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研究报告:华泰证券-经济研究:物价上涨明显 紧缩力度有加大可能-071224

研报作者:崔红霞 来自:华泰证券 时间:2007-12-24 21:02:22
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    (PDF)
  • 发布者
    信****心
  • 研报出处
    华泰证券
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    7 页
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研究报告内容

内容摘要: 今年10月份我国的宏观经济运行数据显示:固定资产投资增速有所反弹,贸易顺差再 创新高,消费名义增速继续提高,物价涨幅重拾升势,货币信贷居高不下。

整体来看,宏观 经济仍保持高位运行态势。

从政策面看,四季度调控的力度有加大的可能。

物价上涨明显 紧缩力度有加大可能 本文作者:崔红霞 一、贸易顺差再创新高 进口增速反弹明显 10月份我国的贸易顺差再创新高,达到了270.5亿美元,比9月份增加31亿美元。

值 得注意的是,与9月份相比,10月份出口增速回落0.5个百分点,进口增速增加了9.4个 百分点。

对于10月份出口增速的趋缓和进口同比增速的大幅反弹,我们认为主要是由于以下几 个因素的综合影响。

一是前期出台的抑制高耗能、高污染行业出口过快增长的一系列政策效 应继续显现。

具体来看,10月份钢材出口量为424万吨,比9月份减少20万吨,继续持续 今年下半年以来的出口量不断缩小态势。

1-10月累计钢材出口5376万吨,增长63.8%,比 前3季度放慢9.5个百分点。

二是去年同期进口基数较低。

去年同期进口规模仅有643亿美 元,而增速仅为14.7%,是去年前十个月当中的月度最低增速。

较低的基期数据使得今年同 期的同比增速显得较高。

三是进口金额的增长与原油价格的大幅上涨也有一定关系。

10月 份我国进口原油1261万吨,同比增长16.5%,但原油进口金额达68亿美元,同比增长幅度 达42%。

从11、12月份情况看,预计顺差规模仍将维持在200亿美元以上的高位,由此带来的 央行货币被动投放的压力依然较大。

图1:月度顺差规模(单位:亿美元) -100.00 -50.00 0.00 50.00 100.00 150.00 200.00 250.00 300.00 2 00 4. 1- 258 1 1258 1 1258 1 1258 数据来源:根据WIND资讯、海关总署数据整理。

二、消费名义增速创新高 今年10月份,我国社会消费品零售总额同比增长18.1%,比上月提高1.1个百分点, 前10个月累计增速为16.1%,月度和累计增速均创近年来新高。

从实际增速看,10月份较 上月提高0.7个百分点,幅度较为明显。

整体来看,10月份消费名义增速的提高既是物价 反弹的带动,也是国庆节期间实际消费快速增长的体现。

从不同商品类别看,一方面,粮油 类和肉禽蛋类等基本生活消费大幅增长。

另一方面,汽车类、金银珠宝类、化妆品类、建筑 及装潢材料类、家具类消费继续保持较快增长势头,显示出消费结构升级的步伐仍在加快。

图2:我国社会消费品零售总额累计名义增速% 12 12.5 13 13.5 14 14.5 15 15.5 16 16.5 前 2个月前 3个月前 4个月前 5个月前 6个月前 7个月前 8个月前 9个月前 10 个月前 11 个月前 12 个月 2005年2006年2007年 数据来源:根据国家统计局数据整理。

三、工业增加值增速小幅回落 10月份,全国规模以上工业企业增加值同比增长17.9%,较9月份回落了1个百分点。

前10个月累计增速为18.5%,与前9个月持平。

10月份工业增加值增速的小幅回落我们认 为既有季节性因素的影响,也有出口增速回落的带动。

从轻、重工业增加值增速看,比9 月份均有不同程度的回落,幅度分别为2、0.6个百分点。

从主要行业增长情况看,非金属 矿物制品业、通用设备制造业、交通运输设备制造业、电气机械及器材制造业仍保持在高位。

图3:工业增加值累计增速% 15.0 15.5 16.0 16.5 17.0 17.5 18.0 18.5 19.0 1-21-31-41-51-61-71-81-91- 10 1- 11 1- 12 2005年2006年2007年 数据来源:根据国家统计局数据整理。

四、固定资产投资增速反弹 10月份,城镇固定资产投资同比增长30.7%,比9月份提高了5.9个百分点,前10个 月累计增速为26.9%,较前9个月提高了0.5个百分点。

从数据上来看,9月份固定资产投 资小幅趋缓的态势在10月份并未得到延续,固定资产投资增长势头又有一定程度的加快。

分析原因,我们发现,10月份投资增速的大幅反弹,主要是由于去年同期的较低基期 数据。

去年10月份,在前期一系列宏观调控政策(如管理层对新开工项目的清理与检查等) 的影响下,月度投资增速首次降到20%以下,累计增速降到26.8%,低于2005年同期水平。

而固定资产投资规模比9月份下降了近12%,幅度明显超过了往年5%左右的水平。

在去年 10月份较低基期数据的影响下,今年10月份投资增速的反弹就显得比较明显,为此不必过 于担忧。

但同时,我们也注意到,固定资产投资当中的房地产开发投资增速继续攀高,累计增速 达31.4%,是近两年来的新高。

新开工项目个数依旧较多,10月份有2.1万个,比9月份增 加590多个。

新开工项目计划总投资增速持续上行,达到26.5%,比前9个月提高2.3个百 分点。

这也表明对于固定资产投资的可能反弹仍不能放松警惕。

图4:固定资产投资累计增速% 20 22 24 26 28 30 32 1-2月1-3月1-4月1-5月1-6月1-7月1-8月1-9月1-10 月 1-11 月 1-12 月 2005年2006年2007年 数据来源:根据国家统计局数据整理。

五、食品价格推动CPI重拾升势 CPI涨幅在9月份趋缓之后,10月份又重拾升势,反弹至6.5%,与8月份的涨幅持平。

从原因来看,主要是食品价格的推动。

具体来看,食品价格上涨17.6%,比上月提高0.7个百分点。

分类别看,粮食、鲜菜、 鲜果价格涨幅均比上月有所提升。

其中,鲜菜价格上涨明显,涨幅达到30%,是近几年来的 月度次高水平,比9月份涨幅提高了18个百分点。

另外,粮食价格继续小幅向上,10月份 涨幅为6.7%,比9月份提高0.2个百分点。

但前期涨幅明显的油脂、肉禽及其制品、鲜蛋 价格涨幅均较上月继续有所回落。

从非食品价格涨幅情况看,10月份上涨1.1%,涨幅与上月持平。

从主要类别的上涨情 况看,医疗保健及个人用品类价格涨幅继续处于上升通道之中,居住类价格涨幅较上月提升 明显,幅度达0.6个百分点。

我们看到,10月份CPI的环比涨幅为0.3%,与9月份持平,明显有别于往年10月份环 比涨幅低于9月份的情况,显示出10月份新涨价因素又有所抬头。

在6.5%的同比价格涨幅 中,我们计算的新涨价因素为4.8%,翘尾因素为1.7%,与上月相比,新涨价因素提高了0.4 个百分点,而翘尾因素减少了0.1个百分点。

因此,综合来看,10月份CPI涨幅较之9月 份0.3个百分点的反弹,主要是新涨价因素的带动。

从11月份的CPI情况分析,一方面翘尾因素有1.4个百分点左右,将比10月份有所减 少。

另一方面从新涨价因素分析,11月1日起成品油价格正式上调,将直接影响到CPI八 大类别当中的交通和通信类、居住类价格。

而从目前猪肉价格走势看,呈现出小幅反弹态势, 价格又有所抬高。

我们预计11月份新涨价因素在4.9-5.1个百分点之间。

综合分析,我们 预计11月份的CPI涨幅在6.3%-6.5%之间。

图5:我国月度CPI涨幅(单位:%) 0 1 2 3 4 5 6 7 20 04 .14710 20 05 .14710 20 06 .14710 20 07 .14710 数据来源:根据国家统计局、WIND资讯数据作图。

六、生产资料价格带动PPI涨幅继续向上 10月份的工业品出厂价格指数涨幅为3.2%,比9月份提高了0.5个百分点,是8月份 以来的连续第三个月反弹,并且反弹幅度有所扩大。

从其分类价格指数涨幅情况看,生产资 料出厂价格比去年同月上涨3.1%,与上月相比,涨幅提高0.6个百分点。

而生活资料出厂 价格同比上涨3.5%,与上月相比,涨幅提高了0.2个百分点。

由此看来,10月份工业品出 厂价格涨幅的继续提高主要是受生产资料和生活资料价格的共同影响,其中,生产资料价格 涨幅的提高是主要原因。

具体来看,10月份生产资料出厂价格指数当中受原油出厂价格同比涨幅由负转正(由9 月份的-3.9%提高到10月份4.2%)的影响,采掘工业上涨5.4%,较上月大幅提高了4.2个 百分点。

原料工业上涨4.8%,较上月提高0.6个百分点。

加工工业上涨1.9%,较上月提高 0.1个百分点。

因此,10月份生产资料出厂价格涨幅的提高主要是由于采掘工业价格涨幅提 高所至。

我们注意到,生活资料价格涨幅在9月份有所回落之后,10月份又重拾升势,3.5%的 涨幅比9月份提高了0.2个百分点。

从原因来看主要是受食品类价格涨幅反弹的影响。

食品 类价格涨幅在8月份达到8.6%的年度新高之后,9月份有所回落,10月份又反弹至8月份 水平附近。

工业原材料、燃料、动力购进价格10月份涨幅为4.5%,比上月提高0.9个百分点,从 分类价格上涨情况看,主要是受燃料动力类和黑色金属材料类涨幅提高的影响,有色金属材 料类和化工原料类购进价格涨幅则保持稳定。

图6:我国生产价格指数 90 95 100 105 110 115 120 2 00 259 2 00 359 2 00 459 2 00 559 2 00 659 2 00 759 工业品出厂价格指数原材料、燃料、动力购进价格指数 数据来源:根据WIND资讯、国家统计局数据作图。

七、信贷投放再创同期新高 储蓄存款分流明显 10月份的金融运行数据显示,M1、M2增速小幅比上月末略有提高,总体保持稳定态势。

其中M1增速为22.21%,比9月末提高0.14个百分点,M2增速为18.47%,比9月末提高了 0.02个百分点。

值得注意的是,10月份人民币存款下降较多,规模达到了4498亿元,同比多降6020 亿元(去年同期增加1523亿元)。

从分部门情况看,主要是居民户存款下降较多,规模为 5062亿元,同比多降5052亿元。

而非金融性公司存款下降了1947亿元,同比多降1436亿 元。

从原因来看,主要是10月份大盘股中国石油的发行,冻结资金量达到了3.37万亿元, 企业和个人申购新股导致企业存款和储蓄存款分流所至。

从11月份的金融运行情况分析, 随着央行对冲力度的加大,M2增速预计将比10月末小幅回落,增速预计在18%-18.5%之间。

10月份的信贷投放规模为1361亿元,这一规模创下了近几年来的同期新高。

往年10 月份均为信贷投放的淡季,信贷投放规模均不超过300亿元,而今年10月份1361亿元的信 贷规模再次表明当前信贷投放依旧偏多,与往年相比,淡季不淡的特征非常明显。

从前10 个月的信贷投放规模看,已达到了3.5万亿元,同比多增了7265亿元。

从信贷增速看,呈 持续反弹态势,10月末金融机构人民币各项贷款余额26.03万亿元,同比增长17.66%,增 速比9月末提高了0.53个百分点。

从11月份信贷投放情况分析,随着管理层对商业银行信贷投放进行窗口指导,我们预 计信贷投放规模在1000亿元左右,11月底的人民币贷款余额增速预计在17%左右。

图7:M1、M2增速% 8 10 12 14 16 18 20 22 24 26 20 0 06 1 14927 1 25 1 038 20 0 56 1 14927 m1 m2 数据来源:根据WIND资讯、央行网站数据作图。

八、四季度经济增速将高位趋缓 调控力度料将加强 我们认为,从四季度经济运行情况看,预计经济增速将高位趋缓,理由主要在于:虽然 贸易顺差规模10月份再创历史新高,但由于去年四季度的月度贸易顺差均处在200亿美元 以上的高位,因此,四季度贸易顺差增长的幅度将较前期有所下降。

10月份贸易顺差为270.5 亿美元,但同比增速已由9月份的56.2%减少到13.5%。

二是前10个月的消费名义增速虽然 继续冲高,但扣除价格因素的实际增长仍保持平稳,累计实际增速目前维持在12.7%左右。

整体来看,四季度经济仍将运行在11%以上的较快增长区间,但预计增长速度略低于三季度 11.5%的水平。

在政策面,11月份央行进行了今年第九次存款准备金率的上调,幅度仍为0.5个百分 点,调整后的存款准备金率达到了13.5%的历史新高。

对于这次调整,我们认为,主要还是 为了加强银行体系流动性管理,抑制货币信贷的过快增长。

同时也表明当前银行体系流动性 过剩的压力依然不减。

针对固定资产投资增长过快,新开工项目居高不下的情况,11月份, 国务院办公厅发出通知加强和规范新开工项目管理,要求各地区、各有关部门要进一步深化 投资体制改革,依法加强和规范新开工项目管理,切实从源头上把好项目开工建设关,维护 投资建设秩序,以促进国民经济又好又快发展。

11月份,央行发布了《第三季度货币政策执行报告》,在报告中,央行以专栏的形式对 美国次级抵押贷款风波的深层次原因以及中期影响进行了分析。

由此看出,对于美国次级抵 押贷款市场对国际金融市场的影响以及对我国可能产生的冲击央行密切关注。

对于物价形 势,报告认为,价格整体上行压力依然较大,通胀风险仍须关注。

与上期报告相比,央行对 通胀压力的担忧丝毫未减。

结合央行在下一阶段的货币政策主要思路,我们预计四季度从政策面看,调控的力度有 加大的可能。

一是在银行体系流动性管理方面,对冲力度有望加大,公开市场操作和存款准 备金等工具仍将搭配使用,同时逐步发挥特别国债的对冲作用。

二是利率杠杆在货币政策调 控中的重要作用有望继续发挥,再次加息的可能性仍继续存在。

三是汇率政策在稳定通胀预 期方面与利率政策协调配合,其作用有望进一步得到发挥。

四是行政性调控的力度有望加 强。

主要方向在于控制新开工项目、对商业银行进行窗口指导,控制信贷规模、优化信贷结构。

(作者单位:华泰证券研究所)

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