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中国银行研究报告:兴业证券-中国银行-601988-上市点评-060704

研报作者:任壮 来自:兴业证券 时间:2006-07-05 08:54:33
  • 股票名称
    中国银行
  • 股票代码
    601988
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    ch***wl
  • 研报出处
    兴业证券
  • 研报页数
    3 页
  • 推荐评级
  • 研报大小
    93 KB
研究报告内容

兴证点评第20060114号公司研究研究报告 中国银行(601988) 中国银行上市点评 任壮 021-68419393-1043 renz@xyzq.com.cn 2006年07月04日 银行估值区间: 3.62±0.15 中行股票的合理价位在3.47元-3.77元左右。

我们预计中行06年、07年的每股收益预计分别 中行股价合理区间为3.47元-3.77元,建议3.62元以下买入,4元以上卖出 为0.16元/股、0.19元/股,每股净资产预计分别为1.51元、1.70元。

中行的发行价格为3.08 元,发行规模在64.94亿股左右,按招股价计算,中行的动态市盈率P/E为21.55倍,动态市净率 P/B为2.04倍。

在确定中行的合理价位时,应考虑以下两方面因素:一是其他上市银行的估值水 平。

目前A股市场银行股的动态P/E、动态P/B平均值分别为18.46倍、2.44倍,而同为国有银行的 建行、交行的动态P/B值分别为2.30倍、2.68倍,我们认为,国有银行的估值应高于股份制银行, 而中行在国有银行中又属于综合竞争实力较强的银行。

因此,基于中行的公司基本面及行业地位, 中行股票P/B的合理估值应为2.30倍-2.50倍,合理价位在3.47-3.77元左右。

二是中行H股的 股价。

中行在两地上市后,其H股股价波动将直接牵动A股股价。

而且,中行A股流通股数远小于H 股,A股价格弹性应大于H股。

因此,估计上市后其A股股价将会高于H股股价。

7月3日中行H股股 价约为3.73元人民币,考虑中行H股股价对A股股价的联动效应,加之中行上市后将会受到市场追 捧,上市首日股价突破我们估值区间上限的可能性较大。

我们建议投资者在3.62元以下买入,如 股价突破4元建议卖出。

中行上市后将成为银行股“龙头”。

资产规模实力、分销网络与覆盖范围、客户基础是决定商业 银行综合竞争实力的关键因素。

国有商业银行拥有更庞大的资产规模与资本实力,更广阔的分销 网络和雄厚的客户基础,在行业竞争中处于绝对的优势地位。

中行具有“垄断国内优质高端客户 资源、在批发与零售市场拥有垄断定价权、拥有外汇业务的业务特许权、背依中央政府的国家特 保权”等四大优势,这是目前上市的中小股份制商业银行所无可比拟的资源优势。

随着中行今后 放贷增速加快,盈利能力提升,其长期投资价值将远大于其他的中小股份制上市银行。

因此,中 行上市后将会成为A股市场银行股中真正意义上的行业“龙头”。

中行上市后将成为大盘的“风向标”。

A股发行完成后,中行的总股本将达到2538亿,其中,H 股为294亿股。

扣除H股后的中行总市值占沪市总市值(以发行价格计算)为18%,成为A股市 场中第一大权重股。

根据我们的计算,假定中行上市首日定价为3.53元,即中国银行首日上涨 15%,那么中行上市首日将带动上证指数上涨约46点;如果中行按照H股现价(约3.7元)计算, 即中国银行首日上涨20%,那么中行上市首日将带动上证指数上涨约61点。

显然,中行股价的波 动将带动大盘指数发生剧烈变化,成为影响大盘指数的“风向标”。

看好中行、招行,其他中小银行股可能被边缘化。

在分业经营及产品同质化的行业背景下,今后 国内只有两类银行能够在竞争中取胜,一类是在资本实力、分销网络、客户资源上具有绝对优势 的国有银行,另一类是业务创新能力强、在细化客户群体中拥有相对优势的中小银行。

从这个角 度看,中行属于前者,而招行将可能成为后者,其他银行股可能会逐渐被市场边缘化。

考虑G浦 发、G民生的估值较低,尚处于合理估值区间,维持对G招行“强烈推荐”的投资评级,G浦发、 G民生“推荐”的投资评级。

公司研究 表1、中国银行的盈利预测(单位:百万元、元/股) 项目2005年2006年E 2007年E 一、净利息收入100405120486 144583 非利息收入1562332269 55476 二、营业收入116028142714 176966 三、营业税费5128458977 68413 四、营业利润6474483738 108553 五、营业外收支净额13811657 2089 六、披备前利润总额6612585395 110642 七、披备后利润总额5514067223 77704 八、税后利润3259739442 48120 每股收益(摊薄) 0.13 0.16 0.19 每股净资产(摊薄) 0.92 1.51 1.70 PE(倍) 26.08 21.55 17.67 PB(倍) 3.34 2.04 1.81 注:以A股招股价3.08元计算 数据来源:兴业证券研发中心 表2、上市银行的业绩预测与估值比较(单位:元/股、倍) 2005年2006年E 证券简称 投资 评级EPSBVPSP/EP/BEPSBVPSP/EP/B G招商 强烈 推荐 0.382.3820.953.340.492.7816.242.87 G浦发推荐0.643.9716.092.590.814.6212.722.23 G民生推荐0.261.5717.502.900.331.8513.792.46 G华夏观望0.312.4915.581.940.382.8012.711.73 深发展回避0.182.5945.003.130.222.7636.822.93 A股平均 23.022.78 18.462.44 交行 0.191.7327.112.980.241.9221.462.68 建行 0.211.4017.522.630.251.6014.722.30 中行 0.130.9228.724.060.161.5123.332.47 注:以7月03日收盘价计算 数据来源:兴业证券研发中心 兴业证券研发中心网址: E-mail:zhangym@xyzq.com.cn 公司研究 投资评级说明 行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期上证综指/深圳成指的涨跌幅为基 准,投资建议的评级标准为: 推 荐:相对表现优于市场 中 性:相对表现与市场持平 回 避:相对表现弱于市场 公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅度相对同期上证综指/深圳成指的涨跌幅为基准,投资建 议的评级标准为: 强烈推荐:相对大盘涨幅大于15% 推 荐:相对大盘涨幅在5%~15%之间 观 望:相对大盘涨幅在-5%~5%之间 回 避:相对大盘涨幅小于-5% 联系人 裴力军 (021)68419393-1271 邓亚萍 (021)68419393-1034 张 巍 (021)68419393-1049 张月梅 (021)68419393-1055 重要声明 兴业证券系列报告的信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,也 不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。

我们已力求报告内容的客观、公正,但文中的观点、结论 和建议仅供参考,报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价,投资者据此做出的任何投资 决策与本公司和作者无关。

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