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研究报告:天风证券-再融资新规的7个问题:科技景气度扩散化的起点-200216

研报作者:刘晨明,李如娟,许向真 来自:天风证券 时间:2020-02-16 15:35:05
研究报告内容摘要
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  核心结论:
  第一,短期而言,对于市场来说,与去年11月再融资征求意见稿落地的时候可能不同,彼时市场风险偏好极低,市场情绪上立即反应的是股票供给的增加,于是A股形成短期下跌。但是当前市场的环境是“流动性过剩推升了风险偏好”,短期情绪上可能更多反映对中小股票和券商的利好。
  第二,决定外延并购的核心因素是产业周期本身(决定企业并购的意愿),监管政策是次要因素。但是2020年刚好是科技产业周期和金融监管政策周期相互叠加共振的阶段,经过19年的平稳复苏,外延并购有望开始发力。
  第三,16年以后科技板块的中小公司几乎没有任何机会,产业周期向下、融资、并购政策收紧,最终景气度连续三年回落。19年下半年开始,随着全球云服务、半导体、5G产业周期的共振爆发,不仅是头部公司,中小公司也能享受其中红利,叠加并购和融资,科技板块内部的景气度将呈现扩散化的趋势。
  第四,但不是所有小公司都能无差别上涨,当前的流动性环境、市场规模、投资者结构都与14-15年有显著差别,再考虑到市场已经经历了一轮从“并购盛宴”到“一地鸡毛”这样大起大落的过程,中小公司应当有甄别的参与。
  第五,考虑到从政策放松到增发落地,需要一段准备时间,我们初步预判2020年的定向增发规模可能在1-1.2万亿左右。这种情况下,无疑增多了市场的股票供给,形成一定的抽水效应。结合资金面的整体测算,对于2020年我们整体判断还是一个结构性的市场,或者说“少部分公司”的牛市。但“少部分公司”的牛市推动力已经在发生切换(从消费估值迁移转向科技产业周期),同时,少部分公司中的科技股,也会发生行业内部的景气度扩散化。
  风险提示:商誉爆雷风险,并购重组不及预期等。
  

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