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焦作万方研究报告:渤海证券-焦作万方-000612-跟踪报告:成本上涨不改其投资价值-071226

研报作者:张延明 来自:渤海证券 时间:2007-12-27 11:16:48
  • 股票名称
    焦作万方
  • 股票代码
    000612
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    mp***le
  • 研报出处
    渤海证券
  • 研报页数
    4 页
  • 推荐评级
    强烈推荐
  • 研报大小
    298 KB
研究报告内容

有色金属行业 行业研究员 张延明 +862228451653 zhangym8586@yahoo.com.cn 基础数据 当前价:43.82 月换手率:34.56% 月股价区间:37.21-44.20 总股本(百万股):480.18 PT:66.98元/股 市场走势图 相关研究报告 《释放、平稳、通畅、升级》 《行业景气犹在,业绩持续增 长》 我们将公司的投资评级由“推荐”提高至“强烈推荐”,维持PT 不变,同时提高2007年和2008年EPS,分别由1.61元/股、2.03 元/股提高至1.62元/股、2.06元/股,分别增长了0.5%和1.7%。

我们将2007年、2008年铝锭的销售价格分别由原先预计的16000 元/吨、16000元/吨提高至16127元/吨、16600元/吨,分别上涨 上0.8%和3.8%。

以上均为不含税价。

维持2007年电价不变,2008年电价上涨10%至0.396元/度,不 含税价约为0.33元/度;由于公司氧化铝价格锁定为期铝价格的 17%,随着提高电解铝价格的同时,也提高了氧化铝价格,2007 年和2008年氧化铝价格分别由2720元/吨、2720元/吨上涨至 2742元/吨、2822元/吨,分别上涨了0.8%和3.8%;维持所得税 率不变。

更改过各要素价格之后,2007年和2008年净利润分别增长了 0.7%和1.4%。

我们将公司的投资评级提高至“强烈推荐”主要有如下几方面的 理由:一方面随着电价上涨、海运费提高等,提高了电解铝的生 产成本,从而有力的支撑了电解铝价格,在国内供给趋缓、需求 旺盛的背景下,我们上调2008年电解铝的均价,在电价上涨10% 的情况下,公司的EPS可通过电解铝销售价格的提高完全消化; 其次随着2008年的临近,中国铝业吸收合并公司的可能性也在加 大,这是由于两个公司之间存在同业竞争,而且中国铝业对电解 铝板块的整合非常感兴趣;最后由于前期股价的大幅下跌,打开 了股价上涨的空间。

当然,公司最根本的投资价值来自能完全吸 收成本上涨带来的压力。

风险提示:如果电价在电解铝销售价格为16600元/吨的情况下上 涨15%,,公司的每股收益将下降至1.94元/股,下降4.6%。

如 果在电价上涨而电解铝价格未出现预计的上涨,那么公司的利润 将被严重侵蚀,成本的上涨增加了公司业绩波动风险。

成本上涨不改其投资价值 ——焦作万方(000612)跟踪报告 2007年12月26日 公司研究〉跟踪报告 强烈回避回避推荐强烈推荐中性 成本上涨不改其投资价值 盈利预测2006A 2007E 2008E 2009E 营业收入404251606748 7148 增长率38.98% 27.65% 30.77% 5.93% 综合毛利率28.11% 26.84% 26.89% 26.97% 净利润275737767399105 105964 增长率n.a.182.19% 27.59% 6.92% 每股收益0.571.622.06 2.21 市盈率82.429.322.921.4 表:1各要素价格变动及结果 2007E 2008E 2009E Old New Change Old New Change Old New Change 铝锭(元/吨) 16000161270.8% 16000166003.8% 15870167665.6% 总产量(万吨) 32320.0% 40.840.80.0% 43430.0% 电价(元/度) 0.310.310.0% 0.310.336.0% 0.320.332.7% 氧化铝(元/吨) 27202742 0.8% 272028223.8% 2698 28505.6% 炭素类(元/吨) 25732650 3.0% 257327838.2% 257327838.2% 税率(%) 33% 33% 0.0% 33% 33% 0.0% 33% 33% 0.0% 营业收入(百万元) 5122 5160 0.7% 653367483.3% 6835 71484.6% 营业成本(百万元) 3682 3709 0.8% 475249373.9% 4989 52264.7% 净利润(百万元) 772 777 0.7% 9789921.4% 1018 10604.2% EPS(元/股) 1.611.62 0.5% 2.032.061.7% 2.122.214.1% 资料来源:渤海证券研究所(注:以上价格均为不含税价) 请参阅正文之后的免责条款,未经渤海证券同意,不得抄袭或剪辑本文资料。

2 成本上涨不改其投资价值 财务报表预测和估值数据汇总 模型更新时间:2007-12-26 利润表(百万元) 20062007E 2008E 2009E财务指标20062007E 2008E 2009E 营业收入40425160 67487148盈利能力 营业成本34323709 49375226 ROA 9.37% 25.84% 28.95% 24.51% 营业税金及附加1316 2022 ROE 29.00% 59.78% 52.84% 41.65% 销售费用3055 7276 ROIC 13.73% 35.97% 33.59% 28.29% 管理费用106150 196207 Gross Margin 15.10% 28.11% 26.84% 26.89% 财务费用8951 2315营业利润率9.73% 22.91% 22.26% 22.45% 投资收益22 22 EBITDAMargin 23.44% 26.72% 24.81% 24.76% 营业利润3931182 15021605 EBITMargin 11.40% 23.85% 22.57% 22.62% 营业外收入12 22 Net Margin 6.81% 15.06% 14.70% 14.84% 营业外支出2124 2424增长能力 税前利润3761160 14801583营收增长率38.98% 27.65% 30.77% 5.93% 减:所得税101383 488522 EBIT增长率n.a.167.00% 23.79% 6.16% 净利润275777 9921060营业利润增长率n.a.200.57% 27.08% 6.82% 现金流量表20062007E 2008E 2009E净利润增长率n.a.182.19% 27.59% 6.92% 净利润275777 9921060 EBITDA增长率n.a.45.55% 21.44% 5.69% 折旧与摊销销4865314843 1513115275 NOPLAT增长率n.a.144.45% 23.79% 6.16% 经营活动现金流593994 12221255营运能力 投资活动现金流(303) 1 (21) (4)存货周转率9.358.96 9.858.87 融资活动的现金流(289) (992) (269) (284)应收账款周转率85.29771.22 779.39707.50 现金净变动1653 932967营业周期42.7440.65 37.0141.09 期初现金余额533699 7011633流动资产周转率3.494.02 3.652.46 期末现金余额699701 16332600总资产周转率1.381.72 1.971.65 资产负债表20062007E 2008E 2009E固定资产周转率2.733.71 5.145.97 货币资金699701 16332600流动性 应收票据11 11流动比率80.91% 154.19% 229.56% 307.82% 应收账款68 1010速动比率55.45% 103.17% 174.82% 253.04% 预付款项7572 6966财务杠杆 其他应收款810 1314负债权益比192.70% 89.94% 77.27% 64.34% 存货398430 572606净负债权益比47.46% -11.38% -45.85% -64.88% 期货保证金7677 101107资产负债率65.84% 47.35% 43.59% 39.15% 长期股权投资185185 185185分红指标 固定资产14171365 12621134每股销售收入8.4210.75 14.0514.89 在建工程19296 4824 DPS 0.200.56 0.720.77 无形资产65 54 BVPS 2.183.24 4.586.02 资产总计30642951 39004752估值指标 短期借款7710 00 EBIT 46082123041 152312161690 应付票据375405 539571 EBITDA 94735137885 167443176965 应付账款119127 169179 NOPLAT 3372382438 102049108332 预收款项1223 3955净利润2754677731 99179106043 应付职工薪酬66 66 IC 245576229154 303814382950 应交税费3030 3030 EPS 0.571.62 2.062.21 应付股利2526 3436 PE 82.4229.26 22.9321.45 其他应付款910 1314 P/B 236.6584.01 65.8461.58 长期借款424524 624724 P/S 5.624.40 3.373.18 专项应付款3030 3030 EV/EBITDA 24.7416.51 13.1011.90 负债合计20171397 17001861 EV/Sales 5.804.41 3.252.95 股本480480 480480 EV/EBIT 50.8618.50 14.4013.03 资本公积146146 146146 EV/NOPLAT 69.5027.61 21.4919.45 盈余公积154231 331437 EV/IC 9.549.93 7.225.50 未分配利润266694 12411826 Dividend Yield 0.42% 1.19% 1.52% 1.62% 所有者权益合计10471554 22002892 ROIC/WACC 2.125.56 5.194.37 资料来源:渤海证券研究所 请参阅正文之后的免责条款,未经渤海证券同意,不得抄袭或剪辑本文资料。

2 成本上涨不改其投资价值 渤海证券股票投资评级说明 1、强烈推荐:未来12个月内股价超越大盘15%以上; 2、推 荐:未来12个月内股价超越大盘5%~15%之间; 3、中 性:未来12个月内股价相对大盘波动在-5%~5%之间; 4、回 避:未来12个月内股价落后大盘5%~15%之间; 5、强烈回避:未来12个月内股价落后大盘15%以上。

渤海证券行业投资评级说明 1、看好:行业股票指数超越大盘; 2、中性:行业股票指数基本与大盘持平; 3、看淡:行业股票指数明显弱于大盘。

重要声明:本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,不保证该 信息未经任何更新,也不保证本公司做出的任何建议不会发生任何变更。

在任何情况下,报告中的信息或所表达的 意见并不构成所述证券买卖的出价或询价。

在任何情况下,我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形 式的担保。

我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供或 争取提供投资银行或财务顾问服务。

我公司的关联机构或个人可能在本报告公开发表之前已经使用或了解其中的信 息。

本报告的版权归渤海证券有限责任公司所有,未获得渤海证券有限责任公司事先书面授权,任何人不得对本报 告进行任何形式的发布、复制。

如引用、刊发,需注明出处为“渤海证券有限责任公司",也不得对本报告进行有 悖原意的删节和修改。

请参阅正文之后的免责条款,未经渤海证券同意,不得抄袭或剪辑本文资料。

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