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研究报告:国信证券-经济研究所晨会报告-071225

研报作者: 来自:国信证券 时间:2007-12-25 09:21:27
  • 股票名称
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    (PDF)
  • 发布者
    ru***en
  • 研报出处
    国信证券
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    6 页
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研究报告内容

AA 会议纪要 每日报告 国信证券经济研究所晨会纪要 数据日期:2007-12-24国信指数A股统一指数上证综指数深圳成指 收盘指数(点) 7,831.458,180.175,234.2617,153.93 涨跌幅度(%) 2.122.472.602.05 成交金额(亿元) 807.302,052.631,401.85657.39 晨会主题 【行业和公司】 2008年造纸行业投资策略报告:新政催生三年景气 中国太保:新的起点,新的征途 保利地产(600048):再购广州地块,持续扩张土地储备 北京城建(600266):中标北京住宅项目,巩固区位优势 宝钢股份(600019)调研报告:2008年业绩预计同比增长30% 马钢股份(600808)调研报告:新区贡献尚需时日 四川长虹(600839):冰箱行业较好增长预期吸引公司增加投入 52周累积收益率比较 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 9000 06-11-2007-3-2007-7-2007-11-20 上证综合指数 全市场A股指数 国信指数 资料来源:国信证券经济研究所 国外主要市场指数12月24日 收盘涨跌幅% 道琼斯13549.33 +0.73 S&P5001496.45 +0.81 NASDAQ 2713.50 +0.80 恒生28128.80 +1.82 资料来源:国信证券经济研究所 债券与基金 12月24日 收盘涨跌幅% 交易所债券110.560.08 上证基金5,005.621.76 深圳基金4,921.811.96 资料来源:国信证券经济研究所 国信行业指数涨幅前五名12月24日 行业指数收盘涨幅% GX通信3,722.114.01 GX非金属建材5,512.613.35 GX金融8,149.593.24 GX石油化工11,486.532.75 GX电力6,049.682.46 资料来源:国信证券经济研究所 国信行业指数跌幅前五名12月24日 行业指数收盘涨幅% GX钢铁7,594.67 -0.16 GX造纸印刷3,948.630.55 GX传媒与文化3,494.860.65 GX社会服务4,520.380.90 GX电子元器件2,163.981.01 资料来源:国信证券经济研究所 独立性申明: 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于本人的职业理解,通过合理判断 并得出结论,力求客观、公正,结论不受任何 第三方的授意、影响,特此声明。

2007年12月25日/星期二 2008年造纸行业投资策略报告:新政催生三年景气 评论: 新政成为纸业最大变量:我们之前以市场化视角判断国内纸业将长期竞争加剧致盈利能力持续下降或低位,结合高资本开支,纸业 为低P/E业务。

国家发改委于今年10月底颁布的《造纸产业发展政策》将改变国内纸业未来走向——它将显著改善行业供求关系, 加速产业集中,并成就行业至少三年的景气过程。

我们初步测算资本开支稳定期的造纸业务12个月P/E将由之前的9~13X提高到 12~17X,估值水平会发生一次明显跳跃。

基于该首次政策干预的计划性特征、国内经济发展水平的提高、环保问题得到空前重视、政策实践的阶段性观察等理由,我们判断 该政策的执行已不可逆转。

供求关系将持续改善:长期可持续发展及中短期控制供给成为该政策显见取向。

我们测算“十一五”期间行业产能年均增长5.2%, 它将明显低于市场化的需求增长9~10%。

2008~2010年还将出现行业固定资产投资的总体负增长,行业开工率将由2006年的77 %扬升至2010年的94%而形成历史超越。

基于政策的持续性和产业发展模式的变革,我们判断国内纸业将持续景气,这使得原料价格的波动对行业盈利的影响将日益减弱, 行业盈利能力有望持续上升并维持高位。

强者恒强:政策同时鼓励企业规模化、集团化发展,其设置的行业准入门槛表明未来的产业扩张舞台基本为目前的规模厂商所搭建。

此外,政策关于林浆规划也倾斜于规模厂商。

在行业景气、产能扩张、资源倾斜的背景下,我们判断优势规模厂商将具有盈利持续 超预期的可能。

上调评级并建议超配:我们认为纸业价值由“原料控制力——产业竞争态势——公司竞争力”三级要素递次决定,该政策因显著而 持续地改善产业竞争态势而成为提升当前纸业估值的新生变量,我们上调行业评级至“谨慎推荐”。

“上游决定价值,景气改善价值”是我们的纸业价值观。

我们除了看好受纸业景气驱动的公司之外,更看好受林业和纸业双景气驱 动的公司。

我们维持对岳阳纸业、晨鸣纸业“推荐”的评级,并上调景兴纸业的评级至“推荐”;我们上调博汇纸业、太阳纸业、 银鸽投资的评级至“谨慎推荐”;基于对新闻纸市场仍将持续过剩、公司成本结构腾挪空间收窄及其林浆业务进度趋缓的担心,我 们下调华泰股份的评级至“谨慎推荐”。

(造纸行业首席分析师:李世新) 中国太保:新的起点,新的征途 评论: 拥有全国第二大产险公司和第三大寿险公司的真正意义上的保险集团:中国领先的综合性保险集团公司之一。

公司下属的太保寿险、 太保产险分别是我国第三大寿险和第二大产险公司,截至2007年6月底,公司总资产规模为2389.19亿元,保险业务收入共计 376.72亿元,属于集团股东的净利润38.23亿元,投资资产余额1917.19亿元,总资产收益率1.65%,净资产收益率15.32%。

竞争优势分析:均衡高速增长的保险业务收入,持续优化的寿险业务结构:寿险保费收入约占总保费的三分之二,产险保费收入约 占三分之一,保费结构比例均衡。

公司的偿付能力问题已经得以解决,2007年上半年,公司寿险保费收入245.34亿元,同比增长 27.65%。

公司的寿险业务在稳健增长的同时,业务结构持续优化。

2005年和2006年,公司寿险业务的保费收入分别比上年上升 4.6%和4.5%。

长期期缴个人寿险业务的保费收入占寿险业务保费收入的比重从2004年的36.4%上升到2006年的46.2%。

太保寿险:庞大的分销网络,均衡的险种结构,标准化保费可望保持较高增长:2007年上半年,公司的寿险保费收入达245.34 亿元,其中按缴费方式来看首年期缴业务占首年保费的17.2%,略低于国寿的22.44%,远低于平安的49.69%;按险种结构来看, 传统寿险业务占比在所有寿险公司中占比最高。

如果在险种结构变化不大的情况下稳步提高首年期缴保费比例,则标准化保费可望 保持较高增长。

太保产险:保费收入高速增长,结构占比较为合理,车险业务占比有上升趋势;财务指标处于行业中上游水平:公司的财产保险保 费收入从2004年到2006年,复合增长率达19.71%,略高于全国水平。

2006年太保车险占比63.8%,低于平安的69.0%以及 全国70.1%的平均水平。

2007年上半年产险公司保费达131.14亿元,车险占比已经有上升趋势。

2005年和2006年公司自留保 费增速均高于20%;综合赔付率与行业主要竞争对手基本持平;综合成本率2005年、2006年均低于行业平均水平。

二级市场目标价:45.42-52.14元人民币:我们对公司的估值主要依据以下假设1、2010-2020年,公司标准化保费增速从19.37 行业和公司 %逐步下降为8.37%,2020-2030年,公司标准化保费增速从7.87%逐步下降到3.37% 2、风险折现率为10.3% 3、新业务边际 贡献(NBV/APE)2030年以后保持在16% 4、投资收益率为6.5% 5、永续增长率为3%。

(金融行业首席分析师:朱 琰分析师:武建刚) 保利地产(600048):再购广州地块,持续扩张土地储备 事项: 公司今日广告,子公司保利广州房地产开发有限公司于12月20日通过挂牌方式,竞得位于广州市海珠区昌岗中路100号橡 胶新村东部地块。

成交土地总面积为14543平方米,其中净用地面积10059平方米,规划建筑面积51804平方米,成交价款总额 为1.95亿元,土地用途为商业、二类居住用地。

评论: 1、调控给龙头扩张提供契机。

公司本次购得地块楼面地价3764元/平方米,相对低廉,项目的获得将进一步巩固公司在广州市场 的占有率,提升规模效应。

2、公司业绩增长确定性高。

07年项目销售和土地储备均保持了良好的增长势头,全年高增长已锁定,而且预售款较多,08年业 绩也有保障。

3、公司目前项目土地储备达1700万平方米,分布合理,项目竣工结算量充足,预计近三年将实现100%左右的高增长,07-09年 EPS分别为1.14元,2.72元和4.30元,维持“推荐”评级。

(房地产行业首席分析师:方 焱 分析析:陈林) 北京城建(600266):中标北京住宅项目,巩固区位优势 事项: 公司今日公告,公司与北京中鸿房地产开发集团有限公司联合参加了北京市朝阳区来广营乡清河营村住宅及配套、商业金融项 目投标并中标,该地块为住宅及居住公共服务设施,土地面积319958.271平方米,规划建筑面积306701.861平方米,中标价为 人民币178000万元。

评论: 该项目的获得将进一步巩固公司北京地产龙头的地位。

公司一二级联动开发优势明显,项目储备充足,且有集团资产注入预期,股 权投资也步入稳步收获期,未来业绩上升空间较大,预计07-09年EPS分别为0.21元、0.85元和1.38元;维持对公司“推荐” 的投资评级。

(房地产行业首席分析师:方 焱 分析析:陈林) 宝钢股份(600019)调研报告:2008年业绩预计同比增长30% 评论: 近期我们对宝钢股份进行了调研。

综合来看,公司对于未来的钢材市场还是谨慎乐观的,公司上调了08年1季度钢材出厂价 表明了公司对08年市场的信心。

我们认为,公司07年3季度业绩低于预期主要是受到镍价和不锈钢价下跌的影响,随着镍价和 不锈钢价的企稳,我们预计未来不锈钢的盈利能力将回复正常水平。

展望08年,随着三热轧和五冷轧的投产和达产,公司的精品 钢材基地战略加速推进,其主要的普碳钢产品的产品结构进一步升级,吨钢价格有较大提升空间,另一方面,公司优秀的供应链建 设使得公司具有极强的成本控制力,可以有力抵消原材料价格上涨的负面影响,预计08年的普碳钢盈利能力将进一步提升。

公司 作为行业领袖企业,将在行业分化中获得更大的发展空间。

预计公司2008年每股收益将达到1.1元左右,同比增长30%,目前 08年动态市盈率只有15.37倍,投资价值明显。

继续给予公司“推荐”评级。

(钢铁有色金属行业首席分析师:郑 东 分析析:李化松) 马钢股份(600808)调研报告:新区贡献尚需时日 评论: 近期我们对马钢股份进行了调研,针对近期热点问题与公司高管进行了交流。

综合来看,公司的原材料成本控制力还是比较强 的。

公司目前的亮点主要在于500万吨新区项目的投产,但是由于各方面的原因,公司的新区短期内对于公司的业绩贡献不大,同 时公司的权证到期行权摊薄每股收益和所得税率上调,也对08年业绩产生一定影响。

预计2007年和2008年公司EPS分别为0.306 元和0.395元。

短期内公司的估值水平较高,但是考虑到:一是在供需偏紧的环境下公司长材产品的盈利水平提升空间较大,二是 公司新区达产后带来的产品结构改善使得公司未来盈利能力有所提升,同时公司的H股投资价值明显。

基于此,我们给予公司“谨 慎推荐”的投资评级。

我们静待公司新区的成长。

(钢铁有色金属行业首席分析师:郑 东 分析析:李化松) 四川长虹(600839):冰箱行业较好增长预期吸引公司增加投入 事项: 公司12月24日参与竞买景德镇华意电器总公司持有的华意压缩9710万股股权拍卖会,最终公司以2.34亿元获得这部分股 权,成为华意压缩(000404)第一大股东。

评论: 冰箱行业需求的较好增长预期吸引公司加大对该行业的资本投入:我们预期2007年中国大陆冰箱行业总销量将达到近4500万台, 同比增长约28%,比2006年行业销量25%的增速略有上升。

一、二级市场更新需求增加、三、四级市场消费需求上升带动了对 耐用消费品冰箱的需求,并且这一次的增长更多的体现在产品结构趋向中高档产品比率增加的趋势。

2007年大部分从事冰箱以及 上游压缩机行业制造的企业获得了较好的盈利持续或恢复增长、扭亏。

(表1)不包含在表1中的非上市公司同样如此。

2007年公司拿到美菱电器(000521)10.88%的股权,成为公司第一大股东,美菱虽然在2007年经历搬迁厂房的影响,业绩表现 也算是不错,再加上冰箱行业2008年较好的增长预期,公司通过这次华意压缩股权拍卖加大对上游压缩机的投入,出发点自然是 希望能够加强上下游的协同效用,扩大规模效应达到降低成本、协调生产的效果。

冰箱以及上游压缩机行业的整合继续加快:2007年发生在冰箱以及对应压缩机行业的重组整合出现明朗化的方向,并且相对过去 年份更为理性。

海信科龙的资产整合、美的电器对相关冰箱资产的整合、海尔对三洋海外生产基地的收购、海立股份收购青岛三洋 等等。

行业的整合带来竞争格局的变化,公司在同行竞争对手整合加快的压力下,也希望通过这一次的整合提升公司的竞争实力。

从美菱和华意压缩的情况来看,美菱在行业内处在第三或四的位置,华意压缩在国内则处在第一的龙头位置,华意的产能有望在 08年超过千万台。

从全球来看,压缩机产能超过千万台的包括EMBRACO、ZANUSSI、松下、LG、DANFOSS、KULTHORH、 泰康。

收购价格并不算高:公司这次的收购成本相当于2.41元/股,相比当前股价10.42元低了许多,按PB计算为2倍。

虽然盈利情况 却因为长期关联股东拖欠款等原因不尽人意,但华意压缩从规模上来看在国内属于第一大龙头,2007年以来我们注意到经过一系 列的债务重组安排已经解决了这些历史遗留问题,因此减少的财务费用估算就超过3000万元,08年扭亏应该没什么问题,因此我 们认为公司花费的收购代价并不算高。

维持“谨慎推荐”的评级:这一次股权收购对公司的1年内的盈利增厚是微乎其微的,主要是体现了公司冀望因此获得行业上下游 的协同效应以及行业内竞争地位的提升。

基于行业向好和收购价格较为合理的因素,我们对本次收购的评价是偏乐观的,对公司的 盈利预测仍07、08年每股收益预期0.26、0.54元。

维持对公司“谨慎推荐”的评级。

(家电行业首席分析师:王念春) 国信证券投资评级: 类 别级 别定 义 推荐预计6个月内,股价涨幅为相对大盘20%以上 谨慎推荐预计6个月内,股价涨幅为相对大盘10%—20之间 中性预计6个月内,股价变动幅度相对大盘介于±10%之间 股票 投资评级 回避预计6个月内,股价跌幅为相对大盘10%以上 推荐行业股票指数在6个月内表现优于市场指数10%以上 谨慎推荐行业股票指数在6个月内表现优于市场指数5%—10%之间 中性行业股票指数在6个月内表现介于市场指数±5%之间 行业 投资评级 回避行业股票指数在6个月内表现介于市场指数-5%以上 免责条款: 本报告信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。

报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成对所述证券买卖的出价或征价。

我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不 负责。

我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或 争取提供投资银行业务服务。

本报告版权归国信证券所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复 制、刊登。

国信证券经济研究所 公司副总裁兼经济研究所所长 岳克胜 副所长 姚鸿斌 副所长、石油化工行业首席分析师 李晨 首席经济顾问 杨建龙 钢铁有色金属行业首席分析师 郑 东 IT行业首席分析师 肖利娟 首席策略分析师 汤小生 交通运输行业首席分析师 唐建华 造纸行业首席分析师 李世新 房地产行业首席分析师 方 焱 汽车与汽配行业首席分析师 赵雪桂 金融行业首席分析师 朱 琰 电力设备行业首席分析师 彭继忠 批发和零售贸易行业首席分析师 胡鸿轲 传播与文化、社会服务业首席分析师 廖绪发 纺织品与服装行业首席分析师 高芳敏 基础化工行业首席分析师 邱 伟 医药行业首席分析师 贺平鸽 家电行业首席分析师 王念春 航空运输行业首席分析师 李树荣 电力行业资深分析师 徐颖真 建筑与建材行业资深分析师 杨 昕 有色金属行业资深分析师 黄安乐 煤炭行业分析师 杨立宏 机械行业分析师 郑 国 医药行业分析师 丁 丹 石油化工行业分析师 傅惟寿 机械行业分析师 余爱斌 汽车与汽配行业分析师 李 君 基础化工行业分析师 张剑峰 纺织品与服装行业分析师 方军平 IT行业分析师 王俊峰 房地产行业分析师 陈 林 基础化工行业分析师 陈爱华 农业与食品饮料行业分析师 黄 茂 金融行业分析师 黄 飙 金融行业分析师 武建刚 固定收益分析师 皮 敏 宏观经济分析师 林松立 宏观经济分析师 任泽平 策略分析师 王军清 策略分析师 崔 嵘 国信证券经济研究所销售交易部 首席销售总监 郑东 (010)82254160 zhengdong@guosen.com.cn 华北地区销售副总监 王晓健 (010)82252615 wangxj@guosen.com.cn 华南地区销售副总监 刘钦 (0755)82130680 liuqin@guosen.com.cn 华东地区销售副总监 盛建平 (021)68864592 shengjp@guosen.com.cn 华北地区销售副总监 王立法 (010)82252236 wanglf@guosen.com.cn 华南地区销售副总监 刘宇华 (0755)82130818 liuyh@guosen.com.cn 华东地区高级销售经理 马小丹 (021)68866025 maxd@guosen.com.cn 华北地区高级销售经理 谭春元 (010)82259782 tancy@guosen.com.cn 华南地区销售经理 邵燕芳 (0755)82130532 shaoyf@guosen.com.cn

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