同庆楼：天风证券-同庆楼-605108-食品业务发力，C端有望打造新增长曲线-211119

公司报告|公司点评 1 同庆楼（605108） 证券研究报告 2021年11月19日 投资评级 行业休闲服务/餐饮 6个月评级买入（维持评级） 当前价格17.89元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 260.00 流通A股股本(百万股) 81.65 A股总市值(百万元) 4,651.40 流通A股市值(百万元) 1,460.81 每股净资产(元) 7.24 资产负债率(%) 30.83 一年内最高/最低(元) 34.49/15.16 作者 刘章明分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《同庆楼-季报点评:疫情下需求韧性 不减，静待新店爬坡食品业务放量》 2021-11-01 2 《同庆楼-半年报点评:Q2业绩环比改 善明显，加速展店迎接疫后复苏》 2021-09-06 3 《同庆楼-季报点评:餐饮回暖，Q2宴 会集中举办、消费促进月利好业绩》 2021-05-04 股价走势 食品业务发力C端有望打造新增长曲线 ■提升食品业务战略地位，力求打造新增长点：公司食品事业部诞生于2020年疫 情下的自救探索,2020年在合肥投资近亿元建立18000平方米的现代化食品加工 厂，通过中央厨房完成集中品控、规范化包装并全过程冷链配送。

2021年上半年， 公司食品事业部完成团队建设、产品研发定标、OEM工厂合作及线上线下销售体 系建立。

■五大系列新品重磅推出，同庆楼自热饭打头阵：公司推出臭鳜鱼料理包系列、名 厨名点系列、名厨菜系列、自热饭系列等。

目前几大系列产品已完成测试和定型并 进入全面量产阶段。

■集团餐饮品牌及员工保证研发，中央厨房保证供应：(1）同庆楼食品与其餐饮主 品牌同源、同宗、同频，依托同庆楼“中华老字号”百年口碑，围绕餐饮经典菜品 精心匠造。

（2）截至2021年上半年已经上线4条标准化生产线，主要产品包含： 臭鳜鱼（带调料包）、香肠、酱肉、速冻小笼包、速冻大肉包、牛肉酱、鲜虾酱、 多款名厨菜等。

■渠道布局线上+线下保证销售，新营销助力自热饭爆品打造：（1）线上已进驻天 猫平台且拥有自建网上商城及微信小程序，线下还将进驻商超及适时发展经销商渠 道。

（2）目前，同庆楼自热饭系列积极进行线上视频营销，有望推动其成为下一个 网红畅销产品。

■投资建议：餐饮+食品双轮驱动，餐饮：1）老字号餐饮需求韧性更强，未来有 望覆盖更多城市；2）新餐饮业务探索多品类和品牌、推进门店连锁化。

食品：1） 以自热饭打头阵、布局线上和线下渠道2）食品业务有望成为公司的业绩新增长点， 维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧风险，疫情持续影响风险，食品业务拓展不顺风险，新 品上市表现不及预期风险 财务数据和估值201920202021E 2022E 2023E 营业收入(百万 元) 1,462.791,295.921,877.832,244.742,618.11 增长率(%) (1.78) (11.41) 44.9019.5416.63 EBITDA(百万元) 270.23266.90202.74396.32478.59 净利润(百万元) 197.59185.11137.68278.91337.08 增长率(%) (1.35) (6.32) (25.62) 102.5820.85 EPS(元/股) 0.760.710.531.071.30 市盈率(P/E) 22.9524.5032.9316.2613.45 市净率(P/B) 4.602.382.221.971.73 市销率(P/S) 3.103.502.412.021.73 EV/EBITDA 0.0013.1914.917.535.17 资料来源：wind，天风证券研究所 -36% -26% -16% -6% 4% 14% 24% 34% 2020-112021-032021-072021-11 同庆楼餐饮沪深300 公司报告|公司点评 2 1.1.事件 由同庆楼旗下安徽同庆楼食品有限公司主办的“同庆楼食品战略暨新品发布会”于2021 年11月17日下午三时在同庆楼庐州府大酒店隆重举行。

安徽省经信厅党组书记、厅长牛 弩韬，省商务厅一级巡视员乔兴力，合肥市委副书记、市长罗云峰等相关领导出席了发布会。

新品发布会上，同庆楼旗下全资子公司同庆楼食品公司重磅推出食品线系列品牌新品—— 臭鳜鱼料理包系列、名厨名点系列、名厨菜系列、自热饭系列等。

目前几大系列产品已完 成测试和定型，进入全面量产阶段。

图1：公司热推新品：名厨菜系列 图2：公司热推新品：自热饭系列 资料来源：公司官网，天风证券研究所 资料来源：公司官网，天风证券研究所 1.2.点评 1.2.1. “餐饮+食品”双轮驱动，“堂食+外卖+零售”立体化经营打造业绩增长点 公司积极布局食品业务，食品制造和餐饮发挥协同效应，助力构建坚实的竞争壁垒。

2020 年，同庆楼新成立了餐饮事业部、婚礼事业部、新餐饮事业部、宾馆事业部、食品事业部 五大事业部。

其中，食品事业部依托同庆楼中华老字号品牌优势，利用各门店多年来所聚 集的线下客流，销售食品、原料及半成品，打造数字化新零售业务。

截至2021年上半年， 已经上线4条标准化生产线，主要产品包含：臭鳜鱼（带调料包）、香肠、酱肉、速冻小 笼包、速冻大肉包、牛肉酱、鲜虾酱、多款名厨菜等。

积极推进新品研发，食品业务发力C端有望打造新增长曲线。

同庆楼食品事业部推出的速 冻面点、特色自热米饭、名厨预制菜和腌腊制品等菜品，令消费者在快速城市化、城市生 活节奏越来越快的当下，经过简单的加热等操作，即可享用同庆楼名厨菜品。

1.2.2. “线上零售、线下商超、渠道代理”三位一体，实现多渠道消费者触达 公司食品业务线上线下多渠道覆盖。

公司通过线上线下多种渠道对其食品进行销售推广， 线上已进驻天猫平台，同时公司拥有自建网上商城及微信小程序，线下还将进驻商超及适 时发展经销商渠道。

图3：同庆楼微信小程序商城 图4：同庆楼天猫旗舰店 公司报告|公司点评 3 资料来源：同庆楼微信小程序商城，天风证券研究所 资料来源：同庆楼天猫旗舰店，天风证券研究所 直播带货、线上视频营销助力爆品打造。

目前，同庆楼自热饭系列产品已上市销售。

公司 积极通过抖音自热饭教学视频、沉浸式自热饭记录视频进行产品宣传，自热饭有望成为下 一个网红畅销产品。

图5：抖音同庆楼自热饭教学视频 图6：抖音同庆楼沉浸式自热饭营销 资料来源：抖音，天风证券研究所 资料来源：抖音，天风证券研究所 公司报告|公司点评 4 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 201920202021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 201920202021E 2022E 2023E 货币资金270.46455.05754.02807.701,347.35 营业收入1,462.791,295.921,877.832,244.742,618.11 应收票据及应收账款4.017.055.5010.119.24 营业成本656.90586.14938.911,015.891,175.55 预付账款26.7422.3948.4431.0961.99 营业税金及附加3.852.434.795.285.92 存货90.12101.50131.04143.65187.45 营业费用500.11423.89666.63785.66903.25 其他63.32666.30718.22745.71809.40 管理费用71.9568.01150.23145.91151.85 流动资产合计454.641,252.291,657.231,738.262,415.42 研发费用0.950.391.071.141.20 长期股权投资0.000.000.000.000.00 财务费用(4.03) (6.19) 0.000.000.00 固定资产155.35336.45474.23576.52644.54 资产减值损失0.000.000.600.200.27 在建工程352.32323.02229.81185.89141.53 公允价值变动收益0.003.0629.9041.2228.36 无形资产155.27150.25145.44140.63135.81 投资净收益0.005.0937.0038.0039.00 其他212.68188.79128.6672.4819.06 其他(29.46) (95.57) (133.81) (158.44) (134.72) 非流动资产合计875.63998.50978.14975.51940.94 营业利润262.52308.68182.50369.88447.44 资产总计1,330.272,250.792,635.362,713.773,356.36 营业外收入5.399.845.005.005.00 短期借款0.000.000.000.000.00 营业外支出2.9670.473.003.003.00 应付票据及应付账款154.99141.37314.43185.86395.47 利润总额264.95248.05184.50371.88449.44 其他185.79203.46278.06221.00338.90 所得税67.3662.9446.8292.97112.36 流动负债合计340.79344.83592.49406.86734.36 净利润197.59185.11137.68278.91337.08 长期借款0.000.000.000.000.00 少数股东损益0.000.000.000.000.00 应付债券0.000.000.000.000.00 归属于母公司净利润197.59185.11137.68278.91337.08 其他3.930.004.192.712.30 每股收益（元） 0.760.710.531.071.30 非流动负债合计3.930.004.192.712.30 负债合计344.72344.83596.68409.57736.66 少数股东权益0.000.000.000.000.00 主要财务比率201920202021E 2022E 2023E 股本150.00200.00260.00260.00260.00 成长能力 资本公积116.68801.98741.98741.98741.98 营业收入-1.78% -11.41% 44.90% 19.54% 16.63% 留存收益835.551,705.961,778.682,044.202,359.70 营业利润-0.44% 17.58% -40.88% 102.67% 20.97% 其他(116.68) (801.98) (741.98) (741.98) (741.98) 归属于母公司净利润-1.35% -6.32% -25.62% 102.58% 20.85% 股东权益合计985.551,905.962,038.682,304.202,619.70 获利能力 负债和股东权益总计1,330.272,250.792,635.362,713.773,356.36 毛利率55.09% 54.77% 50.00% 54.74% 55.10% 净利率13.51% 14.28% 7.33% 12.43% 12.87% ROE 20.05% 9.71% 6.75% 12.10% 12.87% ROIC 62.94% 44.93% 20.51% 52.54% 44.40% 现金流量表(百万元) 201920202021E 2022E 2023E 偿债能力 净利润197.59185.11137.68278.91337.08 资产负债率25.91% 15.32% 22.64% 15.09% 21.95% 折旧摊销104.88105.0320.2426.4431.15 净负债率-27.44% -23.88% -36.99% -35.05% -51.43% 财务费用(7.16) (8.87) 0.000.000.00 流动比率1.333.632.804.273.29 投资损失0.00 (5.09) (37.00) (38.00) (39.00) 速动比率1.073.342.583.923.03 营运资金变动(73.60) 58.95235.91 (118.06) 269.36 营运能力 其它27.06 (84.48) 29.9041.2228.36 应收账款周转率353.84234.42299.14287.50270.58 经营活动现金流248.77250.67386.74190.51626.95 存货周转率18.8213.5316.1516.3415.81 资本支出196.06194.0055.8181.4950.41 总资产周转率1.190.720.770.840.86 长期投资0.000.000.000.000.00 每股指标（元） 其他(414.20) (1,005.53) (138.61) (204.92) (116.13) 每股收益0.760.710.531.071.30 投资活动现金流(218.14) (811.52) (82.81) (123.44) (65.72) 每股经营现金流0.960.961.490.732.41 债权融资0.000.000.000.000.00 每股净资产3.797.337.848.8610.08 股权融资4.03741.49 (0.00) 0.000.00 估值比率 其他(5.06) 0.72 (4.96) (13.39) (21.58) 市盈率22.9524.5032.9316.2613.45 筹资活动现金流(1.03) 742.21 (4.96) (13.39) (21.58) 市净率4.602.382.221.971.73 汇率变动影响0.000.000.000.000.00 EV/EBITDA 0.0013.1914.917.535.17 现金净增加额29.60181.35298.9753.68539.65 EV/EBIT 0.0015.7416.578.075.53 资料来源：公司公告，天风证券研究所 公司报告|公司点评 5 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的 所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。

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投资评级声明 类别说明 评级体系 股票投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益20%以上 增持 预期股价相对收益10%-20% 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京武汉上海深圳 北京市西城区佟麟阁路36号 邮编：100031 邮箱：research@tfzq.com 湖北武汉市武昌区中南路99 号保利广场A座37楼 邮编：430071 电话：(8627)-87618889 传真：(8627)-87618863 邮箱：research@tfzq.com 上海市虹口区北外滩国际 客运中心6号楼4层 邮编：200086 电话：(8621)-65055515 传真：(8621)-61069806 邮箱：research@tfzq.com 深圳市福田区益田路5033号 平安金融中心71楼 邮编：518000 电话：(86755)-23915663 传真：(86755)-82571995 邮箱：research@tfzq.com