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新奥股份:华泰证券-新奥股份-600803- 业绩大增,拟收购新支点新奥舟山-211029

研报作者:王玮嘉,黄波,庄汀洲 来自:华泰证券 时间:2021-10-29 10:19:54
  • 股票名称
    新奥股份
  • 股票代码
    600803
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    xb***i8
  • 研报出处
    华泰证券
  • 研报页数
    6 页
  • 推荐评级
    买入
  • 研报大小
    644 KB
研究报告内容

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1 证券研究报告 新奥股份(600803 CH) 业绩大增,拟收购新支点新奥舟山 华泰研究季报点评 投资评级(维持):买入 目标价(人民币): 28.56 2021年10月29日│中国内地化学原料 天然气智能生态运营商3Q21业绩大增,重申“买入”评级 公司9M21营收/归母净利796.4/32.1亿元,同比+33.8%/+156.5%;对应 3Q21营收/归母净利278.1/11.3亿元,同比+31.9%/+116.1%。

公司拟收购 新奥舟山90%股权,我们看好公司未来以新奥LNG接收站为支点,做到天 然气需供输储的智能匹配。

由于公司9M21在全球天然气市场价大幅上涨情 况下盈利仍大幅提升,展现出其良好的抗风险能力,我们上调公司21-23E 归母净利至48.9/58.1/65.9亿元(前值:31.9/38.7/44.2亿元),据可比公司 Wind一致预期22EPE均值13x,考虑公司强议价能力,给予公司14x 22E PE,目标价28.56元(前值:23.52元),重申“买入”评级。

天然气销售业务量价齐升,衍生品套保保驾护航 9M21,公司总销气量265亿方,同比+25%:零售气销气量180.3亿方,同 比+20%;直销气销气量26.2亿方,同比+718.8%。

9M21全球天然气价格 大涨,公司销售单价同比提升。

同时,由于公司研判国内外天然气市场形势, 运用ETMO做智慧依托,实纸结合,开展套期保值业务,公司天然气采购 成本得以平滑。

此外,公司综合能源业务也迅速发展,截至9M21,投运项 目139个,综合能源销量140.6亿千瓦时,同比+61%。

持续布局光伏项目, 已交付和建设中189MW,锁定签约468MW。

拟收购新奥舟山,看好公司新支点新奥LNG接收站协同效应 2021年10月27日,公司发布收购新奥舟山(含新奥舟山LNG接收站/下 属管道公司等)90%股权预案:公司拟以发行股份(17.22元/股)及支付现 金的方式向交易对方支付标的资产交易对价。

新奥舟山LNG接收站系首个 国家能源局核准的大型LNG接收站,三期全部建成后,公司预计其周转量 达1000万吨/年。

9M21接收站处理量264万吨,产能利用率101%。

公司 收购新奥舟山后,以舟山LNG接收站为支点,不仅可以撬动三大油及第三 方资源与窗口,还能做到需供输储的智能匹配,协同效应将增强。

上调目标价至28.56元,重申“买入”评级 9M21公司在全球天然气市场价大幅上涨情况下盈利仍大幅提升,展现出其良 好的抗风险能力,我们上调公司21-23E归母净利至48.9/58.1/65.9亿元(前 值:31.9/38.7/44.2亿元),对应EPS1.72/2.04/2.32元,根据可比公司Wind 一致预期22EPE均值13x,考虑到公司天然气一体化发展的强议价能力,给 予公司14x 22EPE,目标价28.56元(前值:23.52元),重申“买入”评级。

风险提示:天然气价格涨幅超预期,新奥舟山收购不及预期。

研究员王玮嘉 SACNo. S0570517050002 SFCNo. BEB090 wangweijia@htsc.com +86-21-28972079 研究员庄汀洲 SACNo. S0570519040002 SFCNo. BQZ933 zhuangtingzhou@htsc.com +86-10-56793939 研究员黄波 SACNo. S0570519090003 SFCNo. BQR122 huangbo@htsc.com +86-755-82493570 联系人李雅琳 SACNo. S0570121040031 liyalin018092@htsc.com 华泰证券2022年度投资峰会 基本数据 目标价(人民币) 28.56 收盘价(人民币截至10月28日) 17.65 市值(人民币百万) 50,229 6个月平均日成交额(人民币百万) 314.21 52周价格范围(人民币) 12.76-21.85 BVPS (人民币) 5.01 股价走势图 资料来源:Wind 经营预测指标与估值 会计年度201920202021E 2022E 2023E 营业收入(人民币百万) 13,54488,099117,828144,302185,160 +/-% (0.65) (0.62) 33.7522.4728.31 归属母公司净利润(人民币百万) 1,2052,1074,8895,8076,590 +/-% (8.82) (27.49) 132.0318.7713.50 EPS (人民币,最新摊薄) 1.120.821.722.042.32 ROE (%) 13.4618.4947.4339.3333.63 PE (倍) 15.7621.5210.278.657.62 PB (倍) 2.325.644.022.952.27 EVEBITDA (倍) 40.125.373.472.892.54 资料来源:公司公告、华泰研究预测 (8) (4) 1 5 9 0 6 11 17 22 Oct-20 Feb-21 Jun-21 Oct-21 (%)(人民币) 新奥股份 相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。

2 新奥股份(600803 CH) 图表1:公司营业收入及同比增速(右轴) 图表2:公司归母净利润及同比增速(右轴) 资料来源:公司年报、公司季报、华泰研究 资料来源:公司年报,公司季报、华泰研究 图表3:可比公司估值表 股价(元/股)市值(mn)市盈率(x)市净率(x) ROE(%) 公司名称股票代码2021/10/282021/10/2821E 22E 21E 22E 21E 22E 深圳燃气601139 CH 9.0926,15017152.121.9513% 13% 九丰能源605090 CH 27.7912,31013112.331.9119% 19% 平均值 15132.231.9316% 16% 新奥股份600803 CH 17.6550,2291094.022.9547% 39% 注:可比公司盈利预测来自Wind一致预期 资料来源:Wind、华泰研究预测 图表4:盈利预测关键指标调整(百万元) 旧新 2021E 2022E 2023E 2021E 2022E 2023E 营业收入117,828 144,302 185,160 117,828 144,302 185,160 公允价值变动净收益(81) (81) (81) 1,000 800 800 资产处置收益0 0 0 (65) (65) (65) 其他收益0 0 0 500 500 500 信用减值损失0 0 0 (55) (55) (55) 所得税3,770 4,651 5,352 3,709 4,459 5,099 所得税率26% 26% 26% 23% 23% 23% 少数股东损益8,664 10,524 12,002 8,691 10,323 11,716 少数股东损益比例73% 73% 73% 64% 64% 64% 归母净利润3,188 3,872 4,416 4,889 5,807 6,590 注:以上公允价值变动净收益、资产处置收益、其他收益、信用减值损失、所得税率、少数股东损益比例等指标根据9M21情况 进行了相应调整。

我们认为公允价值变动净收益(9M21:7.7亿元)或与公司衍生品套期保值业务增加有关,体现出公司有效抵抗 天然气采购成本上涨风险的能力,且该种能力具有可持续性。

资料来源:华泰研究预测 图表5:新奥股份PE-Bands 图表6:新奥股份PB-Bands 资料来源:Wind、华泰研究 资料来源:Wind、华泰研究 -100% 0% 100% 200% 300% 400% 500% 600% 0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000 80,000 90,000 100,000 20172018201920209M21 (百万元)营业收入YoY -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 180% 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 20172018201920209M21 (百万元)归母净利润YoY 0 38 75 113 150 Oct 18 Apr 19 Oct 19 Apr 20 Oct 20 Apr 21 (人民币)新奥股份40x 55x 75x 95x 115x 0 15 30 45 60 Oct 18 Apr 19 Oct 19 Apr 20 Oct 20 Apr 21 (人民币)新奥股份1.1x 2.6x 4.1x 5.6x 7.2x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。

3 新奥股份(600803 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度(人民币百万) 201920202021E 2022E 2023E 会计年度(人民币百万) 201920202021E 2022E 2023E 流动资产6,99430,94346,34254,41171,647 营业收入13,54488,099117,828144,302185,160 现金2,49512,62924,49729,40741,360 营业成本11,16271,78295,912118,268154,401 应收账款1,5453,8064,7485,5317,019 营业税金及附加295.54569.36584.75716.13918.90 其他应收账款87.372,0082,6853,2884,219 营业费用153.071,2101,2651,5491,988 预付账款330.893,4034,5475,6077,321 管理费用521.713,3093,8374,1225,289 存货1,8351,9992,6543,2684,266 财务费用636.54377.10444.99178.54 (5.42) 其他流动资产700.947,0987,2107,3097,462 资产减值损失16.1663.1537.3345.7258.66 非流动资产17,35978,58182,23386,91092,890 公允价值变动收益0.00 (81.04) 1,000800.00800.00 长期投资6,1215,5605,5605,5605,560 投资净收益588.61404.38962.36962.36962.36 固定投资7,67748,20750,58149,19348,384 营业利润1,26210,58517,30620,60523,422 无形资产1,0238,14514,58220,40025,659 营业外收入148.0783.2083.2083.2083.20 其他非流动资产2,53816,66911,51011,75813,288 营业外支出13.13233.43100.43100.43100.43 资产总计24,353109,524128,574141,321164,537 利润总额1,39710,43517,28920,58823,405 流动负债8,18651,05555,87257,71763,730 所得税213.022,6023,7094,4595,099 短期借款2,7129,6059,3127,0759,078 净利润1,1847,83313,58016,12918,306 应付账款3,5829,24611,56513,28916,080 少数股东损益(20.80) 5,7268,69110,32311,716 其他流动负债1,89232,20434,99537,35338,572 归属母公司净利润1,2052,1074,8895,8076,590 非流动负债6,03923,19724,38820,40720,785 EBITDA 1,79313,38420,70524,86728,290 长期借款1,8954,7185,9091,9282,306 EPS (人民币,基本) 0.990.821.722.042.32 其他非流动负债4,14418,47918,47918,47918,479 负债合计14,22574,25280,26078,12484,515 主要财务比率 少数股东权益773.9727,14035,83146,15357,869 会计年度(%) 201920202021E 2022E 2023E 股本1,2292,6002,8462,8462,846 成长能力 资本公积1,7790.000.000.000.00 营业收入(0.65) (0.62) 33.7522.4728.31 留存公积6,2745,3519,63814,19819,307 营业利润(22.43) (0.88) 63.5019.0613.67 归属母公司股东权益9,3548,13212,48417,04422,153 归属母公司净利润(8.82) (27.49) 132.0318.7713.50 负债和股东权益24,353109,524128,574141,321164,537 获利能力(%) 毛利率17.5918.5218.6018.0416.61 现金流量表 净利率8.892.394.154.023.56 会计年度(人民币百万) 201920202021E 2022E 2023E ROE 13.4618.4947.4339.3333.63 经营活动现金1,40812,44820,04222,58825,288 ROIC 8.6132.6830.8934.7834.97 净利润1,2052,1074,8895,8076,590 偿债能力 折旧摊销544.622,8605,3776,2987,076 资产负债率(%) 58.4167.8062.4255.2851.37 财务费用636.54377.10444.99178.54 (5.42) 净负债比率(%) 36.2428.8327.7920.5919.34 投资损失(588.61) (404.38) (962.36) (962.36) (962.36) 流动比率0.850.610.830.941.12 营运资金变动(315.53) 1,5051,056398.14326.90 速动比率0.630.570.780.891.06 其他经营现金(73.19) 6,0039,23810,86912,263 营运能力 投资活动现金303.50 (7,209) (8,088) (10,036) (12,116) 总资产周转率0.571.100.991.071.21 资本支出592.686,9228,66910,61612,697 应收账款周转率8.5132.9327.5528.0829.51 长期投资41.26411.710.000.000.00 应付账款周转率3.5211.199.229.5210.51 其他投资现金(937.43) (124.64) (580.74) (580.74) (580.74) 每股指标(人民币) 筹资活动现金(1,142) (4,210) (85.28) (7,643) (1,219) 每股收益(最新摊薄) 1.120.821.722.042.32 短期借款721.66 (1,647) (293.57) (2,237) 2,003 每股经营现金流(最新摊薄) 1.154.797.047.948.89 长期借款(1,373) (170.21) 1,191 (3,981) 377.76 每股净资产(最新摊薄) 7.613.134.395.997.78 普通股增加0.001,371245.870.000.00 估值比率 资本公积增加(14.58) (1,874) 0.000.000.00 PE (倍) 15.7621.5210.278.657.62 其他筹资现金(476.21) (1,889) (1,228) (1,425) (3,600) PB (倍) 2.325.644.022.952.27 现金净增加额570.271,02911,8684,91011,953 EVEBITDA (倍) 40.125.373.472.892.54 资料来源:公司公告、华泰研究预测 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。

4 新奥股份(600803 CH) 免责声明 分析师声明 本人,王玮嘉、庄汀洲、黄波,兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见;彼 以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表远的意见直接或间接收取任何报酬。

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华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或其高级管理层、董事和雇员可能会持有本报告中所提到的 任何证券(或任何相关投资)头寸,并可能不时进行增持或减持该证券(或投资)。

因此,投资者应该意识到可能存 在利益冲突。

评级说明 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力(含此期间的股息回报)相对基准表现的预期 (A股市场基准为沪深300指数,香港市场基准为恒生指数,美国市场基准为标普500指数),具体如下: 行业评级 增持:预计行业股票指数超越基准 中性:预计行业股票指数基本与基准持平 减持:预计行业股票指数明显弱于基准 公司评级 买入:预计股价超越基准15%以上 增持:预计股价超越基准5%~15% 持有:预计股价相对基准波动在-15%~5%之间 卖出:预计股价弱于基准15%以上 暂停评级:已暂停评级、目标价及预测,以遵守适用法规及/或公司政策 无评级:股票不在常规研究覆盖范围内。

投资者不应期待华泰提供该等证券及/或公司相关的持续或补充信息 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。

6 新奥股份(600803 CH) 法律实体披露 中国:华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格,经营许可证编号为:91320000704041011J 香港:华泰金融控股(香港)有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业务资格,经营许可证编号为:AOK809 美国:华泰证券(美国)有限公司为美国金融业监管局(FINRA)成员,具有在美国开展经纪交易商业务的资格,经营 业务许可编号为:CRD#:298809/SEC#:8-70231 华泰证券股份有限公司 南京 北京 南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼/邮政编码:210019 北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层/ 邮政编码:100032 电话:862583389999/传真:862583387521 电话:861063211166/传真:861063211275 电子邮件:ht-rd@htsc.com 电子邮件:ht-rd@htsc.com 深圳 上海 深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼/邮政编码:518017 上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼/邮政编码:200120 电话:8675582493932/传真:8675582492062 电话:862128972098/传真:862128972068 电子邮件:ht-rd@htsc.com 电子邮件:ht-rd@htsc.com 华泰金融控股(香港)有限公司 香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室 电话:+852-3658-6000/传真:+852-2169-0770 电子邮件:research@htsc.com 华泰证券(美国)有限公司 美国纽约哈德逊城市广场10号41楼(纽约10001) 电话:+212-763-8160/传真:+917-725-9702 电子邮件: Huatai@htsc-us.com 版权所有2021年华泰证券股份有限公司

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