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东吴证券-策略周聚焦:备战春季躁动-211128

研报作者:姚佩,邢妍姝,陈李 来自:东吴证券 时间:2021-11-28 15:04:28
  • 股票名称
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  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    li***uo
  • 研报出处
    东吴证券
  • 研报页数
    5 页
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研究报告内容

东吴证券研究所 证券研究报告·策略研究·策略周评 策略周评20211128 备战春季躁动 ——策略周聚焦 报告要点: ①Omicron变异毒株延缓海外放开与复苏,国内影响在于出口与制造业 红利延续、货币宽松外围约束减轻、外资流出担忧减弱、防疫政策难有 放松。

②决策层已认知经济下行压力,10月以来多项政策已微调,11/2 国常会提及新的下行压力,11/22总理强调“六保”显示政策底线思维 正在回归。

③地产需求端按揭贷款逐步正常,后续关注供给端房企拿地 是否回暖,地产关系地方财政及众多行业,稳中求进基调下,硬着陆风 险很小。

④市场核心矛盾:逆周期思维下的政策期待落空,与跨周期调 节下经济逐步企稳,由此形成跌不透、涨不动的震荡格局。

⑤震荡格局 走向躁动行情,关键在于更积极的稳增信号与政策效果,重点关注12 月中央经济工作会议,可能对明年稳增、反垄断、地产政策形成更明确 指引,市场逐步进入躁动区间。

⑥躁动组合,两大政策主题:甲烷减排 (煤层气收集、垃圾填埋、环保监测)、电力电网(电网建设、储能、 能源信息化),中期维持确定成长品+茅指数。

正文摘要 Omicron延缓海外放开与复苏,出口制造业景气延续。

Omicron变异毒 株按下全球开放、经济复苏暂停键,欧美流动政策恐暂缓,国内防疫政 策大概率在2022/02/20冬奥会结束前,不会放松。

疫情极强的不确定性, 难以纳入定价模型。

对国内影响:①出口与制造业的抗疫红利延续。

② 海外流动性收紧预期放缓,放宽国内宽松约束。

③外资流出的担忧减弱。

④强化国内防疫政策,服务类消费恢复继续延后,稳就业压力仍在。

底线思维回归,地产硬着陆概率很小。

①决策层已认知经济下行压力, 并进行政策微调,11/2国常会提出经济面临新的下行压力,11/22总理 李克强在上海强调“六保”特别是前三保:就业、民生、市场主体,稳 增长保就业的底线思维正在回归。

②十月以来各领域政策均在微调中: 保煤保电解决电荒、专项债加快发行促成实物工作量、加大中小企业纾 困帮扶力度。

③我们认为地产投资下行硬着陆概率很小。

过去一个月需 求端住房按揭贷款发放逐步正常化、房企发债情况有所缓解,若11月 下旬开始的第三轮土拍,国企拿地情绪回暖,则对地产硬着陆的担忧会 逐步减轻。

地产硬着陆不仅拖累地方财政收入,也会对地产链行业形成 普遍冲击,在稳中求进的经济工作总基调下,政策微调已在进行。

备战春季躁动,重点关注经济工作会议。

①市场核心矛盾:逆周期思维 下的政策期待落空,与跨周期调节下经济逐步企稳,由此形成跌不透、 涨不动的震荡格局。

②震荡格局走向躁动行情,破局关键在于更积极的 稳增长信号与市场逐步认可政策微调后的积极效果。

③稳增信号跟踪 12月中上旬中央经济工作会议,我们预计将释放对明年更为明确的稳 增信号,此外关于防止资本无序扩张、地产政策约束,也可能出台更明 确的方向指引。

④业绩空窗期的政策期待是A股春季躁动的主要因素, 经济下行风险使市场对稳增长的政策期待更为明确,叠加Omicron变异 毒株可能使国内抗疫红利延续,我们认为市场逐步进入躁动区间。

躁动组合:两大政策主题、中期确定成长品+茅指数。

①今年可能的春 季躁动,更多是政策期待而非基本面趋势加强,可能形成以小盘股、次 新股为载体的概念主题,着重关注甲烷减排(煤层气收集、垃圾填埋、 环保监测)、电力电网建设(电网建设、储能、能源信息化等)。

②中期 视角,变异毒株Omicron可能使得此前市场期待的疫情冲击行业复苏再 次延后,因此继续推荐与疫情关联度较低的确定性成长品+消费茅指数, 核心逻辑在于明年增长回落,配置思路从求高增变为求稳。

重点关注新 能源车、光伏、军工等;白酒、医药、互联网龙头。

风险提示:全球疫情蔓延风险、疫苗有效性;宏观经济增长不及预期; 通胀短期大幅飙升,货币政策快速收紧;历史经验不代表未来。

证券分析师 姚佩 执业证号:S0600520090005 yaopei@dwzq.com.cn 证券分析师 邢妍姝 执业证号:S0600521030001 xingys@dwzq.com.cn 研究助理 马浩然 mahr@dwzq.com.cn 证券分析师 陈李 执业证号:S0600518120001 yjs_chenli@dwzq.com.cn 相关研究 1、《彩票销售为何骤降?——行 业风火轮》2021-11-05 2、《公募发行回暖,三季度分歧 加大——市场温度计》 2021-11-03 3、《Q3单季负增,毛利及ROE 承压——2021年三季报业绩点 评》2021-11-02 4、《策略股票池更新:基于三季 报-掘金月报》2021-11-01 5、《四类基金画像:短跑、长跑、 新发、管大钱—2021年基金三 季报专题研究之二》2021-10-31 2021年11月28日 东吴证券研究所 策略周评 内容目录 1. Omicron延缓海外放开与复苏,出口制造业景气延续...............................................................3 2.底线思维回归,地产硬着陆概率很小..........................................................................................3 3.备战春季躁动,重点关注经济工作会议......................................................................................3 4.躁动组合:两大政策主题、中期确定成长品+茅指数................................................................4 5.风险提示..........................................................................................................................................4 东吴证券研究所 策略周评 1. Omicron延缓海外放开与复苏,出口制造业景气延续 南非最新发现的Omicron变异毒株按下了全球开放、经济复苏的暂停键,Omicron 远超德尔塔毒株传染性,具备更强免疫逃逸能力,在疫苗及特效药对新毒株效果尚未明 确前,欧美已逐步开启的流动政策恐暂缓,国内防疫政策也大概率在明年2月20日冬 奥会结束前,不会放松。

历时多轮疫情反复,市场逐步接受这一事实:疫情极强的不确 定性,难以纳入定价模型。

Omicron变异毒株对国内影响在于:①出口与制造业的抗疫 红利延续。

海外供应链恢复受阻,国内稳定的出口链供给仍在,海外低库存产生的回补 需求,仍将稳定出口与制造业投资。

②海外流动性收紧预期放缓,放宽国内宽松约束。

经济复苏延缓,降低美联储加快缩表的可能,这也为明年国内货币政策工具的使用,提 供更宽松的外围环境。

③外资流出的担忧减弱,美元、美债收益率经过近一个月上行, 受此影响大跌,对外资流出的担忧得以缓解。

④进一步强化国内防疫政策,服务类消费 恢复继续延后,稳就业压力仍在。

2. 底线思维回归,地产硬着陆概率很小 我们认为不仅是股市投资者,决策层也认知到经济下行压力,并进行政策微调。

11/2 国常会提出经济面临新的下行压力,到11/22总理李克强在上海强调“六保”特别是前 三保:就业、民生、市场主体,稳增长保就业的底线思维正在回归。

回顾十月以来各领 域政策均在微调中:保煤保电解决电荒、专项债加快发行促成实物工作量、加大中小企 业纾困帮扶力度。

针对普遍关注的地产投资下行风险,我们认为硬着陆概率很小。

过去 一个月需求端住房按揭贷款发放逐步正常化、房企发债情况有所缓解,目前地产链症结 在于融资端缓解后,地产商供应端拿地是否回暖,以形成需求逐步恢复后的供给增加。

若11月下旬开始的第三轮土拍,国企拿地情绪回暖,则对地产硬着陆的担忧会逐步减 轻。

我们认为地产硬着陆不仅拖累地方财政收入,也会对地产链行业形成普遍冲击,经 济失速风险大幅增加,在稳中求进的经济工作总基调下,政策微调已在进行。

3. 备战春季躁动,重点关注经济工作会议 业绩空窗期的政策期待,有望带动市场进入躁动区间。

我们认为市场的核心矛盾: 逆周期思维下的政策期待落空,与跨周期调节下经济的逐步企稳,由此形成跌不透、涨 不动的震荡格局。

我们认为震荡格局逐步走向躁动行情,破局关键在于更积极的稳增长 信号与市场逐步认可政策微调后的积极效果。

稳增信号跟踪12月中上旬中央经济工作 会议,我们预计将释放对明年更为明确的稳增长信号:如货币更多针对细分领域的支持 工具出台、财政加强明年专项债衔接,促成实物工作量。

此外关于防止资本无序扩张、 东吴证券研究所 策略周评 地产政策约束,也可能出台更明确的方向指引。

业绩空窗期的政策期待是A股春季躁动 的主要因素,特别是今年下半年以来出现的经济下行风险,使得市场对稳增长的政策期 待也更为明确。

叠加Omicron变异毒株的可能蔓延,使得国内抗疫红利延续,我们认为 市场逐步进入躁动区间。

4. 躁动组合:两大政策主题、中期确定成长品+茅指数 今年可能的春季躁动,更多是政策期待而非基本面趋势加强,所以政策类主题更可 能受到短期资金的追逐,形成以小盘股、次新股为载体的概念主题,着重关注甲烷减排、 电力电网建设。

其中甲烷有望成为温室气体减排新战线,中美格拉斯哥气候大会发布联 合宣言,甲烷减排超市场预期,相关受益行业:煤层气收集、垃圾填埋、环保监测,详 见2021/11/13《甲烷:减排新战线》、2021/11/19《甲烷:中美新筹码》;电力电网有望受 益全国统一电力市场建设,11月深改委会议审议通过《关于加快建设全国统一电力市场 体系的指导意见》,指出“要健全多层次统一电力市场体系;加强电力统筹规划、政策 法规、科学监测等工作;推进适应能源结构转型的电力市场机制建设”,相关受益板块 包括电网建设、储能、能源信息化等。

中期配置维持“确定性成长品+消费茅指数”。

考虑变异毒株Omicron可能带来的全 球冲击,此前市场期待的疫情冲击行业的复苏可能再次被延后,继续推荐与疫情关联度 较低的确定性成长品+消费茅指数,核心逻辑在于明年增长回落,配置思路从求高增变 为求稳。

在经济下行压力及风险偏好趋弱的假设下,消费白马的稳增优势在未来6-12 个月重新体现出来,如白酒、医药、互联网龙头。

对于成长板块同样对业绩确定性胜于 弹性,重点关注新能源车、光伏、军工等。

5. 风险提示 全球疫情蔓延风险、疫苗有效性:海外疫情不断反复,若海外疫情加剧,可能对相 关产业链及国内进出口造成影响。

宏观经济增长不及预期:若国内经济复苏进程不及预期,可能影响上市公司基本面 表现。

通胀短期大幅飙升,货币政策快速收紧:今年以来PPI陡峭上行,并向CPI加速传 导,通胀压力上行可能引致货币政策收紧。

历史经验不代表未来:因市场环境等因素变化,历史数据得出的经验可能在未来失效。

免责及评级说明部分 东吴证券研究所 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准,已具备证券投资咨 询业务资格。

本研究报告仅供东吴证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。

本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。

在任何情况下,本报告中的信息 或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议,本公司不对任何人因使用本报告 中的内容所导致的损失负任何责任。

在法律许可的情况下,东吴证券及其所属关 联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公 司提供投资银行服务或其他服务。

市场有风险,投资需谨慎。

本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的 信息,本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性,也不保证文中观点或陈 述不会发生任何变更,在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推 测不一致的报告。

本报告的版权归本公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形 式翻版、复制和发布。

如引用、刊发、转载,需征得东吴证券研究所同意,并注 明出处为东吴证券研究所,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。

东吴证券投资评级标准: 公司投资评级: 买入:预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上; 增持:预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间; 中性:预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间; 减持:预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间; 卖出:预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。

行业投资评级: 增持:预期未来6个月内,行业指数相对强于大盘5%以上; 中性:预期未来6个月内,行业指数相对大盘-5%与5%; 减持:预期未来6个月内,行业指数相对弱于大盘5%以上。

东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码:215021 传真:(0512)62938527 公司网址:

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