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中工国际研究报告:海通证券-中工国际-002051-公告点评:推出限制性激励利于稳定预期-140130

研报作者:赵健,张显宁 来自:海通证券 时间:2014-02-07 11:09:20
  • 股票名称
    中工国际
  • 股票代码
    002051
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    go***ga
  • 研报出处
    海通证券
  • 研报页数
    4 页
  • 推荐评级
    买入(首次)
  • 研报大小
    358 KB
研究报告内容

中工国际(002051) 事项: 中工国际公告股票期权激励计划(草案),拟向激励对象授予总量为832万的限制性股票,占当前公司股本1.31%, 授予价格为9.45元。

简要评述: 1.股票激励覆盖主要为中高层管理人员和核心骨干人员,激励面广。

首次授予期权的激励对象为公司中高层管理和核心 业务、技术人员共计252人,公司2012年底员工人数仅723人,覆盖面较广。

参与者必须在授予日掏出现金,授予 价格为9.45元,较市价折让45%。

2.股票激励覆盖时间长,利润要求净利润CAGR19%。

我们判断授予应在公司年报以后,因此按照方案条件要求2014-17 年4年复合增长达到19%。

解锁期从2016-18年,每年解锁三分之一。

3.授予价基准略高于目前市价,估计实际的激励总成本超过3500万。

根据目前股价,公司按832万股限制性股票应确认 的总费用3508万元,前述总费用由公司在实施限制性股票激励计划的锁定期,在相应的年度内按匀速三次解锁比例分 摊,同时增加资本公积。

假设公司2014年5月初授予限制性股票,则2014年-2018年限制性股票成本摊销情况见下表: 建筑工程行业高级分析师:赵 健 SAC执业证书编号: S0850512080002 zhaoj@htsec.com 推出限制性激励利于稳定预期,“走出去战 略”+积极布局环保等新兴行业提升估值 021-23219472 建筑工程行业分析师:张显宁 SAC执业证书编号: S0850513070007 2014年1月29日收盘价:17.19元 zxn6700@htsec.com 6个月目标价:27.4元 021-23219813 表1 股票解锁安排 解锁安排解锁时间解锁比例 第一次解锁自授权日起24个月后的首个交易日起,至授权日起36个月内的最后一个交易日当日止; 1/3 第二次解锁自授权日起36个月后的首个交易日起,至授权日起48个月内的最后一个交易日当日止; 1/3 第三次解锁自授权日起48个月后的首个交易日起,至授权日起60个月内的最后一个交易日当日止。

1/3 资料来源:公司股权激励公告,海通证券研究所 表2解锁业绩要求稳健 阶段名称行权业绩条件 第一个解锁期 解锁前一年度较2013年净利润复合增长率不低于19%,ROE不低于13.5%, 且两个指标都不低于同行业平均水平或对标企业75分位值; 第二个解锁期解锁前一年度较2013年净利润复合增长率不低于19%,ROE不低于13.5%, 且两个指标都不低于同行业平均水平或对标企业75分位值; 第三个解锁期解锁前一年度较2013年净利润复合增长率不低于19%,ROE不低于13.5%, 且两个指标都不低于同行业平均水平或对标企业75分位值; 资料来源:公司股权激励公告,海通证券研究所 建筑工程—海外工程 上上市市公公司司公公告告点点评评证券研究报告 买入首次2014年1月30日 上市公司公告点评·中工国际(002051) 2 表3 公司对股权激励成本测算(万元) 年份2014年2015年2016年2017年2018年合计 预计各年摊销激励费用8451267877422973508 资料来源:股票激励公告,海通证券研究所 考虑到激励方案尚需国资委和证监会通过,我们预计授予日可能在2季度,若股价上涨,整体的激励成本将高于3508 万元。

4.激励方案有助于稳定市场预期,也体现了公司未来可能发生的积极变化。

在海外总包市场竞争格局愈发激烈的前提下, 市场此前担心公司订单增长和区域拓展后续可能存在较大的阻力,对未来若干年增速预期有所降低。

“4年净利润 CAGR19%+不低于同行75%分位”的条件稳定了市场对短期的预期,对股价有正面促进作用。

中期看公司可能发生 积极改变,订单有望回升。

该方案表明了公司在2014年业绩提速的信心,而这必然需要一定的改变,在这种改变的前 提下,订单有望回升,也就是说,方案本身的业绩要求更应该是这种改变的结果。

5.基本面回升+新兴业务拓展,目前估值安全,有向上空间,建议买入。

“走出去”+布局新兴行业。

传统海外承包的逻辑 不再赘述,也是公司的基本业绩来源,预计在激励条件下,订单等基本面因素低点将过。

X:公司布局了环保、矿业 等业务,公司此前公告收购沃特尔股份50%股权,加强在工业废水处理领域的竞争力(正渗透技术领先)。

我们认为 该收购主要着眼于国内市场,公司有意拓展新领域,增加业务增长点。

按照14年20%左右条件的业绩测算,目前股价 对应14年12.5倍,总市值110亿,考虑连续4年cagr19%的条件及布局环保行业等因素,我们预计2014-15年EPS分别 为1.37和1.64元,估值有提升空间,给予14年20倍PE,目标价27.4元,建议买入。

6.主要风险:经济下滑风险;订单推迟风险;回款风险。

上市公司公告点评·中工国际(002051) 3 报表分析和预测 利润表(百万元) 20122013E 2014E 2015E资产负债表(百万元) 20122013E 2014E 2015E 营业收入10154.4 11577.98 13377.1 15042.8货币资金8701.57 9470.33 9869.4210060.0 营业成本8697.04 10088.59 11619.4 13078.5存货2316.47 50.44 58.1065.39 营业税金及附加8.30 13.89 16.05 18.05应收账款2488.79 3021.85 3491.433926.18 营业税率(%) 0.08 0.12 0.12 0.12其他流动资产1567.81 2104.38 2415.612709.71 销售费用270.15 301.03 334.43 330.94流动资产15074.6 14647.0 15834.516761.3 销售费用率(%) 2.66 2.60 2.50 2.20 流动资产占比0.88 0.87 0.880.88 管理费用274.71 306.82 334.43 324.93固定资产1259.22 1317.43 1369.651391.25 管理费用率(%) 2.71 2.65 2.50 2.16投资性房地产0.00 0.00 0.000.00 财务费用-70.62 -105.77 -129.79 -130.31无形资产154.16 154.16 154.16154.16 财务费用率(%) -0.70 -0.91 -0.97 -0.87其他非流动资产710.65 708.38 672.25654.12 期间费用率(%) 4.67 4.34 4.03 3.49非流动资产2124.02 2179.97 2196.052199.53 资产减值损失146.14 37.72 71.52 66.21 非流动资产占比0.12 0.13 0.120.12 投资收益27.40 0.00 0.00 0.00资产总计17198.6 16826.9 18030.618960.8 营业利润856.10 935.70 1130.99 1354.49短期借款968.40 0.00 0.000.00 营业外收入4.13 0.00 0.00 0.00应付账款4754.92 3531.01 4066.824577.48 营业外支出6.76 0.00 0.00 0.00其他流动负债6424.30 7516.55 7344.136757.40 利润总额853.47 935.70 1130.99 1354.49流动负债12147.6 11047.5 11410.911334.8 所得税177.16 168.43 203.58 243.81 流动负债占比0.97 0.97 0.970.97 所得税率20.76 18.00 18.00 18.00长期借款0.00 0.00 0.000.00 少数股东损益41.34 46.04 55.64 66.64其他长期负债312.41 312.41 312.41312.41 归属于母公司股东的 净利润634.97 721.24 871.77 1044.04非流动性负债312.41 312.41 312.41312.41 EPS(元) 1.00 1.13 1.37 1.64 非流动负债占比0.03 0.03 0.030.03 负债合计12460.0 11359.9 11723.311647.3 盈利能力指标(%) 20122013E 2014E 2015E股本637.20 637.20 637.20637.20 毛利率14.35 12.86 13.14 13.06资本公积1766.10 1766.10 1766.101766.10 EBITDAMargin 9.89 7.77 8.28 8.82留存收益1860.52 2518.26 3302.864242.49 EBITMargin 8.90 7.49 8.02 8.58少数股东权益499.41 545.44 601.09667.73 营业利润率8.43 8.08 8.45 9.00股东权益合计4738.65 5467.01 6307.257313.53 净利率6.25 6.23 6.52 6.94负债股东权益总计17198.6 16826.9 18030.618960.8 ROA 4.36 4.24 5.00 5.64 ROE 18.79 15.75 16.41 16.90现金流量表(百万元) 20122013E 2014E 2015E 盈利增长(%) 20122013E 2014E 2015E净利润634.97 721.24 871.771044.04 主营收入增长率41.52 14.02 15.54 12.45折旧摊销100.43 31.99 34.9436.95 主营利润增长率58.82 2.20 18.01 11.76营运资金变动-26.07 1027.01 -496.58 -878.41 EBITDA增长率80.00 -10.45 23.12 19.83其他204.05 1.58 -3.621.54 EBIT增长率70.44 -4.05 23.64 20.29经营活动现金流913.38 1781.82 406.50204.12 净利润增长率37.10 13.59 20.87 19.76资本支出-1013.27 -73.73 -50.02 -39.43 偿债能力指标20122013E 2014E 2015E投资收益36.72 0.00 0.000.00 资产负债率(%) 72.45 67.51 65.02 61.43其他0.00 -13.20 0.000.00 流动比率1.24 1.33 1.39 1.48投资活动现金流-976.55 -86.93 -50.02 -39.43 速动比率1.05 1.32 1.38 1.47债务变化-877.82 -862.63 129.79130.31 现金比率0.72 0.86 0.86 0.89股票发行1391.17 0.00 0.000.00 经营效率指标20122013E 2014E 2015E其他0.00 -63.50 -87.18 -104.40 应收帐款周转天数77.59 85.67 87.64 88.76筹资活动现金流513.36 -926.12 42.6125.91 存货周转天数67.07 42.23 1.68 1.70现金净流量450.19 768.76 399.09190.60 总资产周转率0.70 0.68 0.77 0.81每股经营性现金流 (元) 1.43 2.80 0.640.32 资料来源:公司2012年年报,Wind,海通证券研究所 上市公司公告点评·中工国际(002051) 4 信息披露 分析师声明 赵健:建筑工程行业高级分析师 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告。

本报告所采用的数据和信息 均来自市场公开信息,本人不保证该等信息的准确性或完整性。

分析逻辑基于作者的职业理解,清晰准确地反映了作者的研究观点, 结论不受任何第三方的授意或影响,特此声明。

分析师负责的股票研究范围 重点研究上市公司:中材国际、龙元建设、中国建筑、海油工程、隧道股份、中国中铁、中国铁建、中国建筑、中国中冶、中国水电、 围海股份、金螳螂、洪涛股份、亚厦股份、广田股份、瑞和股份、棕榈园林、铁汉生态、普邦园林、精工钢构、鸿路钢构、江河幕墙、 中化岩土、成都路桥、苏交科。

投资评级说明 1.投资评级的比较标准 类别评级说明 投资评级分为股票评级和行业评级 买入个股相对大盘涨幅在15%以上; 增持个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间; 股票投资评级中性个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间; 减持个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间; 以报告发布后的6个月内的市场表现为比较 标准,报告发布日后6个月内的公司股价(或 行业指数)的涨跌幅相对同期的海通综指的 涨跌幅为基准; 卖出个股相对大盘涨幅低于-15%。

2.投资建议的评级标准 增持行业整体回报高于市场整体水平5%以上; 行业投资评级中性 行业整体回报介于市场整体水平-5%与5% 之间; 报告发布日后的6个月内的公司股价(或行 业指数)的涨跌幅相对同期的海通综指的涨 跌幅。

减持行业整体回报低于市场整体水平5%以下。

法律声明 本报告仅供海通证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。

本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。

在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。

在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致 的任何损失负任何责任。

本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能 会波动。

在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。

市场有风险,投资需谨慎。

本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考,不构成投资建议,也没有考虑到个别客户特殊的 投资目标、财务状况或需要。

客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。

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