当前位置:首页 > 研报详细页

华泰证券-财政同比紧缩幅度收窄推动M2回升-210610

研报作者:易峘,常慧丽 来自:华泰证券 时间:2021-06-10 22:42:11
  • 股票名称
  • 股票代码
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    浪****季
  • 研报出处
    华泰证券
  • 研报页数
    5 页
  • 推荐评级
  • 研报大小
    532 KB
研究报告内容

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。

1 证券研究报告 宏观 财政同比紧缩幅度收窄推动M2回升 华泰研究 研究员易峘 SACNo. S0570520100005 SFCNo. AMH263 evayi@htsc.com 研究员常慧丽,PhD SACNo. S0570520110002 SFCNo. BJC906 changhuili@htsc.com +86-10-63211166 2021年6月10日│中国内地动态点评 5月金融数据点评 5月新增社融小幅低于市场预期,但新增人民币贷款与M2同比增速超预期, 其中M2同比超预期源于财政存款增速同比下降及潜在外汇流入边际推动 货币扩张——高基数下5月社融存量同比增速从4月的11.7%降至11.0%, 但季调后月环比折年增速从7.6%回升至8.8%(图表1)。

同时,5月M2 同比增速从4月的8.1%微升至8.3%(彭博一致预期:8.1%),M1同比增 长微降0.1个百分点至6.1%。

5月新增社融为1.92万亿元,略低于彭博一 致预期的2.0万亿元。

分项看,新增社融同比下降、M2同比增速超出市场 预期的原因如下:1)5月新增社融同比下降,主要由于“非标”资产余额、 企业债余额均环比下滑,同时政府债净融资同比下降,反映财政支持力度同 比下降及信用加速“分层”的持续影响。

2)然而,随着高基数下财政存款 同比增速回落、以及外汇流入压力升温,M2同比增速高于市场预期。

分析结论:如我们在2021年中期策略中所预测的,随着财政政策同比收紧 幅度最大的阶段(今年2-5月)逐渐过去,货币供应和社融环比增速逐渐企 稳回升。

我们重申M2和社融环比增速可能2021年2季度见底、而4季度 同比增长可能企稳、甚至小幅回升。

如我们在5月30日发布的中期策略报 告《通胀传导可控,宏观政策“被动”调整》所分析的,“财政引领货币”, 即年初至今财政政策同比收紧是拖累基础货币与社融减速超预期的主要因 素(图表2和3)。

而随着财政扩张高基数因素从6月开始逐渐消失、且外 需支持力度4季度边际减弱,我们预计3季度财政政策同比紧缩幅度小于2 季度,4季度财政赤字同比可能小幅扩张。

社融方面,地方债、地方政府平 台及国企债权发行同比增长可能回升。

而货币方面,财政存款上升对基础货 币和M2增长的“挤压”效应也可能随财政边际宽松而缓解。

对5月社融、信贷、以及M2的具体分析如下, 1) 5月新增社融为1.92万亿元,明显低于去年同期3.19万亿元、但高于 2019年5月1.71万亿元的新增额。

分项来看(图表4),5月信托贷款、 委托贷款与银行未贴现承兑汇票等“非标”资产合计余额环比下降2,629亿 元,而去年5月为环比上升226亿元、2019年5月为环比下降1,451亿元。

同时,5月企业债余额环比下降1,336亿元,而2019、2020年5月分别环 比上升1,033、2,879亿元。

此外,5月政府债净发行6,701亿元,明显低 于去年同期的11,362亿元、但高于2019年5月的3,857亿元。

2) 5月新增人民币贷款为1.5万亿元,高于彭博一致预期的1.4万亿元、以 及去年同期的1.48万亿元。

5月贷款余额同比增速从4月的12.3%小幅放 缓至12.2%。

5月新增企业中长期贷款同比多增、新增居民中长期贷款同比 微降,反映企业融资需求稳健、地产需求可能边际放缓、但短期仍有韧性。

具体看,5月新增企业中长期贷款为6,528亿元,高于去年同期的5,305亿 元。

同时,新增居民中长期贷款为4,426亿元,略低于去年5月的4,662 亿元。

但另一方面,5月新增短期贷款与票据融资2,700亿元,明显低于去 年同期的5,178亿元。

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。

2 宏观研究 3) 5月M2同比增速从4月的8.1%小幅回升至8.3%,高于彭博一致预期的8.1%(图表5)。

经季节性调整后,5月M2月环比(非年化)增速从4月的0.3%加快至0.8%。

5月财政存 款环比上升9,257亿元,增幅低于去年同期的高基数1.31万亿元,提振M2增速约0.2个 百分点。

由此,5月财政存款同比增速从4月的28.0%明显回落至13.4%。

高基数下5月 M1同比增速从4月的6.2%微降至6.1%,而环比(非年化)增速从4月的-0.2%明显回升 至0.9%(图表6)。

风险提示:货币政策超预期收紧;结构性去杠杆政策加码。

图表1:高基数下5月社融同比增速放缓,但环比增速企稳回升 图表2:4月财政存款的上升直接挤压了M2供应、并拖累基础货币增 长1.8个百分点 资料来源:Wind,华泰研究 资料来源:Wind,华泰研究 图表3:相比去年12月,今年5月政府债与企业债融资对社融同比增 速的贡献合计下降1.7个百分点 图表4:5月“非标”资产余额、企业债余额均环比下降,政府债净融 资同比下降 资料来源:Wind,华泰研究 资料来源:Wind,华泰研究 图表5:5月M2增速回升 图表6:5月M1环比增速明显回升 资料来源:Wind,华泰研究 资料来源:Wind,华泰研究 0 5 10 15 20 25 30 14-0515-0516-0517-0518-0519-0520-0521-05 年同比增速月环比年化增速 社融增速(%) 11.0% 8.8% (2.0) (1.5) (1.0) (0.5) 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 1 Q 15 2 Q 15 3 Q 15 4 Q 15 1 Q 16 2 Q 16 3 Q 16 4 Q 16 1 Q 17 2 Q 17 3 Q 17 4 Q 17 1 Q 18 2 Q 18 3 Q 18 4 Q 18 1 Q 19 2 Q 19 3 Q 19 4 Q 19 1 Q 20 2 Q 20 3 Q 20 4 Q 20 1 Q 21 04 /2 1 (百分点)政府存款同比变动对基础货币同比增速的贡献 04/21: -1.8 13.3 11.0 (5) 0 5 10 15 20 01 /2 0 02 /2 0 03 /2 0 04 /2 0 05 /2 0 06 /2 0 07 /2 0 08 /2 0 09 /2 0 10 /2 0 11 /2 0 12 /2 0 01 /2 1 02 /2 1 03 /2 1 04 /2 1 05 /2 1 (%年同比/百分点)主要分项对社融同比增速的贡献 贷款非标融资*政府债券 企业债券其他社融同比增速 *非标融资包括委托贷款、信托贷款及未贴现银行承兑汇票。

过去5个月,政府债与企业 债的贡献合计下降1.7个点 (2,000) (1,000) 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 17-1118-0518-1119-0519-1120-0520-1121-05 (十亿元) 新增社会融资总量 非金融企业股票融资 政府债券融资 企业债券融资 信托贷款 委托贷款及未贴现的银行承兑汇票 贷款 (0.5) 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 0 5 10 15 20 25 30 12-0513-1115-0516-1118-0519-1121-05 (%)(%) M2增速 同比增速季调月环比增速,非年化(右) 0.8% 8.3% (1.5) (1.0) (0.5) 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 0 5 10 15 20 25 30 35 40 12-0513-1115-0516-1118-0519-1121-05 (%)(%) M1增速(春节调整后) 同比增速 季调月环比增速,非年化(右) 6.1% 0.9% 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。

3 宏观研究 免责声明 分析师声明 本人,易峘、常慧丽,兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见;彼以往、现 在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表远的意见直接或间接收取任何报酬。

一般声明及披露 本报告由华泰证券股份有限公司(已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格,以下简称“本公司”)制作。

本 报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。

本公司不因接收人收到 本报告而视其为客户。

本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制,但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确 性及完整性不作任何保证。

本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。

在不同时期,华泰可能会发出与本报告所载意见、 评估及预测不一致的研究报告。

同时,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。

以往表现 并不能指引未来,未来回报并不能得到保证,并存在损失本金的可能。

华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态。

华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。

本公司不是FINRA的注册会员,其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师/不具有FINRA分析师的注册资格。

华泰力求报告内容客观、公正,但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考,不构成购买或出售所述证券的要约或招 揽。

该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对客户私 人投资建议。

投资者应当充分考虑自身特定状况,并完整理解和使用本报告内容,不应视本报告为做出投资决策的唯 一因素。

对依据或者使用本报告所造成的一切后果,华泰及作者均不承担任何法律责任。

任何形式的分享证券投资收 益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。

除非另行说明,本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现,过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。

华泰不 承诺也不保证任何预示的回报会得以实现,分析中所做的预测可能是基于相应的假设,任何假设的变化可能会显著影 响所预测的回报。

华泰及作者在自身所知情的范围内,与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。

在法律许可的情况 下,华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,为该公司提供投资银行、财务顾问或者金融产 品等相关服务或向该公司招揽业务。

华泰的销售人员、交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本 报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。

华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。

华泰 的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。

投资者 应当考虑到华泰及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。

投资者请勿将本报告视为投资或其 他决定的唯一信赖依据。

有关该方面的具体披露请参照本报告尾部。

本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员,也并非意图发送、发布 给因可得到、使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。

本报告版权仅为本公司所有。

未经本公司书面许可,任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人 (无论整份或部分)等任何形式侵犯本公司版权。

如征得本公司同意进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并需 在使用前获取独立的法律意见,以确定该引用、刊发符合当地适用法规的要求,同时注明出处为“华泰证券研究所”, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。

本公司保留追究相关责任的权利。

所有本报告中使用的商标、 服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。

中国香港 本报告由华泰证券股份有限公司制作,在香港由华泰金融控股(香港)有限公司向符合《证券及期货条例》及其附属法 律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发。

华泰金融控股(香港)有限公司受香港证券及期货事务监察委员 会监管,是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司,后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。

在香港获得本报 告的人员若有任何有关本报告的问题,请与华泰金融控股(香港)有限公司联系。

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。

4 宏观研究 香港-重要监管披露 华泰金融控股(香港)有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。

更多信息请参见下方“美国-重要监管披露”。

美国 在美国本报告由华泰证券(美国)有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发。

华泰证券(美国)有 限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局(FINRA)的注册会员。

对于其在美国分发的研究报告,华泰证券(美 国)有限公司根据《1934年证券交易法》(修订版)第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释,对本研究报 告内容负责。

华泰证券(美国)有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管(FINRA)分析师的注册资格,可能 不属于华泰证券(美国)有限公司的关联人员,因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通、公开露面和所持 交易证券的限制。

华泰证券(美国)有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司,后者为华泰证券股份有限 公司的全资子公司。

任何直接从华泰证券(美国)有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士, 应通过华泰证券(美国)有限公司进行交易。

美国-重要监管披露 分析师易峘、常慧丽本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员、董事或顾问。

分析师 及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益。

本披露中所提及的“相关人士”包括FINRA 定义下分析师的家庭成员。

分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬,包括源自公司投资银行业务的收入。

华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究 所覆盖公司的证券/衍生工具,包括股票及债券(包括衍生品)华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具,包括股 票及债券(包括衍生品)。

华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或其高级管理层、董事和雇员可能会持有本报告中所提到的 任何证券(或任何相关投资)头寸,并可能不时进行增持或减持该证券(或投资)。

因此,投资者应该意识到可能 存在利益冲突。

评级说明 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力(含此期间的股息回报)相对基准表现的预期 (A股市场基准为沪深300指数,香港市场基准为恒生指数,美国市场基准为标普500指数),具体如下: 行业评级 增持:预计行业股票指数超越基准 中性:预计行业股票指数基本与基准持平 减持:预计行业股票指数明显弱于基准 公司评级 买入:预计股价超越基准15%以上 增持:预计股价超越基准5%~15% 持有:预计股价相对基准波动在-15%~5%之间 卖出:预计股价弱于基准15%以上 暂停评级:已暂停评级、目标价及预测,以遵守适用法规及/或公司政策 无评级:股票不在常规研究覆盖范围内。

投资者不应期待华泰提供该等证券及/或公司相关的持续或补充信息 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。

5 宏观研究 法律实体披露 中国:华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格,经营许可证编号为:91320000704041011J 香港:华泰金融控股(香港)有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业务资格,经营许可证编号为:AOK809 美国:华泰证券(美国)有限公司为美国金融业监管局(FINRA)成员,具有在美国开展经纪交易商业务的资格,经 营业务许可编号为:CRD#:298809/SEC#:8-70231 华泰证券股份有限公司 南京 北京 南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼/邮政编码:210019 北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层/ 邮政编码:100032 电话:862583389999/传真:862583387521 电话:861063211166/传真:861063211275 电子邮件:ht-rd@htsc.com 电子邮件:ht-rd@htsc.com 深圳 上海 深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼/邮政编码:518017 上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼/邮政编码:200120 电话:8675582493932/传真:8675582492062 电话:862128972098/传真:862128972068 电子邮件:ht-rd@htsc.com 电子邮件:ht-rd@htsc.com 华泰金融控股(香港)有限公司 香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室 电话:+852-3658-6000/传真:+852-2169-0770 电子邮件:research@htsc.com 华泰证券(美国)有限公司 美国纽约哈德逊城市广场10号41楼(纽约10001) 电话:+212-763-8160/传真:+917-725-9702 电子邮件: Huatai@htsc-us.com 版权所有2021年华泰证券股份有限公司

推荐给朋友: 收藏    |      
尊敬的用户您好!
         为了让您更全面、更快捷、更深度的使用本服务,请您"立即下载" 安装《慧博智能策略终端
         使用终端不仅可以免费查阅各大机构的研究报告,第一手的投资资讯,还提供大量研报加工数据,盈利预测数据,历史财务数据,宏观经济数据,以及宏观及行业研究思路,公司研究方法,可多角度观测市场,用更多维度的视点辅助投资者作出投资决策。
         目前本终端广泛应用于券商,公募基金,私募基金,保险,银行理财,信托,QFII,上市公司战略部,资产管理公司,投资咨询公司,VC/PE等。
慧博投资分析手机版 手机扫码轻松下载