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耀华玻璃研究报告:中信证券-耀华玻璃-600716-调研简报:并购重组值得期待-060719

研报作者:潘建平 来自:中信证券 时间:2006-07-26 08:59:14
研究报告内容摘要
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        投资要点
        公司目前业务覆盖玻璃产业链的上下游。公司目前主营业务覆盖玻璃产业链上游的浮法玻璃生产和销售、以及下游的深加工玻璃(钢化、中空、夹层等)和功能玻璃(在线LOW-E、在线SUN-E、在线自洁净玻璃、在线珍珠蓝镀膜玻璃)的生产和销售。其中浮法玻璃业务拥有7  条生产线,合计产能1800  万重量箱,位居行业前列;深加工玻璃业务拥有13条生产线;功能玻璃在线LOW-E  业务产能150  万平米(一期),二期产能200  万平米,前期准备已基本就绪,预计明年初动工,8  月份投产。
        目前公司收入结构中近90%来自浮法玻璃,下游业务收入比例偏小。
        浮法玻璃经营压力趋于缓解。由于国内浮法玻璃产能近几年连续大幅扩张,价格自去年二季度开始持续下跌,加上主要燃料重油价格的持续上涨,导致公司浮法玻璃盈利状况一路下滑。而从今年二季度开始,随着浮法玻璃市场价格的逐步回升,加上公司通过调整产品结构、实施“315”工程(单位重量箱成品率提高3  个百分点,煤焦油代油单位油耗降0.5公斤,费用降1  元钱),公司经营亏损势头已得到初步遏制。未来浮法玻璃经营压力的继续缓解寄希望于公司煤代油技术的成功研制和应用。
        功能玻璃成发展重点,深加工玻璃将以军用玻璃为主。功能玻璃尤其是LOW-E  玻璃(国内第一家引进该技术)和自洁净玻璃(国内第一家具有自主知识产权)作为公司具有相对竞争优势的业务将是公司未来发展的重点。公司目前拥有两条航空玻璃生产线和一条电加温玻璃生产线,主要生产飞机用航空玻璃和电加温玻璃,今后公司将以此为基础加大军用玻璃的开发和生产。
        集团改制,并购重组期待中。公司高管公开透露,目前公司控股股东秦皇岛耀华玻璃集团公司正根据省、市政府的要求进行改制,已有多家战略投资者对集团公司改制表示出浓厚兴趣。据悉国内一家在玻璃行业具有丰富资本运作和并购重组成功经验的产业收购基金与集团已有深入的商谈,不久将来应该就会有消息。而一旦战略投资者入驻集团,公司将面临进一步的整合重组。
        短期业绩改善有限,长期业绩依赖并购重组效果。调研获知,公司虽然五月份单月已实现扭亏,但由于一季度亏损较大,中期业绩还将面临较大亏损,全年业绩也难以乐观。公司长期业绩寄希望于新的强势控制人的入驻能给公司带来资金支持和新的管理机制,通过整合重组帮助公司走出经营困境,实现良性发展。
        给予“买入”评级。基于集团公司引入战略投资者及公司面临整合重组的良好预期,虽然公司短期业绩欠佳,但我们认为后期股价因消息面刺激仍有上升空间(股改除权价2.58  元,21  日复牌),给予“买入”评级。

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