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电力设备新能源行业:国信证券-锂电行业深度系列六:铝塑膜,软包需求稳步提升,国产化前景可期-211203

研报作者:王蔚祺 来自:国信证券 时间:2021-12-03 18:50:06
  • 股票名称
    电力设备新能源行业
  • 股票代码
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    wz1****561
  • 研报出处
    国信证券
  • 研报页数
    47 页
  • 推荐评级
    超配
  • 研报大小
    1,571 KB
研究报告内容

证券研究报告| 2021年12月03日 锂电行业深度系列六:铝塑膜 软包需求稳步提升国产化前景可期 证券分析师:王蔚祺 wangweiqi2@guosen.com.cn S0980520080003 行业研究·深度报告 电力设备新能源·锂电池 投资评级:超配(维持评级) 联系人:万里明 wanliming@guosen.com.cn 投资建议 铝塑膜行业资产轻回报高,工艺、原料和设备壁垒高 电池封装材料铝塑膜是由铝箔、尼龙层、CPP(流延聚丙烯)构成的三层复合结构,在电池材料成本中占比10-20%。

横向对比锂电材料各环节,铝塑膜仍然依赖 进口,国内行业集中度最高,国产利润率与负极&电解液持平、单位资本开支低、壁垒高、进口替代空间大。

技术壁垒体现为:1)原料:原料决定了冲深、耐液 、寿命等多项关键性能;铝箔挺度纯度等性能要求高;粘结剂成分复杂、配方保密,多需上下游协作研发。

2)工艺:工艺水平决定批次间一致性、稳定性、产品 良率等,日韩企业先发具有know-how优势并存在专利封锁。

3)设备:涂布机等核心设备精密度高,定制化周期长,研发难度大。

软包锂电加速渗透,百亿市场扬帆起航 软包电池能量密度、循环寿命、灵活性等方面具有综合优势,在消费电子领域渗透率已达80%以上。

动力电池领域,欧洲超七成主流车型搭载软包势头正盛;国 内孚能放量、小鹏蔚来等新晋软包路线,渗透率触底回升。

看未来软包市场空间广阔:1)软包体积能量密度高、安全性高负荷汽车发展需求;2)固态电池大势 所趋,软包叠片工艺&聚合物电池经验契合需求。

我们预计2025年全球软包电池出货量638GWh,CAGR为34%,对应铝塑膜需求6.9亿平,市场规模近118亿元 。

铝塑膜供需失衡迎机遇,国内厂商国产替代分三步走 当前大日本印刷DNP/昭和/栗村占据全球七成份额,在技术客户具备先发优势。

国内新纶收购T&T实现突破、紫江打破原料设备海外垄断,替代步伐加速。

我们 认为铝塑膜国产替代正迎来新机遇:1)海外厂商铝塑膜业务在集团多为非核心业务,我们预计2024年后随着技术成熟,国内铝塑膜厂有希望快速抢占份额。

2) LG、SKI等电池厂受日韩贸易政策及成本影响,希望扩充供应商,提升议价能力和供应链控制力。

3)国内远景AESC、孚能等软包厂崛起迅速,本土软包电池厂 崛起将带动国产供应链发展。

4)本土铝塑膜领军企业在产品性能已基本与海外持平,成本上低10%-20%,性价比优势凸显。

短期来看国内铝塑膜厂现在消费铝 塑膜领域进口替代;中期有望伴随比亚迪刀片电池放量快速发展;长期看本土厂商凭成本产能优势实现动力电池领域的国产替代。

投资建议:我们推荐关注客户实力领先的恩捷股份、福斯特等。

1)恩捷股份:定增扩产2.8亿平铝塑膜年产能,远期产能4亿平,有望依靠客户和技术优势开 拓市场;2)福斯特:公司在2015年开始自主研发铝塑膜项目,并在2018年实现中试产能。

公司具备自主知识产权的铝箔处理技术,目前铝塑膜年产能2000 万平,产品主要供给于消费电池领域,规划扩产至3000万平,逐步拓展至动力电池及储能领域。

风险提示:电动车销量不及预期;全球软包锂电池需求低于预期;专利技术风险。

2 一、铝塑膜介绍:软包锂电池关键封装材料 铝塑膜的构成及用途 铝塑复合膜(简称铝塑膜)是锂离子电池专用封装材料,常用于软包电池和刀片电池中。

单片电芯在组装后密封在铝塑膜当中,形成一个电池。

铝塑膜起到保护 内部电极、隔绝外界环境的作用。

在软包锂电池中,铝塑膜占总材料成本10-20%,仅次于正极材料和隔膜,目前技术壁垒高、国产化率低。

黑膜(铝塑膜)作为一个细分品类,主要由流延聚丙烯膜与黑色母粒(炭黑、助剂等)混炼流延制成,应用于苹果电池及高端消费电子电池中。

黑膜的优势主要 有:1)使得印刷在铝塑膜上的文字突显性更佳;2)炭黑使得铝塑膜外表面爽滑性提升,增强冲深性能;3)炭黑提高电池耐化性、延长寿命。

钢塑膜是将铝塑 膜的铝箔层更换为不锈钢箔以及合金类箔等。

钢塑膜在耐穿刺、机械强度、耐磨损和耐腐蚀等性能上较铝塑膜均有提升。

图2:软包锂电池结构 资料来源:电池中国网,国信证券经济研究所整理 图1:2019年三元软包锂电池原料成本结构 资料来源:新材料在线,国信证券经济研究所整理 4 正极材料 30% 负极材料 10% 电解液 7% 隔膜 25% 铝塑膜 18% 其他 10% 图4:2019年铝塑膜生产成本结构 资料来源: GGII,国信证券经济研究所整理 图3:铝塑膜结构示意图 资料来源:专利之星,国信证券经济研究所整理 表1:铝塑膜各结构作用及要求 资料来源:新材料在线,国信证券经济研究所整理 铝塑膜具体材料的性能要求 铝塑膜由内部向外部分别为热封层、铝箔层、尼龙层,各层相互之间粘合而成。

热封层一般由流延聚丙烯薄膜或聚丙烯薄膜组成,主要防止电解液泄漏腐蚀铝箔、且能够耐戳 穿。

电芯胀气主要就是热封层与极耳粘合不良导致,故而其必须与金属保持良好热封粘结性。

铝箔层主要由金属铝或铝铁合金构成,其主要是通过与氧气形成氧化膜,阻止水汽深入电芯内 部,同时其也是铝塑膜冲深形变的主要结构。

铝箔层在铝塑膜原材料中成本占比最高,达到 59%,在生产成本中占比35%。

尼龙层抗冲击性能好、耐穿刺性能高,主要是保护铝箔层不被划伤。

粘合剂需要具备良好的耐电解液、耐高温、热老化、强粘结性能,并且不与电解液发生反应。

5 作用要求厚度 尼龙层 保护中间层铝箔层不受划伤,减少碰撞等外 力对电池的损伤。

抗冲击性能好,耐穿刺性能好,耐热及绝缘性 能好,耐摩擦性能好。

材料一般为尼龙、PET。

12~40μm 铝箔层 金属Al在室温下会与空气反应生成氧化膜, 阻止水汽渗入从而保护电芯内部。

铝箔层也 是铝塑膜冲深形变的主要结构。

材料一般使用纯铝类或铝-铁类合金(软质材)。

铝箔厚度大于30μm时水蒸气透过率才可能达到 0 g/㎡。

30~50μm 热封层 阻止泄露的电解液腐蚀铝箔层。

同时,软包 电池失效的主要因素是电芯胀气和漏液,而 这主要是由于极耳与聚丙烯薄膜(CPP)粘 合不良引起。

热封层材料必须与金属Ni、Al及极耳有良好的 热封粘贴性,具有耐电解液、绝缘性和耐戳穿 性能,能防止电极与锂离子电池软包装材料之 间的短路。

20~100μm 粘合层粘结各层材料 较强的耐电解液性能,耐高温&耐老化性能以及 强粘接性能,并且不能与电解液发生反应。

材 料一般为无溶剂聚氨酯胶粘剂或无苯型聚氨酯 胶粘剂(醇溶性或水性)等。

2-3μm 外部 内部 制造费用及人工 40.5% 压延铝箔 35.0% CPP 15.0% 尼龙 6.0% 粘结剂 3.5% 图5:铝塑膜生产工艺流程图 资料来源:明冠新材公告,国信证券经济研究所整理 铝塑膜生产流程介绍 表面处理&涂布:铝箔表面处理后传送到涂胶工序,通过定量挤出涂布或定量微凹涂布方式将粘结剂均匀涂敷在基材上; 热处理:完成胶粘剂涂布之后的基材经过烘箱进行充分干燥,完成粘结剂的流平、干燥、初步胶粘等工艺需求; 贴合:热处理后的涂布胶粘剂与贴合基材进行低温热复合,有效避免热法高温冷热挤压贴合带来的应力集中、树脂结晶麻点等机械性能和外观缺陷; 双面处理:单面复合后的铝箔再重复上述涂布与贴合工艺,以完成另一面材料的复合; 熟化分切:复合后的成品,依胶粘剂自身特性需求采用热风干燥设备进行熟化作业,完成后依客户需求裁切成指定幅宽。

6 涂布基材(铝箔或 复合第一面的铝箔) 表面处理涂布 自配胶粘剂 烘烤热处理 贴合 贴合膜(尼龙膜、 聚丙烯膜或PET) 发送贴 合膜 收卷熟化分切检查包装入库 第二次涂布 资料来源:新材料在线,国信证券经济研究所整理 表2:铝塑膜生产工艺对比 表3:2021年各型号铝塑膜应用领域及价格 资料来源:百川盈孚,国信证券经济研究所整理 铝塑膜的两种生产工艺介绍:干法vs热法 干法工艺:由昭和电工和索尼提出,其是将热封层与铝箔层直接粘结并压合。

该方法工艺简单 ,产品防短路性能优异、冲深性能好,但耐电解液和抗水性较差,主要应用于高容量软包消费 电池、动力电池中。

热法工艺:由大日本印刷和尼桑公司共同开发,其使用改性聚乙烯MPP将铝箔层与热封层相 连接,然后通过缓慢升温升压的方式进行热合成。

该方法工艺流程简单,产品耐电解液和抗水 性能良好,但冲深成型性能差、防短路性能差,主要应用在消费软包电池中。

国内明冠新材近 年来创新工艺,提出了干热复合法,使得两种方法的优势均得以保留。

不同厚度铝塑膜应用领域、价格存在差异。

根据厚度不同,铝塑膜可分为86-88um、113- 123um、152-153um等多种。

88um、133um分别应用于薄型化数码电池、3C移动电池中 ,二者价格相差不大。

152um主要应用于动力电池和储能领域,其机械性能要求高、使用时 间要求长,价格较113um产品高20%-40%。

此外,日韩进口的铝塑膜较国产铝塑膜价格也普 遍偏高,113um产品栗村化学价格比上海紫江、道明光学高10%-15%。

7 产品厚度主要应用领域国内价格(元/平米)日本厂商价格(元/平米) 88μm薄型化数码电池- - 113μm 3C移动电池14-1825-27 152μm动力电池20-2728-33 干法热法 工艺 铝箔层与热封层用粘合剂粘结后压 合而成 铝箔层和热封层之间用改 性聚乙烯连接,而后升温 升压下热合成 优点 冲深成型性能,防短路性能,外观 (杂质、针孔少),裁切性能好, 工艺简单,成本低 耐电解液和抗水性能优异, 工艺流程简单,生产效率高 缺点 耐电解液和抗水性能不及热法;工 艺流程较复杂,操作难度大 冲深成型性能差,防短路 性能差,外观差,裁切性 能差,设备要求高 应用 高能量密度消费电池,动力电池, 储能电池 容量要求不高的消费类电池 代表企业昭和电工、栗树化学、道明光学大日本印刷、紫江企业 示意图 尼龙层25um 粘结层2-3um 铝箔层40um 粘结层2-3um CPP-40um 尼龙层25um 粘结层2-3um 铝箔层40um MPP 10-15um CPP-30um 铝塑膜产能投资特点:轻资产、利润高、性能要求高 国产化程度显著低于其他环节:2020年国产铝塑膜出货量仅占全球的25%,显著低于四大主材。

行业集中度高:国内行业较为集中,2020年行业CR3为76%,CR5达92%,集中度显著高于其他各环节。

头部企业利润率较高:头部企业毛利率保持在30%左右(紫江企业),与负极材料和电解液(30%左右) 基本持平,低于隔膜(35%-50%左右),主要因为铝塑膜技术难度大,市场集中度高,国产化率低。

投资回收期短:参照环节龙头企业近年来公布的项目来看,铝塑膜单位GWh资本开支约为800万元,头部 企业铝塑膜产能投资回收期在3-4年左右。

图9:铝塑膜毛利率处于锂电材料较高水平 资料来源:各公司公告、国信证券经济研究所整理 图8:铝塑膜单位资本开支较低 资料来源:各公司公告、国信证券经济研究所整理;注:主要材料分别选取当 升、璞泰来、天赐、恩捷、明冠新材新建项目投资进行测算 图7:2020年国内锂电材料CR3和CR5 资料来源: GGII、国信证券经济研究所整理 图6:2020年全球锂电主要材料出货量占比 资料来源: GGII、国信证券经济研究所整理 8 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 正极负极电解液隔膜铝塑膜 中国日本韩国其他 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 正极负极电解液隔膜铝塑膜 CR3 CR5 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 20162017201820192020 当升科技(正极)璞泰来(负极) 恩捷股份(隔膜)天赐材料(电解液) 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 0.7 0.8 0.9 1 隔膜正极负极铝塑膜电解液 单位产能投资额(亿元/GWh,左轴) 投资回收期(年,右轴) 表4:铝塑膜性能要求高 资料来源:新材料在线,国信证券经济研究所整理 铝塑膜性能要求 铝塑膜作为电池封装材料,性能要求高。

1)为防止水汽、氧气进入电池内部发生反应,铝塑膜需具备优异阻隔性;2)为防止内部化学反应,需有良好耐电 解液性;3)为防止成型过程中,电芯露点影响性能,需有优冲深性能;4)为阻碍电芯毛刺刺穿而造成短路,需具备耐穿刺性。

5)此外,近年来锂电池向着 轻薄化和小型化、大容量和高倍率的方向发展,前者要求铝塑膜在具有极佳阻隔性同时向轻薄化发展,而后者要求具备更高的机械性能、长使用寿命。

9 性能具体要求 外观良好不允许针刺、异物、粘结不均匀、气泡、皱纹、脏物等缺陷。

极高的阻隔性 铝塑膜包裹在电池外部应当阻隔水汽、氧气进入电池内部产生化学反应。

电池级铝塑膜要求比普通铝塑膜的阻隔性高1000倍。

水蒸汽透过量<10-4g/m2.d;氧 气透过量<0.1cm3/m2.d。

热封强度内膜被电解液浸泡渗透到三封口(约12天)时,封口强度>40u/15mm。

耐水泡性成品电池在常温水冲浸泡二十天封口严密,不产生鼓气现象。

耐穿刺性内膜能经受电芯周边毛刺穿刺及热封时金属电极不与膜中间铝箔短路。

成品点状腐蚀率和短路率<1‰。

耐电解液具有良好的电解液稳定性,否则会影响电化学性能;铝箔以内各层间剥离强度>2.5N、15mm。

耐高温、绝缘性在170℃和3kg/cm2左右的压力下热封时,内膜中如果没有耐高温的绝缘层存在,金属电极常常被压到包装铝箔上,造成短路。

优异的冲压成型性 要求冲压成型性能优良,便于生产成型,并保障密封性。

冲坑后四个边角最薄处不小于原来50%的厚度、内层PP层厚度为60~65微米。

否则会造成电池成型 后有漏点,严重影响电池性能。

铝塑膜核心壁垒体现在原材料、工艺和设备三个方面 铝塑膜制备过程中,核心壁垒体现在原材料、工艺和设备三个方面;而其中工艺、原料是制约国内铝塑膜发展的最主要因素: 原材料:决定铝塑膜的冲深深度、耐电解液、耐高温及使用寿命等关键性能。

1)冲深性能主要受铝箔耐折性、延展性等影响,需要高纯度、高挺度的铝箔 材料。

2)粘结剂作为剥离强度的决定性成分,其需要根据电解液成分等因素,通过多种有机溶剂和树脂制备而成,通常为铝塑膜厂与粘结剂厂共同开发, 配方及工艺是核心商业机密。

国产铝箔质量较差,粘结剂&CPP依赖进口。

1)国产的铝箔多采用水洗除油和铬酐钝化处理,表面易与水中的氢发生反应导致氢脆,进而耐折度低,造成 冲深深度不佳。

同时国内铝箔表面处理工艺落后、污染大,会影响产品剥离强度。

2)粘结剂成分复杂且配方多样,国内厂商经验不足,产品耐高温和绝缘 性能差、耐酸性弱。

3)中国是全球最大聚丙烯生产与消费国,产能占全球32%,但是研发能力不足、产品同质化严重,在海外专利壁垒保护下高端产品及 CPP多依赖进口。

工艺:日本昭和、DNP铝塑膜业务起步早、经验丰富,工艺上积累核心技术。

铝塑膜生产过程中需要使用4-7层复合材料,对基材和贴合进行改性和处理, 并对同一材料进行流延复合法、多层共挤法等加工处理,工艺要求高。

如铝箔表面处理工艺会影响基材表面清洁度及表面张力,进而影响复合膜粘结强度; 昭和电工会CPP和尼龙层间增加特殊润滑剂提高冲深性能。

此外,铝塑膜注重各批次之间的一致性、稳定性,以及良率,企业工艺水平积累至关重要。

热法和干法工艺均由日本企业原创,国内企业在工艺方面会受到相关专利以及经验限制,进而导致产品冲深性能、耐电解液、耐高温等性能与世界一流水平 存在差距。

10 铝塑膜核心壁垒体现在原材料、工艺和设备三个方面 设备:铝塑膜设备主要包括铝箔涂布机、干法复合机、双面涂布机、热法复合机、分切机、熟化设备等。

其中涂布机等核心设备精密度要求高,生产壁垒 高。

动力类铝塑膜设备要求高,均为定制化精密设备,定制周期普遍在15个月以上。

综上,受限于原料、设备等问题,国产铝塑膜在密封性、冲深性能、剥离强度方面仍存在不足,多用于中低端消费电子领域;而高端消费电子及动力电池 领域产品多以来海外企业。

我们认为,国产铝塑膜厂家的突破点应聚焦于工艺创新,规避专利壁垒并创新原料配方、甚至抢先布局固态电池用铝塑膜等新 技术,以此实现弯道超车。

11 表5:国产铝塑膜与海外差距 资料来源:知网-《铝塑膜:进口替代可期》,国信证券经济研究所整理 主要方面国产现有不足之处 工艺 原材料处理:压延铝箔处理时会产生杂志、形成孔隙,进而使得铝塑膜易弯曲变形、冲壳易折断;CPP与铝箔层压延或存在褶皱,进而使得产品直通率低。

胶粘剂配方方面技术积累少,易出现铝塑膜分层剥离现象。

设备工艺:参数设置经验较小,产品可靠性、一致性难保障。

原材料 铝箔:国产铝箔产量占全球总量一半以上,但挺度不足、表面处理易发生氢脆,易产生氢脆现象,进而使得国产铝箔耐折次数在3000-5000次,低于日本产品的 万次以上耐折次数。

CPP/PP膜:PP配方壁垒较高,产品耐高温、绝缘性较差;国内CPP多采用淋膜机淋涂,与高导热铝箔表面结合时,易弯曲、产生层状结晶。

BOPA膜:尼龙层主要结构,国内产品主供消费电子领域铝塑膜。

粘合层:铝箔层与粘合层结合性能不佳,冲深性能较差。

干法用粘合剂多依赖进口。

设备国产核心设备在生产精度等方面与海外仍存差距。

二、软包渗透率稳步提升铝塑膜需求旺盛 图10:不同形状电芯系统成组效率(%) 资料来源:GGII,国信证券经济研究所整理 表6:各类型电池性能对比 资料来源:北极星储能网、《锂离子动力电池技术现状及发展趋势》、国信证券经济研究所整理 软包电池具有优异的综合性能 锂离子电池根据外形和包装材料可分为圆柱、方形、聚合物软包三种,软包锂离子电池在能量密度、循环寿命、灵活性等方面具有综合优势: 安全性高:软包铝塑膜发生热失控时,一般会胀气释放能量。

而方形、圆柱电池等多采用硬壳包装,热量无法释放情况下或引起爆炸。

内阻低、循环寿命高:软包电池叠片式工艺等价于多极片并联,内阻较其他形状电池显著下降,能够明显降低电池自耗电,并且使得电池拥有了良好的循环 寿命和倍率特性。

软包电池每100次循环较铝壳方形电池衰减少4%-7%。

电池容量大:软包锂电采用铝塑膜后减少了结构件的应用,因而较钢壳锂电池减轻质量约40%。

相同尺寸下,软包电池较钢壳电池容量提升10%-15%,较 铝壳电池提升5%-10%。

设计灵活性高:厚度、形状等可以根据客户需求进行定制。

软包电池在一致性、成组效率等方面存在不足,但短板在逐步补齐。

软包电池没有刚性壳体防护,外部压力易影响其电化学状态,一致性较差。

由于铝塑膜强度 较低,因而需要加入一定的防护层,这使其成组效率低于方形电池。

近年来软包单体电芯容量提升、轻量化材料应用等进一步提高软包电池成组效率。

根据奇瑞 新能源数据,其软包成组效率有望达到80%左右。

13 65% 70% 65%65% 75% 70% 60% 62% 64% 66% 68% 70% 72% 74% 76% 圆柱电芯方形电芯软包电芯 20182019 性能参数圆柱电池方形电池软包电池 能量密度中中高;已有300Wh/kg以上的样品 安全性 安全性低;钢壳封装,发生安 全问题时易发生爆炸。

安全性低;铝壳或钢壳封装,发 生安全问题时易发生爆炸。

安全性高;发生安全问题时软包会 鼓气裂开而不会爆炸。

重量较重轻 轻;相同容量下,较钢壳方形轻 40%,较铝壳方形轻20% 标准化程度高低低 工艺要求低中高 充放电倍率多极耳焊接,倍率性能低中高 优势 设备和工艺成熟,生产效率高, 成本低、一致性好,单体力学 性能好 结构简单,循环寿命长,生产效 率高,易形成规模效应,产品合 格率高 安全性好,容量高,重量轻,循环 寿命长,内阻小,散热性好,设计 灵活 劣势 成组能量效率低,充电功率不 足,循环寿命短 设计外观固定,单体密度低,成 本较高,边角处化学活性低长期 使用电池性能下降明显,PACK散 热效果较差 生产效率低,一致性差,成本高, 机械强度低 消费电子走向高容量&轻薄化,推动软包电池渗透率提升 随着手机、笔记本电脑等产品功能扩展、性能提升以及便携化需求增加,下游客户对于电池容量、灵活性以及循环寿命提出了更高要求,而软包凭借其性能优 势实现了渗透率的快速提升。

2020年手机/笔记本电脑/平板电脑用锂电池中,软包电池渗透率已达87.5%/88.2%/99.6%。

根据EVTank数据,2020年全球小 软包锂离子电池出货量55.2亿颗,同比+19%。

我们预计,未来便携化、轻薄化、高容量的需求将使得软包电池渗透率不断提升,进而带动铝塑膜需求增长。

图13:全球小软包锂电池出货量(百万只) 资料来源: EVTank,国信证券经济研究所整理 图12:全球笔记本电脑锂离子电池类型占比 资料来源: Techno Systems Research、国信证券经济研究所整理 图11:全球手机锂离子电池类型占比 资料来源: Techno Systems Research、国信证券经济研究所整理 14 50.78% 40.37% 31.45% 19.76% 7.74% 3.84% 2.25% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2015201620172018201920202021E 软包方型圆柱型 53.7% 57.5% 71.6% 79.3% 84.9% 87.5% 89.7% 46.3% 42.5% 28.4% 20.7% 15.1% 12.5% 10.3% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2015201620172018201920202021E 软包方型 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 201620172018201920202021E 2022E 2023E 2024E 2025E 出货量(百万只,左轴) YoY(%,右轴) 欧洲软包势头正盛,国内未来前景广阔 欧洲新能源车市场软包电池势头正盛。

欧洲新能源车发展早期由LG能源、SKI供应软包电池,因而软包 渗透率较高。

据EV sales数据,2020年欧洲销量前20的车型中,有15种搭载软包电池。

而这15种车型 总销量占欧洲新能源车总销量的47%。

戴姆勒、福特、日产、现代起亚等车企均为其主流车型搭配软包 电池,并且未来均倾向于采用软包路线。

自2020年以来,欧洲各车企电动化进程不断加速,戴姆勒、 大众、通用、现代起亚等多与电池厂签订长单,锁定软包产能。

国内软包渗透率低,未来前景广阔。

国内新能源车发展初期,方形电池成为国内主流技术路线。

2020 年国内软包电池装机占比为5.7%,较2018年下降7.8个百分点;主要由于补贴政策退坡后,国内车企成 本敏感度提高,转向其他技术路线。

国内软包动力电池厂产能有限,也是限制软包发展的重要原因。

表7:主流软包电池厂及其配套车型 资料来源:中国产业信息网,国信证券经济研究所整理 图15:国内软包电池装机占比情况 资料来源:起点锂电,国信证券经济研究所整理 图14:2020年欧洲最畅销的20款车型中15款搭载软包电池 资料来源: EV sales,国信证券经济研究所整理;注:图中深色标注车型均 搭载软包电池,比例为该车型销量占比。

15 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% R e n a u lt Z o e T e sl a M o d e l 3 大众 ID .3 现代 K o n a E V 奥迪 T ro n 大众 sw a g e n e -G o lf N is sa n L e a f P e u g u o t- 208 起亚 N ir o E V 奔驰 M e re d e s A 250 e 沃尔沃 X C 40 … M it su b is h i… 大众 P a ss a t G T E 宝马 330 e 沃尔沃 X C 60 T 8 宝马 i3 福特 K u g a P H E V 大众 e -u p 奔驰 M e re d e s … S m a rt F o r tw o E V 软包企业配套车企应用车型 LG能源 通用GM Chevrolet Volt、Bolt、Spark EV、 Cadiliac ELR 菲亚特克莱斯勒Pacifica 福特Focus Electric、EV 现代 Sonata Hybrid、Optima Hybrid、 Ioniq HV/EV 雷诺-日产Renault Twizy、Zoe、Fluence 大众保时捷taycan、ID、奥迪e-tron 沃尔沃XC90 T8 Hybrid 戴姆勒smart for four electric drive 塔塔捷豹IPACE 远景 AESC 日产 Leaf、e-NV200、Fuga Hybrid、 Infiniti M、Cima Hybrid、Infinti M35h、Skyline Hybrid 马自达Premacy Hydrogen REHybrid 雷诺Kangoo、Fluence 东风日产启辰晨风 三菱Dignity SKI 现代Blueon 起亚Soul EV 戴姆勒 梅赛德斯奔驰SLSAMGE-cell、 EQC 北汽蓝谷麦格纳ARCFOX αT 11.0% 13.0% 13.5% 9.0% 5.7% 7.6% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 201620172018201920202021H1 软包电池装机占比(%) 高能量密度需求下,车企、动力电池厂加速软包布局 高能量密度需求下软包性能凸显,车企、动力电池厂加速布局。

从车企层面看,2021年蔚来开始选用软包电池,小鹏搭载的电池也由圆柱转向软包。

从电池 厂看,宁德时代自2018年起为日产供货软包;铁锂龙头国轩高科2020年实现软包电池量产;蜂巢能源在2021年推出其软包HEV电池。

软包业务占比较大的 电池企业中远期产能规划也较为积极:孚能镇江16GWh项目2020年底建成,产能逐步爬坡,并与吉利合资新建120GWh基地;远景AESC规划20GWh项目 预计2021年开始投产,远期规划超100GWh;万向123远期产能规划近80GWh。

在下游需求带动下,2021年软包电池各月装机量同比均有明显提升,上半年的渗透率已恢复至7.6%。

图17:2021年前三季度国内动力电池装机结构 资料来源:动力电池联盟,GGII,国信证券经济研究所整理 图16:2020年国内软包电池出货前十大厂商 资料来源:起点锂电,国信证券经济研究所整理 16 孚能科技 20.0% 天津捷威 16.3% 宁德时代 12.6% 亿纬锂能 11.6% 多氟多 10.3% 盟固利 6.8% 万向A123 6.2% 其他 16.2% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 方形软包圆柱 2025年软包出货有望达638GWh,铝塑膜市场规模将至118亿 看未来,我们认为软包电池凭借其高能量密度、高安全性优势,渗透率有望稳步提升。

整车角度看,汽车对电池体积敏感性将进一步提高,安全性是关键。

回溯传统燃油车发展历程,增大车辆内部空间是长期趋势。

我们预计,随着新能源车智 能化提高,为追求舒适和乘坐满意度,内部空间扩容势在必行。

届时体积更小、能量密度更高、且电池形状可设计的软包电池优势更为显著。

此外,动力电 池安全性仍是首要考虑因素,而软包电池安全性高的优势也将推动其渗透率逐步提升。

电池层面看,固态电池大势所趋、软包形态更契合其要求。

无机固态电解质膜相柔韧性相对较差,因此固态电池预计大多采用叠片工艺,而非圆柱封装路线 。

软包一方面能量密度更高,另一方面具有较为丰富的胶状物质封装经验,更易于固态电池发展。

随着铝塑膜国产化降本,软包路线将更具性价比。

综上,我们预计2025年全球软包电池出货量有望达到638GWh,2021-2025年CAGR为34%,我们测算,2025年全球铝塑膜需求量有望达到6.9亿平,2021- 2025年CAGR为32%,对应市场规模约为118亿元。

17 图19:全球铝塑膜需求及市场规模(亿平、亿元) 资料来源:GGII、IDC、EVTank,国信证券经济研究所整理与测算 图18:全球软包电池装机量及渗透率(GWh、%) 资料来源:GGII、IDC、EVTank,国信证券经济研究所整理与测算 0.3 0.3 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 0 100 200 300 400 500 600 700 2018201920202021E 2022E 2023E 2024E 2025E 软包电池装机量(GWh,左轴)软包电池渗透率(%,右轴) 0 20 40 60 80 100 120 140 0.00 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00 7.00 8.00 2018201920202021E 2022E 2023E 2024E 2025E 铝塑膜需求量(亿平,左轴)铝塑膜市场规模(亿元,右轴) 2025年软包出货有望达638GWh,铝塑膜市场规模将至118亿 18 表8:2021-2025年铝塑膜市场需求及空间测算 资料来源:GGII、IDC、EVTank,国信证券经济研究所整理与测算 2018201920202021E 2022E 2023E 2024E 2025E 动力电池 装机量(GWh) 90.8108.8142.7300.8436.0631.4921.61293.4 软包电池渗透率25.5% 28.0% 31.0% 30.0% 30.0% 30.0% 32.0% 32.0% 软包电池装机量(GWh) 23.130.544.290.3130.8189.4294.9413.9 单GWh所需铝塑膜(万平) 100100100100100100100100 铝塑膜需求(亿平) 0.230.300.440.901.311.892.954.14 消费电子电池 装机量(GWh) 68.073.092.1110.2123.7138.9154.1170.8 软包电池渗透率73% 77% 81% 84% 87% 89% 91% 92% 软包电池装机量(GWh) 49.656.574.792.6107.2123.3140.2157.4 单GWh所需铝塑膜(万平) 130130130130130130130130 铝塑膜需求(亿平) 0.650.730.971.201.391.601.822.05 二轮车&电动工具电池 装机量(GWh) 31.638.646.355.667.680.896.6114.3 软包电池渗透率10% 12% 14% 16% 18% 21% 23% 25% 软包电池装机量(GWh) 3.24.66.58.912.217.022.228.6 单GWh所需铝塑膜(万平) 130130130130130130130130 铝塑膜需求(亿平) 0.040.060.080.120.160.220.290.37 储能电池 装机量(GWh) 11.417.627.039.156.782.3119.6174.0 软包电池渗透率10% 11% 12% 13% 14% 15% 16% 17% 软包电池装机量(GWh) 1.11.93.25.17.912.319.129.6 单GWh所需铝塑膜(万平) 100100100100100100100100 铝塑膜需求(亿平) 0.010.020.030.050.080.120.190.30 合计 全球电池装机量(GWh) 201.8238.0308.1508.4692.1951.61323.01804.6 软包电池渗透率(%) 38% 39% 42% 39% 37% 36% 36% 35% 软包电池装机量(GWh) 77.093.5128.7197.2259.3344.8481.5638.3 yoy 21% 38% 53% 31% 33% 40% 33% 铝塑膜需求量(亿平) 0.931.121.532.282.953.875.306.94 yoy 20% 37% 49% 30% 31% 37% 31% 铝塑膜价格(元/平) 2423222120191817 铝塑膜市场规模(亿元) 22.325.733.747.859.073.595.4118.0 yoy 15% 31% 42% 23% 25% 30% 24% 日韩企业先发优势显著 铝塑膜行业的核心竞争要素在于技术和客户: 1)技术:铝塑膜原料要求高、生产工艺难度大,专利保护形成了较高的技术壁垒和准入门槛。

在各工艺环节中,企业专有技术将对产品一致性、直通率有很大影 响,先发企业具有know-how优势。

2)客户:锂电池作为安全产品对铝塑膜性能要求高,下游认证周期较长,动力类产品一般需要18-24个月左右认证,供应商粘性大。

日韩企业多为膜类或印刷类企业工艺经验丰富,部分企业具备原料自供能力,技术强产品优。

同时其业务布局早,深刻绑定下游客户。

昭和电工:铝塑膜原料自供的化工巨头。

昭和电工是电气化学出身,其是日本最早实现树脂和铝产品国产化以及最大生产商之一。

1997年公司与索尼联合开发 出首代铝塑膜,并通过不断技术创新研发实现了干法和热法两种工艺。

公司也将推出了多代铝塑膜产品,实现冲深性能更深、厚度更低。

昭和下设11个事业部 14个核心业务,涉及化学品、无机材料、铝、电池材料等多领域。

昭和各事业部原料供应、科技研发方面有益互动,铝塑膜原料均由内部自供,品质得到高度 保障。

昭和的CPP树脂、铝箔等原料甚至供应给DNP使用。

19 表9:昭和电工业务及发展战略 资料来源:昭和电工官网,国信证券经济研究所整理 类别业务定位细分业务主营产品及内容 基础技术&材料业务 无机、有机及铝产品处理平台,为其他三类业务提 供创新和提升的技术平台 陶瓷业务耐火材料、电容器用陶瓷 功能化学品业务 化妆品原料、电子材料用树脂、高效液相色谱柱等先进个性化产品 铝业务铝制部件材料及加工品 稳定盈利业务 保持业务稳定的盈利能力和优异的投资回报率,在 市场格局稳定下保持高竞争力 设备解决方案硬盘、SiC外延片 碳业务电炼钢炉用黑铅电极 工业气体业务氧气、氮气、氩气、压缩氢气、碳酸与干冰 石油化工业务乙烯、烯丙醇、NPAC、聚丙烯 电子材料业务铝塑膜、稀土等 核心成长业务 在成长性市场抢占压倒性优势,以此保证集团未来 成长 电子业务半导体相关材料、LED等 汽车业务树脂基汽车模组产品 新一代业务 有前景的市场中增长潜力大的业务,有望成为集团 未来发展新的支柱产业 生命科学业务再生医学 三、海外企业布局领先国产替代拐点将至 主要海外厂商介绍 大日本印刷DNP:包装和薄膜产品工艺经验丰富。

DNP成立于1876年,在20世纪50-80年代公司相继开发了薄膜包装多款产品,并在薄膜生产和PP工艺等领 域积累丰富经验。

2001年公司与尼桑合作开发了主要用于汽车的铝塑膜产品。

公司凭借工艺积累开发出了热法产品,耐液性能突出,并连续创新多代。

栗村化学:具备薄膜工艺经验和原料供应优势。

公司成立于1973年早期聚焦于综合包装业务,20世纪90年代开始布局薄膜产品,并在21世纪开发出铝塑膜。

公司的优势在于包装业务膜产品工艺经验丰富,可延伸至铝塑膜生产,同时公司自产BOPP(双向拉伸聚丙烯薄膜)和CPP(流延聚丙烯薄膜)、原料成本和 质量可控。

从公开信息看栗村化学铝塑膜业务在电子材料事业部中,近年来营收占比呈现稳中向下的态势。

T&T:公司成立于2011年,由全球领先的印刷和半导体公司凸版印刷,联合日本最大的包装容器公司东洋制罐共同成立。

凭借两家母公司在包装领域的复合 材料及涂层等技术的经验积累,T&T在2014年全球铝塑膜市占率为12%、位列全球第四。

T&T早期具有干法和热法两种工艺生产能力,主要产品为113um、 115um等,广泛应用于平板电脑、手机、移动电源等。

21 图21:栗村化学营收结构(亿元) 资料来源:栗村化学官网,国信证券经济研究所整理 图20:DNP营收结构及发展规划 资料来源:DNP公告,国信证券经济研究所整理;注:其铝塑膜业务在生活和工业供应业务板块 39% 29% 28% 14% 25% 31% 44% 45% 40% 3% 1% 1% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 20192022E 2024E 信息通讯业务生活和工业供应业务电子业务饮料业务 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 0.0 5.0 10.0 15.0 20.0 25.0 30.0 35.0 20162017201820192020 软包装销售额(亿元,左轴)电子材料销售额(亿元,左轴) 电子材料销售占比(%,右轴) 当前日韩企业占据铝塑膜七成市场份额 日韩企业占据铝塑膜七成市场份额,国内厂商份额较少。

据EVTank数据,2020年大日本印刷DNP占据全球50%市场份额,昭和电工、栗村化学紧随其后,日韩 企业合计占据全球铝塑膜市场份额的73%。

国内新纶科技在收购日本T&T后市占率位居全球第四,紫江企业位居全球第五。

同时,日韩企业通过庞大的专利体系 进行技术封锁。

截止2019年底,昭和电工、DNP专利数量分别为112/212项,远高于紫江新材的13项。

国内铝塑膜起步较晚,近年来自研加收购模式实现产业快速发展。

2004年之后紫江企业、佛塑科技等相继开始铝塑膜研发,开启国内产业进程。

新纶科技收购日 本T&T实现技术和客户快速突破。

2016年之后,国产产品在质量和性能上逐步达到客户需求,并开始规模应用。

性能上看,国产大多产品冲深深度在5-8mm, 低于昭和的10-12mm;在耐电解液和绝缘性上也存在差距。

目前,国内铝塑膜大多使用在中低端消费电子电池领域。

而动力电池方面,明冠、紫江、新纶等近两 年来实现技术突破,处于送样和小规模供应阶段。

22 图23:2020年全球铝塑膜市场竞争格局 资料来源: EVTank,国信证券经济研究所整理 图22:各铝塑膜企业专利情况(截止2019年底) 资料来源: 《锂离子电池用铝塑膜典型企业专利分析》,国信证券经济研究所整理 0 40 80 120 160 200 240 发明专利实用新型 DNP 50% 昭和电工 12% 栗村化学 11% 新纶新材 10% 紫江企业 6% 璞泰来 3% 明冠新材 2% 道明光学 2%其他 4% 海外铝塑膜供需持续收紧,国产替代迎来契机 我们认为,软包电池需求持续高增长的大背景下,随着技术以及性能的提升,铝塑膜国产替代迎来机遇: 1)海外扩产有限:昭和电工营收中铝塑膜所在电子业务部占比仅为10%,并且2020年公司年报明确铝塑膜为稳定增长业务,并不是未来引领发展的核心业务, 月产能在400万平左右。

DNP提出继续扩张生产线,并提出扩大铝塑膜所在事业群的营收占比,由2019年的14%提升至2024年的31%。

目前,DNP月产能在 1000万平左右,预计2022年新产线投产后有望达1200万平; 23 图24:主要软包电池厂扩产规划(GWh) 资料来源:各公司官网,国信证券经济研究所整理,实际情况以各公司最新披露口径为准。

下游电池厂扩产加速,DNP等产能有限且被海外电池厂锁单。

海外SKI、LG能源等电池企业,2025年总体产能规划分别达到200/430GWh, 是2020年的10/3.2倍; 国内孚能科技2025年产能规划达200GWh,万向123远景规划超80GWh,天津 捷威产能规划近50GWh,软包电池厂产能扩张持续加速。

我们预计LG能源在2022年产能规划约210GWh,其中软包产能在160GWh左右 ,假设早期产能利用率在60%,对应铝塑膜年需求在1亿平左右。

2022年DNP年 化产能预计在1.15亿平。

LG能源已与DNP合作锁定其大部分产能,国内动力电 池厂获取海外铝塑膜数量有限。

0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 500 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E LG能源产能(GWh) SKI产能(GWh) 孚能科技产能(GWh)远景AESC(GWh) 下游需求高涨和海外扩产有限下,国产厂商大幅扩产抢占份额。

紫江现有月产能300万平,预计2021年底月产能500万平、2022年底月产能有望达到1000万平。

新 纶2020年底月产能300万平,2021年底预计达到近800万平。

明冠新材2020年年产能为300万平,募投年产1000万平项目有望2021年底、2022年初落地投产。

2024年国产铝塑膜切入动力电池领域机遇可期。

我们预计2021-2024年,全球动力电池行业对铝塑膜需求分别为0.9/1.3/1.9/3.0亿平,而海外产能估计分别为 1.9/2.1/2.3/2.3亿平,2024年可能将是国产铝塑膜产品大规模切入动力电池领域的机遇期。

24 表11:动力类铝塑膜供需测算 资料来源:公司公告,国信证券经济研究所估算,未来数据存在不确定性,本测算假设海外厂商 扩产有限,与实际可能存在较大偏差。

表10:铝塑膜市场整体供需预测 资料来源:各公司官网,国信证券经济研究所整理估算,实际投放节奏以各公司官方指引为准。

单位:亿平2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 供给(名义产能) 海外 DNP 1.21.41.61.61.8 昭和电工0.50.50.50.50.5 栗村化学0.20.20.20.20.2 海外合计1.92.12.32.32.5 国内 新纶新材0.71.01.21.41.7 紫江新材0.61.21.41.61.9 道明光学0.20.30.50.50.5 明冠新材0.20.40.60.81.0 璞泰来0.20.20.20.20.2 恩捷股份0.20.41.02.04.0 福斯特0.20.20.20.20.2 苏州锂盾0.30.40.50.71.0 国内合计2.54.15.67.410.5 主流厂商产能合计4.46.27.99.713.0 供给(有效产能) 3.24.45.46.58.6 需求2.33.03.95.36.9 供给减需求0.91.41.51.21.7 单位:亿平2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 海外-名义供给1.92.12.32.32.5 动力类铝塑膜需求0.91.31.93.04.1 需求-海外供给1.00.80.4 -0.7 -1.6 海外铝塑膜供需持续收紧,国产替代迎来契机 下游电池企业推动铝塑膜供应商国产化 1)海外电池厂商供应商多元化的需求:之前海外动力电池厂多依赖DNP和昭和的铝塑膜,如2019年日本将韩国移出贸易白名单,LG能源进口日本铝塑膜审批程序 复杂度和成本提升。

LG能源、SKI海外电池企业希望增加供应商数量,增强供应链控制力。

2)国内软包电池厂崛起下供应链本土化需求:国内软包电池厂的崛起,将拉动本土铝塑膜行业发展。

2019年远景集团收购日产旗下电池业务,成立远景AESC, 主营软包电池,2020年全球市占率第八。

2021上半年孚能科技与天津捷威同时跻身国内动力电池装机前十。

今年亿纬锂能软包电池满产满销。

而在贸易战和疫情 影响下,国内电池厂商有稳价保供的需求,本土产业链能够更好响应客户需求。

25 图25:2021H1国内动力电池装机前十企业(GWh) 资料来源:动力电池联盟,国信证券经济研究所整理 表12:2020年国内动力电池装机前十企业情况 资料来源:起点锂电,国信证券经济研究所整理 0 5 10 15 20 25 30 宁德时代比亚迪LG能源中航锂电国轩高科亿纬锂能蜂巢能源孚能科技塔菲尔捷威动力 装机量(GWh)企业 装机量 /GWh 市占率技术路线封装方案配套企业 宁德时代29.948.4%三元、铁锂方形、软包 特斯拉、理想、长城、华晨宝马等 比亚迪8.9514.5%三元、铁锂方形比亚迪、重庆长安、重庆金康等 LG化学4.126.7%三元软包、圆柱特斯拉、上汽通用等 中航锂电3.645.9%三元、铁锂方形广汽、浙江豪情、重庆长安等 国轩高科2.894.7%三元、铁锂方形、圆柱上汽通用、奇瑞、江淮等 松下2.183.5%三元圆柱特斯拉、广汽丰田等 亿纬锂能1.091.8%三元、铁锂方形、软包东风、海马、南京金龙、小鹏等 力神0.961.6%三元、铁锂方形、圆柱中通、宇通、江淮等 瑞浦能源0.721.2%三元、铁锂方形威马、云度、上汽通用五菱等 孚能科技0.711.1%三元软包广汽、北汽、南京金龙等 本土领先铝塑膜企业的产品具有性价比 3)本土产品已经具有性价比:近年来动力电池厂成本控制压力较大,铝塑膜作为重要辅材,降本需求较强。

从性能上比较,新纶收购T&T后技术实现突破,性能 达国际先进水平。

明冠新材创新干热复合工艺,使冲深性能达7mm以上,并在2020年通过国内动力电池厂认证。

锂盾开发的新一代动力铝塑膜,在各性能上已与 昭和、DNP相近。

国产铝塑膜厂商性能持续突破,且报价比海外产品低10%-15%,性价比优势愈发凸显。

26 表13:各品牌动力电池用铝塑膜(152um)性能对比 资料来源:各公司官网,高工锂电,国信证券经济研究所整理 项目单位DNP昭和电工栗村化学新纶新材道明光学明冠新材福斯特苏达汇诚锂盾材料 热封强度N/15mm ≥50 ≥50 ≥70 ≥70 ≥60 ≥50 ≥50 ≥60 最大冷冲压成型性mm ≥7.5 ≥8 ≥6.5 ≥8.5 ≥6 ≥7 ≥5.5 ≥5.5 ≥7.5 层间剥离强度 外层/铝箔N/15mm ≥6 ≥7.5 ≥8 ≥3 ≥6 ≥4 ≥3 ≥6 CPP/铝箔N/15mm ≥15 ≥13 ≥12 ≥12 ≥15 ≥18 ≥8 ≥12 耐电解液测试 (85℃@24h) CPP/铝箔剥 离强度 N/15mm ≥6 ≥7 ≥8 ≥8 ≥12 ≥6 ≥10 二封强度N/15mm ≥40 ≥60 ≥40 ≥40 ≥50 表14:各品牌消费电池用铝塑膜(113um)性能对比 资料来源:各公司官网,高工锂电,国信证券经济研究所整理 项目单位DNP新纶新材道明光学明冠新材福斯特佛塑科技苏达汇诚锂盾材料 热封强度N/15mm ≥60 ≥60 ≥50 ≥80 ≥40 ≥50 最大冷冲压成型性mm ≥6.5 ≥6.5 ≥6 ≥6 ≥4.5 ≥6 ≥5 ≥7 层间剥离强度 外层/铝箔层N/15mm ≥3 ≥6 ≥4 ≥3 ≥6 CPP/铝箔层N/15mm ≥8 ≥10 ≥11 ≥12 ≥7 ≥10 耐电解液测试 (85℃@24h) CPP/铝箔层 剥离强度 N/15mm ≥6 ≥8 ≥11 ≥10 ≥5 ≥10 二封强度N/15mm ≥50 ≥40 ≥50 ≥40 铝塑膜国产替代:短期看消费电子及二轮车等领域 1)短期:国产厂商有望在消费电子及二轮车领域持续突破。

海外铝塑膜厂商产能有限,可能逐步放弃3C消费电子、二轮车等领域,重点布局高端动力电池市场。

国产铝塑膜厂商有望提升在消费电子领域的市占率。

紫江、新纶、璞泰来等均实现与ATL合作,明冠也在积极送样ATL、冠宇、欣旺达等主要消费电池厂。

目前国内 消费电子市场,铝塑膜国产化率估计达到40%。

27 图26:消费电子软包电池装机量及铝塑膜需求预测(GWh、亿平) 资料来源:GGII,国信证券经济研究所整理 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 2018201920202021E 2022E 2023E 2024E 2025E 消费电子软包电池装机量(GWh,左轴)铝塑膜需求(亿平,右轴) 铝塑膜国产替代:中期看刀片电池 2)中期:比亚迪刀片电池技术加速国内动力电池铝塑膜国产化进程。

2020年比亚迪发布刀片电池技术,其将电芯长度拉长、厚度做薄且两端出极耳,这使得电池 包z方向及沿车体宽度方向空间利用率提升。

这种结构中外壳为刀片硬铝包装,内部则是铝塑膜包装成多个电芯。

使用铝塑膜二次包装既提升了安全性,又充分发挥 了软包结构体积能量密度高的优势。

2021H1比亚迪纯电动车全系已换装刀片电池,2022年有望大规模应用。

我们测算2021年比亚迪动力电池铝塑膜需求约453万 平,23年预计需求近5,600万平。

目前紫江等国产铝塑膜厂家已与比亚迪达成合作,未来有望伴随刀片电池放量实现份额扩张。

28 图27:刀片电池结构示意图 资料来源:比亚迪专利,国信证券经济研究所整理 表15:比亚迪刀片电池需求预测(亿平) 资料来源:历史出货量数据来自比亚迪公告,2021-2023年数据为国信证券经济研究所预测 2021E 2022E 2023E 比亚迪电池产量(GWh) 37.883.1124.7 刀片动力电池产量(GWh) 30.270.7112.2 软包渗透率(%) 15% 30% 50% 比亚迪铝塑膜需求(万平) 45321205612 铝塑膜国产替代:长期看动力软包及固态电池发展 3)长期:动力软包成为主流,高性价比助力国产铝塑膜突破,固态电池有望带来软包新增需求。

长期来看,软包动力电池仍将是一种主流技术路线,对应铝塑膜 需求也将日益增加。

国产厂商有望凭借较高性价比,逐步实现进口替代。

另外软包电池凭借叠片工艺、能量密度更高和经验更丰富的凝胶态封装技术,更适合于 固态电池,有望随着固态电池进展带来新的需求。

29 表16:全球主要企业固态电池研发进展情况 资料来源:各公司官网,GGII,国信证券经济研究所整理注:各公司最新情况以公司指引为准 企业名称体系技术路线封装路线具体布局量产时间 丰田硫化物全固态软包2010年实现硫化物固态电池产业化,2014年实现实验室产品400Wh/kg。

2025 三星SDI硫化物全固态软包 2017年研制出固态电池,2019年推出石墨烯球技术;2021年3月发布一款全新固态电池原型技术,比 传统锂离子电池体积小约50%,能量密度提高到900Wh/L。

2030 Bollore聚合物聚合物固态软包2011年就推出了搭配固态电池的电动车2025 Solid Power硫化物全固态软包2021年10月生产和交付其第一代2Ah的全固态电池(ASSB),能量密度达到320Wh/kg。

2025 QuantumScape氧化物/硫化物准固态软包 2012年大众与Quantum Scape合作,3亿美元的投资占据Quantum Scape 23%的股份,合作开发固态 锂电池。

2025 麻省固能(SES)软包预计2022年A样(100Ah以上),2023年B样,到2025年能实现量产SOP 2025 辉能科技氧化物全固态软包 2013年开始生产固态电池卷片;2020年推出动力电池堆叠式固态锂电池;锂金属固态电池的原型电池 质量能量密度达到383Wh/kg;2GWh示范线有望2021年内建成。

2025 清陶能源 聚合物聚合物固态软包2002年开始研发固态电池;2020年签订10GWh固态锂电池项目;2021年搭载第一代固态系统样车在 北汽新能源成功下线。

2022 氧化物/硫化物全固态软包2025 卫蓝新能源氧化物准固态软包 完成了300Wh/kg以上高镍三元正极的混合固态电池设计开发,已经给多家国际国内整车厂送样测试, 评价结果良好,成功通过针刺、挤压、过充、短路等滥用试验,循环寿命达到1200次以上。

2022 宁德时代 聚合物聚合物固态研制出容量为325 mAh的聚合物锂金属固态电池,能量密度达300 Wh/kg,循环达到300周以上,容量 保持率达到82%。

2030 硫化物全固态2030 四、国内主要铝塑膜企业介绍 铝塑膜厂商核心优势及工艺对比 31 表17:国内铝塑膜可比公司核心优势和生产工艺对比 资料来源:各公司官网、国信证券经济研究所整理注:各公司核心优势为国信证券经济研究所基于公开资料的主观评价,各公司最新工艺路线以公司最新指引为准。

主营业务核心优势工艺路线 新纶新材 电子功能材料、新能源材料、光电显示材料;高精密电子消费类产品 提供配套模切产品。

收购T&T技术和渠道资源好;膜产品生产工艺经验丰富。

干法&热法 紫江企业包装业务、新材料业务、贸易等 复合工艺经验丰富;国内具有技术先发优势,原料实现 部分国产化。

热法 道明光学反光材料、铝塑膜、光学膜片材、量子点膜等膜材料业务积累丰富的工艺和材料经验干法 明冠新材光伏膜、铝塑膜工艺创新和光伏膜生产的经验迁移干热复合法 璞泰来(东莞卓越)负极材料、隔膜、铝塑膜、锂电设备隔膜业务积累和热法技术突破热法 恩捷股份隔膜、铝塑膜、BOPP膜隔膜工艺、渠道可以迁移干法&热法 福斯特光伏胶膜、感光干膜、光伏背板、铝塑膜等胶膜工艺和技术积累可以迁移干法&热法 佛塑科技BOPA、BOPP、CPP、电工膜、压延PP、铝塑膜等膜材料工艺经验丰富;自产CPP、BOPA膜热法 苏达汇诚铝塑膜、CPP&CPE卷膜、铝箔袋、熔喷布等 膜材料工艺经验丰富;自研CPP、PP保供应;共挤出工 艺创新 热法 苏州锂盾铝塑膜、正负极解决方案、储能系统&动力电池解决方案工艺创新锚固法 铝塑膜厂商原料和产品对比 32 表18:国内铝塑膜公司原料和产品对比 资料来源:各公司官网、国信证券经济研究所整理注:企业产品最新情况以各公司指引为准。

原材料-铝箔原材料-CPP设备研发团队88um 113um 152um其他 新纶新材进口进口进口日本&本土团队√ √ √具有黑膜生产能力;最大冲深可做到12mm 紫江企业国产国产国产本土√ √ √具有黑膜生产能力;具有近20个产品型号 道明光学国产进口国产日本&本土团队√ √ √具有黑膜生产能力;具有6个产品型号 明冠新材国产国产国产本土√ √ √具有黑膜生产能力;具有6个产品型号。

璞泰来(东莞卓越)国产√ √具有钢塑膜产品。

恩捷股份进口进口进口日本&本土团队 福斯特进口进口进口√ √ √具有黑膜产品;旗下有10个型号产品 佛塑科技√ 苏达汇诚国产进口本土团队√ √ √旗下有6个型号产品。

苏州锂盾国产国产国产本土团队√ √ √旗下11个型号产品。

铝塑膜厂商客户及产能 33 表19:国内铝塑膜公司主要客户 资料来源:各公司官网、国信证券经济研究所整理 企业主要客户 新纶新材LG能源,远景AESC,孚能科技,天津捷威,万向123,盟固利、微宏动力、多氟多、国轩高科、蜂巢能源,ATL,LG能源,珠海冠宇,欣旺达,松下,力神等 紫江企业比亚迪、万向123、多氟多、河南锂动、ATL、珠海冠宇、欣旺达、力神等;与LG能源、孚能科技商谈中 道明光学送样孚能科技;产品主供消费电池客户,主要为中小客户,大客户仅为小批量供应 明冠新材LG能源,孚能科技,多氟多、派能、鹏辉、南都电源、河南锂动、桑顿等;送样比亚迪、ATL、珠海冠宇、欣旺达等 璞泰来主要批量供应消费电池客户,动力电池客户小批量供应中 恩捷股份主要供应消费电池客户,动力电池产品躲在送样试样阶段 佛塑科技主要批量供应消费电池客户 苏达汇诚主要批量供应消费电池客户 资料来源:各公司官网、国信证券经济研究所整理;注:不完全统计 表20:国内铝塑膜公司产能和规划 现有月产能(2021年底)现有年产能(2021年底)规划目标年产能预测 新纶新材600万平7200万平2022年预计年产能约10000万平;2023年起4号&5号产线年产能7200万平产线有望投产。

紫江企业500万平6000万平2022年预计年产能12000万平;2024年规划19000万平左右 道明光学约125万平1500万平2022年预计5000万平 明冠新材约167万平2000万平远期规划10000万平 璞泰来(东莞卓越)约167万平2000万平 恩捷股份约150万平1800万平远期规划2024年年产40000亿平 福斯特约167万平2000万平规划年产约3000万平 苏州锂盾约250万平3000万平远期规划10000万平 新纶新材:国内领先的动力铝塑膜供应商 公司成立于2002年,设立之初聚焦电子功能材料、光电显示材料等领域。

2016年公司收购日本T&T,铝 塑膜业务快速拓展。

目前公司具备日本工厂的直接量产能力,又依托T&T的技术和工艺优势新建了常州工 厂。

2021H1公司铝塑膜营收3.5亿元,同比增长146%。

2020年公司在国内动力电池铝塑膜领域市占率87%。

技术方面,公司在T&T工艺基础上改良,并使用进 口设备保障产品质量。

客户方面,公司先后与捷威动力、A123、LG能源、SKI等达成合作,并在2018年 与孚能科技签署三年供应协议,累计供应其近1900万平米产品。

产能方面,公司常州1号线月产能300万 平,2号线设计产能300万平有望2021年底建成达产,日本3号线月产250万平产线受疫情影响停产中,预 计2021年底迁回国内,2022年投产。

公司定增项目4、5号线合计月产能600万平,预计2023年投产。

公司在铝塑膜业务的核心优势在于:1)T&T技术积累,以及良好的渠道资源。

公司收购T&T后取得相关 技术专利,快速地在原有技术基础上自主创新,实现了动力电池和消费电池客户的快速突破。

2)膜类业 务具有协同效用。

公司早期聚焦高净化胶带、光学胶带、光学薄膜等业务,在材料复合及膜产品生产领域 工艺积累丰富。

34 图28:新纶新材2021H1营收结构 资料来源:新纶新材公告,国信证券经济研究所整理 图29:新纶新材铝塑膜年产能情况(亿平) 资料来源:新纶新材公告,国信证券经济研究所整理与测算 新能源材料 (铝塑膜) 41.3% 光电材料 19.1% 净化工程 19.8% 精密模具 6.8% 其他 13.1% 0 0.2 0.4 0.6 0.8 1 1.2 1.4 1.6 1.8 2 20202021E 2022E 2023E 2024E 年产能(亿平) 紫江企业:国内最早从事铝塑膜开发并量产的企业 紫江企业是国内最早从事铝塑膜开发并量产的企业。

公司是国内包装行业巨头,以消费品塑料薄膜起家,业务拓展至软包与新材料、贸易业务、房地产业务 等。

公司在2004年开始进行铝塑膜研发,2011年自研铝塑膜开始销售,2014年开发出第四代产品并获ATL等大客户认证,2017年具备动力膜生产能力,并 在2020年实现铝塑膜全领域应用。

公司控股子公司紫江新材料负责铝塑膜业务,2021年前三季度公司铝塑膜实现销量1,539万平。

公司核心优势在于:1)主营为包装业务,与DNP类似,在复合工艺方面经验丰富;2)在国内具有先发优势,掌握了PP配方等原材料核心技术;3)设备以 及原料自给,成本优势突出。

35 表21:紫江企业铝塑膜业务发展历程 资料来源:紫江企业官网,国信证券经济研究所整理 时间事项 2004公司整合薄膜业务开始研发铝塑膜 2007公司推出第一代铝塑膜产品 2011研发出具有自主知识产权的铝塑膜并实现销售 2013铝塑膜获得国内部分大型电池厂认证 2014开发出第四代铝塑膜产品并通过ATL认证 2017推进干法隔膜项目;具备动力膜生产能力;部分客户进行批试阶段 2020铝塑膜全领域应用 2021马鞍山和上海基地有望逐步投产 图30:子公司紫江新材料营业收入及净利率(亿元、%) 资料来源:紫江企业公告,国信证券经济研究所整理 -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 0.5 1 1.5 2 2.5 201620172018201920202021H1 营业收入(亿元,左轴)净利率(%,右轴) 紫江企业:国内最早从事铝塑膜开发并量产的企业 业务协同:包装领域复合工艺的经验迁移。

技术先发:公司是国内最早从事铝塑膜研发的企业,现有产品的PA/AL剥离强度、AL/PP剥离强度、热封强度、成型性、耐电解液性能五项核心指标均达到进 口产品水平,打破了国外企业垄断。

成本低:公司具有CPP、胶粘剂等核心配方,原料基本实现国产化,突破原料壁垒成本优势显著。

2020年公司铝塑膜业务毛利率约为31.7%,显著优于明冠 新材的22.6%、璞泰来的22.7%。

2020年公司铝塑膜单平净利润达到2.91元,显著高于璞泰来的1.07元、明冠新材的2.21元。

此外,公司自研或采购国产设 备,单位产能投资额低于同行业其他公司。

图33:国内厂商铝塑膜单平净利润(元/平) 资料来源:各公司公告,国信证券经济研究所整理 图32:国内厂商铝塑膜业务毛利率对比(%) 资料来源:各公司公告,国信证券经济研究所整理 图31:国内厂商铝塑膜平均售价(元/平) 资料来源:各公司公告,国信证券经济研究所整理 36 -1.50 -1.00 -0.50 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 3.50 4.00 2018201920202021H1 紫江新材璞泰来明冠新材 0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 12.0 14.0 16.0 18.0 20.0 2018201920202021H1 紫江新材璞泰来明冠新材 -0.8 -0.6 -0.4 -0.2 0 0.2 0.4 20172018201920202021H1 紫江新材璞泰来明冠新材道明光学 紫江企业:国内最早从事铝塑膜开发并量产的企业 客户资源众多:公司重点布局消费电池和二轮车等市场,与ATL、宁德与ATL合资公司、珠海冠宇、力神等密切合作。

动力电池方面,公司与多氟多、比亚迪 等实现批量供货,亿纬、捷威、LG能源也处于商谈阶段,并且送样国轩、孚能等企业。

公司短期内有望与比亚迪达成深入合作,成为其铝塑膜的主要供应商 。

客户结构方面,公司与新纶布局相近,暂时优于明冠新材、璞泰来、道明光学等企业。

产能扩张快:公司现有月产能300万平,马鞍山180万平工厂有望年内投产,上海600万平项目年内也将贡献部分产能,预计2021年底月产能500万平。

根据 公司扩产规划,2022年底铝塑膜月产能有望达到1000万平。

37 图34:紫江企业铝塑膜年产能预测(亿平) 资料来源:历史数据来自紫江企业公告,国信证券经济研究所预测 图35:国内厂商铝塑膜单位产能投资额(元/平) 资料来源:各公司公告,国信证券经济研究所整理 5.56 9.17 5.93 4.38 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 紫江企业新纶新材恩捷股份明冠新材 0.24 0.6 1.2 1.56 1.92 0 0.5 1 1.5 2 2.5 20202021E 2022E 2023E 2024E 道明光学:国内消费铝塑膜领军企业之一 道明光学是国内消费铝塑膜领军企业之一。

公司以反光材料起家,逐步开拓铝塑膜、光学膜片材、量子点膜等业务,成为了综合性功能膜材料生产企业。

公 司2006年左右开始自主研发干法工艺,2014年研发成功并于2017年实现项目量产,2019年与力神达成合作意向。

公司产品耐液性好、冲压成型性佳,热封 性能已达到或超过同行业水平。

公司产品主要供给消费类电池厂商,动力类产品尚未实现规模化销售。

公司优势在于膜材料业务积累的工艺和经验。

公司2020年底铝塑膜年产能1500万平,目前正处在产能调整期。

3500万平新增产能已在2021年6月开始试生 产,正在送样储能、动力、高端数码电池客户,有望在2022年达产贡献业绩。

图38:道明光学铝塑膜热封性能对比 资料来源:道明光学公告,国信证券经济研究所整理 图37:道明光学铝塑膜耐液性能对比 资料来源:道明光学公告,国信证券经济研究所整理 图36:道明光学铝塑膜业务营收(亿元) 资料来源:道明光学公告,国信证券经济研究所整理 38 0.0% 0.5% 1.0% 1.5% 2.0% 2.5% 3.0% 3.5% 4.0% 0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 2018201920202021H1 铝塑膜营收(亿元,左轴) 铝塑膜在总营收中占比(%,右轴) 测试条件:85℃浸泡EC:DEC:DMC=1:1:1LiPF6 1mol/L备注:推荐热封温度180℃-200℃,压力0.4MPa,时间3sec 明冠新材:创新性开发出干热复合法 明冠新材创新性开发出干热复合法,打破海外技术垄断。

公司是国内最早设计太阳能背板与铝塑膜领域的企业之一。

2010年公司发现铝塑膜与铝基光伏背板 结构相似,立项研发相关产品并利用其在光伏背板领域的选材和工艺优势,创新性推出干热复合法,打破海外的工艺垄断。

公司优势在于工艺创新和光伏膜生产的经验迁移。

技术方面,公司自主研发CPP、粘结剂等原材料,并通过多年材料表面处理工艺技术积累,解决了国产铝箔 在生产过程中存在的问题,使得公司产品性能、良率与日韩厂商处于同一水平。

客户方面,公司与派能科技、南都电源、鹏辉能源等密切合作,并向孚能、 超威、微宏动力、多氟多小范围出货。

同时,公司送样ATL、比亚迪、珠海冠宇、欣旺达等产品。

产能方面,公司2020年底年产能300万平,随着IPO项目在 年内建成达产,预计2021年底产能有望达到2000万平/年。

39 图39:明冠新材铝塑膜业务营收及毛利率(亿元、%) 资料来源:明冠新材公告,国信证券经济研究所整理 图40:明冠新材与进口铝塑膜批次合格率对比 资料来源:明冠新材官网,国信证券经济研究所整理 -80.0% -60.0% -40.0% -20.0% 0.0% 20.0% 40.0% 0 0.05 0.1 0.15 0.2 0.25 0.3 0.35 0.4 0.45 0.5 20172018201920202021H1 铝塑膜营收(亿元,左轴)毛利率(%,右轴) 璞泰来:国内最早开发出热法铝塑膜的企业 璞泰来是国内最早开发出热法铝塑膜的企业。

璞泰来旗下东莞卓越在2012年就开始研发铝塑膜,2013年开始代理T&T铝塑膜产品,2014年获得ATL供应商认 证。

2017年左右实现自主产品小批量生产,公司率先在国内实现了热法铝塑膜的技术突破和国产替代,并且利用自主研发的热复合工艺和二次复合工艺,成 功解决了CPP与铝箔粘结性的问题,突破了技术瓶颈。

此外,公司还自主开发了专用CPP材料,现有产品性能指标与日韩产品接近。

公司现有88um、91um两类铝塑膜产品,主要应用于消费电池领域;动力电池客户方面,公司已获得客户认可、导入轻型电动车市场,有望在2021年形成批 量订单。

同时,公司成功开发出全球首个电动汽车电池用钢塑膜产品。

2021H1公司铝塑膜出货量487万平,同比增长92%。

公司现有年产能约2000万平,溧 阳卓越基地已初步完成调试和试产,有望贡献业绩增量。

40 图41:璞泰来自产铝塑膜出货量(万平) 资料来源:璞泰来公告,国信证券经济研究所整理 图42:璞泰来铝塑膜营收及毛利率(亿元、%) 资料来源:璞泰来公告,国信证券经济研究所整理 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 30.0% 0.0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 0.7 0.8 0.9 1.0 201320142015201620172018201920202021H1 营业收入(亿元,左轴)毛利率(%,右轴) 0.0% 20.0% 40.0% 60.0% 80.0% 100.0% 120.0% 140.0% 0 100 200 300 400 500 600 700 800 201620172018201920202021H1 铝塑膜销量(万平,左轴) YoY(%。

右轴) 福斯特:全球光伏胶膜领军者,铝塑膜业务快速拓展中 福斯特是全球光伏胶膜领军者,铝塑膜业务正在快速拓展中。

公司成立于2003年,主营业务为光伏封装材料、PCB/FPC材料、铝塑膜以及热熔胶等。

基于光 伏封装材料领域积累的复合膜生产工艺经验,公司于2015年开始自主研发铝塑膜,并在2018年实现中试。

公司具备自主知识产权的铝箔处理技术以及先进的 设备,能够运用干法和热法工艺(热法产品未量产)生产出厚度为76-156um不等的铝塑膜产品。

公司现有铝塑膜年产能为2000万平,产品主要应用于消费 电池领域;公司规划扩建铝塑膜年产能至3000万平,并努力将产品推广至动力电池及储能领域。

41 表22:福斯特各铝塑膜型号 资料来源:福斯特官网,国信证券经济研究所整理 产品型号PA(PET)胶1铝箔层胶2 CPP厚度宽度长度 单位μm μm μm μm μm μm mm m FALF-76DL 1532533076 100/480 /580 200- 500 FALF-87DL 1543533087 FALF-89DL 18(黑色) 33533089 FALF-112DL 25440340112 FALF-G112DL 25440340112 FALF-P113DL 15(9) 440340113 FALF-152DL 25440380152 FALF-G152DL 25440380152 FALF-P153DL 15(9) 440380153 FALF-P156DL 25(12) 440380156 恩捷股份:加大铝塑膜布局,定增扩产铝塑膜2.8亿平 恩捷是全球隔膜龙头企业,布局铝塑膜有望成为第二增长极。

公司依托在隔膜领域的工艺积累和技术经验,在2018年开始布局铝塑膜 业务。

恩捷采用进口设备和原材料,以此保证产品高质量。

目前公司向消费电池客户稳定供货,并向动力软包积极送样。

公司现有铝塑 膜年产能2400万平,计划投资16亿元新增建设8条铝塑膜产线,对应2.8亿平方米铝塑膜年产能,预计税后内部收益率为25.42%,投资 回收期5.4年。

公司在铝塑膜业务方面的优势主要体现为:1)隔膜业务工艺和技术经验可以迁移;2)隔膜业务的优质现金流和客户资 源,可以助推铝塑膜扩产和渠道开拓。

公司远期规划产能扩张至4亿平。

佛塑科技是塑料新材料领军企业,2008年起开始布局铝塑膜。

公司成立于1988年,以包装材料、PVC压延制品、人造革等塑料制品起 家,近年来向偏光膜、电容膜、透气膜、铝塑膜等功能薄膜新材料领域拓展。

公司在2008年开始铝塑膜产品的研发,在2012年开始试 产,2013年实现小批量供货。

公司采用热法工艺生产铝塑膜,产品厚度为113um,主要应用于3C数码产品、电动工具、电动自行车等 领域。

公司具有BOPA膜、CPP膜研发和生产能力,在铝塑膜原料领域有着丰富的经验和技术积累。

42 锂盾材料:首创非极性微波锚固法 苏州锂盾首创非极性微波锚固法,开创了干热法以外的新路线。

公司成立于2015年,致力于铝塑膜研发,并为正负极、储能系统&固态电池提供解决方案。

区别于传统的干法&热法的热固化方法,公司创造了微波锚固法,利用“钉钉子”的原理,通过等离子体的方法将微观钉子分别打入尼龙、PP、铝箔各个界 面中,再通过微波照射将各界面的钉子接起来形成化学锚钉,将各界面形成一体化。

微波锚固法实现多层材料界面弱极性-非极性一体化,更适合动力电池高 倍率、强极性的应用环境,保障了电池长期安全寿命。

公司与中南大学、中科院上海物理所、江苏省工信厅等合作,在铝塑膜合金铝膜、工艺设备等领域进行突破。

基于独特的自主技术,公司自主研发工艺和设 备,并且实现了材料的完全国产化。

目前公司具有三个系列11个型号的产品,主要应用于消费电池、储能、动力电池等各领域。

公司现有年产能3000万平以 上,根据规划公司2022年底或2023年初铝塑膜产能将扩张至2亿平以上。

43 图45:锂盾材料铝塑膜工艺示意图 资料来源:锂盾材料官网,国信证券经济研究所整理 图46:锂盾材料铝塑膜保护机理 资料来源:锂盾材料官网,国信证券经济研究所整理 苏达汇诚 苏达汇诚成立于2008年,致力于锂电池用复合材料的研发和生产。

公司产品覆盖铝塑膜、CPE&CPP卷膜、铝箔袋、熔喷布等。

2015年公司开始从事铝塑膜 的研发,并引入日本进口设备保障产品稳定性和一致性。

在工艺方面,公司采用外层干法复合+内层热法共挤出复合的工艺,以共挤出的高温树脂层粘合铝箔 和PP热封层,无需依赖进口CPP从而实现成本和质量可控。

公司具有自主的PP层配方,有效保证了产品封装的一致性和稳定性,目前产品的冲壳完整性、耐 液性等均达到与DNP相近水平。

公司现有数码、动力两个体系,共6个系列产品,均已实现批量供货。

44 图43:苏达汇诚与DNP铝塑膜冲深性能对比 资料来源:苏达汇诚官网,国信证券经济研究所整理 图44:苏达汇诚与DNP铝塑膜耐电解液性能对比 资料来源:苏达汇诚官网,国信证券经济研究所整理 投资建议:推荐关注恩捷股份、福斯特 我们推荐关注客户实力领先的恩捷股份、福斯特等。

1)恩捷股份:定增扩产2.8亿平铝塑膜年产能,远期产能4亿平,有望依靠客户和技术优势开拓市场; 2)福斯特:公司在2015年开始自主研发铝塑膜项目,并在2018年实现中试产能。

公司具备自主知识产权的铝箔处理技术,目前铝塑膜年产能2000万平, 产品主要供给于消费电池领域,规划扩产至3000万平,逐步拓展至动力电池及储能领域。

45 表23:重点公司盈利预测及估值(2021/12/2) 资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理与预测 公司 代码 公司 名称 投资 评级 收盘价 EPSPEPB 20202021E 2022E 20202021E 2022E 2020 603659璞泰来增持179.290.962.523.56186.4971.2050.4315.30 002812恩捷股份增持250.181.262.744.87198.5691.3151.3712.65 603806福斯特增持124.992.031.732.2961.4672.4354.698.23 免责声明 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基于本人的职业理解,通过合理判断并得出结论,力求客观、公正,结论不受任何第三方的授意、影响,特此声明。

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证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式,指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析,形成证券估值、投资评级等投资分析意 见,制作证券研究报告,并向客户发布的行为。

国信证券投资评级 类别级别定义 股票投资评级 买入预计6个月内,股价表现优于市场指数20%以上 增持预计6个月内,股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性预计6个月内,股价表现介于市场指数±10%之间 卖出预计6个月内,股价表现弱于市场指数10%以上 行业投资评级 超配预计6个月内,行业指数表现优于市场指数10%以上 中性预计6个月内,行业指数表现介于市场指数±10%之间 低配预计6个月内,行业指数表现弱于市场指数10%以上 国信证券经济研究所 深圳 深圳市罗湖区红岭中路1012号国信证券大厦18层 邮编:518001 总机:0755-82130833 上海 上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12楼 邮编:200135 北京 北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层 邮编:100032

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