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国电电力研究报告:长江证券-国电电力-600795-中期电量点评-060705

研报作者:徐颖真 来自:长江证券 时间:2006-07-05 12:43:35
研究报告内容摘要
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        事件评论
          利用率压力渐显
        上半年上网电量同比增长  6.79%,二季度单季同比增长2%,增长来自大同发电05  年投产的效应,存量电厂利用率下降的压力加大,最严重的是外高桥二电厂,继1  季度大修电量缩减后二季度电量并未显著回升,06  年全年利用率预计将从05  年6121  下降到5500  以内,这和华东区域整体形势比较接近,1-4  月份华东四省火电机组利用率的下降平均达到15%,其次大同发电的电量也较预期低,我们预计大同第二和大同发电全年的机组利用小时将从6500  至少下降500  小时。由于这2  家电厂原先的利用率极高,预计降幅将高于山西省的平均水平。宣威和石嘴山形势良好,电量仍小幅增长,这两家电厂06  年利用率压力很小,但07年必然回落,石嘴山犹甚。公司参股的北仑电厂未进行电量披露,预计下降幅度也偏大。
          06  年中报业绩同比的增量因素与减量因素
        增:1、同比电价上调;2、国电大同新增利润贡献。减:1、扣除国电大同电厂存量电厂的电量下降4%;2、煤价同比05  年4  季度仍有小幅上升;3、汇兑收益为-1390  万。
          截止中期转债转股了5229  万股,仍有16.55  亿元转债未转股,目前股价在转股价之上再考虑股改对价因素,年内大部分转股的可能性较大,全部转股对每股收益的摊薄是11%
          我们测算公司06  年中期季度业绩0.17,同比微降。
          股改实施时间迫近,方案仍是送股+权证,综合对价在10  送3  到3.2  之间,股价已经有所体现。
          汇兑收益不确定性较大,虽然06  年人民币对美圆升值趋势是必然的,每升值1%,公司EPS  增加0.01元,但同时日元和欧元对人民币升值且幅度较大,预计公司06  年全年的汇兑收益将远远小于05  年。
          前期公司董事长表述了公司未来整体上市的初步规划,给市场以很大的信心,我们看好公司长期发展,但认为公司下半年业绩增长压力较大,我们预测06  年EPS  为0.45  元(不考虑转债摊薄)。08  年将是公司下一个高成长期。
          下调为“谨慎推荐

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