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研究报告:中信证券-大盘震荡加剧 认沽“逆势”大涨:权证市场周报-060717

研报作者:王卓,郭沁苗 来自:中信证券 时间:2006-07-18 10:40:34
  • 股票名称
  • 股票代码
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    don****ang
  • 研报出处
    中信证券
  • 研报页数
    10 页
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研究报告内容

大盘震荡加剧 认沽“逆势”大涨 衍生品·金融工程 权证市场周报2006年7月17日 分析师 王卓 电话:84588097 邮件:wzhuo@citics.com 郭沁苗 电话:84588125 邮件:guoqm@citics.com 一周权证市场涨幅前五 投资要点 大盘在连续数日震荡整理之后,终于在上周四选择向下突破。

权证市场 前几个交易日仍然冷清,但在周四认沽权证全面飘红,多数涨幅超过 20%,其中机场认沽更是上涨54%。

上周权证价格小幅上涨3.2%,而成交额同比上升76.28%。

多只认购权 证在正股下跌之时逆势上涨,表明市场炒作已经由个股炒作扩散为整体 炒作。

上周权证溢价率分化明显。

正股大跌,认购权证却下跌不大,宝钢认购 甚至上涨20%,使得认购溢价率由18%大幅上升到24%。

认沽权证虽 然大幅上涨,但由于其正股下跌充分,因此溢价率仍与前一周基本持平。

正如我们在前期周报中指出的,前一周创设数量的大幅攀升是对之前市 场形势的滞后反映,因此没有持续到上周。

上周创设量仅为400万份, 注销量同为400万份,相当冷清。

预计本周权证创设活动会回暖。

大盘中度调整的可能性大大增加,股票投资的风险也随之大增。

作为市 场资金转移的方式之一,大盘与权证市场的“跷跷板”效应可能再次出 现,权证市场成交额连续放大就是迹象之一。

由于目前部分认沽权证溢价率很低,而存续期相对较长,溢价率短期内 下降空间不大。

如果正股出现下跌,权证相应可望出现较大涨幅。

值得 关注的认沽权证包括:机场认沽、沪场认沽、深能认沽、招行认沽。

投 资者应当注意的是,当其正股不跌反涨时,此类权证的下跌速度也非常快。

权证名称权证价格涨跌幅 机场JTP11.1452.96% 深能JTP10.7635.71% 沪场JTP11.0834.29% 五粮YGP11.4732.91% 万科HRP10.1727.94% 一周权证市场跌幅前五 权证名称权证价格涨跌幅 五粮YGC18.03 -8.69% 雅戈QCB13.27 -4.02% 鞍钢JTC13.18 -3.64% 万华HXB112.24 -2.39% 长电CWB13.13 -1.45% 相关研究 《权证市场周报20060710》7月10日 《权证市场周报20060703》7月3日 《盐湖钾肥权证定价与投资策略》6月29日 权证市场周报 12006年7月17日 上周走势回顾 大盘在连续数日震荡整理之后,终于在上周四选择向下突破,上证指数单 日下跌4.84%,为4年来第二大跌幅。

权证市场前几个交易日仍然冷清,炒作 也主要集中于万科认沽等少数权证,成交额持续下跌。

周四大盘大幅跳水后, 认沽权证全面飘红,多数涨幅超过20%,其中机场认沽更是上涨54%。

权证市 场大幅回升,日成交额放大约2倍。

上周权证价格小幅上涨3.2%,而成交额同 比上升76.28%。

上周涨幅居前的依次为机场JTP1、深能JTP1以及沪场JTP1,均为溢价率 较低且正股跌幅较大的品种。

下跌权证均为认购,相对于正股而言,其跌幅并 不大。

同时,多只认购权证在正股下跌之时逆势上涨,表明市场炒作已经由个 股炒作扩散为整体炒作。

从换手率来看,市场的热点相当明显。

目前有5只权证换手率超过100%,远远 领先于其他权证。

其中,机场认沽是周四领涨的品种;宝钢认购、万科认沽和深 能认沽是到期日最近的品种;钾肥认沽则是最近上市的权证,也是前几周的热点。

表1:权证市场交易情况(2006年7月10日– 7月14日) 权证名称权证价 格(元)一周涨跌 日均成交 量(万手) 日均成交 额(亿元) 日均换 手率 标的股票 价格(元) 标的股 票涨跌 宝钢JTB10.84820.97% 580.044.69149.61% 4.13 -3.73% 武钢JTB10.8166.95% 973.257.8068.78% 2.64 -4.35% 包钢JTB11.1481.95% 587.426.6264.49% 2.32 -7.94% 邯钢JTB11.5323.51% 562.758.5350.67% 3.47 -5.96% 首创JTB12.0775.06% 175.383.5767.19% 4.6 -4.17% 万华HXB112.239 -2.39% 14.161.7723.77% 14.74 -2.32% 雅戈QCB13.274 -4.02% 65.472.2130.93% 5.77 -6.63% 长电CWB13.128 -1.45% 49.631.5812.19% 6.34 -5.09% 鞍钢JTC13.177 -3.64% 39.991.2935.36% 5.51 -6.61% 五粮YGC18.026 -8.69% 69.195.7623.23% 13.48 -6.06% 武钢JTP10.61210.47% 411.162.4359.76% 2.64 -4.35% 机场JTP11.13852.96% 431.844.56168.70% 6.71 -7.06% 招行CMP10.42513.33% 1398.875.9262.41% 7.4 -0.67% 沪场JTP11.07734.29% 560.055.8598.65% 13.94 -6.32% 包钢JTP10.54713.96% 601.673.1282.54% 2.32 -7.94% 原水CTP10.92720.86% 307.092.6588.64% 5.17 -6.68% 万华HXP11.54221.51% 90.791.2664.91% 14.74 -2.32% 雅戈QCP10.67115.29% 359.602.2652.99% 5.77 -6.63% 海尔JTP10.78223.93% 265.891.8940.02% 4.42 -3.07% 茅台JCP11.3045.67% 379.064.6957.27% 44.57 -3.09% 钢钒PGP11.02613.50% 127.941.2454.83% 3.38 -5.32% 万科HRP10.17427.94% 4110.726.55192.06% 6.210.71% 华菱JTP11.1867.04% 396.184.4762.57% 3.79 -3.81% 五粮YGP11.46632.91% 183.772.2458.68% 13.48 -6.06% 深能JTP10.76035.71% 623.534.44142.46% 7.36 -6.60% 中集ZYP11.12412.40% 189.021.9744.57% 15.13 -10.63% 钾肥JTP11.8906.96% 175.773.18146.47% 18.06 -10.59% 资料来源:中信数量化投资分析系统 权证市场周报 22006年7月17日 市场估值分析 上周权证溢价率分化明显。

正股大跌,认购权证却下跌不大,宝钢认购甚 至上涨20%,使得认购溢价率由18%大幅上升到24%。

认沽权证虽然大幅上 涨,但由于其正股下跌充分,因此溢价率仍与前一周基本持平。

认沽权证中溢价率下跌最多的是钾肥JTP1,相比其上市之初的高估程度, 目前与其内在价值已经接近不少。

上升最多的是万科HRP1,其溢价率由36% 上升到43%。

由于万科HRP1即将到期,到期时溢价率将回归为零,因此不久 其溢价率的回落也将像上升一样迅速。

表2:权证市场估值情况(2006年7月14日) 权证名称权证 价格 理论 价值 权证价格/ 理论价值 隐含 波动率 历史 波动率 隐含VOL/ 历史VOL溢价率 宝钢JTB10.8480.1147.46149% 24% 6.3022.23% 武钢JTB10.8160.2143.82130% 31% 4.2230.15% 包钢JTB11.1480.5891.95138% 49% 2.8133.10% 邯钢JTB11.5320.9401.63112% 48% 2.3224.84% 首创JTB12.0770.7872.64130% 41% 3.1740.80% 万华HXB112.23912.0071.0269% 50% 1.372.17% 雅戈QCB13.2742.6771.22125% 79% 1.5820.17% 长电CWB13.1282.1991.4269% 29% 2.3633.72% 鞍钢JTC13.1771.9791.61196% 46% 4.2422.99% 五粮YGC18.0267.3851.0974% 53% 1.3810.50% 武钢JTP10.6120.2952.0881% 31% 2.6315.98% 机场JTP11.1380.5861.9457% 25% 2.2412.64% 招行CMP10.4250.2391.7843% 33% 1.2930.20% 沪场JTP11.0771.1580.9330% 32% 0.9310.16% 包钢JTP10.5470.3871.4170% 49% 1.4321.42% 原水CTP10.9270.4711.9768% 38% 1.8021.22% 万华HXP11.5420.4973.1178% 50% 1.5544.87% 雅戈QCP10.6710.6741.0079% 79% 1.0040.75% 海尔JTP10.7820.2832.7753% 21% 2.5118.37% 茅台JCP11.3040.2894.5183% 43% 1.9543.72% 钢钒PGP11.0260.6611.5570% 49% 1.4426.28% 万科HRP10.1740.000408.18129% 46% 2.7842.65% 华菱JTP11.1861.6570.7234% 58% 0.585.46% 五粮YGP11.4660.7951.8471% 53% 1.3352.34% 深能JTP10.7600.2453.1073% 35% 2.0719.40% 中集ZYP11.1240.5192.1656% 40% 1.3941.34% 钾肥JTP11.8901.1161.6952% 38% 1.3726.85% 资料来源:中信数量化投资分析系统 权证市场周报 32006年7月17日 一周创设情况 正如我们在周报中指出的,前一周创设数量的大幅攀升是对之前市场形势 的滞后反映,因此没有持续到上周。

上周创设量仅为400万份,注销量同为400 万份,相当冷清。

随着上周末市场反弹以及认购权证溢价水平大幅回升,预计本周权证创设 活动会回暖。

表3:一周权证创设情况(单位:万份) 资料来源:中信数量化投资分析系统 走势展望及投资建议 上周,获利盘回吐的压力以及市场扩容、央行加息等预期促成大盘大跌。

大盘中度调整的可能性大大增加,股票投资的风险也随之大增。

作为市场资金 转移的方式之一,大盘与权证市场的“跷跷板”效应可能再次出现,权证市场 成交额连续放大就是迹象之一。

大盘的大幅回调整理将使认沽权证得到更多关注。

如果正股波动加剧,而 权证溢价率保持稳定,部分权证价格可能出现巨幅波动。

以7月12日估值水 平为例,假设溢价率保持不变,当正股下跌6%时,沪场权证涨幅应为101.65 %,招行CMP1、万华HXP1、万科HRP1、深能JTP1、中集ZYP1涨幅都应 超过50%。

事实上13日这几只权证正股跌幅均在3%-6%之间,但权证溢价率 并未保持不变,而是下降约2%,因此权证价格上涨幅度仅在22%左右。

由于目前部分认沽权证溢价率很低,而存续期相对较长,溢价率短期内下 降空间不大。

如果正股出现下跌,权证相应可望出现较大涨幅。

以此标准,值 得关注的认沽权证包括:机场认沽、沪场认沽、深能认沽、招行认沽。

投资者 应当注意的是,当其正股不跌反涨时,此类权证的下跌速度也非常快。

权证名称发行流 通数量 创设流通 数量 权证流通 总量 一周 创设 一周 注销 标的股票 流通量 认购创设数量/ 标的股票流通量 认沽流通总量/ 标的股票流通量 武钢JTB147400941001415000023700039.70% - 包钢JTB17149119600910910018428910.64% - 邯钢JTB19257118600111171100013958513.33% - 首创JTB185001760026100007800022.56% - 万华HXB15658300595800328140.91% - 雅戈QCB19066124002146630009066213.68% - 武钢JTP147400214006880000237000 - 29.03% 机场JTP1240001600255980047600 - 53.78% 招行CMP1224134022413400470543 - 47.63% 包钢JTP17149114007289100184289 - 39.55% 原水CTP1280436600346430068424 - 50.63% 万华HXP18486540013886010032814 - 42.32% 雅戈QCP1634634400678630090662 - 74.85% 海尔JTP160736540066136030074233 - 89.09% 茅台JCP14318823000661880030222 - 54.75% 权证市场周报 42006年7月17日 表4:权证对于正股价格敏感性(2006年7月12日) 溢价率不变,正股价格变动时权证价格变化幅度 当前溢价率 -6% -3% 3% 6% 宝钢JTB116% -43.78% -21.89% 21.89% 43.78% 武钢JTB123% -28.14% -14.07% 14.07% 28.14% 包钢JTB124% -17.03% -8.52% 8.52% 17.03% 邯钢JTB115% -17.51% -8.76% 8.76% 17.51% 首创JTB132% -20.04% -10.02% 10.02% 20.04% 万华HXB10% -10.22% -5.11% 5.11% 10.22% 雅戈QCB113% -12.36% -6.18% 6.18% 12.36% 长电CWB129% -16.21% -8.10% 8.10% 16.21% 鞍钢JTC117% -12.93% -6.46% 6.46% 12.93% 五粮YGC17% -10.98% -5.49% 5.49% 10.98% 武钢JTP115% 26.91% 13.45% -13.45% -26.91% 机场JTP111% 49.93% 24.96% -24.96% -49.93% 招行CMP131% 90.66% 45.33% -45.33% -90.66% 沪场JTP111% 101.65% 50.83% -50.83% - 包钢JTP120% 26.03% 13.01% -13.01% -26.03% 原水CTP122% 35.61% 17.80% -17.80% -35.61% 万华HXP146% 57.36% 28.68% -28.68% -57.36% 雅戈QCP144% 39.70% 19.85% -19.85% -39.70% 海尔JTP117% 38.80% 19.40% -19.40% -38.80% 茅台JCP141% 35.66% 17.83% -17.83% -35.66% 钢钒PGP126% 28.98% 14.49% -14.49% -28.98% 万科HRP142% 155.01% 77.50% -77.50% - 华菱JTP17% 22.47% 11.24% -11.24% -22.47% 五粮YGP151% 41.01% 20.51% -20.51% -41.01% 深能JTP120% 71.97% 35.98% -35.98% -71.97% 中集ZYP144% 60.96% 30.48% -30.48% -60.96% 钾肥JTP130% 46.98% 23.49% -23.49% -46.98% 资料来源:中信数量化投资分析系统 图1:认沽权证溢价率走势图 0 5 10 15 20 25 6- 19 6- 21 6- 23 6- 27 6- 29 7- 3 7- 5 7- 7 7- 11 7- 13 7- 17 武钢JTP 1 ( % ) 资料来源:中信数量化投资分析系统 0 5 10 15 20 25 30 35 6- 19 6- 21 6- 23 6- 27 6- 29 7- 3 7- 5 7- 7 7- 11 7- 13 7- 17 钢钒PGP 1 ( % ) 资料来源:中信数量化投资分析系统 权证市场周报 52006年7月17日 0 5 10 15 20 25 30 6- 19 6- 21 6- 23 6- 27 6- 29 7- 3 7- 5 7- 7 7- 11 7- 13 7- 17 包钢JTP 1 ( % ) 资料来源:中信数量化投资分析系统 0 2 4 6 8 10 12 6- 19 6- 21 6- 23 6- 27 6- 29 7- 3 7- 5 7- 7 7- 11 7- 13 7- 17 华菱JTP 1 ( % ) 资料来源:中信数量化投资分析系统 0 5 10 15 20 25 30 35 40 6- 19 6- 21 6- 23 6- 27 6- 29 7- 3 7- 5 7- 7 7- 11 7- 13 7- 17 招行CMP 1 ( % ) 资料来源:中信数量化投资分析系统 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 6- 19 6- 21 6- 23 6- 27 6- 29 7- 3 7- 5 7- 7 7- 11 7- 13 7- 17 万科HRP 1 ( % ) 资料来源:中信数量化投资分析系统 0 5 10 15 20 25 30 35 6- 19 6- 21 6- 23 6- 27 6- 29 7- 3 7- 5 7- 7 7- 11 7- 13 7- 17 原水CTP 1 ( % ) 资料来源:中信数量化投资分析系统 0 5 10 15 20 25 6- 19 6- 21 6- 23 6- 27 6- 29 7- 3 7- 5 7- 7 7- 11 7- 13 7- 17 深能JTP 1 ( % ) 资料来源:中信数量化投资分析系统 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 6- 19 6- 21 6- 23 6- 27 6- 29 7- 3 7- 5 7- 7 7- 11 7- 13 7- 17 万华HXP 1 ( % ) 资料来源:中信数量化投资分析系统 0 10 20 30 40 50 60 6- 19 6- 21 6- 23 6- 27 6- 29 7- 3 7- 5 7- 7 7- 11 7- 13 7- 17 中集ZYP 1 ( % ) 资料来源:中信数量化投资分析系统 权证市场周报 62006年7月17日 36 38 40 42 44 46 48 50 6- 19 6- 21 6- 23 6- 27 6- 29 7- 3 7- 5 7- 7 7- 11 7- 13 7- 17 雅戈QCP 1 ( % ) 资料来源:中信数量化投资分析系统 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 6- 19 6- 21 6- 23 6- 27 6- 29 7- 3 7- 5 7- 7 7- 11 7- 13 7- 17 钾肥JTP 1 ( % ) 资料来源:中信数量化投资分析系统 0 5 10 15 20 25 6- 19 6- 21 6- 23 6- 27 6- 29 7- 3 7- 5 7- 7 7- 11 7- 13 7- 17 海尔JTP 1 ( % ) 资料来源:中信数量化投资分析系统 0 10 20 30 40 50 60 6- 19 6- 21 6- 23 6- 27 6- 29 7- 3 7- 5 7- 7 7- 11 7- 13 7- 17 茅台JCP 1 ( % ) 资料来源:中信数量化投资分析系统 0 10 20 30 40 50 60 70 6- 19 6- 21 6- 23 6- 27 6- 29 7- 3 7- 5 7- 7 7- 11 7- 13 7- 17 五粮YGP 1 ( % ) 资料来源:中信数量化投资分析系统 0 2 4 6 8 10 12 14 16 6- 19 6- 21 6- 23 6- 27 6- 29 7- 3 7- 5 7- 7 7- 11 7- 13 7- 17 沪场JTP 1 ( % ) 资料来源:中信数量化投资分析系统 02 468 10 12 14 16 18 6- 19 6- 21 6- 23 6- 27 6- 29 7- 3 7- 5 7- 7 7- 11 7- 13 7- 17 机场JTP 1 ( % ) 资料来源:中信数量化投资分析系统 权证市场周报 72006年7月17日 附录 附表1:已上市权证一览表(截至2006年7月17日) 权证代码权证简称权证类型行权价到期日行权期剩余存续期流通份额(亿)流通市值(亿) SH580000宝钢JTB1欧式认购4.202006-8-302006-8-30473.883.29 SH580001武钢JTB1欧式认购2.622006-11-2206/11/16-06/11/2213114.1511.55 SH580002包钢JTB1欧式认购1.942007-3-3007/03/26-07/03/302599.1110.46 SH580003邯钢JTB1欧式认购2.802007-4-407/03/29-07/04/0426411.1217.03 SH580004首创JTB1欧式认购4.402007-4-2307/04/17-07/04/232832.615.42 SH580005万华HXB1欧式认购6.382007-4-2607/04/20-07/04/262860.607.29 SH580006雅戈QCB1欧式认购3.662007-5-2107/05/17-07/05/213112.157.03 SH580007长电CWB1欧式认购5.352007-5-2407/05/18-07/05/243144.0712.74 SZ030001鞍钢JTC1欧式认购3.602006-12-52006-12-51441.133.59 SZ030002五粮YGC1欧式认购6.872008-4-208/04/03-08/04/026282.9823.91 SH580999武钢JTP1欧式认沽2.832006-11-2206/11/16-06/11/221316.884.21 SH580998机场JTP1美式认沽7.002006-12-2206/03/23-06/12/221612.562.91 SH580997招行CMP1欧式认沽5.592007-8-3107/08/27-07/08/3141322.419.53 SH580996沪场JTP1欧式认沽13.602007-3-62007-3-62355.686.11 SH580995包钢JTP1欧式认沽2.372007-3-3007/03/26-07/03/302597.293.99 SH580994原水CTP1欧式认沽5.002007-2-1207/02/06-07/02/122133.463.21 SH580993万华HXP1欧式认沽9.222007-4-2607/04/20-07/04/262861.392.14 SH580992雅戈QCP1欧式认沽4.092007-5-2107/05/17-07/05/213116.794.55 SH580991海尔JTP1欧式认沽4.392007-5-1607/05/10-07/05/163066.615.17 SH580990茅台JCP1欧式认沽30.302007-5-292007-5-293196.628.63 SZ038001钢钒PGP1欧式认沽3.162007-5-32007-5-32932.332.39 SZ038002万科HRP1欧式认沽3.732006-9-406/08/29-06/09/045221.403.72 SZ038003华菱JTP1欧式认沽4.772008-2-2908/02/27-08/02/295956.337.51 SZ038004五粮YGP1欧式认沽7.892008-4-208/04/03-08/04/026283.134.59 SZ038005深能JTP1欧式认沽6.692006-10-2606/10/20-06/10/261044.383.33 SZ038006中集ZYP1欧式认沽10.002007-11-2307/11/19-07/11/234974.244.77 SZ038008钾肥JTP1欧式认沽15.102007-6-2907/6/25-07/6/293501.202.27 资料来源:中信数量化投资分析系统 附表2:已通过方案但未上市权证一览表(截至2006年7月17日) 股改公司权证类型行权价存续期赠送比例 G华侨城股本权证7.0012个月10送3.8份 伊利股份股本权证8.0012个月10送3份 资料来源:中信数量化投资分析系统 权证市场周报 82006年7月17日 附表3:符合发行权证条件的尚未股改的公司一览表 (截至2006年7月17日) 股票代码股票简称 股票代码股票简称 SH600028中国石化 SH600795国电电力 SH600688上海石化 SZ000001深发展A 资料来源:中信数量化投资分析系统 说明:可以发行权证的标的股票需满足以下四个条件: (一)最近20个交易日流通股份市值不低于30亿元; (二)最近60个交易日股票交易累计换手率在25%以上; (三)流通股股本不低于3亿股; (四)交易所规定的其他条件。

转债转股可以导致流通股股本增加和流通市值增加,一些有转债的股票目 前也可能已经符合发行权证的条件。

如果流通市值在30亿元之上,流通股股本不到3亿股,但比较接近,公 司可以通过转增或者送股来达到权证发行条件。

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中信证券未有采取行动以确保于此报告中所指的证券适合个别的投资者。

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评级说明 评级说明 买入相对中标300指数涨幅20%以上; 增持相对中标300指数涨幅介于5%~20%之间; 持有相对中标300指数涨幅介于-10%~5%之间; 股票投资评级 卖出相对中标300指数跌幅10%以上; 强于大市相对中标300指数涨幅10%以上; 中性相对中标300指数涨幅介于-10%~10%之间; 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。

以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准,报 告发布日后的6个月内的公司股价(或行业指数)的 涨跌幅相对同期的中信标普300指数的涨跌幅为基准; 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价(或行业指数) 的涨跌幅相对同期的中信标普300指数的涨跌幅: 行业投资评级 弱于大市相对中标300指数跌幅10%以上; 北京上海深圳中信证券(香港)有限公司 地址:中国北京市朝阳区新源南路6号京城大厦(100004) 上海复兴中路593号民防大 厦4层(200020) 深圳市笋岗路12号中民时代 广场B座33层(518029) 香港中环添美道1号中信大 厦26楼 电话:(010)84588720 (021)64720792 (0755)82485094 (852) 22376409 传真:(010)84865894 (021)64720732 (0755)82485240 (852) 21046580 服务热线:(010)84868367 Email: service@citics.com 网址:

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