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研究报告:国信证券-经济研究所晨会报告-080103

研报作者: 来自:国信证券 时间:2008-01-03 09:44:03
  • 股票名称
  • 股票代码
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    紫****秀
  • 研报出处
    国信证券
  • 研报页数
    8 页
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研究报告内容

会议纪要 每日报告 国信证券经济研究所晨会纪要 数据日期:2008-01-17国信指数A股统一指数上证综指数深圳成指 收盘指数(点) 8,089.748,302.545,272.8117,856.15 涨跌幅度(%) 0.680.110.210.88 成交金额(亿元) 724.671,976.621,330.28652.25 晨会主题 【宏观和策略】 【行业和公司】 银行业08年度策略报告:税率下降与拨备加大对冲之下ROE继续提高 桂冠电力(600236)—维持谨慎推荐评级:岩滩收购方案中性 电力行业2008年1月份月报:煤价上涨造成火电行业阶段性利润大幅缩减 上海汽车收购上柴股份资产 苏宁电器(002024)维持推荐评级:兑现预期、增厚业绩——收购加盟店点评 泛海建设(000046):资产注入获批,公司发展进入新阶段 浦发银行07年业绩快报点评:业绩基本符合预期, 高拨备和高税率确保08年增长 南车集团新设股份公司点评:IPO的前奏 冀东水泥(000401)维持谨慎推荐评级:实际控制人变更有助公司长远发展 52周累积收益率比较 资料来源:国信证券经济研究所 国外主要市场指数01月02日 收盘涨跌幅% 道琼斯13,043.96 -1.67 S&P5001,447.16 -1.44 NASDAQ 2,609.63 -1.61 恒生27,560.52 -0.91 资料来源:国信证券经济研究所 债券与基金 01月02日 收盘涨跌幅% 交易所债券110.78 -0.08 上证基金5,182.652.21 深圳基金5,083.362.13 资料来源:国信证券经济研究所 国信行业指数涨幅前五名01月02日 行业指数收盘涨幅% GX传媒与文化3,836.555.48 GX农林牧渔4,111.685.15 GX家电2,090.964.54 GX社会服务5,043.964.36 GX基础化工4,856.494.30 资料来源:国信证券经济研究所 国信行业指数跌幅前五名01月02日 行业指数收盘涨幅% GX金融8,202.46 -1.31 GX有色金属17,300.49 -0.97 GX煤炭采掘9,824.18 -0.93 GX石油化工11,477.63 -0.79 GX钢铁7,965.03 -0.34 资料来源:国信证券经济研究所 独立性申明: 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于本人的职业理解,通过合理判断 并得出结论,力求客观、公正,结论不受任何 第三方的授意、影响,特此声明。

2008年01月03日/星期四 1000.00 1500.00 2000.00 2500.00 3000.00 3500.00 4000.00 2006-02-062006-04-172006-07-032006-09-112006-11-27 上证指数 国信优选 国信指数 银行业08年度策略报告:税率下降与拨备加大对冲之下ROE继续提高 评论: 银行业将长期充分受益于中国的经济成长和金融体系变革中国经济巨大的成长空间和持续推进的金融体系改革,使得银行业 成为值得长期看好的高级服务业。

随着企业竞争加剧和产业结构升级加快、居民金融资产重新配置和私人消费的扩大,资本市场的 壮大和融资体系的结构性转变,都将给不断转型之中的银行业带来巨大的金融服务需求。

国外经验表明,一国在经济发展和产业结 构升级的过程中,银行业的增长将快于整体经济的增长,银行业GDP比重将持续上升。

08年行业投资主题:平淡的规模增速下,繁荣的净利润惊喜08年银行业将在贷款规模增长实现平滑“软着陆”之下继续创 造繁荣的业绩惊喜,拉动业绩高增长的动力主要来自于继续扩大的净息差、持续下降的拨备压力和税制改革,此外还有中间业务比 重的扩大和成本收入比的继续下降。

我们预计1H08银行净息差将比3Q07扩大17bp~30bp,税改能提升行业盈利5~10个百分 点,预期08年行业整体净利润增长将达到53.5%。

从国内外经验以及与其他蓝筹板块相比,银行板块具有相对估值优势无论从美国还是我国历史经验看,当前的A股银行板块 都是具有估值优势的。

整体银行业正处于一个快速稳定增长的阶段,然而我们发现,目前银行业的整体估值却仍处于一个较低的水 平。

按整体法计算,银行业07和08年PE分别为33.4倍和23.5倍,低于大盘的07和08PE;银行业PEG 08仅为0.57,仅高 于房地产行业,低于大盘整体PEG(0.73)。

维持行业“谨慎推荐”评级,重点推荐华夏、深发展、兴业和招行考虑到中国银行业的长期成长前景和当前的行业估值水平, 我们认为当前银行板块仍存在较大的投资机会,维持原有的行业评级。

个股中,我们重点推荐具有高成长和较大估值优势的华夏、 深发展、兴业以及高成长与稳健性兼具的招行。

(金融行业首席分析师:朱琰;分析师:黄飙) 桂冠电力(600236)—维持谨慎推荐评级:岩滩收购方案中性 今日公告了股改中承诺的收购岩滩电站的相关方案,要点如下: 1、收购标的——岩滩电站的70%股权,该电站规模121万千瓦,评估总价值约51亿元,70%的价值约为36亿元; 2、收购方式——非公开发行股票与支付现金相结合;即收购总价36亿中12亿由上市公司向大唐集团现金支付,24亿为上市公司 对大唐集团定向增发; 3、非公开发行对象——大唐集团;发行价格——12.3元(停牌前20交易日均价);发行规模——不少于1.3亿股、不超过2.5亿股 评论: 1、对岩滩电站的静态评价 岩滩公司前身大唐岩滩水力发电厂成立于1992年,2007年1月改制设立有限责任公司后,大唐集团持股70%、广西投资集 团有限公司持股30%,注册资本33,513.9938万元人民币。

岩滩公司是一个集发电、防洪、航运等多功能于一体的特大型电站, 主营业务为发电、售电。

1985年3月电站主体工程动工,1995年6月四台机组全部投入运行。

目前,岩滩公司拥有四台单机容量 30.25万千瓦混流式水轮发电机组,总装机容量121万千瓦。

多年来岩滩公司发电量稳定在45-56亿之间。

随着上游龙滩水库多年 调节作用的充分发挥(2007年5月、9月、11月三台机组陆续发电),龙滩水库多年调节的效益越来越明显,作为下游梯级电站, 岩滩公司的发电量将会进一步提高。

截至2006年12月31日(未经审计),岩滩公司总资产为21.60亿元,净资产为11.43亿元, 2006年净利润1,598万元。

由于该厂电价仅0.13元/qwh,仅是广西标杆水电电价的一半,因此目前电价水平下的盈利难以反映该 公司的潜在盈利能力。

该电厂的评估价51亿,折合每千瓦4215元,且该电站还有扩建项目,因此该作价我们认为比较合理。

2、对岩滩电站的业绩预测基础 根据公司公告披露的内容,岩滩电站06年净利润仅1600万,同时据了解07年该公司的利润在1.5亿以上,我们认为在电价 未调整的情况下利润悬殊主要是由于岩滩公司改制在07年1月份因此06年的财务核算是作为内部电厂而非独立法人,因此在各 项成本列支上可能存在出入,我们认为07年该公司的盈利能力才更为真实,并以之作为该公司未来的业绩预测基础。

按照年55 亿度电量、0.13元电价水平下该公司收入约7.15亿,折旧约2.5亿、人工约8000万,维修费约5000万,我们初步测算该公司年 净利润在1.5-2亿之间。

行业和公司 3、该方案实施对公司08年的业绩难有增厚 预计增发规模1.95亿股,股本扩大约14%,收购岩滩可贡献约1.2亿净利润,由于公司以12亿现金支付部分收购款项因此将 相应增加财务费用,因此综合考虑在岩滩电价不上调的情况下利润的增厚仅7000-8000万,约增加公司08年净利润(5.67亿)13%, 因此该收购短期对EPS几乎没有增厚. 4、我们认为本次收购是对股改承诺的兑现,该方案进行调整的可能性较小,但考虑到岩滩电站未来电价必定有上涨空间,因 此综合评价该收购对公司长期影响正面,维持07年EPS预测值0.30元,但08年EPS预测值下调至0.41元。

暂维持谨慎推荐评 级。

(电力行业资深分析师:徐颖真) 电力行业2008年1月份月报:煤价上涨造成火电行业阶段性利润大幅缩减 评论: 2007年1-11月份发、用电增速维持高位 2007年前11月发电量增长率15.8%,较前10月16.2%的增速有所下降,其中火 电发电量增速15.5%,07年11月增速回落部分是由于06年同期高基数的原因,另一方面是4大高耗电部门:钢铁、化工、有色、 非金属矿中化工和有色行业在10、11月份用电增速出现一定幅度下降造成,但整体看电力需求增长仍然旺盛 新投产机组增幅仍然高于发电量增速、火电机组利用率继续下降 前11月份合计投产装机8551.47万,11月份单月投产机组 2007万,装机较06年底提高18.2%,预计2007年全国投产发电装机1.1-1.2亿千瓦,超过2006年水平。

前11月份火电机组利 用小时下降5.9%预计全年下降6%,下降幅度也超过06年,由于07年四季度机组集中投产因此预计08年上半年利用率仍有下降 空间 2007年9-11月份火电行业利润总额同比下降13% 06年火电行业利润总额同比增长46%,07年前5月利润总额同比增幅 55%,前8月利润总额同比增幅29.1%,前11月份利润总额同比增幅13.51%,分区间看6-8月份利润增长仅3%,而7-11月份 利润增长-13%。

利润出现负增长是由于06年6月份实施了一次煤电联动,因此06年6月份后基数抬高,同时下半年煤炭价格再 次显著攀升造成了利润率的环比下降,07年前11个月毛利率和销售利润率分别16.40%和8.71%,均显著低于06年 2008年中期火电行业有望否极泰来 本应在2007年内启动的第三轮煤电联动由于CPI高企而推迟。

按照08年电煤8-10% 的涨幅测算,全部覆盖该涨幅电价需上涨5%以上,我们预计电价上调实施在二季度,届时煤价上涨也将告一段落,同时利用率也 有望见底,诸因素都将促成行业景气的回升 行业投资策略:把握煤价、电价上涨的时间差 目前整体板块估值无明显优势,我们认为08年上半年火电行业的利润走向可 能近似于05年上半年,即在煤价及利用小时压力下全行业利润总额将出现明显下降(这在07年9-11月份已经得到体现),继而在 电价上调实施后行业利润率恢复至常态,行业投资机会在于波段操作,目前无论基本面还是股价均还需要一个探底过程 (电力行业资深分析师:徐颖真) 上海汽车收购上柴股份资产 上海汽车公告:12月29日,公司与上海电气集团签订协议,收购其所持上柴股份50.32%股权,交易金额为9.2342亿元。

评论: 对上海汽车的影响 1、上汽实现低成本收购,整合大幕继续展开。

相当于按账面值对上柴股权进行收购,价格较低,对上汽意义正面。

是继日前 成功并购南汽后的又一整合动作,上汽借此弥补自主品牌轿车、商用车短板,整合步骤清晰、有序。

2、上汽获得较为完整的商用车产业链。

收购南汽、上柴后,上汽拥有了从卡车、客车到发动机的较为完整的商用车产业链。

卡车包括:重卡——上汽依维柯红岩、上海汇众,轻卡——跃进汽车。

客车包括:大客——上海申沃,轻客——南京依维柯、上海 汇众。

发动机为上柴股份。

3、各商用车资产经过整合形成互补,未来盈利前景将渐趋明朗。

目前,上汽旗下商用车资产各自为营、优劣不一。

我们预计, 完成资产收购后,上汽将着手对旗下商用车资产进行经营重组,以形成互补,改变之前各个单体竞争力不强的局面。

预计未来可以 整合的领域包括销售渠道、零部件供应体系等。

4、收购资产价值量较小,对当期盈利影响轻微,维持盈利预测和评级。

预计2007年新增EPS仅为0.0005元(上柴2007 年EPS预测按3Q07业绩年化),维持上汽2007、2008年0.78元、0.88元的EPS预测,维持“谨慎推荐”评级。

(汽车与汽配行业首席分析师:赵雪桂;分析师:李君) 苏宁电器(002024)维持推荐评级:兑现预期、增厚业绩——收购加盟店点评 2007年12月29日,苏宁电器发布公告称:公司于2007年12月27日与全部19家特许加盟企业(共开设加盟连锁店120家) 签署了《特许加盟终止协议》,主要内容有:苏宁与截至07年四季度尚未到期的特许加盟企业提前解约,支付违约金1,375万元; 收购120家加盟店,支付对价28,585万元。

我们认为,本次收购不但直接增厚了公司的盈利,而且有利于投资者对公司盈利结构的理解。

评论: 收购加盟店:增厚公司盈利 苏宁电器07年三季报披露,2007年前三季度,上市公司向加盟公司销售为40.08亿元,我们预计 全年销售在53亿元左右,这部分收入对上市公司的毛利贡献率大致为3%,预计全年毛利贡献为1.59亿元左右,而与这部分收入 相匹配的物流、管理等费用大致为3000万元,照此,加盟公司为公司带来约1.29亿元的税前利润,再加上特许加盟收入约400 万元,预计07年加盟公司为上市公司带来的税前利润约为1.33亿元,按照33%所得税,预计会带来约8900万元的净利润,对应 的净利率为1.68%。

2008年,如果仍旧按照现在的加盟模式,向加盟公司销售保持在53亿元左右,考虑到所得税降低至25%,加盟公司预计给 上市公司带来的净利润约为1亿元,对应净利率为1.89%。

按照上市公司公告所述,2008年将加盟店全部收归上市公司,那么考虑到加盟公司的加价销售、以及加盟公司自身的采购销 售,预计加盟变更为直营后,对应的收入可增至约68亿元,我们原预期上市公司2008年的净利率可以达到约4.33%,保守点, 如果按照3.5%的净利率推算,加盟变更为直营后,会给上市公司带来约23905万元的净利润。

按照上述分析,上市公司收购加盟店,预期会增厚1.39亿元的净利润,按照14.415亿股的总股本推算,会增厚0.096元/股的 EPS(表1)。

盈利预测与投资评级 综合考虑公司07年经营状况,以及收购加盟店对公司的影响,我们预计公司07-09年营业收入(按新 报表列)分别为402亿元、568亿元、736亿元,每股收益分别为0.95元、1.69元、2.51元。

考虑到公司的长期持续增长趋势,我们给予09年35倍的动态PE,公司价值在88元/股,我们对苏宁的投资策略仍坚持买入 并长期持有,投资评级维持推荐(最高评级)。

(批发和零售贸易行业首席分析师:胡鸿轲;分析师:吴美玉) 泛海建设(000046):资产注入获批,公司发展进入新阶段 公司2007年向特定对象发行股份收购资产暨关联交易方案经中国证监会并购重组审核委员会审核,获有条件通过。

评论: 调整后的增发方案获得顺利通过符合我们的预期 此前公司曾对发行方案做出调整:发行股份的数量由“不超过5亿股”改为 3.8亿股,发行对象从控股股东和机构投资者减少为控股股东泛海建设控股有限公司一家,增发价格由每股18.55元调高为每股 19.10元。

原方案中资产的认购金额合计108.55亿元,新方案为72.65亿元;同时,泛海控股放弃置入资产的现金对价,改为以 置入资产收购公司股份。

我们认为上述调整是公司为了应对政策导向,确保收购资产成功,是对流通股东负责,积极履行股改承诺 的表现。

收购后公司土地储备和资本实力进一步增强,保障可持续发展 公司此次收购星火公司100%股权、通海公司100%股权、浙 江公司100%股权、武汉公司60%股权。

星火公司主要负责北京市朝阳区东风乡绿隔地区第六、七宗地的房地产项目开发以及第二 宗地的一级开发。

通海公司主要负责开发上海市黄浦区董家渡聚居区10、12、14号地块的房地产项目。

浙江公司主要负责开发杭 州市钱江新城核心区内“浙江光彩国际中心”地块的房地产项目。

武汉公司主要负责开发武汉市王家墩中央商务区项目。

目前上 述拟购资产项目进展顺利,公司将因此增加建筑面积超过700万平方米的土地储备,使未来几年的业绩有了保证,核心竞争力和持 续经营能力得到进一步加强。

消除同业竞争,促进公司规范运作 优质资产的注入提升了公司整体的经营能力,降低了公司对于单个项目的依赖性。

同时由 于将控股股东旗下的房地产开发项目公司注入了上市公司,解决了公司与控股股东、实际控制人及其控制的其他企业间可能存在的 同业竞争问题,未来将不会产生实质意义上的同业竞争。

完成本次资产注入后,公司项目储备权益建筑面积在800万平米左右,发展进入新阶段 07年前三季度公司业绩增长1000%以 上,全年预增150%-200%,主要是因为北京泛海国际居住区项目销售持续向好,销售收入大幅增长。

本次资产注入后,08年其他 项目将会陆续有业绩体现,公司将继续实现跨越式发展,未来丰厚的利润增长将足以支撑股本的扩张。

公司项目储备均位于北京、 深圳、武汉、青岛等中心城市的较好地段,项目开发附加值高;且大多通过协议转让的方式取得,拿地成本相对低廉,增值潜力巨 大。

本次进一步注入北京、上海、武汉等地项目,公司土地储备将达到1000万平方米左右,权益建筑面积在800万平米左右,足够 保障3-5年的开发需求。

调控有利于优势企业发展,随着整合效应的体现,公司将在行业“洗牌”过程中不断发展壮大 政府对房地产持续的调控将使 行业优胜劣汰较快,有利于龙头企业获得更大发展机会,对于公司来说是利好。

公司自成立以来,一直专注于房地产开发业务,已 经积累了丰富的行业经验,基本完成了由区域性公司向全国性房地产开发公司的过渡。

集团资产整体上市将进一步增强公司资本实 力,提高公司的市场竞争能力和抗风险能力,拉开其他公司的差距,随着未来资源整合效应的深化,公司将在行业“洗牌”过程中 不断发展壮大。

预计07-09年净利润复合增长超过100%,维持“推荐”的投资评级 公司是我们看好的资产注入和整体上市类公司中的民营 代表,本次资产注入后公司的综合实力将得到极大提升,成为一线蓝筹地产公司;预计未来3年净利润复合增长将在100%以上, 07-09年摊薄后EPS分别为0.65元、1.33元和3.09元,我们维持对公司的“推荐”评级。

(房地产行业首席分析师:方焱;分析师:陈林) 浦发银行07年业绩快报点评:业绩基本符合预期,高拨备和高税率确保08年增长 评论: 业绩基本符合预期,拨备提高与所得税率下降两种相反作用下业绩增长有所加快 07年公司主营收入403亿元,同比增长 35.1%,税前利润104亿元,同比增长72.3%,净利润55亿元,同比增长63.9%,折算其实际税率为47.1%,比前三季下降4.4 个百分点,比06年下降2.7个百分点。

EPS 1.26元,基本符合我们的预期(1.20元)。

公司税前利润增速比前三季明显下降(97% → 72%),很可能是由于四季度公司进行了较大幅度的拨备计提,此外由于资本金不足和宏观调控,四季度贷款规模增长可能有所 放缓也对业绩造成轻微影响。

由于税率明显下降,净利润增速比前三季有所上升(59% → 64%);但若剔除所得税率的影响,则 净利润的同比增速为50%,比前三季有所下降。

ROE提高主要来自于所得税率下降 盈利能力同比和环比均持续提高,4Q07单季平均ROE(年化)达到24%,环比提高3 个百分点;07全年平均ROE达到20.9%,比前三季(20.2%)继续提高0.7个百分点,同比提高4.4个百分点。

经测算,4QROE 的提高基本全来自于税率的下降,剔除所得税率的影响,4Q实际ROE(19.1%)比前三季(20.2%)还略有下降。

公司资本充足率接近监管底线,再融资要求强烈公司的资本充足率1Q07后就已经低于9%,三季度末更是降到了8.24%, 已接近监管底线,再融资要求较为强烈。

若公司能在较短时期内完成再融资,则不但摊薄效应较小,而且新增资产的收益率也较高, 对新老股东都是有利的。

厚实的拨备与继续下降的税率保障盈利持续高增长空间,维持“推荐”评级浦发银行的主要优势仍然在于公司业务,三季末 公司的拨备覆盖率已达176%以上,07年末很可能还会有所提高;有效税率维持了47%以上的高水平,未来盈利有较大的增长弹 性。

维持公司08年的盈利预测EPS 2.10元,目前公司07和08年PE分别为44.6和25.5倍,维持“推荐”评级。

(金融行业首席分析师:朱琰;分析师:黄飙) 南车集团新设股份公司点评:IPO的前奏 时代新材(600458)公告,接到控股股东中国南车集团株洲电力机车研究所(简称株洲所)的通知,实际控制人南车集团以本部 净资产和部分下属公司股权等出资,联合本公司第二大股东北京铁工经贸公司,共同发起设立中国南车股份有限公司(简称南车股 份)。

公司控股股东株洲所拟整体进入南车股份,改制为南车股份的全资有限公司,公司实际控制人仍为南车集团。

评论: 南车集团发起新设股份公司是其IPO的前奏,完全符合我们的预期 本次资产重组计划完全符合我们之前的预期,我们在铁 路设备行业08年策略报告中提出,南车集团将采取中铁工的模式,整体重组、独家发起设立新的控股公司,然后将旗下拟上市的 资产打包注入新设公司,最终完成IPO。

比照中国中铁的IPO时间安排,预计南车股份将在未来3个月内完成IPO。

相比借壳上市,IPO模式更能解决企业的实际问题 我们认为,受铁道部体制改革滞后的影响,多年来整个铁路设备行业一直 维持买方完全垄断的行业格局,铁道部作为最大的买方,完全控制设备招标价格,以南车集团和北车集团为代表的国内铁路设备供 应商,利润空间受到严重挤压,企业面临“缺少更新资金,技术水平长期在低水平徘徊”的发展瓶颈,因此如何筹集资金进行设备 更新和技术改造,是企业最迫切需要解决的问题。

相比IPO,借壳上市并不能马上筹集到足够的资金,而且在近来部分公司的借壳 上市方案倍受市场质疑之后,IPO的进度反而要快于借壳上市。

南车集团是国内铁路设备行业长期繁荣的最大受益者 南车集团是我国轨道交通装备两大骨干企业之一,旗下拥有24家二级 公司,产品涵盖铁路机车、客车、货车、地铁车辆及相关零部件开发,是世界最大的电力机车制造基地,最大的动车组制造基地, 同时在大功率内燃机车及中高档铁路客车和城市轨道车辆方面优势也比较明显。

我们认为,未来南车集团将充分受益于即将到来的铁道部体制改革,制约公司发展的制度瓶颈将彻底解除,其次从技术层面, 动车组和大功率电力机车是铁道部重点引进的产品,在各子行业中受政策的支持力度最大,南车集团凭借在动车组和电力机车方面 的技术优势和政策支持,未来将充分受益于国内铁路设备行业的长期繁荣。

维持行业“谨慎推荐”、南车时代电气“推荐”、时代新材“谨慎推荐”的评级 我们维持南车集团旗下现有的两家上市公司南 车时代电气(3898.hk)和时代新材(600458)原先的盈利预测,07-09年动态PE,南车时代电气分别为36/23.1/15.5倍(080102), 维持“推荐”的评级,时代新材为102.4/43.3/27.6倍,维持“谨慎推荐”评级。

相关报告:铁路设备行业 08年投资策略 《解除制度瓶颈,缔造黄金十年》 2007.12.28/2007.12.21 (机械行业分析师:郑国) 冀东水泥(000401)维持谨慎推荐评级:实际控制人变更有助公司长远发展 公司日前公告,冀东水泥的实际控制人将由唐山市人民政府国有资产监督管理委员会变更为中国中材集团公司。

主要内容包括:中 材集团或其所属的上市公司采用直接增资的方式对冀东水泥集团实现控股;中材集团用三年时间,投入资金不少于130亿元(含 对冀东水泥集团的增资投入的资金),使其年生产能力达到1.3亿吨、年销售收入达到300亿元,将冀东水泥集团打造成国内最大、 世界前五名的水泥企业集团。

具体投资计划为:2008年40亿元,2009年40亿元,2010年50亿元。

评论: 控制人变更有助于企业发展 冀东水泥近年来的发展历程表明,其已经由一个单一区域内的水泥企业成长为纵横“三北”的跨 区域性大型水泥企业集团。

公司原实际控制人唐山国资委尽管一直扶持冀东水泥的发展,但其能力已显不足。

中材集团入主冀东水 泥集团后,对于增强冀东水泥的资金实力、更广泛的政府关系、相关技术支持、扩张战略的推进等方面都会起到积极的作用,冀东 水泥的发展后劲将更足。

冀东水泥的经营现状 公司现有水泥产能约2000万吨,07年公司相继投入资金建设9条水泥生产线(非公开增发项目),陆 续在08年中期投产,08年底水泥产能将超过4000万吨。

预期07、08、09年销售收入约为40、55和74亿元。

公司直接收益于环渤海经济圈的开发,天津滨海开发区、曹妃店开发区、南堡油田等重大基建项目都在公司产品的经济运输半 径覆盖圈内,尚无竞争对手可以挑战其优势地位。

公司在东北、西北和内蒙古的生产线多为盈利能力强的项目。

通过整合相关资源,公司在进一步提高其在西北和东北的市场占 有率,两北地区的发展前景也很乐观。

冀东水泥未来的发展构想 公司是冀东水泥集团的唯一水泥产业平台,因此中材集团将冀东水泥集团年生产能力提升到1.3亿 吨、年销售收入实现300亿元的目标,相当于对冀东水泥(000401)未来的发展构想。

若此假设成立,则冀东水泥到2010年的 产能将较08年预测值增长约2倍,销售收入较08年预测值增长约4倍,冀东水泥又将迎来一个高速发展期。

但需要提及的是,产能目标实现的方式、新产能的布局、企业管理能力的匹配、市场的承受力等问题需要在公司未来的发展中 逐步解决,其中存在不确定因素。

据了解,目前涉及到冀东水泥集团的相关具体措施尚未出台,但已经明确冀东水泥(000401)的管理层会保持稳定。

因此我 们尚不能就公司业绩预测做相应的调整。

风险提示 宏观调控对水泥行业的影响;中材集团对冀东水泥整合的效果; 维持“谨慎推荐”评级 在不考虑中材集团对冀东水泥新增投入的情况下,预测公司07、08、09年每股收益分别为0.42元、 0.57和0.92元(08、09年业绩考虑按增发2.5亿股计算,我们相信实际股本摊薄效应会明显降低),07、08、09年的动态PE为 54.1、39.7和24.8倍。

继续维持“谨慎推荐”的投资评级。

(建材行业资深分析师:杨昕) 国信证券投资评级: 类 别级 别定 义 推荐预计6个月内,股价涨幅为相对大盘20%以上 谨慎推荐预计6个月内,股价涨幅为相对大盘10%—20之间 中性预计6个月内,股价变动幅度相对大盘介于±10%之间 股票 投资评级 回避预计6个月内,股价跌幅为相对大盘10%以上 推荐行业股票指数在6个月内表现优于市场指数10%以上 谨慎推荐行业股票指数在6个月内表现优于市场指数5%—10%之间 中性行业股票指数在6个月内表现介于市场指数±5%之间 行业 投资评级 回避行业股票指数在6个月内表现介于市场指数-5%以上 免责条款: 本报告信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。

报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成对所述证券买卖的出价或征价。

我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不 负责。

我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或 争取提供投资银行业务服务。

本报告版权归国信证券所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复 制、刊登。

国信证券经济研究所 公司副总裁兼经济研究所所长 岳克胜 副所长 姚鸿斌 首席经济顾问 杨建龙 钢铁有色金属行业首席分析师 郑 东 IT行业首席分析师 肖利娟 首席策略分析师 汤小生 交通运输行业首席分析师 唐建华 造纸行业首席分析师 李世新 房地产行业首席分析师 方 焱 汽车与汽配行业首席分析师 赵雪桂 金融行业首席分析师 朱 琰 电力设备行业首席分析师 彭继忠 批发和零售贸易行业首席分析师 胡鸿轲 纺织品与服装行业首席分析师 高芳敏 化工行业首席分析师 邱 伟 医药行业首席分析师 贺平鸽 家电行业首席分析师 王念春 电力行业资深分析师 徐颖真 建筑与建材行业资深分析师 杨 昕 有色金属行业资深分析师 黄安乐 固定收益资深分析师 王 磊 煤炭行业分析师 杨立宏 机械行业分析师 郑 国 医药行业分析师 丁 丹 金融行业分析师 李珊珊 石化行业分析师 傅惟寿 机械行业分析师 余爱斌 汽车与汽配行业分析师 李 君 化工行业分析师 张剑峰 纺织品与服装行业分析师 方军平 IT行业分析师 王俊峰 房地产行业分析师 陈 林 化工行业分析师 陈爱华 农业与食品饮料行业分析师 黄 茂 固定收益分析师 皮 敏 策略分析师 黄 飙 宏观经济分析师 林松立 策略分析师 崔 嵘 策略分析师 王军清 国信证券经济研究所销售交易部 首席销售总监 郑东 (010)82254160 zhengdong@guosen.com.cn 华南地区销售副总监 刘钦 (0755)82130680 liuqin@guosen.com.cn 华东地区销售副总监 盛建平 (021)68864592 shengjp@guosen.com.cn 华北地区销售副总监 王晓健 (010)82252615 wangxj@guosen.com.cn 华南地区销售副总监 刘宇华 (0755)82130818 liuyh@guosen.com.cn 华东地区高级销售经理 马小丹 (021)68866025 maxd@guosen.com.cn 华北地区销售副总监 王立法 (010)82252236 wanglf@guosen.com.cn 华南地区销售经理 邵燕芳 (0755)82130532 shaoyf@guosen.com.cn 华北地区高级销售经理 谭春元 (010)82259782 tancy@guosen.com.cn

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