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湘电研究报告:中信证券-湘电-600416-调研报告-8月16日开标项目影响重大-060724

研报作者:刘磊 来自:中信证券 时间:2006-07-25 08:59:43
  • 股票名称
    湘电
  • 股票代码
    600416
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    wj***yk
  • 研报出处
    中信证券
  • 研报页数
    9 页
  • 推荐评级
    买入
  • 研报大小
    169 KB
研究报告内容

8月16日开标项目影响重大 调研报告 电力设备·公司研究 G湘电(600416) 2006年7月24日 买入(维持) 当前价目标价 10.7115 分析师 刘磊 电话:010-84588048 邮件:liul@citics.com 主要数据 中标300指数(点) 1104.99 总股本(万股) 19500.00 流通股本(万股) 9825.00 近12月最高收盘价(元) 11.79 近12月最低收盘价(元) 4.09 近1月绝对涨幅(%) 0.98 近6月绝对涨幅(%) 66.60 今年以来绝对涨幅(%) 72.60 12个月日均成交额(万元) 2435.11 投资要点 中国机电工业发展摇篮。

电机电动集成技术实力最强。

多项产品行业垄 断或技术领先,但规模效应不够。

公司明显优势是在机电一体化开发研 制和生产制造能力全国领先地位,电气控制技术实力强;明显的缺点就 是较多市场领先产品没有形成规模。

发改委指定的风电设备国产化基地之一。

风电刚刚起步,公司对电机行 业继承优势明显,产能供应充足,综合配套能力最强。

湘电股份先天优 势就是电机电气集成技术和先进丰富的制造经验,未来公司要参与风电 整机及全部关键部件制造,根据公司规划,2010年将成为国内风电设备 综合配套能力最强的行业龙头。

2006年公司参与了两个风电项目的招标:上海崇明岛的20MW;联合大 唐电力参与竞标巴音200MW特许权项目。

巴音竞标方案为20台单机容 量2MW的直驱型永磁电机,代表了国际先进制造水平,预计项目金额 在15亿元左右。

巴音项目对公司有里程碑意义。

8月16日将是答案最终揭晓的时间,一 旦项目中标,标志着公司的风机先进制造技术得到发改委等审核部门认 可,以及完成了在风电项目业绩上的真正突破。

具备极强的爆发性增长潜力。

根据公司规划,未来5年公司收入水平快 速增长,年均增速高于30%。

公司多项业务行业领先,发展前景乐观, 尤其是风电、军工、环保型混合动力、双能源大巴、轻轨和地铁、大吨 位电动轮自卸车等业务长期增长趋势看好。

预测公司06、07、08年EPS分别为0.32、0.50、0.70元,对应的动态 市盈率分别为33.97、21.32、15.34倍。

以07年合理市盈率25倍计算, 公司合理估值水平应为12.5元/股;如果巴音风电项目中标,认为估值 水平可提升到15-18元/股。

认为该股下跌空间较小,上涨潜力巨大,投 资建议维持“买入”评级。

项目/年度200420052006E 2007E 2008E 每年销售收入(万元) 123018178009222547300438405592 同比% 57.13% 44.70% 25.02% 35.00% 35.00% 净利润(万元) 5265604574101180416404 同比% 58.82% 14.81% 22.58% 59.30% 38.97% 股本1950019500235002350023500 每股收益(元/股) 0.270.310.320.500.70 P/E 39.67 34.55 33.9721.3215.34 资料来源:中信数量化投资分析系统 G湘电相对中标300、H股指数表现 -50 0 50 100 150 200 250 300 050721051014060110060407060705 中标300 H股指数 G湘电 资料来源:中信数量化投资分析系统 相关研究 1.《G湘电(600416)跟踪报告—看好风 电业务发展前景》2006-07-20 2.《2006年中期电力设备行业投资策略—千 红万紫未消尽,犹有好景看不足》2006-05-15 G湘电·调研报告 12006年7月24日 公司近期规划立足当前核心业务,确保并拓展大中型交直流电机、水泵、 电动轮自卸车市场并择机切入高端电机市场;中长期规划是以高新技术为先 导,走产业经营和资本运营相结合道路,在保证能为我国各行业电机用户提供 高品质的电机及延伸产品的情况下,积极推进混合动力电动城市客车、风力发 电、城市轻轨车辆等高科技环保节能产品。

中国机电工业发展摇篮 电机电动集成技术实力最强。

初看公司产品种类繁杂,覆盖产品较多,但 公司所有产品都是基于电机电动集成技术发展起来的产业延伸,国内实力最 强。

公司在大、中型交直流和牵引电气开发方面处于谷内领先水平,城市轨道 交通车辆、矿山开采运输成套设备、风力发电机、海军船用电力推进系统及其 他国防装备等产的开发和生产在国内起主导作用,其中108吨电动轮自卸车、 舰船用设备等多项重点产品先后荣获国家科技进步特等奖、一等奖。

多项产品行业垄断或技术领先,但市场规模不够。

公司产品涵盖五大类, 公司是国内大型电动轮自卸车的唯一生产厂家;是唯一能生产地铁车辆用成套 牵引电气设备的厂家;是唯一具备成熟的城市交通轻轨车整车生产能力的厂 家。

2004年,公司成功收购长泵公司,延伸了公司主营产品的产业链。

公司明 显优势是在机电一体化开发研制和生产制造能力全国领先地位,电气控制技术 实力强;明显的缺点就是很多领先产品没有形成规模。

表1:公司主导产品及其市场占有率情况 序号产品占有率 1033、035、039常规潜艇电力推进系统100% 2 ×××核潜艇电力推进系统100% 3红旗七号武器系统电驱动轮式装甲车100% 4军用电机、扩大机100% 5108t、154t电动轮自卸车15% 6100m3矿用电动轮洒水车- 7配套200、300、600、1000MW火电站辅机电机13% 8直流轧钢电机54% 916m3、23m3电铲电机电气成套设备- 10城市轨道交通电机电控系统25% 11城市轨道交通场站设备100% 12兆瓦级风电设备新开发 1380t、100t、150t、200t、224t矿用电机机车25% 146轴单、双铰接轻轨车25% 15大型水泵、舰船用辅循环泵、空调淡水泵、潜水型消防泵20% 16混合动力燃料车、双能源电动客车新开发 资料来源:中信证券整理 1、国防 产品包括超低空导弹发射车,以及所有坦克、装甲车控制系统,潜艇、核 潜艇电力推进系统,目前订单已经安排到2010年,年均3个亿左右。

2、车辆 (1)工矿车:1.5-60t系列小型工矿电力机车,市场占有100%;80-224t 系列大型工矿电力机车;108t、154t动轮自卸车,开发190t电动轮 自卸车,公司计划电机驱动系统与美国GE合作、整车欲与迪拉斯合 G湘电·调研报告 22006年7月24日 作,继续向大吨位方向拓展。

目前公司意向给澳大利亚出后电动轮 自卸车。

(2)地铁、轻轨车:公司基本包揽了国内所有的地铁牵引控制系;具备 制造轻轨车整车能力。

湘电是国家城轨牵引传动与控制系统国产化 定点生产企业,已经中标北京八通线、1号、10号线地铁及轻轨车 订单到2008年;公司参与了沈阳、南京地铁招标,预计下月开标。

(3)混合动力、双能源电动车:目前由于售价较一般公交大巴高,市场 尚待培育,但伴随能源价格持续上涨,节能环保型车发展前景乐观; 公司与吉利混合动力轿车配套电机,此项目已经申报了国家“863” 计划。

3、电机 公司是国内四大电机厂之一,主导产品主要是电站辅机为主,国内占有量 最大(市场占有率13%),电机行业综合实力最强。

2006年公开招标的14个电 厂,湘电中标9个电厂项目。

4、泵 国内有5大水泵厂上,只有沈泵和长泵(长沙水泵厂是公司的控股子公司) 具备核泵生产的资质,长泵在全国市场销售收入水平位居第一。

其中挖泥船泵、 核泵是最大亮点。

长泵位于长沙市核心地段,占地面积297亩,根据公司搬迁计划,长泵将 搬出长沙市核心地段,原有土地面临巨额升值。

5、风电设备 公司与丹麦北欧再生能源研发中心共同研发2.5MW风机;与荷兰风能研 发中心技术合作,公司目标要在2010年做到国内风电设备行业第一。

合资方 原弘产过去业绩在风电机市场具备成熟技术经验,计划成立合资公司后,荷兰 原厂将整体搬迁到湘潭新的合资厂。

图1:合资方原弘产风电设备过往业绩 合资方业绩 0 50 100 150 75015002000单机容量KW 台 定向增发项目预计完成公司兆瓦级风力发电本部年产200台套电机电气, 产值5亿元;合资公司年产整机100台套,产值15亿元;到2009年公司整机 扩产到年产300台套,产值40亿元。

G湘电·调研报告 32006年7月24日 表2:公司5年风电整机发展规划 年份产量产值(亿) 数量(套)容量(MW) 200610201.9 200740805.6 200812024016.8 200921042029.4 201030060042 资料来源:中信证券整理 未来风电设备综合配套能力最强 发改委指定的风电设备国产化基地之一 湘电股份参与风机设备制造有其强大的电机技术继承优势,是发改委指定 的设备国产化基地之一,扶持的整机企业有新疆金风、大连重工、东方汽轮机 和湘电股份,其中金风起步最早,目前国内厂商的占有率最高,在手订单饱满, 已经安排到了2009年。

湘电跟金风相比,风电设备刚刚起步,但公司对电机 行业继承优势明显,产能供应充足,综合配套能力最强。

未来风电设备综合配套能力最强 湘电股份相比较其他公司,其制造以及集成技术优势明显。

新疆金风风电 整机设计能力较强,但过去基本不参与部件生产加工,完全依靠外部采购,未 来计划融资打造实业,参股一些部件生产,但仍然面临巨大挑战。

相对而言,湘电股份先天优势就是电机电气集成技术和先进丰富的制造经 验,未来公司要参与到全部的风电设备4个关键部件制造,根据公司规划,2010 年将成为国内风电设备配套能力最强的行业巨头。

整机:公司与日本原弘产的合资公司,股权比例为1:1,外方提供制造技 术,中方出厂房设备。

公司规划在06、07年投入3亿,形成100台套的生产 能力。

在2009年前共投入9亿,形成300台套的产能(收入40亿)。

电机:由公司本部制造,增发项目电机生产能力年产500台,其中300台 与合资厂整机部分配套。

过去公司一直是风力发电电机部件的主要供货商,公 司能够提供多种类别电机:同步异步电机、直驱式电机、永磁电机,目前永磁、 直驱都是风电机发展方向,公司已具备国际先进制造技术水平,报价低于国外 同类产品近40%,竞争优势明显,可供客户多种选择。

叶片:公司计划与欧洲麦加特公司成立合资公司,引进技术。

叶片设计由 合资公司作,制造则由湘电下属的玻璃钢厂负责,相比国内同行有制造优势。

目前,能够解决配套要求的叶片供应市场紧张局面。

齿轮箱:公司计划先通过技术引进开始生产,再过渡到自主创新。

由于国 内齿轮制造业工艺水平落后,齿轮箱的使用寿命较短(一般5-7年),且容易出 现机械故障,目前齿轮行业仅有南高齿质量较有保证,订单已经安排到2009 年,市场供应紧张。

一方面,湘电具备制造直驱式电机(不需要齿轮箱加速) 制造能力,避免了采购紧张难题和齿轮箱的维护维修问题;另一方面,公司计 划打造自己的齿轮箱生产线,以解决配套问题。

控制器:公司的电机控制系统优势明显,未来公司的电机、控制器部件将 G湘电·调研报告 42006年7月24日 是在风电设备制造行业中的最大卖点。

巴音风电项目中标与否影响重大 新制度下第四期风电特许权招标即将开标 国家发改委日前已确定将河北省张北县单晶河200MW风电场、内蒙古自 治区锡盟灰腾梁300MW风电场和包头巴音200MW风电场列入2006年风电特 许权项目,总装机规模达到700MW。

这是《可再生能源发电有关管理规定》 及《可再生能源发电价格和费用分摊管理试行办法》出台以来,国家发改委确 定的第一批风电特许权招标项目。

本次特许权招标,风电设备制造商可直接参 与投标,在进一步促进风电机组国产化方面开拓了新的思路 此次招标要求“每个投标人应确定一个风电设备制造商以后再投标,风电 设备制造商要向招标人提交保证供应符合70%国产化率风电机组的承诺函,投 资商在中标后只能采用投标书中确定制造商生产的风电机组,不得再进行设备 招标另选制造商。

”显然,此次新规的目的是要促进风电设备国产化。

巴音项目对公司意义重大 我们一直强调湘电参与风电设备制造具备先天优势,但由于公司起步较 晚,截止到目前为止,仍然没有确切的中标可供公司作为业绩参考。

在国家发 改委的大力扶持下,2006年公司参与了两个项目的招标:上海崇明岛的20MW; 联合大唐电力参与竞标巴音200MW特许权项目。

这批特许权项目的开标时间定在今年8月16日,与往年相比,新规则下 首批特许权项目招标条件有些改变,主要是采用的风电机组单机容量不得小于 750kW,投标人应选择好风电设备制造商共同投标,要求风电设备制造商向招 标人提交保证供应符合70%国产化率风电机组的承诺函,投资商在中标后只能 用投标书中所选的风电机组,不得再进行设备招标另选制造商。

关于风电机组 70%国产化率要求中,各个部件的比例作了一些修改。

评标内容包括投标上网 电价等五项,投标上网电价的权重由2005年风电特许权项目招标的40%降为 30%。

本次特许权招标,风电设备制造商可直接参与投标,在进一步促进风电 机组国产化、大容量单机方面开拓了新的思路。

湘电竞标方案为20台单机容量2MW的直驱型永磁电机,代表了国际先进 制造水平,预计项目金额约15亿元左右;联合的运营商大唐电力是目前国内 第二大的发电集团。

强强联合的结果尚需等待,8月16日将是答案最终揭晓的 时间,该项目中标对公司具有里程碑意义,标志着公司的风机先进制造技术得 到发改委等审核部门认可,以及完成了风电项目业绩上的真正突破。

具备极强的爆发性增长潜力 管理改善空间巨大 过去两年利润增长速度都远远低于同期收入增速,主要的原因是伴随业务 扩张,营业费用、管理费用上升的更快。

费用率连年上升是公司过去两年利润 增速远低于同期收入增速的主要原因。

公司体制为国有企业湘潭电机集团控股,集团包袱相对较重。

湖南省大型 国有企业都在面临改制问题,集团目前正在剥离三产、后勤等非业务部门,未 来的人员包袱有望减轻。

G湘电·调研报告 52006年7月24日 目前上市公司尚未建立高管激励措施,完成股权分置改革后,湖南省国资 委有望完善对上市国有企业的管理体制,建立积极有效的高管激励措施,未来 公司挖潜空间巨大。

图2:公司股权结构状况 集团公司 47.73% 其他有限售条件 股2.65% 已流通股 49.62% 资料来源:中信证券整理 多项业务前景乐观,规模效应尚未体现 公司的多项业务领先,但没有形成规模市场,因而盈利水平上不去,没有 形成规模效应。

主要看好公司未来的风电设备、军工产品、环保节能型车、地 铁轻轨车、大吨位电动轮自卸车、挖泥船泵等业务,符合政策发展方向,长期 增长乐观,是公司未来快速增长的源动力。

公司五年规划快速增长 根据公司规划,未来5年公司收入水平快速增长,将由2005年的16.7亿 元增长到2010年的81亿元,年均增速高于30%。

根据计划,2007年增速最快, 高达78%,主要是风电、军工业务快速增长拉动。

公司多项业务行业领先,发 展前景乐观,尤其是风电、军工、环保型混合动力、双能源大巴、轻轨和地铁、 大吨位电动轮自卸车等业务长期增长趋势看好。

图3:公司未来五年计划 G湘电收入及增速预计 0 20 40 60 80 100 20032004200520062007200820092010 RMB(亿) 0% 20% 40% 60% 80% 100%% 资料来源:中信证券整理 G湘电·调研报告 62006年7月24日 盈利预测及投资评级 盈利预测 根据公司计划,公司07、08年将实现38.4亿、50亿元的收入,我们保守 预测07、08年收入30亿、40亿元;预测06年定向增发4000万股摊薄后,公 司06、07、08年EPS分别为0.32、0.50、0.70元,对应的动态市盈率分别为 33.97、21.32、15.34倍。

表3:盈利预测 2003A 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E 每年销售收入(万元) 78293123018178009222547300438405592 同比% 57.13% 44.70% 25.02% 35.00% 35.00% 净利润(万元) 33155265604574101180416404 同比% 58.82% 14.81% 22.58% 59.30% 38.97% 股本195001950019500235002350023500 每股收益(元/股) 0.170.270.310.320.500.70 P/E 6339.67 34.5533.9721.3215.34 注:以2006年7月21日收盘价计算;按照06年完成4000万股增发摊薄计算 巴音风电200MW项目中标情景分析 巴音风电项目共100台2MW风电机组,按照供货合同要求开标12个月内 交付10台;12-15个月内交付30台;15-30个月内交付60台,按照风电整机 单价7000元/KW计算,风电整机总金额14亿元;按照永磁电机230万元/台计 算,本部提供电机部件项目金额2.3亿元。

表4:巴音项目交付进度情景分析 200720082009 整机(台) 306010 整机金额(亿元) 4.28.41.4 电机部件(万元) 6900138002300 整机利润(万元)(50%权益、10%净利润率) 21004200700 电机部件利润(万元)(8%净利润率) 5521104184 合计利润(万元)(征集阿+电机部件) 26525304884 影响P/E(元/股) 0.1130.2260.038 注:以2006年7月21日收盘价计算;按照06年完成4000万股增发摊薄计算 预计该项目可增厚公司07、08、09年EPS分别为0.113元/股、0.226元/ 股、0.038元/股。

该项目中标与否标志着公司风电业务发展进入实质阶段,先进制造技术得 到市场认可,对公司未来风电业务长远发展具有深远影响,认为如果项目中标, 该股估值可提高5元/股。

投资评级 公司合理估值12.5元/股,如果巴音项目中标可提高到18元/股。

我们认为 湘电股份技术实力雄厚,多项产品技术领先,发展前景乐观,未来增长潜力巨 大;公司未来5年高速增长趋势较为确定,行业发展前景看好;改善、挖潜空 G湘电·调研报告 72006年7月24日 间巨大,07年合理市盈率应为25倍,合理估值12.5元/股左右。

如果巴音风电 项目中标,认为估值水平可上调5元/股,目标价上调到15-18元/股。

投资建议:买入。

我们认可公司先进的技术实力水平,认为该股具备极强 的爆发力;8月16日的巴音风电项目开标对于公司短期估值起决定性作用,我 们认为即便不中标的情况下,该股的合理估值水平应为12.5元,如果下个月项 目中标,那么公司不仅仅是上市公司中唯一能够生产兆瓦级风电整机的A股公 司,而且是承揽了重大项目、有真实业绩行业龙头公司,预计合理估值可以提 高到15-18元/股。

目前二级市场股价仅为10.71元/股,我们认为即使不考虑项 目中标,该股估值水平仍然偏低,鉴于公司及大唐电力的实力雄厚,推测有较 大可能性中标巴音风电项目,因此,判断该股下跌空间小,上涨潜力巨大,投 资建议维持“买入”评级。

图4:股价与市盈率对比 G湘电股价市盈率对比图 3.61 8.61 13.61 200406200409200411200502200505200507200510200512200603200606 元 收盘价16倍市盈率18倍市盈率 21倍市盈率24倍市盈率27倍市盈率 资料来源:中信数量化投资分析系统 图5:历史推荐情况 G湘电历史推荐示意图 4.2 6.2 8.2 10.2 12.2 050721050826051010051115051221060208060316060421060605060711 元 收盘价买入增持持有卖出 资料来源:中信数量化投资分析系统 免责声明 此报告并非针对或意图送发给或为任何就送发、发布、可得到或使用此报告而使中信证券股份有限公司及其附属及联营公司(合 称“中信证券”)违反当地的法律或法规或可致使中信证券受制于的法律或法规的任何地区、国家或其它管辖区域的公民或居民。

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评级说明 评级说明 买入相对中标300指数涨幅20%以上; 增持相对中标300指数涨幅介于5%~20%之间; 持有相对中标300指数涨幅介于-10%~5%之间; 股票投资评级 卖出相对中标300指数跌幅10%以上; 强于大市相对中标300指数涨幅10%以上; 中性相对中标300指数涨幅介于-10%~10%之间; 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。

以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准,报 告发布日后的6个月内的公司股价(或行业指数)的 涨跌幅相对同期的中信标普300指数的涨跌幅为基准; 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价(或行业指数) 的涨跌幅相对同期的中信标普300指数的涨跌幅: 行业投资评级 弱于大市相对中标300指数跌幅10%以上; 北京上海深圳中信证券(香港)有限公司 地址:中国北京市朝阳区新源南路6号京城大厦(100004) 上海复兴中路593号民防大 厦4层(200020) 深圳市笋岗路12号中民时代 广场B座33层(518029) 香港中环添美道1号中信大 厦28楼 电话:(010)84588720 (021)64720792 (0755)82485094 (852) 22376409 传真:(010)84865894 (021)64720732 (0755)82485240 (852) 21046580 服务热线:(010)84868367 Email: service@citics.com 网址:

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