当前位置:首页 > 研报详细页

研究报告:天风期货-原油周报:疫情背景下的原油市场展望-200305

研报作者:肖兰兰 来自:天风期货 时间:2020-03-07 17:58:39
  • 股票名称
  • 股票代码
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    ka***ue
  • 研报出处
    天风期货
  • 研报页数
    24 页
  • 推荐评级
  • 研报大小
    3,017 KB
研究报告内容

肖兰兰 从业资格证号:F3042977 投资咨询证号:Z0013951 邮箱:xiaolanlan@thanf.com 审核:肖兰兰 投资咨询证号:Z0013951 尽管中国疫情控制稳定,但全面性的社会活动还是得以病毒消失为标志,时间节点预计在4、5月份。

我们对疫情期间的原油需 求损失做了初步估算,中国方面,预计2-6月的需求损失分别在116.8,90、60、20、10万桶/日,全球来看,在IEA2月报告的 基础上,我们上调了需求损失。

一、二季度可能的损失量大约在150-200万桶/日、50-70万桶/日。

在需求断崖的情况下,油价跌入页岩油的半周期成本区间,但半周期成本仅影响中期供应。

稳住价格还是需要看流动性(央行 放水)和OPEC减产。

OPEC一方面不得不减产,另一方面不会过度减产,原则上还是维持供需弱平衡。

预计减产规模在100万桶/日。

100万桶/日偏 中性,起到维稳油价的作用,油价也不会一飞冲天。

从估值和资金的角度,油价已经具备了长期配置的优势(估值偏低,多空比绝对低位),底部大概率已经确立,但走出底部5个 美金之后,目前的形势仍然是底部震荡的格局,WTI突破50美金还需要时间。

疫情结束前,需求不会好,且集中在2、3、4、5 月份,全球放水利好有所消化。

这种时候不要追涨,震荡回调时加仓,才能使头寸更加健康。

原油三要素强弱评估(强利多:5|强利空:-5)库存-2;利润-1;基差1(综合:1) 沥青三要素强弱评估(强利多:5|强利空:-5)库存0;利润-1;基差-1(综合:1) 燃料油三要素强弱评估(强利多:5|强利空:-5)库存-1;利润1;基差1(综合:1) 中国利用春节的时间窗口来集中抗疫,效果显著。

目前每天 新增确诊病例在100-300人的量级。

虽然控制得比较好,但仍然面临两方面的考验,(1)大部分 企业是本周开始复工或半复工,真正的考验在复工后14天左 右,目前浙江等地已出现多例输入型病例。

(2)国外疫情爆 发,出口转内销的可能性也是存在的。

那么在病毒消失之前,社会流动还是处于低功耗状态。

出行 需求继续大打折扣,不仅直接制约了出行需求(汽油、航 煤),还抑制了经济活动,对工业和物流带来负面影响(柴 油、燃油)。

专家预计疫情在4、5月结束,也就是未来2-3月的石油需求不 会好。

把坐标轴换成农历坐标,剔除春节因素,节后汽柴油累库情况严重,汽油库存相对去年同期高了12.2个百分点。

柴油库存相对去年同期高了18个百 分点。

目前仍然处于偏高水平。

部分炼厂因满库而无法继续生产,只有被动降负荷。

主营的开工率从2月1日的82.5%下滑到2月28日的70.9%,为5年内的低位,这期间刚好可以按一个月算,平均影响进料约300万吨。

,剔除季节性 可能在230万吨。

地炼也是如此,开工率从64.6%,跌到41.8%,又反弹至45.3%,平均影响进料约280万吨,剔除季节性可能在250万吨。

初步预估月度损失在480万吨,即116.8万桶/日。

假设后期炼厂压力逐步缓解,3、4、5月可能影响在90、60、20、10万桶/日的水平。

(主营炼能按5100万吨/月算,地炼炼能按2750万吨/月算) 油品需求断崖按以下路径传导,开工率暴跌后,原油库存累积,进一步抛售库存或者减少原油的购买。

从2月的进口量来看,已经在降到了3500万吨左右的水平,而去年同期,可能在3900万吨的水平。

因为2、3月交易4、5月的装船,6月到港,预计 将3-6月的船还会继续下降。

2月20日,国外疫情爆发,韩国、意大利、伊朗、日本钻石公主号确诊病例大增,美国为潜在增长国。

美国、亚洲四国(中日印韩)、欧洲、伊朗等占全球原油消费的近六成。

国家处理方式相对佛系,出行需求下滑可能相对温和,但战线会拉长。

我们做了机构炼厂检修的截面数据,对比机构3月和2月公布的全球炼厂检修,机构在3月份的报告中,将2-6月的全球炼厂检修量大幅上调。

2-6月全球炼厂检修量分别上移313.9、165.9、78.6、54.3、81.6万桶/日。

这里的上调可能包括两个因子: (1)越到后期,对于炼厂检修的预估越准确;(2)大幅上调也反映了疫情的影响。

下图是2月13日IEA月报中,针对新冠疫情造成的需求调整。

下调一、二季度中国需求90和20万桶/日。

全球(包括中国)需求在一、二季度下调130 和40万桶/日。

前面从开工率的角度估算了中国的需求损失,粗算,2-6月分别影响116、90、60、20、10万桶/日的量。

再加上疫情自2月20日在全球蔓延,这个 因素超预期,因此我们认为IEA在2月13日月报中的预估可能偏乐观。

一、二季度可能的损失量大约在150-200万桶/日、50-70万桶/日。

非典于2003年3月开始引起重视,之后采取措施。

2003年Q1,原油消费为8080万桶/日,Q2大幅下跌至7840万桶/日,环 比跌幅达240万桶/日,同比增速从220万桶/日,下滑到130万桶/日,下降了约90万桶/日。

同:高传染性,影响生活工作、出行 异:(1)03年3月份才开始采取措施,1季度受影响小,且抗疫持续时间短;20年1月底开始抗疫,战线较长。

新冠病毒致 死率低,感染性强于非典。

(2)03年中国赶上WTO,经济步入快车道;Q3开始迅速恢复;20年全球经济步入下行周期。

需求从08年1季度开始跌,到09年1季度到最低谷,需求从8840万桶/天跌到8450万桶/天,季度跌幅分别为110、30、90、50、110 万桶/日,5个季度累积跌幅400万桶/日。

季度同比跌幅最高达280万桶/日。

此次疫情带来的需求端冲击,跟08年又有所不同。

我们认为有两点:(1)疫情结束的时间相对确定,乐观估计,2季度会打胜这场战 役;(2)流动性不一样,08年是因为次贷危机、高杠杆泡沫破灭导致的金融危机,恰恰是因流动性而起;而此次疫情期间,各种逆 周期调节政策给市场提供了充足的流动性。

根据BTUAnalyst的数据,美国页岩油产区的breakeven成本在33-54美金之间,其中东鹰滩地区的成本仅在33美金,但Bakken和 DJBasin的成本都在50以上。

参考各地区的现货价格,Bakken等地区的生产商已有压力。

3月4日19:00,第18届欧佩克与非欧佩克部长级监督委员会。

3月5日16:30,第178届欧佩克大会。

3月6日16:30,第8届欧佩克和非欧佩克部长级会议。

页岩油革命以来,OPEC国家经历过两次压力测试,均体现了过剩环境下,油价的脆弱性。

第一次是在2014年12月,面对暴跌的油价,OPEC拒绝减产,反而以增产来抢占市场份额,油价跌向26美金的深渊; 第二次是2018年10月OPEC+同意将减产执行率降至100%,之前超额减产85万桶/日。

2018年9、10月OPEC就开始增产,结果 油价跌向42美元/桶。

所以在这种情况下,OPEC将不得不做出深化减产的决定。

至于减产额度,在会议之前有不同版本60、100、120万桶/日。

我们认为OPEC不会超预期减产,最多让供需维持在弱平衡的状态, 然后静待需求恢复,100万桶/日左右为合适。

油价与波动率呈负相关关系,这一点很好理解,油价的特征就是“上行缓慢,下行暴跌”,下跌的过程中波动率急剧放大。

这导致底部经常剧烈波动。

在净多资金经历了连续5周下滑之后,2月24日开始企稳。

目前美油和布油的资金多空比分别在3.8和1.8,处于历史低位。

此次下跌,negative gamma效应不明显。

WTI在45的关口并未出现滑铁卢。

而观察4月合约,期权到期日达有16天,短期下跌不 太重要,重要的是临近行权时价格是否能拉回水平线之上。

尽管中国疫情控制稳定,但全面性的社会活动还是得以病毒消失为标志,时间节点预计在4、5月份。

我们对疫情期间的原油需 求损失做了初步估算,中国方面,预计2-6月的需求损失分别在116.8,90、60、20、10万桶/日,全球来看,在IEA2月报告的 基础上,我们上调了需求损失。

一、二季度可能的损失量大约在150-200万桶/日、50-70万桶/日。

在需求断崖的情况下,油价跌入页岩油的半周期成本区间,但半周期成本仅影响中期供应。

稳住价格还是需要看流动性(央行 放水)和OPEC减产。

OPEC一方面不得不减产,另一方面不会过度减产,原则上还是维持供需弱平衡。

预计减产规模在100万桶/日。

100万桶/日偏 中性,起到维稳油价的作用,油价也不会一飞冲天。

从估值和资金的角度,油价已经具备了长期配置的优势(估值偏低,多空比绝对低位),底部大概率已经确立,但走出底部5个 美金之后,目前的形势仍然是底部震荡的格局,WTI突破50美金还需要时间。

疫情结束前,需求不会好,且集中在2、3、4、5 月份,全球放水利好有所消化。

这种时候不要追涨,震荡回调时加仓,才能使头寸更加健康。

本报告的著作权属于天风期货股份有限公司。

未经天风期货股份有限公司书面授权,任何人不得更改 或以任何方式发送、翻版、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。

如引用、刊发,须注明出处为 天风期货股份有限公司,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。

本报告基于天风期货股份有限公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料,仅反映本报告 作者的不同设想、见解及分析方法,但天风期货股份有限公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何 保证,且天风期货股份有限公司不保证所这些信息不会发生任何变更。

本报告中的信息以及所表达意见, 仅作参考之用,不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,天风期货股份有限公司不就报告 中的内容对最终操作建议做出任何担保,投资者根据本报告作出的任何投资决策与天风期货股份有限公 司及本报告作者无关。

推荐给朋友: 收藏    |      
尊敬的用户您好!
         为了让您更全面、更快捷、更深度的使用本服务,请您"立即下载" 安装《慧博智能策略终端
         使用终端不仅可以免费查阅各大机构的研究报告,第一手的投资资讯,还提供大量研报加工数据,盈利预测数据,历史财务数据,宏观经济数据,以及宏观及行业研究思路,公司研究方法,可多角度观测市场,用更多维度的视点辅助投资者作出投资决策。
         目前本终端广泛应用于券商,公募基金,私募基金,保险,银行理财,信托,QFII,上市公司战略部,资产管理公司,投资咨询公司,VC/PE等。
慧博投资分析手机版 手机扫码轻松下载