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汇森家居:软库中华-汇森家居-2127.HK-受惠於全球「宅经济」及欧美房地产巿场逐步复苏,且与小米合作并加快智能家具商业化,上调目标价至每股3.28港元,重申「买入」评级-210917

研报作者:褚凱源 来自:软库中华 时间:2021-09-17 19:10:51
  • 股票名称
    汇森家居
  • 股票代码
    2127.HK
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    ckn****007
  • 研报出处
    软库中华
  • 研报页数
    7 页
  • 推荐评级
    买入
  • 研报大小
    689 KB
研究报告内容

2021年9月17日 有關分析師申明及其它重要資訊敬請參閱報告結尾處的資訊披露 1 ︱證券研究部 分析員:褚凱源, FRM 電話: +85225333723 電郵: austinchu@sbichinacapital.com 地址:香港中環皇后大道中5號衡怡大廈4樓 1.50 1.70 1.90 2.10 2.30 2.50 2.70 2.90 3.10 3.30 3.50 20 20 /1 2 /2 9 20 21 /1 /1 8 20 21 /2 /7 20 21 /2 /2 7 20 21 /3 /1 9 20 21 /4 /8 20 21 /4 /2 8 20 21 /5 /1 8 20 21 /6 /7 20 21 /6 /2 7 20 21 /7 /1 7 20 21 /8 /6 20 21 /8 /2 6 20 21 /9 /1 5 匯森家居(02127.HK) 匯森家居(02127.HK)公佈2021年上半財年業績,總收入按年增長47.3% 至24.0億人民幣,其中板式家具、軟體家具及其他產品包括運動與休閑設備分別 佔94.0%、3.1%及2.9%。

期內毛利率為26.2%,同比增加增加3.7百分點,淨 利潤按年增長75.9%至4.2億元人民幣。

2021年上半年表現勝預期 集團上半年強勁的銷售增長勝我們預期,收入按年增長47.3%至24.0億元人 民幣,主要因為主線產品板式家具按年增長50.5%至22.6億元人民幣帶動集 團整體收益。

集團來自五大客戶(包括沃爾瑪、天鴻、加利、森悅和Home Nations Inc.)的收益按年增長50.6%至20.8億元人民幣,收益佔比按年上升 1.9百分點至86.5%。

集團的毛利率上升3.7百分點至26.2%,主要由於集團 向客戶提高部分家具產品售價以對沖美元貶值帶來的損失,帶動淨利潤按年 增加75.9%至4.2億元人民幣。

而雖然疫情影響海運集裝箱價格不斷颷升,但 因集團的出口訂單以船上交貨的方式作交易,運費由客戶承擔故未有影響集 團的毛利表現。

而按地區劃分的銷售,除出口法國的收益輕微下降5.0%外,其他地方的銷售 均錄得雙位數甚至多於一倍的增長。

集團的家具產品主要銷往美國,其銷售 按年增長39.5%至16.0億元人民幣,值得留意的是其銷售佔比下降約3.7百分 點至66.8%,主要由於集團開始積極拓展銷售至其他地區,包括馬來西亞、 越南、加拿大等,以降低對美國市場的依賴。

股價表現(02127.HK) 受惠於全球「宅經濟」及歐美房地產市場復甦 2021年上半年的新冠疫情於海外持續反覆,居家辦公於短期成為新常態,加 上歐美等發達國家推出直接向企業和居民發放補貼政策,皆刺激海外消費者 對中國出口家具產品的需求。

根據中國海關總署的數據,2021年上半年,中 國貨物貿易進出口總值約為人民幣18.1萬億元,同比增長約27.1%。

而國內 的家具及其零件於2021年上半年的出口金額約為2,264億元人民幣,同比增 長約44.5%。

而隨著歐美地區推出廣泛的疫苗接種計劃,未來疫情逐漸受控後,歐美等發 達地區的房地產市場將逐步復甦,我們預期其復甦的步伐將持續刺激對中國 家具產品的需求。

而集團為中國板式家具出口商的龍頭企業及一直維持與國 際零售業巨頭如沃爾瑪等客戶合作,我們相信集團海外訂單的增長勢頭將維 持至明年底。

1個月3個月12個月 股價變動16.7% 4.5% N/A 相對變動22.4% 16.5% N/A 資料來源: Choice, SBICHINACAPITAL 受惠於全球「宅經濟」及歐美房地產市場逐步復甦,且與小米合作 加快智能家具商業化,上調目標價至每股3.28港元,重申「買入」 評級 股票代號(02127.HK) 建議 目標價(港元) 現價(港元) 過去12個月波動區間(港元) 市值(億港元) 買入 3.28 2.57 1.65 – 3.48 78.9 資料來源:彭博, SBICHINACAPITAL 2021年9月17日 有關分析師申明及其它重要資訊敬請參閱報告結尾處的資訊披露 2 ︱證券研究部 加快智能家具研發及商業化 2021年6月,集團就開發功能性及智能家具的研發與江西理工大學作戰略合 作,包括由江西大學向集團員工提供技術培訓及成立智能家具研究中心,以 加強智能家具及裝配式裝修的研發。

另外,集團與小米亦剛達成戰略合作,未來將在多個領域開展智能家居業務, 包括辦公、酒店、公寓、養老、教育、泛室內等多個場景開展前裝與智能精 裝的商業項目合作。

集團的智能家具將與小米智能產品結合並接入小米的loT 平台,而其智能家具亦將陸續進駐小米智能生活體驗館。

我們預期集團完成 智能家具的初步研發後,將與有關生產企業合作以加速智能家具商業化的步 伐。

我們對集團智能家具未來的業務發展十分正面,相信將為集團帶來長遠 的銷售增長。

受惠於全球「宅經濟」及歐美房地產市場逐步復甦,且與小米合作加快智能家 具商業化,上調目標價至每股3.28港元,重申「買入」評級 集團2021年上半年業績勝我們預期,集團與五大客戶維持穩定業務關係並錄 得強勁的銷售增長。

因為全球疫情反覆致居家辦公於短期成為新常態,加上 歐美等地區的房地產市場未來逐步復甦,皆將持續刺激海外消費者對中國出 口家具產品的需求。

集團擁國內板式家具出口商的龍頭企業優勢,將持續受 惠於海外訂單的增長。

我們對集團未來新增的智能家具業務十分正面,相信 與小米的戰略合作將為集團帶來長遠的銷售增長。

因此我們上調集團2021年 /2022年/2023年的淨利潤預測29.7%/34.9%/38.7%,分別為8.3億元人民幣 /10.6億元人民幣/13.4億元人民幣,我們重申集團的「買入」評級,目標價 每股3.28港元,相當於9.0x/7.0x/5.5x預測市盈率。

2021年9月17日 有關分析師申明及其它重要資訊敬請參閱報告結尾處的資訊披露 3 ︱證券研究部 同業比較 市值市盈率預測市盈率市賬率市銷率收入毛利率股本回報率 (百萬) (X) (X) (X) (X) (百萬) (%) (%) 001999.HK敏華控股 51,525.5 25.9 21.3 4.8 3.0 16,434.1 36.1 22.1 002083.HK大自然家居 2,287.1 19.4 - 0.8 0.4 4,423.9 25.4 4.2 001198.HK皇朝家居 5,872.7 7.7 - 2.4 3.5 1,443.5 11.0 35.5 001373.HK國際家居零售 2,074.6 8.1 - 2.3 0.8 2,692.5 45.2 30.9 002853.CH皮阿諾 3,573.1 10.6 10.5 1.5 1.5 1,680.7 34.1 15.3 002572.CH索菲亞19191.612.311.32.61.69399.136.622.9 603816.CH顧家家居 48,160.1 37.1 - 5.6 2.4 14,252.6 35.2 16.7 603898.CH好萊客 4,540.2 11.0 - 1.4 1.3 2,456.8 36.7 12.9 603833.CH歐派家居97705.530.828.16.54.416586.035.023.4 603801.CH志邦家居8482.814.1 - 3.21.54321.538.124.5 平均值 24,341.3 17.7 17.8 3.1 2.0 7,369.1 33.3 20.8 002127.HK匯森家居7,887.67.87.41.51.24,383.524.221.1 資料來源:彭博、SBIChina Capital 風險因素 變種病毒再度令疫情升温影響生產 美元貶值造成應收交易損失 第三方提出知識產權的申索或指控 無法持續提高設計及開發能力 產品品質出現安全問題而流失重點客戶 行業內惡性競爭激烈掀起價格 智能家具研發及與小米合作未能取得成功 2021年9月17日 ︱證券研究部 有關分析師申明及其它重要資訊敬請參閱報告結尾處的資訊披露 6 主要產品收入(人民幣,百萬) 資料來源:公司資料、SBICHINACAPITAL 原設計製造和原設備製造的家具銷售額(人民幣,百萬) 資料來源:公司資料、SBICHINACAPITAL 2021年上半年的產品收入結構 資料來源:公司資料、SBICHINACAPITAL 集團毛利和毛利率(人民幣,百萬) 資料來源:公司資料、SBICHINACAPITAL 集團淨利潤及淨利率(人民幣,百萬) 資料來源:公司資料、SBICHINACAPITAL 集團按地區分佈的收入 資料來源:公司資料、SBICHINACAPITAL 2,820.4 3,177.4 3,483.93,606.3 1,499.9 2,257.8 2.4 68.4 111.6 129.9 58.7 74.8 1.0 81.5 123.6 159.4 72.1 69.9 - 500.0 1,000.0 1,500.0 2,000.0 2,500.0 3,000.0 3,500.0 4,000.0 4,500.0 20172018201920201H 20201H 2021 板式家具軟體家具其他 1,899.7 2,253.4 2,752.9 3,106.1 1,283.8 1,974.5 918.0 1,036.1 934.5 775.7 340.6 418.9 - 500.0 1,000.0 1,500.0 2,000.0 2,500.0 3,000.0 3,500.0 4,000.0 4,500.0 20172018201920201H 20201H 2021 原設計製迼原設備製造 板式家具 94% 軟體家具 3% 其他 3% 665.3 784.8 883.3 944.1 366.3 630.5 23.6% 23.6% 23.8% 24.2% 22.5% 26.2% 20.0% 21.0% 22.0% 23.0% 24.0% 25.0% 26.0% 27.0% - 100.0 200.0 300.0 400.0 500.0 600.0 700.0 800.0 900.0 1,000.0 20172018201920201H 20201H 2021 毛利毛利率 334.8 385.5 568.3517.1 239.2 420.8 11.9% 11.6% 15.3% 13.3% 14.7% 17.5% 0.0% 2.0% 4.0% 6.0% 8.0% 10.0% 12.0% 14.0% 16.0% 18.0% 20.0% - 100.0 200.0 300.0 400.0 500.0 600.0 20172018201920201H 20201H 2021 淨利潤淨利率 美國 67% 中國 5% 新加坡 4% 馬來西亞 3% 越南 2% 加拿大 3% 泰國 1% 英國 1% 法國 1% 其他 13% 2021年9月17日 ︱證券研究部 有關分析師申明及其它重要資訊敬請參閱報告結尾處的資訊披露 7 財務報表 損益表 (港元,百萬) 2020 (A) 2021 (E) 2022 (E) 2023 (E) 資產負債表 (港元,百萬) 2020 (A) 2021 (E) 2022 (E) 2023 (E) 總收入 3,895.55,219.56,478.27,992.2固定資產 916.0 1,041.8 1,948.5 1,895.3 按年增長 4.7% 34.0% 24.1% 23.4%無形資產 - - - - 銷售成本 (2,951.4) (3,911.6) (4,841.6) (5,946.4)其他非流動資產 30.9 161.5 377.0 135.0 毛利 944.11,307.91,636.62,045.8非流動資產 947.0 1,203.3 2,325.5 2,030.3 其他收入及收益 6.526.725.222.3 經營支出 (270.0) (302.7) (343.3) (399.6)庫存 150.4 262.1 237.2 367.0 經營溢利 680.61,031.91,318.41,668.4貿易應收款項 1,186.1 1,744.1 1,839.2 2,538.1 財務支出 (42.7) (36.9) (37.8) (34.7) 現金或現金等物 2,647.8 2,495.6 2,206.2 2,709.9 合營及聯營 - - - - 其他 52.4 179.2 169.0 288.1 稅前盈利 637.9994.91,280.61,633.7流動資產 4,036.7 4,681.0 4,451.6 5,903.0 所得稅開支 (97.2) (169.1) (217.7) (294.1) 淨利潤 540.7825.81,062.91,339.6 總資產 4,983.7 5,884.3 6,777.1 7,933.3 按年增長 -4.9% 52.7% 28.7% 26.0% 長期借貸 245.0 272.9 221.6 204.9 其他非流動負債 4.1 35.0 34.0 33.1 經調整EBITDA 836.91,102.71,399.11,893.4 非流動負債 249.1 307.8 255.6 238.0 應付款項 338.5 338.5 401.7 462.7 短期貸款 323.1 323.1 276.7 282.0 其他流動負債 132.6 191.7 263.6 297.2 流動負債 794.2 853.4 942.0 1,041.9 總負債 1,043.3 1,161.2 1,197.6 1,279.9 非控股權益 - - - - 控股權益 3,940.3 4,723.1 5,579.5 6,653.4 總權益 3,940.3 4,723.1 5,579.5 6,653.4 2021年9月17日 ︱證券研究部 有關分析師申明及其它重要資訊敬請參閱報告結尾處的資訊披露 8 現金流 (港元,百萬) 2020 (A) 2021 (E) 2022 (E) 2023 (E) 財務比率2020 (A) 2021 (E) 2022 (E) 2023 (E) 稅前利潤637.9 994.9 1,280.6 1,633.7 毛利率24.2% 25.1% 25.3% 25.6% 財務開支42.7 36.9 37.8 34.7 經營利潤率16.4% 19.1% 19.8% 20.4% 財務收入 (4.6) (26.5) (25.0) (22.1) 淨利潤率13.9% 15.8% 16.4% 16.8% 折舊與攤銷102.4 97.5 105.8 247.3 核心EBITDA利潤率20.7% 21.1% 21.6% 23.7% 其他 (73.1) (169.1) (217.7) (294.1) 股本回報率17.1% 19.1% 20.6% 21.9% 營運資本變動 (54.5) (660.2) 26.1 (831.0) 資產回報率12.9% 15.2% 16.8% 18.2% 經營現金流650.9 273.6 1,207.7 768.6 流動比率508.3% 548.5% 472.6% 566.6% 速動比率489.3% 517.8% 447.4% 531.4% 資本開支 (62.6) (265.1) (1,011.9) (193.3) 現金比率333.4% 292.4% 234.2% 260.1% 其他36.6 (58.7) (193.9) 267.6 負債權益比率15.0% 11.6% 9.0% 7.0% 投資現金流 (26.0) (323.8) (1,205.8) 74.3 庫存周轉天數19.9 19.2 18.8 18.5 應收款項周轉天數104.8 102.5 100.9 100.0 股本發行1,257.9 135.0 - - 應付款項周轉天數37.7 34.5 32.6 30.1 淨借貨 (87.8) (18.7) (46.0) (37.8) 利息支出 (42.4) (36.9) (35.7) (32.7) 已付股息- (178.1) (206.4) (265.7) 其他 (189.3) (3.4) (3.1) (3.0) 融資現金流 938.3 (102.0) (291.3) (339.3) 股權自由現金流 528.8 31.9 149.8 537.5 公司自由現金流652.7 81.2 225.4 602.1 資料來源:公司資料、SBICHINACAPITAL 2021年9月17日 ︱證券研究部 有關分析師申明及其它重要資訊敬請參閱報告結尾處的資訊披露 9 軟庫中華是香港一家主要服務香港上市公司的投資銀行,如要獲取更多研究報告,請參考以下聯繫方式: research@sbichinacapital.com, thomsononeanalytics.com, factset.com, S&PCapital IQ and multex.com. SBI研究評級 軟庫中華金融的股票評級: 強烈建議買入 :未來12個月絕對增長超過50% 建議買入:未來12個月絕對增長超過10% 建議持有:未來12個月絕對回報在-10%至+10% 建議售出:未來12個月絕對下降超過10% 披露:2020年12月,軟庫中華金融服務有限公司為匯森家居國際集團有限公司(02127.HK)的聯席賬簿管理人、聯席牽頭經辦人、 包銷商及穩定價格經辦人。

分析員聲明:本報告中給出之觀點準確反映了分析員對於該證券的個人見解。

分析員就其在本報告中給出的特定建議或者見解, 並沒有直接或間接地為之收受任何的經濟補償。

免責聲明: 本研究報告不得被視為任何股票售出之要約或股票購買或認購之要求。

本報告中提到之股票可能在某些地區不具備公開出售資格。

本 報告中資訊已經由軟庫中華金融服務有限公司(簡稱為“軟庫中華金融”)的研究部門根據其認為可靠之來源加以整理,但是軟庫 中華金融或其他任何人都沒有就本報告的正確性或者完整性給出聲明、保證或擔保。

所有本報告中的觀點和預測都是(除非特別注 明)報告發佈日時軟庫中華金融所發佈,且可在不通知前提下予以變更。

軟庫中華金融或任何其他人都不為使用本報告或其內容或其 它和本報告相關原因而發生的損失承擔任何責任。

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本報告可能無法在同樣時間被分發到每一位接受方手中。

本報告僅可被分發給專業投資者或經紀商,供其參考。

任何獲得 本報告者無論出於什麼原因,都不得複製、出版、重新生成、或者轉發(全文或部分)給任何其他方。

本報告在香港由軟庫中華金融發 佈。

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