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房地产行业:华泰证券-房地产行业:四季度展望,从终局思维选择地产股-210927

研报作者:陈慎,刘璐,林正衡 来自:华泰证券 时间:2021-09-27 10:42:00
  • 股票名称
    房地产行业
  • 股票代码
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    石*****
  • 研报出处
    华泰证券
  • 研报页数
    9 页
  • 推荐评级
    增持
  • 研报大小
    482 KB
研究报告内容

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。

1 证券研究报告 房地产 四季度展望:从终局思维选择地产股 华泰研究 房地产开发增持(维持) 房地产服务增持(维持) 研究员陈慎 SACNo. S0570519010002 SFCNo. BIO834 chenshen@htsc.com +86-21-38476038 研究员刘璐 SACNo. S0570519070001 SFCNo. BRD825 liulu015507@htsc.com +86-21-28972218 研究员林正衡 SACNo. S0570520090003 SFCNo. BRC046 linzhengheng@htsc.com +86-21-28972087 行业走势图 资料来源:Wind,华泰研究 重点推荐 股票名称股票代码 目标价 (当地币种)投资评级 万科A 000002 CH 29.55买入 金地集团600383 CH 15.31买入 金科股份000656 CH 6.08买入 中交地产000736 CH 7.01买入 华发股份600325 CH 7.90买入 旭辉永升服务1995 HK 23.00买入 中海物业2669 HK 10.20买入 碧桂园服务6098 HK 83.70买入 新大正002968 CH 51.03买入 招商积余001914 CH 18.85买入 华联控股000036 CH 5.37增持 鲁商发展600223 CH 17.48买入 资料来源:华泰研究预测 2021年9月27日│中国内地动态点评 四季度可能是今年地产股最好的投资时点 我们认为Q4可能是今年地产股最好的投资时点,核心在于压制地产股的两 座大山:利润率和政策,都有望出现边际变化。

我们建议从终局思维选择头 部房企,享受估值修复空间,同时可以关注彻底转型的部分房企。

重点推荐: 1)财务报表健康,未来有望受益于融资优势,并且在多元化领域拥有前瞻 布局的龙头房企:万科A、金地集团等;2)目前杠杆较高但未来有望改善, 且土地储备或者周转能力拥有优势的房企:金科股份、中交地产、华发股份; 3)更具备中长期配置价值的优质物业管理公司:旭辉永升服务、中海物业、 碧桂园服务、新大正、招商积余等;4)转型房企:华联控股、鲁商发展等。

利润率:土地每一次流拍都是房企对利润空间的一次争取 在第一轮不尽人意的土拍后,第二轮土地出让的热度快速回落。

据我们跟踪, 截至9月23日已完成第二轮土地出让的11城尽管供应力度加强,但成交 量价双降,竞拍热度大幅调整。

相较第一轮出让,11城供应建面+45%,而 成交建面和成交金额-9%和-5%,平均楼面价-34%,溢价率-11pct至5%, 流拍+取消率提升23pct至26%,杭州等热点城市第二轮竞品质地块以全部 流拍提前结束。

我们认为房企拿地利润率持续向下的趋势有望见底,而财务 有余粮的企业则有望从中受益。

政策面:景气每一次回落都是行业对政策空间的一次争取 此轮监管层对于房地产行业的调控力度前所未有。

据我们跟踪,重点城市前 三季度(截至9月26日)分别出台55、39、37次收紧类调控政策,数量 持续减少但力度依然较严。

而下半年地产行业快速回落。

66城新房和20城 二手房销售面积经历7、8月同比下行后,9月(截至23日)再次同比下滑 24%、45%;重点城市去化率也持续回落。

市场对政策定力和矛盾的讨论一 直存在,我们认为地产供给侧改革核心是房企去杠杆,需求不畅与去杠杆相 悖,导致近期部分企业出现现金流危机。

展望Q4,我们不认为政策会出现 重大逆转,但适度缓和是必要的,如按揭额度的适度保障、因城施策的托底。

不用过度放大企业危机,反而每一次危机都是对保持健康财务企业的肯定 随着去化效率的持续下降,我们认为高杠杆企业的风险暴露仍在过程当中。

而且此轮环境与2008、2011年等时期不同,由于土地盈利能力下降以及销 售政策更加严苛,一旦企业销售不畅,很难通过在企业间处理土地库存来改 善现金流。

加上当前地产债券融资市场低迷,去化难度提升后企业风险暴露 会更快。

但由于我国较早对房地产行业包括企业杠杆以及贷款集中度进行管 理,我们认为房企的危机大多是可控的,“雷曼”式危机的猜想并没有必要。

我们更应该关注一直以来保持财务健康、控制扩张冲动的房企,大浪淘沙之 下,这些企业发展的持续性和确定性值得估值溢价。

从终局思维选择地产股 截至9月24日申万房地产板块PE、PB估值均处于2010年以来的2.1% 分位。

尽管地产板块处于非常低的估值水平,我们并不认为此轮地产股的行 情将是一荣俱荣,仍有很多公司正在面临挑战,只有部分房企能够从容走向 未来。

因此我们依然建议从终局思维选择头部房企,享受估值修复空间,同 时可以关注彻底转型的部分房企。

风险提示:疫情不确定性;行业政策不确定性;基本面下行;经营风险。

(28) (9) 11 31 50 Sep-20 Jan-21 May-21 Sep-21 (%) 房地产开发房地产服务 沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。

2 房地产 图表1:重点公司一览表 公司名称公司代码 09月24日 EPS (元/港元) P/E (倍) 评级 收盘价 (交易货币) 目标价 (交易货币) 20202021E 2022E 2023E 20202021E 2022E 2023E 000002 CH万科A买入20.3229.553.573.323.563.905.696.125.715.21 600383 CH金地集团买入11.1015.312.302.472.733.084.834.494.073.60 000656 CH金科股份买入4.756.081.321.521.822.153.603.132.612.21 000736 CH中交地产买入5.957.010.500.730.901.1011.908.156.615.41 600325 CH华发股份买入5.977.901.371.581.872.204.363.783.192.71 1995 HK旭辉永升服务买入14.2023.000.250.410.620.8850.4131.0320.5014.62 2669 HK中海物业买入6.2210.200.210.290.380.5129.1521.6716.1512.24 6098 HK碧桂园服务买入53.6583.700.951.411.942.7653.3132.9222.8816.06 002968 CH新大正买入34.3951.030.811.101.572.1542.6631.1521.9016.03 001914 CH招商积余买入14.9518.850.410.520.650.8036.4328.9322.9718.65 000036 CH华联控股增持4.605.370.370.350.290.2912.3813.2815.6816.09 600223 CH鲁商发展买入13.9517.480.630.841.131.4122.0416.5412.339.86 注:中海物业EPS单位为港元,其余公司EPS单位为人民币元。

资料来源:Wind,Bloomberg,华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。

3 房地产 重点推荐标的 万科A(000002 CH,买入,目标价29.55元) 公司8月29日发布中报,2021H实现营收1671.1亿元,同比+14.2%;归母净利110.5亿 元,同比-11.7%;摊薄EPS0.95元。

期内公司竣工面积同比+14.0%,全年计划完成率34.2%, 同比+1.8pct,带动结算面积、结算收入同比分别+6.2%、11.9%。

但受行业利润率中枢下 行影响,导致税后结算毛利率同比-6.0pct至18.0%,但较一季度回升1.9pct。

我们认为利 润率低点已过,全年有望维持上半年毛利率水平。

截止期末,已售未结金额约7819.1亿元, 较20年末+12.0pct。

因毛利率降幅超我们预期,我们预计2021-2023年EPS3.32、3.56 和3.90元,参考可比公司2021年7.13倍平均PE估值(Wind一致预期),融资优势、多 元化价值重估空间强化其龙头地位,我们予以公司2021年8.9倍PE,目标价29.55元, 维持“买入”评级。

(最新报告日期:2021年8月30日) 风险提示:行业销售下滑;公司拿地节奏低预期导致可售货量不足的风险。

金地集团(600383 CH,买入,目标价15.31元) 8月30日公司发布中报,期内公司实现营收342.7亿元,同比+72.5%;实现归母净利润 18.3亿元,同比-38.8%;摊薄EPS0.40元。

期内公司竣工面积同比+63%,推动结算面积、 结算收入同比分别+50%、+73.7%。

低毛利项目集中结算叠加行业利润率中枢下移影响, 结算毛利率同比-25.4pct至14.3%。

但公司在年报中披露,下半年毛利率水平较上半年有 所提升,同时公司上调全年竣工计划6.5%至1450万方,上半年竣工只完成了全年计划的 24%,下半年待结转货值充裕,公司预计全年结算收益将实现正增长。

多元化层面,物管 业务进一步扩张,期内营收同比+36.8%。

我们维持公司2021-2023年EPS为2.47、2.73、 3.08元的盈利预测,可比公司2021年Wind一致预期PE为4.72倍,高销售增速和股息 率、充沛货值、稳健的财务结构将进一步凸显配置价值,给予公司21年6.2倍PE;目标 价15.31元;维持“买入”评级。

(最新报告日期:2021年8月31日) 风险提示:行业销售下滑;公司拿地节奏低预期导致可售货量不足的风险。

金科股份(000656 CH,买入,目标价6.08元) 8月27日公司披露2021半年报:21H1实现营收439.7亿,同比+45.1%;实现归母净利 37.1亿,同比+2.5%。

21H1公司地产结算继续放量,营收同比+45.1%至439.7亿,归母 净利增速低于营收源于:1、结算毛利率同比-5.8pct至20.1%;2、表内低权益比项目集中 结算,少数股东损益同比+80.5%至11.6亿,占净利润比重同比+8.8pct至23.9%。

21H1 期末合同负债较2020年末+6.1%至1428亿,为2020全年营收的1.63倍。

公司新五年发 展规划提出力争2025年总销售规模4500亿,年复合增速15%以上,向“四位一体、生态 协同”的高质量发展稳步迈进。

我们维持公司2021-2023年EPS预测1.52、1.82、2.15 元,参考可比公司2021年3.3倍PE估值(Wind一致预期),考虑到公司未来5年稳健增 长预期和多元化战略推进,给予公司2021年4倍PE估值,目标价6.08元,维持“买入” 评级。

(最新报告日期:2021年8月29日) 风险提示:行业景气度下滑;西南市场影响;多元化业务对资金链构成压力。

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。

4 房地产 华发股份(600325 CH,买入,目标价7.90元) 公司8月19日发布半年报,21H1实现营收207.7亿元,同比-9%;归母净利润16.9亿元, 同比+15%;扣非归母净利润14.1亿元,同比-2%。

21H1公司竣工面积同比+19%,随着 结转起量,营收降幅较21Q1收窄。

归母净利润由21Q1同比下滑恢复正增长,主要因为: 1、结转结构变化以及精细化管理的深入推进,共同推动毛利率同比+5.0pct至30.6%;2、 处置景龙建设、建泰建设、华宜生态股权及部分基金资产产生投资收益3.3亿元,去年同期 为0.3亿元;3、少数股东损益占比同比-2.8pct至28.7%。

我们预计公司2021-2023年EPS 为1.58、1.87、2.20元。

可比公司2021年平均PE为4.6倍(Wind一致预期),考虑到公 司销售快速增长、财务持续改善、横琴潜在政策利好,我们认为公司2021年合理PE为5.0 倍,目标价7.90元,维持“买入”评级。

(最新报告日期:2021年8月19日) 风险提示:疫情、资金链、区域市场、房地产市场下行风险。

中交地产(000736 CH,买入,目标价7.01元) 8月25日公司披露2021半年报,21H1公司实现营收49.5亿,同比-17.5%;实现归母净 利1.6亿,同比+29.5%。

21H1盈利主要源于处置部分子公司股权贡献投资收益6.4亿。

21H1 地产结算波动导致营收同比-17.5%,毛利率同比-5.5pct至20.5%。

此外销售、拿地快速扩 张持续推升期间费用,21H1三费占比同比+8.5pct至18.0%。

公司归母净利增长源于:1、 表内合作开发项目结算放缓,少数股东损益同比-61.2%至1.1亿;2、报告期处置部分子公 司股权,出表后公允价值重估收益6.4亿,带动投资净收益提升至6.8亿(去年同期为-0.5 亿)。

受益于销售回款的持续高增长,报告期末公司合同负债较2020年末大幅+62.9%至 356.5亿,为2020全年营收的2.9倍。

考虑到行业总体利润率下行,我们下调公司毛利率, 上调投资收益,预测公司2021-2023年EPS 0.73、0.90、1.10元。

参考可比公司2021年 PE均值6.4倍(Wind一致预期),考虑到公司拿地销售高增长在业绩层面的中长期兑现以 及未来集团资源的协同支持,维持50%估值溢价,给予公司2021年9.6倍PE估值,目标 价7.01元,维持“买入”评级。

(最新报告日期:2021年8月26日) 风险提示:行业政策风险,行业下行风险,经营风险。

旭辉永升服务(1995 HK,买入,23.00港元) 旭辉永升服务公布了稳健的1H21业绩。

1)1H21公司净利润同比增长65%至人民币2.83 亿元,基于1H21社区增值服务收入同比快速增长100%,管理费率占比收入同比下降2个 百分点至10%;2)毛利率维持在30%,同比小幅下降0.7个百分点,由于社保补贴减少及 空间较大的新业务尚处于开展阶段。

我们认为公司在稳健管理团队助力下,有望实现盈利快 速增长(我们预计2021-2023年CAGR:47%)。

我们预计公司将逐步提升第三方项目(尤 其是在长三角地区)市场认可度,且社区增值服务具备显著的盈利增长潜力,因此我们持续 看好公司并给予32.0x 2022年目标PE(2022年可比公司估值平均:20.3x,盈利数据来自 我们预测),维持对公司21-23年的EPS预测(0.41/0.62/0.88元),考虑到公司具有吸引力 的估值,维持“买入”。

(最新报告日期:2021年9月8日) 风险提示:第三方项目收入增长慢于我们的预期;利润率趋势较预期差(尤其是由于社区 增值服务需要进行前期投资);相对小的市值限制了潜在投资者投资该股票的机会。

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5 房地产 中海物业(2669 HK,买入,10.20港元) 中海物业8月17日公布1H21业绩,公司规模进一步扩张,盈利快速增长。

1)报告净利润/ 核心净利润同比大幅增长40/40%。

2)在管建筑面积从2020年底的1.87亿平方米进一步扩 大至1H21末的2.33亿平方米,增长24%;我们认为1H21期间中海物业在第三方项目扩张 方面取得实质性进展,彰显了管理层坚定的增长决心。

我们维持公司21-23年EPS预测不变, 分别为0.29/0.38/0.51港币。

考虑到公司进取决心和第三方市拓、社区增值服务等方面的积 极进展,我们给予公司26.8x 2022年目标PE(2022年可比公司估值平均:18.9x,盈利数 据来自我们预测),维持目标价10.20港币不变,重申“买入”评级。

(最新报告日期:2021 年8月18日) 风险提示:利润率不及预期;公司增值服务业务增速不及预期;公司中标的第三方和公共 服务项目数量增长不及预期。

碧桂园服务(6098 HK,买入,83.70港元) 碧桂园服务于8月25日发布稳健的中期业绩。

剔除金融资产和汇兑损益,1H21核心净利 润同比增长44%至人民币18亿元,收入同比高增84%,毛利率表现平平,下降4个百分 点至33%。

社区增值服务收入1H21同比强劲增长132%。

截至1H21末,在管/合同面积 为6.44亿/12.05亿平方米(包括6月30日后并表的主要收购公司)。

公司还推出商业运营 服务,进一步扩大业务范围。

我们将2021/2022年盈利预测上调11/13%,并引入2023年 盈利预测。

我们21-23年新EPS预测分别为1.41/1.94/2.76元,得出新目标价83.70港币。

我们看好公司在物业管理行业领军地位及其可持续的高速盈利增长,我们给予公司37.9x 2022年目标PE(2022年可比公司估值平均:14.4x,盈利数据来自我们预测)。

重申“买 入”。

(最新报告日期:2021年9月6日) 风险提示:第三方项目获得率低于预期;毛利率降幅超出预期;地产销售增长放缓早于我 们预期,导致母公司项目竣工推迟。

新大正(002968 CH,买入,51.03元) 公司7月21日发布半年报,21H1营收8.96亿元,同比增长58%;归母净利润0.74亿元, 同比增长38%,均位于业绩预告区间。

如7月8日业绩预告所述,21H1公司营收快速增 长,主要由于全国化市拓亮眼表现、2020年翘尾收入、并购及合资合作项目、增值服务带 来的贡献。

归母净利润增速不及营收,主要由于新进项目前期毛利率偏低、人才引进和组 织优化、疫情期间优惠政策、股权激励的影响。

考虑到项目拓展的影响,我们略微调低21 年毛利率,维持22-23年预测不变,调整21-23年EPS至1.10、1.57、2.15元。

可比公 司22年平均PE为21.9倍(Wind一致预期),考虑到公司组织和机制升级正持续兑现为高 速成长的市拓和业绩,我们认为公司22年合理PE为32.5倍,目标价51.03元,维持“买 入”评级。

(最新报告日期:2021年7月22日) 风险提示:疫情发展不确定性;规模拓展不及预期;盈利能力下行风险。

招商积余(001914 CH,买入,18.85元) 公司8月16日披露半年报,21H1实现营收47.8亿元,同比+24%;归母净利润2.5亿元, 同比+39%;扣非归母净利润2.2亿元,同比+33%。

公司物管业务毛利率受疫情补贴扰动, 新签合同额平稳增长;总部实现三级管控架构,城市公司整合基本告一段落。

我们预计公 司21-23年EPS至0.52、0.65、0.80元,可比公司22PE平均为21倍(Wind一致预期), 考虑到其在非住宅物管领域具有较强的竞争壁垒,我们认为公司合理22PE估值水平为29 倍,目标价18.85元,维持“买入”评级。

(最新报告日期:2021年8月17日) 风险提示:疫情、整合、人工成本上涨、剩余房地产项目处置风险。

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。

6 房地产 华联控股(000036 CH,增持,5.37元) 公司9月22日公告,恒裕集团拟受让华侨城集团持有的华联集团12.08%股权,完成后恒 裕系将成为华联集团以及华联控股的实控人,进一步打开公司转型空间。

我们维持 2021-2023年EPS为0.35、0.29、0.29元的盈利预测。

可比公司2021年平均PE(Wind 一致预期)为10.9倍,考虑到恒裕系入股再次取得积极进展,我们上调估值溢价,认为公 司2021年合理PE为15.5倍,目标价5.37元,维持“增持”评级。

(最新报告日期:2021 年9月23日) 风险提示:股权转让存在不确定性,存量项目去化风险,转型风险,旧改项目不确定性。

鲁商发展(600223 CH,买入,17.48元) 全资子公司福瑞达生物拟通过山东产权交易中心公开挂牌增资扩股引入战略投资者,新增 股本占增资后股本不高于17.58%,其中战投认购不高于16.9%,员工认购不高于0.68%。

公司化妆品业务4+N战略成型,两大头部品牌颐莲、瑷尔博士强技术底蕴,功效护肤时代 占据研发高地,分别在玻尿酸+/微生态护肤领域积累强品牌认知及高复购,伊帕尔汗/善颜 等品牌亦有差异化定位,若引入战投后获得更多产业链资源支持,有望发挥更好潜能。

我们预计公司21-23年EPS为0.84/1.13/1.41元。

采用分部估值法:据我们测算,截至20 年末公司房地产业务净权益增加值为37.04亿元,房地产业务归母净资产为31.60亿元, 则NAV为68.64亿元。

考虑到主流房企市值相对NAV通常有30%-80%折价,我们以40% 计算,房地产业务合理价值41.19亿元。

我们预计至2021年化妆品业务贡献归母净利润 1.96亿元,可比公司Wind一致预期均值PE48.59倍,给予公司21年48.59倍PE,估值 95.01亿元;预计药品业务贡献归母利润1.01亿元,可比公司Wind一致预期均值PE37.20 倍,考虑公司为地产、医药、化妆品等多元业务布局,针对药品业务我们均给予10%的估 值折价,给予公司21年33.48倍PE,估值33.84亿元;预计玻尿酸原料业务(即焦点生 物)贡献归母利润1583万元,可比公司Wind一致预期均值PE83.92倍,因公司现有产能 主要为化妆品级和食品级,附加值相对较低,理应有更高的估值折价,给予21年40.00倍 PE,估值6.33亿元。

合计市值176.38亿元,目标价17.48元,维持“买入”评级。

(最新 报告日期:2021年9月24日) 风险提示:股权转让存在不确定性,存量项目去化风险,转型风险,旧改项目不确定性。

风险提示 疫情发展不确定性:海外疫情蔓延、国内疫情反复、病毒变异的可能等因素使得疫情发展 存在不确定性。

行业政策风险:宏观流动性政策的变化,“一城一策”落地的节奏、范围、力度,房地产融 资政策收紧的节奏、范围、力度,房地产税推进的节奏和力度存在不确定性。

行业下行风险:若调控政策未出现较大力度放松,行业经历2008年以来最长上行周期后, 需求存在一定透支,叠加居民加杠杆空间和能力的收窄以及疫情的冲击,本轮下行期的持 续时间和程度存在超出预期的可能(尤其是部分三四线城市),使得行业销售、新开工、投 资增速低于我们的预测值。

部分房企经营风险:房地产行业融资端政策难以放松,销售下行可能导致部分中小房企资 金链面临更大压力,不排除部分中小房企出现经营困难等问题。

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7 房地产 免责声明 分析师声明 本人,陈慎、刘璐、林正衡,兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见;彼以 往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表远的意见直接或间接收取任何报酬。

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华泰不 承诺也不保证任何预示的回报会得以实现,分析中所做的预测可能是基于相应的假设,任何假设的变化可能会显著影 响所预测的回报。

华泰及作者在自身所知情的范围内,与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。

在法律许可的情况 下,华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,为该公司提供投资银行、财务顾问或者金融产 品等相关服务或向该公司招揽业务。

华泰的销售人员、交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本 报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。

华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。

华泰 的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。

投资者 应当考虑到华泰及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。

投资者请勿将本报告视为投资或其 他决定的唯一信赖依据。

有关该方面的具体披露请参照本报告尾部。

本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员,也并非意图发送、发布 给因可得到、使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。

本报告版权仅为本公司所有。

未经本公司书面许可,任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人 (无论整份或部分)等任何形式侵犯本公司版权。

如征得本公司同意进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并需 在使用前获取独立的法律意见,以确定该引用、刊发符合当地适用法规的要求,同时注明出处为“华泰证券研究所”, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。

本公司保留追究相关责任的权利。

所有本报告中使用的商标、 服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。

中国香港 本报告由华泰证券股份有限公司制作,在香港由华泰金融控股(香港)有限公司向符合《证券及期货条例》及其附属法 律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发。

华泰金融控股(香港)有限公司受香港证券及期货事务监察委员 会监管,是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司,后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。

在香港获得本报 告的人员若有任何有关本报告的问题,请与华泰金融控股(香港)有限公司联系。

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。

8 房地产 香港-重要监管披露 华泰金融控股(香港)有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。

在过去12个月内,华泰金融控股(香港)有限公司及/或其联营公司已经或者正在为以下公司及/或其联营公司提供 投资银行服务,已经或正在收取其报酬,或有投行客户关系:金科股份(000656 CH)、碧桂园服务(6098 HK) 更多信息请参见下方“美国-重要监管披露”。

美国 在美国本报告由华泰证券(美国)有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发。

华泰证券(美国)有 限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局(FINRA)的注册会员。

对于其在美国分发的研究报告,华泰证券(美 国)有限公司根据《1934年证券交易法》(修订版)第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释,对本研究报 告内容负责。

华泰证券(美国)有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管(FINRA)分析师的注册资格,可能 不属于华泰证券(美国)有限公司的关联人员,因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通、公开露面和所持 交易证券的限制。

华泰证券(美国)有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司,后者为华泰证券股份有限 公司的全资子公司。

任何直接从华泰证券(美国)有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士, 应通过华泰证券(美国)有限公司进行交易。

美国-重要监管披露 分析师陈慎、刘璐、林正衡本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员、董事或顾问。

分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益。

本披露中所提及的“相关人士”包 括FINRA定义下分析师的家庭成员。

分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬,包括源自公司投资银 行业务的收入。

金科股份(000656 CH):华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司在本报告发布日之前的12个月内担 任了标的证券公开发行或144A条款发行的经办人或联席经办人。

金科股份(000656 CH)、碧桂园服务(6098 HK):华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司在本报告发 布日之前12个月内曾向标的公司提供投资银行服务并收取报酬。

金科股份(000656 CH)、碧桂园服务(6098 HK):华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司预计在本报 告发布日之后3个月内将向标的公司收取或寻求投资银行服务报酬。

万科A(000002 CH)、金地集团(600383 CH)、华发股份(600325 CH):华泰证券股份有限公司、其子公司和/ 或其联营公司实益持有标的公司某一类普通股证券的比例达1%或以上。

华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究 所覆盖公司的证券/衍生工具,包括股票及债券(包括衍生品)华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具,包括股 票及债券(包括衍生品)。

华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或其高级管理层、董事和雇员可能会持有本报告中所提到的 任何证券(或任何相关投资)头寸,并可能不时进行增持或减持该证券(或投资)。

因此,投资者应该意识到可能 存在利益冲突。

评级说明 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力(含此期间的股息回报)相对基准表现的预期 (A股市场基准为沪深300指数,香港市场基准为恒生指数,美国市场基准为标普500指数),具体如下: 行业评级 增持:预计行业股票指数超越基准 中性:预计行业股票指数基本与基准持平 减持:预计行业股票指数明显弱于基准 公司评级 买入:预计股价超越基准15%以上 增持:预计股价超越基准5%~15% 持有:预计股价相对基准波动在-15%~5%之间 卖出:预计股价弱于基准15%以上 暂停评级:已暂停评级、目标价及预测,以遵守适用法规及/或公司政策 无评级:股票不在常规研究覆盖范围内。

投资者不应期待华泰提供该等证券及/或公司相关的持续或补充信息 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。

9 房地产 法律实体披露 中国:华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格,经营许可证编号为:91320000704041011J 香港:华泰金融控股(香港)有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业务资格,经营许可证编号为:AOK809 美国:华泰证券(美国)有限公司为美国金融业监管局(FINRA)成员,具有在美国开展经纪交易商业务的资格,经 营业务许可编号为:CRD#:298809/SEC#:8-70231 华泰证券股份有限公司 南京 北京 南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼/邮政编码:210019 北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层/ 邮政编码:100032 电话:862583389999/传真:862583387521 电话:861063211166/传真:861063211275 电子邮件:ht-rd@htsc.com 电子邮件:ht-rd@htsc.com 深圳 上海 深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼/邮政编码:518017 上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼/邮政编码:200120 电话:8675582493932/传真:8675582492062 电话:862128972098/传真:862128972068 电子邮件:ht-rd@htsc.com 电子邮件:ht-rd@htsc.com 华泰金融控股(香港)有限公司 香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室 电话:+852-3658-6000/传真:+852-2169-0770 电子邮件:research@htsc.com 华泰证券(美国)有限公司 美国纽约哈德逊城市广场10号41楼(纽约10001) 电话:+212-763-8160/传真:+917-725-9702 电子邮件: Huatai@htsc-us.com 版权所有2021年华泰证券股份有限公司

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