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中国联通研究报告:德邦证券-中国联通-600050-跟踪点评:3G网络启动联通加速到位-071227

研报作者:吴炳华 来自:德邦证券 时间:2007-12-27 11:48:46
  • 股票名称
    中国联通
  • 股票代码
    600050
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    or***ey
  • 研报出处
    德邦证券
  • 研报页数
    4 页
  • 推荐评级
    买入
  • 研报大小
    223 KB
研究报告内容

公司跟踪点评 Page 1 电子信息技术-通信-电信 报告日期:2007年12月27日 (百万元) 2006A 2007E 2008E 2009E 2010E 2011E 主营业务收入94,363100,200111,114 126,369143,245165,023 (+/-%) 7.5% 6.2% 10.9% 13.7% 13.4% 15.2% 营业利润8,70611,72818,547 26,77133,93041,327 (+/-%) 30.7% 34.7% 58.1% 44.3% 26.7% 21.8% 净利润3,9074,8757,560 11,20313,78017,003 (+/-%) 31.2% 34.5% 56.0% 42.6% 27.5% 23.0% 每股收益(元) 0.170.230.36 0.510.650.80 市盈率25.041.926.0 17.714.011.7 ROE 8.2% 10.0% 14.9% 19.0% 20.9% 22.0% 德邦证券研究所 最新投资评级: 维持买入 上次评级 买入 目标价格: 12.8元 当前市场价格: 11。

35元 股价相对市场表现 -50.00% 0.00% 50.00% 100.00% 150.00% 200.00% 250.00% 06 -1 2 07 -0 1 07 -0 2 07 -0 3 07 -0 4 07 -0 5 07 -0 6 07 -0 7 07 -0 8 07 -0 9 07 -1 0 07 -1 1 07 -1 2 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 成交金额中国联通上证综合指数 基础数据 当前股价人民币 11.35 发行股份数(百万股) 21966 其中流通股(百万股) 9380 流通股市值(亿元) 1064 52周最高/最低价 11.85/3.35 3个月日均成交额(百万人民币) 1845 数据来源:WIND数据 分析师吴炳华 电话:021—68761616(8319) 电邮:wubh@tebon.com.cn 相关研究: 《行业整合与3G发牌有望提升公司估值》 2007年8月17日 《市场空间保障边际 业绩增长享受溢价》 2007年12月5日 中国联通(600050): 3G网络启动 联通加速到位 事件: 3G正式启动在即。

国务院总理温家宝昨天主持召开国务院常务会议,审 议并原则通过了新一代宽带无线移动通信网重大专项实施方案。

会议认为, 该方案已基本成熟,具备了启动实施的条件。

其中,所谓新一代宽带无线移 动通信,即移动通信3G技术。

新华社报道,会议指出,经过科学、民主、严 格的论证,新一代宽带无线移动通信网重大专项的实施方案已基本成熟,具 备了启动实施的条件。

新一代宽带无线移动通信代表了信息技术的主要发展 方向,实施这一专项将大大提升我国无线移动通信的综合竞争实力和创新能 力,推动我国移动通信技术和产业向世界先进水平跨越。

点评: 3 G技术的启动将全面提升我国移动运营质量。

相较于国外,我国的通 信还处在落后的2.5代通信技术阶段。

国外成熟的3G技术标准为WCDMA和 CAMA200,3G迟到的启动主要为了保护具有自主知识产权的TD-CDMA的国内标 准,目前该标准经过中国移动测试可能取得初步的成功。

我们认为3G的启动 将利好于国内相关的通信运营商和通信设备制造商。

与3G同行的可能就是行 业重组,我们坚持行业重组极为有利于联通的判断,如果联通分拆,则公司 的价值将以市场交易估值计算的14.7元作为估值。

即使不拆分,联通的估值 仍然在13元左右,而且由于其未来市场空间的广阔可以给予估值的溢价,我 们重申对其买入的投资评级。

公司跟踪点评 Page 2 公司的估值 (1)市价交易价估值法 表6:近几年发生的电信收购交易价 交易所 在地 购买方被收购公司 交易发生 时间 交易总价用户 数量 (万) 每用户 价格 (美元) 每用户 价格 /ARPU (倍数) 当地移 话普及率 (2006) 美国AT&TDobson 2007年7月51亿美圆17030006379.3% 美国 TPGCapital and GS Capital Partners Alltel 2007年5月275亿美圆120021924279.3% 印度VodafoneGroup Hutchison Essar67% 2007年2月131亿美圆26407418014.8% 巴基斯坦中国移动Paktel 2007年2-4月5.19亿美圆156333 22.0% 比利时Belgacom Vodafone Proximus 2006年8月20亿欧元225.313058792.6% 土耳其Vodafone Telsim 2005年12月46亿美圆870528 59.6% 日本Softbank Vodafone KK 2006年3月155亿美圆151010262179.3% 香港中国移动华润万众2005年10月33.8亿港元121279319131.4% 香港电讯盈科Sunday 2005年6月3.18亿美圆70.245320131.4% 英国Telefonica SA 022005年1月177亿英镑2570141931116.4% 美国CingularWireless AT&TWireless Services 2004年1月410亿美圆218018813079.3% 资料来源:德邦证券研究所整理 (注:其中中国移动收购华润万众的用户单位价格为港元,红色书写) (Ⅰ)用户价格法:对于中国联通,其用户2007年底将达到近1.6亿人,资本市场实际 操作的价格对每个用户的出价从333-3000美圆之间。

合人民币为2462-22200元。

由此计 算中国联通的价格区间当在3939-35520亿元之间。

保守估计中国联通用户价格每个为 450美圆即3330元人民币。

以此计算中国联通市场并购价为14.7元每股。

(Ⅱ)用户价格/ARPU倍数法:由于中国移动电话普及率较低,只有40%,而且目前联通 用户的ARPU值相对较低,G网和C网的平均值仅为47元,所以以用户价格/ARPU的倍数估 值取60倍应该不算太乐观(印度为80倍)。

依此计算中国联通的市场价格为12.48元每股。

(2)PE和PEG估值法 基于我们模型的测算,得出公司2007-2011年的利润预测。

公司移动运营行业在未 来的三年内业务收入仍将保持稳健增长,移动运营商在电信行业的主导地位进一步增 强,受益通信网络设备与手机终端价格的逐步走低,同时经营效率达到一个新高度后, 中国联通的成本费用支出比例有望逐步下降,而净利润增长幅度将远高于主营业务收入 公司跟踪点评 Page 3 的增长幅度。

我们认为公司明年会计净利润的增长率将超过50%,此后公司的利润增长 维持较高水准。

最后,我们得出中国联通A股(600050)2007-2011年的会计利润每股分 别为0.23元、0.36元、0.51元、0.65元和0.78元。

表7:国内电信行业公司估值比较 2006年2007年2008年公司 名称EPSGPEPEGEPSGPEPEGEPSGPEPEG 2007年12月 5日收盘价 移动(红筹) 3.3219% 41.62.184.1525% 33.21.355.2226% 26.41.0144.9 联通(红筹) 0.4930% 321.070.6534% 23.80.71.0256% 15.30.316.34 联通(A股) 0.1730% 59.220.2334% 43.51.270.3656% 28.00.510.07 电信(H股) 0.34 / 18.2 / 0.31 / 20 / 0.323.5% 19.45.56.51 网通(红筹) 1.95 / 12.3 / 1.66 / 14.4 / 1.64 / 14.6 / 25.1 资料来源:公司公告德邦证券研究所 (Ⅰ)PE估值 以最新的市场情况看,中国电信行业四大运营商的2007年的动态PE分别为33.2 倍、23.8倍(43.5倍)、20倍和14.4倍。

2008年动态PE分别为26.4倍,15.3倍(28 倍)、19.4倍和14.6倍,我们认为中国联通具有较高的业绩增长速度,所以我们给予 A股2008年动态PE35倍的估值,其合理价格在12.6元。

(Ⅱ)PEG估值 以PEG估值我们可看到中国联通红筹股和A股2007年的PEG分别为0.7和1.27, 低于中国移动的1.35,而2008年中国联通的PEG则更是分别降低到0.3和0.5,也远 低于中国移动的1。

我们给予2008年中国联通(A)的PEG为0.75,则公司的合理价位 为15.12元。

中国电信和中国网通因为不具有成长性所以不适合用该方法估值,在此, 不便于作比较。

(估值部分选自深度报告) 公司跟踪点评 Page 4 重要声明 本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对报告中信息的准确性及完整性不作任何保证,不保证该信息未经任何更新,也不保证本 公司作出的任何建议不会发生任何变更。

在任何情况下,报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价。

在任何情况 下,我公司不就本报告中的任何内容对任何投资作出任何形式的担保。

我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并 进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。

我公司的关联机构或个人可能在本报告公开前已经使用或了解其 中的信息。

本报告版权归德邦证券有限责任公司所有。

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如引用、刊发,需注明出处为“德邦证券有限责任公司”,且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。

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