当前位置:首页 > 研报详细页

罗博特科:浙商证券-罗博特科-300757-深度报告:高端自动化设备龙头,受益光伏、半导体领域双轮驱动-211127

研报作者:邱世梁,王华君 来自:浙商证券 时间:2021-11-27 22:27:37
  • 股票名称
    罗博特科
  • 股票代码
    300757
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    gk1****987
  • 研报出处
    浙商证券
  • 研报页数
    32 页
  • 推荐评级
    买入(首次)
  • 研报大小
    1,578 KB
研究报告内容

1/32 深度报告 罗博特科(300757.SZ) 报告日期:2021年11月27日 高端自动化设备龙头,受益光伏、半导体领域双轮驱动 ──罗博特科深度报告 行业公司研究 | 所属行业 | 机械行业 投资要点 公司是高端自动化设备龙头,过去5年归母净利润CAGR约为83% 公司主营业务为自动化设备及智能制造系统。

2014-2019年公司营收、归母净 利润CAGR分别约119%、83%。

新品ARK平台、全新第二代智能制造系统 R2-Fab的及半导体组装、封测业务有望成为新的增长点。

光伏行业预计未来5年全球、中国每年新增装机量CAGR约20%、18% 2020年我国智能制造装备市场规模约2万亿,2016-2020年CAGR约18%。

随着“中国制造2025”战略的不断落实与推进,叠加物联网、云技术、人工智 能等新兴技术不断推动,我国智能装备行业有望保持较快增长。

下游光伏行业快速发展,公司业绩有望持续增长。

2020年我国每年新增光伏装 机量48.2GW,2011-2020年CAGR约为38%,高于全球增速20pct。

根据中国 光伏行业协会预测,预计2025年全球、中国每年新增装机量达到330GW、 110GW,未来5年CAGR约为20%、18%,上游设备市场有望持续增长。

三大核心竞争优势构建光伏业务护城河,半导体业务整合打开成长空间 光伏业务:1)掌握多项核心专利技术,2015-2020年研发投入CAGR约70%; 2)产品具有高运行效率、高产能和碎片率低等优点,主要性能指标居国内领先、 国际先进水平;3)在光伏电池领域拥有稳固客户群,主要客户为国内外知名光 伏厂商,客户资源壁垒深厚,为提供产品拓展基础;4)在光伏行业链上纵向延 伸,2021年公司已获得光伏硅片客户的订单。

半导体业务:2016-2020年中国半导体设备市场CAGR约30%,超过全球增速 15pct;而封测设备国产化率不超过5%,进口替代空间广阔。

公司参股德国 ficonTEC快速切入半导体组装与封测领域,主要客户为思科、英特尔、IBM、 DILAS、华为等半导体及通信行业巨头。

盈利预测与估值 预计公司2021-2023年营收分别为10/15/20亿元,同比增长97%/46%/31%;归 母净利润分别为0.7/1.2/1.55亿元,2022-2023年同比增长62%/32%,对应PE 84/52/39X。

公司作为高端自动化设备龙头,首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示 1)硅料价格大幅上涨;2)光伏行业自动化需求不及预期 财务摘要 (百万元) 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入528 1039 1515 1988 (+/-) -46% 97% 46% 31% 归母净利润-67 73 117 155 (+/-) - - 62% 32% 每股收益(元) -0.65 0.70 1.13 1.49 P/E -91 84 52 39 ROE -9% 10% 14% 16% PB 8.8 8.0 6.9 5.9 评级买入 上次评级首次评级 当前价格¥61.30 单季度业绩 元/股 3Q/20210.13 2Q/20210.17 1Q/20210.17 4Q/2020 -0.70 分析师:邱世梁 执业证书号:S1230520050001 qiushiliang@stocke.com.cn 分析师:王华君 执业证书号:S1230520080005 wanghuajun@stocke.com.cn 联系人:林子尧 Linziyao@stocke.com.cn 相关报告 证券研究报告 罗博特科(300757)深度报告 2/32 投资案件 ●盈利预测、估值与目标价、评级 预计公司2021-2023年营收分别为10/15/20亿元,同比增长97%/46%/31%;归母净利润分别为0.7/1.2/1.55亿元, 2022-2023年同比增长62%/32%,对应PE 84/52/39X。

公司作为高端自动化设备龙头,首次覆盖,给予“买入”评级。

●关键假设 1)随着中国制造2025战略的推进,我国智能装备行业保持较快增长; 2)公司参股德国ficonTec,进入半导体设备业务,产品渗透率提升。

●我们与市场的观点的差异 市场认为:自动化业务竞争激烈,盈利能力低,增速慢。

我们认为:未来光伏设备厂商自动化、智能化、数字化需求会显著提升,自动化需求将显著提升,龙头公司盈利能力 将明显提升。

此外公司参股德国ficonTEC公司,切入半导体组装与测试设备,带来新的增长点,市场空间,估值有上行空间。

●股价上涨的催化因素 1)下游光伏行业新的资本开支年度新增装机量超预期; 2) ficonTEC订单 ●投资风险 1)硅料价格的上涨 2)光伏行业自动化需求不及预期 罗博特科(300757)深度报告 3/32 正文目录 1.高端自动化装备龙头,近五年业绩增速83% ...........................................................................5 1.1.聚焦主业,2020年自动化设备及智能制造系统业务营收占比91% .......................................................................5 1.2.股权结构集中,实控人持股约45% ...........................................................................................................................6 1.3.2014-2019年业绩稳定增长,5年归母净利润CAGR为83% .................................................................................6 2.光伏行业驱动高增长,近五年智能制造行业CAGR为18% ....................................................8 2.1.中游领域:智能装备制造行业有望维持18%年复合增速........................................................................................8 2.2.下游行业:光伏为主要应用领域,电子等新市场有望开拓....................................................................................8 2.3. Topcon、HJT技术路线逐步成熟,有望打开智能设备新增量市场.......................................................................11 2.4.竞争格局:外资品牌主导高端市场,国产品牌集中度向头部靠拢......................................................................13 3.顺应市场需求构筑研发平台,三大核心竞争优势助力成长....................................................15 3.1. “以研发设计为核心,以市场需求为导向”构筑独特商业模式................................................................................15 3.2.技术储备持续深化,引领行业发展..........................................................................................................................17 3.3.产品性能优势明显,居国内领先、国际先进地位..................................................................................................19 3.4.客户资源深厚,持续构建品牌竞争力......................................................................................................................19 4.收购德国公司ficonTEC,深入布局半导体组装和测试领域..................................................21 4.1. ficonTEC为全球光电子集成自动化方案领域龙头..................................................................................................21 4.2.近9年中国封测市场CAGR约16%,封测设备国产化大势所趋.........................................................................24 5.募投扩产提升研发能力,布局工业4.0..................................................................................28 6.盈利预测................................................................................................................................29 6.1.业务拆分.....................................................................................................................................................................29 6.2.估值探讨.....................................................................................................................................................................30 6.3.投资建议.....................................................................................................................................................................30 7.风险提示................................................................................................................................30 图表目录 图1:公司光伏产品布局领域为电池片配套设施....................................................................................................................5 图2:2018-2021H1公司两项业务占比总营收90%以上.........................................................................................................6 图3:2021H1自动化设备占比总营收约76% ..........................................................................................................................6 图4:公司实控人持股45% ........................................................................................................................................................6 图5:2021H1公司营收约5亿元,同比增长223% ................................................................................................................7 图6:2021H1公司归母净利润约0.34亿元,同比增长240% ...............................................................................................7 图7:2018-2020年毛利率中枢约22%,净利率中枢约5% ...................................................................................................7 图8:2021H1期间费用率恢复至历年平均水平......................................................................................................................7 图9:2016-2020年智能制造装备市场规模CAGR约18% .....................................................................................................8 图10:2008-2019年中国工业机器人销量CAGR约30% .......................................................................................................8 罗博特科(300757)深度报告 4/32 图11:预计“十四五”期间全球每年新增光伏装机约210-260GW ...........................................................................................9 图12:预计“十四五”期间中国每年新增光伏装机约70-90GW ..............................................................................................9 图13:全球太阳能电池片价格呈现下滑趋势........................................................................................................................10 图14:2011-2020中国集成电路制造行业市场CAGR约20% .............................................................................................10 图15:预计2025年中国集成电路制造行业市场规模达6720亿........................................................................................10 图16:PERC电池为目前行业主流,2020占比86% ............................................................................................................12 图17:HJT电池在转换效率上优势明显................................................................................................................................12 图18:公司成立于2011年,以光伏电池为切入点进入工业自动化设备领域...................................................................15 图19:扩散、热氧、退火工艺自动化系统............................................................................................................................15 图20:太阳能电池及组件MES解决方案..............................................................................................................................15 图21:公司的经营理念“以研发设计为核心,以市场需求为导向” .................................................................................16 图22:主动引导式开发模式,以行业及市场为导向............................................................................................................17 图23:需求响应式开发模式,以客户需求为导向................................................................................................................17 图24:2015-2020年公司研发投入CAGR约为70%.............................................................................................................17 图25:2020年公司技术人员占比23% ...................................................................................................................................17 图26:公司积极拓展下游领域,主要客户为国内外知名光伏厂商.....................................................................................20 图27:公司提供光电器件组装和测试解决方案....................................................................................................................21 图28:公司提供激光半导体组装和测试解决方案................................................................................................................21 图29:ficonTEC数据中心互连--大规模硅光模块制造的生产线布局.................................................................................22 图30:公司通过受让斐控晶微100%股权的方式与投资机构共同控股斐控泰克收购德国目标公司...............................23 图31:斐控泰克2021H1营收1.55亿元................................................................................................................................23 图32:斐控泰克2021H1净利润443万元.............................................................................................................................23 图33:全球封测市场规模2011-2020年CAGR约3% ..........................................................................................................24 图34:中国封测市场规模2011-2020年CAGR约16% ........................................................................................................24 图35:预计2020-2022年全球半导体设备市场CAGR约19% ............................................................................................24 图36:2016-2020年中国半导体设备市场CAGR约30% .....................................................................................................24 图37:全球SoC和存储器测试领域双寡头市占率合计超90% ...........................................................................................27 图38:中国测试设备市场本土企业占比低于10% ................................................................................................................27 表1:公司主营智能自动化设备、智能检测设备..................................................................................................................5 表2:2025年HJT设备市场自动化空间有望达41亿元.......................................................................................................11 表3:技术路径对比..................................................................................................................................................................12 表4:光伏及汽车零部件领域智能装备领域竞争对手一览..................................................................................................13 表5:公司各产品线产销情况一览..........................................................................................................................................16 表6:公司核心技术一览..........................................................................................................................................................18 表7:公司产品的主要性能指标居国内领先、国际先进水平..............................................................................................19 表8:全球封测行业市场集中度明显,CR10占比84% ........................................................................................................25 表9:各类封装设备被海外品牌垄断,进口替代空间巨大..................................................................................................26 表10:公司募投项目扩产能提技术,布局工业4.0..............................................................................................................28 表11:公司主要业务预测及拆分(百万元) ........................................................................................................................29 表12:可比公司估值情况........................................................................................................................................................30 表附录:三大报表预测值..........................................................................................................................................................31 罗博特科(300757)深度报告 5/32 1.高端自动化装备龙头,近五年业绩增速83% 1.1.聚焦主业,2020年自动化设备及智能制造系统业务营收占比91% 公司2011年成立,2019年上市。

是一家研制高端自动化装备和基于工业互联网技术 的智能制造执行系统软件(MES)的高新技术企业。

目前公司拥有完整的研发、设计、 装配、测试、销售和服务体系,为光伏电池、电子及半导体、汽车精密零部件、食品药 品等领域提供柔性、智能、高效的高端自动化装备及制造MES执行系统软件。

表1:公司主营智能自动化设备、智能检测设备 主要业务主要产品具体产品下游主要应用领域 工业自动化设备及执行 系统 智能自动化设备 光伏电池自动化设备(刻蚀制绒/扩散/背钝化等工 艺段) 光伏电池 汽车电刷架组装测试线、汽车OCV阀组装测试线汽车精密零部件 柔性电路板组装系统电子电子及半导体 乳制品包装分选自动化设备食品药品 智能检测设备 硅片分选机、硅锭红外检测设备光伏电池 汽车OCV阀、油泵(水泵)测试线汽车精密零部件 智能料仓电子及半导体、光伏电池 智能物料转运系统光伏电池 智能制造MES执行系统光伏电池 整厂智能化系统整厂自动化系统及设备光伏电池 资料来源:招股说明书,浙商证券研究所 公司主要布局领域为光伏行业中晶体硅太阳能电池片工业生产工艺设备环节,为主 机厂提供相关配套设备。

应用于清洗制绒、扩散制结、刻蚀清洗及PECVD等自动化、智 能化较为薄弱的上下料环节,同时也在测试分选和包装、塑封、标签仓库环节布局。

提 高电池片工业生产的自动化、智能化水平,减少人工,提高生产效率。

图1:公司光伏产品布局领域为电池片配套设施 资料来源:招股说明书,浙商证券研究所 罗博特科(300757)深度报告 6/32 公司主营业务为自动化设备及智能制造系统。

2018-2021H1两项业务合计占比总营收 高达90%以上。

其中2021年H1自动设备业务、智能制造系统分别占比公司营收比例76%、 17%。

图2:2018-2021H1公司两项业务占比总营收90%以上 图3:2021H1自动化设备占比总营收约76% 资料来源:Wind,浙商证券研究所 资料来源:Wind,浙商证券研究所 1.2.股权结构集中,实控人持股约45% 公司股权结构集中,实控人持股比例约45%。

实控人戴军、王宏军、夏承周通过持 有公司第一大股东元颉昇55.48%、39.64%、4.88%股权间接持有公司股权合计30.38%股 权。

此外戴军、王宏军通过持有上海科骏投资管理中心股权间接持有公司股权,夏承周 直接持有8.4%公司股权,三位实控人合计持股比例约45%。

图4:公司实控人持股45% 资料来源:Wind,浙商证券研究所,截止2021年11月16日 1.3.2014-2019年业绩稳定增长,5年归母净利润CAGR为83% 2014-2019年公司业绩稳健增长,5年归母净利润CAGR约83%。

2014-2019年公司 营收从0.2亿提升至近10亿,5年营收CAGR约119%;归母净利润从-0.05亿提升至1 亿元,5年归母净利润CAGR约83%。

71% 74% 60% 76% 25% 20% 32% 17% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2018201920202021H1 自动化设备智能制造系统其他业务 76% 17% 7% 自动化设备智能制造系统其他业务 戴军王宏军夏承周戴军王宏军 苏州元颉昇企业管理咨 询有限公司 李洁上海科骏投资管 理中心其他夏承周 罗博特科智能科技股份有限公司 55.48% 39.64% 4.88% 30.38% 9.23% 8.47% 8.4% 24.43% 45.93% 100% 43.52% 罗博特科(300757)深度报告 7/32 2020年公司营收与业绩分别同比下滑46%与167%主要系受疫情、光伏行业大幅压 缩生产成本以及低端产品恶性竞争等影响。

2021H1公司业绩扭亏为盈,实现营收4.91亿元,同比增长223%,归母净利润0.34 亿元,同比增长240%。

我们认为目前不利影响已逐渐消除,根据2020年年报披露,公 司2020年7-12月新签订单约10亿元,伴随销售策略改善,新品ARK平台及全新的第 二代智能制造系统R2-Fab推出。

未来成本管控有望进一步提升,业绩有望持续回暖。

图5:2021H1公司营收约5亿元,同比增长223% 图6:2021H1公司归母净利润约0.34亿元,同比增长240% 资料来源:Wind,浙商证券研究所 资料来源:Wind,浙商证券研究所 2018-2020年公司综合毛利率中枢保持22%左右,净利率中枢约5%。

受下游光伏行 业压缩产品生产成本及为满足客户整体自动化设备配套需求提供相应低附加值,部分毛 利为负的产品影响,公司2020年毛利率与净利率大幅下滑,分别为11%与-13%。

目前成 本压力已逐渐改善,2021H1公司毛利率与净利率逐渐回暖,分别达25%与7%。

整体费用率管控良好,2020年高费用率主要系研发费用支出较大所致。

2018-2021H1, 公司期间费用率中枢维持在13%左右。

2020年大幅提升至21%主要系研发费用占比总营 收11%所致,2021H1已恢复至历年平均水平。

图7:2018-2020年毛利率中枢约22%,净利率中枢约5% 图8:2021H1期间费用率恢复至历年平均水平 资料来源:Wind,浙商证券研究所 资料来源:Wind,浙商证券研究所 501% 153% 44% 54% 49% -46% 223% -100% 0% 100% 200% 300% 400% 500% 600% 0 20000 40000 60000 80000 100000 120000 20142015201620172018201920202021H1 营业收入(万元)同比 415% 122% 83% 10% 5% -267% 240% -400% -300% -200% -100% 0% 100% 200% 300% 400% 500% -8000 -6000 -4000 -2000 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 20142015201620172018201920202021H1 归母净利润(万元)同比 29% 24% 11% 25% 14% 10% -13% 7% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 2018201920202021H1 销售毛利率(%)销售净利率(%) 10% 9% 21% 13% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 2018201920202021H1 期间费用率 罗博特科(300757)深度报告 8/32 2.光伏行业驱动高增长,近五年智能制造行业CAGR为18% 2.1.中游领域:智能装备制造行业有望维持18%年复合增速 智能装备制造业是将人工智能、自动化等先进制造技术应用于整个制造业生产加工 过程,从而实现生产的精密化、自动化、信息化、柔性化、图形化、智能化、可视化、 多媒体化、集成化和网络化。

根据中商产业研究院数据显示,2016年我国智能制造装备市场规模约1万亿元,2020 年市场规模可达到2万亿元,2016-2020年智能制造装备市场规模CAGR约18%。

未来 伴随在“中国制造2025”战略的不断落实与推进以及物联网、云技术、人工智能等新兴 技术的推动下,我国智能装备行业仍将保持较快增长,预计2021年我国智能制造装备市 场规模将达2.3万亿元。

工业机器人为智能装备制造业应用核心领域,2008-2019年我国工业机器人销量 CAGR约30%,略高于智能装备制造业整体增速。

根据IFR数据,2008-2019年我国工 业机器人销量从0.78万台/年上升至14.05万台/年,11年复合增速约30%,略高于智能装 备制造业复合增速(18%)。

从全球角度来看,以工业机器人增速作为市场增速预估值,智能制造装备市场仍有 望维持较快增速。

根据IFR数据,2001-2020年全球工业机器人销量从7.8万台/年提升至 39.7万台/年,19年复合增速约9%。

图9:2016-2020年智能制造装备市场规模CAGR约18% 图10:2008-2019年中国工业机器人销量CAGR约30% 资料来源:中商产业研究院,浙商证券研究所 资料来源:IFR,浙商证券研究所 2.2.下游行业:光伏为主要应用领域,电子等新市场有望开拓 光伏行业:预计“十四五”期间,全球每年新增光伏装机约210-260GW 预计“十四五”期间全球每年新增光伏装机约210-260GW。

2011-2020年全球每年 新增装机量从30.2GW提升到130GW,2011-2020年全球每年光伏新增装机CAGR约为 18%。

根据中国光伏行业协会预测,保守情况和乐观情况下,预计到2025年全球每年新 增装机量各达到270GW、330GW;2021-2025年全球每年新增装机量CAGR约为16%、 20%。

19% 18% 18% 18% 10% 12% 14% 16% 18% 20% 0 5000 10000 15000 20000 25000 20162017201820192020 中国智能制造装备市场规模(亿元)同比 -30% 171% 51% 2% 59% 56% 20% 27% 80% -… -9% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 0 20000 40000 60000 80000 100000 120000 140000 160000 180000 200820092010201120122013201420152016201720182019 中国工业机器人销量(台)同比 罗博特科(300757)深度报告 9/32 根据第七版国际光伏技术路线图(ITRPV)的预测,到2030年全球新增装机容量将 超过200GW/年,2050年全球累计装机容量将达到4,700GW,未来光伏产业市场空间广阔。

预计“十四五”期间中国每年新增光伏装机约70-90GW。

2011-2020年我国每年新 增光伏装机量从2.7GW提升到48.2GW,2011-2020年中国每年光伏新增装机CAGR约为 38%,高于全球增速(18%)。

根据中国光伏行业协会预测,保守情况和乐观情况下,预 计到2025年中国每年新增装机量各达到90GW、110GW;2021-2025年中国每年新增装 机量CAGR约为14%、18%。

根据国际能源署(IEA)发布的《TechnologyRoadmap Solar Photovoltaic Energy》(2014 年版)数据,预计到2050年光伏发电在全球总电力的供应中将达到16%,而目前光伏发 电在全球电力的供应中占比不足2%,我国的比例在1.8%左右。

随着高效电池产能扩张的 步伐和先进的设备工艺需求,上游设备行业市场有望持续增长。

图11:预计“十四五”期间全球每年新增光伏装机约210-260GW 图12:预计“十四五”期间中国每年新增光伏装机约70-90GW 资料来源:中国光伏行业协会,浙商证券研究所 资料来源:中国光伏行业协会,浙商证券研究所 双碳目标下,光伏行业持续发展势在必行。

2020年9月22日,在第七十五届联合国 大会一般性辩论上,习近平总书记郑重宣告,中国“二氧化碳排放力争于2030年前达到 峰值,努力争取2060年前实现碳中和”。

2020年12月12日,习近平总书记在气候雄心峰会上强调:“到2030年,中国单位 国内生产总值二氧化碳排放将比2005年下降65%以上,非化石能源占一次能源消费比重 将达到25%左右,森林蓄积量将比2005年增加60亿立方米,风电、太阳能发电总装机 容量将达到12亿千瓦以上。

” 光伏终端产品持续降价,驱动上游设备降本增效。

根据国网能源研究院发布的《2015 中国新能源发电分析报告》,2009-2014年,全球光伏组件的价格平均下降75%。

2014-2020 年全球太阳能电池片价格呈现下滑趋势,累计下滑79%。

随着去补贴和平价上网政策的 逐步实施,有望驱动上游设备市场持续降本增效。

30.23238.4 4353 70 102106 115 130 170 225 270 300 330 30.23238.4 4353 70 102106 115 130 150 180 210 240 270 0 50 100 150 200 250 300 350 全球光伏新增装机量(乐观情况,GW) 全球光伏新增装机量(保守情况,GW) 2.74.5 10.910.6 15.13 34.5 53 44.26 30.1 48.2 65 75 90 100 110 2.74.5 10.910.6 15.13 34.5 53 44.26 30.1 48.2 55 60 70 80 90 0% 2000% 4000% 6000% 8000% 10000% 12000% 中国光伏新增装机量(乐观情况,GW) 中国光伏新增装机量(保守情况,GW) 罗博特科(300757)深度报告 10/32 图13:全球太阳能电池片价格呈现下滑趋势 资料来源:Wind,浙商证券研究所 电子行业:下游需求提升叠加政策端助推,国产智能化设备发展空间广阔 中国集成电路制造行业发展潜力巨大,2011-2020年CAGR约20%。

2011年中国集 成电路制造行业市场规模为487亿元,2020年中国集成电路制造行业市场规模为2560亿 元,2011-2020年CAGR约20%。

根据前瞻网预测,随着下游通讯、消费电子、汽车电子 等电子产品的需求提升,预计2025年中国集成电路制造行业市场规模有望达到6720亿 元,2020-2025年CAGR约21%。

电子设备国产化不足,进口替代空间广阔。

随着国家“新基建”战略,5G、智能驾 驶技术、新能源汽车、数据中心、人工智能等七大领域和相关产业正面临空前的发展机 遇;国家产业政策支持和下游领域发展有望推动光芯片、光电子器件等核心关键部件的 国产化进程,打破国外垄断。

图14:2011-2020中国集成电路制造行业市场CAGR约20% 图15:预计2025年中国集成电路制造行业市场规模达6720 亿 资料来源:中国半导体行业协会,浙商证券研究所 资料来源:前瞻网,浙商证券研究所 0.0 0.1 0.1 0.2 0.2 0.3 201 6 -1 1 -0 2 201 7 -0 1 -0 2 201 7 -0 3 -0 2 201 7 -0 5 -0 2 201 7 -0 7 -0 2 201 7 -0 9 -0 2 201 7 -1 1 -0 2 201 8 -0 1 -0 2 201 8 -0 3 -0 2 201 8 -0 5 -0 2 201 8 -0 7 -0 2 201 8 -0 9 -0 2 201 8 -1 1 -0 2 201 9 -0 1 -0 2 201 9 -0 3 -0 2 201 9 -0 5 -0 2 201 9 -0 7 -0 2 201 9 -0 9 -0 2 201 9 -1 1 -0 2 202 0 -0 1 -0 2 202 0 -0 3 -0 2 202 0 -0 5 -0 2 202 0 -0 7 -0 2 202 0 -0 9 -0 2 202 0 -1 1 -0 2 202 1 -0 1 -0 2 202 1 -0 3 -0 2 202 1 -0 5 -0 2 202 1 -0 7 -0 2 2021 -0 9 -0 2 202 1 -1 1 -0 2 太阳能电池(美元/瓦) 3% 20% 19% 26% 25% 29% 26% 18% 19% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 2011201220132014201520162017201820192020 中国集成电路制造行业市场规模(亿元)同比 20% 21% 19% 20% 18% 19% 19% 20% 20% 21% 21% 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 中国集成电路制造行业市场规模(亿元)同比 罗博特科(300757)深度报告 11/32 2.3. Topcon、HJT技术路线逐步成熟,有望打开智能设备新增量市场 根据深交所互动易平台8月26日信息,公司的ARK平台不适用于HJT技术,但已 有匹配HJT技术路线的相应技术和产品。

随着电池片HJT技术路线逐渐打开市场,公司 光伏自动化设备及系统业务有望受益,驱动业绩成长。

预计2025年HJT设备市场空间超400亿。

我们对2020-2025年HJT市场空间进行 测算,2025年HJT设备市场空间有望达408亿元,2020-2025年CAGR达80%,其中HJT 自动化设备约41亿元。

测算与假设如下: 1)根据CPIA数据,2020年中国晶硅电池片产量约134.9GW,占比全球产量82.5%, 同比增长22%。

因2020年疫情影响,我们选取2019年数据:2019年全球电池 片产量为140GW,同比增长23%,产能利用率为66%; 我们假设2021年疫情恢复下电池片产量增长加快,后续几年维持20%左右的增 速,2020-2025CAGR约24%(2019年水平)。

根据此测算,全球电池片产量从 163GW增长至476GW; 此外根据Solarzoom数据,2021年1-4月产能利用率均处75%+,我们假设产能 利用率为75%,那么产能将从2020年的249GW增长至2025年的635GW。

2)根据光储亿家预测,未来五年,异质结技术的渗透率将从现在不到1%提高到70% 以上,此处我们保守预测行业渗透率有望从3%提升至55%; 3)根据金刚玻璃给出的不同电池片技术单GW设备投资对比中,PERC为1.5亿至2 亿元,TOPCon在2亿至2.5亿元,当前的异质结在4亿至4.5亿元,参考国产化设备此 前的成本下降速度,1-2年后单GW异质结设备投资可降至2.5亿至3.5亿元。

此处我们 假设设备投资额从5亿,以15-20%的年降幅下降至2.5亿元; 4)根据隆基公开公告,15GW高效单晶电池项目生产设备和工具器具投资预算46 亿中,约4.3亿为自动化设备。

基于此,我们假设自动化设备投资额约占比设备投资额的 10%。

表2:2025年HJT设备市场自动化空间有望达41亿元 项目20192020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 核心假设 全球电池片产量(GW) 140163221276331397476 yoy 23% 17% 35% 25% 20% 20% 20% 产能利用率66% 66% 75% 75% 75% 75% 75% 全球电池片产能(GW) 211249294368441529635 HJT渗透率 3% 6% 13% 22% 35% 55% 单GW设备投资额(亿元) 5~1054.33.83.32.92.5 测算结果 HJT新增产能(GW) 511304988164 HJT产能合计(GW) 16184897185349 设备市场空间(亿元) 2650114162252408 yoy 90% 130% 42% 56% 62% 清洗制绒设备(亿元) 3511162541 PECVD设备(亿元) 13255781126204 罗博特科(300757)深度报告 12/32 TCO制备设备(亿元) 712284063102 丝网印刷设备(亿元) 4717243861 自动化设备空间(亿元) 2.6511162541 资料来源:CPIA,浙商证券研究所测算 PERC技术路线接近瓶颈,HJT、TOPCon技术有望打开市场。

PERC为目前市场主 流技术路径,2020年市场占比86%。

但PERC转换效率已接近24%的理论极限,HJT、 TOPCon等新技术路径电池有望打开增量市场。

图16:PERC电池为目前行业主流,2020占比86% 图17:HJT电池在转换效率上优势明显 资料来源:中国光伏行业协会,浙商证券研究所 资料来源:中国光伏行业协会,浙商证券研究所 TOPCon与PERC电池产线具有兼容性,提升潜力高于PERC电池。

由于制作工艺 流程相似,TOPCon电池大部分设备可以和PERC产线共用,只需增加硼扩散设备、薄膜 沉积设备和去绕镀环节清洗设备。

同时,根据ISFH分析,理论上TOPCon电池的效率极 限远高于P型PERC电池(TOPCON极限达到28%以上),具有更高的提升潜力。

此外,TOPCon的市场需求在于PERC存量市场的升级,高度的兼容性使其单GW设 备投资额较PERC仅增加20-30%,性价比明显。

HJT在硅片成本(利于薄片化和减少热损伤)和非硅成本(燃料能源节约)上均更 优。

其综合了晶体硅电池与薄膜电池的优势,具有转换效率高、工艺温度低、稳定性高、 衰减率低、双面发电等优点,技术具有颠覆性。

同时,HJT只需4道工艺,相比PERC(8 道工艺)和TOPCon(9-12道工艺)成本更低。

表3:技术路径对比 电池片技术PERCTopcon HJT(当前) HJT(1-2年后) 单GW设备投资 (亿元) 1.3-1.62-2.34-4.53-4 转换效率22.7%-23% 23.5%+ 24-24.5% 25%及以上 良品率99% 93-96%左右98% 98% 温升系数-0.38%/℃ -0.32%/℃ -0.26%/℃ -0.26%/℃ 双面率75-80% 80% 95% 23.0% 23.5% 24.0% 24.5% 25.0% 25.5% 22% 23% 24% 25% 26% 20192020E 2021E 2022E 2023E 2025E PERCTOPCONHIT 罗博特科(300757)深度报告 13/32 衰减 首年2%每年 0.45% 首年2%每年0.4%首年2%每年0.25% 主要企业主流厂商中来、天合、晶科 华晟、晋能、通威、爱康、阿特斯、中智 工序少多最少 2020年产能预 估(GW) 250+ 3-53-5 优势性价比高可从现有产线升级工序少,转换效率潜力大 问题 转换效率面临瓶 颈,将陷入低价竞争 量产难度高,效率提 升空间高于PERC,但 是可能低于HJT 与现有设备不兼容,设备投资成本高 资料来源:浙商证券研究所整理 2.4.竞争格局:外资品牌主导高端市场,国产品牌集中度向头部靠拢 海外巨头因资金、技术、研发、营销等多方面优势,占据全球主要市场份额。

通用 电气(General Electric)、西门子(Siemens)、日立(Hitachi)、博世(Robert Bosch)、 松下(Panasonic)、霍尼韦尔国际公司(Honeywell International)、三菱电机股份有限公 司(Mitsubishi Electric)、瑞士ABB集团(ABB)、施耐德电气(Schneider Electric) 等跨国公司为智能装备市场的有力竞争者。

国内市场技术储备有待提升,进口替代空间巨大。

根据智研咨询发布的《2017-2022 年中国智能制造装备市场研究及投资方向研究报告》显示,目前我国90%的工业机器人 的核心部件(例如减速器和数控系统)和70%的汽车制造关键设备数控系统等仍依赖进 口。

目前绝大多数企业以代工或者提供简单装配加工服务为主,缺乏智能装备的研发设 计能力和精密加工能力。

从下游需求端看,在光伏领域智能装备市场,主要的市场参与者有亚智科技、 Jonas&Redmann Group GmbH、先导智能、捷佳伟创和金辰股份;在汽车零部件领域的智 能装备市场,主要参与者有均胜电子、华昌达和利元亨。

表4:光伏及汽车零部件领域智能装备领域竞争对手一览 代码公司主营业务2020年业务结构 2020年营业收 入(亿元) 2020年归母净 利润(亿元) 毛利率 (%) 净利率 (%) 300450先导智能 专业从事自动化成套设备的 研发、设计、生产与销售以及 自动化整体解决方案的供应商 锂电池设备收入占比55%; 光伏设备收入占比19%;3C 智能设备收入占比10% 58.587.683413 300724捷佳伟创 PECVD设备、扩散炉制绒刻 蚀清洗自动化配套设备等太 阳能电池片生产工艺流程中 的主要研发、制造和销售 湿法工艺光伏设备收入占比 85%;自动化设备收入占比 12% 40.45.22613 603396金辰股份 高端智能装备的研发、设计、 制造和销售 光伏组件生产线收入占比 91%;光伏电池自动化设备收 入占比8% 10.60.8359 600699均胜电子 智能驾驶控制系统、新能源汽 车动力管理系统、工业自动化 汽车安全系统收入占比70%; 汽车电子系统收入占比16% 478.96.2130.4 罗博特科(300757)深度报告 14/32 及机器人、高端汽车功能件总 成等的研发与制造 300278华昌达 智能型自动化装备系统,包括 总装自动化生产线、焊装自动 化生产线、涂装自动化生产线 等的研发、设计、生产和销售 自动化输送智能装配生产线 收入占比43%;物流与仓储 自动化设备系统收入占比 30%;工业机器人集成类装备 收入占比25% 16 -5.913 -37 688499利元亨 智能制造装备的研发、生产及 销售, 锂电池制造设备收入占比 84%;汽车零部件制造设备收 入占比2% 14.31.43810 资料来源:Wind,浙商证券研究所 罗博特科(300757)深度报告 15/32 3.顺应市场需求构筑研发平台,三大核心竞争优势助力成长 3.1. “以研发设计为核心,以市场需求为导向”构筑独特商业模式 公司长期专注于设计、研发和制造满足客户需求的高精度、高效率的智能化制造解 决方案,包括生产过程自动化设备、智能移动系统和智能制造管理系统。

图18:公司成立于2011年,以光伏电池为切入点进入工业自动化设备领域 资料来源:招股说明书,浙商证券研究所 自动化设备,为企业提供智能制造系统解决方案,提高生产效率,产品产量,降低 运营成本。

覆盖新能源,电子及半导体,汽车零部件,食品和药品等行业。

制造执行系统(MES),为企业提供制造协同管理平台,覆盖表面贴装,电子组装, 半导体,太阳能等行业,支持各种标准设备协议。

图19:扩散、热氧、退火工艺自动化系统 图20:太阳能电池及组件MES解决方案 资料来源:公司官网,浙商证券研究所 资料来源:公司官网,浙商证券研究所 罗博特科(300757)深度报告 16/32 表5:公司各产品线产销情况一览 201520162017201820192020 光伏行业 产量(台、套) 1974926236591,060573 销量(台、套) 1463343997231,166439 产销率74% 68% 64% 110% 110% 77% 汽车行业 产量(台、套) 172212 销量(台、套) 4 - 2 产销率- 114% - 200% - 100% 电子及半导体行业 产量(台、套) 2743148 销量(台、套) 2 - 43118 产销率100% - 100% 100% 79% 100% 资料来源:招股说明书(2017),公司公告,浙商证券研究所 公司的经营理念为“以研发设计为核心,以市场需求为导向”,通过“以销定产、 以产定购”的生产和采购模式,根据下游客户需求进行定制化设计和生产。

同时设立专 门的售后服务部门,并针对重点客户配置专人负责其技术支持和售后服务,形成了可持 续盈利的业务模式。

图21:公司的经营理念“以研发设计为核心,以市场需求为导向” 资料来源:招股说明书,浙商证券研究所 研发模式为主动引导和需求响应相结合。

1)主动引导式研发模式,根据前期市场调 研,分析行业技术动向及市场需求趋势,探索新业务领域;2)需求响应式开发模式,根 据客户需求开发产品,主要用于新产品、新工艺的开发。

同时,公司从长期的设计经验 的积累中,提炼出参数化、模块化的设计模式,大幅提升设计效率。

此外,结算模式主要采用“预收款-发货款-验收款-质保金”的流程,其中预收款在 销售合同签订后一定时间内收取,收取比例一般为合同金额的20%-30%;发货款在发货 前或发货后收取,验收款在公司销售的产品验收以后收取,发货款和验收款合计收取比 例一般为合同金额的60%-70%;质保金为合同金额的0%-10%。

罗博特科(300757)深度报告 17/32 图22:主动引导式开发模式,以行业及市场为导向 图23:需求响应式开发模式,以客户需求为导向 资料来源:招股说明书,浙商证券研究所 资料来源:招股说明书,浙商证券研究所 战略布局上,公司在光芯片、光电子及半导体市场不断推进,相应的技术及产品开 发已经取得突破,并开始陆续向市场推出单晶元制程处理系统、高精度自动化装配和测 试装备及整线方案等。

潜在客户广泛分布于MEMS、LED、功率器件半导体以及光芯片、 光通讯器件、高功率激光器、车载激光雷达等行业。

根据公司技术中心统计,以年产能为700万片柔性线路板生产线为例,公司的电子 半导体领域工业生产智能化解决方案能够节约用工30人左右,大幅降低用工依赖和劳动 力成本。

随着电子半导体产品精密程度、流水线节拍、生产环境要求的不断上升和国产智能 装备技术的不断发展,机器替人与进口替代趋势有望驱动电子半导体智能装备高速增长。

而公司陆续推出的全球领先的高精度自动化装备以及相较于同行突出的核心竞争优势, 有望为中长期业务增长提供强力驱动。

3.2.技术储备持续深化,引领行业发展 公司致力于依靠自主创新实现企业可持续发展,2015-2020年研发投入CAGR约为 70%。

2015-2020年公司研发投入从0.04亿元提升到0.56亿元,近五年研发投入CAGR 约为70%。

研发团队构成上,2015年技术人员数量为74人,2020年技术人员数量提升 至151人,员工占比23%。

图24:2015-2020年公司研发投入CAGR约为70% 图25:2020年公司技术人员占比23% 资料来源:wind,浙商证券研究所 资料来源:wind,浙商证券研究所 0.00 1,000.00 2,000.00 3,000.00 4,000.00 5,000.00 6,000.00 201520162017201820192020 研发费用(万元) 63% 2% 2% 23% 10% 生产人员销售人员财务人员 技术人员行政管理人员 罗博特科(300757)深度报告 18/32 与国内知名高校保持良好的合作关系,为技术创新提供基础。

2016年公司与同济大 学机械与能源学院共同建设“同济罗博特科智能制造研究中心”,深入开展“汽车精密 零部件智能生产线设计与分析”、“数字化设计”等基础领域技术问题的研究。

2017年,公司与哈尔滨工业大学航天学院成立“产学研基地”,双方合作针对光学 领域在科学研究、教育教学、人员培训等校企产学研方面开展全面合作,为公司未来发 展奠定基础。

此外,公司联合江苏移动、爱立信战略性地率先布局5G在工业应用领域的技术研发, 将实现基于5G的智能制造系统,将生产数据、设备数据、工艺数据、质量数据通过5G 蜂窝网网络进行采集,实现数据传输无线化,执行制造系统边缘化,使产品制造实现高 精度控制与闭环控制。

掌握多项核心专利技术,确保设备技术领先优势。

公司的智能制造系统关键技术及 经验具有独创性、基于生产过程中所有设备的数据采集、分析及闭环控制设备优化生产 的算法与技术具有较强的技术领先性。

截至2021年6月30日,公司及子公司共获得与生产经营相关的授权专利证书233 项(其中:发明专利14项,实用新型专利215项,外观设计4项)和33项软件著作权, 国内商标注册证25项。

表6:公司核心技术一览 核心技术名称技术来源先进性 一种运行稳定的变节距夹具技术原始创新 基于陶瓷、PU材质和PEEK材质等多种材质的变节距夹具,可以通过程式 智能控制实现不同节距之间的快速切换,并保持夹具结构的稳定性和可靠 性。

该技术可以应用在太阳能、汽车电子和半导体电子等领域的生产设备 中,可大幅度降低人力消耗,相较于手工夹取,生产效率可提高约80%。

一种用于变压器组件的装配系统技术原始创新 基于柔性化设计理念,能够在装配过程中进行扭力控制和压力控制,防止 过压导致产品损坏。

该技术可兼容多种产品,保证装配质量。

此外,该技 术实现了变压器磁芯装配的全自动化和高效性,相较于传统手工装配,装 配工时减少约15%,节约人工,提高生产线一体化程度和智能化控制。

一种多轴组合式标签吸附装置技术原始创新 基于精准负压控制、高精度产品旋转技术和精准标定技术等,采用多轴联 动设计,具有结构简单、容错快换等优点,能够实现软性标签的快速贴装, 从而替代人工。

该技术已应用在太阳能和半导体电子行业的设备开发与设 计中,可提高生产节拍近一倍,且具有方便保养与维修的特点。

一种多轴组合式标签搬运装置技术原始创新 采用单驱动源多工位联动与多工位独立控制技术,实现软性标签的快速贴 装,具有定位准确性、机械机构简单、便于维护等特点,该技术相对于传 统的多驱动源、多动力搬运装置技术优势突出。

一种变压器骨架的翻转装置技术原始创新 应用PEEK材质、气动源软性夹爪等防护措施,实现无损伤翻转,且具有机 械机构简单、夹爪和翻转装置快速防呆等特点。

应用该技术的设备可提高 工序节拍约一倍,而且成本低,性价比高。

一种阻焊剂点涂系统技术原始创新 采用液位精准控制和凸轮间歇挤出机构,挤出机构的凸轮分级精细,精度 高,能有效控制挤出量和挤出时间;采用高精度步进控制技术,所以能精 准控制阻焊剂点涂的剂量、面积、厚度和时间。

该技术使阻焊剂使用消耗 量节约近2%,产品良率从95%提高到96.5%,速度提高近30%。

相对于传 统的螺杆技术,可以提升产能和产品品质的同时,结构更为简单,性价比 优势显著。

资料来源:招股说明书,浙商证券研究所 罗博特科(300757)深度报告 19/32 目前公司在技术端具备较强竞争优势: 1)运动控制精度具备行业领先的技术水平:在直线控制精度上,公司能做到2 nm级 别的超高精度,在角精度上公司的技术水平能达到2″; 2)拥有处理超薄片的技术,并做好相应准备:公司的技术水平目前已达到了处理100 μm厚度的硅片,目前市场水平为180μm左右,未来电池片具备薄片化趋势; 3)智能化优势:公司拥有行业先进的智能制造系统R 2 -Fab,R 2 -Fab系统(一款 基于微服务的软件平台系统),可节省40-50%人工,提升0.05%转换效率,0.05%机台 运转时间和0.05%的产品良率; 4)技术与德国子公司协同:拥有成熟高端的图像处理技术以及高端的流体控制技术。

3.3.产品性能优势明显,居国内领先、国际先进地位 公司产品具有高效、智能、高稳定性等特点,技术水准处于国内领先、国际先进, 顺应光伏降本增效趋势。

具有减少对人工的依赖、高运行效率、高产能、碎片率低、高 装载密度、维护方便、定制化等特点。

同时能够兼容SECS/GEM和OPCUA/DA等MES 接口,兼容性、智能化程度也较同类国内外产品更为丰富。

此外,公司持续推进智能制造系统解决方案纵向延伸。

2020年伴随下游光伏行业的 各种大尺寸、高效电池的市场导入和普及,全新开发了高产能智能制造ARK平台和基于 5G的全新第二代智能制造系统R2-Fab,控制制造成本的同时帮助客户降低生产运营成本。

表7:公司产品的主要性能指标居国内领先、国际先进水平 设备设备商产能(片/小时)碎片率在线检测 扩散自动化上下料设备 国际同类设备商80000.03%在线方阻检测 国内同类设备商80000.03%在线方阻检测 罗博特科200000.02%在线方阻检测 管式PECVD自动化上下料设 备/背钝化一体机 国际同类设备商80000.03%在线色差检测,膜厚检测,不合格处理 国内同类设备商40000.05%在线膜厚,色差,隐裂检测 罗博特科72000.05% 在线色差,膜厚检测,碎片,隐裂和崩边, 不良片分类处理 制绒刻蚀自动化上下料设备 国际同类设备商4500/与主体机同步0.01%无隐裂片检测 国内同类设备商5000-55000.03%破片检测、在线称重检测 罗博特科55000.03%在线称重,碎片,隐裂,不良片剔除 资料来源:招股说明书(2017),浙商证券研究所 3.4.客户资源深厚,持续构建品牌竞争力 公司光伏电池领域拥有稳固客户群,形成客户资源壁垒。

主要客户包括乐叶光伏、 天合光能、中来股份、阿特斯、晶澳太阳能、晋能能源、晶科能源、江西展宇、东方日 升、RECSolar、通威太阳能、爱旭科技等国内外知名的大型光伏厂商。

多年的技术和经 验积累,能够为客户提供定制化的设备布局、高效率的安装调试、全面及时的售后服务。

罗博特科(300757)深度报告 20/32 根据通威智能制造示范项目资料显示,公司为通威定制的工业4.0高效电池生产线与 传统电池生产线相比,在同等产能情况下可减少用工40%,降低能源消耗30%,提升生 产效率25%。

同时,公司为爱旭科技研发的世界首个电池片智能工厂已于2018年上半年投 产验收,将使用工和消耗进一步下降,提升生产效率。

随着工业4.0技术日益成熟,下游制造客户对于工业生产的柔性化、智能化和高效性 需求也在不断上升,智能制造执行系统能够为工业生产提供数据支持和管理服务、减少 生产冗余、提高生产柔性化、节约人力成本、提升产品质量、获取竞争优势,市场潜力 巨大。

图26:公司积极拓展下游领域,主要客户为国内外知名光伏厂商 资料来源:公司官网,浙商证券研究所 罗博特科(300757)深度报告 21/32 4.收购德国公司ficonTEC,深入布局半导体组装和测试领域 4.1. ficonTEC为全球光电子集成自动化方案领域龙头 ficonTEC成立于2001年,总部位于德国阿希姆。

主要业务为光子元件、微光学和 光电器件的自动化微组装、封装以及测试设备生产与销售。

设备基于灵活的模块化fiMAP 自动平台,广泛应用于微系统及光电产品的自动装配、检测和测试。

对于“定位及耦合”、 “组装及测量”、“测试及检测”的不同应用,公司专业提供客户定制或标准化、模块 化系统级解决方案的设计、开发及搭建。

在光电产业领域中,尤其擅长于大功率激光器 (HPDL)、激光熔焊、激光烧焊及光纤自动耦合等方面的应用。

公司产品目前主要有五类产品方向,为客户提供标准现货供应以及定制化解决方案。

1)光电子器件组装:可做的机器组装产品包括硅光电组件,传感器组件,医疗设备, MEMS/MOEMS,小型激光器,混合组件,LED打印头,大功率LED等。

2)光电器件测试机:专注于光电芯片的自动表征及组装;可测试器件包括硅光子组 件,传感器组件,医疗设备,MEMS/MOEMS,小型激光器,混合组件,LED打印头, 大功率LED等。

3)高能激光半导体组装:完成组装激光半导体的所有步骤,包括高功率器件。

4)高功率激光半导体测试:提供自动测试机器,测试所有功能组件是否符合规格。

测得的数据将被写入SQL数据库,为客户提供必要的数据统计和反馈,以便跟踪和改进 产量等。

5)动光学检查(AOI):端面检查以及污染和缺陷识别,获取目标表面高分辨率图 像,并根据用户标准执行光学检测。

图27:公司提供光电器件组装和测试解决方案 图28:公司提供激光半导体组装和测试解决方案 资料来源:公司官网,浙商证券研究所 资料来源:公司官网,浙商证券研究所 公司技术力强,持续发力硅光模块自动化制造。

公司于2021年9月光博会(CIOE) 中展示全自动化生产线系统,真正实现光模块产品无人看守流水线批量制造。

根据讯石光通讯网介绍,该系统为硅光模块的LENs和FAU以及其它光学器件的装 配开发的全自动线体式系统,通过线体式物料传送装置完成自动上下料,自动上电,自 动插拔光纤,单件产品的完成时间可压缩到1分钟左右,真正实现了光模块产品的无人 罗博特科(300757)深度报告 22/32 看守的流水线批量制造。

此外,公司亦参与高精度通体硅基衬底激光芯片装配工艺 (Through-Silicon Laser Assembly )的最新技术的自动化工艺开发与商业化工作。

该技术装 配精度<1um,与有源光学耦合的相当,但装配速度比有源耦合快十倍以上。

图29:ficonTEC数据中心互连--大规模硅光模块制造的生产线布局 资料来源:讯石光通讯网,浙商证券研究所 公司客户优质,未来下游延展性强。

经过多年的发展,公司已成为全球光电器件自 动组装及测试细分领域龙头,目前合计超过700台系统运行在全球各地。

主要客户包括 思科、英特尔、IBM、DILAS、华为等半导体及通信行业巨头。

同时,公司设备与自动化 方案也有望应用于医疗、安保、军事及通讯等领域,具备较强延展性。

与专业机构共同设立斐控泰克,联合收购德国半导体设备公司80%股权,公司间接 持股比例为17%。

公司通过受让斐控晶微100%股权的方式与专业投资机构共同出资设立 了斐控泰克,斐控泰克系专门用于收购ficonTECService Gmbh, Achim、ficonTEC Automation Gmbh, Achim(“德国目标公司”)的持股公司。

2021年9月,公司实施股 权转让后,斐控晶微对斐控泰克的持股比例为21.35%。

截止2020年11月16日,苏州斐 控泰克已完成了对德国目标公司80%股权的收购,公司间接持有比例为17% 从营收与利润来看,2020年斐控泰克营收1.43亿元,净利润29万元(2020年11-12 月),2021年11月苏州斐控泰克完成对德国目标公司80%股权收购,2021H1,联营企 业苏州斐控泰克营收1.55亿元,净利润443万元。

罗博特科(300757)深度报告 23/32 图30:公司通过受让斐控晶微100%股权的方式与投资机构共同控股斐控泰克收购德国目标公司 资料来源:Wind,公司公告,浙商证券研究所 图31:斐控泰克2021H1营收1.55亿元 图32:斐控泰克2021H1净利润443万元 资料来源:公司公告,浙商证券研究所 资料来源:公司公告,浙商证券研究所 1.43 1.55 1.30 1.35 1.40 1.45 1.50 1.55 1.60 20202021H1 营业收入(亿元) 29 443 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 500 2020(11-12) 2021H1 净利润(万元) 罗博特科(300757)深度报告 24/32 4.2.近9年中国封测市场CAGR约16%,封测设备国产化大势所趋 2011-2020年中国封测市场规模CAGR约16%,高于全球封测市场规模增速约13pct。

2020年全球封测市场规模594亿美元,2011-2020年CAGR约3%;2020年国内封测市场 规模2510亿元,2011-2020年CAGR约16%,高于全球增速13pct。

图33:全球封测市场规模2011-2020年CAGR约3% 图34:中国封测市场规模2011-2020年CAGR约16% 资料来源:Yole,浙商证券研究所 资料来源:中国半导体行业协会,浙商证券研究所 预计2022年全球半导体设备市场规模1013亿美元,2020-2022年CAGR约19%。

2020年全球半导体设备市场规模712亿美元,2016-2020年CAGR约15%;2020年中国 半导体设备市场规模187亿美元,2016-2020年CAGR约30%。

根据SEMI预测,2022 年全球半导体设备市场规模有望达到1013亿元,2020-2022年CAGR约19%。

2020年全球半导体封测设备市场规模约128亿美元,中国市场占比约27%。

根据 SEMI统计,全球半导体设备中封装设备约占比10%,而测试设备约占比8%。

2020全球 半导体设备市场规模712亿美元,其中中国大陆地区187亿美元,则2020年全球半导体 封测设备市场规模约为712*(10%+8%)=128亿美元,同期中国大陆市场规模约34亿美 元,占全球比重26%。

图35:预计2020-2022年全球半导体设备市场CAGR约19% 图36:2016-2020年中国半导体设备市场CAGR约30% 资料来源:SEMI,浙商证券研究所 资料来源:SEMI,浙商证券研究所 4% 5% 5% -3% 0% 5% 1% 4% 5% -4% -3% -2% -1% 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 0 100 200 300 400 500 600 700 2011201220132014201520162017201820192020 全球封测市场规模(亿美元)同比 24% 24% 24% 12% 13% 21% 16% 7% 7% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 2011201220132014201520162017201820192020 中国封测市场规模(亿元)同比 37% 14% -7% 19% 34% 6% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 0 200 400 600 800 1000 1200 201620172018201920202021E 2022E 全球半导体设备市场规模(亿,美元)同比 27% 59% 3% 39% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 20162017201820192020 中国半导体设备市场规模(亿,美元)同比 罗博特科(300757)深度报告 25/32 全球封测行业竞争格局呈集中化、本土化发展。

由于中国封测产业与国际先进水平 的不断接近,中国半导体封装产业链已较为成熟。

2020年,全球前十大封测行业竞争者 市场占有率约为84%。

其中,中国台湾企业5家,合计份额占比约46%;中国大陆企业3 家,合计份额占比约21%。

预计随着国家产业政策的支持、中美经济摩擦的影响以及物 联网、新能源汽车、5G通信等下游应用行业的发展,中国大陆企业在半导体封测行业的 市占率有望持续提升。

表8:全球封测行业市场集中度明显,CR10占比84% 公司介绍地区2019年2020年预估 2019年 市占率 2020年 市占率 日月光控股ASE 全球第一半导体制造服务公司,长期提供全球 客户最佳的服务与最先进的技术。

专注于提供 半导体客户完整封装及测试服务,包括晶片前 段测试及晶圆针测至后段封装、材料及成品测 试的一元化服务 中国台湾580.01643.2831% 30% 安靠Amkor 全球大型的半导体封装、设计和测试服务的外 包提供商之一,专注于半导体封装和测试外包 服务领域 美国278.46312.3615% 15% 长电科技JCET 全球领先的集成电路制造和技术服务企业,提 供全方位的芯片成品制造一站式服务,包括集 成电路的系统集成、设计仿真、技术开发、产 品认证、晶圆中测、晶圆级中道封装测试、系 统级封装测试、芯片成品测试等。

中国大陆214.66255.6311% 12% 力成科技PTI 在全球集成电路的封装测试服务厂商中居于全 球领导地位。

服务范围涵盖晶圆凸块、针测、IC 封装、测试、预烧至成品以及固态硬盘封装的 全球出货。

中国台湾152.23174.838% 8% 通富微电TFME 从事集成电路封装测试,采用SAP、MES、设 备自动化、EDI等信息系统,可按照客户个性化 的规范自动控制生产过程,实时和客户进行信 息交互。

中国大陆82.7107.894% 5% 华天科技HUATIAN 全球半导体封测知名企业,主要从事半导体集 成电路、半导体元器件的封装测试业务。

为客 户提供封装设计、封装仿真、引线框封装、基 板封装、晶圆级封装、晶圆测试及功能测试、物 流配送等一站式服务。

中国大陆81.05844% 4% 京元电子KYEC 专业测试公司,服务领域包括晶圆针测、IC成 品测试和晶圆研磨/切割/晶粒挑拣等。

中国台湾58.3466.463% 3% 南茂ChipMOS 主要从事集成电路(IC)封装与测试业务,提 供薄小外形封装(TSOP)、细间距球栅阵列 (FBGA)封装、卷带式软板封装(TCP)和卷 带式薄膜覆晶(COF)封装服务以及金凸块服 务等 中国台湾46.9252.812% 2% 欣邦ChipBond 半导体凸块制作商,主要从事凸块(金凸块及锡 铅凸块)之制造销售并提供后段卷带式软板封装 中国台湾46.7551.122% 2% 罗博特科(300757)深度报告 26/32 (TCP)、卷带式薄膜覆晶(COF)、玻璃覆晶封装 (COG)等。

联合科技UTAC 主要聚焦于汽车、工控、云计算和通信领域, 专注模拟功率器件、数模混合器件和传感器领 域的技术研发。

新加坡48.64463% 2% 全球CR101589.761794.3884% 84% 其他311.83342.3116% 16% 全球合计1901.592136.69100% 100% 资料来源:公开资料整理,芯思想研究院(2021年3月),浙商证券研究所 ficonTEC作为全球领先封测企业,本土化协同后有望快速切入国内封测设备市场。

全球封测设备市场由海外品牌主导,国内进口替代空间巨大,根据中国国际招标网数据, 封测设备国产化率不超过5%,同时缺乏国际化的大型封装设备制造厂商。

我们认为伴随 公司与德国ficonTEC技术不断推进协同,公司有望实现设备本土化,快速切入国内封测 设备市场。

封装设备行业:全球封装设备市场由海外品牌垄断,进口替代空间巨大。

主要品牌 包括ASMPacific、Disco、Towa、Yamada等知名国际公司。

其中,装片机主要品牌为 ASMPacific、Besi、日本FASFORD和富士机械;倒片机主要品牌为ASMPacific、Besi; 打线设备主要品牌为K&S、ASMPacific、日本新川等;划片切割及研磨设备主要品牌为 DISCO、东京精密等;塑封系统主要品牌为Besi、日本Towa、ASMPacific和日本Yamada。

表9:各类封装设备被海外品牌垄断,进口替代空间巨大 设备类型主流海外品牌国产替代情况 装片机ASMPacific、Besi、日本FASFORD和富士机械苏州艾科瑞斯,大连佳峰 倒片机ASMPacific、Besi中电科45所 线焊设备K&S、ASMPacific、日本新川深圳翠涛 划片切割/研磨设备DISCO、东京精密中电科45所;江苏京创 塑封系统/塑封机Besi、日本Towa、ASMPacific和日本Yamada 资料来源:中国市场研究网,浙商证券研究所 测试设备行业:全球半导体后道测试设备市场呈寡头垄断格局,海外巨头占据全球 主要市场份额。

根据LeadLeo统计,2018年美企泰瑞达、日企爱德万在SoC和存储器测 试领域合计全球市占率超90%;国内测试设备市场,美企泰瑞达、日企爱德万合计占比 超80%,进口替代空间巨大。

罗博特科(300757)深度报告 27/32 图37:全球SoC和存储器测试领域双寡头市占率合计超90% 图38:中国测试设备市场本土企业占比低于10% 资料来源:LeadLeo,浙商证券研究所 资料来源:LeadLeo,浙商证券研究所 34% 26.50% 8% 0.60% 0.20% 30.70% 爱德万泰瑞达科休 华峰测控长川科技其他 35% 47% 6% 2% 10% 爱德万泰瑞达华峰测控长川科技其他 罗博特科(300757)深度报告 28/32 5.募投扩产提升研发能力,布局工业4.0 工业4.0智能装备生产项目:定位于光伏电池、汽车精密零部件和电子及半导体等 应用领域,通过添置检测设备、加工装配设备以及设计软件等,提高公司在研发设计、 制造装配、检测检验等方面的能力,提升公司的竞争力。

项目达产后,预计每年可为客户研发设计工业生产智能化解决方案及相关智能设备 213台和智能化工厂仓储300套;实现新增年均销售收入54,540.00万元,年均利润总额 10,348.27万元,年均净利润为7,761.21万元。

工业4.0智能装备研发项目:扩建现有研发中心的场地、新增先进设备以及引进行 业内高端人才,确保新产品研发、新领域技术创新等得以持续提升。

研发中心建成后, 公司的研发能力及研发水平将得到较大程度的提升,保持行业领先水平,扩大产品及服 务的市场份额。

考虑到相关部门审批程序、修改完善时间、新冠疫情影响和电池片技术路线的快速 迭代,上述两个募投项目均出现延期交付。

工业4.0智能装备生产项目2021年上半年已 逐步进入小批量生产阶段,由于生产规模较小和前期投入费用较多,未达到预计收益。

随着订单量增加、生产规模扩大,收益情况将逐步得到改善;工业4.0智能装备研发项目 预计将于2021年10月31日达到预定可使用状态。

表10:公司募投项目扩产能提技术,布局工业4.0 项目名称 投资总额 (万元) 拟以募投资金 投入(万元) 计划达到可使用状态 日期 实际达到可使用状态 日期 项目备案环评批复 工业4.0智能装备生 产项目 25,704.2125,704.212020年1月8日 建筑工程于2020年12 月31日;设备于2021 年1月底 通开发行审备案 [2017]16号 通开发环复(表) 2017052号 工业4.0智能装备研 发项目 9,493.429,493.422020年7月8日2021年10月31日 合计35,197.6335,197.63 资料来源:公司公告,招股说明书,浙商证券研究所 罗博特科(300757)深度报告 29/32 6.盈利预测 6.1.业务拆分 公司主营业务为自动化设备及智能制造系统,其中光伏行业为主要覆盖领域,汽车 和电子领域为新兴领域,关键假设如下: 自动化设备:公司核心业务,2020年营收占比为76%。

2020年上半年受疫情影响, 下半年主营业务快速恢复,公司新签订单9.62亿元,大幅增长。

公司自动化设备业务主 要覆盖光伏电池片领域且技术领先同行,受益于双碳目标的推动,光伏行业有望稳健发 展。

公司未来几年业务销量有望恢复至2019年左右水平,随技术提升,价格有望维持2020 年水平。

我们预计2021-2023年该业务营收增速分别为124%、53%、33%,毛利率分别 为22%、23%、23%。

智能制造系统:公司新兴业务,进入稳定发展期,2020年营收占比为17%。

随着机 器替人趋势的发展和产品技术的不断深化,未来几年智能制造系统业务销量有望恢复至 2019年左右水平。

在此基础上,按单价持平来测算,我们预计2021-2023年该业务营收 增速分别为61%、30%、25%,毛利率分别为20%、20%、20%。

我们预计2021-2023年营业总收入分别为10/15/20亿元,同比增长97%/46%/31%, 综合毛利率分别为24%/24%/25%。

表11:公司主要业务预测及拆分(百万元) 2018201920202021E 2022E 2023E 营业总收入658.58981.03528.251038.60 1515.15 1988.13 YOY 54% 49% -46% 97% 46% 31% 营业总成本464.79747.60469.13791.57 1144.95 1499.41 综合毛利率29% 24% 11% 24% 24% 25% 自动化设备 营业收入464.54 726.44 314.82 705.23 1076.80 1428.89 YOY 9% 56% -57% 124% 53% 33% 毛利率33% 22% 5% 22% 23% 23% 智能制造系统 营业收入167.67192.79166.97269.40350.22437.78 YOY 15% -13% 61% 30% 25% 毛利率14% 23% 9% 20% 20% 20% 其他主营业务 营业收入26.3748.4728.6540.1156.1578.62 YOY 84% -41% 40% 40% 40% 毛利率68% 52% 73% 65% 65% 65% 其他业务 营业收入 13.3417.8123.8731.9842.85 YOY 34% 34% 34% 34% 毛利率 55% 52% 50% 50% 50% 资料来源:Wind,浙商证券研究所测算 罗博特科(300757)深度报告 30/32 6.2.估值探讨 公司主要覆盖行业为光伏电池片领域并向汽车和电子等多领域拓展,目前市场中没 有完全相同业务结构公司。

A股中先导智能、捷佳伟创、金辰股份、迈为股份及半导体 设备企业长川科技有部分产品与公司类似,因此选为可比公司。

可比公司2021-2023年 PE平均值为111/72/51X。

表12:可比公司估值情况 公司简称 市值 (亿元) 归母净利润(亿元) EPS(元/股) PEPBPS 2021E 2022E 2023E 2021E 2022E 2023E 2021E 2022E 2023E (LF) (LF) 先导智能* 1,24615.123.933.50.971.532.148252371421 捷佳伟创* 4227.59.611.92.202.803.40564436710 金辰股份* 1471.01.72.50.901.502.1014386601014 迈为股份* 7096.08.813.05.808.5012.6011881542631 长川科技3372.23.45.10.360.570.8415598662142 可比公司平均11172511624 罗博特科680.71.21.60.701.131.49845239713 资料来源:Wind,浙商证券研究所,注:股价采用2021年11月26日收盘价,可比公司采用Wind一致预测值,*为浙商证券研究 所覆盖标的预测值,其余为wind一致预测值。

6.3.投资建议 预计公司2021-2023年营收分别为10 /15/20亿元,同比增长97%/46%/31%;归母净 利润分别为0.7/1.2/1.55亿元,2022-2023年同比增长62%/32%,对应PE 84/52/39X。

公 司作为高端自动化设备龙头,以光伏电池片领域为主业,参股德国ficonTEC加速布局半 导体组装及测试领域,有望快速进入国产替代进程。

首次覆盖,给予“买入”评级。

7.风险提示 1)硅料价格涨价下游光伏行业年度新增装机量不及预期 受原材料价格波动影响,光伏行业年度新增装机量可能承压。

公司目前营收来自于 光伏行业设备端自动化产品占比较高。

假如新增装机量不及预期,则公司业绩将会 面临压力。

2)光伏行业自动化需求不及预期 光伏行业目前自动化设备投资额占比较低。

未来假设行业自动化需求提升不及预期, 则公司业绩将会面临压力。

罗博特科(300757)深度报告 31/32 表附录:三大报表预测值 资产负债表 利润表 单位:百万元2020A 2021E 2022E 2023E单位:百万元2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产1233 1388 1992 2669 营业收入528 1039 1515 1988 现金117 181 212 170 营业成本469 792 1145 1499 交易性金融资产45 15 20 27 营业税金及附加4 7 9 13 应收账项392 507 816 1145 营业费用22 21 30 36 其它应收款5 17 30 29 管理费用26 55 80 99 预付账款4 6 9 12 研发费用56 73 98 119 存货408 545 760 1110 财务费用7 16 22 40 其他262 118 147 176 资产减值损失55 10 15 20 非流动资产497 367 436 534 公允价值变动损益0 0 0 0 金额资产类0 0 0 0 投资净收益1 1 0 0 长期投资154 0 0 0 其他经营收益27 18 20 22 固定资产225 272 334 416 营业利润(83) 84 136 183 无形资产49 52 53 54 营业外收支0 0 0 0 在建工程21 21 22 31 利润总额(83) 84 136 183 其他48 22 28 33 所得税(15) 12 18 28 资产总计1730 1756 2428 3203 净利润(68) 73 118 156 流动负债956 908 1463 2082 少数股东损益(1) 0 1 1 短期借款252 178 517 913 归属母公司净利润(67) 73 117 155 应付款项455 493 697 898 EBITDA (56) 118 180 251 预收账款0 1 1 2 EPS(最新摊薄) (0.65) 0.70 1.13 1.49 其他248 236 248 271 主要财务比率 非流动负债80 80 80 80 2020A 2021E 2022E 2023E 长期借款80 80 80 80 成长能力 其他0 0 0 0 营业收入-46.15% 96.61% 45.88% 31.22% 负债合计 1036 988 1543 2162 营业利润-142.59% 201.12% 62.38% 34.54% 少数股东权益 (1) (1) (0) 1 归属母公司净利润- - 61.71% 32.04% 归属母公司股东权695 768 885 1040 获利能力 负债和股东权益 1730 1756 2428 3203 毛利率11.19% 23.79% 24.43% 24.58% 净利率-12.86% 6.99% 7.78% 7.83% 现金流量表 ROE -9.33% 9.93% 14.20% 16.09% 单位:百万元2020A 2021E 2022E 2023EROIC -5.16% 8.29% 9.11% 9.23% 经营活动现金流(105) 59 (200) (274)偿债能力 净利润(68) 73 118 156 资产负债率59.86% 56.31% 63.55% 67.51% 折旧摊销11 18 22 28 净负债比率35.96% 27.45% 39.88% 47.01% 财务费用7 16 22 40 流动比率1.29 1.53 1.36 1.28 投资损失(0.6) (0.6) (0.3) (0.2)速动比率0.86 0.93 0.84 0.75 营运资金变动8 59 (158) (163)营运能力 其它(62) (106) (204) (335)总资产周转率0.33 0.60 0.72 0.71 投资活动现金流(100) 122 (91) (129)应收账款周转率1.31 2.28 2.23 1.96 资本支出(79) (63) (83) (118)应付账款周转率1.81 2.28 2.96 2.84 长期投资(147) 154 0 0 每股指标(元) 其他126 31 (8) (11)每股收益-0.65 0.70 1.13 1.49 筹资活动现金流189 (117) 322 361 每股经营现金-1.01 0.57 -1.92 -2.64 短期借款98 (74) 340 395 每股净资产6.68 7.38 8.51 10.00 长期借款80 0 0 0 估值比率 其他11 (42) (17) (34) P/E -90.86 84.25 52.10 39.46 现金净增加额(16) 64 31 (42) P/B 8.79 7.96 6.91 5.88 EV/EBITDA -73.59 52.60 36.06 27.60 资料来源:浙商证券研究所 罗博特科(300757)深度报告 32/32 股票投资评级说明 以报告日后的6个月内,证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准,定义如下: 1、买入 :相对于沪深300指数表现+20%以上; 2、增持 :相对于沪深300指数表现+10%~+20%; 3、中性 :相对于沪深300指数表现-10%~+10%之间波动; 4、减持 :相对于沪深300指数表现-10%以下。

行业的投资评级: 以报告日后的6个月内,行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准,定义如下: 1、看好 :行业指数相对于沪深300指数表现+10%以上; 2、中性 :行业指数相对于沪深300指数表现-10%~+10%以上; 3、看淡 :行业指数相对于沪深300指数表现-10%以下。

我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。

我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对 比重。

建议:投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。

投资 者不应仅仅依靠投资评级来推断结论 法律声明及风险提示 本报告由浙商证券股份有限公司(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格,经营许可证编号为:Z39833000) 制作。

本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料,但浙商证券股份有限公司及其关联机构(以下统称“本 公司” )对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证,也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。

本公 司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。

本报告仅供本公司的客户作参考之用。

本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。

本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断,在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的 投资建议,投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。

对依据或者使用本报告所造成的一切后果,本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。

本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意 见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。

本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。

本公司的 资产管理公司、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。

本报告版权均归本公司所有,未经本公司事先书面授权,任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的 全部或部分内容。

经授权刊载、转发本报告或者摘要的,应当注明本报告发布人和发布日期,并提示使用本报告的风 险。

未经授权或未按要求刊载、转发本报告的,应当承担相应的法律责任。

本公司将保留向其追究法律责任的权利。

浙商证券研究所 上海总部地址:杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层 北京地址:北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层 深圳地址:广东省深圳市福田区广电金融中心33层 上海总部邮政编码:200127 上海总部电话:(8621) 80108518 上海总部传真:(8621) 80106010 浙商证券研究所:

推荐给朋友: 收藏    |      
尊敬的用户您好!
         为了让您更全面、更快捷、更深度的使用本服务,请您"立即下载" 安装《慧博智能策略终端
         使用终端不仅可以免费查阅各大机构的研究报告,第一手的投资资讯,还提供大量研报加工数据,盈利预测数据,历史财务数据,宏观经济数据,以及宏观及行业研究思路,公司研究方法,可多角度观测市场,用更多维度的视点辅助投资者作出投资决策。
         目前本终端广泛应用于券商,公募基金,私募基金,保险,银行理财,信托,QFII,上市公司战略部,资产管理公司,投资咨询公司,VC/PE等。
慧博投资分析手机版 手机扫码轻松下载