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沪机场研究报告:中信证券-沪机场-600009-跟踪报告:6月经营数据平稳增长-060712

研报作者:马晓立 来自:中信证券 时间:2006-07-13 10:46:39
  • 股票名称
    沪机场
  • 股票代码
    600009
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    ss***hh
  • 研报出处
    中信证券
  • 研报页数
    6 页
  • 推荐评级
    增持
  • 研报大小
    137 KB
研究报告内容

6月经营数据平稳增长 跟踪报告 航线、机场·公司研究 G沪机场(600009) 2006年7月12日 增持(维持) 当前价目标价 14.7315 分析师 马晓立 电话: 021-68818858 邮件: maxl@citics.com 主要数据 中标300指数(点) 1165.51 总股本(万股) 192695.84 流通股本(万股) 90078.06 近12月最高收盘价(元) 17.58 近12月最低收盘价(元) 11.36 近1月绝对涨幅(%) 2.36 近6月绝对涨幅(%) 10.17 今年以来绝对涨幅(%) 21.56 12个月日均成交额(万元) 12854.27 投资要点 公司今日披露6月份经营数据,实现飞机起降、旅客吞吐量和货邮吞吐 量19137架次、222.75万人次、16.47万吨,同比分别增长11.6%、19.2%、 18.6%。

上半年三项指标累计同比分别增长17.7%。

18.7%、11.7%。

6月份,上海两场(浦东和虹桥)的起降架次同比增长9.3%,增速较上 半年和05年有较大下滑;两场客运量同比增长13.5%,亦低于05年全 年14%的增速。

我们认为上海航空市场增速下滑的原因在于:(1)随着 规模的不断扩大,吞吐能力及空域的限制越来越严重;(2)周边机场(宁 波、杭州、南京)的增长很快,在一定程度上分流了上海传统客源。

6月份,公司外航起降6038架次,同比增长10.3%;上半年外航起降35484 架次,同比增长14.7%,增速较05年的22.1%有明显下降。

我们维持前期对公司的盈利预测,即上半年EPS为0.38-0.39元,06、 07、08年分别为0.82、0.95、0.83元,同比分别增长13.8%、15.5%、-12.3%, 以当前股价14.46元计,动态PE分别为17.6、15.2、17.4倍,处于行业 中等水平,并低于国际同行平均水平。

机场集团整体上市仍是公司最大的看点。

我们仍维持前期看法,即上市 方案最早将在4季度推出,也不排除推迟到权证行权期之后(07年3月)。

资产注入必然增厚公司业绩,并对股价起到支撑作用。

我们认为由于认 沽权证的存在,公司短期目标股价为15-16元,长期目标价则与整体 上市方案密切相关。

我们维持公司“增持”的投资评级。

项目/年度200420052006E 2007E 2008E 主营业务收入(万元) 235202268079303978350634453001 增长率YoY% 32.3413.9813.39 15.35 29.19 主营业务利润(万元) 131146152561181785221767236128 增长率YoY% 41.8716.3319.15 21.99 6.48 投资收益(万元) 24604 23173 21758 13384 9647 补贴收入(万元) 00000 净利润(万元) 129165138921158093182537160068 每股收益EPS(元) 0.670.720.82 0.95 0.83 毛利率% 59.8360.8263.71 67.15 56.03 净资产收益率ROE% 16.3215.2515.06 15.05 11.82 市盈率P/E 18.2316.9514.89 12.90 14.71 市净率P/B 2.982.582.24 1.94 1.74 EBITDA(万元) 150513171453198797239172308106 资料来源:中信数量化投资分析系统 G沪机场相对中标300、H股指数表现 -40 -20 0 20 40 60 80 050712051004051227060324060620 中标300 H股指数 G沪机场 资料来源:中信数量化投资分析系统 相关研究 1.《G沪机场(600009)调研报告—耐心 持股,收获绝对收益》2006-06-20 2.《G沪机场(600009)4月份经营数据点评— —4月份业务量增速有所下滑》2006-05-23 3.《G沪机场(600009)一季报点评:收入增 长低于预期》2006-05-08 G沪机场·跟踪报告 12006年7月12日 图1:各月起降架次增速 ——公司6月份起增长放缓,而虹桥机场有加快趋势 两场 浦东机场 虹桥机场 -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% Jan-05 M ar-05 M ay-05 Jul-05 S ep-05 N ov-05 Jan-06 M ar-06 M ay-06 资料来源:公司资料,中信证券研究部。

图2:各月旅客吞吐量增速 ——公司6月份旅客吞吐量增速出现快速反弹 两场 浦东机场 虹桥机场 -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% Jan-05 M ar-05 M ay-05 Jul-05 S ep-05 N ov-05 Jan-06 M ar-06 M ay-06 资料来源:公司资料,中信证券研究部。

图3:各月货邮吞吐量增长 ——公司货运维持快速增长 两场 浦东机场 虹桥机场 -35% -25% -15% -5% 5% 15% 25% 35% Jan-05 M ar-05 M ay-05 Jul-05 S ep-05 N ov-05 Jan-06 M ar-06 M ay-06 资料来源:公司资料,中信证券研究部。

图4:06上半年、05上半年及05年各指标增速对比 ——由于虹桥机场趋于饱和,公司业务量增长较快 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 20% 起降架次客运量货运量 06H1 05H1 05Y 资料来源:公司资料,中信证券研究部。

图5:单位航班乘客数变动 ——维持在正常水平(116人/航班) 虹桥机场 浦东机场 两场 80 90 100 110 120 130 Jan-05 M ar-05 M ay-05 Jul-05 S ep-05 N ov-05 Jan-06 M ar-06 M ay-06 (人/航班) 资料来源:公司资料,中信证券研究部。

图6:历年日均起降架次及单位航班乘客数变化 ——公司6月份达638架次/日,接近650上限 虹桥机场 浦东机场 400 500 600 700 Jan-05 M ar-05 M ay-05 Jul-05 S ep-05 N ov-05 Jan-06 M ar-06 M ay-06 起降架次/ 日 资料来源:公司资料,中信证券研究部。

G沪机场·跟踪报告 22006年7月12日 图7:浦东机场外航起降架次各月增长 ——经过多年高增长后,增速出现明显下滑 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 Ja n- 05 M ar -0 5 M ay -0 5 Ju l-0 5 S ep -0 5 N ov -0 5 Ja n- 06 M ar -0 6 M ay -0 6 架次 10% 15% 20% 25% 30% 35%起降架次增长率 资料来源:公司资料,中信证券研究部。

图8:长三角地区主要机场各月旅客吞吐量增长对比 ——周边机场增速远高于上海两场 上海 杭州 南京 宁波 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% Jan-06 Feb-06 Mar-06 Apr-06 May-06 资料来源:公司资料,中信证券研究部。

图9:长三角地区主要机场各月起降架次增长对比 ——与客运量一样,上海市场起降架次增速最慢 上海 杭州 南京 宁波 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% Jan-06 Feb-06 Mar-06 Apr-06 May-06 资料来源:公司资料,中信证券研究部。

图10:长三角地区主要机场各月起降架次增长对比 ——相比之下,上海货运市场保持了较快增长 上海 杭州 南京 宁波 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% Jan-06 Feb-06 Mar-06 Apr-06 May-06 资料来源:公司资料,中信证券研究部。

图11:股价与市盈率对比 G沪机场股价市盈率对比图 9.23 11.23 13.23 15.23 17.23 19.23 200406200409200411200502200505200507200510200512200603200606 元 收盘价16倍市盈率18倍 20倍市盈率22倍市盈率25倍 资料来源:中信数量化投资分析系统. 图12:历史推荐情况 G沪机场历史推荐示意图 11.36 13.36 15.36 17.36 19.36 050712050908051114060113060323060529 元 收盘价买入增持持有 资料来源:中信数量化投资分析系统。

G沪机场·跟踪报告 32006年7月12日 表1:利润表(百万元) 指标名称2005E 2006E 2007E 2008E 2009E 2010E 主营业务收入268130403506453052466403 主营业务成本105011031152199221182280 主营业务税金及附加105119137177205250 主营业务利润152618182218236129233873 其他业务利润000000 营业费用000000 管理费用163199198232250277 财务费用(13) 51834920824 营业利润137616132002178024653572 投资收益232218134969797 补贴收入000000 利润总额160818312136187725623670 所得税218250310276382554 少数股东损益000000 净利润139015811825160121803116 资料来源:中信数量化投资分析系统 表2:资产负债表(百万元) 2005E 2006E 2007E 2008E 2009E 2010E 现金497.9 200.0 230.7 298.0 345.1 421.3 短期投资4.5 4.5 4.5 4.5 4.5 4.5 应收票据169.2 91.2 105.2 135.9 157.4 192.1 应收帐款503.0 596.4 687.9 888.8 1029.2 1256.4 其它应收款17.0 28.3 32.6 42.1 48.8 59.6 预付帐款0.4 3.0 3.5 4.5 5.2 6.4 存货14.2 18.8 21.7 28.0 32.4 39.6 其它流动资产16.6 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 流动资产合计1222.9 942.2 1086.1 1401.9 1622.7 1979.8 长期投资净额650.4 650.5 650.6 650.6 650.6 650.6 固定资产合计7363.4 13026.0 19867.4 18957.1 18020.8 17081.4 无形资产及其它资产336.0 326.0 316.1 308.9 301.7 294.6 资产总额9572.7 14946.4 21921.9 21320.2 20597.6 20008.1 短期贷款0.0 3908.2 9202.7 7086.3 4300.0 663.1 应付帐款147.8 36.5 42.1 54.4 63.0 76.8 应付股利0.0 192.7 192.7 192.7 192.7 385.4 其它流动负债311.7 305.5 352.6 446.9 515.2 625.2 流动负债合计459.4 4442.9 9790.0 7780.3 5070.8 1750.5 长期贷款2.2 4.3 0.0 0.0 0.0 0.0 长期负债合计2.2 4.3 0.0 0.0 0.0 0.0 递延税款贷项0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 负债总额461.6 4447.2 9790.0 7780.3 5070.8 1750.5 少数股东权益0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 股东权益合计9111.1 10499.3 12132.0 13540.0 15526.9 18257.7 负债和股东权益9572.7 14946.5 21922.0 21320.3 20597.6 20008.2 资料来源:中信数量化投资分析系统 G沪机场·跟踪报告 42006年7月12日 表3:现金流量表(百万元) 2005E 2006E 2007E 2008E 2009E 2010E 净利润1389.2 1580.9 1825.4 1600.7 2179.6 3116.2 财务费用(13.0) 5.3 17.9 349.2 208.2 23.8 少数股东损益0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 坏帐准备(5.3) 9.1 2.1 4.6 3.2 5.2 折旧和摊销366.7 379.5 382.2 959.2 985.2 988.2 递延税款0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 投资收益(231.7) (217.6) (133.8) (96.5) (96.8) (97.5) 流动资金减少76.8 52.5 (66.9) (142.1) (100.1) 30.5 经营活动现金流量1582.6 1809.7 2026.9 2675.1 3179.2 4066.5 资本支出(2171.2) (6031.7) (7213.7) (41.7) (41.7) (41.7) 其它长期资产减少0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 长期投资减少(40.0) (0.1) (0.1) 0.0 0.0 0.0 投资收益231.7 217.6 133.8 96.5 96.8 97.5 投资活动现金流量(1979.5) (5814.2) (7080.0) 54.8 55.1 55.8 短期贷款增加2.2 3906.1 5294.4 (2116.3) (2786.4) (3636.9) 长期借款增加(0.5) (1.5) 0.0 (4.3) 0.0 0.0 其它长期负债增加0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 财务费用13.0 (5.3) (17.9) (349.2) (208.2) (23.8) 普通股增加0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 资本公积增加0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 红利(192.7) (192.7) (192.7) (192.7) (192.7) (385.4) 融资活动现金流量(178.0) 3706.6 5083.8 (2662.5) (3187.2) (4046.1) 现金净变动(574.9) (297.9) 30.7 67.4 47.1 76.2 每股经营活动净现金流0.82 0.94 1.05 1.39 1.65 2.11 资料来源:中信数量化投资分析系统 G沪机场·跟踪报告 免责声明 此报告并非针对或意图送发给或为任何就送发、发布、可得到或使用此报告而使中信证券股份有限公司及其附属及联营公司(合 称“中信证券”)违反当地的法律或法规或可致使中信证券受制于的法律或法规的任何地区、国家或其它管辖区域的公民或居民。

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此报告的内容并不构成对任何人的投资建 议,而中信证券不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。

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并不能依靠此报告以取代行使独立判断。

中 信证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。

本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。

为免生疑,本报告所载的观点并不代表中信证券股份有限公司,或任何其附属或联营公司的立场。

中信证券在法律许可的情况下可参与或投资此报告所提及的发行商的金融交易,向该等发行商提供服务或向他们要求给予生 意,及或持有其证券或进行证券交易。

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可要求索取 额外资料。

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此报告所载的资料、意见及推测反映中信证券于最初发报此报告日期当日的判断, 可随时更改。

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若干投资可能不易变卖而难以出售或变卖,同样地阁下可能难以就有关该投资所面对的价格或风险获得准确的资料。

此报告中 所指的投资及服务可能不适合阁下,我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。

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此报告并不构成给予阁下私人咨询建议。

此报告旨为派发给中信证券的市场专业及机构投资客户。

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保留一切权利。

评级说明 评级说明 买入相对中标300指数涨幅20%以上; 增持相对中标300指数涨幅介于5%~20%之间; 持有相对中标300指数涨幅介于-10%~5%之间; 股票投资评级 卖出相对中标300指数跌幅10%以上; 强于大市相对中标300指数涨幅10%以上; 中性相对中标300指数涨幅介于-10%~10%之间; 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。

以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准,报 告发布日后的6个月内的公司股价(或行业指数)的 涨跌幅相对同期的中信标普300指数的涨跌幅为基准; 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价(或行业指数) 的涨跌幅相对同期的中信标普300指数的涨跌幅: 行业投资评级 弱于大市相对中标300指数跌幅10%以上; 北京上海深圳中信证券(香港)有限公司 地址:中国北京市朝阳区新源南路6号京城大厦(100004) 上海复兴中路593号民防大 厦4层(200020) 深圳市笋岗路12号中民时代 广场B座33层(518029) 香港中环添美道1号中信大 厦28楼 电话:(010)84588720 (021)64720792 (0755)82485094 (852) 22376409 传真:(010)84865894 (021)64720732 (0755)82485240 (852) 21046580 服务热线:(010)84868367 Email: service@citics.com 网址:

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