当前位置:首页 > 研报详细页

奥佳华:中信证券-奥佳华-002614-2021年三季报点评:经营短期承压,静待拐点-211101

研报作者:纪敏,汪浩 来自:中信证券 时间:2021-11-01 16:52:32
  • 股票名称
    奥佳华
  • 股票代码
    002614
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    wf***27
  • 研报出处
    中信证券
  • 研报页数
    4 页
  • 推荐评级
    买入
  • 研报大小
    249 KB
研究报告内容

证券研究报告 经营短期承压,静待拐点 奥佳华(002614.SZ)2021年三季报点评|2021.11.1 中信证券研究部 核心观点 纪敏 首席制造产业分析师 S1010520030002 汪浩 家电分析师 S1010518080005 公司发布2021年三季报,Q3实现营收18.8亿元,同比-4.1%,较2019年同 期+38.4%,归母净利润0.45亿元,同比-74.7%,较2019年同期-55.5%,9 月疫情影响下,企业产销受限,收入端承压。

利润端,原材料/海运价格+汇率 扰动下,毛利率及净利率下滑明显。

多因素制约导致短期难言乐观,但长期来 看,公司按摩椅+健康环境两大业务有望持续受益于行业渗透率提高。

▍厦门疫情影响生产,公司经营短期承压。

2021年前三季度公司实现营收58.2 亿元,同比+22.6%;实现归母净利润3.1亿元,同比-4.8%。

对应Q3实现营收 18.8亿元,同比-4.1%,较19Q3 +38.4%,归母净利润0.45亿元,同比-74.7%, 较19Q3-55.5%。

9月厦门疫情影响公司厦门同安区工厂生产,叠加海运紧张, 公司产销受限,Q3经营承压明显。

▍毛利率下滑明显,账面存货短期攀升。

公司2021Q3实现毛利率27%,同比 -8.9pct,环比-4.7pct;归母净利率2.4%,同比-6.7pcts,主要由于原材料/海运 价格上涨及9月以来人民币升值影响。

费用率方面,2021Q3销售/管理/研发费 用率分别同比+1.9pct/-0.0pct/+1.0pct。

存货方面,截至三季度末,公司账面存 货18亿元,同比+60.6%,主要由于海运紧张及厦门市疫情影响正常出货计划 所致。

随着原材料、海运价格触顶,预计公司未来盈利能力有较大的改善空间。

▍内外销短期受限,四季度难言乐观。

内销方面,公司坚持“奥佳华+ihoco”双 品牌战略,其中奥佳华品牌7、8月份延续稳健增长,淘数据口径同比分别 +17%/+52%,9月因疫情影响出现下滑,淘数据销额同比-9%,此外由于生产 端受阻,Q4旺季或面临备货不足的风险;ihoco品牌处于战略调整窗口期,收 入短期承压。

外销方面,预计四季度海运紧张问题或有缓解,但依然存在。

▍按摩椅+新风业务长期受益于行业加速渗透,未来有望重回稳健增长。

目前我国 按摩椅及新风系统行业渗透率均处于低位,与发达国家相比仍有较大差距。

按 摩椅方面,公司作为行业龙头通过发行可转债积极扩产,预计2023年产能将达 到95万台,长期来看公司按摩椅业务有望实现产销两旺;新风系统方面,公司 与地产龙头开展合作,同时积极切入C端用户,未来将充分受益于行业渗透提升。

▍风险因素:自主品牌销售进展不及预期;国内按摩椅渗透率提升速度低于预期; 人民币汇率大幅波动;原材料价格大幅上涨等。

▍投资建议:考虑三季报,调整公司2021-2023年EPS预测至0.65/0.86/1.09元 (原预测为1.02/1.29/1.61元),当前股价对应PE为17/13/10倍。

公司作为 按摩椅行业龙头,Q3经营受到外界因素扰动,短期业绩承压明显,但长期来看 公司有望持续受益于份额提升+渗透率提升双重红利,预计未来三年是公司高速 发展的阶段,给予2022年20倍PE,对应目标价17元,维持“买入”评级。

奥佳华002614 评级买入(维持) 当前价11.21元 目标价17.00元 总股本631百万股 流通股本448百万股 总市值71亿元 近三月日均成交额133百万元 52周最高/最低价23.68/11.21元 近1月绝对涨幅-20.16% 近6月绝对涨幅-33.71% 近12月绝对涨幅-19.66% 奥佳华(002614.SZ)2021年三季报点评|2021.11.1 证券研究报告 项目/年度201920202021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 5,2767,0498,1209,50610,932 营业收入增长率YoY -3.1% 33.6% 15.2% 17.1% 15.0% 净利润(百万元) 289450409545686 净利润增长率YoY -34.2% 55.9% -9.2% 33.1% 25.9% 每股收益EPS(基本)(元) 0.460.710.650.861.09 毛利率37.2% 36.0% 31.6% 33.4% 33.9% 净资产收益率ROE 8.5% 9.9% 8.6% 10.5% 12.1% 每股净资产(元) 5.377.207.558.238.99 PE 24.415.817.213.010.3 PB 2.11.61.51.41.2 PS 1.31.00.90.70.6 EV/EBITDA 18.19.012.69.68.0 资料来源:Wind,中信证券研究部预测 注:股价为2021年10月27日收盘价 奥佳华(002614.SZ)2021年三季报点评|2021.11.1 1 利润表(百万元) 指标名称201920202021E 2022E 2023E 营业收入5,2767,0498,1209,50610,932 营业成本3,3134,5135,5516,3327,231 毛利率37.2% 36.0% 31.6% 33.4% 33.9% 税金及附加2834434855 销售费用1,0411,1111,1771,4071,596 销售费用率19.7% 15.8% 14.5% 14.8% 14.6% 管理费用372459560656754 管理费用率7.1% 6.5% 6.9% 6.9% 6.9% 财务费用(33) 200316661 财务费用率-0.6% 2.8% 0.4% 0.7% 0.6% 研发费用227269365428503 研发费用率4.3% 3.8% 4.5% 4.5% 4.6% 投资收益250112128 EBITDA 4549146528571,020 营业利润357521488649806 营业利润率6.76% 7.39% 6.01% 6.82% 7.37% 营业外收入47556 营业外支出51781012 利润总额356511485644800 所得税687780109129 所得税率19.1% 15.0% 16.6% 16.9% 16.2% 少数股东损益(1) (17) (5) (10) (15) 归属于母公司股 东的净利润 289450409545686 净利率5.5% 6.4% 5.0% 5.7% 6.3% 资产负债表(百万元) 指标名称201920202021E 2022E 2023E 货币资金8591,5331,6961,8672,269 存货1,0001,2661,5371,8132,034 应收账款9371,3001,4371,7071,971 其他流动资产6132,4052,6682,7802,781 流动资产3,4096,5047,3378,1689,055 固定资产7211,3081,2471,1791,105 长期股权投资3246464646 无形资产582563563563563 其他长期资产1,460592606625640 非流动资产2,7962,5092,4622,4132,354 资产总计6,2059,0139,79910,58111,409 短期借款5944182,0132,0862,066 应付账款7461,2521,3731,5831,867 其他流动负债1,3601,798650734828 流动负债2,7013,4684,0354,4024,761 长期借款17213213213213 其他长期负债30546546546546 非流动性负债47759759759759 负债合计2,7484,2264,7945,1615,520 股本561619631631631 资本公积1,1431,7521,7401,7401,740 归属于母公司所 有者权益合计 3,3874,5404,7645,1885,672 少数股东权益70247242233217 股东权益合计3,4574,7875,0065,4205,889 负债股东权益总计 6,2059,0139,79910,58111,409 现金流量表(百万元) 指标名称201920202021E 2022E 2023E 税后利润288434405535671 折旧和摊销130187131138144 营运资金的变化-178 -4 -1,697 -373 -114 其他经营现金流3798245947 经营现金流合计276715 -1,137358747 资本支出-1,092 -416 -70 -70 -70 投资收益250112128 其他投资现金流1,124 -1,261 -19 -25 -20 投资现金流合计34 -1,627 -78 -74 -63 权益变化51,407000 负债变化-152201,59573 -20 股利支出-56 -112 -186 -127 -202 其他融资现金流-87384 -31 -60 -61 融资现金流合计-2901,7001,378 -113 -282 现金及现金等价 物净增加额 20788163171402 主要财务指标 指标名称201920202021E 2022E 2023E 增长率(%) 营业收入-3.1% 33.6% 15.2% 17.1% 15.0% 营业利润-31.7% 46.0% -6.3% 32.9% 24.3% 净利润-34.2% 55.9% -9.2% 33.1% 25.9% 利润率(%) 毛利率37.2% 36.0% 31.6% 33.4% 33.9% EBITDAMargin 8.6% 13.0% 8.0% 9.0% 9.3% 净利率5.5% 6.4% 5.0% 5.7% 6.3% 回报率(%) 净资产收益率8.5% 9.9% 8.6% 10.5% 12.1% 总资产收益率4.7% 5.0% 4.2% 5.1% 6.0% 其他(%) 资产负债率44.3% 46.9% 48.9% 48.8% 48.4% 所得税率19.1% 15.0% 16.6% 16.9% 16.2% 股利支付率38.8% 41.2% 30.9% 37.0% 36.4% 资料来源:公司公告,中信证券研究部预测 分析师声明 主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明:(i)本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和 发行人的看法;(ii)该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。

评级说明 投资建议的评级标准 评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级 (另有说明的除外)。

评级标准为报告发布日后6到12个 月内的相对市场表现,也即:以报告发布日后的6到12个 月内的公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代 表性指数的涨跌幅作为基准。

其中:A股市场以沪深300 指数为基准,新三板市场以三板成指(针对协议转让标的) 或三板做市指数(针对做市转让标的)为基准;香港市场 以摩根士丹利中国指数为基准;美国市场以纳斯达克综合 指数或标普500指数为基准;韩国市场以科斯达克指数或 韩国综合股价指数为基准。

股票评级 买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20%以上 增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%~20%之间 持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上 中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上 其他声明 本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作。

中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构(仅就本研究报告免责 条款而言,不含CLSA group of companies),统称为“中信证券”。

法律主体声明 本研究报告在中华人民共和国(香港、澳门、台湾除外)由中信证券股份有限公司(受中国证券监督管理委员会监管,经营证券业务许可证编号: Z20374000)分发。

本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发:在中国香港由CLSALimited分发;在中国台湾由CLSecurities Taiwan Co., Ltd.分发;在澳大利亚由CLSAAustralia Pty Ltd.(金融服务牌照编号:350159)分发;在美国由CLSA group of companies(CLSAAmericas, LLC(下 称“CLSAAmericas”)除外)分发;在新加坡由CLSASingapore Pte Ltd.(公司注册编号:198703750W)分发;在欧盟与英国由CLSAEurope BV 或CLSA (UK)分发;在印度由CLSAIndia Private Limited分发(地址:孟买(400021)Nariman Point的Dalamal House 8层;电话号码: +91-22-66505050;传真号码:+91-22-22840271;公司识别号:U67120MH1994PLC083118;印度证券交易委员会注册编号:作为证券经纪商的 INZ000001735,作为商人银行的INM000010619,作为研究分析商的INH000001113);在印度尼西亚由PTCLSASekuritas Indonesia分发;在日本 由CLSASecurities Japan Co., Ltd.分发;在韩国由CLSASecurities Korea Ltd.分发;在马来西亚由CLSASecurities Malaysia Sdn Bhd分发;在菲律 宾由CLSAPhilippines Inc.(菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员)分发;在泰国由CLSASecurities (Thailand) Limited分发。

针对不同司法管辖区的声明 中国:根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可,中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。

美国:本研究报告由中信证券制作。

本研究报告在美国由CLSA group of companies(CLSAAmericas除外)仅向符合美国《1934年证券交易法》下 15a-6规则定义且CLSAAmericas提供服务的“主要美国机构投资者”分发。

对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证 券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。

任何从中信证券与CLSA group of companies获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报 告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericas。

新加坡:本研究报告在新加坡由CLSASingapore Pte Ltd.(资本市场经营许可持有人及受豁免的财务顾问),仅向新加坡《证券及期货法》s.4A(1) 定义下的“机构投资者、认可投资者及专业投资者”分发。

根据新加坡《财务顾问法》下《财务顾问(修正)规例(2005)》中关于机构投资者、认可 投资者、专业投资者及海外投资者的第33、34及35条的规定,《财务顾问法》第25、27及36条不适用于CLSASingapore Pte Ltd.。

如对本报告存 有疑问,还请联系CLSASingapore Pte Ltd.(电话:+6564167888)。

MCI (P) 024/12/2020。

加拿大:本研究报告由中信证券制作。

对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载 任何观点的背书。

欧盟与英国:本研究报告在欧盟与英国归属于营销文件,其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写,亦不受任何禁止在投资研究报告发布 前进行交易的限制。

本研究报告在欧盟与英国由CLSA (UK)或CLSAEurope BV发布。

CLSA (UK)由(英国)金融行为管理局授权并接受其管 理,CLSAEurope BV由荷兰金融市场管理局授权并接受其管理,本研究报告针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士,且涉 及到的任何投资活动仅针对此类人士。

若您不具备投资的专业经验,请勿依赖本研究报告。

对于由英国分析员编纂的研究资料,其由CLSA (UK)与 CLSAEurope BV制作并发布。

就英国的金融行业准则与欧洲其他辖区的《金融工具市场指令II》,本研究报告被制作并意图作为实质性研究资料。

澳大利亚:CLSAAustralia Pty Ltd (“CAPL”) (商业编号53139992331/金融服务牌照编号: 350159)受澳大利亚证券和投资委员会监管,且为澳大 利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体。

本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向“批发客户”发布及分发。

本研究报告未考虑收件人的具体投资目标、 财务状况或特定需求。

未经CAPL事先书面同意,本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方。

本段所称的“批发客户”适用于《公司法(2001)》 第761G条的规定。

CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAll Ordinaries指数成分股、离岸市场上市证券、未上市发 行人及投资产品。

CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司。

一般性声明 本研究报告对于收件人而言属高度机密,只有收件人才能使用。

本研究报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布 该研究报告的人员。

本研究报告仅为参考之用,在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。

中信证券并不因收件人收到本报 告而视其为中信证券的客户。

本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要,不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具 的建议或策略。

对于本报告中提及的任何证券或金融工具,本报告的收件人须保持自身的独立判断。

本报告所载资料的来源被认为是可靠的,但中信证券不保证其准确性或完整性。

中信证券并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损 失或与此有关的其他损失承担任何责任。

本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险,可能不易变卖以及不适合所有投资者。

本报告所提 及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。

过往的业绩并不能代表未来的表现。

本报告所载的资料、观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断,可以在不发出通知的情况下做出更改,亦可因使用不 同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。

中信证券 并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任。

中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域、单位、集 团及其他附属机构的流动。

负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定。

分析师的薪酬不是基于中信证券投资银 行收入而定,但是,分析师的薪酬可能与投行整体收入有关,其中包括投资银行、销售与交易业务。

若中信证券以外的金融机构发送本报告,则由该金融机构为此发送行为承担全部责任。

该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要 求获悉更详细信息。

本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议,中信证券以及中信证券的各个高级职员、董事和员工亦不为 (前述金融机构之客户)因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任。

未经中信证券事先书面授权,任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。

中信证券2021版权所有。

保留一切权利。

推荐给朋友: 收藏    |      
尊敬的用户您好!
         为了让您更全面、更快捷、更深度的使用本服务,请您"立即下载" 安装《慧博智能策略终端
         使用终端不仅可以免费查阅各大机构的研究报告,第一手的投资资讯,还提供大量研报加工数据,盈利预测数据,历史财务数据,宏观经济数据,以及宏观及行业研究思路,公司研究方法,可多角度观测市场,用更多维度的视点辅助投资者作出投资决策。
         目前本终端广泛应用于券商,公募基金,私募基金,保险,银行理财,信托,QFII,上市公司战略部,资产管理公司,投资咨询公司,VC/PE等。
慧博投资分析手机版 手机扫码轻松下载