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研究报告:中信证券-A股市场策略周报:海外因素对A股短期有负面影响-140207

研报作者:毛长青,刘浩波,秦培景 来自:中信证券 时间:2014-02-07 16:03:36
  • 股票名称
  • 股票代码
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    Ji***ng
  • 研报出处
    中信证券
  • 研报页数
    18 页
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研究报告内容

证券研究报告 股策 略/ 定期报告 A股市场策略周报 海外因素对A股短期有负面影响 2014年2月7日 中信证券研究部 毛长青 电话:010-60838226 邮件:mcq@citics.com 执业证书编号:S1010510120004 刘浩波 电话:0755-23835395 邮件:lhb@citics.com 执业证书编号:S1010510120038 秦培景 电话:021-20262130 邮件:qinpeijing@citics.com 执业证书编号:S1010512050004 张群 电话:010-60838299 邮件:zhangqun@citics.com 执业证书编号:S1010511090003 杨昕 电话:010-60836755 邮件:xiny@citics.com 执业证书编号:S1010512060002 刘方 电话:010-60836736 邮件:fangliu@citics.com 执业证书编号:S1010513080004 刘莉华 电话:010-60836732 邮件:liulihua@citics.com 执业证书编号:S1010513070003 相关研究 1.A股市场2013年投资策略—新政开 启,蓝筹起舞................2012-12-12 2.新中国模式:构筑A股底部支撑 3.A股市场2014年投资策略—牛市酝酿 期,关注三大主线.........2013-12-11 4.新型城镇化:以人为本的都市圈要素 集聚新模式....................2013-12-16 5.经济新格局,消费新主张2013-12-23 6 .市场弱势盘整,继续优选消费 7.市场仍将弱势向下,聚焦新股发行 8.市场仍有最后一跌.........2014-01-20 9.把握“红二月”反弹行情2014-01-27 投资要点 海外市场下跌对A股情绪面短期构成负面影响。

新兴市场爆发货币危机概 率上升,以及美国经济走弱导致全球避险情绪显著上升,并诱发海外股票 市场在过去两周出现显著下跌。

截至2月5日,美股中的标普500和纳斯 达克指数累计跌幅达5.23%和3.95%,香港恒生指数跌8.74%,日经指数 累计跌幅近13%,领跌全球;外汇市场上,土耳其、南非和阿根廷本币兑 美元分别累计贬值5.7%、6.27%和21.15%。

进入2月4日后,海外股票 市场逐步企稳,新兴国家货币止跌反弹;截至2月5日,土耳其、南非和 阿根廷本币距离其最低点分别反弹3.7%、2.06%和1.43%,但投资者情 绪仍较谨慎。

短期内我们对新兴市场货币危机仍维持谨慎不悲观的观点。

美国经济有提前进入周期性疲软的迹象,但仍需2月7日非农就业数据来 确认,海外调整对A股的影响将以情绪上的负面拖累为主。

热钱尚未明显流出,国内流动性负面影响不明显。

从数据来看,海外市场 动荡并未对国内造成显著影响,截至1月31日的一周,EPFR数据显示 资金继续流入中国股市。

除非新兴市场危机进一步恶化或美国就业数据大 幅低于预期,否则资金流入中国的趋势将延续。

1)与热钱呈现密切正相 关的人民币汇率升贬值预期仅在1月24日与1月27日两日出现脉冲式冲 击下滑至-1.2%(1年期),随后有所修复,目前人民币贬值预期为-1%。

2) 从EPFR全球基金流数据来看,自2014年1月以来,新兴市场股市资金 流出加剧,1月31日当周新兴市场资金流出63亿美元,创下2011年8 月以来最高纪录,但是中国股市始终保持净流入。

即使在春节前一周海外 新兴市场货币贬值潮中,A股EPFR资金净流入甚至小幅扩大,资金净流 入由3.15亿美元上升至3.63亿美元。

数据表明海外投资者对于中国中长 期前景依然看好。

虽然今年以来资金流出新兴市场比较普遍,但这一现象 在中国并不明显,对国内流动性的负面影响尚不明显。

PMI数据符合预期,经济缓慢回落中。

节内国内经济数据与政策相对真空 期,比较重要的事件包括:1)中诚信托“诚至金开1号”已陆续退回本 金,避免了违约,对A股风险偏好有一定提振作用;2)中采中国制造业 PMI2014年1月指数为50.5,基本符合预期,低于2013年12月的51.0, 显示国内经济在2014年开局已出现缓慢回落的趋势;在前期汇丰PMI跌 破荣枯平衡线的影响下,本次数据发布的边际影响有限。

投资建议:海外因素对A股短期有负面影响,但“红二月”基调不变。

本 周只有一个交易日,而对市场运行最核心的影响因素来自海外。

本轮海外 暴跌的根本原因在于美国QE的实质性退出和美国经济出现新的波动;海 外市场对A股的影响主要还是投资者情绪面的传导。

在节内新兴市场股市 已经历了较明显的普跌,外部不利因素对A股市场投资者情绪的累积影响 对市场短期运行会有明显的负面作用,A股市场节后开盘受冲击概率很大。

但是,我们2014年2月策略月报“红二月”的判断主要是基于国内政策、 流动性以及市场环境等因素,在这一主逻辑没有被破环的前提下,即使考 虑上述的海外新增因素,我们“红二月”的判断依然不变。

配置建议:维持月报配置建议,依然推荐以大消费为底仓,边际上,建议 关注两条主线。

一是积极布局低估值、高弹性,且有业绩支撑的行业,如 汽车、非银金融、装饰园林、地产、白电等。

除此之外,沿着全国“两会” 和改革预期回升的自上而下主线,建议布局我们在策略年度报告中推荐的 第二条投资主线——政府投资边际增加的领域,如环保、国家安全(信息 安全、国防军工、安防)等,同时关注资源品价改、能源结构调整等领域 的投资机会。

考虑海外不利因素的影响,我们短期建议谋定而后动,对策 略高频组合相应做了减仓操作。

马年开局不宜慌乱,建议先观察周五行情 对长假期间海外信息的反应,待到海外因素弱化后方是收获“红二月”的 好时机。

A股市场策略周报 目录 关注:海外市场下跌或对A股构成负面影响.......................................................................1 海外市场动荡对国内流动性影响不大..................................................................................3 PMI数据符合预期,经济缓慢回落中..................................................................................4 投资建议:海外因素对A股短期有负面影响.......................................................................5 配置建议:谋定而后动........................................................................................................6 附录:策略数据跟踪............................................................................................................8 附录1:市场回顾................................................................................................................8 附录2:国内数据与政策跟踪..............................................................................................9 附录3:海外数据跟踪........................................................................................................11 附录4:流动性数据跟踪....................................................................................................11 附录5:策略事件表...........................................................................................................14 近期专题、点评报告主要观点...........................................................................................14 插图目录 图1:美国标普500和道琼斯指数......................................................................................1 图2:美国纳斯达克指数.....................................................................................................1 图3:主要新兴市场股市.....................................................................................................1 图4:美元兑土耳其里拉.....................................................................................................1 图5:美元兑南非兰特.........................................................................................................2 图6:美元兑阿根廷比索.....................................................................................................2 图7:日经指数和美元兑日元..............................................................................................2 图8:美国国债收益率.........................................................................................................2 图9:主要股市年初以来累计涨幅.......................................................................................2 图10:美元兑新兴市场货币年初以来累计涨幅...................................................................2 图11:美国非农就业和失业率............................................................................................3 图12:美房地产销售和开工................................................................................................3 图13:VIX指数大幅走高....................................................................................................3 图14:节前一周资金大幅流出全球股市..............................................................................3 图15:NDF贬值预期加剧后有所修复................................................................................4 图16:EPFR显示中国资金持续净流入..............................................................................4 图17:国内GDP同比增速及预期......................................................................................5 图18:花旗中国经济超预期指数.........................................................................................5 图19:中国制造业PMI .......................................................................................................5 图20:中采PMI分项指数..................................................................................................5 图21:策略高频组合表现...................................................................................................7 A股市场策略周报 图22:策略高频组合股票和非股票持仓变化......................................................................7 图23:策略高频组合股票持仓结构.....................................................................................7 图24:A股主要股指周涨跌幅............................................................................................8 图25:中信一级行业指数周涨跌幅.....................................................................................8 图26:中信组合行业指数周涨跌幅.....................................................................................8 图27:风格指数周涨跌幅...................................................................................................8 图28:活跃概念板块周涨跌幅............................................................................................8 图29:全球主要股指周涨跌幅............................................................................................8 图30:标普美国行业指数周涨跌幅.....................................................................................9 图31:恒生行业指数周涨跌幅............................................................................................9 图32:国内GDP同比增速及预期......................................................................................9 图33:花旗中国经济超预期指数.........................................................................................9 图34:中国制造业PMI .......................................................................................................9 图35:中采PMI分项指数..................................................................................................9 图36:美初请失业人数......................................................................................................11 图37:美ISMPMI指数.....................................................................................................11 图38:公开市场资金节前大幅度逆回购.............................................................................11 图39:银行间利率回落......................................................................................................11 图40:票据直贴利率平稳.................................................................................................12 图41:NDF人民币贬值预期扩大后有所修复...................................................................12 图42:海外资金流入A股.................................................................................................12 图43:新成立基金步伐较快..............................................................................................12 图44:银证转账资金.........................................................................................................12 图45:每周解禁规模.........................................................................................................12 图46:增发配股融资需求.................................................................................................13 图47:产业资本增减持.....................................................................................................13 图48:基金仓位................................................................................................................13 图49:ETF净申购............................................................................................................13 图50:长短国债利差上升.................................................................................................13 图51:RQFIIETF小幅净申购..........................................................................................13 图52:VIX指数上升.........................................................................................................14 图53:全球基金流出股市.................................................................................................14 表格目录 表1:前两周国内主要政策信息汇总(2014/01/25~2014/02/07) ....................................10 表2:策略事件表..............................................................................................................14 A股市场策略周报 1 关注:海外市场下跌或对A股构成负面影响 新兴市场爆发货币危机概率上升以及美国经济走弱诱发海外股票市场在过去两周出现 显著下跌,全球避险情绪显著上升。

截至2月5日海外股票市场已经初步企稳,新兴国家货 币止跌反弹,但投资者情绪仍较谨慎。

短期内我们对新兴市场货币危机仍维持谨慎不悲观的 判断。

美国经济有提前进入周期性疲软的迹象,但仍需2月7日非农就业数据确认。

海外调 整对A股的影响将以情绪上的负面拖累为主,资金大概率将继续流入中国。

截至1月31日 的一周,EPFR数据显示资金继续流入中国。

我们判断除非新兴市场危机进一步恶化或美国 就业数据大幅低于预期,否则资金流入中国的趋势将延续,海外市场调整对A股的影响将以 情绪上的负面拖累为主。

美股中道琼斯和纳斯达克指数调整幅度创2012年10月以来新高,日经指数受日元反 弹拖累领跌全球主要股指,新兴市场股票普遍下跌,但跌幅小于去年夏季因QE退出预期升 温导致的新兴市场股市重挫;外汇市场上,阿根廷比索、土耳其里拉和南非兰特均出现大幅 贬值,截至2月5日三国货币初步企稳反弹,其它新兴市场货币也出现一定程度贬值,但贬 值幅度小于去年夏季;大宗商品市场反应不大;全球避险情绪显著上升,主要的避险资产日 元、美国国债和黄金上涨。

图1:美国标普500和道琼斯指数 资料来源:CEIC,中信证券研究部 图2:美国纳斯达克指数 资料来源:Bloomberg,中信证券研究部 图3:主要新兴市场股市 资料来源:CEIC,中信证券研究部 图4:美元兑土耳其里拉 资料来源:Bloomberg,中信证券研究部 标普500道琼斯(右) 马来西亚FTSEBursa韩国综指 泰国SET印度Sensex(右) A股市场策略周报 2 图5:美元兑南非兰特 资料来源:CEIC,中信证券研究部 图6:美元兑阿根廷比索 资料来源:Bloomberg,中信证券研究部 图7:日经指数和美元兑日元 资料来源:CEIC,中信证券研究部 图8:美国国债收益率 资料来源:Bloomberg,中信证券研究部 图9:主要股市年初以来累计涨幅 资料来源:CEIC,中信证券研究部 图10:美元兑新兴市场货币年初以来累计涨幅 资料来源:Bloomberg,中信证券研究部 短期新兴市场爆发大规模货币危机概率较小,维持谨慎不悲观的观点。

经过2011、2012 下跌和2013年的企稳后,新兴市场经济虽然疲软但进一步大幅下滑可能性不大。

美联储虽 然在2013年12月的议息会议上宣布开始退出QE,但QE目前退出的节奏缓慢且货币政策 基调仍未高度宽松,美国国债收益率在QE宣布退出后小幅下跌。

从过去的历史经验看,美 国这种力度的货币政策调整对流动性的冲击不大。

总体上新兴市场爆发大规模货币危机概率 较小,但在QE退出的大背景下仍需警惕。

日经指数美元兑日元(右) 10年期5年期1年期(右) 标普500 纳斯达克 日经指数 德国DAX 法国CAC 40 香港恒生 印度SENSEX 巴西BOVESPA 阿根廷MERVA 韩国综指 马来西亚 菲律宾PSE 泰国SET 土耳其 南非 阿根廷 韩国韩元 印尼 马来西亚 巴西 俄罗斯 菲律宾 泰国 墨西哥 A股市场策略周报 3 中长期看,美国收紧货币政策、新兴国家经济偏弱的大趋势下,新兴市场过去十多年享 受的资本流入盛宴终将结束。

这一趋势的结束是以温和可控的方式还是以短期资金大幅流出 新兴市场的方式终结尚不可知。

美联储自去年5月首次明确将开始退出QE以来,其货币政 策动作均非常谨慎和温和,相应的新兴市场承受的压力也相对较小。

预计未来随着美国经济 复苏进一步加快,美联储加快货币政策收紧步伐将不可避免,不排除新兴经济体爆发大规模 货币危机的可能性。

美国经济出现短期走弱的迹象,但确认还需更多数据,特别是2月7日公布的非农业就 业数据,全年看我们维持美国经济增长加快、GDP增长2.8%的判断。

自2010年以来美国 经济复苏的短期周期性较明显,每年二三季度经济都会进入短期的走弱,就业、零售等核心 数据回落,经济的短期放缓往往在短期削弱投资者对美国经济复苏的信心。

年初以来公布的 美国就业、房地产和制造业PMI偏疲软,不排除今年美国经济意外在一季度出现短期走弱。

图11:美国非农就业和失业率(千人,%) 资料来源:CEIC,中信证券研究部 图12:美房地产销售和开工(千套,百万套) 资料来源:Bloomberg,中信证券研究部 海外市场动荡对国内流动性影响不大 1月下旬以来,海外市场动荡。

一方面,新兴市场出现货币贬值潮;另一方面,美国ISM 数据远低于预期。

反映海外避险情绪的VIX指数大幅上扬,同时EPFR全球基金流数据也显 示资金大幅流出全球股市。

图13:VIX指数大幅走高 VIX指数 资料来源:Wind,中信证券研究部 图14:节前一周资金大幅流出全球股市 资料来源:EPFR,中信证券研究部 %千人 非农就业环比变化失业率(右) 新屋开工建筑许可 新屋销售成屋销售(右) 百万美元 mm-dd 股市资金流向债市资金流向 货币市场资金流向 A股市场策略周报 4 但是从数据观察,海外市场动荡并未对国内造成显著影响。

1)人民币汇率预期与热钱 呈现密切正相关。

从NDF人民币远期汇率隐含人民币升贬值幅度来看,自12月下旬以来, 人民币贬值预期持续缩窄。

海外市场动荡仅在1月24日与1月27日两日对人民币汇率预 期造成脉冲式冲击,出现了贬值预期加剧的状况,随后贬值预期有所缩窄。

2)从EPFR全 球基金流数据来看,自1月以来,新兴市场股市资金流出加剧,但是中国股市始终保持净流 入,即使在春节前一周海外新兴市场货币贬值潮中,A股EPFR资金净流入甚至小幅扩大。

图15:NDF贬值预期加剧后有所修复 资料来源:Wind,中信证券研究部 图16:EPFR显示中国资金持续净流入 资料来源:EPFR,中信证券研究部 数据表明海外投资者对于中国中长期前景依然看好。

前瞻性地看,2月是经济数据的真 空期,市场主要关注点可能在于召开两会前的改革预期,投资者情绪的修复可能使得热钱继 续加速流入国内,在不发生全球性系统性风险的状况下,海外对于国内热钱进出影响可能有 限,其对于流动性的影响需要继续观察。

海外对于国内的影响可能更多是情绪层面的短期负 面影响。

PMI数据符合预期,经济缓慢回落中 节内国内经济数据与政策都处于相对真空期。

对A股影响比较重要的两个事件一是中诚 信托“诚至金开1号”已陆续退回本金,避免了违约,对A股风险偏好有一定提振作用,但 这一情况在节前已有舆情揭示,边际影响不大;二是2月1日中采制造业PMI公布,2014 年1月总指数为50.5,低于2013年12月的51.0,基本符合市场50.4的预期,显示国内经 济在2014Q1开局开始出现缓慢回落的趋势。

边际上,节前花旗中国经济超预期指数已由+5 显著回落,目前为负值,显示市场对经济下行已有一定预期,特别是汇丰PMI已明显低于预 期的情况下,中采PMI公布影响有限。

亿美元 20122014测算热钱净流动情况NDF隐含升值幅度(右轴) 百万美元百万美元 mm-dd 中国A股资金净流入 新兴市场股市资金净流入(右轴) A股市场策略周报 5 图17:国内GDP同比增速及预期(%) 资料来源:Bloomberg;截至2014年2月6日;中信证 券研究部 图18:花旗中国经济超预期指数(%) 资料来源:Bloomberg,均衡值为0;中信证券研究部 具体来说,1月中采PMI指数为50.5%,比上月回落0.5个百分点。

从12个分项指数 来看,同上月相比,原材料库存、产成品库存、积压订单和生产经营活动预期指数回升;其 余各指数有所回落。

整体看,当期生产小幅趋弱,原材料采购价格下降,新订单及原材料采 购量等反映未来生产状况的指数还在也持续回落中,经营活动预期处于低位,企业对未来的 预期偏谨慎。

虽然1月的数据受到一定的春节扰动,但预期2014年经济将低位开局,一季 度经济增速回落至7.5%左右,与目前市场预期一致。

另外,前期公布的1月汇丰PMI指数 预览为49.5%,比上月终值下降1个百分点,与中采PMI维持着基本一致的趋势。

图19:中国制造业PMI(%) 资料来源:Wind,CEIC;中信证券研究部 图20:中采PMI分项指数(%) 资料来源:CEIC;中信证券研究部 投资建议:海外因素对A股短期有负面影响 本周只有一个交易日,而我们认为对市场运行最核心的影响因素来自海外。

具体来说, 新兴市场爆发货币危机概率上升以及美国经济走弱诱发海外股票市场在过去两周出现显著 下跌,全球避险情绪显著上升,资金逃离股票市场。

我们认为,海外市场主要通过三个渠道影响中国A股。

一是通过进出口影响实体经济, 二是通过热钱进出影响国内流动性,三是通过情绪影响国内投资者行为。

本轮海外暴跌的根 本原因在于美国QE的实质性退出和美国经济出现新的波动,其中触发性的因素是1月30 日美联储会议决定QE再减100亿美元。

这直接导致新兴市场资金加速流出,引发新兴市场 国家货币贬值。

除此之外,中国等新兴国家经济疲弱不振,也是加速这一现象的催化剂。

根 据我们的监控和分析,海外市场动荡对国内流动性影响并不大,而海外经济复苏虽有反复, Q Q Q Q Q Q Q Q F Q F Q F Q F Q F GDPCPI(右) YY/MM 汇丰PMI中采PMI 40 总指数 新订单 生产量 原料 库存 采购量 成品 库存 购进 价格 A股市场策略周报 6 但趋势不变,因此,从这次的情况来看,海外市场对A股的影响主要还是情绪的传导。

在 节内新兴市场股市已经历了较明显的普跌,外部不利因素对A股市场投资者情绪的累积影响 对市场短期运行会有明显的负面作用,A股市场节后开盘受冲击概率较大。

展望期限更长的话,即使考虑海外新增因素,我们对A股“红二月”的判断依然没有改 变。

从全球资金流向来看,热钱并未撤出中国,尽管近期人民币也出现了贬值的态势,但后 续变化仍需要观察。

鉴于美联储QE退出的渐进性和可变性,我们认为新兴市场金融危机发 生的概率很小。

海外市场的下跌可能会增加“红二月”的一些变数,但不会改变我们“红二 月”的判断,红二月主要是由国内政策、流动性以及市场环境所决定的(参考我们2014年 2月策略月报),其主导逻辑并未改变;配置上,我们建议谋定而后动,依然围绕“红二月” 布局。

配置建议:谋定而后动 维持月报配置建议,依然推荐以大消费为底仓,边际上,建议关注两条主线。

一是积极 布局低估值、高弹性,且有业绩支撑的行业,如汽车、非银金融、装饰园林、地产、白电等。

除此之外,沿着全国“两会”和改革预期回升的自上而下主线,建议布局我们在策略年度报 告中推荐的第二条投资主线——政府投资边际增加的领域,如环保、国家安全(信息安全、 国防军工、安防)等,同时关注资源品价改、能源结构调整等领域的投资机会。

节前股市的特征还是结构行情。

不管是看1月份还是看最后一周的四个交易日。

看1月份的话,上证、深成、沪深300指数下跌4-7%左右,中小板指上涨约1%,创 业板指上涨约15%。

这种价值和成长,或者周期和成长剧烈分化的二元特征与去年仍然是一 致的。

在新的IPO发行制度下,1月批量上市的新股反倒成了推动中小票股价上涨的催化剂。

这一结局远超之前市场的预期。

因为在新股上市前,市场的一致预期是,新股比较集中的创 业板和深交所可能会受到更多的新增股票供给的负面冲击。

看一周的话,节前最后一周的四个交易日,上证、深成、沪深300、中小板指数下跌1-4% 左右,创业板指上涨约1%,分化的格局还是很明显。

指数走势的分化,也导致了我们月报 推荐的两条主线,在收益上差距很大。

第一条低估值、高弹性的配置主线,除了汽车之外, 非银金融、地产、建筑和家电在节前一周的表现都比较弱。

第二条政策和主题投资的配置主 线,像信息安全和国防军工,在当周则成为了市场中的领涨板块,相对应的计算机和军工这 两个行业在当周的涨幅都超过了3%。

总体而言,看节前的A股行情,成长和主题投资还是市场的热点,而低估值的吸引力不 太够,或者说在大盘尚未全面反弹的时候,很多投资者还不敢相信低估值的吸引力,仍然趋 势性地看空低估值。

与A股类似,海外股市在节前一周也已经比较弱了。

节前一周,美股下跌,日经周跌幅超过3%,伦敦、港股还有一些新兴市场的股指也都 跌幅很明显。

在全球系统性下跌之后,市场分析的原因基本一致,像中国PMI数据不好、美 国数据不好、美联储缩减购债规模、资金流出新兴市场、新兴国家货币大幅贬值等等都是市 场解释下跌的原因,而且解释的相当清楚了。

不过,这些原因会如何影响未来的股市走向, 说法却很少。

次贷危机以来,发达国家持续地印钞票、去杠杆,新兴市场反其道行之,迅速地加杠杆, 出现了一批依赖海外热钱支撑贸易和财政双赤字的国家。

前几年,各国基本都在复苏。

到今 年,美国收缩银根、全球资金逆流、中国需求减弱,新兴市场的基本面风险开始显现,这些 风险对于全球股指的拖累,在这两周是不是只是开局?新兴市场央行为了应对资金外流、货 币贬值,仓促之间的大幅加息,会不会对实体经济带来中长期的紧缩效应,会不会在维持金 A股市场策略周报 7 融稳定的同时牺牲了经济增长?不过,上面这些看空的观点也可以反过来推演,周二美股走 得比较好、VIX也明显回落了,周三和周四两天发达市场股指有跌幅放缓或企稳的态势,这 是不是表示海外股指从节前一周开始的一波6-10%的快速调整,已经充分反映了新兴市场的 上述风险因素? 马年开局不宜慌乱,谋定而后动是好招。

在现在这个时点,由于春节长假期间国内并无重大事件或数据发布,海外因素对A股的 影响在权重或系数上相应会有所加强。

从节前一两周的股指波动来看,海外因素对A股的影 响还是比较直接的,我们对策略高频组合相应做了减仓操作。

再叠加选股上的一些变化,组 合在节前一周的超额收益比较明显。

马年开局不宜慌乱,建议先观察周五行情对长假期间海 外信息的反应,待到海外因素弱化后方是收获“红二月”的好时机。

由于本周内只有一个交易日,亮马组合拟在下周一调整,而关于高频组合的情况如下。

自11月25日运行以来,高频组合累计收益率为10.17%,累计超额收益率为17.85%。

超 额收益率明显扩大。

如果考虑交易和冲击成本(以单边3‰、双向支付来计算),组合累计 收益率为6.99%,累计超额收益率为14.68%。

目前,组合股票仓位为79.98%,债券/现金 仓位为20.02%。

图21:策略高频组合表现 资料来源:Wind,中信证券研究部 注:组合构建时点为2013年11月25日,以开盘价买入7只个股,并将股票持仓确定在90%。

图22:策略高频组合股票和非股票持仓变化 资料来源:Wind,中信证券研究部 图23:策略高频组合股票持仓结构 资料来源:Wind,中信证券研究部 累计超额收益(%,右轴)沪深300高频组合 股票仓位(%) 债券/现金价值(右轴) 蒙发利 中炬高新 启明星辰 上汽集团 瀚蓝环境 长海股份 友谊股份 机器人 A股市场策略周报 8 附录:策略数据跟踪 附录1:市场回顾 图24:A股主要股指周涨跌幅 资料来源:Wind,中信证券研究部 图25:中信一级行业指数周涨跌幅 资料来源:Wind,中信证券研究部 图26:中信组合行业指数周涨跌幅 资料来源:Wind,中信证券研究部 图27:风格指数周涨跌幅 资料来源:Wind,中信证券研究部 图28:活跃概念板块周涨跌幅 资料来源:Wind,中信证券研究部 图29:全球主要股指周涨跌幅 资料来源:Wind,中信证券研究部 沪深300上证综指深成指中小板创业板 计算机 国防 军工传媒 通信综合 纺织 服装银行 商贸 零售轻 工制造 医药餐 饮旅游 交通 运输电 力设备 汽车机械 电力 公用钢铁 基础 化工电子 有色 金属建材 石油 石化家电 建筑房 地产非 银金融 农林 牧渔煤炭 食品 饮料 金融地产周期消费成长稳定 大盘指数 中盘指数 小盘指数 高市盈率指数 中市盈率指数 低市盈率指数 高市净率指数 中市净率指数 低市净率指数 高价股指数 中价股指数 低价股指数 亏损股指数 微利股指数 绩优股指数 活跃指数 道琼斯 S & P 伦敦 F T 巴黎 C A C 德国 D A X 日经 韩国 恒生 指数 上证 综指 巴西 俄罗斯 印度 N A S D A Q A股市场策略周报 9 图30:标普美国行业指数周涨跌幅 资料来源:Wind,中信证券研究部 图31:恒生行业指数周涨跌幅 资料来源:Wind,中信证券研究部 附录2:国内数据与政策跟踪 图32:国内GDP同比增速及预期(%) 资料来源:Bloomberg;截至2014年2月6日;中信证 券研究部 图33:花旗中国经济超预期指数(%) 资料来源:Bloomberg,均衡值为0;中信证券研究部 图34:中国制造业PMI(%) 资料来源:Wind,CEIC;中信证券研究部 图35:中采PMI分项指数(%) 资料来源:CEIC;中信证券研究部 Q Q Q Q Q Q Q Q F Q F Q F Q F Q F GDPCPI(右) YY/MM 汇丰PMI中采PMI 40 总指数 新订单 生产量 原料库存 采购量 成品库存 购进价格 A股市场策略周报 10 表1:前两周国内主要政策信息汇总(2014/01/25~2014/02/07) 相关部门内容时间有关政策/会议 发改委 2014年,在利用外资和境外投资方面,将继续改进国外贷款管理,提升贷款使用效益。

统筹研究资本项目开放条件下的外债管理,推动外债管理由金融危机时期防范风险为 主,转向经济转型升级时期提高经济金融运行效率为主要目标。

适度扩大外资银行中 长期外债规模。

2014年交通发展改革工作重点包括:深入推进交通基础设施建设、全面推进交通领域 各项改革,组织开展丝绸之路经济带和海上丝绸之路骨干通道建设合作等研究。

2014年,发改委将按照中央经济工作会议部署,进一步深化投资体制改革,释放投资 活力,促进投资合理增长和结构优化,发挥好投资对经济增长的关键作用。

国家发展和改革委员会确定今年农村经济工作7大重点:加大强农惠农政策力度、提 高粮食安全保障能力、加强以水利为重点的农业基础设施建设、加快构建农业可持续 发展长效机制、完善农产品市场价格和调控机制、加大对新型农业经营主体的支持力 度、加快推进农村各项改革。

全国人大常委 会和全国政协 第十二届全国人民代表大会第二次会议和政协第十二届全国委员会第二次会议,将分 别于2014年3月5日和3月3日在北京开幕。

国务院 国务院正式批复江西省人民政府和海关总署,同意设立江西省首个赣州综合保税区01/26 在今年扶贫工作方面,将完成全国贫困户建档立卡,研究重点县逐步退出和减少机制, 并通过开展扶贫贴息贷款、贫困村互助资金和小额贷款三大措施,加强贫困区金融扶 贫工作。

国务院扶贫办发布会 国务院同意建立由发展改革委牵头的促进广东前海南沙横琴建设部际联席会议制度。

由发展改革委主任徐绍史担任促进广东前海南沙横琴建设部际联席会议召集人。

意见提出,通过加强财税金融等支持政策,逐步形成地理信息获取、处理、应用为主 的成熟产业链,形成若干个实力雄厚、具有国际竞争力的大型企业和龙头企业,培育 一批充满活力的中小型企业。

《国务院办公厅关于促进地 理信息产业发展的意见》 据工信部内部人士透露,国务院近期将印发《国务院关于进一步优化企业兼并重组市 场环境的意见》,重点引导钢铁、水泥、船舶、光伏、婴幼儿配方乳粉等行业企业兼 并重组。

财政部 财政部副部长朱光耀近日在北京表示,2014年中国经济的发展将受国际社会四大不确 定性影响,这些因素分别来自于美国、欧盟、新兴经济体及日本。

第十二届中国企业发展高层 论坛 工信部 2014年1月29日,工业和信息化部向8家民营企业发放了第二批移动通信转售业务 试点批文,苏宁国美均在列。

财政部等九部门 1月29日,财政部等九部门发文通过税收减免、财政政策倾斜等措施促进中小企业发 展。

其中,轻工、纺织、机械、电子、批发和零售业、住宿和餐饮业、居民服务业、 养老服务业以及现代服务业等行业中百万元固定资产就业人数13人以上(含13人)、 人均年营业收入45万元以下(含45万元)的中小企业作为当前引导扶持的重点。

《关于促进劳动密集型中小 企业健康发展的指导意见》 央行 1月28日,央行公开市场进行1500亿元14天期逆回购操作。

当日,上周二投放的 750亿元逆回购到期,如央行无其它操作,当日公开市场将形成净投放750亿元。

2013年,债券市场共发行人民币债券9.0万亿元,同比增加12.5%。

2013年,货币 市场利率波动幅度加大,利率中枢上移明显。

《2013年金融市场运行情 况》 国家能源局2014年将尽快出台配套政策,进一步加大煤层气(煤矿瓦斯)抽采利用扶持力度。

01/28 煤矿瓦斯防治部际协调领导 小组第十一次会议 外管局 截至1月27日,外管局累计审批合格境外机构投资者(QFII)额度增至514.18亿美 元,较去年12月的497.01亿美元增加17.17亿美元,获批机构增至235家,较去年 12月增加7家。

国土部 国土资源部一位不愿具名的官员表示,2014年中央政府层面将会设立“国土资源深化 改革领导小组”,设立这一小组已经得到了中央的认可和支持。

资料来源:新华网,Wind资讯,中信证券研究部 A股市场策略周报 11 附录3:海外数据跟踪 图36:美初请失业人数(千人) 资料来源:CEIC,中信证券研究部 图37:美ISMPMI指数 资料来源:Bloomberg,中信证券研究部 美上周初请失业人数小幅上升至34.8万,坏于预期(33万)。

1月制造业PMI大跌至 51.3,坏于预期(56)。

近期美国经济数据总体疲软,一季度美国经济表现低于预期概率上升。

附录4:流动性数据跟踪 宏观流动性:春节前银行间利率下行,人民币贬值预期受海外因素影响先加剧后有所恢复。

图38:公开市场资金节前大幅度逆回购 亿元 资金投放资金回笼资金净投放 资料来源:Wind,中信证券研究部 图39:银行间利率回落 mm-dd 银行间回购加权利率:1天 银行间回购加权利率:7天 银行间回购加权利率:14天 资料来源:Wind,中信证券研究部 制造业PMI非制造业PMI A股市场策略周报 12 图40:票据直贴利率平稳 票据直贴利率(珠三角,月息) ‰ 资料来源:Wind,中信证券研究部 图41:NDF人民币贬值预期扩大后有所修复 亿美元 20122014测算热钱净流动情况NDF隐含升值幅度(右轴) 资料来源:Wind,Bloomberg,中信证券研究部 股市流动性:海外资金依然保持净流入,节前ETF大量净申购。

图42:海外资金流入A股 EPFR股市资金净流入亿元 资料来源:EPFR,中信证券研究部 图43:新成立基金步伐较快 截止认购股票型基金数量只 资料来源:Wind,中信证券研究部 图44:银证转账资金 亿元 mm-dd 2000亿元 证券市场交易结算资金:银证转账变动净额 银证转账变动净额累计值 资料来源:Wind,中信证券研究部 图45:每周解禁规模 资料来源:Wind,中信证券研究部 解禁金额 亿元 主板 中小板 创业板 A股市场策略周报 13 图46:增发配股融资需求 IPO融资金额增发融资金额配股融资 亿元 资料来源:Wind,中信证券研究部 图47:产业资本增减持 总减持总增持亿元 资料来源:Wind,中信证券研究部 图48:基金仓位 平均仓位 平均仓位 资料来源:Wind,中信证券研究部 图49:ETF净申购 亿份 ETF净申购上证综指(右轴) mm-dd 资料来源:Wind,中信证券研究部 风险偏好/投资者情绪:海外避险情绪大幅上升,但国内基本不受影响。

图50:长短国债利差上升 3500长短期国债利差上证综指(右轴) 资料来源:Wind,中信证券研究部 图51:RQFIIETF小幅净申购 每日净申购份额累计净申购份额(右轴) 资料来源:Wind,中信证券研究部 A股市场策略周报 14 图52:VIX指数上升 VIX指数 资料来源:Wind,中信证券研究部 图53:全球基金流出股市 百万美元 mm-dd 股市资金流向债市资金流向 货币市场资金流向 资料来源:EPFR,中信证券研究部 附录5:策略事件表 表2:策略事件表 时间未来预期的事件对国内经济和市场的影响 2月中旬贸易、物价与金融数据确认未来经济复苏与流动性状况 2014年2月下旬IPO可能进入空窗期IPO对于大盘的负面作用逐步缓解 2014/3/3~2014/3/5全国“两会”在北京召开明确2014年经济目标,重点改革内容和政策落实规划 资料来源:Wind,中信证券研究部 近期专题、点评报告主要观点 土耳其大幅加息提振新兴市场货币 报告发布时间:2014年1月29日 1月28日土耳其央行上调隔夜拆借利率425bp至12%,大幅加息提振国际市场对新兴 货币信心。

在美联储温和退出QE背景下,一季度新兴市场爆发大规模危机概率小,但出于 风险防范仍需关注新兴货币走势。

2月海外资金将继续流入中国。

美联储再削减100亿购债量,南非加息提振货币失败 报告发布时间:2014年1月30日 美联储1月议息会议延续每次会议削减100亿左右资产购买量的既定退出路线图,议息 声明显示未来美联储可能轻易不会修改该路线图,美货币政策不确定性降低;预计3月议息 会议将继续削减100亿美元至550亿美元的单月购买量,会议结果基本符合市场预期,但 声明完全未提及新兴市场危机令欧美股市一度显著下跌,随后又迅速修复。

南非央行加息提 振本币努力失败,新兴市场货币重新下跌,对新兴市场危机继续建议投资者谨慎不悲观。

大 概率情况下2月海外无论是资金还是情绪面总体继续偏正面,维持2月资金继续流入中国的 判断。

分析师声明Analyst Certification 主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此声明:(i)本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人 对标的证券和发行人的看法;(ii)该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体 建议或观点相联系。

The analysts primarily responsible for the preparation of all or part of the research report contained herein hereby certify that: (i) the views expressed in this research report accurately reflect the personal views of each such analyst about the subject securities and issuers; and (ii) no part of the analyst’s compensation was, is, or will be directly or indirectly, related to the specific recommendations or views expressed in this research report. 一般性声明 此报告并非针对或意图送发给或为任何就送发、发布、可得到或使用此报告而使中信证券股份有限公司及其附属机构(以下统称“中信证 券”)违反当地的法律或法规或可致使中信证券受制于相关法律或法规的任何地区、国家或其它管辖区域的公民或居民。

除非另有规定,本报 告中的所有材料版权均属中信证券。

未经中信证券事先书面授权,不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。

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中信证券也不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户。

本报告所载资料的来源及观点的出处皆被中信证券认为可靠,但中信证券不保证其准确性或完整性。

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收件人不应单纯依靠此报告而取代个人的独立判断。

本报告所指的证券或金融工 具的价格、价值及收入可跌可升。

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本报告所载的资料、意见及推测反映中信证券于最初发布此报 告日期当日的判断,可在不发出通知的情形下做出更改,亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门或 单位所给出的意见不同或者相反。

本报告不构成私人咨询建议,也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。

收件人应考虑本报 告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。

中信证券利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域,以及部门间之信息流动。

撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和公司高级管 理层全权决定。

分析师的薪酬不是基于中信证券投行收入而定,但是,分析师的薪酬可能与投行整体收入有关,其中包括投行、销售与交易业务。

在法律许可的情况下,中信证券的一位或多位董事、高级职员和/或员工(包括参与准备或发行此报告的人)可能(1)与此报告所提到的任何 公司建立或保持顾问、投资银行或证券服务关系,(2)已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。

在法律许可的情况下,中信 证券的一位或多位董事、高级职员和/或员工可能担任此报告所提到的公司的董事。

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若中信证券以外的金融机构发送本报告,则由该金融机构独自为此发送行为负责。

该机构客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或 要求获悉更详细信息。

本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议,中信证券的董事、高级职员和员工亦不为前述金 融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容引起的直接或连带损失承担任何责任。

中信证券股份有限公司及其附属及联营公司2014版权所有。

保留一切权利。

根据中国证监会核发的经营证券业务许可,中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。

评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。

以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准,报告发布日 后的6个月内的公司股价(或行业指数)的涨跌幅相对同期的 沪深300指数的涨跌幅为基准; 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价(或行业指数)的涨跌幅 相对同期的沪深300指数的涨跌幅: 评级说明 股票投资评级 买入相对沪深300指数涨幅20%以上; 增持相对沪深300指数涨幅介于5%~20%之间; 持有相对沪深300指数涨幅介于-10%~5%之间; 卖出相对沪深300指数跌幅10%以上; 行业投资评级 强于大市相对沪深300指数涨幅10%以上; 中性相对沪深300指数涨幅介于-10%~10%之间; 弱于大市相对沪深300指数跌幅10%以上 北京上海深圳中信证券国际有限公司 地址: 北京市朝阳区亮马桥路48号 中信证券大厦(100125) 上海浦东新区世纪大道1568号 中建大厦22楼(200122) 深圳市福田区中心三路8号 中信证券大厦(518048) 香港中环添美道1号 中信大厦26楼 Foreign Broker-Dealer Disclosures for Distributing to the U.S.就向美国地区发送研究报告而作的外国经纪商-交易商声明 This report has been produced in its entirety by CITICSecurities Limited Company (“CITICSecurities”, regulated by the China Securities Regulatory Commission. Securities Business License Number: Z20374000). This report is being distributed in the United States by CITIC Securities pursuant to Rule 15a-6(a) (2) under the U.S. Securities Exchange Act of 1934 exclusively to “major U.S. institutional investors” as defined in Rule 15a-6 and the SEC no-action letters thereunder.本报告由中信证券股份有限公司(简称“中信证券”,受中国证监会监管,经 营证券业务许可证编号:Z20374000)制作。

按照《1934年美国证券交易法案》下的15a-6(a) (2)规则,在美国本报告由中信证券仅向15a-6 规则及其下《美国证券交易委员会无异议函》所定义的“主要美国机构投资者”发送。

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