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中金岭南:华泰证券-中金岭南-000060-量稳价增助力业绩,精矿盈利提升-210830

研报作者:李斌 来自:华泰证券 时间:2021-08-30 23:03:08
  • 股票名称
    中金岭南
  • 股票代码
    000060
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    fh***30
  • 研报出处
    华泰证券
  • 研报页数
    6 页
  • 推荐评级
    增持
  • 研报大小
    434 KB
研究报告内容

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。

1 证券研究报告 中金岭南(000060 CH) 量稳价增助力业绩,精矿盈利提升 华泰研究中报点评 投资评级(维持):增持 目标价(人民币): 6.72 2021年8月30日│中国内地基础材料/有色金属 21H1归母净利润同比增78.67%,维持“增持”评级 8月30日公司披露半年报,21H1实现营业收入201.34亿元,同比增 40.04%;实现归母净利润6.63亿元,同比增78.67%,其中21Q2营收110.18 亿元(qoq+21.1%),归母净利4.06亿元(qoq+58.2%)。

鉴于21年来铅 锌精矿价格同比上行,我们上调铅锌精矿价格假设,我们预计21-23年公司 EPS为0.35/0.36/0.37元(前值0.31/0.34/0.35元),可比公司PE(2021E) 均值19.2倍,给予公司19.2倍PE(2021E),EPS(2021E)为0.35元, 对应目标价6.72元(前值4.96元),维持增持评级。

铅锌价格上行助力公司业绩,精矿业务盈利能力大幅提升 报告期内,受益于宏观经济同步复苏,铅锌价格震荡上行,有色金属贸易业 务表现优异,公司营收大幅增加,其中精矿产品/冶炼产品/铝型材/幕墙门窗 /电池材料/有色金属贸易业务/其它业务营收分布同比增 33.62%/56.23%/63.06%/-76.21%/27.56%/41.63%/32.54%,毛利率分别同 比变动13.58pct/-12.49pct/-5.65pct/0.42pct/-2.37pct/0.15pct/3.55pct,其中 幕墙门窗营收下降主要系21年2月起华加日幕墙科技公司不再纳入合并范 围所致,精矿产品毛利率上升主要系本期产品销售价格同比增长,而冶炼产 品和铝型材毛利率下降主要系本期原材料成本价格同比增长。

公司生产经营稳健,期间费用率下滑 报告期内,公司21H1生产精矿铅锌金属量14.12万吨(yoy-2.69%),达到 21年全年计划的49.7%,其中国内矿山企业产量为8.92万吨(yoy-0.11%); 公司冶炼企业生产铅锌产品16.71万吨(yoy+14.22%),达到21年全年计 划的53.6%;公司另分别生产硫酸/硫磺10.93/1.92万吨,生产经营稳健; 期间公司降本增效明显,费用率同比减0.53pct下滑至2.97%,其中销售/ 管理/财务/研发费用率分别同比变动-0.18pct/-0.24pct/-0.03pct/-0.07pct,财 务费用同比增31.05%,主要系本期扩大贷款规模利息支出增加所致。

公司业绩有望稳步增长,维持“增持”评级 公司预计迈蒙矿年产200万吨采选工程项目22年底建成投产,因考虑在建 项目建成达产具有一定不确定性,出于保守,我们暂不在23年盈利预测中 考虑。

鉴于21年来铅锌精矿价格同比上行,我们上调铅锌精矿价格假设, 预计21-23年公司归母净利润为12.5/12.8/13.2亿元(前值11.2/12.2/12.5 亿元),可比公司21年Wind一致预期平均PE为19.2倍,给予公司21年 19.2倍PE,预测21年EPS为0.35元,对应目标价6.72元(前值4.96 元),维持增持评级。

风险提示:新建项目建设进度不及预期;下游需求不及预期等。

研究员李斌 SACNo. S0570517050001 SFCNo. BPN269 libin@htsc.com 基本数据 目标价(人民币) 6.72 收盘价(人民币截至8月30日) 5.94 市值(人民币百万) 21,206 6个月平均日成交额(人民币百万) 368.64 52周价格范围(人民币) 4.03-6.00 BVPS (人民币) 3.51 股价走势图 资料来源:Wind 经营预测指标与估值 会计年度201920202021E 2022E 2023E 营业收入(人民币百万) 22,80130,22632,06833,19833,277 +/-% 14.2132.576.093.520.24 归属母公司净利润(人民币百万) 852.11995.101,2541,2841,319 +/-% (7.37) 16.7826.002.392.70 EPS (人民币,最新摊薄) 0.240.280.350.360.37 ROE (%) 7.678.569.959.438.99 PE (倍) 24.8921.3116.9116.5216.08 PB (倍) 1.941.831.691.571.46 EVEBITDA (倍) 11.6011.5310.129.408.91 资料来源:公司公告、华泰研究预测 (7) (3) 2 7 11 4.0 4.5 5.0 5.5 6.0 Aug-20 Dec-20 Apr-21 Aug-21 (%)(人民币) 中金岭南 相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。

2 中金岭南(000060 CH) 盈利预测与估值 图表1:公司营业总收入和同比增速 图表2:公司归母净利润和同比增速 资料来源:公司公告,华泰研究 资料来源:公司公告,华泰研究 图表3:可比公司Wind一致预期估值情况 代码市值/亿元EPS(21E) BPS(21E) PE(21E) PB(21E) 驰宏锌锗(600497 CH) 302.42 0.26 3.11 23.01.91 西部矿业(601168 CH) 397.48 1.16 5.69 14.42.93 盛达资源(000603 CH) 96.39 0.70 4.54 20.13.07 平均值- - 19.22.64 注:数据截止至2021.8.30;EPS、BPS单位为元;盈利预测来自Wind一致预测 资料来源:Wind,华泰研究 图表4:中金岭南PE-Bands 图表5:中金岭南PB-Bands 资料来源:Wind、华泰研究 资料来源:Wind、华泰研究 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 50 100 150 200 250 300 350 2016201720182019202021H1 (亿元)营业收入 营业收入yoy(右轴) -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 0 2 4 6 8 10 12 2016201720182019202021H1 (亿元)归属于母公司股东的净利润 归属于母公司股东的净利润yoy(右轴) 0 3 5 8 10 Aug 18 Feb 19 Aug 19 Feb 20 Aug 20 Feb 21 (人民币)中金岭南10x 15x 20x 25x 30x 0 2 4 6 8 Aug 18 Feb 19 Aug 19 Feb 20 Aug 20 Feb 21 (人民币)中金岭南1.1x 1.4x 1.6x 1.8x 2.1x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。

3 中金岭南(000060 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度(人民币百万) 201920202021E 2022E 2023E 会计年度(人民币百万) 201920202021E 2022E 2023E 流动资产6,6628,56310,57112,62313,679 营业收入22,80130,22632,06833,19833,277 现金2,7461,6903,5385,2926,601 营业成本20,72728,14829,27730,43330,547 应收账款543.09615.37606.92662.01609.85 营业税金及附加183.95177.29188.09194.72195.18 其他应收账款136.88147.86277.36384.81278.89 营业费用283.59218.56231.88240.05240.62 预付账款93.58100.00112.61128.18137.30 管理费用533.46507.88538.83557.82552.49 存货1,7032,0442,1402,2082,157 财务费用177.86150.44166.44151.45131.20 其他流动资产1,4393,9673,8953,9483,896 资产减值损失(13.14) (9.46) (9.46) 0.000.00 非流动资产13,65915,78516,01316,31516,657 公允价值变动收益151.62 (69.66) 23.3735.116.28 长期投资609.92649.79739.09831.26924.39 投资净收益213.26188.11152.21169.07181.61 固定投资7,2357,4447,9718,4708,927 营业利润1,040878.221,5391,5201,511 无形资产3,2213,0982,8742,6442,440 营业外收入1.12404.07135.45180.21239.91 其他非流动资产2,5924,5934,4294,3694,365 营业外支出14.6834.7344.0131.1436.63 资产总计20,32124,34826,58428,93730,336 利润总额1,0261,2481,6301,6691,714 流动负债6,2674,5605,6326,6196,538 所得税154.81147.72244.56250.40257.17 短期借款3,3161,9121,9121,9121,912 净利润871.391,1001,3861,4191,457 应付账款864.281,1431,0221,2281,030 少数股东损益19.28104.75131.98135.14138.79 其他流动负债2,0871,5062,6983,4783,596 归属母公司净利润852.11995.101,2541,2841,319 非流动负债2,6906,9467,0247,2727,593 EBITDA 2,0212,3362,6242,7202,833 长期借款915.315,1535,2315,4795,800 EPS (人民币,基本) 0.240.280.350.360.37 其他非流动负债1,7741,7931,7931,7931,793 负债合计8,95711,50712,65613,89114,132 主要财务比率 少数股东权益429.11639.06771.05906.181,045 会计年度(%) 201920202021E 2022E 2023E 股本3,5703,5703,5703,5703,570 成长能力 资本公积1,5491,5501,5501,5501,550 营业收入14.2132.576.093.520.24 留存公积6,1036,8477,7688,6759,663 营业利润(21.52) (15.54) 75.24 (1.21) (0.60) 归属母公司股东权益10,93512,20213,15714,14015,159 归属母公司净利润(7.37) 16.7826.002.392.70 负债和股东权益20,32124,34826,58428,93730,336 获利能力(%) 毛利率9.106.878.708.338.20 现金流量表 净利率3.823.644.324.274.38 会计年度(人民币百万) 201920202021E 2022E 2023E ROE 7.678.569.959.438.99 经营活动现金2,2211,6021,8142,5112,017 ROIC 9.469.4010.0210.2310.06 净利润871.391,1001,3861,4191,457 偿债能力 折旧摊销795.54698.39768.78854.57944.20 资产负债率(%) 44.0847.2647.6148.0046.58 财务费用177.86150.44166.44151.45131.20 净负债比率(%) 20.9847.6440.2829.8624.75 投资损失(213.26) (188.11) (152.21) (169.07) (181.61) 流动比率1.061.881.881.912.09 营运资金变动575.3454.68 (322.18) 299.77 (318.16) 速动比率0.700.810.991.141.33 其他经营现金14.45 (212.95) (32.96) (44.70) (15.87) 营运能力 投资活动现金(1,493) (4,714) (820.99) (952.18) (1,098) 总资产周转率1.141.351.261.201.12 资本支出2,0242,663920.961,0601,193 应收账款周转率41.7452.1852.1852.1852.18 长期投资(192.87) (844.26) (89.30) (92.18) (93.12) 应付账款周转率25.0028.0527.0527.0527.05 其他投资现金723.70 (1,207) 189.27200.33187.39 每股指标(人民币) 筹资活动现金(660.02) 2,626856.22194.62390.21 每股收益(最新摊薄) 0.240.280.350.360.37 短期借款134.95 (1,404) 0.000.000.00 每股经营现金流(最新摊薄) 0.620.450.510.700.57 长期借款209.594,23878.00247.71321.44 每股净资产(最新摊薄) 3.063.243.513.784.07 普通股增加0.000.000.000.000.00 估值比率 资本公积增加4.641.260.000.000.00 PE (倍) 24.8921.3116.9116.5216.08 其他筹资现金(1,009) (208.73) 778.23 (53.09) 68.77 PB (倍) 1.941.831.691.571.46 现金净增加额58.68 (482.53) 1,8491,7531,309 EVEBITDA (倍) 11.6011.5310.129.408.91 资料来源:公司公告、华泰研究预测 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。

4 中金岭南(000060 CH) 免责声明 分析师声明 本人,李斌,兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见;彼以往、现在或未来 并无就其研究报告所提供的具体建议或所表远的意见直接或间接收取任何报酬。

一般声明及披露 本报告由华泰证券股份有限公司(已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格,以下简称“本公司”)制作。

本 报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。

本公司不因接收人收到 本报告而视其为客户。

本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制,但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确 性及完整性不作任何保证。

本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。

在不同时期,华泰可能会发出与本报告所载意见、 评估及预测不一致的研究报告。

同时,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。

以往表现 并不能指引未来,未来回报并不能得到保证,并存在损失本金的可能。

华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态。

华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。

本公司不是FINRA的注册会员,其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师/不具有FINRA分析师的注册资格。

华泰力求报告内容客观、公正,但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考,不构成购买或出售所述证券的要约或招 揽。

该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对客户私 人投资建议。

投资者应当充分考虑自身特定状况,并完整理解和使用本报告内容,不应视本报告为做出投资决策的唯 一因素。

对依据或者使用本报告所造成的一切后果,华泰及作者均不承担任何法律责任。

任何形式的分享证券投资收 益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。

除非另行说明,本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现,过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。

华泰不 承诺也不保证任何预示的回报会得以实现,分析中所做的预测可能是基于相应的假设,任何假设的变化可能会显著影 响所预测的回报。

华泰及作者在自身所知情的范围内,与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。

在法律许可的情况 下,华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,为该公司提供投资银行、财务顾问或者金融产 品等相关服务或向该公司招揽业务。

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华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。

华泰 的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。

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本报告版权仅为本公司所有。

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所有本报告中使用的商标、 服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。

中国香港 本报告由华泰证券股份有限公司制作,在香港由华泰金融控股(香港)有限公司向符合《证券及期货条例》及其附属法 律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发。

华泰金融控股(香港)有限公司受香港证券及期货事务监察委员 会监管,是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司,后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。

在香港获得本报 告的人员若有任何有关本报告的问题,请与华泰金融控股(香港)有限公司联系。

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。

5 中金岭南(000060 CH) 香港-重要监管披露 华泰金融控股(香港)有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。

更多信息请参见下方“美国-重要监管披露”。

美国 在美国本报告由华泰证券(美国)有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发。

华泰证券(美国)有 限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局(FINRA)的注册会员。

对于其在美国分发的研究报告,华泰证券(美 国)有限公司根据《1934年证券交易法》(修订版)第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释,对本研究报 告内容负责。

华泰证券(美国)有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管(FINRA)分析师的注册资格,可能 不属于华泰证券(美国)有限公司的关联人员,因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通、公开露面和所持 交易证券的限制。

华泰证券(美国)有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司,后者为华泰证券股份有限 公司的全资子公司。

任何直接从华泰证券(美国)有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士, 应通过华泰证券(美国)有限公司进行交易。

美国-重要监管披露 分析师李斌本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员、董事或顾问。

分析师及相关人 士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益。

本披露中所提及的“相关人士”包括FINRA定义 下分析师的家庭成员。

分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬,包括源自公司投资银行业务的收入。

华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究 所覆盖公司的证券/衍生工具,包括股票及债券(包括衍生品)华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具,包括股 票及债券(包括衍生品)。

华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或其高级管理层、董事和雇员可能会持有本报告中所提到的 任何证券(或任何相关投资)头寸,并可能不时进行增持或减持该证券(或投资)。

因此,投资者应该意识到可能 存在利益冲突。

评级说明 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力(含此期间的股息回报)相对基准表现的预期 (A股市场基准为沪深300指数,香港市场基准为恒生指数,美国市场基准为标普500指数),具体如下: 行业评级 增持:预计行业股票指数超越基准 中性:预计行业股票指数基本与基准持平 减持:预计行业股票指数明显弱于基准 公司评级 买入:预计股价超越基准15%以上 增持:预计股价超越基准5%~15% 持有:预计股价相对基准波动在-15%~5%之间 卖出:预计股价弱于基准15%以上 暂停评级:已暂停评级、目标价及预测,以遵守适用法规及/或公司政策 无评级:股票不在常规研究覆盖范围内。

投资者不应期待华泰提供该等证券及/或公司相关的持续或补充信息 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。

6 中金岭南(000060 CH) 法律实体披露 中国:华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格,经营许可证编号为:91320000704041011J 香港:华泰金融控股(香港)有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业务资格,经营许可证编号为:AOK809 美国:华泰证券(美国)有限公司为美国金融业监管局(FINRA)成员,具有在美国开展经纪交易商业务的资格,经 营业务许可编号为:CRD#:298809/SEC#:8-70231 华泰证券股份有限公司 南京 北京 南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼/邮政编码:210019 北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层/ 邮政编码:100032 电话:862583389999/传真:862583387521 电话:861063211166/传真:861063211275 电子邮件:ht-rd@htsc.com 电子邮件:ht-rd@htsc.com 深圳 上海 深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼/邮政编码:518017 上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼/邮政编码:200120 电话:8675582493932/传真:8675582492062 电话:862128972098/传真:862128972068 电子邮件:ht-rd@htsc.com 电子邮件:ht-rd@htsc.com 华泰金融控股(香港)有限公司 香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室 电话:+852-3658-6000/传真:+852-2169-0770 电子邮件:research@htsc.com 华泰证券(美国)有限公司 美国纽约哈德逊城市广场10号41楼(纽约10001) 电话:+212-763-8160/传真:+917-725-9702 电子邮件: Huatai@htsc-us.com 版权所有2021年华泰证券股份有限公司

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