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(无)研究报告:中信证券-中行上市对后市的影响-060705

研报作者:杨青丽,程伟庆 来自:中信证券 时间:2006-07-05 14:24:51
研究报告内容摘要
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投资要点
    从谨慎角度考虑,中国银行06  合理价格在3.63  元左右,对应合理PB为2.41  倍。此PB  值位于A  股已上市质地较好的三家银行的中间水平,
略高于全球1000  亿美元以上总资产商业银行的平均水平2.23。此估值水平下的净利润未来5  年、10  年、15  年的复合增长率分别为20.39%、
15.59%、12.62%。
    但时间可以改变合理估值的,银行业绩稳定增长,因此,银行股价应随时间推移而稳定上升。假如以07  年初为折现当前日,在股权成本分别
为10.5%、10%的情况下,合理估值水平可达3.91-4.21  元。
    从25  只在A  股和H  股市场的股价表现来看,A  股享有比H  股更高的溢价,按等权平均计算,溢价率为60%。我们取大盘蓝筹作为较有代表性
的可比公司,其中中国石化“A-H”溢价率为37%,中兴通讯“A-H”溢价率为15%,华电国际“A-H”溢价率为15%。基于此溢价分析,我
们认为中行A  股上市后完全有可能享受比H  股高的溢价水平,若以15%溢价率计算,中行港股7  月4  日收盘价3.675  港币,中行A  股上市后价
格应在4  元以上。
    从中行上市对指数的影响看,如果中行首日上涨15%(与H  股的首日涨幅持平),股价达到3.55  元,则可以拉动指数上涨34  个点。如果涨幅达
到30%,股价达到4  元,则可以拉动指数68  个点(发行价为3.08  元,沪市市值和点位以6  月29  日为基准)。因此,中行上市对7  月份的指数
有明显的正向推动作用。
    在中期策略报告《钟摆再次指向下游》中我们详尽地分析了最近对市场有较大影响的因素,经过一个月的时间检验,其中造成前期大盘调整的
不确定因素正被市场逐渐消化,大盘也在1500-1700  区间震荡蓄势。从基本面角度考虑,我们认为上市公司业绩有望在今年下半年开始探底。
可以预见,2006  年年报上市公司业绩将恢复正增长。中行上市可能是大盘再次走高的引发器,我们积极看好后市。

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