先导智能：天风证券-先导智能-300450-存货200%增长，盈利能力大幅提升彰显龙头地位！-211102

公司报告|季报点评 1 先导智能（300450） 证券研究报告 2021年11月02日 投资评级 行业机械设备/专用设备 6个月评级买入（维持评级） 当前价格85.5元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 1,565.14 流通A股股本(百万股) 1,450.81 A股总市值(百万元) 133,819.56 流通A股市值(百万元) 124,044.29 每股净资产(元) 5.67 资产负债率(%) 58.55 一年内最高/最低(元) 99.60/54.20 作者 李鲁靖分析师 SAC执业证书编号：S1110519050003 lilujing@tfzq.com 王纪斌分析师 SAC执业证书编号：S1110519010001 wangjibin@tfzq.com 朱晔联系人 zhuye@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《先导智能-半年报点评:业绩亮眼， 龙头盈利能力开始兑现！》 2021-08-25 2 《先导智能-季报点评:业绩超预期， 预收指标强劲改善明显，本年度新增订 单数据强劲》 2020-11-05 3 《先导智能-半年报点评:Q2业绩略逊 预期，盈利指标环比明显改善，期待公 司订单续创新高》 2020-08-21 股价走势 存货200%增长，盈利能力大幅提升彰显龙头地位！ 先导智能披露三季报，略超我们此前的预期上限，绝对值比增速更重要： 公司前三季度共实现收入59.48亿元，同比增长43.35%，单季度实现收入 26.80亿元，同比增17.26%；前三季度实现归母净利润为10.04亿元，同 比提升56.96%，单季度归母净利润为5.03亿元，同比增22.17%；前三季 度扣非净利润为9.75亿元，同比提升61.26%，单季度扣非4.86亿元，同 比增27.66%。

我们认为三季度绝对值比增速更加重要，主要原因系去年同 期基数较高（去年Q3单季度占到全年利润的54%），而本年度利润逐季度 平稳释放。

公司前瞻指标存货同比两倍增长，现金流量表质地明显改善：公司本期存 货高达73.23亿元，同比YOY+201.36%，环比提升23.45%，合同负债为35.21 亿元，同比YOY+134.58%，环比提升24.95%。

公司本期经营性现金流为净 流入6.28亿元，同比YOY+117.62%，存货的大幅增长意味其在手订单大幅 增长。

公司前三季度经营性活动现金净流入为6.28亿元，投资活动现金净 流出30.53亿，主要系购买交易性金融资产30亿左右。

公司盈利指标企稳回升，单季度净利率高达18.76%、我们认为未来仍有显 著提升空间，控费卓有成效：公司第三季度毛利率为36.70%，净利率为 18.76%，扣非净利率为18.13%；公司前三季度毛利率为37.50%，净利率为 16.88%，扣非净利率为16.38%，同比分别提升1.08、1.47、1.82个百分点， 我们认为经营质量进一步提升。

公司前三季度销售/管理/研发/财务费用率 分别为3.47%、6.33%、10.44%、-0.39%，分别同比变动1.17、1.78、0.21、 -0.91个百分点，但环比有效下降0.01、0.71、0.66、0.19个百分点。

公司应收账款周转率明显加快，而存货周转率降低，我们认为主要系存货 增速显著快于收入增速所致：公司本期存货周转天数为370天，应收账款 周转天数为132天左右，而去年同期为分别为235天、156天，上一季度 为392天、160天左右，存货周转速度下降、主要系存货增速显著存快于 收入。

盈利预测与投资建议:考虑到公司近期业务的发展，预计2021-2023年公司 营业收入由前值的89.44亿、158.35亿、203.05亿上调为95.98亿、172.14 亿、235.57亿；归母净利润分别由前值的14.19亿、28.84亿、35.80亿上 调为15.85亿、32.79亿、45.40亿。

对应PE 84、41、29X，维持买入评级。

风险提示：海外客户招标不及预期，竞争加剧，设备单位投资额下降等 财务数据和估值201920202021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 4,683.985,858.309,597.8417,214.1623,557.31 增长率(%) 20.4125.0763.8379.3536.85 EBITDA(百万元) 1,551.031,625.711,965.423,809.735,225.05 净利润(百万元) 765.57767.511,585.003,278.604,539.96 增长率(%) 3.120.25106.51106.8538.47 EPS(元/股) 0.490.491.012.092.90 市盈率(P/E) 174.80174.3684.4340.8229.48 市净率(P/B) 31.2423.8314.1611.038.44 市销率(P/S) 28.5722.8413.947.775.68 EV/EBITDA 24.8645.1165.0333.1924.18 资料来源：wind，天风证券研究所 -16% -7% 2% 11% 20% 29% 38% 47% 2020-112021-032021-072021-11 先导智能专用设备 创业板指 公司报告|季报点评 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 201920202021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 201920202021E 2022E 2023E 货币资金2,069.752,738.093,338.864,727.054,817.95 营业收入4,683.985,858.309,597.8417,214.1623,557.31 应收票据及应收账款2,276.952,997.255,907.419,394.0610,891.40 营业成本2,841.683,847.605,920.3410,687.2814,659.99 预付账款34.77105.48131.33343.66389.34 营业税金及附加28.4144.1374.86134.27183.75 存货2,152.712,874.425,019.378,636.6010,910.05 营业费用163.17180.79316.73585.28824.51 其他997.391,598.433,670.713,533.923,793.27 管理费用231.62315.49575.871,002.811,307.60 流动资产合计7,531.5710,313.6718,067.6726,635.3030,802.00 研发费用531.98537.96910.051,183.061,537.98 长期股权投资0.000.000.000.000.00 财务费用39.1142.9118.3411.514.87 固定资产465.21732.53751.84766.18773.96 资产减值损失(47.48) (44.53) (50.00) (60.00) (50.00) 在建工程176.6958.5074.2577.1378.56 公允价值变动收益1.160.190.000.000.00 无形资产148.00308.09282.59257.09231.59 投资净收益20.7330.8035.0040.0035.27 其他1,195.211,249.391,214.511,207.631,194.09 其他(10.59) 92.0960.7156.4044.91 非流动资产合计1,985.122,348.512,323.192,308.022,278.20 营业利润884.18810.881,735.943,573.555,008.45 资产总计9,516.7012,662.1820,390.8628,943.3233,080.20 营业外收入9.5928.5312.0016.7119.08 短期借款298.99348.15300.00300.00300.00 营业外支出58.240.8610.0011.0011.00 应付票据及应付账款2,420.793,976.225,891.0112,514.8711,104.00 利润总额835.53838.551,737.943,579.255,016.53 其他1,448.642,662.574,460.283,712.455,570.01 所得税69.9671.05152.94300.66476.57 流动负债合计4,168.426,986.9410,651.2816,527.3216,974.01 净利润765.57767.511,585.003,278.604,539.96 长期借款119.240.00110.00110.00110.00 少数股东损益0.000.000.000.000.00 应付债券677.150.000.000.000.00 归属于母公司净利润765.57767.511,585.003,278.604,539.96 其他267.7260.22182.01169.99137.41 每股收益（元） 0.490.491.012.092.90 非流动负债合计1,064.1260.22292.01279.99247.41 负债合计5,232.547,047.1610,943.3016,807.3117,221.42 少数股东权益0.000.000.000.000.00 主要财务比率201920202021E 2022E 2023E 股本881.45907.321,565.141,565.141,565.14 成长能力 资本公积1,016.662,006.873,861.373,861.373,861.37 营业收入20.41% 25.07% 63.83% 79.35% 36.85% 留存收益3,114.194,728.237,882.4210,570.8714,293.64 营业利润-8.79% -8.29% 114.08% 105.86% 40.15% 其他(728.13) (2,027.39) (3,861.37) (3,861.37) (3,861.37) 归属于母公司净利润3.12% 0.25% 106.51% 106.85% 38.47% 股东权益合计4,284.165,615.029,447.5712,136.0215,858.79 获利能力 负债和股东权益总计9,516.7012,662.1820,390.8628,943.3233,080.20 毛利率39.33% 34.32% 38.32% 37.92% 37.77% 净利率16.34% 13.10% 16.51% 19.05% 19.27% ROE 17.87% 13.67% 16.78% 27.02% 28.63% ROIC 32.23% 24.19% 58.35% 95.28% 95.21% 现金流量表(百万元) 201920202021E 2022E 2023E 偿债能力 净利润765.57767.511,585.003,278.604,539.96 资产负债率54.98% 55.66% 53.67% 58.07% 52.06% 折旧摊销69.0190.7380.4388.2996.29 净负债率-19.45% -42.56% -30.44% -35.04% -27.55% 财务费用38.3130.0318.3411.514.87 流动比率1.811.481.701.611.81 投资损失(20.73) (30.80) (35.00) (40.00) (35.27) 速动比率1.291.061.231.091.17 营运资金变动(1,061.22) 1,790.43 (660.40) (1,320.16) (3,622.72) 营运能力 其它750.43 (1,294.83) 0.00 (0.00) (0.00) 应收账款周转率1.992.222.162.252.32 经营活动现金流541.381,353.06988.362,018.23983.13 存货周转率2.052.332.432.522.41 资本支出100.91595.28 (31.80) 92.03112.58 总资产周转率0.520.530.580.700.76 长期投资0.000.000.000.000.00 每股指标（元） 其他(567.36) (1,097.84) (2,699.93) (132.03) (157.31) 每股收益0.490.491.012.092.90 投资活动现金流(466.45) (502.56) (2,731.72) (40.00) (44.73) 每股经营现金流0.350.860.631.290.63 债权融资1,236.38348.15463.07474.69449.25 每股净资产2.743.596.047.7510.13 股权融资284.01664.122,514.51 (11.51) (4.87) 估值比率 其他(999.40) (1,383.45) (633.45) (1,053.21) (1,291.88) 市盈率174.80174.3684.4340.8229.48 筹资活动现金流521.00 (371.18) 2,344.13 (590.03) (847.50) 市净率31.2423.8314.1611.038.44 汇率变动影响0.000.000.000.000.00 EV/EBITDA 24.8645.1165.0333.1924.18 现金净增加额595.93479.32600.771,388.2090.90 EV/EBIT 25.9047.4467.8133.9824.63 资料来源：公司公告，天风证券研究所 公司报告|季报点评 3 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的 所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。

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投资评级声明 类别说明 评级体系 股票投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益20%以上 增持 预期股价相对收益10%-20% 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京武汉上海深圳 北京市西城区佟麟阁路36号 邮编：100031 邮箱：research@tfzq.com 湖北武汉市武昌区中南路99 号保利广场A座37楼 邮编：430071 电话：(8627)-87618889 传真：(8627)-87618863 邮箱：research@tfzq.com 上海市虹口区北外滩国际 客运中心6号楼4层 邮编：200086 电话：(8621)-65055515 传真：(8621)-61069806 邮箱：research@tfzq.com 深圳市福田区益田路5033号 平安金融中心71楼 邮编：518000 电话：(86755)-23915663 传真：(86755)-82571995 邮箱：research@tfzq.com