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食品饮料行业研究报告:东莞证券-食品饮料行业2014年1月月报:看好食品板块-140207

研报作者:李一凡 来自:东莞证券 时间:2014-02-07 16:42:04
  • 股票名称
    食品饮料行业
  • 股票代码
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    pe***yf
  • 研报出处
    东莞证券
  • 研报页数
    14 页
  • 推荐评级
    谨慎推荐
  • 研报大小
    1,028 KB
研究报告内容

本报告的信息均来自已公开信息,关于信息的准确性与完整性,建议投资者谨慎判断,据此入市,风险自担。

2013年白酒行业全面深度调整,14年关注茅台和五粮液。

12月 产量同比减少0.4%,增速同比回落12.3pct,环比减少12.3pct。

13年累计产量同比增长7.1%,增速同比回落11.5pct,环比下降 0.4pct。

2013年收入和利润同比增长11.2%和-1.9%,增速较去年 同期分别大幅下滑16和50个百分点。

受产品结构向下调整的影 响,13年行业毛利率34.4%,同比降低3.8个百分点。

啤酒产量平稳增长,盈利水平持续改善;葡萄酒14年机会 不大。

13年啤酒产量同比上升4.6%,同期啤酒行业收入和利润分 别增长9.3%和21.5%。

13年收入和利润增速较12年分别提高2.5 和18.4个百分点,行业盈利水平得到大幅度改善。

13年我国葡 萄酒产量同比减少14.6%,同期葡萄酒收入和利润同比增速分别 -8.5%和-20.1%%,我们认为在三公限酒以及进口酒的冲击下,14 年葡萄酒行业仍将低迷,14年葡萄酒行业机会不大。

2013年乳业产量、收入和利润增速放缓。

13年乳制品 和液体乳产量增速分别为5.2%和7%,增速较12年分别下降2.9 和1.1pct。

13年乳制品行业收入和利润同比分别上涨14.2%和 12.7%,增速较12年分别下滑0.13和9pct。

由于原奶成本上升, 13年行业毛利率和利润率分别为21.88%和6.36%,较12年下降 1.75和0.11pct。

屠宰及肉类加工12月毛利率环比提升。

2013年屠宰及 肉类加工收入与利润同比增长14.5%和18.4%,增速较12年分别 下降3.6和8.4pct。

同期,行业毛利率和利润率分别为11.8%和 5.61%,较11月份环比提升0.4和0.43pct。

2013年调味品利润高增长,酱油、食醋增速远超行业。

2013 年调味品、发酵制品收入与利润同比增长12.5%和12.45%。

其中 味精收入和利润同比增长13.2%和17.6%,利润增速环比提升8.7 个百分点;酱油、食醋及类似制品收入增长14.9%,利润同比大 幅提升29.2%。

市场表现及投资建议。

年初至12月底食品饮料板块跑输大盘 7.1pct,行业排名倒数第四位。

12月份食品饮料10个子板块除了 肉制品、啤酒和调味发酵品上涨以外,其余7个子板块均下跌。

个 股建议关注行业景气回暖的青岛啤酒和燕京啤酒;基本面向好, 政策利好不断的伊利股份和贝因美;全年业绩有望超预期的双汇 发展和承德露露以及成长性较好的加加食品和中炬高新;长期关 注贵州茅台和五粮液。

风险提示:限制性政策加码,食品安全问题,经济复苏低于预期。

李一凡 SAC执业证书编号: S0340513120001 电话:0755-23616031 邮箱:liyifan@dgzq.com.cn 细分行业评级 白酒中性 葡萄酒中性 啤酒谨慎推荐 乳制品推荐 肉制品推荐 调味品推荐 行业指数走势 资料来源:东莞证券研究所,Wind资讯 相关报告 食品饮料 看好食品板块 谨慎推荐(维持) 2014年1月食品饮料行业月报 风险评级:一般风险 投资要点: 2014年2月7日 证券研究报告 行业研 究· 行业月报 本报告的信息均来自已公开信息,关于信息的准确性与完整性,建议投资者谨慎判断,据此入市,风险自担。

食品饮料行业2014年1月月报 2 目录 1.2013年白酒行业全面深度调整,14年关注茅台和五粮液...................................................................4 2.2013年葡萄酒产量、收入和利润负增长,14年机会不大...................................................................5 3.啤酒产量平稳增长,盈利水平持续改善.................................................................................................6 4.2013年乳业产量、收入和利润增速放缓................................................................................................8 5.屠宰及肉类加工12月毛利率环比继续提升...........................................................................................9 6.2013年调味品利润高增长,酱油、食醋增速远超行业......................................................................10 7.市场表现及投资建议..............................................................................................................................11 7.1年初至12月底行业市场表现较弱,12月份各子板块跌多涨少........................................................11 7.2投资建议..................................................................................................................................................12 8.风险提示..................................................................................................................................................12 插图目录 图1:白酒单月产量及其增速........................................................................................................................4 图2:白酒累计产量及其增速........................................................................................................................4 图3:白酒营业收入及其增速........................................................................................................................4 图4:白酒利润总额及其增速........................................................................................................................4 图5:葡萄酒单月产量及其增速....................................................................................................................5 图6:葡萄酒累计产量及其增速....................................................................................................................5 图7:历年我国葡萄酒产量、进口葡萄酒数量及进口数量占比.................................................................5 图8:葡萄酒营业收入及其增速....................................................................................................................6 图9:葡萄酒利润总额及其增速....................................................................................................................6 图10:啤酒单月产量及其增速......................................................................................................................6 图11:啤酒累计产量及其增速......................................................................................................................6 图12:啤酒营业收入及其增速......................................................................................................................7 图13:啤酒利润总额及其增速......................................................................................................................7 图14:大麦价格走势......................................................................................................................................7 图15:乳制品单月产量及其增速..................................................................................................................8 图16:乳制品累计产量及其增速..................................................................................................................8 图17:液体乳单月产量及其增速..................................................................................................................8 图18:液体乳累计产量及其增速..................................................................................................................8 图19:乳制品营业收入及其增速..................................................................................................................8 图20:乳制品利润总额及其增速..................................................................................................................8 图21:原奶价格维持高位..............................................................................................................................9 图22:屠宰及肉类加工营业收入及其增速...................................................................................................9 图23:屠宰及肉类加工利润总额及其增速...................................................................................................9 图24:调味品营业收入及其增速................................................................................................................10 图25:调味品利润总额及其增速................................................................................................................10 图26:调味品营业收入及其增速................................................................................................................10 图27:调味品利润总额及其增速................................................................................................................10 本报告的信息均来自已公开信息,关于信息的准确性与完整性,建议投资者谨慎判断,据此入市,风险自担。

食品饮料行业2014年1月月报 3 图28:调味品营业收入及其增速.................................................................................................................11 图29:调味品利润总额及其增速.................................................................................................................11 图30:年初至12月底各版块涨跌比较.......................................................................................................11 图31:食品饮料各子行业11、12月份涨跌比较........................................................................................11 表格目录 表1:重点公司盈利预测及投资评级(2014/1/30) .................................................................................12 本报告的信息均来自已公开信息,关于信息的准确性与完整性,建议投资者谨慎判断,据此入市,风险自担。

食品饮料行业2014年1月月报 4 1.2013年白酒行业全面深度调整,14年关注茅台和五粮液 产量方面,13年12月份单月产量134.1万千升,同比减少0.4%,增速较去年回 落12.3个百分点,环比11月份增速下滑12.3个百分点。

13年全年白酒行业累计产 量1226.2万千升,同比增长7.1%,增速较12年同期回落11.5个百分点,环比前11 月份增速下滑0.4个百分点。

经过2005-2012年白酒行业产量保持两位数高增长后, 2013年产量首次出现个位数增长。

图1:白酒单月产量及其增速 图2:白酒累计产量及其增速 资料来源:东莞证券研究所,Wind资讯 资料来源:东莞证券研究所,Wind资讯 2013年是白酒行业全面深度调整的一年。

2003-2012年白酒行业收入年均增速保 持在27%左右,而进入2013年收入增速出现下滑趋势,2013年第一季度、2013年上 半年、2013年前三季度以及2013年全年收入增速分别为13%、10.7%、9.2%和 11.2%;在收入增速下滑的同时,行业利润增速下滑得更快,2003-2012年白酒行业 利润年均增速保持在39%左右,而2013年第一季度、2013年上半年、2013年前三季 度以及2013年全年利润增速分别为15.2%、0.6%、-1.4%和-1.9%。

受产品结构向下调 整的影响,13年行业毛利率34.36%,同比降低3.8个百分点。

我们认为2014年来自政策继续压制、经济下行、渠道库存不得调整的这些导致 13年白酒行业基本面恶化的因素,14年继续强化的风险十分有限。

此外,上述利空 因素对于高端白酒冲击最为严重,因此2014年高端白酒业绩企稳的预期更为强烈。

从白酒上市公司业绩恢复能力来看,品牌力强的一线白酒会优于高端占比高的二、三 线白酒。

由此可见,14年个股机会更可能来自于一线白酒,可能在14年下半年有机 会,建议关注贵州茅台、五粮液。

图3:白酒营业收入及其增速 图4:白酒利润总额及其增速 本报告的信息均来自已公开信息,关于信息的准确性与完整性,建议投资者谨慎判断,据此入市,风险自担。

食品饮料行业2014年1月月报 5 资料来源:东莞证券研究所,Wind资讯 资料来源:东莞证券研究所,Wind资讯 2.2013年葡萄酒产量、收入和利润负增长,14年机会不大 13年12月葡萄酒行业产量12.1万千升,同比下滑27.2%。

2013年我国葡萄酒行 业累计产量117.8万千升,同比减少14.6%,而同期进口葡萄酒数量累计40.6万千 升,同比只减少4.6%。

目前进口葡萄酒数量已经占到我国葡萄酒总消费量的25.6%, 对国内葡萄酒企业仍形成不小的压力。

图5:葡萄酒单月产量及其增速 图6:葡萄酒累计产量及其增速 资料来源:东莞证券研究所,Wind资讯 资料来源:东莞证券研究所,Wind资讯 图7:历年我国葡萄酒产量、进口葡萄酒数量及进口数量占比 本报告的信息均来自已公开信息,关于信息的准确性与完整性,建议投资者谨慎判断,据此入市,风险自担。

食品饮料行业2014年1月月报 6 资料来源:东莞证券研究所,Wind资讯 2013年葡萄酒行业实现销售收入和利润总额分别为408亿元和44亿元,同比增 速分别-8.5%和-20.1%。

我们认为在三公限酒以及进口酒的冲击下,14年葡萄酒行业 仍将低迷,14年葡萄酒行业机会不大。

图8:葡萄酒营业收入及其增速 图9:葡萄酒利润总额及其增速 资料来源:东莞证券研究所,Wind资讯 资料来源:东莞证券研究所,Wind资讯 3.啤酒产量平稳增长,盈利水平持续改善 13年12月啤酒行业产量291万千升,同比增加7.7%,增速较去年同期提升13.8 个百分点,较上月上升6.5个百分点。

2013年啤酒累计产量5062万千升,同比上升 4.6%,增速较去年同期上升1.5个百分点,较11月份上升0.4个百分点。

整体看, 2013年啤酒行业产量平稳增长。

图10:啤酒单月产量及其增速 图11:啤酒累计产量及其增速 本报告的信息均来自已公开信息,关于信息的准确性与完整性,建议投资者谨慎判断,据此入市,风险自担。

食品饮料行业2014年1月月报 7 资料来源:东莞证券研究所,Wind资讯 资料来源:东莞证券研究所,Wind资讯 2013年啤酒行业实现销售收入1814亿元,同比增长9.3%,高于同期产量增速 4.6%。

利润总额125.8亿元,同比上涨21.5%,远高于收入增速。

且13年收入和利润 增速较12年同期分别提高2.5和18.4个百分点,行业盈利水平得到大幅度改善。

2013年啤酒产品平稳增长,受益于产品结构升级带来的吨酒价格的提升和大麦、包 装物等制造成本的下降,啤酒行业盈利水平将持续改善。

图12:啤酒营业收入及其增速 图13:啤酒利润总额及其增速 资料来源:东莞证券研究所,Wind资讯 资料来源:东莞证券研究所,Wind资讯 图14:大麦价格走势 资料来源:东莞证券研究所,wind资讯 本报告的信息均来自已公开信息,关于信息的准确性与完整性,建议投资者谨慎判断,据此入市,风险自担。

食品饮料行业2014年1月月报 8 4.2013年乳业产量、收入和利润增速放缓 2013年12月份乳制品和液体乳产量分别为246万吨和212万吨,同比增速分别 为-2.6%和-1.2%。

2013年乳制品和液体乳累计产量分别为2698万吨和2336万吨,累 计增速分别为5.2%和7%,增速较去年同期分别下降2.9和1.1个百分点。

图15:乳制品单月产量及其增速 图16:乳制品累计产量及其增速 资料来源:东莞证券研究所,Wind资讯 资料来源:东莞证券研究所,Wind资讯 图17:液体乳单月产量及其增速 图18:液体乳累计产量及其增速 资料来源:东莞证券研究所,Wind资讯 资料来源:东莞证券研究所,Wind资讯 2013年乳制品行业实现销售收入和利润总额分别为2832亿元和180亿元,同比 分别上涨14.2%和12.7%,收入和利润增速较去年同期分别下滑0.13和9个百分点, 环比11月份增速分别为提升1.7%和8.2%。

由于原奶成本上升,2013年行业毛利率为 21.88%,较12年下降1.75个百分点;利润率为6.36%,较12年下降0.11个百分点。

乳业长期受益于经济转型,短期受经济波动影响较小,此外国家政策正鼓励乳企 兼并收购、提高产业集中度,利好国内龙头品牌,我们长期看好。

图19:乳制品营业收入及其增速 图20:乳制品利润总额及其增速 本报告的信息均来自已公开信息,关于信息的准确性与完整性,建议投资者谨慎判断,据此入市,风险自担。

食品饮料行业2014年1月月报 9 资料来源:东莞证券研究所,Wind资讯 资料来源:东莞证券研究所,Wind资讯 图21:原奶价格维持高位 资料来源:东莞证券研究所,Wind资讯 5.屠宰及肉类加工12月毛利率环比继续提升 2013年屠宰及肉类加工实现收入与利润总额分别为1.2万亿元和674亿元,同比 增长14.5%和18.4%,增速较12年分别下降3.6和8.4个百分点。

同期,行业毛利率 为11.8%,较12年降低0.6个百分点,较11月份环比提升0.4个百分点;利润率为 5.61%,同比微提0.18个百分点,较11月份环比提升0.43个百分点。

随着屠宰行业 集中度提升以及肉制品产品结构升级,行业规模效应将得以显现,行业盈利能力将提 升,长期看好。

图22:屠宰及肉类加工营业收入及其增速 图23:屠宰及肉类加工利润总额及其增速 本报告的信息均来自已公开信息,关于信息的准确性与完整性,建议投资者谨慎判断,据此入市,风险自担。

食品饮料行业2014年1月月报 10 资料来源:东莞证券研究所,Wind资讯 资料来源:东莞证券研究所,Wind资讯 6.2013年调味品利润高增长,酱油、食醋增速远超行业 2013年调味品、发酵制品行业实现收入与利润总额分别为2349.3亿元和196.9 亿元,同比增长12.5%和12.45%。

其中味精实现收入466亿元,同比增长13.2%,利 润总额31亿元,同比增长17.6%,利润增速较11月份环比提升8.7个百分点;同期, 酱油、食醋及类似制品实现收入808.7亿元,同比增长14.9%,利润总额和89.6亿 元,同比大幅提升29.2%。

图24:调味发酵制品收入及其增速 图25:调味发酵制品利润总额及其增速 资料来源:东莞证券研究所,Wind资讯 资料来源:东莞证券研究所,Wind资讯 图26:味精营业收入及其增速 图27:味精利润总额及其增速 本报告的信息均来自已公开信息,关于信息的准确性与完整性,建议投资者谨慎判断,据此入市,风险自担。

食品饮料行业2014年1月月报 11 资料来源:东莞证券研究所,Wind资讯 资料来源:东莞证券研究所,Wind资讯 图28:酱油食醋类似制品收入及其增速 图29:酱油食醋类似制品利润总额及其增速 资料来源:东莞证券研究所,Wind资讯 资料来源:东莞证券研究所,Wind资讯 7.市场表现及投资建议 7.1年初至12月底行业市场表现较弱,12月份各子板块跌多涨少 从市场表现来看,年初至12月底食品饮料板块下跌14.6%,同期沪深300下跌 7.5%,食品饮料跑输大盘7.1个百分点;在申万23个一级子行业中,食品饮料排名倒 数第四位。

从食品饮料子行业来看,年初至12月底涨幅前三为乳品、肉制品和食品 综合子板块,累计涨幅分别为85.2%、62.9%和52.9%;跌幅前三为白酒、葡萄酒和黄 酒,累计跌幅分别为41.2%、29.4%和10.9%。

图30:年初至12月底各版块涨跌比较 资料来源:东莞证券研究所,Wind资讯 12月份食品饮料10个子板块大部分出现下跌,除了肉制品、啤酒和调味发酵品 上涨以外,其余7个子板块均下跌,跌幅前三位为白酒、黄酒和食品综合。

相比11 月份,12月份调整最大的是白酒和食品综合,较11月份分别下调11和15个百分点。

整体看,12月份食品饮料各子板块表现较差。

图31:食品饮料各子行业11、12月份涨跌比较 本报告的信息均来自已公开信息,关于信息的准确性与完整性,建议投资者谨慎判断,据此入市,风险自担。

食品饮料行业2014年1月月报 12 资料来源:东莞证券研究所,Wind资讯 7.2投资建议 在消费升级以及城镇化释放消费等的背景下,我们看好食品饮料行业长期发展。

白酒受三公限酒政策影响仍处于调整阶段;在三公限酒以及进口酒的冲击下,13年 葡萄酒行业仍将低迷,14年葡萄酒机会不大;啤酒受益于销售回暖及制造成本压力 减缓,全年业绩出现改善;肉制品和乳品利润快速增长,调味品利润高速增长。

个股建议关注行业景气回暖的青岛啤酒和燕京啤酒;基本面向好,政策利好不断 的伊利股份和贝因美;全年业绩有望超预期的双汇发展和承德露露以及成长性较好的 加加食品和中炬高新;长期关注贵州茅台和五粮液。

8.风险提示 政府限制性消费加码,食品安全问题、经济复苏低于预期。

表1:重点公司盈利预测及投资评级(2014/1/30) 股票 代码 股票 名称 股价 (元) EPS(元) PE(倍) 评级 评级 变动2012A 2013E 2014E 2012A 2013E 2014E 600519.SH贵州茅台132.2012.82 13.87 14.38 10.31 9.53 9.19 推荐维持 600199.SH金种子酒8.201.01 1.04 1.17 8.12 7.87 6.99 中性维持 000858.SZ五粮液14.642.62 2.93 3.18 5.59 5.00 4.60 推荐维持 002304.SZ洋河股份39.825.70 6.28 6.91 6.99 6.34 5.76 中性维持 000895.SZ双汇发展44.851.31 1.74 2.17 34.21 25.77 20.71 推荐维持 000869.SZ张裕A 24.182.48 1.94 2.07 9.74 12.46 11.68 中性维持 600887.SH伊利股份35.450.84 1.42 1.68 42.17 25.05 21.06 推荐维持 600600.SH 青岛啤酒41.981.30 1.67 1.87 32.24 25.14 22.48 推荐维持 000729.SZ燕京啤酒7.090.22 0.27 0.32 32.31 26.51 22.25 推荐维持 002557.SZ洽洽食品20.440.84 0.78 0.94 24.40 26.21 21.74 谨慎推荐维持 002582.SZ好想你21.240.68 0.80 1.00 31.22 26.40 21.27 谨慎推荐维持 002661.SZ克明面业34.690.97 1.11 1.25 35.84 31.25 27.75 谨慎推荐维持 000848.SZ承德露露21.750.55 0.82 1.00 39.26 26.69 21.73 推荐维持 002570.SZ 贝因美26.010.80 1.19 1.49 32.63 21.79 17.48 推荐维持 600872.SH中炬高新11.820.16 0.31 0.40 74.91 38.58 29.43 推荐维持 本报告的信息均来自已公开信息,关于信息的准确性与完整性,建议投资者谨慎判断,据此入市,风险自担。

食品饮料行业2014年1月月报 13 002650.SZ加加食品20.080.76 0.90 1.30 26.31 22.31 15.45 推荐维持 资料来源:东莞证券研究所,Wind资讯 本报告的信息均来自已公开信息,关于信息的准确性与完整性,建议投资者谨慎判断,据此入市,风险自担。

食品饮料行业2014年1月月报 14 东莞证券投资评级体系: 公司投资评级 推荐预计未来6个月内,股价表现强于市场指数15%以上 谨慎推荐预计未来6个月内,股价表现强于市场指数5%-15%之间 中性预计未来6个月内,股价表现介于市场指数±5%之间 回避预计未来6个月内,股价表现弱于市场指数5%以上 行业投资评级 推荐预计未来6个月内,行业指数表现强于市场指数10%以上 谨慎推荐预计未来6个月内,行业指数表现强于市场指数5%-10%之间 中性预计未来6个月内,行业指数表现介于市场指数±5%之间 回避预计未来6个月内,行业指数表现弱于市场指数5%以上 风险偏好评级 高风险未来6个月投资收益率的波动幅度超出市场指数波动幅度一倍以上 较高风险未来6个月投资收益率的波动幅度超出市场指数波动的幅度50%-100%之间 一般风险未来6个月投资收益率的波动幅度超出市场指数波动的幅度20%-50%之间 低风险未来6个月投资收益率的波动幅度低于市场指数波动的幅度20%以内 本评级体系“市场指数”参照标的为沪深300指数。

在风险偏好评级中,不涉及到具体品种推荐和评级的产品则按 照产品研究的市场给予基础风险评级。

即:权证以及衍生品市场的研究报告,其基础风险评级为高风险;股票、偏股型 基金市场方面的研究报告,其基础风险评级为一般风险;债券、债券型基金、货币型基金以及宏观经济政策等市场方面 的研究报告,其基础风险评级为低风险。

分析师承诺: 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,以勤勉的职业态度,独立、客观 地在所知情的范围内出具本报告。

本报告清晰准确地反映了本人的研究观点,不受本公司相关业务部门、证券发行 人、上市公司、基金管理公司、资产管理公司等利益相关者的干涉和影响。

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