002 SFCNo. BEB090 wangweijia@htsc.com +86-21-28972079 研究员黄波 SACNo. S0570519090003 SFCNo. BQR122 huangbo@htsc.com +86-755-82493570 联系人李雅琳 SACNo. S0570121040031 liyalin018092@htsc.com 华泰证券2022年度投资峰会 基本数据 目标价(人民币) 10.00 收盘价(人民币截至10月28日) 8.36 市值(人民币百万) 21,315 6个月平均日成交额(人民币百万) 1,031 52周价格范围(人民币) 3.33-13.68 BVPS (人民币) 3.35 股价走势图 资料来源:Wind 经营预测指标与估值 会计年度201920202021E 2022E 2023E 营业收入(人民币百万) 7,3665,72210,50712,39812,844 +/-% 12.24 (22.32) 83.6118.003.59 归属母公司净利润(人民币百万) 572.99354.22408.58758.27826.53 +/-% (174.58) 38.1815.3585.599.00 EPS (人民币,最新摊薄) 0.220.140.160.300.32 ROE (%) 15.158.505.366.646.85 PE (倍) 37.2060.1852.1728.1125.79 PB (倍) 5.115.121.921.821.72 EVEBITDA (倍) 15.1443.5817.089.5510.78 资料来源:公司公告、华泰研究预测 (11) (5) 1 7 13 0 4 7 11 14 Oct-20 Feb-21 Jun-21 Oct-21 (%)(人民币) 长源电力 相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。

2 长源电力(000966 CH) 盈利预测调整与可比公司 图表1:煤价中枢上行,下调毛利率 新旧变化(数值%/比率pct) 关键指标单位2021E 2022E 2023E 2021E 2022E 2023E 2021E 2022E 2023E 营业收入百万元10,507 12,398 12,844 10,507 12,398 12,844 0.00 0.00 0.00 毛利率% 8.75 12.17 12.64 11.35 12.61 13.07 (2.60) (0.43) (0.43) 销售费用百万元0 0 0 0 0 0 - - - 管理费用百万元(131) (155) (161) (131) (155) (161) 0.00 0.00 0.00 研发费用百万元(10) (11) (12) (10) (11) (12) 0.00 0.00 0.00 财务费用百万元(184) (223) (228) (184) (218) (225) 0.00 1.94 1.33 净利率% 3.89 6.12 6.44 5.74 6.43 6.76 (1.85) (0.31) (0.32) 归母净利润百万元409 758 827 603 797 868 (32.25) (4.83) (4.79) 资料来源:公司公告、华泰研究预测 图表2:可比公司估值表 股价(元/股)市值(十亿元) PE (x) PB (x) ROE (%) EPS 公司名称股票代码2021/10/282021/10/2821E 22E 23E 21E 22E 23E 21E 22E 23ECAGR % 申能股份600642 CH 6.3731.312.4311.6410.660.970.930.877.808.008.207.06 浙能电力600023 CH 3.8252.012.9410.4310.010.760.730.705.857.007.00 -5.18 建投能源000600 CH 5.189.353.5119.0211.220.770.750.721.433.956.39 -3.64 皖能电力000543 CH 4.4210.09.548.437.660.660.620.606.907.407.808.90 内蒙华电600863 CH 3.6623.545.3513.287.771.721.551.323.8011.6916.9652.54 火力发电平均值 26.7612.569.460.980.920.845.167.619.2711.94 龙源电力916 HK 18.08145.319.5617.1315.151.961.791.6410.0810.5010.7818.61 吉电股份000875 CH 6.9919.522.1417.7013.482.081.751.509.409.8711.1644.66 节能风电601016 CH 7.4637.435.7126.3823.413.322.932.489.3111.1110.5737.25 太阳能000591 CH 11.2033.728.0020.00 - - - - - - 27.99 中闽能源600163 CH 8.6016.421.4917.7314.723.933.232.6618.2818.2218.0537.84 信义能源3868 HK 4.4231.424.3720.7217.832.532.412.3010.3911.6312.9128.24 新能源发电平均值 25.2119.9416.922.762.422.1111.4912.2712.6932.43 长源电力000966 CH 8.3621.352.1728.1125.791.921.821.725.366.646.8532.64 注:龙源电力、信义能源单位为港币,其余公司为人民币;EPSCAGR为21-23E 资料来源:Wind、Bloomberg、华泰研究预测 图表3:长源电力PE-Bands 图表4:长源电力PB-Bands 资料来源:Wind、华泰研究 资料来源:Wind、华泰研究 (5) 0 5 10 15 Oct 18 Apr 19 Oct 19 Apr 20 Oct 20 Apr 21 (人民币)长源电力5x 10x 15x 20x 25x 0 10 20 30 40 Oct 18 Apr 19 Oct 19 Apr 20 Oct 20 Apr 21 (人民币)长源电力0.9x 2.7x 4.5x 6.3x 8.2x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。

3 长源电力(000966 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度(人民币百万) 201920202021E 2022E 2023E 会计年度(人民币百万) 201920202021E 2022E 2023E 流动资产1,4221,4612,3732,9943,079 营业收入7,3665,72210,50712,39812,844 现金154.63123.74 (74.78) 132.96120.17 营业成本6,1775,0389,58710,88911,220 应收账款835.73582.721,0701,2631,308 营业税金及附加76.0463.12110.32136.38141.28 其他应收账款5.079.5917.6120.7821.53 营业费用0.000.000.000.000.00 预付账款75.33175.74334.46379.88391.42 管理费用79.4385.90131.33154.98160.55 存货215.9888.91169.22192.19198.03 财务费用195.18147.98184.07222.60228.28 其他流动资产134.97480.57856.641,0051,040 资产减值损失(16.89) (31.64) (58.10) (68.56) (71.03) 非流动资产8,3228,22716,74317,57418,406 公允价值变动收益0.000.000.000.000.00 长期投资141.82140.39140.39140.39140.39 投资净收益(5.63) 136.84136.84136.84136.84 固定投资6,5296,36013,78214,14314,914 营业利润816.20493.80574.181,0661,162 无形资产245.54238.06230.82223.81217.02 营业外收入22.4215.865.005.005.00 其他非流动资产1,4051,4892,5903,0663,134 营业外支出3.8511.865.005.005.00 资产总计9,7449,68819,11720,56721,485 利润总额834.78497.79574.181,0661,162 流动负债3,9353,2415,1085,9976,202 所得税243.52142.28164.12304.59332.00 短期借款1,8901,2062,1012,4802,569 净利润591.26355.51410.07761.04829.54 应付账款480.17523.54996.371,1321,166 少数股东损益18.271.291.492.773.02 其他流动负债1,5651,5112,0102,3862,467 归属母公司净利润572.99354.22408.58758.27826.53 非流动负债1,3902,0552,6892,5912,665 EBITDA 1,606548.371,5012,2322,400 长期借款1,2681,5012,1432,0462,119 EPS (人民币,基本) 0.220.140.160.300.32 其他非流动负债122.24554.56545.75545.75545.75 负债合计5,3255,2967,7978,5898,867 主要财务比率 少数股东权益249.09231.74233.23236.00239.01 会计年度(%) 201920202021E 2022E 2023E 股本1,1081,1082,5502,5502,550 成长能力 资本公积951.55951.28951.28951.28951.28 营业收入12.24 (22.32) 83.6118.003.59 留存公积1,8702,0547,5858,2418,878 营业利润164.05 (39.50) 16.2885.599.00 归属母公司股东权益4,1704,16011,08611,74212,379 归属母公司净利润(174.58) 38.1815.3585.599.00 负债和股东权益9,7449,68819,11720,56721,485 获利能力(%) 毛利率16.1511.968.7512.1712.64 现金流量表 净利率7.786.193.896.126.44 会计年度(人民币百万) 201920202021E 2022E 2023E ROE 15.158.505.366.646.85 经营活动现金1,653577.761,2241,9752,032 ROIC 10.515.394.465.645.83 净利润572.99354.22408.58758.27826.53 偿债能力 折旧摊销574.4018.82833.701,0261,091 资产负债率(%) 54.6554.6640.7941.7641.27 财务费用195.18147.98184.07222.60228.28 净负债比率(%) 67.9854.8356.9754.9855.09 投资损失5.63 (136.84) (136.84) (136.84) (136.84) 流动比率0.360.450.460.500.50 营运资金变动269.40 (436.21) (138.38) 98.3117.02 速动比率0.310.420.430.470.46 其他经营现金35.17629.7973.306.236.48 营运能力 投资活动现金(482.79) (561.18) (7,844) (1,723) (1,790) 总资产周转率0.770.590.730.620.61 资本支出580.41699.821,2611,8601,927 应收账款周转率9.178.0712.7110.639.99 长期投资0.000.006,7200.000.00 应付账款周转率12.8910.0412.6210.239.77 其他投资现金(97.62) (138.64) (136.84) (136.84) (136.84) 每股指标(人民币) 筹资活动现金(1,117) (52.48) 6,421 (44.07) (255.26) 每股收益(最新摊薄) 0.220.140.160.300.32 短期借款(357.97) (683.85) 895.16378.3289.09 每股经营现金流(最新摊薄) 0.650.230.480.770.80 长期借款(608.88) 233.13642.69 (97.65) 73.50 每股净资产(最新摊薄) 1.641.634.354.614.86 普通股增加0.000.001,4410.000.00 估值比率 资本公积增加(0.35) (0.28) 0.000.000.00 PE (倍) 37.2060.1852.1728.1125.79 其他筹资现金(149.94) 398.523,442 (324.74) (417.84) PB (倍) 5.115.121.921.821.72 现金净增加额52.83 (35.90) (198.52) 207.74 (12.79) EVEBITDA (倍) 15.1443.5817.089.5510.78 资料来源:公司公告、华泰研究预测 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。

4 长源电力(000966 CH) 免责声明 分析师声明 本人,王玮嘉、黄波,兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见;彼以往、 现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表远的意见直接或间接收取任何报酬。

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5 长源电力(000966 CH) 香港-重要监管披露 华泰金融控股(香港)有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。

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龙源电力(916 HK):华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司在本报告发布日之前的12个月内担任了 标的证券公开发行或144A条款发行的经办人或联席经办人。

龙源电力(916 HK):华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司在本报告发布日之前12个月内曾向标的 公司提供投资银行服务并收取报酬。

龙源电力(916 HK):华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司预计在本报告发布日之后3个月内将向 标的公司收取或寻求投资银行服务报酬。

华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研 究所覆盖公司的证券/衍生工具,包括股票及债券(包括衍生品)华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具,包括 股票及债券(包括衍生品)。

华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或其高级管理层、董事和雇员可能会持有本报告中所提到 的任何证券(或任何相关投资)头寸,并可能不时进行增持或减持该证券(或投资)。

因此,投资者应该意识到可 能存在利益冲突。

评级说明 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力(含此期间的股息回报)相对基准表现的预期 (A股市场基准为沪深300指数,香港市场基准为恒生指数,美国市场基准为标普500指数),具体如下: 行业评级 增持:预计行业股票指数超越基准 中性:预计行业股票指数基本与基准持平 减持:预计行业股票指数明显弱于基准 公司评级 买入:预计股价超越基准15%以上 增持:预计股价超越基准5%~15% 持有:预计股价相对基准波动在-15%~5%之间 卖出:预计股价弱于基准15%以上 暂停评级:已暂停评级、目标价及预测,以遵守适用法规及/或公司政策 无评级:股票不在常规研究覆盖范围内。

投资者不应期待华泰提供该等证券及/或公司相关的持续或补充信息 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。

6 长源电力(000966 CH) 法律实体披露 中国:华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格,经营许可证编号为: 91320000704041011J 香港:华泰金融控股(香港)有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业务资格,经营许可证编号为: AOK809 美国:华泰证券(美国)有限公司为美国金融业监管局(FINRA)成员,具有在美国开展经纪交易商业务的资格,经 营业务许可编号为:CRD#:298809/SEC#:8-70231 华泰证券股份有限公司 南京 北京 南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼/邮政编码:210019 北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层/ 邮政编码:100032 电话:862583389999/传真:862583387521 电话:861063211166/传真:861063211275 电子邮件:ht-rd@htsc.com 电子邮件:ht-rd@htsc.com 深圳 上海 深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼/邮政编码:518017 上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼/邮政编码:200120 电话:8675582493932/传真:8675582492062 电话:862128972098/传真:862128972068 电子邮件:ht-rd@htsc.com 电子邮件:ht-rd@htsc.com 华泰金融控股(香港)有限公司 香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室 电话:+852-3658-6000/传真:+852-2169-0770 电子邮件:research@htsc.com 华泰证券(美国)有限公司 美国纽约哈德逊城市广场10号41楼(纽约10001) 电话:+212-763-8160/传真:+917-725-9702 电子邮件: Huatai@htsc-us.com 版权所有2021年华泰证券股份有限公司

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