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海天味业:平安证券-海天味业-603288-疫情下业绩保持韧性,行稳致远底气十足-200426

研报作者:文献,刘彪 来自:平安证券 时间:2020-04-26 21:19:59
  • 股票名称
    海天味业
  • 股票代码
    603288
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    yuy****009
  • 研报出处
    平安证券
  • 研报页数
    5 页
  • 推荐评级
    推荐
  • 研报大小
    579 KB
研究报告内容

食品饮料 2020年04月26日 海天味业(603288) 疫情下业绩保持韧性,行稳致远底气十足 公司报告 公司季报点评公司报告公司半年报点评 推荐(维持) 现价:127.08元 主要数据 行业食品饮料 公司网址 大股东广东海天集团股份有限公司 /58.26% 实际控制人庞康 总股本(百万股) 2,700 流通A股(百万股) 2,700 流通B/H股(百万股) 0 总市值(亿元) 3,431.63 流通A股市值(亿元) 3,431.63 每股净资产(元) 6.74 资产负债率(%) 27.6 行情走势图 证券分析师 文献投资咨询资格编号 S1060511010014 0755-22627143 WENXIAN001@PINGAN.COM.CN 刘彪投资咨询资格编号 S1060518070002 0755-33547353 LIUBIAO018@PINGAN.COM.CN 请通过合法途径获取本公司研究报 告,如经由未经许可的渠道获得研 究报告,请慎重使用并注意阅读研 究报告尾页的声明内容。

投资要点 事项: 公司发布2020年一季报:1Q20实现营业收入58.8亿元,同比增长7.2%;归母 净利润16.1亿元,同比增长9.2%;每股收益0.60元,每股净资产6.74元。

平安观点: 疫情导致收入增速减缓,或加速收割市场份额:疫情期间,餐饮业遭受重 大打击,公司在积极帮助经销商改善动销的同时,也有压货动作保障1Q20 收入实现7.2%增长。

分产品看,酱油、蚝油、调味酱分别同比+5.8%、 +4.2%、+1.6%。

分区域看,西部、中部表现亮眼,分别同比+23.8%、 +16.6%,北部、东部、南部分别同比+4.1%、+1.2%、-8.9%。

根据哗啦 啦数据,疫情至目前,预计餐饮市场损失8282.42亿元,4月25日营业 门店数、营业额较正常日仍低10.7%、48.5%,餐饮业恢复速度仍然偏慢。

公司全年要求高增长目标,或借行业困境期通过自身强竞争力加快挤压中 小企业份额来实现,效果值得期待,后续季度收入增速或加快。

毛利率保持稳定,销费率有所下降:公司1Q20毛利率为45.8%,同比基 本持平。

期间费用率为12.6%,同比-1.4 pcts,其中销售费用率、管理费 用率、研发费用率、财务费用率分别为10.6%、1.1%、2.4%、-1.5%,分 别同比-1.4、-0.1、+0.1、-0.1 pcts,销售费用率下降明显猜测为江苏产能 稳步释放、部分经销商货物自提节约物流费用及疫情特殊时期下线下费用 投入控制。

发展步伐稳健,维持“推荐”评级:疫情冲击不改餐饮业长期向好趋势, 看好公司长期发展,且公司系统性竞争优势突出,亦有望在疫情引发的行 业洗牌中实现份额加速提升,全年目标有望顺利达成。

我们维持公司20-22 年EPS为2.35、2.84、3.39元的预测,对应PE分别为54.0倍、44.7 倍、37.5倍,维持“推荐”评级。

2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 17,034 19,797 22,861 26,681 30,833 YoY(%) 16.8 16.2 15.5 16.7 15.6 净利润(百万元) 4,365 5,353 6,358 7,678 9,158 YoY(%) 23.6 22.6 18.8 20.8 19.3 毛利率(%) 46.5 45.4 45.4 46.6 47.5 净利率(%) 25.6 27.1 27.8 28.8 29.7 ROE(%) 31.5 32.3 31.8 32.6 33.0 EPS(摊薄/元) 1.62 1.98 2.35 2.84 3.39 P/E(倍) 78.6 64.1 54.0 44.7 37.5 P/B(倍) 24.7 20.7 17.1 14.6 12.4 -20% 0% 20% 40% 60% Apr-19 Jul-19 Oct-19 Jan-20 海天味业沪深300 证券研究报告 海天味业﹒公司季报点评 风险提示:1、宏观经济疲软的风险:经济增速下滑,消费升级不达预期,导致消费端增速放缓;2、 重大食品安全事件的风险:消费者对食品安全问题尤为敏感,若发生重大食品安全事故,短期内消 费者对品牌信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间;3、原料价格上涨风险:产品主要原料大豆 和白糖的价格波动性较大,价格大幅上涨或导致业绩不及预期。

海天味业﹒公司季报点评 图表11Q20实现营收58.8亿元,同比+7.2%图表21Q20毛利率持平,销售费用率下降 资料来源:公司公告、平安证券研究所 资料来源:公司公告、平安证券研究所 图表31Q20预收款达到25亿元,同比有所增加图表41Q20现金流依然平稳增长 资料来源:公司公告、平安证券研究所 资料来源:公司公告、平安证券研究所 海天味业﹒公司季报点评 资产负债表 单位:百万元 会计年度2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产20,269 23,828 28,826 34,353 现金13,456 13,552 19,546 23,364 应收票据及应收账款2 3 3 4 其他应收款79 85 103 117 预付账款19 23 25 29 存货1,803 1,867 2,252 2,488 其他流动资产4,911 8,298 6,896 8,351 非流动资产4,485 5,159 5,375 5,439 长期投资0 0 0 0 固定资产3,448 3,507 4,238 4,238 无形资产138 139 140 140 其他非流动资产898 1,514 997 1,061 资产总计24,754 28,987 34,201 39,792 流动负债7,978 8,768 10,433 11,852 短期借款20 20 20 20 应付票据及应付账款1,298 1,261 1,575 1,711 其他流动负债6,660 7,488 8,838 10,121 非流动负债178 178 178 178 长期借款0 0 0 0 其他非流动负债178 178 178 178 负债合计8,156 8,946 10,610 12,030 少数股东权益16 18 21 26 股本2,700 2,700 2,700 2,700 资本公积1,331 1,331 1,331 1,331 留存收益12,551 15,992 19,538 23,706 归属母公司股东权益16,582 20,023 23,569 27,737 负债和股东权益24,754 28,987 34,201 39,792 现金流量表 单位:百万元 会计年度2019A 2020E 2021E 2022E 经营活动现金流6,568 3,912 10,370 9,021 净利润5,353 6,358 7,678 9,158 折旧摊销473 435 497 652 财务费用-293 -336 -415 -539 投资损失0 0 0 0 营运资金变动6,006 -2,552 2,600 -260 其他经营现金流-4,971 7 9 9 投资活动现金流89 -1,235 -658 -752 资本支出175 1,235 658 752 长期投资0 0 0 0 其他投资现金流-87 -2,469 -1,317 -1,503 筹资活动现金流-2,647 -2,580 -3,718 -4,451 短期借款0 0 0 0 长期借款0 0 0 0 普通股增加0 0 0 0 资本公积增加0 0 0 0 其他筹资现金流-2,647 -2,580 -3,718 -4,451 现金净增加额4,009 97 5,994 3,818 利润表 单位:百万元 会计年度2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入19,797 22,861 26,681 30,833 营业成本10,801 12,492 14,239 16,178 营业税金及附加203 246 286 327 营业费用2,163 2,330 2,740 3,160 管理费用290 324 384 448 研发费用587 630 750 860 财务费用-293 -336 -415 -539 资产减值损失-17 0 0 0 其他收益122 132 143 157 公允价值变动收益173 199 228 263 投资净收益60 69 79 91 资产处置收益0 0 0 0 营业利润6,379 7,573 9,147 10,910 营业外收入1 1 2 2 营业外支出4 4 4 5 利润总额6,377 7,571 9,144 10,907 所得税1,021 1,211 1,463 1,745 净利润5,356 6,360 7,682 9,163 少数股东损益3 2 4 4 归属母公司净利润5,353 6,358 7,678 9,158 EBITDA 7,153 7,677 9,234 11,028 EPS(元) 1.98 2.35 2.84 3.39 主要财务比率 会计年度2019A 2020E 2021E 2022E 成长能力 营业收入(%) 16.2 15.5 16.7 15.6 营业利润(%) 21.7 18.7 20.8 19.3 归属于母公司净利润(%) 22.6 18.8 20.8 19.3 获利能力 毛利率(%) 45.4 45.4 46.6 47.5 净利率(%) 27.1 27.8 28.8 29.7 ROE(%) 32.3 31.8 32.6 33.0 ROIC(%) 33.3 30.0 30.8 31.2 偿债能力 资产负债率(%) 32.9 30.9 31.0 30.2 净负债比率(%) -109.3 -91.0 -102.7 -101.0 流动比率2.54 2.72 2.76 2.90 速动比率2.31 2.50 2.55 2.69 营运能力 总资产周转率0.88 0.85 0.84 0.83 应收账款周转率 应付账款周转率10.6 9.8 10.0 9.8 每股指标(元) 每股收益(最新摊薄) 1.98 2.35 2.84 3.39 每股经营现金流(最新摊薄) 2.43 1.45 3.84 3.34 每股净资产(最新摊薄) 6.14 7.42 8.73 10.27 估值比率 P/E 64.1 54.0 44.7 37.5 P/B 20.7 17.1 14.6 12.4 EV/EBITDA 48.0 44.7 37.2 31.1 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐(预计6个月内,股价表现强于沪深300指数20%以上) 推 荐(预计6个月内,股价表现强于沪深300指数10%至20%之间) 中 性(预计6个月内,股价表现相对沪深300指数在±10%之间) 回 避(预计6个月内,股价表现弱于沪深300指数10%以上) 行业投资评级: 强于大市(预计6个月内,行业指数表现强于沪深300指数5%以上) 中 性(预计6个月内,行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间) 弱于大市(预计6个月内,行业指数表现弱于沪深300指数5%以上) 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师(一人或多人)就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。

平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。

本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究 产品,为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考,双方对权利与义务均有严格约定。

本公司研究报告仅提供给上述 特定客户,并不面向公众发布。

未经书面授权刊载或者转发的,本公司将采取维权措施追究其侵权责任。

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