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浙商证券-12月降准置换MLF概率大-211203

研报作者:李超,孙欧 来自:浙商证券 时间:2021-12-03 23:38:54
  • 股票名称
  • 股票代码
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    de***hi
  • 研报出处
    浙商证券
  • 研报页数
    3 页
  • 推荐评级
  • 研报大小
    252 KB
研究报告内容

1/3 宏观研究类模板 宏观研究 报告日期:2021年12月03日 12月降准置换MLF概率大 报告导读 12月3日,李克强总理提及“适时降准”,充分验证了我们此前持续强调的“年内 降准窗口仍未关闭”观点,我们重点提示12月央行降准置换部分到期MLF的概率较 大,且全面降准概率大于定向降准,我们认为随着经济下行压力加大,货币政策首 要目标正在切换至稳增长,当前通过降准应对经济增长下行压力正当其时。

当前一 般贷款加权利率仍需要进一步引导下行,而通过降准置换MLF帮助商业银行降低资 金成本,进而利于向资产端传导,为实体部门降低综合融资成本。

我们提示2022年 一季度重点关注“四箭齐发”宽信用,即四个领域信贷有望放量:制造业贷款、减 碳贷款、基建贷款、按揭贷款,我们预测2022年一季度社融当季新增规模可达11.3 万亿,将是历史社融季度增量峰值。

对市场的影响,降准短期利好利率债,我们维 持此前年底10年期国债收益率有望下探至2.8%左右的观点,但在宽信用预期下,预 计后续利率下降至2.8%后可能反弹。

一、降准应对经济增长下行压力正当其时 据央视新闻报道,12月3日,李克强总理在会见国际货币基金组织格奥尔基耶娃时 表示,中国将“继续实施稳健的货币政策,保持流动性合理充裕,围绕市场主体需 求制定政策,适时降准,加大对实体经济特别是中小微企业的支持力度,确保经济 平稳健康运行”。

总理明确提出“适时降准”,充分验证了我们此前持续强调的“年 内降准窗口仍未关闭”观点,我们重点提示12月央行降准置换部分到期MLF的概 率较大,核心在于随着经济下行压力持续加大,货币政策首要目标正在切换至稳增 长,三季度GDP实际同比增速超预期回落至4.9%,四季度大概率继续下行,我们认 为当前通过降准应对经济增长下行压力正当其时,对于做好跨周期调节、维护经济 大局总体平稳、增强经济发展韧性至关重要。

12月MLF到期时间为12月15日, 规模为9500亿。

二、降准置换MLF帮助商业银行降低融资成本 我们在7月发布的深度报告《下半年是否还有降准?》中就明确提出“年内大概率 仍有降准及定向降息”,并提出央行大概率仍将采取降准置换部分到期MLF的方式, 我们仍坚持此判断。

通过降准资金置换部分到期MLF相比没有降准、完全续作到期 MLF而言,有助于降低银行负债端资金成本,进而利于向资产端传导,为实体部门 降低综合融资成本。

央行披露今年7月降准可降低金融机构资金成本每年约130亿元。

三、一般贷款加权利率需要进一步引导下行 三季度货币政策执行报告披露数据显示,9月我国一般贷款加权平均利率为5.3%, 相比6月水平提高10BP,出现阶段性环比上行,我们认为与信用收缩过程中信用环 境恶化及利率总体上行有关。

在经济仍面临较大回落压力、实体部门尤其是小微民 营企业仍面临持续经营压力的情况下,我们认为政策仍有必要进一步引导贷款加权 平均利率的下行,为实体部门降低融资成本,这对于稳定经济及就业形势至关重要, 实际上今年央行更为强调优化存款利率监管,调整存款利率定价自律机制,目的也 在于此。

四、全面降准概率大于定向降准 我们认为12月若落地降准,全面降准(除已执行5%存款准备金率的部分县域法人 金融机构外)的概率大于定向降准。

当前央行积极推进各项结构性政策工具如3000 亿元支小再贷款、2000亿元支持煤炭清洁高效利用专项再贷款及碳减排支持工具, 结构上能够发挥较好的精准调控效果,而全面降准更便于各金融机构置换MLF到期 量,有助于全面支持实体经济,包括缓解经济下行压力及降低实体融资成本。

五、2022一季度重点关注宽信用 我们提示2022年一季度重点关注宽信用,即“四箭齐发”宽信用。

央行在三季度货 中国宏观 | 专题报告 分析师:李超 执业证书编号:S1230520030002 邮箱:lichao1@stocke.com.cn 分析师:孙欧 执业证书编号:S1230520070006 邮箱:sunou@stocke.com.cn 相关报告 宏观研究 2/3 证券研究报告 币政策执行报告中,在“保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本 匹配”前增加“增强信贷总量增长的稳定性”表述,并删除“总闸门”相关措辞, 我们认为意在防止信用收缩失控,我们预计11月起,社融增速将是逐步回升的过程, 但当前信贷结构主要靠票据支撑、企业中长期贷款仍然疲弱、信贷结构不佳,社融 也主要靠信贷及政府债券发行后置的支撑,总体金融数据仅为表观回升,质量不高。

与之相比,我们提示随着政策明确转向,尤其是降准即将兑现,2022年一季度将出 现“四箭齐发”宽信用,即四个领域信贷有望放量:制造业贷款、减碳贷款、基建 贷款、按揭贷款,我们预测2022年一季度社融当季新增规模可达11.3万亿,达历史 社融季度增量峰值,超2020年同期水平。

六、10年期国债收益率下降至2.8%后可能反弹 对于利率债走势,若降准落地,短期利好利率债,我们仍坚持看年底10年期国债收 益率有望下探至2.8%左右,但在宽信用预期下,其进一步下行空间或较为有限,我 们认为10年期国债收益率下降至2.8%后可能反弹,进入反转向上过程。

风险提示:经济下行压力超预期扰动央行宽松节奏及幅度。

宏观研究 3/3 股票投资评级说明 以报告日后的6个月内,证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准,定义如下: 1、买入:相对于沪深300指数表现+20%以上; 2、增持:相对于沪深300指数表现+10%~+20%; 3、中性:相对于沪深300指数表现-10%~+10%之间波动; 4、减持:相对于沪深300指数表现-10%以下。

行业的投资评级: 以报告日后的6个月内,行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准,定义如下: 1、看好:行业指数相对于沪深300指数表现+10%以上; 2、中性:行业指数相对于沪深300指数表现-10%~+10%以上; 3、看淡:行业指数相对于沪深300指数表现-10%以下。

我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。

我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对 比重。

建议:投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。

投资 者不应仅仅依靠投资评级来推断结论 法律声明及风险提示 本报告由浙商证券股份有限公司(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格,经营许可证编号为:Z39833000) 制作。

本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料,但浙商证券股份有限公司及其关联机构(以下统称“本 公司”)对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证,也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。

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