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上海汽车研究报告:平安证券-上海汽车-600104-上南合作提升上海汽车行业龙头地位-071226

研报作者:余兵 来自:平安证券 时间:2007-12-27 11:54:45
  • 股票名称
    上海汽车
  • 股票代码
    600104
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    zh***ng
  • 研报出处
    平安证券
  • 研报页数
    9 页
  • 推荐评级
    推荐
  • 研报大小
    54 KB
研究报告内容

本 报告仅供内部交流,不得复制、转载或摘录!。

公司点评 上海汽车(600104) 推荐维持 上南合作提升上海汽车行业龙头地位 2007年12月26日汽车行业高级研究员:余兵Tel: 021-62078960 2007年12月26日,上海汽车集团与跃进汽车集团在人民大会堂举行签约仪式,双 方决定实施全面合作。

按照上汽与跃进签署的全面合作协议,跃进集团下属的汽车业务将全面融入上汽。

其 中的整车及紧密零部件资产将进入上汽集团控股的上海汽车,上海汽车将出资20.95 亿元购买跃进有限持有的南汽集团100%股权。

此外,上汽集团将向跃进集团无偿转 让其将持有的上海汽车3.2亿股股权,同时跃进集团特别承诺不与上海汽车发生同业 竞争。

根据上汽与跃进商定的初步规划,双方将在资金、研发、营销、制造、采购等方面实 现优势互补、资源共享;在整车与零部件、国内与国际等业务上发挥协同效应。

通过 全面合作,将上汽集团建成中国最大、世界一流的汽车企业,把南汽建设成为我国重 要的汽车制造基地。

1、本次合作背景在于两大集团发展的不均衡性和互补性 上汽集团以乘用车为主,发展状况良好。

2007年1—11月上汽集团整车销售1386547辆, 同比增长23.25%,市场占有率17.44%,继续保持国内市场领先优势。

集团盈利能力强, 1-10月利润增长54.6%。

但其商用车业务相对薄弱。

南汽集团业务较为全面和均衡,但其产品竞争力较弱,企业管理能力和技术水平一般。

1-11月累计销售汽车86505辆,同比下降8.77%;1-10月利润下降66.34%。

总体来看,南汽集团目前面临一定经营压力,寻求外部合作的需求更加迫切。

图表1两大集团近年销量 企业2000年2001年2002年2003年2004年2005年2006年 全行业2086343237688432748974390619507106157666797215972 上汽集团3642234489465600027820368485429175131224008 南汽集团68421557148353810028295276111472105050 资料来源:中国汽车工业协会 I 公司点评 2/9 图表2上海汽车乘用车销量 生产企业品牌2007年1-11月2006年1-11月同比增长 Spark 3061636766 -16.73% 交叉乘用车42465634044024.74% 上汽通用五菱 小计45527237720620.70% 别克GL8374173385810.51% 别克君威1304030832 -57.71% 别克林荫大道51620 别克荣御03591 君越640584480642.97% 凯迪拉克3844238161.44% 凯越17259915628810.44% 赛欧1444123557 -38.70% 雪佛兰1163006993566.30% 上海通用 小计42686136524816.87% 波罗793924667270.11% 高尔87510 -99.89% 旅行车 明锐267880 帕萨特1088731011327.65% 桑塔纳18252714719024.01% 途安9531744628.00% 上海大众 小计40711930995031.35% 上汽股份荣威146550 资料来源:中国汽车工业协会 图表3南汽集团近年销量结构 产品类别2005年2006年同比增长2006H 2007H同比增长 一.乘用车3667231898 -13.02% 1721111265 -34.55% 其中:轿车3599231310 -13.01% 1693210958 -35.28% 二.商用车7480073152 -2.20% 3775237653 -0.26% 1.客车小计19670214559.07% 11003117036.36% 其中:轻客155771721110.49% 88301002113.49% 中客409342443.69% 21731682 -22.60% 2.卡车小计5513051697 -6.23% 2674925950 -2.99% 其中:重卡124457268.55% 2312529.09% 中卡2020343670.10% 832146075.48% 轻卡5267347804 -9.24% 2568624238 -5.64% 三.合计111472105050 -5.76% 5496348918 -11.00% 资料来源:中国汽车工业协会 公司点评 3/9 2、收购价格不菲 双方资产与股权划拨在两个层次同时进行: 集团公司层面,上汽集团将向跃进集团无偿转让其将持有的上海汽车3.2亿股股权,同 时跃进集团特别承诺不与上海汽车发生同业竞争。

按上海汽车25日收盘价计算,上汽集 团相当于用86.4亿元左右的代价获得跃进集团不与之发生同业竞争的支持承诺。

上市公司层面,上海汽车将出资20.95亿元购买跃进有限持有的南汽集团100%股权。

本 次资产购买价格按评估价20.95亿元确定。

该部分股权转让未有溢价,我们揣测可能是 因上市公司资产收购的规范化要求制约了收购价格的溢价程度。

可以理解为,上汽集团用107亿元(86.4+20.95)左右的价格收购了跃进集团的汽车核 心业务资产,即收购价格较高。

但由于上海汽车近年来效益良好,现金流充裕,近期又 成功发行63亿元可转化债券,因此收购资金压力较小。

图表4股份转让前 36.57% 83.83% 100% 图表5股份转让后 78.94% 4.88% 36.57% 100% 资料来源:平安证券研究所整理 3、合作双方将获得双赢 合作将对上海汽车将产生积极影响:一是有利于在自主品牌轿车项目建设方面形成合力 (上汽技术+南汽设备),消除同业竞争;二是提升上海汽车轻型商用车制造能力和技术 水平,延伸和完善其汽车产业链。

上汽集团 上海汽车 跃进集团 跃进有限 南汽集团 上汽集团 上海汽车 跃进集团 跃进有限 南汽集团 公司点评 4/9 南汽集团下属企业中:南汽跃进和南京依维柯主要生产轻客和轻卡,经营较为稳定;南 京菲亚特经营较为困难,合资双方股东可能变化,不排除后期该公司成为上海汽车经济 型轿车生产基地的可能。

图表6南汽集团主要整车企业与产品 企业名称主要产品年产能 南汽跃进跃进轻卡、凌野重型车8万辆轻型车、2万辆重型车、2万辆改装车 南京菲亚特派力奥、西耶那、周末风轿车4万辆 南京依维柯依维柯系列轻型汽车6万辆依维柯系列轻型汽车,7.5万台柴油发动机 南汽新雅途新雅途轿车、优尼柯多功能车、 君达皮卡及SUV 6万辆 资料来源:平安证券研究所整理 此外,合作将使上海汽车国内第一地位更加稳固。

预计新集团2007年销量将达到163万 辆,市场占有率达到18.5%左右。

图表7主要汽车集团销量与市场占有率 集团名称2007年 1-11月销量 市场占有率2006年 1-11月销量 销量增幅1-10月 利润增幅 上汽集团138654717.44% 112501523.25% 54.60% 一汽集团130857616.46% 105838723.64% 151.16% 东风集团101838912.81% 83130422.51% 36.13% 长安集团7723399.71% 62443923.69% 19.18% 北汽控股6355487.99% 6180172.84% 52.09% 广汽集团4597615.78% 30810049.22% 110.52% 奇瑞汽车3559244.48% 26439934.62% 132.11% 华晨汽车2749263.46% 19035444.43% % 哈飞汽车2240622.82% 245081 -8.58% 92.73% 吉利集团1972032.48% 17876610.31% 12.85% 南汽集团865051.09% 94816 -8.77% -66.34% 资料来源:中国汽车工业协会 对南汽而言,可以获得急需的发展资金,并获得上海汽车在管理、技术等方面的支持。

从宏观角度看,上汽集团与跃进同处长江三角洲地区,双方的全面合作不仅有利于高起 点推进跨区域经济联动发展,实现长三角地区资源优化配置和产业结构升级,而且也有 利于促进我国汽车行业优化重组,提高产业集中度和资源利用效率,加快提升自主创新 能力,做强做大自主品牌,推进我国汽车工业实现又好又快发展。

公司点评 5/9 4、双方发展目标和定位明确 合作明确了两大集团今后发展定位和目标:上汽集团建成中国最大、世界一流的汽车企 业,南汽建设成为我国重要的汽车制造基地。

5、对上市公司上海汽车(600104)影响较小 影响主要体现在产业链的延伸和完整、自主品牌轿车建设获得合力,减少同业竞争,但 对公司业绩影响较小。

预计收购资产将于2008年下半年并表。

6、总体看法与投资建议 上海汽车是乘用车行业龙头企业。

产品种类齐全、产品线较长,后期有望取得略高于行 业平均的发展速度。

其整车业务以合资企业为主,合资伙伴实力强大,双方合作关系稳固。

自主品牌轿车是 公司后期的工作重点,集团较强的研发实力、完善的零部件配套体系和上汽良好的品牌 形象是自主品牌轿车成功的保证。

通过收购兼并等方式快速提升商用车生产能力,以实现汽车行业的全面均衡发展,由目 前乘用车为主转型为业务全面的大型综合汽车生产集团。

与南汽集团的合作有利于资源 互补,提升市场份额,实现共同发展的目标。

考虑公司稳固的行业龙头地位和可持续增长性,我们维持“推荐”的投资评级。

风险提示:自主品牌轿车初期盈利能力有限。

公司投资规模偏大,相关折旧摊销对业绩 压力较大。

公司点评 6/9 附件: 企业介绍--上汽集团 上海汽车工业(集团)总公司(简称“上汽集团”)是中国三大汽车集团之一。

作为《财 富》世界500强企业,上汽集团是国内最大的整车上市公司上海汽车集团股份有限公司 (简称“上海汽车”)的控股股东,并直接管理零部件业务、汽车服务贸易业务和其它 投资型业务。

2006年,上汽全年销售整车超过134万辆,其中乘用车销售91.5万辆,商 用车销售42.9万辆,成为中国汽车集团中销量最大的企业,并以180.1亿美元的合并销 售收入,位列《财富》杂志世界500强企业第402名。

2007年1—11月,上汽整车销售超 过150万辆,继续保持国内市场领先优势。

上汽坚持自主开发与对外合作并举,一方面通过加强与德国大众、美国通用等全球著名 汽车公司的战略合作,建成上海大众、上海通用、上汽双龙、上汽通用五菱、上海申沃 上汽依维柯红岩等整车企业;另一方面集成全球资源,加快技术创新,推进自主品牌建 设,成功推出了荣威品牌和首款自主品牌中高档轿车荣威750;与此同时,泛亚汽车技 术中心和上海大众的本土化开发也走在国内同行的前列。

上汽已经形成了合资品牌和自 主品牌共同发展的格局。

上汽集团坚持整车和零部件同步发展的方针,通过对外合作,建成了延锋伟世通、联合 汽车电子、上海纳铁福、上海三电贝洱等一大批企业组成的国内最先进、最完备、竞争 能力最强的汽车零部件体系。

上汽除在上海当地发展外,还在柳州、重庆、烟台、沈阳、青岛、仪征等地建立了自己 的生产基地;拥有韩国双龙汽车51.3%的股份及韩国通用大宇10%的股份;在美国、欧洲、 香港、日本和韩国设有海外公司。

上汽除直接经营管理汽车零部件、服务贸易等业务外,核心的整车业务于2006年11月注 入持股83.83%的上海汽车,上海汽车是目前国内A股市场规模最大的汽车上市公司。

上汽的核心价值观是:满足用户需求、提高创新能力、集成全球资源、崇尚人本管理。

面对中国汽车市场快速发展的机遇,上汽将在开放的条件下,坚持深化对外合作与加快 自主创新并举,不断增强核心竞争能力和国际经营能力,努力建设成为国内领先并具有 国际影响力的汽车集团,为消费者、投资者和社会创造最大价值。

发展大事记 1955年12月,上海市内燃机配件制造公司成立; 1958年9月28日,上海汽车装配厂试制成第一辆凤凰牌轿车; 1964年,凤凰牌轿车改名为上海牌轿车,至1975年形成5000辆年生产能力,上海 牌轿车形成系列。

1985年3月21日,上海大众汽车有限公司成立,此后连续二十多年领跑国内市场; 1995年9月1日,经过一系列的改制,今天的上海汽车工业(集团)总公司诞生; 1997年6月12日,上海通用汽车有限公司成立,目前已成为国内乘用车市场第一; 2002年11月,上汽通用五菱汽车股份有限公司在广西柳州挂牌,现已成为国内微型 公司点评 7/9 车市场排名第一的企业; 2004年10月28日,上汽正式收购韩国双龙汽车,成为中国汽车企业跨国并购第一 案; 2006年10月,上汽推出了自主品牌“荣威”和首款中高档自主品牌产品荣威750, 深受市场好评。

2006年11月,上汽将整车、与整车紧密相关零部件和汽车金融业务注入持股83.83% 的上海汽车,上海汽车是目前国内A股市场规模最大的汽车公司。

企业介绍——跃进集团 跃进汽车集团公司的历史可追溯至1947年,其前身为南京汽车制造厂。

2002年1月1日, 跃进汽车集团公司与中国信达资产管理公司、中国华融资产管理公司出资组建南京汽车 集团有限公司成立(简称“南汽集团”)。

目前,南汽集团已成为我国特大型汽车骨干生 产企业,拥有28家子公司(其中6家中外合资),7家参股公司(其中3家中外合资),400 余家关联企业。

长期以来,南汽集团始终贯彻国家关于国有企业改革改制的各项方针政策,通过体制创 新和管理创新,形成了比较规范的母子公司管理体系;通过引进外资、资产重组、剥离 辅助等途径和措施,实现了较大发展。

目前,南汽集团已形成南京依维柯、南京菲亚特、 南汽名爵等三个整车生产公司,生产跃进、依维柯、菲亚特、MG名爵四大品牌系列400 多个品种汽车,年综合生产能力20万辆。

除整车生产公司外,南汽集团还拥有铸造、锻造和一批汽车零部件企业,拥有技术中心 和国家级汽车质量监督检验鉴定试验所,以及7个专业研究所。

此外,南汽集团还具有 外贸进出口权,中德合办的职业教育中心,博士后科研工作站及南汽汽车工程研究院, 形成较完善的科研和生产经营体系。

发展大事记 1947年,中国人民解放军华东野战军特种纵队修理厂成立; 1958年3月10日,成功地制造出我国第一辆轻型载货汽车,国家命名为跃进牌汽车, 同时批准成立南京汽车制造厂; 1995年6月21日,国家经贸委同意更名为跃进汽车集团公司; 1996年3月1日,南京依维柯汽车有限公司成立; 1999年4月,南京菲亚特汽车有限公司成立; 2002年1月1日,由跃进汽车集团公司与中国信达资产管理公司、中国华融资产管 理公司出资组建的南京汽车集团有限公司成立,标志着跃进汽车集团公司通过债转股 方式从国有独资公司转变为由多个投资主体组成的有限责任公司。

同年跃进汽车集团 公司移交江苏省管理; 2003年8月28日,由跃进汽车集团公司、中国信达资产管理公司、中国华融资产管 理公司、江苏省国信资产管理集团有限公司、江苏交通产业集团有限公司等5家公司 共同出资重组的南京汽车集团有限公司正式揭牌; 公司点评 8/9 2005年7月,南汽收购英国MG罗孚汽车公司部分资产及其动力系统公司; 2006年9月14日,南汽与依维柯公司签署进一步深化合作的协议,将南汽跃进与南 京依维柯的业务整合,形成完整的轻型、中型和重型商用车产品系列。

整合后的南京 依维柯从2007年1月1日起正式运营; 2007年3月27日,MG名爵汽车下线。

上海汽车深度报告--2009年汽车板块的明星,2007年11月14日 上海汽轿车第三季度财报点评,2007年10月29日 上海汽车(600104)07年中报点评,2007年8月21日 上海汽车(600104)调研跟踪报告,2007年8月13日 平安证券综合研究所投资评级: 强烈推荐(预计6个月内,股价上涨幅度在20%以上) 推荐(预计6个月内,股价上涨幅度介于10%至20%之间) 中性(预计6个月内,股价上涨幅度介于±10%之间) 回避(预计6个月内,股价下跌幅度超过10%) 此报告旨为发给平安证券有限责任公司(以下简称“平安证券”)的特定客户及其他专业人士。

未经平安证券事先 书面明文批准,不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其它人。

此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠,但平安证券不能担保其准确性或完整性,报告中的信 息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价,报告内容仅供参考。

平安证券不对因使用此报告的材料而引致 的损失而负上任何责任,除非法律法规有明确规定。

客户并不能尽依靠此报告而取代行使独立判断。

平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。

本报告及该等报告反映编写分析员的不同设 想、见解及分析方法。

报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断,可随时更改。

此报 告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。

为免生疑问,此报告所载观点并不代表平安证券有限责任公司的立场。

平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。

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