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有色金属行业:银河证券-有色金属行业:锂资源全年紧缺确定,锂价强势还有更高潮-210610

研报作者:华立 来自:银河证券 时间:2021-06-11 16:21:14
  • 股票名称
    有色金属行业
  • 股票代码
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    an***na
  • 研报出处
    银河证券
  • 研报页数
    32 页
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研究报告内容

证券研究报告 行业深度报告模板 锂资源全年紧缺确定,锂价强势 还有更高潮 有色金属行业 推荐 维持评级 核心观点: 上游出清,全球锂资源供应增速放缓,锂行业新周期启动。

在经历近两年 的价格下跌、行业调整后,债务与亏损压力使锂行业上游资源端最先开始 出清,澳洲多座锂矿山被迫关停,南美盐湖也延缓其扩产节奏,而国内矿 山产能释放缓慢、盐湖新增产能有限,预计2021年全球锂资源供给能有 效释放的产量为49.6万吨LCE,较2020年仅增长6万吨LCE。

2021年全球锂资源确定性紧缺,资源成最大供应瓶颈,抢矿大战下锂精矿 价格厚积薄发下半年将迎更高浪潮。

政策驱动叠加疫情后消费回暖,全球 新能源汽车高速增长强力拉动锂需求,预计2021年全球锂需求同比增长 11万吨LCE至45万吨LCE,而同期可释放的有效新增产量6万吨LCE, 锂资源2021年供需边际趋紧。

若考虑到在锂需求大幅增长预期下产业链 的屯库行为,则2021年锂资源将从供给过剩转为紧缺,奠定锂价强势基 调。

由于锂精矿的长协模式与定价参数使锂精矿价格的上涨节奏要慢于锂 盐,目前电池级碳酸锂价格较去年底部上涨124%,而锂精矿价格仅上涨 66%。

锂盐厂高额利润下将加大抢矿力度,以及锂资源紧缺与包销协议下 市场可流通锂精矿极少,锂精矿在产业链中将更具优势。

叠加下半年动力 电池与正极材料在进入旺季与新产能释放排产预期环比大幅提升50%的 情况下,预计锂精矿价格将持续上涨。

下游高镍三元材料逐步提升拉动需求,锂精矿紧缺原料限制产量释放,氢 氧化锂价格有望接力碳酸锂加速上涨。

高镍逐步回升,4月国内高镍三元 材料市占率在已突破35%,其中8系市占率达到33.3%。

从企业后期排产 预测以及年底国内正极龙头企业高镍三元材料新增产能投产计划看,未来 高镍三元材料占比仍将继续上升,持续拉动氢氧化锂需求。

而国内氢氧化 锂生产工艺以矿石提锂为主,在锂精矿原料资源紧张的限制下氢氧化锂产 量大幅提升的可能性较少。

预计下半年氢氧化锂价格将更为强势上涨。

2025年全球锂资源市场规模将接近120万吨LCE,未来5年3倍成长空 间,锂资源战略价值凸显。

在新能源汽车动力电池与储能的带领下驱动下, 预计预计全球锂的市场空间将从2020年的34万吨LCE增长至2025年的 117万吨LCE,年均复合增长率高达28%。

而锂资源在新能源汽车产业链 中的不可取代地位,上游企业的整合、下游企业的抢矿以及国家政策的重 视,锂资源的战略价值愈发凸显,锂资源估值有望提升。

投资策略:我们看好锂板块在锂价上涨下锂企业业绩增速持续上行,以及 产业链自主可控锂资源战略价值凸显提升估值下的投资机会,建议从三个 维度进行投资考量:1)在下游高镍三元材料逐步提升拉动需求,锂精矿 紧缺原料限制氢氧化锂产量释放,氢氧化锂价格有望加速上涨,氢氧化锂 产能占比较大的企业将较为受益,推荐赣锋锂业、雅化集团、天华超净、 盛新锂能;2)锂资源全年紧张,锂精矿供应更为紧缺下锂精矿价格上涨 后劲更足,锂精矿自给率高的企业较为受益,推荐天齐锂、融捷股份;3) 国内锂资源加速开发,受益于盐湖、锂云母产能扩张的企业,中长期建议 关注科达制造、西藏矿业、永兴材料、江特电机。

分析师 华立 :(8621)20252650 :huali@chinastock.com.cn 分析师登记编码:S0130516080004 特此鸣谢:实习生韩雨龙对报告的数据支持 相关研究 行业深度报告●有色金属行业2021年6月10日 。

1 行业深度报告/有色金属行业 目录 一、全球锂资源全年紧缺确定...........................................................................................................................................2 (一)澳洲多座主力矿山关停,现有矿山今年产量增幅较少................................................................................................2 (二)南美盐湖项目建设进程延期,2021年无有效新增产能...............................................................................................7 (三)国内矿山产能释放缓慢,盐湖新增产能有限..............................................................................................................11 (四)电动汽车需求爆发式增长,驱动锂价上涨..................................................................................................................12 (五)供应紧缺资源为王,锂精矿价格厚积薄发..................................................................................................................15 (六)氢氧化锂接力碳酸锂引领锂盐涨价趋势......................................................................................................................16 二、锂行业长期成长趋势确定,未来5年3倍增长空间............................................................................................19 (一)全球“碳中和”战略新能源汽车大势所趋,引领锂需求高速增长...........................................................................19 (二)5G叠加后疫情时代,消费电子用锂稳定增长............................................................................................................21 (三)清洁能源兴起带动储能锂电需求巨大空间..................................................................................................................22 (四)未来5年锂资源需求将有3倍成长空间......................................................................................................................24 三、锂资源战略重要性凸显,产业链自主可控国内锂资源加速开发.........................................................................25 四、投资策略....................................................................................................................................................................26 五、风险提示....................................................................................................................................................................27 。

2 行业深度报告/有色金属行业 一、全球锂资源全年紧缺确定 上游出清,全球锂资源供应增速放缓。

全球锂资源的供应主要集中在澳洲的锂精矿与南 美的锂盐湖,据百川盈孚统计2020年西澳锂矿山与南美盐湖合计占全球锂资源供应的77%。

2014年-2017年在全球新能源汽车产业大幅扩张下,锂电池需求爆发,驱动了锂价大幅上涨和 大量锂资源新增产能的投放,澳洲锂资源逐渐形成以Greenbushes、Mt Cattlin、Mt Marion、 Pilbara、Wodgina、Altura和Bald Hill 7大矿山为首的格局,南美盐湖则主要由SQM与雅宝 的Atacama、Salar del Hombre Muerto和Olaroz三大盐湖项目组成。

但锂资源产能的大幅扩张 使锂行业进入产能过剩阶段,锂价从2018年起一路下跌直至2020年年中,在债务与亏损压力 下锂行业上游资源端最先开始出清,澳洲多座锂矿山被迫关停,而南美盐湖也延缓其扩产节奏。

图1:2020年全球锂资源供应结构 资料来源:百川盈孚,中国银河证券研究院 (一)澳洲多座主力矿山关停,现有矿山今年产量增幅较少 矿山关停导致2020年西澳锂精矿产量下滑。

自2018年起伴随锂资源产能不断扩张,全 球锂行业转入产能过剩,锂价连续三年下降,电池级碳酸锂价格由2018年年初17万元/吨一 路跌至2020年9月跌破4万元/吨,2020年10月澳洲含6%氧化锂的锂精矿价格一度低至378 美元/吨,这一价格已低于多座矿山的现金成本,澳洲锂矿企业陆续进入亏损状态,盈利下滑 致使现金流紧缺,行业景气度低迷也使融资困难,西澳多座矿山被迫破产关停,导致2020年 澳洲锂精矿总产量仅145万吨,折合18万吨LCE,较2019年下降近17%。

图2:锂精矿价格已跌至多座矿山生产成本以下 资料来源:标普普氏金属,公司公告,中国银河证券研究院 49% 28% 13% 10% 西澳锂精矿南美盐湖中国盐湖中国锂辉石与锂云母 0 100 200 300 400 500 600 Greenbush Mt Cattlin Mt Marion Pilbara Altura 现金成本(美元/吨) 锂精矿价格378美元/吨 。

3 行业深度报告/有色金属行业 澳洲三大矿山遭出清关停,短期难以恢复生产。

由于锂价持续低迷,雅宝与Mineral Resources于2019年决定关停旗下矿山Wodgina,并进行锂原矿销售至锂精矿生产的转型,在 2019年完成了三条产能总计75万吨的锂精矿生产线,目前未披露重新投产时间,据Mineral Resources 2020年年报显示,2021年Wodgina将继续关停。

2019年8月Bald Hill所属公司Alita 因债务原因进入破产重组,Bald Hill所有权被转让给宝威控股,由于宝威控股正进入重组状态, Bald Hill目前仍遭关停,目前复产时间未知。

2020年10月澳洲锂矿公司Altura在锂价压力下 正式进入破产程序,旗下位于Pilgangoora的Altura锂矿股权于2021年1月被Pilbara公司正 式收购。

Pilbara表示目前将仅使用Altura额外采选设备用于短期扩产,具体复产时间尚未披 露,原计划二期新增产能22万吨也将延期。

根据各公司最新公告,上述三座矿山2021年复产 希望不大,澳洲7大矿山中预计仅Greenbushes、Mt Cattlin、Mt Marion、Pilbara这四座矿山将 在2021年维持正常生产。

表1:澳洲锂矿山关停情况 矿山公司锂精矿产能(万吨)关停情况 Bald Hill Alita 15.5 2019年8月Alita因无法偿还债务进入破 产重组,Bald Hill遭关停; Wodgina Albemarle, Mineral Resources 75 2019年10月Albemarle和Mineral Resources因锂价低迷决定暂停Wodgina 所有生产,预计复产在2022年后; Pilgangoora-Altura Altura 22 2020年10月Altura进入破产程序,12 月将、Pilgangoora-Altura矿产所有权移交 至Pilbara公司,复产时间未知; 资料来源:公司公告,中国银河证券研究院 受客观因素影响扩产计划推迟,泰利森Greenbushes2021年产量指引较去年回升。

泰利 森Greenbushes矿产资源总量折合碳酸锂当量约690万吨,现有化学级精矿产能120万吨/年, 工业级精矿产能15万吨/年,折合碳酸锂当量约18万吨/年,为目前全球最大在产锂矿。

天齐 锂业与美国雅宝化学为泰利森两大股东,分别拥有51%、49%的股权,Greenbushes出产的矿 石也以一定折扣销售给这两家企业。

2020年12月,天齐锂业拟以增资扩股的形式,在天齐依 旧享有锂精矿优先购买权的前提下以14亿美元将其持有的24.99%权益转交与澳洲战投IGO。

根据IGO披露数据,2019年Greenbushes生产锂精矿76.4万吨,单吨平均成本仅236美元, 是世界上生产成本最低的锂矿项目之一。

而受疫情以及两大股东新建锂盐项目不及预期等因素 影响,2020年锂精矿产量仅58万吨,同比下降24%。

虽然泰利森二期扩产项目已经完成,但 考虑到二期扩产锂精矿所供应的天齐锂业Kwinana项目与雅宝Kemerton项目投产进度慢于预 期(至2021年下半年才能投产),因此Greenbushes二期新增产能释放将较为缓慢。

据潜在股 东IGO预测,2021年Greenbushes产量将回升至85-90万吨,2022年产能利用率才将有效提 升,产量预计将上行至130万吨-145万吨,同时生产成本将进一步下降至225-275澳元,持续 巩固成本优势。

从远期计划看,Greenbushes预计将进行三期产能扩张计划,根据美国雅宝公司年报显示 Greenbushes三期60万吨扩产计划预计将推迟至2023年,同时预计将于2027年完成四期60 万吨的扩产。

4 行业深度报告/有色金属行业 图3:Greenbushes锂精矿销量及销量增速 图4:Greenbushes锂精矿产量指引 资料来源:公司公告,中国银河证券研究院 资料来源:公司公告,中国银河证券研究院 表2:Greenbushes产能规划 项目名称产能(万吨)预计投产时间 技术级精矿14已投产 化学级精矿一期60已投产 化学级精矿二期602021(二期扩产项目已竣工,部分在产) 尾矿再处理项目282022 化学级精矿三期602024 化学级精矿四期602027 合计282 资料来源:公司公告,中国银河证券研究院 表3:Greenbushes锂精矿新增产能所供应股东相关氢氧化锂项目情况 项目名称产量(万吨)所属公司预计投产时间 Kwinana项目一期2.4天齐锂业,IGO 2021Q3 Kwinana项目二期2.4天齐锂业,IGO 2022Q4 Kemerton项目I/II 5雅宝2021年下半年 Kemerton项目III 2.5雅宝2024-2026 Kemerton项目IV 2.5雅宝未知 合计14.8 资料来源:公司公告,中国银河证券研究院 产销复苏趋势明显,Pilbara期待增产降本。

Pilbara公司位于Pilgangoora山的锂矿项目拥 有矿产总资源折合碳酸锂约490万吨,已建成锂精矿一期产能33万吨/年。

Pilbara锂矿一期项 目现分别与赣锋锂业、容汇锂业、长城汽车、天宜锂业签订包销协议,总量达37.5万吨,占 一期产能114%。

2020年Pilbara锂矿共生产锂精矿约18.09万吨,同比增长18.97%,销量达 19.16万吨,同比增长41.96%。

其中,2020年上半年受疫情影响产量仅为5.47万吨,而下半 年产量达12.61万吨,较上半年环比增长131%,生产复苏趋势明显。

销售方面,2021Q1销量 创下7.12万吨新高,较2020Q2增长143%,锂精矿单吨生产成本也自2020年第二季度的450 美元显著下降至352美元,增产降本初见成效。

公司预计2021财年(2020.9-2021.8)总产量 -60% -40% -20% 0% 20% 0 5 10 15 20 25 Q1 2019 Q2 2019 Q3 2019 Q4 2019 Q1 2020 Q2 2020 Q3 2020 销量(万吨)销量同比增速 0 20 40 60 80 100 120 140 160 201920202021E 2022E 。

5 行业深度报告/有色金属行业 达到33万吨,现金成本控制在320-350美元/吨。

财报显示,Pilbara计划投资2200万美元用 于提升现有一期产能至38万吨/年,预计于2021年9月完成。

在2021年1月完成对Altura的 收购后,Pilbara在其基础上进行的Pilgangoora二期工程可行性研究已完成,该项目计划将原 矿开采能力扩建至500万吨,完工后Mt Pilgangoora锂精矿产量将达85万吨/年。

受市场需求 与价格制约,公司仍未开始建设二期工程,动工时间或推迟至2023年,短期Pilbara亦无大规 模增产可能,预计2021年Pilbara锂精矿总产量为31万吨。

图5:Pilbara锂精矿产销量(万吨) 资料来源:公司公告,中国银河证券研究院 表4:Pilbara包销情况 公司供应量(万吨)到期时间 一期(33万吨) 赣锋锂业162027年 容汇锂业122022年 长城汽车22025年 天宜锂业7.52025年 二期(50万吨,未投产) 长城汽车7.5 赣锋锂业15 POSCO 8-31.5 资料来源:公司公告,中国银河证券研究院 有效降本支撑稳定生产,Mt Marion短期无意扩产。

Mt Marion拥有总矿产资源折合碳酸 锂约270万吨,由RIM控制,而赣锋锂业拥有RIM50%股权。

Mt Marion现有锂精矿产能45 万吨,2020年生产锂精矿共51.9万吨,同比增长19.03%,产能利用率高达115%,锂精矿销 量共计41.6万吨,同比增长7.78%。

由于全球锂价下滑,2020年下半年Mt Marion单吨锂精 矿售价低至458.8澳元,同比下降34%,在价格压力下,Mt Marion持续降本,将同期单吨生 产成本降至457.4澳元,同比降低12.23%,在锂价大幅下跌的背景下实现收支平衡。

根据现 有公告,Mt Marion主要精力集中于进一步降低精矿生产成本,且主要根据下游赣锋锂业需求 进行生产,2021年暂无扩产计划。

2021Q1Mt Marion产销量分别为10.9与12.8万吨,预计2021 年产量与2020年持平。

0 20 40 60 80 100 2018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q1 锂精矿产量(kdmt)锂精矿销量(kdmt) 。

6 行业深度报告/有色金属行业 图6:Mt Marion锂精矿产量及增速 图7:Mt Marion锂精矿销售成本(美元/吨) 资料来源:公司公告,中国银河证券研究院 资料来源:公司公告,中国银河证券研究院 产销逐步回暖,Mt Cattlin产量预计上升。

Mt Cattlin共拥有矿产资源1600万吨,现有锂 精矿产能22万吨,所有权属于Galaxy Resources。

目前Mt Cattlin与雅化集团、盛新锂能签有 包销协议,总量达18万吨。

由于锂价大幅下跌,叠加疫情等因素影响,Galaxy Resources于 2020年选择降低生产规模,控制成本。

2020年Mt Cattlin共生产锂精矿10.87万吨,同比下降 40.63%,2020年总销量为15.06万吨,同比小幅增长1.09%,其中前三季度因锂价下跌出现惜 售情况,而得益于下游需求增长,2020年四季度销量创历史新高达7.53万吨,同比增长153%, 占全年销量50%,销售端开始复苏。

2020年下半年Mt Cattlin锂精矿单吨售价达568美元,环 比增长42.71%,与此同时单吨生产成本环比下降8.32%至430美元,毛利率大幅提升,矿山 产销状况有望回暖。

2021年第一季度Mt Cattlin延续复苏趋势,实现产量同比增长226%达4.66 万吨,销量同比增长47.64%达4.5万吨。

截至5月底,Mt Cattlin2021年锂精矿计划产量增至 18.5-20万吨,单吨生产成本下降至360-390美元。

Galaxy Resources认为,鉴于市场对锂辉石 精矿需求强劲,Q3锂精矿CIF价格可能超过750美元/吨,产销量可能会进一步上升。

图8:Mt Cattlin锂精矿产量及增速 图9:Mt Cattlin锂精矿销售成本(美元/吨) 资料来源:公司公告,中国银河证券研究院 资料来源:公司公告,中国银河证券研究院 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 0 50 100 150 锂精矿产量(万吨)锂精矿产量增速 0 100 200 300 400 500 600 700 2018Q42019Q22019Q42020Q22020Q42021Q2 -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 0 20 40 60 80 2 01 8 Q1 2 01 8 Q2 2 01 8 Q3 2 01 8 Q4 2 01 9 Q1 2 01 9 Q2 2 01 9 Q3 2 01 9 Q4 2 02 0 Q1 2 02 0 Q2 2 02 0 Q3 2 02 0 Q4 2 02 1 Q1 锂精矿产量(kdmt)锂精矿产量增速 0 100 200 300 400 500 600 700 2 01 7 Q1 2 01 7 Q2 2 01 7 Q3 2 01 7 Q4 2 01 8 Q1 2 01 8 Q2 2 01 8 Q3 2 01 8 Q4 2 01 9 Q1 2 01 9 Q2 2 01 9 Q3 2 01 9 Q4 2 02 0 Q1 2 02 0 Q2 2 02 0 Q3 2 02 0 Q4 。

7 行业深度报告/有色金属行业 表5:Mt Cattlin包销情况 公司提供量(万吨)到期时间 雅化集团122025年 盛新62023年 合计18 资料来源:公司公告,中国银河证券研究院 Mt Holland锂矿在未来有望对全球锂资源形成质与量的双重支撑,但短期作用有限。

除了 现有的七大矿山之外,SQM公司与Wesfarmers Limited合资的Mt Holland项目也在稳步推进 中。

Mt Holland拥有总矿产资源达141万吨氧化锂当量,仅次于Greenbushes的290万吨和 Wodgina的180万吨。

Mt Holland计划建成锂精矿产能34万吨,氢氧化锂产能5万吨,预计 单吨成本将低至264美元。

LG化学将为Mt Holland项目进行为期十年,每年1.2万吨氢氧化 锂的包销,三井集团每年将至多包销3400吨,特斯拉将包销前三年25%产能的锂精矿。

项目 预计于2021年下半年开工,并于2024年投产,在短期内对锂资源紧缺情况的帮助有限。

表6:澳洲主要矿山新建产能情况(全部换算为LCE当量) 项目名称主要权益方现有产能 未来计划新建产能 合计 2021202220232024远期与未披露具体时间 Greenbushes 天齐 /ALB/IGO 17.1 3.5 6.56.534 Mt marion赣锋/MRL 5.6 5.6 Pilgangoora Pilbara 3.90.8 5.910.6 Mt Cattlin银河资源2.50.30.3 3.13 James Bay银河资源 4.13 4.13 Mt Holland SQM/ Wesfarmers Limited 4.3 4.3 合计29.21.23.84.110.812.461.3 资料来源:公司公告,中国银河证券研究院 根据各矿山的产量指引,我们预计2021年澳洲锂精矿产量将达到179万吨,折合锂盐产 量22万吨LCE,较2020年增长4万吨LCE。

假如考虑泰利森锂精矿产量被两大股东天齐锂 业与雅宝包销,且天齐锂业与雅宝使用泰利森二期锂精矿增量作为原料的锂盐项目在2021年 投产较晚,则泰利森2021年的锂精矿产量增量无法流通转化,更多以库存形式存在,对市场 影响较小。

若去除2021年泰利森的锂精矿增量,则2021年澳洲锂精矿产量有效增量为7万吨, 折合锂盐不到1万吨LCE。

(二)南美盐湖项目建设进程延期,2021年无有效新增产能 盐湖是锂资源的主要来源之一,目前全球在产盐湖主要位于南美,主要包括SQM的 Atacama项目、Livent的Salar del Hombre Muerto项目、Orocobre的Olaroz项目和美国雅宝公 司的La Negra项目。

根据安泰科数据显示,SQM、Livent、Orocobre和雅宝公司2020年产出 锂盐分别占南美锂盐总产量的48%、12%、8%和31%。

8 行业深度报告/有色金属行业 图10:南美盐湖锂盐产量结构 资料来源:安泰科,中国银河证券研究院 Salar de Atacama产销增长可期,锂盐双线扩张提速彰显行业龙头信心。

SQM旗下位于 智利的Salar de Atacama项目现拥有碳酸锂产能7万吨,氢氧化锂产能1.35万吨。

根据SQM 年报显示,2020年SQM的Atacama盐湖生产碳酸锂共7.22万吨,同比增长15.89%;全年锂 产品销量达到6.47万吨,其中第四季度销量达2.58万吨,占全年销量39.9%。

SQM认为2021 年全球锂需求将增长30%,预计2021年公司锂盐产量将超过9万吨,销量将达8.5万吨。

2021 年-2024年,SQM扩产进度提速,资本性开支预计将达11亿美元,主要用于实现5万吨碳酸 锂和0.8万吨氢氧化锂的产能扩张,预计2021年末总产能达到碳酸锂12万吨,氢氧化锂2.15 万吨;2022年底总产能达到碳酸锂18万吨,氢氧化锂3万吨,远期扩产计划明确。

不过值得 注意的是,智利复杂的政治环境可能影响各项目建设,远期增产仍存在不小变数。

图11:SQM锂盐销量及增速 图12:SQM长期扩产计划 资料来源:公司公告,中国银河证券研究院 资料来源:公司公告,中国银河证券研究院 Salar del Hombre Muerto面临亏损风险,Capex强度限制产能扩张。

位于阿根廷的Salar del Hombre Muerto盐湖项目现有氢氧化锂产能2.5万吨,碳酸锂产能1.8万吨,Livent拥有项 目所有权。

2020年公司氢氧化锂产量与碳酸锂产量均出现下滑,其中氢氧化锂产量同比大幅 下降31.2%至1.47万吨,碳酸锂产量同比下降7.13%至1.56万吨,全年锂盐销量同比下降25.71% 至1.56万吨LCE,四个季度均陷入亏损状态。

伴随锂价回暖,Livent2021Q1亏损缩小,2021 年营收将增长约21.4%至3.5亿美元,主要来自销量的增长,但由于Livent长单偏多,锂盐售 价变化不大,整体盈利恢复缓慢,仍面临亏损的风险。

2021Q1财报披露,Livent选择重启其 Bessemer city的0.5万吨氢氧化锂项目,并计划到2023Q4增加2万吨碳酸锂产能,最终在未 来达到年产6万吨碳酸锂与5.5万吨氢氧化锂的产能。

但是,2018~2020年Livent资本性开支 SQMLivent Orocobre ALB -50% 0% 50% 100% 150% 0 5 10 15 20 25 30 2 01 7 Q1 2 01 7 Q2 2 01 7 Q3 2 01 7 Q4 2 01 8 Q1 2 01 8 Q2 2 01 8 Q3 2 01 8 Q4 2 01 9 Q1 2 01 9 Q2 2 01 9 Q3 2 01 9 Q4 2 02 0 Q1 2 02 0 Q2 2 02 0 Q3 2 02 0 Q4 SQM锂盐销量(kmt) SQM锂盐销量增速 0 5 10 15 20 25 202020212022 碳酸锂产能(万吨)氢氧化锂产能(万吨) 。

9 行业深度报告/有色金属行业 分别为0.78,1.83,1.14亿美元,规划2021E仅1.25亿美元,Capex强度不足,各项目进度能 否按时完成值得怀疑。

预计Livent2021年锂盐产量与2020年变化不大。

图13:Livent氢氧化锂产量及产量增速 图14:Livent碳酸锂产量及产量增速 资料来源:公司公告,中国银河证券研究院 资料来源:公司公告,中国银河证券研究院 图15:Livent远期计划 资料来源:公司公告,中国银河证券研究院 Salar de Olaroz生产活动伴随锂价上行迅速复苏,扩产计划稳步进行。

Orocobre旗下的 Olaroz盐湖项目拥有资源折合碳酸锂约640万吨,现有碳酸锂产能1.7万吨。

2020年全年产量 为1.13万吨,同比下降14.29%,其中2020年二、三季度产量仅分别为2511吨和2352吨, 同比大幅下滑27.32%和23.96%。

伴随全球锂资源价格上涨。

2021年第一季度Olaroz生产活 动全面复苏,产量达3232吨,同比上涨18.3%,销售均价达5853美元/吨,在六个月内上涨 超90%,产销情况均逐步恢复。

Orocobre预计2021Q2公司碳酸锂销售价格上涨至7400美元/ 吨(FOB)。

由于市场上对所有等级碳酸锂产品的远期销售询价依然火爆,公司2022财年(2021 年下半年至2022年上半年)的计划产量均已售罄,预计公司将从持续上涨的价格中获益,预 期2021年产量为1.2万吨,销量1.5万吨,去库过程仍在进行。

目前Olaroz盐湖正在建设二 期2.5万吨碳酸锂产能,计划2022年下半年投产,2024年下半年完成爬坡,而三期2.5-5万 吨碳酸锂产能预计于2022年下半年完成可行性研究,是否进行建设尚无定数。

此外,Naraha1 万吨氢氧化锂项目项目建设加快,预计2022Q1投产,2022年底实现满产,对支撑产能有所助 力。

在完成与Galaxy Resources的合并后,Olaroz项目可能将得到进一步的开发。

-40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 0 5000 10000 15000 20000 25000 2017201820192020 氢氧化锂产量(mt)氢氧化锂产量增速 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 14000 15000 16000 17000 18000 2017201820192020 碳酸锂产量(mt)碳酸锂产量增速 。

10 行业深度报告/有色金属行业 图16:Orocobre碳酸锂产量及销量 图17:Orocobre碳酸锂销售成本(美元/吨) 资料来源:公司公告,中国银河证券研究院 资料来源:公司公告,中国银河证券研究院 雅宝Atacama项目配套产能受阻,不排除再次延期可能。

除SQM外,雅宝公司也在智 利的Atacama盐湖采用传统的“碳酸盐沉淀法”提锂,并使用配套的La Negra工厂生产碳酸 锂和氯化锂。

La Negra当前建成4.4万吨LCE产能,La Negra III/IV 4万吨碳酸锂项目已处于 建设下半程,预计将于今年年末建设完成,并于2022年开始销售,而其远期扩产计划则取决 于CORFO配额审批进度。

根据雅宝报告,2021年Q1锂业务销量增长28%,考虑到锂价变动 对业务情况的影响,预计雅宝2021年锂盐产量维持在4.2万吨LCE。

盐湖新建产能推进缓慢,2021年产量难以释放。

除以上四大盐湖项目外,美洲还有多个 盐湖项目正在规划或建设中,包括雅宝美国Silver Peak项目(现有0.6万吨/年碳酸锂产能) 赣锋-LACCaucharí-Olaroz锂项目、宁德时代入股的Tres Quebradas盐湖项目、Galaxy Resources Sal de Vida盐湖项目等,长期来看将对盐湖锂资源供应形成有效支撑。

此外,Galaxy Resources 与Orocobre的合并将造就全球第五大的锂业公司,长期来看对锂资源的开发进度有利。

但是, 受到2020年疫情与锂价低迷的影响,多个盐湖提锂公司选择减少Capex,推迟其项目进展, 导致大量新建产能延迟至2021年末投产。

据此,我们预测2021年盐湖锂盐产量为17万吨LCE 当量,较2020年仅多出2.8万吨,产量释放有限。

表7:南美盐湖新增项目建设延期情况 公司项目增产计划现投产计划 ALBLa Negra III/IV 4万吨碳酸锂预计2021年年底建设完成,2022年开始销售 ALBKemerton 5万吨氢氧化锂预计2021年下半年建设完成,2022年开始销售 SQMAtacama 5万吨锂化合物(包括 0.8万吨氢氧化锂) 预计2021年年底产能扩张至碳酸锂12万吨,氢氧化锂2.15万吨; 2022年年底产能扩张至18万吨碳酸锂,3万吨氢氧化锂 LACCauchari-Olaroz 4万吨碳酸锂预计2022年第三季度投产 Orocobre Naraha 1万吨氢氧化锂预计2022Q1投产,2022年完成爬坡 Orocobre Olaroz二期2.5万吨碳酸锂计划2022年下半年投产,2024年下半年完成产能爬坡 Rincon Rincon 2.8万吨碳酸锂2023年 Neo Lithium 3Q 3.5万吨碳酸锂推迟,预计2021年完成可能性研究 Galaxy Resources Sal de Vida 3.2万吨碳酸锂预计2021年底开工,2022年下半年投产 Livent Salar del Hombre Muerto 9500吨碳酸锂二期项目预计2024年完成,三期项目2027年动工 Livent北美Bessemer city 5000吨氢氧化锂推迟至2022年投产 资料来源:安泰科,公司公告,中国银河证券研究院 0 1000 2000 3000 4000 5000 2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q1 碳酸锂产量(公吨)碳酸锂销量(公吨) 3400 3500 3600 3700 3800 3900 4000 4100 2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q1 。

11 行业深度报告/有色金属行业 (三)国内矿山产能释放缓慢,盐湖新增产能有限 目前国内已正常生产的锂辉石矿山包括甲基卡锂矿和业隆沟锂矿,但其产能释放缓慢。

甲基卡锂矿位于四川甘孜州,矿产资源储量达2900万吨,平均氧化锂品位约为1.42%,现已 建成45万吨选矿产能和7.5万吨锂精矿产能,并于2019年6月投产,预计二期扩建项目建成 后,采选能力将达到105万吨,年产锂精矿18.94万吨。

2020年甲基卡生产锂精矿5.84万吨, 销售锂精矿7.07万吨,预计2021年甲基卡锂精矿产量在7万吨左右。

位于四川阿坝州的业隆 沟锂矿拥有矿产资源约654万吨,平均氧化锂品位约为1.29%,现有原矿生产规模40.5万吨/ 年,年产锂精矿6.96万吨,并于2019年11月试行投产,2020年仅生产锂精矿1.07万吨,公 司计划2021年全面达产,所产锂精矿将全部提供给致远锂业用于锂盐生产。

而李家沟锂矿目 前还在建设中,预计2022年才能投产,2022年底、2023年初才能大规模出矿。

2021年国内 锂精矿供给将主要由甲基卡锂矿与业隆沟锂矿供需,预计锂精矿合计产量约12万吨左右。

表8:国内现开发锂辉石产能情况 公司矿山产能投产时间 融捷股份康定甲基卡一期建成锂精矿7.5万吨,规划产能18.94万吨已投产 盛新锂能业隆沟锂精矿6.96万吨已投产 川能动力/雅化集团李家沟锂精矿18万吨预计2022年投产 资料来源:安泰科,公司公告,中国银河证券研究院 青海盐湖新增产能项目有望投产,但贡献产量有限。

目前我国已建成主要盐湖提锂产能 约为10万吨LCE,其中9.5万吨产能集中于青海,0.5万吨产能位于西藏地区。

由于镁锂比例 较高,叠加高原地区开发环境对生产造成限制,2020年我国盐湖提锂产量共4.92万吨LCE, 产能利用率仅为49.2%。

目前我国各盐湖仅有蓝科锂业旗下察尔汗盐湖披露了扩产计划,2020 年蓝科锂业生产碳酸锂1.3万吨,在2021年2万吨新增产能投放后预计2021年蓝科锂业产量 将达到2万多吨。

除蓝科锂业的新增产能投产外,其他盐湖在近期均无增量。

考虑到国内盐湖 镁锂比高、高原生产条件较差、生态环境脆弱,其产能的释放要低于预期,预计2021年国内 盐湖提锂产量将达到5.92万吨LCE。

表9:国内主要盐湖产能情况 公司盐湖地区产能 蓝科锂业察尔汗盐湖青海1万吨,2021年新增产能2万吨 藏格锂业察尔汗盐湖青海1万吨,规划未来扩产至2万吨 中信国安/恒信融西台吉乃尔青海1万吨 青海锂业东台吉乃尔青海2万吨 五矿盐湖一里坪青海1万吨 锦泰锂业巴伦马海青海1万吨 兴华锂业大柴旦盐湖青海0.5万吨 西藏矿业扎布耶盐湖西藏0.5万吨 资料来源:安泰科,公司公告,中国银河证券研究院 锂云母降本卓有成效,有望形成锂资源全新供应源。

世界上的锂云母资源主要分布在江 西地区,属于中国特有的矿石供给,目前主要有江特电机、永兴材料、飞宇新能源、南氏锂业 等公司在进行锂云母提锂的生产。

在技术发展早期,锂云母提锂受到成本困扰,难以大规模发 。

12 行业深度报告/有色金属行业 展。

但随着技术的改进,锂云母提锂成本已降到接近锂精矿,开始释放利润。

目前国内拥有锂 云母提锂产能10.5万吨LCE当量,而永兴材料在2022年新投产2万吨产能以及未来宁德时 代、国轩高科等下游巨头进入后宜春白水洞高岭土、宜春钽铌矿、茜坑矿等矿山的进一步开发, 锂云母提锂在国内的比重有望上升。

但考虑到当地对锂云母提锂所带来的废渣的容纳能力,预 计未来锂云母提锂产能与产量扩张仍将有限制,预计2021年国内锂云母提锂产量在5-7万吨 LCE。

除去西澳锂矿山、南美盐湖以及国内的锂矿山、盐湖、锂云母外,再叠加巴西AMG等其 他地区资源,预计2021年全球锂资源供给能有效释放的产量为49.6万吨LCE,较2020年仅 增长6万吨LCE。

图18:预计2021年全球锂资源供给能有效释放的产量增量为6万吨LCE 资料来源:百川盈孚,安泰科,公司公告,中国银河证券研究院 (四)电动汽车需求爆发式增长,驱动锂价上涨 政策驱动叠加疫情后消费回暖,全球新能源汽车高速增长。

2020年全球新能源汽车销量 达到324万辆,同比增长46.42%,其中欧洲成为全球新能源汽车增长的主要推动力,占全球 总销量的43.06%。

2021年在国内明确“碳中和”战略与疫情后车市消费回暖刺激,欧洲碳排放 考核趋严、补贴力度持续、传统车企电动新车型大量推出,以及美国提出清洁能源提案拟取消 车企销量超20万辆后需要一年内退坡的限制、并将单车补贴金额上限由7500美元上修至 12500美元,预计2021年全球新能源汽车销量仍将大幅增长。

2021年1-4月,国内新能源汽 车累计销量达到72.08万辆,同比增长257%;欧洲新能源汽车累计销量达到57.4万辆,同比 增长120%;美国新能源汽车累计销量达到16.6万辆,同比增长76.97%。

据银河汽车团队预 计2021年国内新能源汽车销量将达250万吨,同比增长89%;欧洲新能源汽车销量将达200 万吨,同比增长43%;美国新能源汽车销量将达50万辆,同比增长52%。

预计2021年全球 新能源汽车销量将达520万辆,同比增长60.49%。

0 10 20 30 40 50 60 20202021 澳洲锂矿山南美盐湖中国锂矿山中国盐湖中国锂云母AMG等其他 。

13 行业深度报告/有色金属行业 图19:国内新能源汽车销量与销量增速 图20:欧洲新能源汽车销量与销量增速 资料来源:中汽协,中国银河证券研究院 资料来源:Marklines,中国银河证券研究院 图21:美国新能源汽车销量与销量增速 图22:全球新能源汽车销量与销量增速 资料来源:Marklines,中国银河证券研究院 资料来源:中汽协,Marklines,ACEA,中国银河证券研究院 新能源汽车产销量的高速增长带动了锂电产业链的景气度上行,需求反转持续扩张拉动 锂价触底反弹、大幅上涨。

新能源汽车产销的火热带拉动了锂电池产业链景气,据SNEResearch 统计2021年1-4月全球动力电池装机量累计达到65.9GWh,同比增长146%。

据中国汽车动 力电池产业创新联盟统计,2021年1-4月国内动力电池产量与装机量累计达到45.7、31.6GWh, 分别同比增长251.84%、241.16%。

动力电池装机量的大幅增长,也使国内正极材料厂商开工 率持续上升,磷酸铁锂、三元材料产量持续增长,带动锂盐需求,驱动国内电池级碳酸锂价格 从2020年8月不到4万元/吨上涨至6月8.9万元/吨。

-200% 0% 200% 400% 600% 800% 0 10 20 30 国内新能源汽车销量(万辆) 国内新能源汽车销量增速 -200% 0% 200% 400% 600% 0 10 20 30 欧洲新能源汽车销量(万辆) 欧洲新能源汽车销量增速 -100% 0% 100% 200% 300% 400% 0 2 4 6美国新能源汽车销量(万辆) 美国新能源汽车销量增速 -100% 0% 100% 200% 300% 0 20 40 60 全球新能源汽车销量(万辆) 全球新能源汽车销量增速 。

14 行业深度报告/有色金属行业 图23:国内动力锂电池产量及增速 图24:国内动力锂电池装机量及增速 资料来源:中国汽车动力电池产业创新联盟,中国银河证券研究院 资料来源:中国汽车动力电池产业创新联盟,中国银河证券研究院 图25:全球动力电池装机量 资料来源:SNEResearch,中国银河证券研究院 图26:国内正极材料厂开工率持续提升 图27:国内三元材料、磷酸铁锂产量持续增长 资料来源:百川盈孚,中国银河证券研究院 资料来源:百川盈孚,中国银河证券研究院 0% 200% 400% 600% 800% 1000% 0 5000 10000 15000 20000 国内动力锂电池产量(MWh) 国内动力锂电池产量增速 0% 200% 400% 600% 800% 1000% 0 5000 10000 15000 国内动力锂电池装机量(MWh) 国内动力锂电池装机量增速 0% 20% 40% 60% 80% 100% J an - 19 M ar - 19 M ay - 19 J ul - 19 S ep - 19 N ov - 19 J an - 20 M ar - 20 M ay - 20 J ul - 20 S ep - 20 N ov - 20 J an - 21 M ar - 21 M ay - 21 国内三元材料厂开工率国内磷酸铁锂厂开工率 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 J an - 19 M ar - 19 M ay - 19 J ul - 19 S ep - 19 N ov - 19 J an - 20 M ar - 20 M ay - 20 J ul - 20 S ep - 20 N ov - 20 J an - 21 M ar - 21 M ay - 21 国内磷酸铁锂产量(吨)国内三元材料产量(吨) 。

15 行业深度报告/有色金属行业 图28:锂价触底反弹 资料来源:百川盈孚,中国银河证券研究院 (五)供应紧缺资源为王,锂精矿价格厚积薄发 全年全球锂资源确定性紧缺。

银河电新团队预计2021年全球动力锂电池装机量达到 241GWh,同比增长73.38%。

在动力锂电池需求的强力拉动下,预计2021年全球锂需求达到 45万吨LCE,同比增长32%。

而在澳洲锂矿出清、南美盐湖扩产延期的情况下,预计2021 年全球锂资源供给能有效释放的产量为49.6万吨LCE。

在全球锂需求同比大幅增长11万吨 LCE,而供给可释放的有效产量仅增长6万吨LCE,锂资源2021年供需边际趋紧。

若考虑到 在锂需求大幅增长预期下产业链的屯库行为,则2021年锂资源将从去年的供给过剩转为紧缺。

尤其2021年下半年在锂资源产量增长有限,但下游动力电池与正极材料在进入旺季以及新产 能释放排产预期环比大幅提升50%的情况下,锂资源的供应将更为紧张,从而奠定锂价强势 的基调。

资源成最大供应瓶颈,抢矿大战下锂精矿价格厚积薄发。

在锂资源供应增长有限的情况 下,因澳洲锂矿山关停锂精矿的紧缺尤为突出。

在目前仅能Talison、Mt Cattlin、Mt Marion、 Pilbara的四座澳洲锂矿山中,其中泰利森生产的锂精矿将由售给天齐锂业与雅保根据两家的 冶炼产能全部包销;Mt Marion生产的锂精矿则由赣锋锂业独家包销;Mt Cattlin矿山的锂精矿 将主要销售给雅化集团与盛新锂能;Pilbara矿山则已锁定100%包销,客户包括赣峰锂业、容 汇锂业、天宜锂业、长城汽车、POSCO,因此市场几乎没有多余可流通的锂精矿。

由于锂精 矿以锂盐价格为定价参数调节基础的定价模式以及锂精矿产品以长单为主的供应形式使锂精 矿的上涨节奏要慢于锂盐价格。

目前电池级碳酸锂价格为8.9万元,较去年底部上涨124%; 而目前锂精矿价格640美元/吨,较去年底部上涨66%。

锂盐价格的上涨幅度远高于锂精矿价 格使锂盐厂的利润大幅增厚,从而使锂盐厂对仅存的流通锂精矿原料的争夺更为激烈,从而刺 激锂精矿价格的上涨。

Galaxy Resources预计2021 Q3锂精矿CIF价格就可能超过750美元/ 吨。

从历史上看,锂盐价格在10万元/吨左右时,锂精矿价格在800美元/吨以上。

而以目前 锂盐价格9万元/吨,假设锂盐厂加工费1.5万元,折旧+三费成本1万元,即使锂精矿价格上 涨至1000美元/吨,锂盐厂仍有近1万元/吨的税后利润。

预计在下半年在需求拉动下锂资源 更为紧缺的情况下,锂精矿价格有望上涨至800-1000美元/吨。

25000 35000 45000 55000 65000 75000 85000 95000 电池级碳酸锂全国(元/吨)工业级碳酸锂全国(元/吨) 。

16 行业深度报告/有色金属行业 图29:西澳锂精矿包销的情况下,能流入市场可流通的锂精矿极少 资料来源:安泰科,公司公告,中国银河证券研究院 图30:锂精矿价格上涨节奏要滞后于锂盐 资料来源:百川盈孚,中国银河证券研究院 (六)氢氧化锂接力碳酸锂引领锂盐涨价趋势 高镍逐步回升,氢氧化锂需求好转。

2020年下半年以五菱宏光MINI、特斯拉Model3、 比亚迪汉EV等采用磷酸铁锂电池的爆款车型的热销,拉动了碳酸锂的需求,使碳酸锂的价格 快速上涨。

而2021年一季度后期,以特斯拉Model Y、大众ID4、大众ID3等三元材料锂电 池的车型在全球销量迅速提升。

国内采用三元材料的动力电池装机量占比从2020年12月的 46%提升至2021年4月的62%,尤其是高镍三元电池增势更为明显。

据鑫椤锂电统计2021 年4月国内高镍三元材料产量产量首次突破万吨大关达到10450吨,环比增长9.3%;国内高 镍三元材料市占率在4月已达到35.1%,其中8系三元材料市占率达到33.3%。

而从企业后期 排产预测以及年底国内正极龙头企业高镍三元材料新增产能投产计划看,高镍三元材料占比仍 将继续上升,持续拉动氢氧化锂需求。

380 480 580 680 780 35000 45000 55000 65000 75000 85000 95000 电池级碳酸锂全国(元/吨,左轴) 锂辉石澳大利亚Li2O 5%minCFR中国(美元/吨,右轴) 。

17 行业深度报告/有色金属行业 图31:2021年4月全球新能源乘用车车型TOP5(万辆) 图32:国内三元动力电池装机量持续提升 资料来源:EVSales,中国银河证券研究院 资料来源:中国汽车动力电池产业创新联盟,中国银河证券研究院 表10:国内正极材料龙头企业2021年年底高镍三元新增产能投产 公司 三元产能(万吨)高镍产能(万吨) 未来建设计划 2020年有 效产能 2020年底 设计产能 2021年底 设计产能 2020年有 效产能 2020年底 设计产能 2021年底 设计产能 容百科技44124415 预计2021年底高镍产能设计达15万吨 以上,到2022年底达25万吨以上 当升科技2.23.14.41.23.23.2 启动常州二期5万吨产能,预计2024 年初投产 贝特瑞1.81.83.31.81.83.3 与SKI、亿纬锂能合资建设5万吨高镍 产能 杉杉股份444111 2025年建成长沙基地10万吨正极材料 项目,1万吨产能已投产 厦钨新能源2.22.24.2 2 IPO募投项目4万吨锂电池材料项目投 产后,新增2万吨高镍三元材料 长远锂科333111 2021年正极材料2+1项目建成并达到满 负荷生产;2025年完成4+4万吨项目建 设,达到11万吨产能;2035年达到20 万吨产能 湖南桑顿2220.60.60.6 天津巴莫4.24.24.22.62.62.6 天力锂能1.41.61.60.10.10.1 募投项目规划1.36万吨高镍三元材料产能 科恒股份1.61.61.60.60.60.6 振华新材335.60.60.63.2 2021年底建成义龙二期项目2万吨三元 材料,2021年底建成沙文二期项目1.2 万吨正极材料 合计29.230.545.613.414.429.5 资料来源:高工锂电,公司公告,中国银河证券研究院 锂矿紧缺下氢氧化锂产能难以放量。

在锂价自2020年下半年逐步上涨后,锂盐企业盈利 能力恢复,开工率上行,国内碳酸锂产量与氢氧化锂产量有所增长。

国内碳酸锂的增长主要是 以青海盐湖提锂与江西锂云母提锂的产量增长为主。

而国内的氢氧化锂产能是以矿石提锂为主, 据百川盈孚统计,国内近90%的生产工艺以锂辉石为主,且目前国内以盐湖与锂云母为原料 生产电池级氢氧化锂的工艺短期内较难技术突破实现量产。

而今年全球锂精矿资源紧张,能流 入市场自由流通的锂精矿数量极少,在原料紧缺的情况下,国内氢氧化锂产能释放、产量大幅 提升的可能性较少。

0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 58% 55% 46% 62% 60% 57% 62% 30% 40% 50% 60% 70% 三元材料占比磷酸铁锂占比 。

18 行业深度报告/有色金属行业 图33:国内锂盐产量逐步增长 图34:国内氢氧化锂生产工艺以锂精矿为主 资料来源:百川盈孚,中国银河证券研究院 资料来源:百川盈孚,中国银河证券研究院 图35:国内碳酸锂产量增长以青海盐湖与江西锂云母为主 图36:氢氧化锂开工率提升较慢 资料来源:百川盈孚,中国银河证券研究院 资料来源:百川盈孚,中国银河证券研究院 在下游高镍三元材料逐步提升拉动需求,锂精矿紧缺原料限制氢氧化锂产量释放,氢氧化 锂价格有望加速上涨。

目前国内电池级氢氧化锂价格已经率先突破9万元/吨大关摆脱了对电 池级碳酸锂价格的倒挂,完成了反超,预计2021年下半年国内电池级氢氧化锂价格有望触及 12万元/吨。

图37:国内电池级氢氧化锂价格加速上涨反超电池级碳酸锂价格 资料来源:百川盈孚,中国银河证券研究院 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 国内氢氧化锂产量(万吨)国内碳酸锂产量(万吨) 90.64% 锂辉石盐湖 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2青海四川山东江西 0% 20% 40% 60% 80% 国内碳酸锂开工率国内氢氧化锂开工率 30000 40000 50000 60000 70000 80000 90000 100000 电池级碳酸锂全国(元/吨)电池氢氧化锂56.5%微粉国内均价(元/吨) 。

19 行业深度报告/有色金属行业 二、锂行业长期成长趋势确定,未来5年3倍增长空间 (一)全球“碳中和”战略新能源汽车大势所趋,引领锂需求高速 增长 全球“碳中和”战略一致,力促经济绿色可持续发展。

在经历了2020年新冠疫情对世界 经济以及生命的重大打击后,全球重新重视了卫生健康、生态环境、气候突变等领域对人类社 会的挑战。

加强绿色经济可持续发展,合力共同建设清洁美丽地球成为各国共识。

在这一共识 下各国重新强调对实现绿色发展下加大减排力度以应对气候变化,深入推进清洁能源转型的政 策扶持力度。

2020年9月习近平主席在第七十五届联合国大会上提出:中国将提高国家自主 贡献力度,采取更加有力的政策和措施,力争在2030年前二氧化碳排放量到达峰值,并于2060 年前实现碳中和。

在今年的我国政府工作报告中首次将碳中和、碳达峰纳入其中,指出今年的 重点工作包括扎实做好碳达峰、碳中和各项工作,制定2030年前碳排放达峰行动方案。

欧盟 决定自2021年起采用欧盟排放交易体系(EUETS)碳排放上限,并更新了《2030年气候目标计 划》草案,拟将2030年温室气体减排目标由原有的40%提升至55%,以实现2050年达到气 候中和的目标。

2021年2月拜登就任总统后美国重新加入《巴黎协定》,加入碳减排行列,积 极参与落实《巴黎协定》,承诺2050年实现碳中和。

在州层面,美国目前已有6个州通过立法 设定了到2045年或2050年实现100%清洁能源的目标。

表11:主要国家或地区纲领性环保减排、能源转型政策 国家或地区具体政策 中国 《十四五规划与2035年远景目标》提出加快推动绿色低碳发展,推动能源清洁低碳安全高效利用,降 低碳排放强度,支持有条件的地方率先达到碳排放峰值,制定二〇三〇年前碳排放达峰行动方案。

习近 平主席在11月22日G20领导人利雅得峰会上宣布中国将支持后疫情时代能源低碳转型,实现人人享有 可持续能源目标;中方将建成了全球最大的清洁能源系统,将推动能源清洁低碳安全高效利用,加快新 能源、绿色环保等产业发展,促进经济社会发展全面绿色转型,并将提高国家自主贡献力度,力争二氧 化碳排放2030年前达到峰值,2060年前实现碳中和。

欧盟 自2021年起采用欧盟排放交易体系(EUETS)碳排放上限;《欧盟绿色协议》更新了《2030年气候目标 计划》草案,拟将2030年温室气体减排目标由原有的40%提升至55%(即相对1990年的碳排放水平下 降55%),2030年乘用车每公里二氧化碳排放量减少到2021年的50%,并有意将这一目标纳入气候法, 实现2050年达到气候中和的目标;欧盟委员会2021-2027年财务预算将全力投资新能源领域,提出风 能“近海可再生能源战略”等新能源投资计划。

美国 重返《巴黎气候协定》,确保美国实现100%的清洁能源经济,并在2050年之前达到净零碳排放;使用 联邦政府的采购系统(每年花费5,000亿美元)来实现100%的清洁能源和零排放车辆,制定严格的新 燃油经济性标准,确保100%新销售的轻型/中型车辆实现电动化;未来十年内对能源、气候的研究与创 新,以及清洁能源的基础设施建设进行4000亿美元的投资;加快电动车的推广,在2030年底之前部署 超过500,000个新的公共充电网点,同时恢复全额电动汽车税收抵免;制定有针对性的计划,目标到2030 年将海上风能增加一倍。

资料来源:华尔街见闻,中国银河证券研究院 新能源汽车是实现节能减排、能源低碳转型、经济绿色发展的有效路径与产业,获得世 界各国的政策支持。

为实现21世纪中叶的减排碳中和目标,促进绿色经济的增长,各国都出 台了强有力的政策扶持新能源汽车产业的发展。

我国相关部委出台新版双积分政策、放缓新能 源汽车补贴退坡力度、入选相关目录的新能源汽车免征车辆购置税等政策推动2025年国内新 能源汽车销量占比达到20%。

欧盟加大对新能源汽车与充电桩的投资力度,挪威、英国、德 国等欧洲多国加大新能源汽车补贴力度并制定燃油车禁售时间表。

美国2021年5月拟立法将 本土生产的电动车税收抵免金额提高到1.25万美元,同时拟取消单个车企抵免销量上线。

20 行业深度报告/有色金属行业 表12:近年来各国家新能源汽车补贴政策 国家时间补贴政策禁售燃油车时间 中国2020-2022 2020-2022年补贴标准分别在上一年基础上退坡 10%/20%/30%车辆补贴前售价需在30万元以下(换电模式 除外) EV:R≥400公里,1.8万元;300≤R≤400公里,1.3 万元;R≤300公里,无补贴 PHEV:R≥50(NEDC工况)/R≥43(WLTC工况),0.68万元 日本2020.12起 EV:最高补贴金额80万日元 PHEV最高补贴金额40万日元FCV最高补贴金额250 万日元 以上补贴可与地方自治体单独提供的补助同时使用 2035年 美国2021年起 2021年5月拟立法将本土生产的电动车税收抵免金额提高 到1.25万美元,同时拟取消单个车企抵免销量上线 德国2020-2022 4万欧元以下:EV补贴9000欧元,PHEV补贴6750欧 元;4-6.5万欧元:EV补贴7500欧元,PHEV补贴5625 欧元 2030年 法国2020-2022 4.5万欧元以下:EV分别补贴6k/5k/4k欧元,逐年递减4.5-6 万欧元:EV补贴3000欧元 2040年 英国2020-20235万英镑以下:EV补贴购买价的35%,上限为3000英镑2035年 荷兰2020-20251.2-4.5万欧元,续航120km以上:EV补贴4000欧元2025年 西班牙2020.6起 报废10年以上车龄私家车或7年以上车龄商用车,新购 买EV补贴400欧元,新购买碳排放<120g/km的车型补 贴600-1000欧元 2040年 资料来源: Marklines,中国银河证券研究院 在各国政策支持以及传统汽车大厂转型、造车新势力的推动下,新能源汽车发展前景愈 发确定。

除各国政府政策支持外,在电气化浪潮中,特斯拉、蔚来等造成新势力与大众、宝马 等传统车企谋求转型一同加大对新能源汽车的投入推出新车型,在消费端驱动新能源汽车渗透 率的提升。

在长期政策指引规划、补贴减税政策支持、传统车企与造成新势力的共振推动下, 银河汽车团队预计2025年国内、全球的新能源汽车产销量预计将分别达到600、1630万辆, 国内、全球新能源汽车渗透率将分别达到20%、18%;预计2020-2025年国内、全球新能源汽 车的年均复合增长率达到35.31%、38.14%。

图38:国内新能源汽车销量与销量增速预测 图39:全球新能源汽车销量与销量增速预测 资料来源:中汽协,中国银河证券研究院 资料来源:EV sales,中国银河证券研究院 新能源汽车是锂需求的最强驱动力。

动力锂电池作为电动汽车的核心部件之一,在全球 新能源汽车高速发展的情况下,银河电新团队预计全球动力锂电池装机量将从2020年的 139GWh增长至2025年的956GWh,从而拉动全球动力电池锂需求从2020年的11.77万吨LCE 增长至2025年的81.36万吨LCE,未来5年年均复合增长率47.21%。

-50% 0% 50% 100% 0 200 400 600 800 2018201920202021E 2022E 2023E 2024E 2025E 中国新能源汽车销量(万辆) 中国新能源汽车销量增速 0% 20% 40% 60% 80% 0 500 1000 1500 2000 2018201920202021E 2022E 2023E 2024E 2025E 全球新能源汽车销量(万辆) 全球新能源汽车销量增速 。

21 行业深度报告/有色金属行业 表13:全球新能源汽车动力电池锂需求测算 20202021E 2022E 2023E 2024E 2025E 全球新能源汽车产量(万辆) 32452073098013001630 全球动力锂电池装机量(GWh) 139241400546753956 全球动力电池锂需求量(万吨) 11.7720.4233.8246.2163.9581.36 资料来源: EVSales,安泰科,百川盈孚,中国银河证券研究院 (二)5G叠加后疫情时代,消费电子用锂稳定增长 5G手机出货量上行,消费电子用锂稳定增长。

5G时代的到来加速了5G手机对4G手机 的替代。

虽然由于疫情影响IDC统计2020年全球智能手机出货量同比下滑5.75%至12.92亿 台,但2021Q1全球智能手机出货量已回升至3.46亿台,同比增长25.27%。

2021年1-5月国 内手机出货量达到1.25亿台,同比增长37.85%,其中5G手机出货量同比增长199.82%至0.91 亿台,国内5G手机渗透率已达78%。

Strategy Analytics预计2025年全球5G手机销量将超10 亿台,在5G手机的带动下全球智能手机出货量在未来几年有望持续增长。

而5G手机不仅带 动整体智能手机出货量提升,其单机的电池容量也将较4G手机有明显提升。

根据中国化学与 物理电源协会测算,2019年全球前十畅销4G手机平均电池容量为3279mAh,主流5G手机平 均电池容量为4286mAh,较主流4G手机提升30.71%。

5G手机的换机潮将从总出货量与单机 用电量两个维度提升手机电池对钴的需求量。

此外,在疫情影响人们在家办公与娱乐的时间增 加,对平板电脑、笔记本电脑的需求增加,这也将与手机、TWS、智能手表等可穿戴设备类 消费电子类产品一起拉动对3C电池对钴的需求。

预计全球消费电子锂电池出货量将从2020 年75GWh增长至2025年105GWh,拉动锂需求从2020年6万吨LCE增长至2025年8.4万 吨LCE。

图40:全球智能手机出货量与增速 图41:我国5G手机对智能手机渗透率已达78% 资料来源:IDC,中国银河证券研究院 资料来源:工信部,中国银河证券研究院 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 20 17 - 03 20 17 - 07 20 17 - 11 20 18 - 03 20 18 - 07 20 18 - 11 20 19 - 03 20 19 - 07 20 19 - 11 20 20 - 03 20 20 - 07 20 20 - 11 20 21 - 03 全球智能手机出货量(亿台) 全球智能手机出货量增速 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 1000 2000 3000 4000 5000 20 19 - 08 20 19 - 10 20 19 - 12 20 20 - 02 20 20 - 04 20 20 - 06 20 20 - 08 20 20 - 10 20 20 - 12 20 21 - 02 20 21 - 04 国内手机出货量(万部)国内5G手机渗透率 。

22 行业深度报告/有色金属行业 图42:2019年全球前十畅销4G手机平均电池容量为3279mAh 图43:2019年主流5G手机平均电池容量为4286mAh 资料来源:中国化学与物理电源协会,中国银河证券研究院 资料来源:中国化学与物理电源协会,中国银河证券研究院 图44:全球消费电池对锂需求量及增速 资料来源:Wind,IDC,高通,Strategy Analytics,百川盈孚,中国银河证券研究院 (三)清洁能源兴起带动储能锂电需求巨大空间 风光电快速发展带动储能需求,电化学储能有望乘风而起。

根据国际能源署(IEA)预测, 到2025年可再生能源将占到全球电力净增长的95%,其中太阳能发电占新增装机容量的60%, 风能占30%。

按照我国碳中和政策,预计2030年风光电总装机量将超1200 GW,发电量占全 部能源的25%,发展势头迅猛。

但是,伴随风光电装机量的增长,其发电设备的季节性与不 稳定性等劣势将进一步扩大,对储能设备装机量的需求也将快速上升。

根据CNESA数据与彭 博社预测,1997~2020年全球储能项目装机量由100 GW增长到191.1 GW,并且未来数年增 速将大幅提高,到2025年装机总量将近300 GW。

目前全球范围内储能技术以抽水蓄能为主, 但抽水蓄能受到地域限制,难以满足快速增长的储能需求。

相较之下,电化学储能技术具备稳 定、高效、不受地域限制等优点,更多地受到国内外储能行业的关注,预计未来数年电化学储 能在储能市场的占有率将快速提高。

电化学储能领域主力,磷酸铁锂电池储能将借势大幅扩张。

在电化学储能领域,常用传 统磷酸铁锂电池(LIBs)的能量密度可达160 W·h·kg-1,是同价格铅蓄电池的3~5倍,优势 明显。

因此,锂离子电池在储能中已得到广泛应用,现有近80%的电化学储能由锂电池进行, 随着电化学储能规模上升,锂电储能占据的市场份额也将迅速扩张。

根据电池储能行业的远期 规划,我们预测到2025年,全球锂电储能新增装机量将达32.8 GW,较2020年增长315.9%, 0 1000 2000 3000 4000 5000 3700 3800 3900 4000 4100 4200 4300 4400 4500 4600 0% 2% 4% 6% 8% 10% 0 2 4 6 8 10 20202021E 2022E 2023E 2024E 2025E 全球消费电池对锂需求量(万吨)全球消费电池对锂需求增速 。

23 行业深度报告/有色金属行业 远期发展势头良好。

由于储能电池的使用场景与动力电池不同,从制造成本、使用寿命等方面 考虑,磷酸铁锂电池在储能场景中暂时优于三元锂电池。

假设新增储能电池全为磷酸铁锂,预 计2025年电力储能所需碳酸锂将达6.49万吨。

表14:主流电化学储能电池性能对比 名称 能量密度/ W·h·kg-1 价格 / 元·(kW·h)-1 工作温度/℃ 工作电压/V工作寿命/常温循环次数 铅酸电池30~60 ~46015~452500~1000 全钒液流电池15~40 >12005-450.9~1.2 >15000 磷酸铁锂商用LIBs 120~180 ~670 -10~453.3~3.73500~6000 三元锂电池~250800~10000以上3.6~4.31000~2500 钠硫电池~1501800300 ~ 350 ~24500 资料来源:中国科学院物理研究所,NGKInsulators, Ltd.,中国银河证券研究院 图45:全球储能项目预计(GWh) 资料来源:彭博新能源财经,中国银河证券研究院 5G基站的建设有望进一步促进储能锂电需求。

除规模迅速扩张的风光电外,近年来5G 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 0 50 100 150 200 250 300 350 2018201920202021E 2022E 2023E 2024E 2025E 全球储能累计装机规模全球储能累计装机规模增速 图46:全球储能种类分布 资料来源:锂业协会,中国银河证券研究院 抽水储能 90.3% 熔融盐储热 1.8% 飞轮储能 0.2% 压缩空气储能 0.2% 锂离子电池 88.8% 钠硫电池 5.4% 铅蓄电池 4.5% 液流电池 0.9% 超级电容 0.1% 其他 0.3% 电化学储能 7.5% 。

24 行业深度报告/有色金属行业 基站的建设同样迅速推进,有望带来全新的锂电池需求。

根据银河电新团队预测,到2025年 全球5G基站数量将增加超550万座,年复合增长率达34.56%。

由于5G基站功耗远高于4G 基站,传统的铅蓄电池已难以满足5G需求,未来磷酸铁锂电池将占据基站储能主流。

假设每 个基站备电时长4 h,我们认为2025年5G基站相关锂需求达2.52万吨LCE,相较当前需求 增加约113%。

综合储能两大分项来看,锂电池在储能市场的应用刚刚起步,储能市场的蓝海还有待开拓。

伴随全球储能项目的快速发展,储能在未来将成为锂电池继动力电池、3C电池后的第三大应 用,预计储能领域锂需求量将从2020年2.46万吨LCE增长至2025年9.01万吨LCE。

图47:全球储能领域锂需求(万吨LCE)及增速 资料来源:高工锂电,中国银河证券研究院 (四)未来5年锂资源需求将有3倍成长空间 2025年全球锂资源市场规模将接近120万吨LCE。

除动力电池、消费电子电池、储能电 池外,电动自行车等其他锂电池的快速发展也将拉动对锂的需求。

再叠加传统工业领域玻璃、 陶瓷、润滑脂等对锂的需求,我们预计全球锂的市场空间将从2020年的34万吨LCE增长至 2025年的117万吨LCE,年均复合增长率高达28%。

表15:全球锂总需求预测(万吨LCE) 201920202021E 2022E 2023E 2024E 2025E 动力锂电池9.911.820.433.846.263.981.4 3C消费电子电池5.66.06.57.07.68.08.4 储能电池1.42.53.75.46.47.39.0 其他锂电池1.42.32.83.23.74.24.6 玻璃4.64.74.84.94.95.05.1 陶瓷4.14.24.34.54.64.85.0 润滑脂1.71.81.922.12.22.2 其他0.80.911.11.21.31.4 全球锂总需求合计303445627797117 资料来源:高工锂电,安泰科,百川盈孚,EVSales,IDC,中国银河证券研究院 0 2 4 6 8 10 20202021E 2022E 2023E 2024E 2025E 风光电储能锂需求5G基站储能锂需求 。

25 行业深度报告/有色金属行业 三、锂资源战略重要性凸显,产业链自主可控国内锂资源 加速开发 全球对锂资源愈发重视,稀缺价值与产业链战略价值凸显。

锂作为新能源汽车产业链发 展不可缺少的原材料,其具有极强资源战略价值意义。

IGO战略入股天齐锂业、Pilbara完成 对Altura的收购、以及银河资源阻止美国公司收购Alita、银河资源与Orocobre的合并都显示 了各方对锂资源战略价值的重视与锂资源的加速整合。

而目前全球锂资源的开发与供应相对集 中,2020年澳洲锂矿山与南美盐湖占据了全球锂资源产出的77%,而锂下游的锂电产业主要 集中在东亚的中国、韩国与日本。

而我国锂盐生产主要是以进口澳洲锂精矿进行锂辉石提锂为 主,并从南美进口大量碳酸锂。

根据Benchmark Mineral Intelligence所提供的数据2020年在全 球锂产业各环节中,中国在锂盐化学加工和锂电池生产活动占比分别达到80%和77%,而上 游锂矿开采仅占全球23%,国内锂行业的发展对外依存度较大,产业链安全性较低。

而近期 发生的中国政府无限期暂停中澳战略经济对话、智利政治变动等一些事件,加大了我国锂电产 业链的风险。

图48:我国从主要从南美进口碳酸锂(吨) 图49:中国锂产业生产活动在全球占比 资料来源:海关总署,中国银河证券研究院 资料来源:Benchmark Mineral Intelligence,中国银河证券研究院 加强产业链自主可控,我国将加大对国内锂资源的开发。

为应对国际复杂局势,加强产 业链上游资源保障能力以及产业链自主安全可控,我国必将加速对国内锂资源的开发。

国内盐 湖方面,习主席在6月考察青海时强调青海要加快建设世界级盐湖产业基地,青海省政府5 月组织编制完成《建设世界级盐湖产业基地规划及行动方案》初稿并通过专家论证评审,目前 在十四五期间青海省锂盐产能达到15万吨LCE。

而青海省盐湖集团目标在十四五规划加大对 察尔汗盐湖的开发扩产至锂盐产能10万吨,包括蓝科锂业今年2万吨碳酸锂的扩产,与比亚 迪合资3万吨碳酸锂产能。

而西藏盐湖方面,在宝武集团入主西藏矿业后加强了对扎布耶盐湖 的开发,西藏城投也规划建设龙木措盐湖与茶卡盐湖总计10万吨的锂盐产能。

锂矿方面,四 川省加强了对省内锂矿资源的开发,除了目前已生产的甲基卡锂矿与业隆沟锂矿外,李家沟锂 矿18万吨锂精矿产能将于2022年投产,甲基卡锂矿将扩产至18.94万吨,雅江措拉锂矿、德 扯弄巴锂矿、马尔康锂矿也有待开发。

而锂云母方面,国内锂电龙头企业国轩高科、宁德时代 与江西宜春地方政府合作整合当地锂云母资源,未来江西锂云母也有望得到加强开发。

据锂业 协会规划预测,预计十四五期间国内或形成锂云母10万吨LCE,锂辉石10万吨LCE,盐湖 15万吨LCE(青海10万吨LCE,西藏5万吨LCE),总产量合计35万吨LCE的生产能力, 保障我国约50%的锂行业生产原料供应。

而国内锂资源的加速开发,也将驱动国内锂行业企 业进入扩张期。

0 2000 4000 6000 8000 10000 智利阿根廷韩国日本 美国澳大利亚玻利维亚英国 23% 80% 77% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 锂矿开采锂盐化学加工锂电池 中国其他国家 。

26 行业深度报告/有色金属行业 表16:国内未开发锂矿情况 公司矿山产能投产时间 雅化/川能动力李家沟锂精矿18万吨预计2022年初投产 天齐锂业雅江措拉一期锂精矿6万吨未建设 斯诺威德扯弄巴锂精矿30万吨未建设 众和股份马尔康锂精矿6-8万吨停产 永兴新能源化山瓷白石100万吨原矿尚未开采 资料来源:安泰科,公司公告,中国银河证券研究院 四、投资策略 澳洲矿山关停出清,南美盐湖扩产延迟,2021年全球锂资源有效增量较少,而锂需求在 新能源汽车的拉动下大幅增长,行业供需边际收紧,锂资源全年紧缺确定,奠定了锂价强势与 锂行业景气度上行的基础。

我们看好锂板块在锂价上涨下锂企业业绩增速持续上行,以及产业 链自主可控锂资源战略价值凸显提升估值下的投资机会。

从标的选择上建议以下三个维度进行 考量:1)在下游高镍三元材料逐步提升拉动需求,锂精矿紧缺原料限制氢氧化锂产量释放, 氢氧化锂价格有望加速上涨,氢氧化锂产能占比较大的企业将较为受益,推荐赣锋锂业、雅化 集团、天华超净、盛新锂能;2)锂资源全年紧张,锂精矿供应更为紧缺下锂精矿价格上涨后 劲更足,锂精矿自给率高的企业较为受益,推荐天齐锂、融捷股份;3)国内锂资源加速开发, 受益于盐湖、锂云母产能扩张的企业,中长期建议关注科达制造、西藏矿业、永兴材料、江特 电机。

图50:国内十四五末锂资源产量规划(万吨LCE) 资料来源:锂业协会,中国银河证券研究院 0 5 10 15 20 锂矿山锂盐湖锂云母 20202025 。

27 行业深度报告/有色金属行业 表17:锂行业相关上市公司锂盐产能情况 公司 2021年底锂盐产能(万吨) 2021年锂盐产 量预期(万吨) 权益资源自给率备注 碳酸锂氢氧化锂 赣锋锂业4.058.1833%,锂辉石 阿根廷Cauchari-Olaroz盐湖4万吨电 池级碳酸锂产能2022年年中投产 天齐锂业3.452.94121%,锂辉石 澳大利亚奎纳纳一期2.4万吨氢氧化 锂2021Q3投产 雅化集团13.330%远期计划将产能扩大到10万吨 盛新锂能2.51.5323%,锂辉石新建2万吨氢氧化锂预计2021Q4投产 天华超净0210% 拟定增启动2.5万吨电池级氢氧化锂 二期项目 中矿资源0.62.51.230%,锂辉石 2.5万吨锂电池正极材料原料项目预 计2021年下半年投产 永兴材料201.4-1.567%,锂云母 1万吨新建产能2021年Q4达产,1万 吨2022年Q1投产 融捷股份2.30.180.8100%,锂辉石 邛崃锂盐厂一期2万吨/年正在进行 设备调式,预计第二季度投产,具体 投产时间视设备调试的实际情况而定 科达制造301100%,盐湖 拥有蓝科锂业43.58%股权,2万吨电 池级碳酸锂新建产能于2021年投产 江特电机302.7237%,锂云母、锂辉石 计划在2022年实现2万吨云母提锂, 1.5万吨锂辉石提锂 西藏矿业0.500.2100%,盐湖 扎布耶技改只有一期,2013年已经完 成,设计产能是8628吨,但目前实 际产能4000至5000吨。

资料来源:Wind,公司公告,中国银河证券研究院 表18:锂行业相关上市公司推荐标的 代码公司市值(亿元) EPS(元) PE PB 20202021E 2022E 20202021E 2022E 002460赣锋锂业16320.761.672.091321245912.78 002466天齐锂业826 -1.240.090.69 -326218116.72 002497雅化集团2840.290.450.736954345.23 002756永兴材料2530.662.092.818330226.01 002240盛新锂能2440.040.791.1267441297.34 资料来源:Wind,中国银河证券研究院 五、风险提示 1)新能源汽车产销量不及预期; 2)全球锂资源新建产能投放快于预期; 3)锂价大幅下跌。

28 行业深度报告/有色金属行业 插图目录 图1:2020年全球锂资源供应结构............................................................................................................................................2 图2:锂精矿价格已跌至多座矿山生产成本以下.....................................................................................................................2 图3:Greenbushes锂精矿销量及销量增速................................................................................................................................4 图4:Greenbushes锂精矿产量指引...........................................................................................................................................4 图5:Pilbara锂精矿产销量(万吨) .........................................................................................................................................5 图6:Mt Marion锂精矿产量及增速...........................................................................................................................................6 图7:Mt Marion锂精矿销售成本(美元/吨) ..........................................................................................................................6 图8:Mt Cattlin锂精矿产量及增速............................................................................................................................................6 图9:Mt Cattlin锂精矿销售成本(美元/吨) ...........................................................................................................................6 图10:南美盐湖锂盐产量结构...................................................................................................................................................8 图11:SQM锂盐销量及增速......................................................................................................................................................8 图12:SQM长期扩产计划.........................................................................................................................................................8 图13:Livent氢氧化锂产量及产量增速....................................................................................................................................9 图14:Livent碳酸锂产量及产量增速........................................................................................................................................9 图15:Livent远期计划................................................................................................................................................................9 图16:Orocobre碳酸锂产量及销量.........................................................................................................................................10 图17:Orocobre碳酸锂销售成本(美元/吨) ........................................................................................................................10 图18:预计2021年全球锂资源供给能有效释放的产量增量为6万吨LCE .......................................................................12 图19:国内新能源汽车销量与销量增速.................................................................................................................................13 图20:欧洲新能源汽车销量与销量增速.................................................................................................................................13 图21:美国新能源汽车销量与销量增速.................................................................................................................................13 图22:全球新能源汽车销量与销量增速.................................................................................................................................13 图23:国内动力锂电池产量及增速.........................................................................................................................................14 图24:国内动力锂电池装机量及增速.....................................................................................................................................14 图25:全球动力电池装机量.....................................................................................................................................................14 图26:国内正极材料厂开工率持续提升.................................................................................................................................14 图27:国内三元材料、磷酸铁锂产量持续增长.....................................................................................................................14 图28:锂价触底反弹.................................................................................................................................................................15 图29:西澳锂精矿包销的情况下,能流入市场可流通的锂精矿极少..................................................................................16 图30:锂精矿价格上涨节奏要滞后于锂盐.............................................................................................................................16 图31:2021年4月全球新能源乘用车车型TOP5(万辆) ..................................................................................................17 图32:国内三元动力电池装机量持续提升.............................................................................................................................17 图33:国内锂盐产量逐步增长.................................................................................................................................................18 图34:国内氢氧化锂生产工艺以锂精矿为主.........................................................................................................................18 图35:国内碳酸锂产量增长以青海盐湖与江西锂云母为主.................................................................................................18 图36:氢氧化锂开工率提升较慢.............................................................................................................................................18 图37:国内电池级氢氧化锂价格加速上涨反超电池级碳酸锂价格......................................................................................18 图38:国内新能源汽车销量与销量增速预测.........................................................................................................................20 图39:全球新能源汽车销量与销量增速预测.........................................................................................................................20 图40:全球智能手机出货量与增速.........................................................................................................................................21 图41:我国5G手机对智能手机渗透率已达78% ..................................................................................................................21 图42:2019年全球前十畅销4G手机平均电池容量为3279mAh .........................................................................................22 图43:2019年主流5G手机平均电池容量为4286mAh ........................................................................................................22 图44:全球消费电池对锂需求量及增速.................................................................................................................................22 图45:全球储能项目预计(GWh) ........................................................................................................................................23 图46:全球储能种类分布.........................................................................................................................................................23 图47:全球储能领域锂需求(万吨LCE)及增速.................................................................................................................24 。

29 行业深度报告/有色金属行业 图48:我国从主要从南美进口碳酸锂(吨) .........................................................................................................................25 图49:中国锂产业生产活动在全球占比.................................................................................................................................25 图50:国内十四五末锂资源产量规划(万吨LCE) .............................................................................................................26 。

30 行业深度报告/有色金属行业 表格目录 表1:澳洲锂矿山关停情况.........................................................................................................................................................3 表2:Greenbushes产能规划.......................................................................................................................................................4 表3:Greenbushes锂精矿新增产能所供应股东相关氢氧化锂项目情况................................................................................4 表4:Pilbara包销情况.................................................................................................................................................................5 表5:Mt Cattlin包销情况...........................................................................................................................................................7 表6:澳洲主要矿山新建产能情况(全部换算为LCE当量) ................................................................................................7 表7:南美盐湖新增项目建设延期情况...................................................................................................................................10 表8:国内现开发锂辉石产能情况...........................................................................................................................................11 表9:国内主要盐湖产能情况...................................................................................................................................................11 表10:国内正极材料龙头企业2021年年底高镍三元新增产能投产....................................................................................17 表11:主要国家或地区纲领性环保减排、能源转型政策......................................................................................................19 表12:近年来各国家新能源汽车补贴政策.............................................................................................................................20 表13:全球新能源汽车动力电池锂需求测算.........................................................................................................................21 表14:主流电化学储能电池性能对比.....................................................................................................................................23 表15:全球锂总需求预测(万吨LCE) .................................................................................................................................24 表16:国内未开发锂矿情况.....................................................................................................................................................26 表17:锂行业相关上市公司锂盐产能情况.............................................................................................................................27 表18:锂行业相关上市公司推荐标的.....................................................................................................................................27 。

31 行业深度报告/有色金属行业 分析师承诺及简介 本人承诺,以勤勉的执业态度,独立、客观地出具本报告,本报告清晰准确地反映本人的研究观点。

本人薪酬的任何部分过去 不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。

分析师:华立,金融投资专业硕士研究生毕业,2014年加入银河证券研究院,从事有色金属行业研究。

评级标准 行业评级体系 未来6-12个月,行业指数(或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数)相对于基准指数(交易所指数或市场中主要的指数) 推荐:行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。

谨慎推荐:行业指数超越基准指数平均回报。

中性:行业指数与基准指数平均回报相当。

回避:行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。

公司评级体系 推荐:指未来6-12个月,公司股价超越分析师(或分析师团队)所覆盖股票平均回报20%及以上。

谨慎推荐:指未来6-12个月,公司股价超越分析师(或分析师团队)所覆盖股票平均回报10%-20%。

中性:指未来6-12个月,公司股价与分析师(或分析师团队)所覆盖股票平均回报相当。

回避:指未来6-12个月,公司股价低于分析师(或分析师团队)所覆盖股票平均回报10%及以上。

免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司(以下简称银河证券)向其机构客户和认定为专业投资者的个人客户(以下简称客户) 提供,无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。

本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用,并不构成对客户的投资咨询建议,并非作为买卖、认购证券或其它金融工具 的邀请或保证。

客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。

银河证券认为本报告所载内容及观点客观公正,但不担保其内容的 准确性或完整性。

本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断,银河证券可发出其它与本报告所载内容不 一致或有不同结论的报告,但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。

银河证券不对因客户使用本报告 而导致的损失负任何责任。

本报告可能附带其它网站的地址或超级链接,对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接,银河证券不对其内容负责。

链接网站的内容不构成本报告的任何部份,客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。

银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易,或向本报告涉及的公司提供或争取提供 包括投资银行业务在内的服务或业务支持。

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银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。

若您并非银河证券客户中的机构专业投资者,为保证服务质量、控制投资风 险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理,完成投资者适当性匹配,并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项 以及若不当使用可能带来的风险或损失,在此之前,请勿接收或使用本报告中的任何信息。

银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。

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