当前位置:首页 > 研报详细页

光传输行业研究报告:兴业证券-光传输行业:新一轮增长周期在望-071220

研报作者:时红 来自:兴业证券 时间:2007-12-23 19:20:52
  • 股票名称
    光传输行业
  • 股票代码
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    hd***05
  • 研报出处
    兴业证券
  • 研报页数
    9 页
  • 推荐评级
    推荐
  • 研报大小
    273 KB
研究报告内容

江中药业 兴证研第20070464号行业研究研究报告 光传输(07100203) 新一轮增长周期在望 时红 shihong@xyzq.com.cn 021-68419393-1141 2007年12月20日 光传输 投资评级:推荐 我们在《通信设备行业中报回顾及四季度投资策略》中,明确提出了“一个行业 +两类公司”的投资策略,建议投资者把握“一个细分子行业——光纤光缆行业” 的投资机会,并重点推荐了白马股:享通光电(600487)和黑马股:永鼎光缆 (600105)。

在村通工程的深入开展、光进铜退(光缆取代铜缆)趋势的不可逆转以及奥运、世 博对信息经济的拉动作用下,我国的光纤光缆行业将保持平稳增长态势。

而更值 得关注的是,3G的大规模建设和FTTH的逐步启动,将成为我国光纤光缆行业 大发展的长期驱动要素,必将推动我国的光纤光缆行业进入新一轮的增长周期。

光纤光缆行业景气周期的底部已经基本确立,基于3G、FTTH启动的背景,我 们持续看好光纤光缆行业的长期投资机遇,我们认为,在行业整体的新一轮高增 长周期即将到来的前夜,正是投资者对行业板块及潜力公司进行战略布局的良好 时机。

对公司的选择,我们认为,行业持续的复苏给公司业绩带来相当的“安全边际”, 在此基础上,建议对业绩增长有望超预期的公司加大增持力度: 行业的龙头:市场地位巩固,规模效应显著。

产业链的纵向整合:向上、下游产业链延伸,增强成本掌控空间。

08年、09年业绩具备大幅提升预期:如可能的资产注入,或者非光纤光缆主业 能够提供丰厚的利润和充足的现金流,为公司主业的大发展提供有力的支撑。

重点公司列表 重点公司07E 08E评级 享通光电0.490.66 强烈 推荐 永鼎光缆0.180.43推荐 相关报告 《在等待中顽强潜行-通信设备 行业中期业绩回顾暨四季度投 资策略》(07.10.04) 持续看好光纤光缆行业的长期投资机遇。

行业研究 目录 1、前期投资策略回顾.................................................................................................... 2、08年投资策略前瞻................................................................................................... 3、光纤光缆上市公司盈利能力提升明显.................................................................... 4、光纤光缆行业持续复苏............................................................................................ 5、马太效应推动行业整合进程.................................................................................... 6、3G和FTTH驱动行业进入新一轮的增长周期........................................................ 7、投资思路及重点公司推荐........................................................................................ 图1、进入四季度光纤光缆板块走势强劲................................................................... 图2、2001-2006年全球光纤销售统计......................................................................... 图3、2001-2007年我国光纤产量统计......................................................................... 表1:2007Q3通信设备行业上市公司盈利能力分析 ........................................... 表2:光纤光缆板块估值数据.......................................................................................... 兴业证券研发中心网址: E-mail:zhangym@xyzq.com.cn 行业研究 1、前期投资策略回顾 我们在《通信设备行业中报回顾及四季度投资策略》中,明确提出了“一个行 业+两类公司”的投资策略,建议投资者把握“一个细分子行业——光纤光缆行业” 的投资机会,并重点推荐了白马股:享通光电(600487)和黑马股:永鼎光缆(600105)。

在上述报告中,我们重申了一贯的观点:我国光纤光缆行业从90年代初期供不 应求的卖方市场,历经残酷竞争的洗礼,逐渐过渡到一个平稳发展期。

目前看来, 行业复苏态势已然确立,未来随着3G的大规模建设、宽带互联网及FTTH的日益临 近等因素刺激,我国的光纤光缆行业面临较好的发展机遇。

从近期市场表现来看,光纤光缆板块走势相当强劲,显示出市场对行业发展前 景的乐观预期,相关公司的投资价值也逐渐得到了市场认可。

图1、进入四季度光纤光缆板块走势强劲 1219 1319 1419 1519 1619 1719 1819 07 -10 07 -10 07 -11 07 -11 07 -11 07 -11 07 -12 07 -12 07 -12 通信传输设备(申万)上证综合指数 数据来源:WIND兴业证券研发中心 2、08年投资策略前瞻 就行业未来发展趋势而言,在村通工程的深入开展、光进铜退(光缆取代铜缆) 趋势的不可逆转以及奥运、世博对信息经济的拉动作用下,我国的光纤光缆行业将 保持平稳增长态势。

而更值得关注的是,3G的大规模建设和FTTH的逐步启动,将 成为我国光纤光缆行业大发展的长期驱动要素,必将推动我国的光纤光缆行业进入 新一轮的增长周期。

对行业的供需趋势,我们的判断是:多年困绕光缆行业的供过于求的阴影,已 经发生了微妙和可喜的变化,我们预期2009年前后,整体行业将有望进入一个供需动 态平衡甚至短缺的新局面。

就行业平均利润曲线来看,我们认为,短期看来,由于集采的大规模实施等原 因,厂商很难对产品进行大幅度提价,而成本上涨压力(如铜、铝、塑料等)将持 续存在,这意味着投资者指望公司业绩出现“一夜暴富”的可能性并不大。

但从中 兴业证券研发中心网址: E-mail:zhangym@xyzq.com.cn 行业研究 长期的角度来看,行业整体的毛利率水平仍有望保持稳定,而一旦3G、FTTH如期 启动,对相关公司的业绩拉动作用将出现加速度效应。

就投资思路而言,我们认为光纤光缆行业景气周期的底部已经基本确立,基于 3G、FTTH启动的背景,我们持续看好光纤光缆行业的长期投资机遇,我们认为, 在行业整体的新一轮高增长周期即将到来的前夜,正是投资者对行业板块及潜力公 司进行战略布局的良好时机。

3、光纤光缆上市公司盈利能力提升明显 通过对主要上市公司07年三季度数据的统计,数据显示,受益于行业的持续复 苏,光纤光缆上市公司的业绩改善迹象十分明显。

在通信行业整体表现低迷的状况 下,光纤光缆上市公司的表现无意十分抢眼,盈利能力出现了持续提升的可喜势头。

就主要公司的盈利能力数据分析,几项主要指标,如销售毛利率、销售净利率、 每股收益除和净资产收益率都出现了显著上升。

其中,行业平均的销售毛利率从06 年同期的19.18%上升到21.49%;销售净利率也同比提升到5.47%(06年三季度为 4.33%);净资产收益率和每股收益也有所提升。

表1:2007Q3通信设备行业上市公司盈利能力分析 (单位: %) 项目EPS(摊薄)销售毛利率销售净利率净资产收益率(ROE) 时间2006Q32007Q32006Q32007Q32006Q32007Q32006Q32007Q3 600105永鼎光缆0.210.0911.5113.905.192.75 5.422.29 600345长江通信0.090.1319.0824.414.037.38 1.812.71 600487亨通光电0.340.3921.5922.336.807.96 6.316.22 600498烽火通信0.060.1925.2829.141.984.69 1.123.36 600522中天科技0.100.2218.4417.693.654.57 4.288.38 行业平均值0.160.2019.1821.494.335.47 3.794.59 资料来源:兴业证券研发中心 4、光纤光缆行业持续复苏 据统计,截止到2007年底,全球敷设光缆总数预计将达到8亿芯公里;就光纤 需求来看,2004全球光纤销售了5800万公里,2005年在此基础上增长16%达6800 万公里,而到了2006年,全球光纤销售约9000万公里,比2005年又大幅增长了33%。

而同时我们注意到,作为光纤上游的预制棒市场,全球的产能目前约为1.1-1.3亿公里, 这也意味着按照目前全球光纤市场的增长态势估计(不考虑目前尚未使用但可能恢复 运行的设备能力),2009年前后,整体行业将有望进入一个供需动态平衡的新局面。

兴业证券研发中心网址: E-mail:zhangym@xyzq.com.cn 行业研究 兴业证券研发中心网址: E-mail:zhangym@xyzq.com.cn 图2、2001-2006年全球光纤销售统计 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 200120022003200420052006 -60% -50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 需求量(万芯公里) Y/Y增 数据来源:兴业证券研发中心 亚太地区作为世界上最主要的光纤市场,光纤需求量占到世界需求量的43%以 上,而我国又是亚太地区最大的光纤光缆市场,在全球光纤光缆行业的发展中占据着 重要的地位。

赛迪顾问的统计数据显示,2005年国内光纤产量约为1900万芯公里, 2006年产量则达到2900万芯公里,同比增长近50%,预计2007年产量规模为3500 万芯公里左右,有望出现多年不见的供不应求局面。

图3、2001-2007年我国光纤产量统计 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 2001200220032004200520062007E -10.00% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 需求量(万芯公里) Y/Y增 数据来源:兴业证券研发中心 而与此同时,我国厂商开拓海外市场的步伐也日益坚定和自信,我国光纤光缆出 口国际市场呈逐年增长的良好态势。

海关数据显示,2005年我国出口的光纤光缆达 250万芯公里,2006年为360万公里,同比增长了44%.其中,龙头企业武汉长飞的光 纤产品在国外市场占有率超过10%,已成为全球第二大光纤生产企业及第五大光缆 生产企业。

5、马太效应推动行业整合进程 我们认为,光纤光缆行业从90年代初期供不应求的卖方市场,历经残酷竞争的 洗礼,逐渐过渡到一个平稳发展期,目前看来,行业复苏态势已然确立。

从深层次 来看,本次行业复苏是在行业内部整合和外部市场需求的合力作用下形成的。

2003年前后,中国市场光缆生产商多达160家左右。

其后,全球电信市场投资 不断紧缩,经过数轮的市场淘汰,目前仅存50余家厂商。

伴随着行业整合力度的不 断加大,市场集中度也相应大幅提升,目前我国光缆市场规模前10名的企业市场份 额在七成左右。

行业研究 兴业证券研发中心网址: E-mail:zhangym@xyzq.com.cn 而从更长远的行业发展格局演变来看,我们判断,现有企业间的整合进程不会 就此止步,借鉴欧美、日本光纤光缆行业发展历程,预计今后主流光缆厂家将少于 20家。

在此过程中,行业内的马太效应(Matthew Effect)也将日益显著,可以预 见,由于行业集中度和市场竞争强度的不断提升,尤其是电信运营商集中采购制度 的大力实施,今后具备品牌、技术、规模等优势的厂商将强者恒强,从而进一步拉 大于业内其他厂商的差距。

6、3G和FTTH驱动行业进入新一轮的增长周期 综合看来,在村通工程的深入开展、光进铜退(光缆取代铜缆)趋势的不可逆转以及 奥运、世博对信息经济的拉动作用下,我国的光纤光缆行业将保持平稳增长态势。

而更值得关注的是,3G的大规模建设和FTTH的逐步启动,将成为我国光纤光缆行 业大发展的长期驱动要素,必将推动我国的光纤光缆行业进入新一轮的增长周期。

3G网建设对光纤光缆需求的拉动主要体现在两个方面,一是3G基站建设直接拉 动的光缆需求,二是3G核心网对光缆需求的拉动。

由于3G使用的频段高于2G制式, 3G无线信号比2G无线信号传输衰减大,在同等功率条件下,3G基站比2G基站覆盖 范围小。

这种无线传输的特性决定了在同样覆盖容量、密度和面积的情况下,3G将 使用更多的基站,业内一般估计基站总量将比2G时代多出30%。

据统计,中国移动GSM网现约拥有15万个基站,中国联通CDMA网约拥有10 万个基站。

从经验上判断,我国要建一张全国性的3G网络,至少要12万个以上基 站。

我们假设全国建设3个不同制式的3G网络,其中现有移动运营商中国移动和中 国联通各建一张网络,其他固网运营商(如电信)再获得一张3G网络的建设权。

保 守估计,考虑到中国移动和中国联通为节约投资,在现有2G网络上实现基站的2G 与3G共址(约70%可共址),这样中国移动和中国联通尚须各新建4.5万和3万个 基站。

其他固网运营商(如电信)建网需增12万个新基站,合计新建基站约为19.5 万个。

如果在三年网络建设基本完毕的前提下,按照每年新增基站6.5万个、平均每 个使用光缆3公里、平均光缆芯数24计算,每年新增的光纤使用量将接近500万 芯公里。

应该说, FTTH(光纤到户)将刺激光纤光缆市场的爆炸性增长,对光纤光缆行业具 有真正的划时代意义。

从当前国内FTTH市场发展态势来看,大规模的推广应用已经 悄然启动。

中国 H 电信今年上半年已完成EPON设备全面测试,并在全国范围内展开了 大规模的集采招标;中国网通也于10月召开了FTTH集采及部署;广电行业将 EPON+EOC(EtllernetOverCable)作为双向改造的首选技术,今年上半年已经在全国范 围内进行试点建设,下半年将正式大规模应用。

7、投资思路及重点公司推荐 就投资思路而言,我们认为光纤光缆行业景气周期的底部已经基本确立,基于 3G、FTTH启动的背景下考虑,我们持续看好光纤光缆行业的长期投资机遇,我们 认为,在行业整体的新一轮高增长周期即将到来的前夜,正是投资者对行业板块及 潜力公司进行战略布局的良好时机。

对公司的选择,我们认为,行业持续的复苏给公司业绩带来相当的“安全边际”, 在此基础上,建议对业绩增长有望超预期的公司加大增持力度: 行业的龙头:市场地位巩固,规模效应显著。

产业链的纵向整合:向上、下游产业链延伸,增强成本掌控空间。

08年、09年业绩具备大幅提升预期:如可能的资产注入,或者非光纤光缆主业 能够提供丰厚的利润和充足的现金流,为公司主业的大发展提供有力的支撑。

行业研究 表2:光纤光缆板块估值数据 证券代码证券简称PE(TTM) PBPS(TTM) 总市值 (亿元) 600105永鼎光缆79.262.471.8225.66 600345长江通信92.942.454.7023.30 600487亨通光电43.863.352.8235.28 600498烽火通信68.143.063.1870.60 600522中天科技52.995.062.1135.61 平均值67.443.282.9338.09 资料来源:WIND兴业证券研发中心 亨通光电(600487):行业地位日益巩固的光纤巨头 公司已经跃升为国内第二大光纤光缆供应商,在国内市场的占有率由2003 年的10%,提升到目前的16%以上。

预计公司未来三年,主营业务收入和 净利润会保持30%以上的增长, 由于行业集中度和市场竞争强度的不断提升,尤其是电信运营商集中采购 制度的大力实施,今后具备品牌、技术、规模等优势的厂商将强者恒强, 从而进一步拉大于业内其他厂商的差距。

我们认为,公司的规模经济优势 将日益体现,公司的行业地位也将进一步巩固和提升。

而公司已经上马的光纤预制棒项目将使公司成为一体化的光纤光缆厂商, 2008年中期达产后将大大增强公司产品的成本竞争力,从而对公司未来盈 利水准提升构成有力支撑。

公司的大股东亨通集团目前有做大上市公司的战略意图。

亨通集团的主营 业务除光纤光缆外,还有电力电缆、房地产、金融等优质资产。

预计未来 集团不排除采用集团整体上市或资产注入等方式来做大做强上市公司。

我们认为,公司通过向高端上游产业链的延伸,解决了公司下一步规模扩 张的瓶颈问题,公司有望成长为行业内的巨头。

维持对公司2007年、2008 年、2009年EPS0.49、0.66、0.93元的业绩预测,维持对公司“强烈推荐” 的投资评级。

永鼎光缆(600105):光缆主业复苏房地产、高速公路收益推高业绩 公司是一家依靠专业生产光电缆而起家的企业,主要产品为层绞、带状、中 心束管等常规光缆、特种电缆、电力电缆、开关柜等。

随着公司规模的不 断扩张以及市场竞争环境的不断变化,公司的发展战略开始有所调整。

多元化战略倾向日益显著。

在发展传统光电缆业务的同时,房地产业务的 发展势头十分迅猛,大有后来居上之势。

预期从08年起,房地产业务收入 将取代公司的传统主业,成为公司最大的利润来源。

光电缆业务经营状况比较平稳。

公司的光电缆业务主要经营平台有两个, 分别是本部及公司下属的湖北永鼎红旗电气有限公司,目前看来,本部的 光缆业务“增量不增收”,销售量同比增长50%左右,但因毛利率下降,销 兴业证券研发中心网址: E-mail:zhangym@xyzq.com.cn 行业研究 售额并未保持同步增长势头;但06年亏损3800万的湖北子公司由于经营 转型比较成功,目前主要从事海底电缆等特种电缆业务,加之公司内部改 革成效日益显现,预计今年扭亏并有所盈利。

公司的地产业务保持了强劲的增长势头,预计07年-10年给公司到来的EPS 分别为0.08、0.54、1.04、1.10元,其中09、10年将成为公司业绩爆发的最 高峰。

我们判断,公司的传统主业经营状况将稳中趋好,房地产、交通等新业务 则是公司业绩提升的最大亮点。

预期2007年公司的业绩表现比较平淡,08 年以后随着房地产、交通、医疗等业务的渐入佳境,将进入业绩的强劲释 放期。

维持对公司2007年、2008年、2009年EPS0.18、0.43、0.92元的业 绩预测,维持对公司“推荐”的投资评级。

兴业证券研发中心网址: E-mail:zhangym@xyzq.com.cn 行业研究 投资评级说明 行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期上证综指/深圳成指的涨跌幅为基 准,投资建议的评级标准为: 推 荐:相对表现优于市场 中 性:相对表现与市场持平 回 避:相对表现弱于市场 公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅度相对同期上证综指/深圳成指的涨跌幅为基准,投资建 议的评级标准为: 强烈推荐:相对大盘涨幅大于15% 推 荐:相对大盘涨幅在5%~15%之间 观 望:相对大盘涨幅在-5%~5%之间 回 避:相对大盘涨幅小于-5% 机构销售部 机构销售负责人 裴力军 电话:021-68419393-1271 Email: peilj@xyzq.com.cn 上海地区销售经理 邓亚萍 电话:021-68419393-1034 Email:dengyp@xyzq.com.cn 雒雅梅 电话:021-68419393-1207 Email:luoym@xyzq.com.cn 北京、广东地区销售经理 严长胜 电话:021-68419393-1030 Email:yancs@xyzq.com.cn 彧朱元 电话:021-68419393-1028 Email:zhuyy@xyzq.com.cn 研究报告发布 张月梅 电话:021-68419393-1055 Email: zhangym@xyzq.com.cn 重要声明 兴业证券系列报告的信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。

我们已力求报告内容的客观、公正,但文中的观点、结 论和建议仅供参考,报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价,投资者据此做出的任何投 资决策与本公司和作者无关。

兴业证券研发中心网址: E-mail:zhangym@xyzq.com.cn

推荐给朋友: 收藏    |      
尊敬的用户您好!
         为了让您更全面、更快捷、更深度的使用本服务,请您"立即下载" 安装《慧博智能策略终端
         使用终端不仅可以免费查阅各大机构的研究报告,第一手的投资资讯,还提供大量研报加工数据,盈利预测数据,历史财务数据,宏观经济数据,以及宏观及行业研究思路,公司研究方法,可多角度观测市场,用更多维度的视点辅助投资者作出投资决策。
         目前本终端广泛应用于券商,公募基金,私募基金,保险,银行理财,信托,QFII,上市公司战略部,资产管理公司,投资咨询公司,VC/PE等。
慧博投资分析手机版 手机扫码轻松下载