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证券行业研究报告:天风证券-证券行业点评:再融资新规正式落地,预计增发业务将迎来快速增长!-200216

研报作者:夏昌盛,罗钻辉 来自:天风证券 时间:2020-02-16 16:57:56
研究报告内容摘要
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  事件:2020年2月14日,证监会发布《关于修改〈上市公司证券发行管理办法〉的决定》《关于修改〈创业板上市公司证券发行管理暂行办法〉的决定》《关于修改〈上市公司非公开发行股票实施细则〉的决定》,自发布之日起施行。
  1)再融资新规落地,“定价9折变8折”、“锁定期从12个月变6个月”能大幅提升投资者的兴趣(降低投资风险),“资产负债率和盈利要求的取消”能大幅增加有资格增发股票的创业板公司数量。我们预计被压抑了3年的再融资业务有望开始快速增长。
  2)正式稿与征求意见稿基本一致,核心变化在于1)发行股份上限由总股本的20%上调至30%;2)将“新老划断“的时点由“批文下发”调整为“发行完成”,即已获得批文但尚未发行的公司均可适用新规。目前已经通过发审委但尚未发行的上市公司共有25家,占已披露定增预案公司的比例为5%。
  3)我们预计2020年再融资规模初步回升至1.2-1.4万亿,假设承销费率为0.5%,预计将为券商贡献60-70亿元的收入增量,占营业收入的比重约为2%。另外,集中启动于2020年的新增再融资项目将会对2021年业绩带来更大的贡献,我们判断2021-2022年的增发规模分别达到1.4-1.6万亿和1.6-1.9万亿,贡献将持续提升。
  4)更为重要的是,再融资新规既可促进并购重组等其他业务的发展,也会起到促进创业板的活跃度与信心,促使银行理财、保险资管、信托等各类资管资金入市的效果。因此对于券商业绩的潜在影响大幅高于业务本身,即构成提升估值的效果。
  5)投资建议:无风险利率下移+政策利好加码+股权融资大年+估值低位。目前证券行业平均估值1.9x PB,大型券商估值在1.2-1.6x PB之间,行业历史估值的中位数为2.4x PB(2012年至今)。未来券商的商业模式转向“资本化投行(投行+PE模式),研究投行投资均强且可协同的政策券商才可提升ROE。基于此,重点推荐华泰证券(1.4倍动态PB)、中信证券(1.7倍动态PB)。
  风险提示:市场波动风险导致业绩及估值双重承压,信用风险,资本市场改革进度不及预期,政策落实不及预期。
  
  

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