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建材、建筑行业研究报告:中信证券-建材、建筑行业06年秋冬季投资策略:调控阴霾下的投资选择-060912

研报作者:潘建平 来自:中信证券 时间:2006-09-12 13:16:29
  • 股票名称
    建材、建筑行业
  • 股票代码
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    su***ng
  • 研报出处
    中信证券
  • 研报页数
    38 页
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    312 KB
研究报告内容

中信证券股份有限公司 研究部潘建平 2006年9月3日 建材、建筑行业:调控阴霾下的投资选择 --06年秋冬季投资策略 水泥行业:“1+2+3”组合的投资价值浮现 玻璃行业:一体化公司、节能主题值得期待 建筑行业:特种、优质类公司蕴含高价值 主要交流内容 水泥行业:“1+2+3”组合的投资价值浮现 水泥行业-景气回顾 图1:我国全社会固定资产投资总额及增速单位:亿元 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 70000 80000 90000 100000 19 92 19 93 19 94 19 95 19 96 19 97 19 98 19 99 20 00 20 01 20 02 20 03 20 04 20 05 1H 20 06 全社会固定资产投资总额全社会固定资产投资总额增速 资料来源:国家统计局、中信证券研究部 图2:国内房地产开发投资总额及增速单位:亿元 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000 18000 19 92 19 93 19 94 19 95 19 96 19 97 19 98 19 99 20 00 20 01 20 02 20 03 20 04 20 05 1H 20 06 房地产开发投资房地产开发投资增速 资料来源:中经网、中信证券研究部 图3:国内水泥产量及增速单位:万吨 0 20000 40000 60000 80000 100000 120000 19 94 19 95 19 96 19 97 19 98 19 99 20 00 20 01 20 02 20 03 20 04 20 05 1H 20 06 水泥产量增速 资料来源:中国建材信息总网、中信证券研究部 图4:国内重点水泥企业主要水泥品种价格走势单位:元/吨 210 240 270 300 330 20 04 -0 1 20 04 -0 4 20 04 -0 7 20 04 -1 0 20 05 -0 1 20 05 -0 4 20 05 -0 7 20 05 -1 0 20 06 -0 1 20 06 -0 4 20 06 -0 7 PII42.5 P.O 42.5 P .O 42.5R P.O 32.5 P.O 32.5RP.S42.5 P.S32.5 资料来源:中国建材信息总网、中信证券研究部 水泥行业-景气回顾 景气回顾 上半年,受国内固定资产投资反弹至04年宏观调控以来最高点的 拉动,全国水泥产量达5.4亿吨,同比增长20.9%,增速为历年同 期最高,全行业利润总额同比上升54%。

新型干法比例稳步提高, 新型干法比例44.5%,比去年同期增加5.6个百分点。

上半年全国 水泥平均出厂价格同比稳中有升,各种类别型号的水泥均有小幅 回升,反映出市场需求转旺的趋向,行业景气呈现趋势性回升。

6月以来,伴随南方地区梅雨季节和高温天气的到来,以及受宏观 调控影响房地产开发商暂缓开发观望心态的呈现,南方地区水泥 价格略有回落,而北方地区尤其是华北地区则继续保持价升量增 趋势。

水泥行业-景气展望 年份需求量(万吨)增长率%人均消费(公 斤/人)人均累积(吨) 2003年84700.020.2% 6525.26 2004年96718.714.4% 7466.01 2005年104272.710.8% 8186.83 2006年E 115869.611% 9007.73 2007年E 130298.512% 9648.69 资料来源:建材信息总网、中信证券研究部 年份新增熟料生 产线(条) 熟料总产能 (万吨) 增长率 % 折算成水泥 产能(万吨) 占有效产 能比例% 2003年1041330821% 1730018% 2004年1432629598% 3418430% 2005年1103632338% 4721940% 2006年E 504132314% 5372045% 2007年E 384532310% 5892047% 数据来源:中国建材报、中信证券研究部 表:国内新 型干法生产 线熟料产能 预测 表:06、07 年国内水泥 需求量(消 费量)预测 水泥行业-景气展望 图7:国内水泥产能、产量及产能利用率走势单位:万吨 0 20000 40000 60000 80000 100000 120000 140000 160000 19 94 年 19 95 年 19 96 年 19 97 年 19 98 年 19 99 年 20 00 年 20 01 年 20 02 年 20 03 年 20 04 年 20 05 年 20 06 年 E 20 07 年 E 0% 20% 40% 60% 80% 100%产能产量产能利用率 资料来源:中国建材报、中国建材信息总网、中信证券研究部 图释:市场 需求回升 (含出口增 长),而新 型干法产能 扩张大幅放 缓以及产业 结构调整政 策主导下的 落后工艺产 能的淘汰, 将使国内供 求状况渐趋 好转。

水泥行业-景气展望 景气展望 作为投资拉动型产业,考虑到目前宏观紧缩预期的持续,以及政府防止 投资过快增长的决心,我们对此短期可能造成的对水泥行业景气复苏进 程和投资者对水泥类股票信心的负面影响保持警惕。

但基于本次宏观调控的力度和方法区别于上一轮调控,我们认为所导致 的水泥行业景气波动要弱于上次,区域经济全面开花导致地方及民间投 资热潮将难以压制,投资还会维持高于25%的增幅,从而不致于扭转景 气趋于复苏的态势。

而有望于近期推出的国家和地方重点支持50家水泥 企业发展的政策,将有利于大型优势企业的发展和行业结构调整步伐的 加快。

基于9-10月是年内又一个需求旺季的起步期(其中南方加有旱涝灾后重 建需求增大的因素),价格有望重新走上企稳回升通道,而11月甚至到 12月(主要在南方地区)由于年末赶工期的因素,需求趋旺带动价格坚 挺的态势是可以预见的。

水泥行业-投资策略 投资策略 我们于年初的水泥行业投资策略报告中,率先业内提出了 今年水泥行业在复苏预期下将会出现并购、区域龙头、节 能环保和股改等投资主题(详细阐述请查阅前期报告), 截至目前这些主题热点已相继呈现. 我们认为秋冬季在市场趋势总体看好的情况下这些主题还 将继续向纵深演绎,尤其是区域龙头、并购、整合(内部、 区域)主题,我们推荐“1+2+3”水泥组合。

水泥重点公司推介—环渤海区域水泥“第一股” 公司作为水泥龙头企业之一,已基本完成“三北”战略布局。

公司目前熟料产能 规模已达1300万吨,水泥产能近2000万吨,位居行业前列。

公司于2000之后推出“三 北”发展战略,目前该战略布局基本完成。

区域经济发展战略带来重大发展机遇。

公司所覆盖的“三北”市场区域面临环渤海 经济圈、滨海新区及曹妃甸工业区大开发等重大区域发展战略,这些将刺激固定资产 投资的增长,从而拉动水泥需求。

公司内部管理明显好转。

公司此前存在管理层级较多、越级管理、子公司管理混 乱、人员浮肿等问题,在05年初渤海集团撤销及经营管理层更换后,公司内部管理明 显好转,体现在人事、财务、子公司管理制度的清晰和加强。

海德堡入驻存有变数,与外资联姻渐行渐近。

预测及评级。

据财务模型测算,公司06、07年EPS分别为0.26、0.36元,动态市盈 率分别为14、10倍,我们按15倍PE给公司估值得出目标价5.20元,维持“买入”评级。

风险因素:宏观调控对投资的影响超过预期;煤电价格变动超乎预料。

冀东水泥:环渤海水泥第一股 水泥重点公司推介—环渤海区域水泥“第一股” 重要假设 2003200420052006E 2007E 主要产品产量 水泥熟料综合(万吨) 5908231,0611,6001,900 主要产品价格 水泥熟料综合(元/吨) 241223218222226 主要产品成本 水泥熟料综合(元/吨) 159162166166165 冀东水泥:环渤海水泥第一股(续) 06、07年EPS分别为0.26、0.36元,按当前股价计算,06、07 年动态市盈率分别为15、11倍。

水泥重点公司推介—定向增发预期“双雄” 龙头地位彰显,行业复苏的最大受益者。

公司总体熟料产能规模已近 6000万吨,水泥产能近7500万吨,继续雄踞行业首位。

在行业复苏预期下,公 司凭借综合优势已率先走出低谷。

华东水泥市场渐趋好转。

我们延续前期对今年公司所在华东区域市场的判 断:随着产能扩张步伐的放缓,结构调整的稳步推进以及与小水泥在分工上的默 契,水泥供求失衡的压力将趋于缓解,市场销售渐趋好转。

定向增发(拟)将增厚收益和完善治理。

拟收购资产中,海创公司持 有全部少数股东权益的铜陵、枞阳、池州和荻港4家控股子公司(已合并报表) 拥有的熟料产能占到公司全部产能的51%,05年这4家公司利润总额占到公司税 前利润总额的73%。

余热发电项目投产和综合优势进一步显露成公司明年最大看点。

公司总 投资12亿元总装机容量16.3万千瓦的纯低温余热发电项目自今年4季度开始陆续 投产使用,如按07年计划发电6亿度计算可节省成本约2.4亿元,降本效应自此开 始显现。

而公司在规模、管理、治理结构、设备、战略、营销和物流等方面综合 优势的进一步显露将是公司未来又一重要看点。

G海螺:定向增发(拟)提升盈利,完善治理 水泥重点公司推介—定向增发预期“双雄” 定向增发增厚每股收益,维持“买入”评级。

经我们初步测算,定向增 发后公司06、07年EPS分别提升至0.80、1.18元。

考虑到行业处于低谷复苏阶 段及公司龙头地位和良好的成长性,我们按15倍PE以07年业绩给公司估值得出 目标价18.00元,维持“买入”评级。

影响公司股价的其它关键因素。

宏观调控政策走向;公司H股股价走势。

风险因素:宏观调控对投资的影响超过预期;煤电价格变动超乎预料。

G海螺:定向增发(拟)提升盈利,完善治理(续) 水泥重点公司推介—定向增发预期“双雄” G海螺:定向增发(拟)提升盈利,完善治理(续) 重要假设 2003200420052006E 2007E 主要产品产量 水泥熟料总和(万吨) 2,5603,7585,69272008800 主要产品价格 水泥熟料综合(元/吨) 222223190193198 主要产品成本 水泥熟料综合(元/吨) 129149146143138 资料来源:中信证券研究部 经我们测算,定向增发后公司06、07年EPS分别提升至0.80、1.18 元,06、07年动态市盈率分别为18、12倍。

水泥重点公司推介—定向增发预期“双雄” 公司水泥产能快速扩张,管理水平渐趋提升。

至今年底公司熟料产能可 达1425万吨、折合水泥产能近2000万吨,位居上市公司第二。

在产能扩张的 同时,公司内部管理呈现明显改善,05年三项期间费用率由03、04年的 23.6%、17.9%下降至17.4%,接近海螺15%的业内最好水平。

“立足湖北,辐射周边其他中部省份”的战略布局初显。

至目前公司已 在湖北省境内东西南北各主要热点消费区域完成了生产基地布局,6个基地共 建有8条新型干法生产线,合计水泥产能1250万吨,占据省内近30%份额。

同时公司已进一步着手在周边省份建设生产基地。

豪西盟即将正式入主,期待带来更多变化。

豪西盟在承诺入驻后保留原 管理层的同时,将通过派驻各种工作组的方式,促使公司内部管理和机制的 进一步提升和转变。

G华新:引进外资奠定公司长远发展前景 “中部崛起”营造良好外部经营环境,宏观调控不改行业复苏趋势。

公司业绩步入高增长期,提升评级至“买入”。

在公司产能大幅扩张, 内部管理明显改善,以及行业渐趋步出低谷情况下,初步测算06、07年EPS 分别为0.25元和0.40元左右(按定向增发后股本计算,假设06。

07年销量、 价格和成本分别为1800万吨、203元/吨、160元/吨和2300万吨、206元/吨、 159元/吨,05年为1312万吨、194元/吨、158元/吨)。

基于公司高成长性和 07业绩,按低谷复苏阶段20倍市盈率给公司估值,得出目标价8.00元,提升 评级至“买入”。

风险因素:宏观调控致经济大幅波动;燃料价格波动;A股流动性差。

G华新:引进外资奠定公司长远发展前景(续) 水泥重点公司推介—定向增发预期“双雄” 水泥重点公司推介—资产注入预期“三剑客” 公司目前基本面乏善可陈。

公司目前实际在运行水泥产能为本部7条湿法窑 合计产能230万吨以及宜宾今年4月新投产90万吨产能,而收购的尖江45万吨 和宜宾45万吨因能耗过高持续亏损而已停产。

股改承诺引发无限遐想。

公司在近期股改中承诺:2年之内注入都江堰水泥 50%股权;将公司作为整合西南地区的平台;提供资金改造老线及新建生产线。

注入资产值得期待。

按股改承诺最先注入(2年内)的是拥有150万吨(150 万吨在建)产能的都江堰水泥50%的股权,当然长期来看,除四川现有的150 万吨产能外,还有拟建的450万吨产能,以及在重庆、云南和贵州超过1000万 吨的产能。

短期业绩预期难言乐观,长期业绩依赖资产注入。

调研获知公司今年自 身盈利状况仍然不好,我们维持06年微利的预测。

07年未有资产注入业绩预期 为0.13元,如将都江堰水泥股权注入则业绩预期在0.30-0.35元之间。

四川双马:股改承诺带来脱胎换骨预期 水泥重点公司推介—资产注入预期“三剑客” 新疆水泥行业短期景气回升明显。

今年在自治区水泥协会的协调下,主要企 业暂时达成了价格自律的协议,价格战得以避免,价格回升明显。

公司预计由于 南疆价格的回升公司全年的价格回升幅度有望达到6-7%。

债务重组成效渐显。

根据债务重组协议,公司目前近17亿元的短期借款将有 一半左右陆续转为长期贷款,近6亿元的长期贷款则延长贷款期限,还款期为十 年,贷款利率为5年期以上基准利率下浮30%。

资产注入预期渐趋明朗。

实际控制人中材集团在天山股份之外目前持有和在 建的水泥产能规模至07年底有望超过1000万吨(主要在湖南株洲、望城和广东 云浮),一旦注入公司,加上公司自身所拥有的1200万吨产能,届时合计产能 可达2000万吨以上,产能规模倍增。

公司短期业绩预期有望超过股改承诺。

公司今年的主要业绩增长点在于: 南疆事业部的扭亏为盈(去年亏损近1800万元)、华东事业部的大幅减亏(去 年亏损近1100万元)以及财务费用降低2000多万元,这三块合计增长有望超过 4000万元,加上去年的基数EPS有望超过0.25元(去年0.044元)。

天山股份:否极泰来 水泥重点公司推介—资产注入预期“三剑客” 公司基本面略有起色。

公司目前水泥产能近500万吨,公司在经历 05年低谷后,在成本持平的情况下今年上半年水泥价格同比去年提升5%, 基本面已显改观,中期已实现扭亏为盈。

全年EPS则有望实现高于去年 0.01元,不过业绩绝对值依然不乐观。

金隅集团即将正式入驻(9月中旬)太行华信(公司大股 东),资产注入预期较为明确。

金隅集团作为北京地区最大的水 泥供应商,目前拥有近500万吨产能(琉璃河水泥厂、燕山水泥厂和北京 水泥厂),由于与公司市场重叠,一旦成为公司实际控制人,则难免出现 同业竞争问题,为了有效解决这一问题,水泥资产注入公司几成定局。

短期业绩改善有限,长期业绩依赖注入资产及市场整合效果。

太行水泥:金隅集团正式入主在即 玻璃行业:一体化、节能主题值得期待 玻璃行业-景气回顾 资料来源:中国建材信息总网、中信证券研究部 图:国内重点企业主要浮法玻璃品种价格走势(元/重量箱) 50 60 70 80 90 Ja n- 04 Ma r- 04 Ma y- 04 Ju l- 04 Se p- 04 No v- 04 Ja n- 05 Ma r- 05 Ma y- 05 Ju l- 05 Se p- 05 No v- 05 Ja n- 06 Ma r- 06 Ma y- 06 价格 ( 元 / 重量箱 ) 浮3毫米浮4毫米浮5毫米浮6毫米 浮8毫米浮10毫米浮12毫米 玻璃行业-景气回顾 景气回顾 上游平板玻璃产量继续延续近几年快速增长的态势,1-6月份, 全国平板玻璃产量2.09亿重量箱,比去年同期增长11.7%,全行 业利润总额为亏损。

1-5月份239家平板玻璃制造企业中92家亏 损,亏损面为38.49%,比上年同期增长58.69%。

平板玻璃价格,自去年一季度开始逐季下滑,今年一季度跌 至近年来的最低点,此后,浮法玻璃价格经过3-5月价格连 续上扬,6、7月份淡季相对平稳的走势后,8月份略有上升。

成本方面,受纯碱价格高位回调的有利影响,占浮法玻璃 (一种主要的平板玻璃生产工艺)成本近25%的纯碱成本得 以下降,从而部分缓解了成本高企的压力。

玻璃行业-景气展望 表4:近五年我国平板玻璃产量和浮法生产线数量 年份2001年2002年2003年2004年2005年 产量(万重量箱) 2040022800251423055435785 产量年增长率(%) 12.1% 11.8% 10.5% 19% 17.1% 浮法线数量(条) 8394101124147 数量年增长率(%) 20.3% 13.3% 7.4% 22.8% 18.5% 0 80000 160000 240000 320000 400000 480000 19 92 19 93 19 94 19 95 19 96 19 97 19 98 19 99 20 00 20 01 20 02 20 03 20 04 20 05 20 06 Q 1 -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30%房屋建筑施工面积房屋建筑竣工面积 房屋建筑施工面积增长率房屋建筑竣工面积增长率 资料来源:聚源数据、中信证券研究部 资料来源:中经网、中信证券研究部 图:国内房屋建筑施工、竣工面积及增长率(万平米) 注释:06、 07年还有28 条生产线将 建成投产, 合计增加产 能近9000万 重量箱 玻璃行业-景气展望 景气展望 整体判断是,上游平板玻璃原料(纯碱)成本压力会保持缓和态势, 燃料(重油)压力仍然较大。

下半年平板玻璃价格继续回升的势头和 幅度将难如上半年,且未来景气走向不容乐观,原因是产能扩张压力 仍然较重。

具体如下: 占平板玻璃成本近25%的纯碱价格已由最高时的1800元/吨回调至1500元/ 吨,我们化工分析师预测全年均价同比将回调8%左右; 占成本约35%的重油价格在原油价格高企的带动下维持高位的可能较大; 投产产能释放及在建产能对市场的压力仍然较大。

统计数据显示,上半年 平板玻璃完成固定资产投资增幅虽然只有0.4%,但上半年新建成投产生产 线就有7条,在建生产线有20条,拟建生产线仍有50多条,总能力约2.4亿 重量箱,相当于去年底国内全部产能的58%。

据悉,发改委正在酝酿出台 对平板玻璃行业产能过快扩张的调控政策。

玻璃行业-景气展望 下游加工玻璃因需求前景广阔及产品附加值较高可以继续看好。

首先,随着建筑、汽车、装饰装修及信息产业等产业的发展以及 人们对生活环境要求的提高,安全玻璃、节能中空玻璃等功能性 深加工玻璃产品需求在稳步上升,近年需求增幅达30%-40%。

其次,在建设节能社会的背景下,建筑节能法规化呼声的日渐高 涨以及《建筑安全玻璃管理规定》的正式实施,从政策上将有效 地促进建筑节能及安全玻璃的推广应用。

玻璃行业-投资策略 综合以上我们对行业未来景气走向及市场热点的预期,我 们认为玻璃行业秋冬季的投资机会存在于上下游一体化、 综合实力较强的公司,以及在建设节能社会节能题材成为 市场关注热点的背景下具有节能概念的玻璃类上市公司, 如G福耀、南玻A。

玻璃重点公司推介-一体化汽车玻璃龙头企业 国内汽车玻璃行业龙头企业,竞争优势日渐凸现,国际化成效 初显,公司有望成为汽车玻璃领域的“世界工厂”。

产业链上下游一体化效应今年开始呈现,力促短期业绩高增长。

海外OEM是未来3-5年公司最值得期待的亮点和增长点。

广州、北京及海南生产基地将陆续分期开工建设,国内布点趋 于完善,海外布点则可能以收购方式启动。

公司短期业绩增长喜人,06、07年业绩预期增幅将超过股改 承诺的20%,维持“买入”评级。

风险因素:占成本越30%的重油价格高企;人民币持续升值;短期净负债 偏高。

G福耀-一体化汽车玻璃龙头企业 玻璃重点公司推介-一体化汽车玻璃龙头企业 重要假设 2003200420052006E 2007E 主要产品销量 汽车玻璃(万平米) 1,0101,2301,4802,0002,400 浮法玻璃(万重量箱) 2157121,2301,4001,200 建筑加工玻璃(万平米) 000500600 主要产品价格 汽车玻璃(元/平米) 157152145139134 浮法玻璃(元/重量箱) 7066626364 建筑加工玻璃(元/平米) 0005055 主要产品成本 汽车玻璃(元/平米) 9396908380 浮法玻璃(元/重量箱) 5852565554 建筑加工玻璃(元/平米) 0004244 06、07年EPS预测分别为:0.59、0.74元,PE为12、10倍。

G福耀-一体化汽车玻璃龙头企业(续) 建筑行业:特种、优质类公司蕴含高价值 建筑和工程行业-景气回顾 图1:我国全社会固定资产投资总额及增速单位:亿元 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 70000 80000 90000 100000 19 92 19 93 19 94 19 95 19 96 19 97 19 98 19 99 20 00 20 01 20 02 20 03 20 04 20 05 1H 20 06 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 全社会固定资产投资总额 全社会固定资产投资总额增速 资料来源:国家统计局、中信证券研究部 图2:国内房地产开发投资总额及增速单位:亿元 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000 18000 19 92 19 93 19 94 19 95 19 96 19 97 19 98 19 99 20 00 20 01 20 02 20 03 20 04 20 05 1H 20 06 房地产开发投资房地产开发投资增速 资料来源:中经网、中信证券研究部 图3:我国建筑业总产值及增速及增速单位:亿元 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 40000 19 92 19 93 19 94 19 95 19 96 19 97 19 98 19 99 20 00 20 01 20 02 20 03 20 04 20 05 0.0 10.0 20.0 30.0 40.0 50.0 60.0 建筑业的总产值建筑业总产值增速 资料来源:国家统计局、中信证券研究部 图4:建筑业企业和企业家信心指数 90 100 110 120 130 140 1Q20024Q 20023Q 20032Q20041Q20054Q 2005 建筑业企业景气指数建筑业企业家信心指数 资料来源:中经网、中信证券研究部 90 100 110 120 130 140 1 Q20024 Q 20023 Q 20032 Q20041 Q 20054 Q 2005 建筑业企业景气指数建筑业企业家信心指数 图:我国全社会固定资产投资总额及增速亿元图:国内房地产开发投资总额及增速亿元 图:我国建筑业总产值及增速亿元图:建筑业企业和企业家信心指数 建筑和工程行业-景气回顾 -10 0 10 20 30 40 50 60 70 1993199419951996199719981999200020012002200320042005 % 全社会固定资产投资总额增速 建筑业的总产值增速 建筑业企业利润总额增速 资料来源:中经网、中信证券研究部 图:国内建筑业景气走势与全社会固定资产投资相关性 建筑和工程行业-景气展望 景气展望 普通民用建筑:在固定资产投资增速未来仍维持较高水平预期 下,普通民用建筑施工业整体还将处于较高增长态势,但在行 业运行环境没有大的转变之前(准入门槛低、竞争无序、集中 度低),普通建筑类企业盈利状况普遍不佳的状况难以有效改观。

特种(专业)建筑:因所服务行业景气及发展空间的不同而存 在较大差异,特种建筑子行业因门槛高、附加值大、行业集中 度高而容易出现寡头垄断型企业。

建筑和工程行业-投资策略 投资策略 我们认为,在普通民用建筑领域拥有强大股东背景的国有控 股公司以及管理能力强、机制灵活的优质民营建筑施工公司 值得关注。

理由分别为:(1)拥有强大股东背景的国有控股公 司在承接政府背景的建设项目时具有天然的优势,尤其在大的市政 工程和标志性建筑物方面,这一方面带来了大的合同金额,另一方 面政府背景项目资金的保障程度也更高。

(2)与前者不同的是, 在建筑市场日益放开的趋势下,具有品牌、管理和机制优势的民营 建筑施工公司可以通过市场化手段承接项目和获取较高的利润。

我 们看好的公司有:G龙元、G腾达、G建工、G隧道等。

在特种建筑领域,我们看好所服务行业的景气及容量上升空间较 大、技术门槛较高、附加值大、市场占有率高的公司,如:中材国 际、G海工(由我们石油石化分析师主要负责研究)。

建筑和工程重点公司推介-特种建筑翘楚 公司是水泥工程施工领域国内市场的寡头垄断者和海外市场的新锐, 凭借综合优势公司全球市场份额期待“坐三望一”。

股改后拟适时推出管理层股权激励计划,而收购天津院预计于四季 度完成。

激励计划的实施将充分调动管理层的积极性和展现业绩的动力,而 收购天津院将使公司综合实力大增。

短期国内外两个市场业务的此消彼长趋势已定,维持06、07年EPS 0.88、1.20元的预测,维持“买入”评级,目标价28元。

目前公司尚未 实施的合同总额近170亿元(今年至目前新增近50亿),其中80%来自海外, 因此海外业务将成为未来2-3年公司业绩的主要来源和增长点。

影响公司股价的其它关键因素。

国内外连续大单的签订对股价的刺激; 收购天津院;管理层激励措施的推出。

风险因素:国外业务面临的人民币升值;施工所在地的政治局势多变、施 工周期较长、配套协作难度上升等风险;2%净利润率支撑10%质保金的风 险;单个项目间收益波动较大的风险。

中材国际-成长空间引发想象空间 建材、建筑行业首席分析师-潘建平介绍 潘建平非金属类建材(水泥/玻璃)、 建筑和工程行业首席分析师 同济大学管理学博士研究生、律师,先后任职于福州至理 律师事务所、兴业证券研发中心、香港中信投资研究有限 公司,2006年2月至中信证券研究部,任首席分析师,负责 非金属类建材、建筑和工程行业研究 获评2005年新财富“非金属类建材”、“建筑和工程”行业 最佳分析师 2005年8月以来成功推荐的股票有:海螺水泥、福耀玻璃、 冀东水泥、天山股份、中材国际、龙元股份、腾达建设等 建材、建筑行业首席分析师-潘建平介绍 非金属类建材行业主要成果: 领先业内准确预见06年水泥行业投资主题和行情-《水泥行业 06年投资策略:复苏预期下的多主题投资选择》。

报告中提出的 并购重组、区域龙头、节能环保和股改主题得到了市场充分验证,重点推 荐的海螺水泥、天山股份、冀东水泥、华新水泥和四川双马等表现突出。

准确把握玻璃行业景气走向,06年于业内率先独立推荐的福耀 玻璃最高涨幅达85%。

成功挖掘出一体化玻璃类公司的投资机会,重 点推荐的福耀玻璃和南玻A等表现优异。

准确判断新型建材行业景气走势,对海螺型材和中国玻纤等代 表性公司的分析独树一帜。

对以塑料型材和玻璃纤维为代表的新型建 材子行业景气走势判断准确,对海螺型材和中国玻纤等代表性公司的分析 准确到位,且独立于业内其他分析师。

建材、建筑行业首席分析师-潘建平介绍 建筑和工程行业主要成果: 对特种(专业)和普通工程建筑行业理解深刻,率先业内提出 两者的特质差异和投资价值所在。

于业内最早提出特种(专业)建 筑和普通建筑行业特质的实质差异,指出特种(专业)建筑和优质普通建 筑类公司的投资价值所在。

成功推荐中材国际、龙元建设和腾达建设等公司。

自05年以来成 功推荐特种(专业)建筑类公司中材国际和优质普通建筑类公司龙元建设、 腾达建设等,推荐成效显著。

中信证券股份有限公司 研究部潘建平 pjp@citics.com 021-68818838 问与答 致谢!

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