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山东药玻研究报告:国信证券-山东药玻-600529-中报点评及前期调研简评-060814

研报作者:丁丹 来自:国信证券 时间:2006-08-15 11:17:04
  • 股票名称
    山东药玻
  • 股票代码
    600529
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    wan****tie
  • 研报出处
    国信证券
  • 研报页数
    0 页
  • 推荐评级
    中性
  • 研报大小
    291 KB
研究报告内容

医药行业分析师:丁丹 电话:0755-82130833-1821 Email:dingdan@guosen.com.cn 近1年收益率比较 -20% 0% 20% 40% 60% 2005-08-152005-11-142006-02-172006-05-192006-08-11 上证指数G药玻 资料来源:国信证券经济研究所 市场与公司重要数据(08月14日) 上海综合指数1571 52周换手率2.86% 52周价格波动(元) 4.49-7.24 总股本(百万股) 223 流通股(百万股) 155 息率(%) 0% 资料来源:国信证券经济研究所 相关研究报告: 山东药玻年报点评:《成本上升,增速趋缓》 2005/03/14 独立性声明: 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠 道,分析逻辑基于本人的职业理解,通过合 理判断并得出结论,力求客观、公正,结论 不受任何第三方的授意、影响,特此声明。

公司研究 公司动态跟踪报告 医药行业 药品包装材料 G-药玻(600529) 中性 当前股价:5.08元 合理股价:6.32元 (维持评级) 中期业绩回顾 药用玻璃瓶出口前景看好 净利润平稳增长18% 公司2006年上半年实现主营业务收入39748万元,同比增长22.28%,净利润 4790万元,同比增长17.73%,实现EPS0.22元/股,经营活动产生的现金净 流量为2976万元,同比下降26.51%。

药用玻璃瓶国际市场价格优势明显,前景看好 公司药用玻璃瓶出口增长十分突出,03~05年平均增长率达195%,06年中期 同比增长52%。

出口产品大部分为棕色瓶。

公司的产品价格在国际市场上仅为 同类产品的1/8左右,成本优势极为明显。

预计全年出口增速保持50%以上。

公司今年年底将新增2亿只棕色瓶产能,主要定位于国际市场,为07~08年出 口继续高速增长提供支撑。

模制瓶毛利率稳定,国内销售增长缓慢 主要产品模制瓶收入总体仅增长0.21%,由于这其中包含了出口部分的较高增 长,可以看出,国内药用玻璃瓶的收入增长情况并不乐观。

近年来我国抗生素 用量的增长十分稳定,但打击商业贿赂和不断的注射液不良反应事件使得医院 处方量有所减少。

随着下半年包头子公司模制瓶项目的达产,预计全年模制瓶 销售收入有望小幅增加4%。

丁基胶塞将面临价格战 目前国内丁基胶塞市场仍是供大于求,公司在渠道和资金方面具有优势,在技 术上并无优势。

公司可能采取低价战略来获取市场份额。

我们认为公司2006年 的丁基胶塞销量能够翻番,但下半年将面临更加残酷的价格战,对公司净利润 还不能形成贡献。

我们对全年毛利率仅做12.5%的预测。

风险提示:06下半年或07年将有增发 公司计划在06年下半年或07年增发,募集资金约4.4亿元,依次投向高档棕 色药用玻璃瓶、生物制剂包装材料和非PVC多层流延共挤医用膜项目。

我们认 为棕色瓶和生物瓶出口前景广阔,同时药用玻璃瓶是公司的长项,能够为公司 带来较好的回报。

共挤膜项目虽然是大输液玻璃瓶的升级产品,但公司在非玻 璃瓶包材方面并没有技术和工艺的优势,而且塑料输液袋价格比玻璃瓶贵,原 本就生存困难的大输液企业能否全面接受恐怕还需要一个较长的时期。

维持“中性”评级 作为国内药品包装材料龙头企业,公司具有玻璃包材制造业资本密集、劳动力 密集性特征,也兼具医药企业非周期的特征。

公司的核心竞争力来自于多年积 累起来的药用玻璃瓶生产工艺优势、成本优势。

由于产能瓶颈、出口人才和经 验的缺乏,这一优势在国际市场上还远未得到体现,出口比重仅13%。

公司自 身也在不断在调整产品结构,并探索新型药用包材,但以公司现有产品而言, 由于生物制剂瓶项目的推迟,2年内公司在国内市场上没有特别突出的增长点, 出口可能才是未来最重要的增长动力。

不考虑增发项目,预计06~08年平稳增长11~13%,每股收益0.42、0.48、 0.54元/股。

以15倍PE计算,公司合理的价格为6.3元,由于公司在未来一年 内有增发计划,对每股收益的摊薄尚无法确定,维持“中性”评级。

出口成为主要增长动力 公司2006年上半年实现主营业务收入39748万元,同比增长22.28%,净利 润4790万元,同比增长17.73%,实现EPS0.22元/股,经营活动产生的现金净 流量为2976万元,同比下降26.51%。

二季度实现主营业务收入19109万元,净 利润2631万元,同比分别增长10.87%、25.10%。

从主要产品来看,主要产品模制瓶收入增长0.21%,几乎没有增长,毛利率 略为上升1.64个百分点;棕色瓶收入增长26.28%,毛利率则大幅上升了12.14 个百分点;而公司2004年投产的新产品丁基胶塞因2006年开始对原有天然胶塞 的全面替代,销售收入大幅增长216.07%,毛利率也升了6.28个百分点。

图1:2002~1H2006山东药玻各类产品收入及增长(百万元)图2:2002~1H2006山东药玻各类产品毛利率 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 20022003200420052006H -100% 0% 100% 200% 300% 400% 500% 模制瓶收入棕色瓶收入丁基胶塞增长率 模制瓶增长率棕色瓶增长率丁基胶塞增长率 42.1% 42.8% 42.2% 41.1% 42.8% 33.8% 26.1% 32.9% 38.1% 44.2% -1.7% 11.8% 13.0% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 20022003200420052006H 模制瓶棕色瓶丁基胶塞 数据来源:国信证券经济研究所 数据来源:国信证券经济研究所 从分地区销售情况来看,国内市场在丁基胶塞的大幅增长带动下增长率达到 18.89%,出口市场增长十分突出,同比增长达52.06%,但在总收入中比重还较 小,仅为12.72%。

出口产品基本是模制瓶和棕色瓶,其中估计棕色瓶占60%以上。

由于出口人才和经验的缺乏,公司的出口利润有相当部分被代理商拿走。

预计随着 公司在出口贸易经验的不断积累,加之棕色瓶产能扩张,未来公司的出口仍将保持 高速增长。

图3:2002~2006H山东药玻国内外市场销售收入及增长率 数据来源:国信证券经济研究所 380% 135% 19% 52% 68% 13%18%7% 0 100 200 300 400 500 600 700 20022003200420051H 2006 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 350% 400% 国内收入出口收入出口增长率国内增长率 模制瓶:利润稳定器,但增长缓慢 90年代初至今,公司的模制瓶发展迅速,产能不断扩张,生产工艺逐渐提高, 加上当地较低的人工及原材料成本,公司不断以较竞争对手更低的价格推出产品, 市场份额不断扩大,目前其模制瓶已经占国内市场70%的份额,现有产能约为70~ 80亿只(产能数据随产品结构变动,大规格瓶产量增加会减少产能数据)。

近年来我国抗生素用量的增长十分稳定,但打击商业贿赂和不断的注射液不良 反应事件使得医院处方量有所减少,06年中期公司的模制瓶销售基本没有增长, 随着下半年包头子公司的达产,预计全年模制瓶销售收入有望小幅增加4%。

预计 未来抗生素总体需求量能够保持5~8%左右的小幅增长。

2002年以来随着棕色瓶和丁基胶塞收入的迅速增长,模制瓶在公司收入中的 比重已经在不断下降,目前已由79%下降至55%。

图4:2002~1H2006山东药玻各类产品收入比重 数据来源:国信证券经济研究所 为保持市场份额,公司一直维持模制瓶的低价,然而原材料成本不断上涨,使 模制瓶毛利率有所下降。

公司通过不断的技改和调整产品结构消化成本上涨。

同时, 公司一直致力于发展其他品种,减少对模制瓶的依赖,2003~2005年间公司先后 将三个模制瓶车间改造为毛利率较高的棕色瓶、食品和化妆品瓶、生物制剂瓶车间, 减少的产能基本上是包头子公司增加的27亿只产能,公司的实际模制瓶产能并未 增加。

公司部分模制瓶生产线已经转向成本较低的包头康瑞子公司。

当地煤炭价格较 公司本部低300元/吨,电价格低0.1元/度。

预计到2006年底包头子公司达产后 产能达到36亿只,毛利率基本能够达到和本部相当的水平。

三精制药药用玻璃瓶项目3年内对公司影响不大 2005年6月,三精制药宣布计划在大庆兴建药用玻璃瓶生产基地,可能在将 来对哈药集团供货,从而取代山东药玻供货。

哈药集团是山东药玻第一大客户,在 销售额中约占10~15%。

据我们了解,该项目带有较多的政府行为因素,大庆市 政府在土地、税收方面给予较为优厚的政策。

公司实际投资额大概只有两亿,前期 工程主要是供口服液的蓝瓶(山东药玻本身并不生产蓝瓶),模制瓶项目计划3年 完成。

我们认为: 能源方面:该项目以天然气为能源、天然气价格上涨已是大势所趋;原 材料方面:当地周边地区并无纯碱(玻璃瓶的主要原料)较大的产地, 需从较远的产地运输,和山东本地丰富的纯碱产量相比没有优势。

79.2% 79.0% 75.5% 62.5% 55.4% 2.6% 6.6% 8.6% 11.4% 11.4% 3.0% 14.3% 22.7% 18.2% 14.4% 12.9% 10.5% 11.8% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2002 2003 2004 2005 2006H 模制瓶棕色瓶丁基胶塞其他产品 玻璃瓶毛利率的关键因素不仅是成本,生产工艺也非常重要,成品率对 毛利率的影响很大。

根据我们的了解,即使是山东药玻这样的30年经验 的企业玻璃熔炉调试到位也需半年,培养熟练的工人则需1~2年。

即使 三精在三年后真的投产,毛利要达到和药玻一样的水平恐怕还再两年。

玻璃瓶和药品灌装装置之间要求有配比性,如果配比不合,玻璃瓶破裂, 会造成药品的损失,这是制药企业不愿见到的。

药玻和目前的800多家 客户多年的合作,其瓶和灌装装置的配比已经十分成熟,新企业很难在 短时间内复制其优势。

同时我们还了解到,三精本身对于是否在三年内完成投资,包括投产后能否争 取到集团供货决心不大。

因此我们认为该项目在3年之内对山东药玻影响不大。

棕色瓶:出口高速成长的明星产品 棕色瓶主要是口服液用瓶,2002年底建成棕色瓶车间,2003、2005年公司 先后改造和新建了两个棕色瓶车间,现有约5.4亿只产能,现已全部满产,棕色瓶 在公司出口总额中占60%。

由于其价格仅为国际市场价格的1/8左右,极具竞争 力,出口增长十分迅速,目前已开拓韩国、巴基斯坦、印度、印尼、美国等市场, 且回款情况良好。

今年公司再次新建了棕色瓶车间,将新增产能约2亿只,主要定 位于国际市场,目前已进入工程后期,预计06年底开始投产。

生物制剂管制瓶项目推迟投产 目前国内所用生物制剂瓶全部需要进口。

公司在国内独家研发生产生物制剂瓶 (包括管制瓶和模制瓶),2005年底时已经能达到70左右的成品率。

由于成本优 势,该产品未来售价将比国际市场价格低30%左右,对开拓国际市场极为有利。

同时,生物制剂本身价格昂贵,一只价格往往高达几百元,因此对包装材料价格敏 感性较一般的抗生素粉针低的多,所以该产品将能以较高的毛利率推向市场,预计 达产后毛利率可能达到50%以上。

目前生物模制瓶项目已经开始试生产。

但由于生物制剂瓶和药品的配比时间较 长,大约需要6~12个月,加上成品率达标尚需时日,因此我们认为该项目的效 益将在2007年初步显现,2008年可能实现较大增长。

由于产品成型原理和生产环境相同,公司拟将生物制剂管制瓶项目与再融资项 目——预灌封注射器一起建设,因此生物管制瓶的投产预计至少要推迟一年。

丁基胶塞:未来1~2年面临价格战 政策兑现促2006年销量翻番 我国原来的医用瓶塞绝大部分采用天然橡胶塞,由于天然橡胶材料化学稳定性 差,易老化,屏蔽性能、密封性能差,含有对人体有害的杂质,胶塞生产工艺中有 助剂溢出,影响药品质量并对人体健康存在隐患。

而人工合成的丁基橡胶化学性质 稳定、气密性好,成为天然胶塞的替代品。

欧美发达国家在上个世纪六七十年代就 已经完全实现了医用胶塞的丁基化。

丁基胶塞可谓替代天然橡胶塞大势所趋。

我国 自1995年开始淘汰医用天然橡胶塞,但进程缓慢。

国家食品药品监督管理局于 2000年规定2005年1月1日起所有药品一律停止使用天然橡胶塞。

然而,由于 更换丁基胶塞带来的下游制药企业成本上升,以及在使用丁基胶塞中出现的技术问 题,原定于2004年底全面淘汰的天然橡胶塞得以“缓刑”一年——2005年初,国家 药监局再次公告:丁基胶塞全面替代天然橡胶塞推迟到2006年。

国内丁基胶塞市场容量约210亿只,其中青霉素粉针用胶塞达到90亿只。

由 于在数量上占市场容量60%的青霉素粉针和基础大输液推迟使用丁基胶塞,使产 能已经到位的丁基胶塞企业顿时陷入尴尬的困境。

图8:国内丁基胶塞下游品种份额(数量) 其他粉针 14% 治疗性输液 2% 注射器 24% 青霉素粉针 44% 基础输液 14% 冻干制品 2% 数据来源:国信证券经济研究所 从2005年下半年淘汰丁基塞的执行情况看,各制药企业已经对淘汰天然胶塞 做了比较充分的准备,逐渐开始备货。

丁基胶塞的需求增长虽然“迟到”,但已然 来临。

国内产能供大于求 由于2000年底,国家曾将丁基胶塞列入《当前国家重点鼓励发展的产业、产 品和技术目录》,加上2004年底淘汰天然胶塞的预期,各路资金纷纷涌入丁基胶 塞市场,盲目投资现象比较严重,国家药监局批准的生产厂家由1999年的9家增 加到现在的37家,产能由30亿只迅速扩张到250亿只。

04年丁基胶塞项目已被 列入国家16个限制项目。

目前最大的三家企业为:山东药玻42亿只,江阴兰陵 约40亿只,湖北华强约30亿只,这三家占到总产能的47%。

2006~2007年国内丁基胶塞市场将上演价格战 由于缺乏调控,国内丁基胶塞产能扩张过快因此这个行业不可避免的终究要 经历一场价格战。

丁基胶塞生产的主要特点是: 原材料昂贵,且要求现款现货,对资金要求很高。

丁基胶塞的主要原料 为卤化丁基橡胶,在成本中占80%以上,由于其配方和工艺都极为复杂, 目前世界上只有美国埃克森、德国拜耳和俄罗斯的一家公司能够供货, 价格昂贵,今年以来基本稳定在38000~39000元/吨,俄罗斯胶质量较 逊,价格也达到32000元/吨,并且都要求现款现货。

然而制药企业往往 都需要给予较长的回款期,这就给生产规模较小的企业带来极大的资金 压力。

目前许多规模在5亿只左右的小厂已经基本停止生产,这也使得 国内实际的产能有所缩水。

技术难度较大,相容性试验期长。

丁基胶塞的成分中,除了丁基橡胶, 还有陶土和二甲基硅油、硫化剂、抗老剂等助剂,由于不同药品质量、 生产工艺不同,丁基胶塞的配方也有很多种。

有时不同厂家生产的同一 种药品,只要其工艺有差异,也无法使用相同配方的丁基胶塞。

因此制 药企业在确定胶塞供应商之前,都需要进行药品和胶塞样品的相容性试 验,时间通常需要半年。

只有相容性试验通过,制药企业才会下单订货。

小规模企业往往难以承受这样的研发成本和时间成本。

图13:丁基胶塞原材料成本构成 丁基橡胶 85% 陶土 5% 化学助剂 10% 数据来源:国信证券经济研究所 我们认为公司在丁基胶塞项目上的优势在于: 公司是粉针药瓶的龙头企业,粉针胶塞和粉针药品销售渠道基本重叠, 因此胶塞的推广基本利用现有销售网络,节约大量的人力、财力。

公司 和800多家客户多年良好的合作关系,也是其他竞争对手无法比拟的。

丁基橡胶供应比较紧张,2005年6、7月份国内市场曾一度断货。

由于 规模大、资金实力雄厚,公司已经获得与美国埃克森公司的独家协议, 保证供应原料,这更使得公司在竞争中领先一步。

注重研发,资金充足、能够忍受较长的研发时间成本。

而且,公司的模制瓶的发展就是通过不断以较竞争对手更低的价格推出产品, 以此挤垮对手,公司在运用价格策略方面显然经验丰富。

公司的劣势在于: 相比主要竞争对手起步较晚,技术上没有优势; 产品结构以低端抗生素粉针塞为主,这一类普通型胶塞基本不赚钱,主 要是起保持连续生产和稳定原有客户的作用。

输液用胶塞用胶量约是普通粉针胶塞的3倍,但价格却是其4倍,毛利较高, 目前产量很小。

我们认为公司2006年的丁基胶塞销量将可能增长100%(折算为 粉针胶塞),但下半年将面临更加残酷的价格战,我们对全年毛利率仅做12.5%的 预测。

财务分析 公司在2002年上市后,募集资金主要投资于丁基胶塞、生物制剂瓶、铝塑 组合盖等新项目。

除生物制剂瓶外,其他项目都已建成投产。

由于新产品处于推 广初期,产能开工不足,毛利率较低,因此03、04年经营性现金流量出现大幅 下滑,04年甚至出现负流量,随着丁基胶塞销售的逐步正常,经营性现金流将 有所回升。

但由于丁基胶塞原料要求现款,对资金要求较高,因此公司的负债率 有所上升,但流动比率和速动比率比较稳定。

公司盈利能力也较为平稳,虽然原 材料价格上涨,但公司通过不断挖潜增效来保持毛利率的稳定。

表2:山东药玻财务纵向比较 200320042005H 20052006H 成长性 主营收入增长率(%) 10.8119.721.7519.9922.28 主营利润增长率(%) 1516.9910.239.8116.28 净利润增长率(%) 28.217.787.329.0217.73 盈利能力 销售毛利率(%) 38.7437.8635.1534.7133.46 销售净利率(%) 1513.5112.5212.2712.05 净资产收益率(ROE,%) 9.89.625.039.75.49 经营效率 存货周转天数94.26105.7120.52122.58124.9 应收账款周转天数76.3588.7199.5999.6998.71 偿债能力 资产负债率(%) 3035.334.8239.5741.43 流动比率(%) 1.661.31.321.361.34 速动比率(%) 1.391.010.971.031.01 盈利质量 EPS(元/股) 0.570.410.180.370.22 每股经营净现金流(元/股) 0.48 -0.01990.1820.19810.1338 数据来源:国信证券经济研究所 业绩预测和投资评级 不考虑增发项目,预计在玻璃瓶出口和丁基胶塞产销量增长拉动下,06~08 年收入分别增长21%、17%、13%;净利润分别增长13%、13%、11%;每股 收益0.42元、0.48元、0.53元。

作为药品包装材料生产企业,从生产营业模式来看,公司具有玻璃包材制造业 资本密集、劳动力密集性特征,但由于和下游医药行业高度相关,也兼具医药企业 非周期的特征,经营情况较普通医药企业更稳定:模制瓶分享下游抗生素市场5~ 10%的增长,并不受下游市场结构变动影响——不同抗生素品种结构变化不会影响 总量,亦即模制瓶用量不受影响。

棕色瓶出口势头良好,丁基胶塞2006年产销放 量,生物制剂瓶面临巨大的市场,下游生物制剂增长速度较快,有望成为在08年 后成为公司又一长期增长点。

我们认为公司的核心竞争力来自于多年积累起来的药用玻璃瓶生产工艺优势、 成本优势。

由于产能瓶颈、出口人才和经验的缺乏,这一优势在国际市场上还远未 得到体现,出口比重仅13%。

公司自身也在不断在调整产品结构,并探索新型药 用包材,但以公司现有产品而言,由于生物制剂瓶项目的推迟,2年内公司在国内 市场上没有特别突出的增长点,出口可能才是未来最重要的增长动力。

我们认为山东药玻相对估值水平应当介于普通玻璃制造业和医药企业之间,以 15倍PE计算,公司合理的价格应该为6.3元,由于公司在未来一年内有增发计划, 对每股收益的摊薄尚无法确定。

维持“中性”的投资评级。

风险提示 丁基胶塞总体产能仍然过剩,未来市场竞争仍然激烈。

公司虽然在营销渠道方 面具独有优势,但与两个主要竞争对手相比,起步较晚,在技术上没有优势, 公司可能采取降价,以较低的毛利率参与竞争,并拉低总体毛利率。

丁基胶塞销售额扩大后,应收帐款可能增加较多。

公司计划在06年下半年或07年增发,募集资金约4亿元,依次投向高档轻 量薄壁棕色药用玻璃瓶项目、生物制剂包装材料项目和非PVC多层流延共挤 医用膜项目。

我们认为棕色瓶和生物瓶出口前景广阔,同时药用玻璃瓶是公司 的长项,能够为公司带来较好的回报。

非PVC多层流延共挤医用膜项目虽然 是大输液玻璃瓶的升级产品,但我们认为公司在非玻璃瓶包材方面并没有技术 和工艺的优势,而且塑料膜输液袋价格比玻璃瓶贵,下游原本就生存困难的大 输液企业能否全面接受恐怕还需要一个较长的时期,且目前国内已有几家公司 正在上马这个项目。

由于增发的具体方式和时间尚未具体确定,因此对每股收益的摊薄还无法确定。

表11:2002~2008年山东药玻主要产品销售情况及预测 单位:百万元200420052006E 2007E 2008E 模制瓶: 收入422.86419.93436.73462.93490.70 增长率14.33% -0.69% 4.00% 6.00% 6.00% 毛利率42.18% 41.08% 42.00% 42.00% 41.00% 棕色瓶: 收入48.2076.7099.71149.56194.43 增长率176.09% 56.25% 30.00% 50.00% 30.00% 毛利率32.88% 38.08% 43.00% 43.00% 43.00% 管瓶 收入46.6547.1148.0549.0149.99 增长率18.80% 0.99% 2.00% 2.00% 2.00% 毛利率33.35% 35.36% 34.00% 34.00% 34.00% 丁基胶塞 收入16.9196.14192.28249.96299.95 增长率-- 468.45% 100.00% 30.00% 20.00% 毛利率-1.68% 11.80% 12.50% 14.00% 16.00% 安瓿 收入20.2118.8219.1919.5819.97 增长率12.84% -6.90% 2.00% 2.00% 2.00% 毛利率19.78% 22.14% 23.00% 23.00% 22.00% 玻璃管 收入1.601.231.050.940.89 增长率-74.26% -23.07% -15% -10% -5% 毛利率-2.08% 3.59% 3% 3% 3% 数据来源:国信证券经济研究所 表:山东药玻盈利预测 200420052006E 2007E 2008E 主营业务收入560.18672.14811.58948.331075.56 主营业务成本、税金352.44444.02547.61642.91732.14 主营业务利润207.74228.12263.97305.42343.42 其他业务利润3.681.541.501.501.50 营业费用52.6252.2558.4368.2877.44 管理费用40.0345.6355.1966.3875.29 财务费用4.0010.3212.9915.1717.21 营业利润114.77121.46138.86157.08174.98 营业外收支(0.56) (0.34) (0.30) (0.30) (0.30) 利润总额114.47121.21138.86157.08174.98 减:所得税38.4938.4244.9850.8857.74 减:少数股东损益0.320.310.30.30.3 净利润75.6682.4893.58105.90116.94 EPS(摊薄) 0.3400.3710.4210.4760.53 资料来源:国信证券经济研究所 国信证券投资评级: 类别级别定义 推荐预计6个月内,股价表现优于市场指数20%以上 谨慎推荐预计6个月内,股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性预计6个月内,股价表现介于市场指数±10%之间 股票 投资评级 回避预计6个月内,股价表现弱于市场指数10%以上 推荐预计6个月内,行业指数表现优于市场指数10%以上 谨慎推荐预计6个月内,行业指数表现优于市场指数5%-10%之间 中性预计6个月内,行业指数表现介于市场指数±5%之间 行业 投资评级 回避预计6个月内,行业指数表现弱于市场指数5%以上 免责条款: 本报告信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何 保证。

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国信证券有限责任公司 所长 岳克胜 常务副所长 蒋国云 副所长 姚鸿斌 首席经济学家 杨建龙 钢铁有色金属行业首席分析师 郑 东 IT行业首席分析师 肖利娟 金融工程首席分析师 葛新元 首席估值分析师 汤小生 交通运输行业首席分析师 唐建华 造纸行业首席分析师 李世新 纺织品与服装行业首席分析师 高芳敏 房地产行业首席分析师 方 焱 社会服务行业首席分析师 刘 都 医药行业资深分析师 贺平鸽 金融行业资深分析师 朱 琰 电力设备行业资深分析师 杜 猛 通信行业资深分析师 张贞卓 宏观策略资深分析师 大宗商品分析师 谢 可 家电行业资深分析师 王念春 批发零售行业资深分析师 谭 丽 固定收益资深分析师 王 磊 策略资深分析师 李颖俊 有色金属行业资深分析师 黄安乐 煤炭行业分析师 杨立宏 交通运输行业分析师 郑 国 医药行业分析师 朱 明 化工行业分析师 张剑峰 纺织品与服装行业分析师 方军平 IT行业分析师 王俊峰 医药行业分析师 丁 丹 固定收益分析师 黄 飙 房地产行业分析师 陈 林 固定收益分析师 李晓峰 金融行业分析师 李珊珊 固定收益分析师 皮 敏 石化行业分析师 陈爱华 农业与食品饮料行业分析师 黄 茂 国信证券经济研究所销售交易部 销售/交易总监(华东) 薛 俊 (021)68864598 xuejun@guosen.com.cn 销售/交易(华东) 傅华星 (021)68866025 fuhx@guosen.com.cn 销售/交易(华东) 盛建平 (021)68864592 shengjp@guosen.com.cn 销售/交易(华东) 周立恒 (021)68864011 zhouliheng@guosen.com.cn 销售/交易(华南) 刘宇华 (0755)82130818 liuyh@guosen.com.cn 销售/交易(华南) 刘钦 (0755)82130680 liuqin@guosen.com.cn 销售/交易负责人(华北) 王晓健 (010)82252615 wangxj@guosen.com.cn 销售/交易(华北) 王立法 (010)82252236 wanglf@guosen.com.cn 销售/交易(华北) 谭春元 (010)82259782 tancy@guosen.com.cn

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