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(无)研究报告:银河证券-三驾马车,十年牛市-060712

研报作者:滕泰,吴祖尧,李锋 来自:银河证券 时间:2006-07-17 10:27:09
  • 股票名称
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    ma***lj
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    银河证券
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研究报告内容

355家上市公司有绝对投资价值 1本刊文章所涉及资料、数据均来自公开披露信息,但不保证所载信息的准确性和完整性。

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type30 三驾马车 十年牛市 ―――制度变革、经济长周期、流动性充裕催生资本市场繁荣 ●中国银河证券研究中心2006年7月12日 摘要: 股权分置改革为代表的制度变革是股市摆脱危机的最核心、最根本的力量,制 度变革将夯实长期牛市的根基; 以股权分置改革为核心的制度变革将推动股市继续演绎价值发现、价值重估、 价值创造的价值投资之路; 证券市场制度变革、经济增长长周期、全球流动性过剩和人民币升值,将推动 A股市场搭乘中国经济的快速列车,迎来一轮波澜壮阔的长期牛市; 买进A股、“买进中国”的时代已悄然来临; 三季度大盘将维持振荡格局,四季度再度拉开长期牛市的大幕; 市场孕育七个方面的战略性投资机会:财富增长带动消费升级、交通运输革命 及区域财富转移、能源革命带来的发展机遇、军工产业与空间技术发展、人民 币升值蕴含的投资机会、国际产业转移与振兴装备制造业、并购重组与整体上 市带来的投资机遇。

A股市场投资策略报告 三驾马车 十年牛市 一、制度变革夯实长期牛市根基 如果说改革开放解放了生产力,那么以股权分置改革为核心的变革也势必焕发资本市场 的活力,迎来历史性的繁荣。

(一)信心折价到信心重塑―――制度变革红利提升A股投资价值 据统计,股权分置改革给流通股东带来3000多亿元的财富增长。

其中,非流通股东送 股促使流通股东持股价值增加2800多亿元,上市公司债务重组增加价值170多亿、优质资 产置换增加价值140多亿、股改送现金110多亿元。

与2005年4月底股改开始之日比,送 股红利让流通股东的持股价值增长近30%。

此外,股改财富效应激发了市场投资热情,推 动大盘快速上扬,投资者进一步获得20%以上的市值增长(参见图表一、二、三)。

目前, 已有1100多家公司进入股改,占所有上市公司的80%以上,未股改公司进入股改后,将继 续为投资者增加5%左右的直接红利。

股权分置改革直接带来上市公司资产质量的改善,提升市场投资价值。

以股权分置改革 为契机,监管部门、大股东、上市公司通过资产置换、债务重组、占款清欠等手段,解决上 市公司历史问题,一大批公司的质地有望改观。

已股改的公司中,有100家左右的上市公司 置入优质资产;30多家通过债务重组,减免部分债务,改善了上市公司财务状况;清理上 市公司大股东及关联企业欠款问题成效明显,截至2006年6月30日,两市共有252家上市 公司完成了清欠工作,82家上市公司部分完成清欠工作,合计清欠金额137.96亿元,占所 需清偿资金总额的30.41%。

图表一,送股红利:非流通股东送股市值过2800亿 2845 1417 2636 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 送股最新市值大股东送股资产净值送股股改发布日市值 三驾马车 十年牛市 图表二,送现金红利:流通股东获得股改现金红利过100亿元 71 48 119 0 20 40 60 80 100 120 140 大股东送现金公司送现金流通股东得到现金 (二)制度折价到成长中国溢价―――制度变革掀起价值重估浪潮 制度折价的“负泡沫”曾经让股市频于崩溃的边缘。

2004年下半年以来,A股市场严重 背离快速增长的宏观经济,呈现明显的“负泡沫”特征。

主要指数加权平均市盈率一度达到 13倍左右,既低于美国、日本,也低于当时新兴市场如香港、新加坡等市场14-15倍的市 盈率水平。

上市公司股息率高企、大批股票跌破净资产、信心缺失、估值标准混乱、价值评 判基础丧失,市场面临崩溃的危险。

其根本原因在于市场制度缺失导致严重的制度折价压力。

制度折价表现为:A股市场长期缺乏估值标准、估值方法混乱;高速成长的经济在股市 上得不到体现。

制度折价的原因是由于股东利益分割,滋生关联交易、内部人控制、信息披 露虚假等问题,控股股东挤占挪用上市公司资源,掏空了上市公司,上市公司质量普遍下降。

股权分置改革构建了各类股东的共同利益基础,改善了上市公司治理结构,从而有利于 消除制度折价,引发上市公司价值重估。

不仅国资委将市值列入国有控股上市公司管理层业 绩考核内容,股价成为国有控股管理层关心的重要目标,而且一般法人股东、个人控股股东 可以通过二级市场自由买卖股票,二级市场股价事关大股东利益,做大做强上市公司成为各 图表三:近60%流通市值增长来源于股改红利 流通市值(亿元)备注 05年4月底9755 股改送股增加2832 不含转赠股和现金 按2倍市净率测算 置入优质资产增加140按2倍市净率测算 债务减免增加170按2倍市净率测算 大股东前款清欠增加112 股改红利合计3254 市值+股改红利13009 当前流通市值15816剔除新股、退市股 结论:股价上涨导致市值增长22% 三驾马车 十年牛市 类股东共同的动力。

经过上半年的上涨,当前中国股市整体上仍处于合理估值区间,市场价值重估具备坚实、 健康的基础。

主要指数静态市盈率15-21倍,从这一估值角度看,市场运行健康,没有估值 泡沫。

一季度业绩测算的动态市盈率稍微偏高,为17-22倍;根据上市公司业绩预测推算的 动态市盈率为14-17倍,仍然偏低,有进一步上扬的空间(见图表四)。

从成长性看,市场估值水平未能反映高速增长的中国经济,具有较大的重估空间。

中国 是世界第四大经济体、世界第三大贸易国、世界上持续增长最快的国家,已经成为界经济发 展的引擎。

从未来成长潜力看,A股市场具有三大潜在溢价因素:一是中国经济持续保持8 -9%的高速增长;二是低利率时代下的人民币升值预期;三是制度变革带来的上市公司价 值提高,历史经济增长成果有望重新体现在A股市场。

因此,从长期动态市盈率看(3-5 年以上),A股市场至少存在50%以上的溢价空间,中远期动态市盈率可望达到30倍以上。

(三)市场折价到股东价值创造―――制度变革孕育价值创造的投资机遇 近几年,A股上市公司整体业绩增长表现落后于宏观经济。

我们对21个行业近700家 上市公司的销售、利润增长情况进行了分析。

结果显示:近三年来,上市公司销售、利润增 长都低于行业平均水平,且有逐步恶化的态势。

2003、2004两年,上市公司销售与行业平 均水平同步增长,但利润增长低于行业平均水平;到了2005年,上市公司销售、利润增长 都低于行业平均水平,只有石化、饮料、医药行业的利润增长高于行业平均水平(详见图表 五至图表十)。

上市公司质量不高,差的公司退市困难、好的公司上市节奏缓慢,而治理结构不健全又 导致一些优质公司被关联方掏空等问题,阻遏了市场发展。

图表四:目前市场估值仍处于合理水平 21 18 17 15 20 1817 1515 14 1615 22 21 19 17 1919 0 5 10 15 20 25 全部A股新综指上证180上证50深证100R沪深300 静态市盈率预测市盈率季报调整市盈率 三驾马车 十年牛市 图表五:部分行业上市公司与全国行业总水平 2003年销售收入增长对比 0.0 10.0 20.0 30.0 40.0 50.0 60.0 煤炭 采选 业石 油和 天然 气开 采业 其他 矿采 选业 食品 加工 业食 品制 造业 饮料 制造 业纺 织业 造纸 及纸 制品 业石 油加 工及 炼焦业 化学 原料 及制 品制造 化学 纤维 制造 业橡 胶制 造业 塑料 制造 业非 金属 矿物 制品业 黑色 金属 冶炼 及压 延有 色金 属冶 炼及 压延 交通 运输 设备 制造业 电器 机械 及器 材制 造业 医药 制造业 电力 蒸汽 热水 生产 供应 通信 及相 关设 备制 造业 上市公司全国公司 图表六:部分行业上市公司与全国行业总水平 2004年销售收入增长对比 -10.0 0.0 10.0 20.0 30.0 40.0 50.0 60.0 70.0 煤炭 采选 业石 油和 天然 气开 采业 其他 矿采 选业 食品 加工 业食 品制 造业 饮料 制造 业纺 织业 造纸 及纸 制品 业石 油加 工及 炼焦 业化 学原 料及 制品 制造 化学 纤维 制造 业橡 胶制 造业 塑料 制造 业非 金属 矿物 制品 业黑 色金 属冶 炼及 压延 有色 金属 冶炼 及压 延交 通运 输设 备制 造业 电器 机械 及器 材制 造业 医药 制造 业电 力蒸 汽热 水生 产供 应通 信及 相关 设备 制造业 上市公司全国公司 图表七:部分行业上市公司与全国行业总水平 2005年销售收入增长对比 -10.0 0.0 10.0 20.0 30.0 40.0 50.0 煤炭采选业 石油和天然气开采业 其他矿采选业 食品加工业 食品制造业 饮料制造业 纺织业 造纸及纸制品业 石油加工及炼焦业 化学原料及制品制造 化学纤维制造业 橡胶制造业 塑料制造业 非金属矿物制品业 黑色金属冶炼及压延 有色金属冶炼及压延 交通运输设备制造业 电器机械及器材制造业 医药制造业 电力蒸汽热水生产供应 通信及相关设备制造 业上市公司全国公司 三驾马车 十年牛市 图表八:部分行业上市公司与全国行业总水平 2003年利润总额增长对比 -200% -100% 0% 100% 200% 300% 400% 500% 煤炭 采选 业石 油和 天然 气开 采业 其他 矿采 选业 食品 加工 业食 品制 造业 饮料 制造 业纺 织业 造纸 及纸 制品 业石 油加 工及 炼焦 业化 学原 料及 制品 制造 化学 纤维 制造 业橡 胶制 造业 塑料 制造 业非 金属 矿物 制品 业黑 色金 属冶 炼及 压延 有色 金属 冶炼 及压 延交 通运 输设 备制 造业 电器 机械 及器 材制 造业 医药 制造 业电 力蒸 汽热 水生 产供 应通 信及 相关 设备 制造业 上市公司全国公司 图表九:部分行业上市公司与全国行业总水平 2004年利润总额增长对比 -350% -300% -250% -200% -150% -100% -50% 0% 50% 100% 150% 煤炭 采选业 石油 和天 然气 开采 业其 他矿 采选业 食品 加工业 食品 制造 业饮 料制 造业 纺织业 造纸 及纸 制品 业石 油加 工及 炼焦业 化学 原料 及制 品制造 化学 纤维 制造 业橡 胶制 造业 塑料 制造业 非金 属矿 物制 品业 黑色 金属 冶炼 及压 延有 色金 属冶 炼及 压延 交通 运输 设备 制造 业电 器机 械及 器材 制造业 医药 制造 业电 力蒸 汽热 水生 产供 应通 信及 相关 设备 制造业 上市公司全国公司 图表十:部分行业上市公司与全国行业总水平 2005年利润总额增长对比 -300% -250% -200% -150% -100% -50% 0% 50% 100% 煤炭采选业 石油和天然气开采业 其他矿采选业 食品加工业 食品制造业 饮料制造业 纺织业 造纸及纸制品业 石油加工及炼焦业 化学原料及制品制造 化学纤维制造业 橡胶制造业 塑料制造业 非金属矿物制品业 黑色金属冶炼及压延 有色金属冶炼及压延 交通运输设备制造业 电器机械及器材制造业 医药制造业 电力蒸汽热水生产供应 通信及相关设备制造业 上市公司全国公司 今年以来,定向增发、集团整体上市、并购重组浪潮等价值创造的资本运作,有望使过 去15年中国经济增长未体现在资本市场的部分,陆续进入资本市场,并促进上市公司价值 和盈利能力提升。

2005年7月以来,有80多家上市公司推出面向控股股东为主的定向发行 方案,控股股东以优质资产作价认购,定向发行意向募集金额接近1000亿元。

这意味着新增优质资产将占到原有上市资产市值的32%、占整个A股市场流通市值的 7%以上,也表明这80多家优质资产注入将使A股市场7%左右的资产质量得以改善(参见 三驾马车 十年牛市 图表十一)。

图表十一:拟定向发行的上市公司情况 代码证券简称 拟发行 (万股) 是否 实施 募集资 金 (市 价,亿元) 代码证券简称 拟发行 (万股) 是否 实施 募集资金 (市价,亿 元) 000046 G泛海40000否31.0600295 G鄂绒35000否18.9 000060 G中金6000否8.0600303 G曙光6000否3.7 000488 G晨鸣100000否52.0600325 G华发2000否1.5 000515攀渝钛业4479否3.0600331 G宏达12000否20.3 000568 G老窖3000否4.4600356 G恒丰6000否4.4 000600 G建投60000否28.3600357 G承钒钛22000否9.7 000601 G韶能15000否6.0600361 G综超10000是18.1 000608 G阳光12000否6.6600392 G天成4600否5.3 000635 G英力特3500否2.1600396 G金山8000否6.1 000655 *ST华陶6200否3.5600408 G安泰10000否5.0 000662 G索芙特6000否4.8600416 G湘电4000否4.4 000667 G名流12000否5.1600418 G江汽20000否9.9 000667 G名流12000否5.1600426 G恒升8000否7.3 000718 GST环球10000否5.1600439 G瑞贝卡4100否4.7 000725 G京东方150000否49.8600456 G宝钛2600否12.4 000739 G康裕6000否2.5600487 G亨通4000否3.7 000761 G本钢200000否97.8600496 G精工钢5000否3.1 000815 G美利7000否4.7600497 G驰宏3500否12.2 000825 G太钢136900否85.8600507 G长力38000否9.9 000830 G鲁西31200是10.5600525 G长园1200否2.2 000839 G国安12000否23.4600528 G中铁30000否17.9 000897 G津滨33300否18.0600529 G药玻10000否6.1 000926 G福星6000否5.3600533 G栖霞6000否6.7 000930 G丰原20000否11.5600535 G天士力2000否3.4 000933 G神火6000否5.9600549 G厦钨4500否6.9 000951 G重汽6866否9.7600550 G天威3500否7.7 000960 G锡业50000否33.5600580 G卧龙5000否3.4 000969 G安泰A 6000否5.6600589 G榕泰4500否3.0 000972 G中基5000否4.8600590 G泰豪5000是4.7 000972 G中基6000否5.8600708 G海博8000否4.1 002003伟星股份1500否1.5600740 G山焦8000否6.6 002018华星化工2000否1.7600749 G圣地3000否3.3 002024苏宁电器2500是12.8600761 G合力5000是7.4 002048宁波华翔3000否5.4600787 G中储17000否9.7 600030 G中信50000是79.2600791 G天创6000否3.1 600106 G渝路桥20000否8.4600801 G华新16000否9.8 600150 G重机5000否11.0600817 G宏盛6900否8.3 三驾马车 十年牛市 600237 G铜峰10000否4.0600820 G隧道6568.1否2.8 600246先锋股份5200否9.3600834 G申地铁55000否32.9 600247 G物华25000否8.8600973 G宝胜6400否4.4 优质资产的注入和整体上市,消除了控股股东与上市公司同业竞争带来的利益冲突,也 消除了控股股东与流通股东的利益冲突,从而全方位改善上市公司质量,提高上市公司的价 值。

目前,定向增发正在出现加速的趋势,据我们了解,定向增发在券商投资银行项目的比 例不断上升,有的占到项目的60%以上。

定向增发势必造成上市公司投资价值的大幅度提 升(参见图表十二)。

图表十二:各月公告拟定向增发公司数量--呈加速趋势 12 4 8 37 21 5 0 10 20 30 40 Dec-05 Jan-06 Feb-06 Mar-06 Apr-06 May-06 Jun-06 Jul-06 注:7月份统计截止到7月7号 此外,后股权分置时代,并购重组提升上市公司投资价值,股市融资功能恢复也将为市 场注入新鲜血液。

更重要的是各种力量开始推动股东价值创造。

例如,专业投资者发现行业发展的战略 机遇后,买进上市公司股票,以股东身份向大股东建言献策,提出上市公司战略重组和 发展规划,利用自己的专业优势和资源优势,协助大股东实现上市公司的战略性转型, 推动上市公司价值提升。

二、经济长周期为A股市场长期牛市提供源动力 1978年以来,体制变革和经济全球化的大潮赋予了中国经济增长的强大动力,牵引中 国经济列车在高速路上一路疾行。

1978——2005年中国年均GDP增长为9.7%,在2002下 半年以来的新一轮增长周期中,年均GDP增速高达9.8%。

2006年一季度GDP增长10.2%, 经济持续的高增长奠定了中国在BRICs(金砖四国)中的龙头地位,中国经济奇迹吸引了世 人的眼球,“买进中国”成为全球跨国公司和资本大鳄们的首要目标。

三驾马车 十年牛市 事实上,“人口正效应”是中国经济增长的本质原因。

1962-1971期间中国持续十年超 过3%的出生率制造了前所未有的婴儿潮,此后的计划生育政策使得中国仅用30年就进入 了人口红利阶段。

中国目前以及今后10——15年处于“人口正效应”的黄金时期。

计量分 析表明,在中国,总抚养比(被抚养人口与劳动年龄人口的比率)下降1个百分点,导致经 济增长速度提高0.115个百分点。

1982年-2000年中国总抚养比下降了20.1%,带来经济增 长速度2.3%,同期的人均GDP增长速度在8.6%左右,相当于人口转变对人均GDP增长贡 献在26.8%。

2005年全国1%人口抽样调查数据显示,全国15-59岁的人口为89742万人, 占总人口的68.70%(见图表十三);60岁及以上的人口为14408万人,占总人口的11.03% (其中,65岁及以上的人口为10045万人,占总人口的7.69%)。

与第五次全国人口普查相 比,0-14岁人口的比重下降了2.62个百分点,60岁及以上人口的比重上升了0.76个百分点 (其中,65岁及以上人口比重上升了0.73个百分点),中国人口的正效应至少还将持续10 年以上。

人口正效应将从生产和消费两个方面对中国宏观经济产生重要影响。

一方面,婴儿潮人 口消费高峰期的到来将使得消费逐步取代投资成为经济增长的主要动力,因为到2010-2015 年,婴儿潮人口(对应45-49岁)将达到其收入和消费的高峰阶段,目前中国的人均GDP 为1700美元,届时人均GDP将在2500——3500美元,正是大规模消费升级的机会窗口。

另一方面,目前中国处于创新高峰期人口数已经走出低谷,第一波婴儿潮的子女,即 1981-1990年的新生代,已经陆续进入劳动力市场并达到创新高峰期,这个过程有望持续十 年,并与父辈的消费高峰期同时发生。

由于高等教育跨入大众化阶段,新生代接受了良好的 图表十三:中国人口年龄结构 20.27% 68.70% 3.34% 7.69% 0--14岁 15--59岁 60--65岁 65岁以上 三驾马车 十年牛市 教育,他们为中国未来十年的经济发展提供了富有创新意识的高素质劳动力。

总体而言,婴 儿潮的消费高峰期和新生代的创新高峰期的同时到来,两者的共振以及前后的延展效应,有 望引领30年的经济增长。

此外,中国储蓄率已超过40%,巨量城乡居民储蓄存款、巨额企业留存利润、快速增 长的国家财政收入,共同造就了较高的国民储蓄率。

高储蓄为中国经济增长提供了资金来源, 支持了大规模的投资,使投资成为拉动经济高速增长的强大引擎。

“人口效应”和高储蓄的状况至少可以维持25-30年。

因此,中国经济增长的内在动 力在2035年之前都不会衰退。

三、流动性过剩、人民币持续升值为长期牛市带来直接驱动力 (一)“双顺差”导致人民币流动性过剩 经常项目和资本项目长期双顺差,国家外汇储备激增,巨额外汇占款导致人民币发行过 多是人民币流动性过剩的直接原因。

近几年来,全球经济新一轮增长周期对中国经济的外部需求构成强大支撑,全球制造业 转移使我国的加工贸易增长突飞猛进,加上独有的劳动力成本比较优势、美元贬值和出口导 向政策等因素的影响,中国外贸出口持续高速增长,贸易顺差急剧快速增加,2004年和2005 年中国贸易顺差分别为320亿和1020亿美元(见图表十四),今年1——6月累计数已达611 亿美元,2006年全年的外贸顺差将连续第三次被刷新几无悬念。

从资本项目顺差来看,中国位居世界上资本净流入国家的前列。

近几年来,在中国成为 世界制造业“加工中心”和人民币升值预期较强的背景下,外商直接投资(FDI)持续流入, 实际利用外资额连年增长(见图表十四),2004年和2005年的此项数额均高达640亿美元。

2006年前5个月实际利用外资229.89亿美元,同比增2.78%。

三驾马车 十年牛市 图表十四:“双顺差”年增长图(2000——2005年) 0 200 400 600 800 1000 1200 200020012002200320042005 进出口差额实际利用外资金额 持续的双顺差直接导致国家外汇储备的激增,这一态势在新一轮经济增长周期中的表现 尤其明显(如图表十五所示)。

继今年一季度末我国超过日本以8751亿美元的外汇储备首次 位居世界第一之后,截至5月底,我国外汇储备已达9250亿美元,据万亿美元大关只有咫 尺之遥。

图表十五:中国外汇储备余额增长(截止06年4月末) 0 200000 400000 600000 800000 1000000 2000- 01 2000- 07 2001- 01 2001- 07 2002- 01 2002- 07 2003- 01 2003- 07 2004- 01 2004- 07 2005- 01 2005- 07 2006- 01 数据表明,在2005年,基于外汇占款投放的基础货币占当年基础货币投放总量的90%, 央行用于对冲操作发行的票据总量也高达27700亿元之巨。

今年1——5月,M2一路走高 (如图表十六),创下二年以来的新高,仅略低于宏观调控前的2003年1月——2004年4 月。

三驾马车 十年牛市 图表十六:M2同比增长率(%) 10 12 14 16 18 20 22 24 2001 年 1 月 2001 年 4 月 2001 年 7 月 2001 年 10 月 2002 年 1 月 2002 年 4 月 2002 年 7 月 2002 年 10 月 2003 年 1 月 2003 年 4 月 2003 年 7 月 2003 年 10 月 2004 年 1 月 2004 年 4 月 2004 年 7 月 2004 年 10 月 2005 年 1 月 2005 年 4 月 2005 年 7 月 2005 年 10 月 2006 年 1 月 2006 年 4 月 在银行的资产负债表上,则表现为银行存差持续扩大,存贷款增速呈喇叭口走势(见图 表十七)。

截止今年5月末,人民币各项存款余额为31.43万亿元(同比增长19.6%),而人 民币贷款余额为21.16万亿元(同比增长16%),存差规模高达10万亿元之巨,而外币并表 的存差余额也达同样规模(见图表十七)。

图表十七:存贷款(人民币与外币并表)同比增速对比 10 12 14 16 18 20 22 24 2001 年 1 月 2001 年 3 月 2001 年 5 月 2001 年 7 月 2001 年 9 月 2001 年 11 月 2002 年 1 月 2002 年 3 月 2002 年 5 月 2002 年 7 月 2002 年 9 月 2002 年 11 月 2003 年 1 月 2003 年 3 月 2003 年 5 月 2003 年 7 月 2003 年 9 月 2003 年 11 月 2004 年 1 月 2004 年 3 月 2004 年 5 月 2004 年 7 月 2004 年 9 月 2004 年 11 月 2005 年 1 月 2005 年 3 月 2005 年 5 月 2005 年 7 月 2005 年 9 月 2005 年 11 月 2006 年 1 月 2006 年 3 月 2006 年 5 月 存款贷款 (二)人民币持续升值预期与流动性过剩有效支撑股市长期牛市 货币流动性过剩会推动资产价格快速上升。

由于世界上大宗商品和主要资产的价格以美 元计价,美元过剩和持续贬值会进一步推动资产价格上涨。

通常地,对于一个有庞大金融市 场的国家而言,货币流动性过剩的问题不会在短时间内造成显著的泡沫,而对于中国这样只 有狭小金融市场的国家而言,人民币流动性过剩首先会造成债券市场的价格高估和到期收益 三驾马车 十年牛市 率过低,进而会造成股权资本市场的价格高涨。

人民币升值预期带来外国资本的持续流入,其中大部分将会投资于中国证券市场。

人民 币长期升值过程将有能力支撑起十年的长期牛市。

四、市场投资与行业配置策略 A股市场的强劲吸引力已开始显现。

然而,中短期仍然存在一些抑制市场上扬的因素, 主要包括美元及世界主要货币加息、国内宏观经济调控、后续扩容压力、对中报业绩的担忧, 以及8月中下旬接近300亿的有限制流通股可上市流通等问题。

因此,三季度大盘仍将维持振荡格局。

进入四季度后,随着上述因素逐步被市场消化, A股市场将掀起一轮新的大幅上扬行情,真正揭开长期牛市的大幕。

银河证券建议投资者关注七个方面的战略性投资机遇: (一)财富增长带动消费升级 据预计,我国人均消费从2003到2020年将以每年10.8%的速度递增,教育、医疗、 旅游、汽车、电信、信息和家庭娱乐商品等的更新换代,都将成为消费支出中增速较快的项 目,未来我国居民消费将由实物消费为主走上实物消费与服务消费并重的轨道。

也就是说, 由于人口增长带动的消费升级将成为经济增长的主要动力,这种增长必将带来巨大的投资机会。

(二)交通运输革命及区域财富转移 人类历史的发展伴随着财富的增长与转移,而区域财富的转移带来了交通运输业的快 速发展。

目前,我国已经成为全世界经济增长的发动机,这部发动机目前最大的问题之一也 就是区域经济发展不平衡,随着“东北振兴、中部崛起、西部开发”与天津滨海新区开发战 略的实施,我国将面临着巨大的区域经济增长和区域财富转移。

随着经济战略纵深的持续拓 展,尤其是中西部地区的经济崛起,对中国交通运输行业带来巨大的压力,同时也预示着我 国的铁路等运输行业正在进入新一轮快速发展的轨道,给钢铁、有色、装备制造与高新材料 等行业带来巨大的投资机会。

(三)能源革命带来的发展机遇 人类发展每跃升一个台阶均伴随着一次能源升级与能源替代。

工业社会早期,煤炭是 最主要的能源来源。

二十世纪上半叶,主要工业国家完成了石油对煤炭的替代,二十世纪末 期、二十一世纪初期全球石油价格暴涨,预示着人类必须在未来30-50年内完成向新能源 的过渡。

因此未来30-50年,包括太阳能、风能、氢能、核能、潮汐能、生物再生能源等 三驾马车 十年牛市 在内的新能源开发与利用必将带来新的投资机会。

(四)军工产业与空间技术发展 由于历史的原因,我国国防费用绝对数量与占当年GDP相比的水平都较低,因此,为 了增加在高技术条件下整体防卫作战能力,必须加大国防的信息化程度,未来数年内军用信 息化产品的增长具有强劲的现实需求。

随着军事技术的发展,军事竞争已经超出了地面、空 中、海洋的范围进入到宇宙空间,进入到航天技术领域。

在我国包括“弹箭星船”在内的各 类航天器的研制、发射和应用已成为空间技术的主要内容。

世界上的军事大国,大部分都是 经过长期的军费投入和战争历练而积累起来的,在这方面我国整体水平相差较远。

不过,由 于目前的军事发展主要是在空间技术与数字技术领域,这给了我们一个赶超的机会。

目前,我国载人航天后续工程已开始启动,继续开展一定规模的载人空间科学研究和技 术试验。

展望未来,我国空间技术在人造卫星及应用、载人航天和深空探测三大领域将有更 大发展,这必将带来无穷的想象空间与投资机会。

(五)人民币升值带来的投资机会 美元贬值将成为一个长期的趋势,而人民币升值也将是一个长期历史过程。

我们预计今 后一年内,人民币将迎来加速升值的时期,航空、房地产、银行等产业蕴含价值重估机遇。

(六)产业转移与振兴装备制造业 国际加工中心向中国转移,将进一步促使我国装备制造业的国际化。

五六十年前的德 国与日本已经证明:自主创新与规模经济可以促使装备制造业的国际化,国际化又会加速装 备制造业的发展。

从长远看,自主创新对企业核心竞争力的形成和持续发展更是意义深远。

国家“十一五”规划纲要对加快发展装备制造业,提出了明确的要求,振兴装备制造业是增强 综合国力、提高国际竞争力的必然要求,也是推进产业结构优化升级、提高自主创新能力的 重大举措。

(七)并购重组与整体上市带来的机会 经过股权分置改革,证券市场进入全新发展时期,大股东与中小股东的利益趋于一致。

对于仅为集团的一个“业务部门”或“加工车间”的上市公司,或者集团拥有大量优质资产 的上市公司来说,通过换股或定向增发实现集团整体上市是必然趋势。

另外,股改过程中, 多数上市公司送股对价,降低了大股东控股比例,集团的整体上市将成为大股东强化控制地 位的重要手段。

整体上市降低了关联交易与利润操纵的可能性,减少了上市公司管理层次, 提高了公司的管理效能,进一步理顺了公司的产业链条,提升了上市公司价值。

(策划:滕泰、吴祖尧;执笔:李锋、张新法、王国平)

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