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中国平安:国信证券-中国平安-601318-九月保费点评:新单下滑,但资产端或持续利好-211015

研报作者:王鼎,王剑,戴丹苗 来自:国信证券 时间:2021-10-15 11:48:22
  • 股票名称
    中国平安
  • 股票代码
    601318
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    cat****ghd
  • 研报出处
    国信证券
  • 研报页数
    6 页
  • 推荐评级
    买入
  • 研报大小
    685 KB
研究报告内容

公司研究 2011-08-10a 证券研究报告—动态报告/公司快评 金融中国平安(601318)买入 九月保费点评(维持评级) 非银行金融 2021年10月15日 新单下滑,但资产端或持续利好 证券分析师:王鼎0755-81981000 wangding1@guosen.com.cn证券投资咨询执业资格证书编码:S0980520110003 证券分析师:王剑021-60875165 wangjian@guosen.com.cn证券投资咨询执业资格证书编码:S0980518070002 证券分析师:戴丹苗075581982379 daidanmiao@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码:S0980520040003 证券分析师:王可021-61761053 wangke4@guosen.com.cn证券投资咨询执业资格证书编码:S0980521060001 事项: 2021年10月13日,中国平安(601318.SH)公布前9个月保费收入,披露口径恢复至与2021年6月及之前相一致,即 重新开始披露寿险个险新业务及续期业务保费收入、产险各业务保费收入明细等数据。

国信非银观点:(1)中国平安2021年四个子公司在2021年9月的合计保费收入为596亿元(同比-7.76%),第三季 度寿险个险新业务保费收入为227亿元(同比-12.29%),产险业务总保费收入为660亿元(同比-12.39%);(2)寿 险方面新业务的下滑主要受代理人队伍缩减、疫情后报复性增长退潮、惠民保冲击等影响,但平安对“产品+服务”的 重视一定程度缓解了长期寿险销售受到的冲击;(3)产险方面整体业务出现下滑仍然是因为车险综改压力持续,但业 务结构的改善、短期意外与健康险的持续高增长一定程度上削弱了前者对产险业务整体的影响。

投资建议:四季度预计地产资产风险或下降,通胀预期或提升,将持续利好保险企业的资产端。

我们维持中国平安的“买 入”评级,我们预计2021-2023年归母净利润为1482/1687/1942亿元,摊薄EPS为8.11 /9.23/10.62元,当前股价对 应PE为6/5/5x,对应2021年PEV为0.59,短期目标价66元。

风险提示:外部冲击出现或内部政策收紧提前,国内降低GDP预期目标。

评论: 9月产寿板块保费收入同比增速下滑明显,除健康险外同比均出现负增长 保险板块子公司除平安健康外保费同比增速较去年同期均由正转负。

四个子公司在2021年9月的合计保费收入为 596亿元(同比-7.76%),其中,平安产险为243亿元(同比-9.17%),平安人寿为325亿元(同比-3.40%), 平安养老为16亿元(同比-50.92%),平安健康为12亿元(同比+27.13%)。

不难看出,2021年9月各子公司保 费增速较2020年同期下降明显,除平安健康外同比增速均为负,其中占比较大的子公司平安产险和平安人寿在2020 年9月的保费均为同比正增长,皆由正转负,而平安健康9月保费收入的高增速仍然无法抵消前两者给总保费收入 增长带来的负面影响。

表1:中国平安保险各子公司原保险合同保费收入 子公司名称2020年7月2020年8月2020年9月2021年7月2021年8月2021年9月 中国平安财产保险股份有限公司24102.7924571.6726696.9620692.4921088.4424249.73 环比-1.43% 1.95% 8.65% -14.45% 1.91% 14.99% 同比17.34% 11.37% 12.15% -14.15% -14.18% -9.17% 中国平安人寿保险股份有限公司 31970.8231340.5933603.7131285.7930568.1332462.83 环比-7.03% -1.97% 7.22% -8.67% -2.29% 6.20% 同比5.07% 2.90% 0.16% -2.14% -2.46% -3.40% 平安养老保险股份有限公司1550.841356.83304.972300.711620.031621.98 环比-44.76% -12.51% 143.59% 31.52% -29.59% 0.12% 同比-6.13% -21.33% 36.44% 48.35% 19.40% -50.92% 平安健康保险股份有限公司822.49781.68959.981047.11971.731220.46 环比-1.40% -4.96% 22.81% 11.93% -7.20% 25.60% 同比40.49% 54.47% 27.83% 27.31% 24.31% 27.13% 合计58,446.94 58,050.74 64,565.62 55,326.10 54,248.33 59,555.00 环比-6.46% -0.68% 11.22% -9.49% -1.95% 9.78% 同比9.85% 6.03% 6.67% -5.34% -6.55% -7.76% 资料来源:公司公告、国信证券经济研究所整理(单位:人民币百万元) 寿险及健康险业务方面,团险和个险新业务保费收入同比均出现下降。

寿险及健康险业务在2021年第三季度总保 费收入为1031亿元(同比-2.45%)。

其中,个险新业务为227亿元(同比-12.29%),团险新业务为48亿元(同 比-4.12%),同比下降速度均较2021年第二季度均有所减缓。

产险业务方面,车险保费收入加速下降,意外与健康险仍维持高增速。

产险业务在2021年第三季度总保费收入为 660亿元(同比-12.39%)。

其中,车险为465亿元(同比-9.67%),非机动车辆保险为134亿元(同比-30.63%), 意外与健康保险为61亿元(同比+34.21%),车险和非机动车辆保险的保费收入同比下降速度较2021年第二季度 进一步加快,但意外与健康保险保费收入仍维持高增速。

表2:中国平安各类业务原保险合同保费收入 业务类型2020年Q12020年Q22020年Q32021年Q12021年Q22021年Q3 寿险及健康险业务 个人业务177405.28109338.57100621.79170236.24106956.1798237.55 环比72.99% -38.37% -7.97% 69.07% -37.17% -8.15% 同比-10.50% 3.71% 3.07% -4.04% -2.18% -2.37% -新业务42,95728,94225,87251,17522,40322,692 环比25.77% -32.63% -10.61% 143.57% -56.22% 1.29% 同比-19.05% -8.38% -11.53% 19.13% -22.59% -12.29% -续期业务134,44880,39774,749119,06184,55375,545 团体业务7,8346,5495,0707,3644,3424,861 环比139.71% -16.41% -22.58% 85.12% -41.04% 11.97% 同比14.82% 23.51% 13.93% -6.01% -33.70% -4.12% -新业务7,8006,5015,0367,3314,2834,813 环比139.71% -16.41% -22.58% 85.12% -41.04% 11.97% 同比14.82% 23.51% 13.93% -6.01% -33.70% -4.12% -续期业务322624293548 合计185,240115,887105,692177,600111,298103,099 环比75.05% -37.44% -8.80% 69.68% -37.33% -7.37% 同比-9.66% 4.66% 3.54% -4.12% -3.96% -2.45% 产险业务 车险46,76748,88051,42542,63846,37746,453 环比-15.94% 4.52% 5.21% -13.12% 8.77% 0.16% 同比-2.22% 9.82% 10.96% -8.83% -5.12% -9.67% 非机动车辆保险21,74318,62119,37118,29715,43013,438 环比44.31% -14.36% 4.03% 41.69% -15.67% -12.91% 同比20.92% 33.50% 15.94% -15.85% -17.13% -30.63% 意外与健康保险4,0794,0294,5755,2395,3316,140 环比21.54% -1.24% 13.55% 19.86% 1.76% 15.17% 同比19.60% 44.45% 36.35% 28.43% 32.32% 34.21% 合计72,58971,52975,37166,17567,13866,031 环比-1.98% -1.46% 5.37% -0.29% 1.46% -1.65% 同比4.87% 16.79% 13.50% -8.84% -6.14% -12.39% 资料来源:公司公告、国信证券经济研究所整理(单位:人民币百万元) 综合中国平安在2021年7至9月的保费收入数据来看,我们认为:(1)寿险方面,整体业务下滑的原因除了代理 人队伍持续缩减外,疫情带来的报复性增长迅速退潮,惠民保对长期寿险的替代作用都导致寿险保费收入仍在收窄。

但中国平安对“产品+服务”的重视,如平安在2021年4月推出的“平安臻享RUN”健康服务计划所构建的健康 生态圈的持续完善,一定程度缓解了长期寿险销售受到的冲击。

预计第四季度寿险新业务保费规模仍取决于开门红 成绩。

(2)产险方面,整体业务出现下滑主要是由于车险保费收入的下降,而车险保费收入的加速下降仍然是车险 综改的影响,但意外与健康保险在产险中占比的持续提升以及保费增速的持续高增长在一定程度上削弱了前者对产 险业务整体的影响。

投资建议:维持“买入”评级,目标价66元 四季度预计地产资产风险或下降,通胀预期或提升,将持续利好保险企业的资产端。

我们维持中国平安的“买入”评级, 我们预计2021-2023年归母净利润为1482/1687/1942亿元,摊薄EPS为8.11 /9.23/10.62元,当前股价对应PE为6/5/5x, 对应2021年PEV为0.59,短期目标价66元。

风险提示 外部冲击出现或内部政策收紧提前,国内降低GDP预期目标。

附表:财务预测与估值 寿险及健康险业务剩余边 际变动分析(百万元) 20202021E 2022E 2023E 寿险及健康险业务营运利润及利 源分析(百万元) 20202021E 2022E 2023E 期初剩余边际 918,416 960,184 1,033,032 1,119,286 剩余边际摊销(A) 81,583 97,039 104,401 113,118 新业务贡献 88,571 106,285 122,228 140,562 净资产投资收益(B) 13,170 16,463 20,578 25,723 预期利息增长 36,319 44,398 47,766 51,755 息差收入(C) 4,565 5,280 6,106 7,063 剩余边际摊销(81,583) (97,039) (104,401) (113,118) 营运偏差及其他(D) 4,607 5,759 7,198 8,998 营运偏差及其他 -1,539 19,204 20,661 22,386 税前营运利润合计 (E=A+B+C+D) 103,926 124,540 138,284 154,902 期末剩余边际 960,184 1,033,032 1,119,286 1,220,870 所得税(F) (10,260 ) (18,681) (20,743) (23,235) 占期初剩余边际比重 税后营运利润合计(G) 93,666 105,859 117,542 131,666 新业务贡献9.6% 11.1% 11.8% 12.6% 短期投资波动(H) 10,308 0 0 0 预期利息增长4.6% 4.6% 4.6% 4.6% 折现率变动影响(I) (7,902) 0 0 0 剩余边际摊销-10.1% -10.1% -10.1% -10.1% 其他一次性项目剔除 营运偏差及其他-0.2% 2.0% 2.0% 2.0% 净利润(J=G+H+I) 96,072 105,859 117,542 131,666 新业务价值49,575 59,490 68,414 79,360 净利润143,099 171,067 194,643 224,056 寿险及健康险内含价值(百万元) 20202021E 2022E 2023E 净资产762,560 802,262 948,371 1,116,931 寿险上一年度内含价值757,490 824,575 946,414 1,084,89 4 股息40,216 46,046 52,392 60,309 偿一代切换偿二代 股本18,280 18,280 18,280 18,280 年初内含价值预计回报66,121 75,072 83,099 95,428 每股内含价值(集团) 72.66 79.46 89.65 101.92 其中:有效业务价值的预计 回报 56,208 调整净资产的预计回报9,913 关键假设20202021E 2022E 2023E 一年新业务价值57,571 46,523 74,876 86,941 内含价值预期回报68,964 75,072 83,099 95,428 其中:一年新业务价值49,575 42,441 68,306 79,311 内含价值预期回报贡献9.1% 9.1% 9.1% 9.1% 新业务内部分散效应4,769 4,083 6,571 7,630 首年保费148,915 141,469196,099225,860 新业务与有效业务的风险分散3,226 4,462 3,820 6,148 首年保费增速-7% -5% 39% 15% 营运假定及模型变动-2,990 1,251 0 0 新业务价值率(B) 33.3% 30.0% 34.8% 35.1% 营运模型差异及其他-11,125 (6,144) 新业务价值(=A*B) 49,575 42,441 68,306 79,311 寿险及健康险业务内含价值营运 利润 109,577 新业务价值贡献-35% -14% 61% 16% 风险贴现率变动15,677 0 0 0 投资收益偏差-0.8% 0.0% 0.0% 0.0% 市场价值调整影响-1,692 1,985 0 0 其他1.5% 0.3% 0.3% 0.2% 投资回报差异-5,683 (12,122) 0 0 集团内含价值1,328,11 2 1,452,45 9 1,638,70 4 1,863,04 7 运营经验差异 2,432 2,432 2,432 ROEV 10.6% 9.4% 12.8% 13.7% 其他经验差异 0 0 1 资料来源:Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告 《中国平安-601318-2021年中报点评:重疾险再为胜负手,催促转型》 ——2021-08-28 《中国平安-601318-2021年一季报点评:重拾健康增长,或持续全年》 ——2021-04-23 《中国平安-601318-2020年财报点评:首推分组赔付,业绩或迎来拐点》 ——2021-02-05 《中国平安-601318-2020年三季报点评:寿险逐步好转,科技布局远大》 ——2020-10-29 《中国平安-601318-2020年中报点评:寿险承压,铁甲仍在》 ——2020-08-28 国信证券投资评级 类别级别定义 股票 投资评级 买入预计6个月内,股价表现优于市场指数20%以上 增持预计6个月内,股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性预计6个月内,股价表现介于市场指数±10%之间 卖出预计6个月内,股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配预计6个月内,行业指数表现优于市场指数10%以上 中性预计6个月内,行业指数表现介于市场指数±10%之间 低配预计6个月内,行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基于本人的职业理解,通过合理判断并得出结论,力求客观、公 正,结论不受任何第三方的授意、影响,特此声明。

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