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上汽研究报告:中信证券-上汽-600104-公告点评:定向增发实现整体上市-060712

研报作者:李春波 来自:中信证券 时间:2006-07-12 10:30:56
  • 股票名称
    上汽
  • 股票代码
    600104
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    iv***03
  • 研报出处
    中信证券
  • 研报页数
    4 页
  • 推荐评级
    持有
  • 研报大小
    92 KB
研究报告内容

定向增发实现整体上市 公告点评 汽车行业·公司研究 G上汽(600104) 2006年7月12日 持有(维持) 当前价目标价 5.655.80 分析师 李春波 电话: 84588203 邮件: lcb@citics.com 主要数据 中标300指数(点) 1165.51 总股本(万股) 327599.91 流通股本(万股) 98279.97 近12月最高收盘价(元) 6.23 近12月最低收盘价(元) 2.98 近1月绝对涨幅(%) -3.09 近6月绝对涨幅(%) 71.85 今年以来绝对涨幅(%) 80.16 12个月日均成交额(万元) 6159.72 投资要点 G上汽今日公告,将通过向上汽股份定向增发约31亿股收购其持有的 整车企业股权,关键零配件公司股权和相关金融公司股权。

按照公告的业绩和股本计算,2006年上半年EPS从0.168元增长到0.216 元,增幅29%。

公告并未披露具体资产,从资产规模来看,整车企业应该包括上海大众 50%股权,上海通用30%股权,上汽汽车60%股权;零部件业务的置入 和置出应该是要简化公司的结构;金融公司是上汽集团财务的60%股权。

上汽股份资产质量比上市公司要差一些,收购后,上汽股份盈利能力较 好的经营性资产大多进入上市公司,可以说公司已经实现了整体上市。

总体上,根据公告数据来看,置入资产和上市公司原有资产的净资产收 益率相当,置入资产按照一倍PB价格计算,而且定向增发价相对当前 股价也略有溢价,幅度约为3%。

由于市场对于上汽股份的整体上市已经有所憧憬,当前股价已经部分包 含了整体上市提升公司投资价值的预期。

具体资产情况未披露,我们很难准确判断公司未来的投资价值,从当前 情况来看,公司上半年的业绩略低于我们的预期,而由于下半年轿车行 业的景气程度将弱于上半年,预期整体上市后公司2006年全年每股收 益约为0.4元,当前估值水平基本合理,给予“持有”的投资评级。

等待整体上市细节披露之后,我们再做详细的财务和估值分析。

G上汽相对中标300、H股指数表现 -50 0 50 100 050712051005051229060329060626 中标300 H股指数G上汽 资料来源:中信数量化投资分析系统 相关研究 1.《G上汽(600104)年报点评:业绩 走出谷底仍待时日》2006-03-24 2.《2006年下半年汽车行业投资策略》 2006-06 G上汽·公告点评 1 G上汽通过定向增发方式实现整体上市 定向增发收购集团200亿资产 G上汽今日公告,将通过向上海汽车集团股份有限公司(简称“上汽股份”) 定向增发约31亿股收购其持有的整车企业股权,关键零配件公司股权和相关 金融公司股权。

表1 定向增发基本情况 发行方式定向增发 发行价格5.82元 发行股数31亿股 置入资产200亿元 置出资产20亿元 资料来源:公司公告 表2 发行前后公司资产利润情况 净资产 (亿元) 股本 (亿股) 净利润(亿元) (2006年1-6月) 每股收益(元) (公告) 定向增发前12032.85.50.16 发行后30063.813.80.22 资料来源:公司公告 公告中声称按照模拟报告测算,发行后2006年上半年每股收益从0.16元 增长到0.22元,而如果按照公告的业绩和股本计算,则应该是从0.168元增长 到0.216元,实际增幅29%。

公告并未披露具体资产,从资产规模来看,整车企业应该包括上海大众50% 股权,上海通用30%股权,上汽汽车60%股权,有可能包括上汽通用五菱50.1 股权,是否包括双龙汽车48.92%股权和大宇汽车10%股权不确定。

零部件业务的置入和置出应该是要简化公司的结构,将公司打造为汽车整 车公司和关键零部件业务为主的上市公司,有助于投资者理解公司架构。

估计金融公司主要是上汽集团财务的60%股权。

上汽股份优质资产注入 由于上汽股份总体资产质量比上市公司要差一些,此次定向增发仅收购优 质资产,盈利能力较差的部分零部件和研发机构并未进入上市公司。

总体上,根据公告数据来看,置入资产和上市公司原有资产的净资产收益 率相当,置入资产按照一倍PB价格计算,而且定向增发价相对当前股价也略 有溢价,幅度约为3%。

而且上半年的每股收益也增厚约30%。

此次收购之后,上汽股份盈利能力较好的经营性资产大多进入上市公司, 可以说公司已经实现了整体上市。

我们预期在定向增发完成后,公司有可能根据行业的景气情况,在上市公 司股价合理的前提下,进行公募再融资,再融资募集资金用于收购发展后的上 G上汽·公告点评 2 汽汽车。

估值水平基本合理 由于市场对于上汽股份的整体上市已经有所憧憬,当前股价已经部分包含 了整体上市提升公司投资价值的预期。

由于具体资产情况未披露,我们很难准确判断公司未来的投资价值,从当 前情况来看,公司上半年的业绩略低于我们的预期,而由于下半年轿车行业的 景气程度将弱于上半年,预期整体上市后公司2006年全年每股收益约为0.4元, 当前估值水平基本合理,给予“持有”的投资评级。

等待整体上市细节披露之后,我们再做详细的财务和估值分析。

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评级说明 评级说明 买入相对中标300指数涨幅20%以上; 增持相对中标300指数涨幅介于5%~20%之间; 持有相对中标300指数涨幅介于-10%~5%之间; 股票投资评级 卖出相对中标300指数跌幅10%以上; 强于大市相对中标300指数涨幅10%以上; 中性相对中标300指数涨幅介于-10%~10%之间; 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。

以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准,报 告发布日后的6个月内的公司股价(或行业指数)的 涨跌幅相对同期的中信标普300指数的涨跌幅为基准; 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价(或行业指数) 的涨跌幅相对同期的中信标普300指数的涨跌幅: 行业投资评级 弱于大市相对中标300指数跌幅10%以上; 北京上海深圳中信证券(香港)有限公司 地址:中国北京市朝阳区新源南路6号京城大厦(100004) 上海复兴中路593号民防大 厦4层(200020) 深圳市笋岗路12号中民时代 广场B座33层(518029) 香港中环添美道1号中信大 厦26楼 电话:(010)84588720 (021)64720792 (0755)82485094 (852) 22376409 传真:(010)84865894 (021)64720732 (0755)82485240 (852) 21046580 服务热线:(010)84868367 Email: service@citics.com 网址:

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