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传媒行业研究报告:中信证券-传媒行业2013年年报预览及2014年策略快报:景气继续,估值受市场波动-140207

研报作者:皮舜,王铮 来自:中信证券 时间:2014-02-07 16:17:33
  • 股票名称
    传媒行业
  • 股票代码
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    hu***en
  • 研报出处
    中信证券
  • 研报页数
    22 页
  • 推荐评级
    强于大市
  • 研报大小
    2,147 KB
研究报告内容

家电行业2012年下半年投资策略 证券研究报 告/ 行业研究 / 传媒行业 传媒行业2013年年报预览及2014年策略快报 行业景气继续估值受市场波动 2014年2月7日 强于大市(维持) 投资要点 2013年报预览:保持朝阳成长。

2013年整个行业增长延续过去年度与季 度发展态势,预计仍将比较平稳,体现传媒文化行业整体抗周期性与新发 展阶段的内生增长性。

上市公司年报净利润增速达到或超过25%的公司主 要集中在影视娱乐、整合营销、互联网等领域。

2014年初至今,传媒板 块整体涨幅21%,涨幅位居全行业首位,同期上证综指下跌3.9%,体现 行业的朝阳成长性和抗周期性。

互联网行业:渗透率稳步提升,移动互联网增长迅猛。

2013年,中国互 联网用户突破6亿,移动互联网用户突破5亿。

网络广告受益于经济增长 以及数字营销和精准营销的快速发展将保持持续增长。

网络购物、网络支 付用户渗透提升,用户习惯养成。

移动购物增长迅猛,结合O2O有望诞 生新的商业模式。

内容增长、带宽提升以及互联网电视的普及将继续推动 网络视频快速增长。

移动游戏爆发持续,互联网视频朝阳继续,互联网彩票分享体育大年红利, 互联网教育也在初步酝酿起步。

移动游戏行业经历过去一年的快速成长和 并购整合,市场将在2014年迎来洗牌期。

用户获取成本的提升将促使游 戏开发商向精品化发展,龙头企业将主导市场的优胜劣汰。

精品产品的月 流水将不断提升并持续推高市场,预判2014全年市场规模达200亿。

2014 年是体育大年,重大体育赛事将激发互联网彩票行业,预判全年市场规模 将达600亿元。

国产电影强势崛起,广告行业平稳增长。

2014年春节档前6日,市场累 计票房11.8亿元,预计春节档总票房超过13亿,相比2013年增幅约90%, 凸显市场旺盛的观影需求。

电视栏目《爸爸去哪儿》改编的电影上映6日 票房破4亿元,题材创新、观众和档期的精准定位以及光线传媒的出色发 行是该片成功的关键。

动画电影持续升温,强势品牌形象和创新故事内容 受到市场欢迎。

预计2014年电影市场全年票房270亿元,华谊兄弟、光 线传媒龙头地位将进一步巩固。

广告行业稳健增长,受宏观经济影响放缓。

风险提示:市场在估值与业绩中平衡对板块冲击风险;制度性政策方向与 事件触发带来板块风格转化风险;制度改革红利体现在财务收益上的进程 具有不确定性。

投资建议:行业观点我们维持对2014年策略的判断:创新与并购继续驱动 行业景气。

前瞻2014年一季报,行业保持景气,但公司样本整体增速较为 平淡,鉴于近期海外市场波动,我们建议短期可以跨周期把握,行业将在 政策波动起伏中惯性前行。

综合细分子行业关注环境+商业模式+战略匹配+ 财务增长+市值规模,核心推荐组合:人民网、奥飞动漫、掌趣科技、乐视 网、华策影视、蓝色光标、光线传媒、省广股份、百视通、华谊兄弟、中 南传媒。

重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 股价 (元) EPS(元) PE(倍) 评级 2013E 2014E 2015E 2013E 2014E 2015E 人民网92.7611.55293 60 46 买入 奥飞动漫39.650.430.730.9292 54 43 买入 掌趣科技41.440.220.70.85188 59 49 买入 乐视网51.40.340.60.84151 86 61 买入 华策影视39.620.50.790.9979 50 40 买入 蓝色光标64.80.91.351.772 48 38 买入 光线传媒50.60.7111.2571 51 40 买入 百视通40.890.610.861.267 48 34 买入 省广股份44.810.681.021.2466 44 36 买入 华谊兄弟30.710.50.680.861 45 38 买入 中南传媒12.180.60.750.920 16 14 买入 资料来源:Wind,中信证券研究部预测 注:股价为2014年1月30日收盘价 中信证券研究部 皮舜 电话:010-60838017 邮件:ps@citics.com 执业证书编号:S1010510120022 王铮 电话:021-20262137 邮件:wang_zheng@citics.com 执业证书编号:S1010513070002 联系人:郭毅 电话:010-60836739 邮件:guoyi@citics.com 相对指数表现 资料来源:wind 相关研究 1.《传媒行业2014年投资策略—创新并 购驱动行业景气,去伪存真行情走向 分化》 ..........................2013-12-08 2.《传媒文化行业2013年下半年投资策 略—传媒贯穿全年成长价值双飞》 .....................................2013-06-20 3.《传媒行业策略快报—制度将赐红利 传媒将迎二次改革》 .....2013-02-28 4.《中信传媒策略快报:文化的消费体 现文化的张力》 ............2013-02-18 5. 《传媒2013年一季报预览及策略快 报—成长与价值分担》 ..2013-04-09 -18% -8% 2% 12% 22% 32% 42% 52% 62% 72% 82% 92% 102% 112% 122% 132% 142% 152% 162% 121105130205130505130805 沪深300传媒 -10.00% -5.00% 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 14 -0 1 14 -0 1 14 -0 1 14 -0 1 14 -0 1 14 -0 1 14 -0 1 14 -0 1 14 -0 1 14 -0 1 14 -0 1 14 -0 1 14 -0 1 14 -0 1 14 -0 1 传媒(中信)沪深300 传媒行业2013年年报预览及2014年策略快报 目录 2013年报预览:保持朝阳成长............................................................................................1 利润增速保持25%左右,主要集中在互联网新媒体............................................................1 年初至今板块涨幅居前........................................................................................................1 行业盘点:互联网、移动游戏、彩票和影视保持强势.........................................................2 互联网:渗透率稳步提升,移动互联网增长迅猛................................................................2 移动游戏:行业爆发持续,预判2014年市场规模超过200亿...........................................5 互联网彩票:受益体育大年,预判2014年规模超过600亿...............................................8 影视娱乐:国产电影强势崛起,预判2014全年票房270亿.............................................10 广告行业稳健增长,受宏观经济影响放缓.........................................................................16 风险因素............................................................................................................................17 投资逻辑与个股推荐..........................................................................................................17 插图目录 图1:2014年初至今行业涨跌幅比较..................................................................................1 图2:行业涨跌幅表现.........................................................................................................2 图3:05-13年中国互联网用户数及渗透率.........................................................................2 图4:05-13年中国移动互联网用户数及渗透率..................................................................2 图5:2013年各类互联网应用用户数及增长率...................................................................3 图6:10-13年移动互联网市场规模及增长率.....................................................................3 图7:10-13年移动互联网市场规模细分.............................................................................3 图9:10-13年中国网络购物交易规模................................................................................4 图10:10-13年中国移动网络购物交易规模.......................................................................4 图11:10-13年中国网络视频市场规模...............................................................................5 图12:10-13年中国网络视频市场结构细分.......................................................................5 图15:08-13年中国客户端游戏市场规模...........................................................................6 图16:08-13年中国客户端游戏用户规模...........................................................................6 图17:08-13年中国网页游戏市场规模..............................................................................7 图18:08-13年中国网页游戏用户规模..............................................................................7 图19:08-13年中国移动游戏市场规模..............................................................................7 图20:08-13年中国移动游戏用户规模..............................................................................7 图21:2008-2013中国网络游戏出口规模..........................................................................8 图22:2000-2013年中国彩票销售总额..............................................................................8 图23:2010-2013E全国互联网彩票销售规模及占彩票销售总额比例................................9 传媒行业2013年年报预览及2014年策略快报 图24:2009-2013年9月中国竞技体育彩票销售情况........................................................9 图25:春节期间全国票房及观影人数...............................................................................10 图26:08-14年春节档期电影票房及增长率.....................................................................10 图28:2013年春节档动画电影票房.................................................................................12 图29:2014年春节动画电影票房(截至02.05) ............................................................12 图34:华谊兄弟电影票房及在国产片中占比....................................................................14 图35:华谊兄弟制作发行电影数量...................................................................................14 图37:国内电影消费环境已成熟.......................................................................................15 图38:2010-2012中国广告经营额...................................................................................16 图39:11-13中国广告企业数量.......................................................................................16 图40:11-13年广告从业人数...........................................................................................16 图41:2005-2013E中国广告市场结构.............................................................................17 表格目录 表1:传媒重点个股2013年业绩预测.................................................................................1 表2:2013年非腾讯平台移动游戏月流水估测数据............................................................7 表3:2014年中国体彩市场关注的主要重大赛事...............................................................9 表4:2014年上映电影票房排行(票房统计截至2月5日) ............................................11 表4:2013年票房排名前十的国产电影和进口电影(数据截至2013年12月31日) ....13 表5:华谊兄弟和光线传媒2014年电影排片计划.............................................................15 传媒行业2013年年报预览及2014年策略快报 1 2013年报预览:保持朝阳成长 利润增速保持25%左右,主要集中在互联网新媒体 由于传媒文化上市公司对行业的代表性不足,我们过滤不具有代表性的样本,得到的数 据显示,2013全年整个行业增长延续过去年度与季度发展态势,预计业绩数据仍将比较平 稳,充分体现在宏观经济整体不景气背景下,传媒文化行业整体抗周期性与新发展阶段的内 生增长性。

我们测算后预计2013年上市公司年报净利润增速达到或超过25%的公司主要集中在影 视娱乐、整合营销、互联网等领域,具体标的包括:华谊兄弟、浙报传媒、掌趣科技、省广 股份、蓝色光标、人民网、乐视网、奥飞动漫、华策影视、百视通等。

表1:传媒重点个股2013年业绩预测(单位:元) 2013全年利润同比 增速预测 证券简称总股本 (亿股) 2012 EPS 2013E EPS 预测依据 同比超过100%增长华谊兄弟12.100.40.50 《西游降魔篇》等票房超预期 浙报传媒5.940.370.8边锋浩方并表,新媒体转型 同比50%~100%增长掌趣科技7.050.120.22移动智能游戏爆发,外延并表 省广股份3.850.470.68外延增厚业绩较明显,内生稳健发展 蓝色光标4.640.510.9内生与外延双轮驱动 同比30%-50%增长人民网2.760.761.0广告及移动增值快速增长 乐视网7.980.240.34广告业务稳健增长 奥飞动漫6.140.30.43衍生品增长,动画内容有望逐季提升 同比10%~30%增长百视通11.140.460.61 IPTV和OTT稳健发展 博瑞传播6.830.460.60新媒体带动业绩反转与重生 华策影视5.810.370.5电视剧确认及外延 中文传媒6.590.771.08发行及物流收入稳健增长 中南传媒17.960.520.6业务平稳发展,在手资金将贡献财务收益 同比小于10%增长光线传媒5.060.610.71票房稳健增长 电广传媒10.160.580.65影视业务的爆发和传统业务的平稳增长 凤凰传媒25.450.360.43增值税确定影响季度波动 资料来源:Wind,中信证券研究部预测 年初至今板块涨幅居前 自2014年初至今,传媒板块整体涨幅21%,涨幅位居全行业首位,同期上证综指下跌 3.9%,体现行业的朝阳成长性和抗周期性。

图1:2014年初至今行业涨跌幅比较(%) 资料来源:Wind,中信证券研究部 注:股价截至2013年4月26日收盘价 21.0% -15.0% -10.0% -5.0% 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 传媒 ( 中信 ) 计算机 ( 中信 ) 通信 ( 中信 ) 轻工制造 ( 中信 ) 餐饮旅游 ( 中信 ) 电力设备 ( 中信 ) 电子元器件 ( 中信 ) 国防军工 ( 中信 ) 医药 ( 中信 ) 商贸零售 ( 中信 ) 综合 ( 中信 ) 机械 ( 中信 ) 家电 ( 中信 ) 纺织服装 ( 中信 ) 石油石化 ( 中信 ) 汽车 ( 中信 ) 有色金属 ( 中信 ) 基础化工 ( 中信 ) 上证综指 电力及公用事业 ( 中信 ) 交通运输 ( 中信 ) 房地产 ( 中信 ) 银行 ( 中信 ) 钢铁 ( 中信 ) 非银行金融 ( 中信 ) 农林牧渔 ( 中信 ) 食品饮料 ( 中信 ) 建筑 ( 中信 ) 建材 ( 中信 ) 煤炭 ( 中信 ) 传媒行业2013年年报预览及2014年策略快报 2 图2:行业涨跌幅表现 资料来源:Wind,中信证券研究部 行业盘点:互联网、移动游戏、彩票和影视保持强势 互联网:渗透率稳步提升,移动互联网增长迅猛 根据CNNIC最新发布的《中国互联网络发展统计报告》,截至2013年年底,中国互联 网网民数达到6.17亿,互联网渗透率达到45.8%。

而中国移动互联网用户数保持快速增长, 2013年中国移动互联网用户数超过5亿人,用户渗透率达到37.1%。

中国互联网特别是移 动互联网的用户渗透率稳步提升,为互联网产业的快速发展奠定了坚实的基础。

图3:05-13年中国互联网用户数及渗透率 单位:万人/% 资料来源:CNNIC,中信证券研究部 图4:05-13年中国移动互联网用户数及渗透率 单位:万人/% 资料来源:CNNIC,中信证券研究部 在互联网应用中,即时通讯仍然是用户渗透率最高的网络应用。

网络购物、网络支付、 网络文学、网络博客以及网络视频成为用户增长最快的网络应用,其用户增速均超过了15%。

-10.00% -5.00% 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 14 -0 1 14 -0 1 14 -0 1 14 -0 1 14 -0 1 14 -0 1 14 -0 1 14 -0 1 14 -0 1 14 -0 1 14 -0 1 14 -0 1 14 -0 1 14 -0 1 14 -0 1 传媒(中信)沪深300 0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0% 50.0% 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 70000 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 网民数(万人)渗透率(%) 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 30.0% 35.0% 40.0% 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 网民数(万人)增长率(%) 传媒行业2013年年报预览及2014年策略快报 3 图5:2013年各类互联网应用用户数及增长率(单位:万人/%) 资料来源:CNNIC,中信证券研究部 移动互联网市场规模继续保持高速增长。

据艾瑞咨询统计,2013年中国移动互联网市 场规模已经超过1000亿元,同比增长81.2%。

其中移动购物经过三年的快速成长,已经占 到了总市场规模的38.9%。

移动游戏和移动营销成为移动互联网商业化进程中的另两大增长 支柱。

而移动增值服务在移动互联网市场中的占比正逐年降低。

图6:10-13年移动互联网市场规模及增长率 单位:亿元/% 资料来源:艾瑞咨询,中信证券研究部 图7:10-13年移动互联网市场规模细分 单位:% 资料来源:艾瑞咨询,中信证券研究部 网络广告、网络购物和网络视频行业稳健成长 2013年,中国网络广告市场规模达到1100亿元,同比增长约46%,增长速度基本保 持稳定。

网络广告依然是中国互联网企业最重要的商业化模式之一,而随着数字化营销和精 准化营销的不断发展,网络作为新媒体广告渠道的重要性将逐步提升,网络广告市场将继续 保持快速增长。

-15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 2013年用户数(万人) 2012年用户数(万人)增长率(%) 172.1 305.2 585.0 1059.8 70% 75% 80% 85% 90% 95% 0.0 200.0 400.0 600.0 800.0 1000.0 1200.0 2010201120122013e 市场规模(亿元)增长率(%) 0.0% 10.0% 22.3% 38.9% 8.7% 9.8% 12.9% 14.6% 23.9% 20.4% 15.0% 14.0% 67.5% 59.8% 49.8% 32.5% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2010201120122013e 移动购物移动营销移动游戏移动增值 传媒行业2013年年报预览及2014年策略快报 4 图8:2006-2013年中国网络广告市场规模及增长率(单位:亿元/%) 资料来源:艾瑞咨询,中信证券研究部 在网络购物方面,用户渗透率不断提升,消费者网络购物习惯已经逐渐养成。

2013年, 中国网络购物总交易规模达到18500亿元,同比增长约42%。

而移动端由于其购物的便捷 性以及不受地域的限制,正逐步成为网络购物的重要载体。

2013年中国移动购物交易规模 1676亿元,同比增长165%。

淘宝“双11”单日成交规模350亿元,相比2012年同期的 191亿有了大幅度增长,而其中的53亿交易来自于移动端。

我们认为随着移动支付的不断 成熟,用户习惯的逐步养成,移动消费与本地生活购物服务(O2O)相结合有望诞生新的商 业模式,将成为未来移动网络购物仍将是网络购物市场快速增长的重要推动。

图9:10-13年中国网络购物交易规模 单位:亿元/% 资料来源:艾瑞咨询,中信证券研究部 图10:10-13年中国移动网络购物交易规模 单位:亿元/% 资料来源:艾瑞咨询,中信证券研究部 在网络视频方面,2013年网络视频市场规模128.1亿元,同比增长41.9%。

网络视频 内容日益丰富,网络带宽的逐步提升以及互联网电视的快速普及推动网络视频行业保持稳健 成长。

广告收入仍然是中国互联网视频企业收入的主要来源。

版权分销收入的占比从2011 年起逐步降低。

此外,随着用户付费习惯的逐步培养,以用户付费为主的视频增值服务呈现 出快速增长的态势。

61 106 170 211 326 513 753 1100 74.6% 60.4% 24.0% 54.4% 57.6% 46.8% 46.1% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 0 200 400 600 800 1000 1200 20062007200820092010201120122013e 网络广告市场规模(亿元)增长率(%) 4620 7845 13030 18500 0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0% 50.0% 60.0% 70.0% 80.0% 0 5000 10000 15000 20000 2010201120122013e 交易规模(亿元)增长率(%) 22.2 116.8 631.7 1676.4 0.0% 100.0% 200.0% 300.0% 400.0% 500.0% 0 500 1000 1500 2000 2010201120122013e 交易规模(亿元)增长率(%) 传媒行业2013年年报预览及2014年策略快报 5 图11:10-13年中国网络视频市场规模 单位:亿元/% 资料来源:艾瑞咨询,中信证券研究部 图12:10-13年中国网络视频市场结构细分 单位:亿元/% 资料来源:艾瑞咨询,中信证券研究部 移动游戏:行业爆发持续,预判2014年市场规模超过200亿 重度化和精品化是新趋势,CP格局将出现洗牌 2013年是中国移动游戏腾飞的元年,中国网络游戏行业借助移动互联网开启新一轮成 长周期。

2013年12月28日,中国游戏产业年会上发布了《2013年中国游戏产业报告》, 报告显示,2013年,中国网络游戏市场规模达到831.7亿元,同比增长高达38%。

图13:2008-2013中国网络游戏市场规模(单位:亿元/%) 资料来源:GPCIDC,CNG,中信证券研究部 从细分市场规模来看,客户端游戏市场规模为536.6亿元,占到网络游戏整体市场规模 的64.5%仍然是中国网络游戏市场的重要支柱。

网页游戏市场规模为127.7亿元,占到市场 总体规模的15.4%。

移动游戏的占比从2012年的5.4%大幅增长到2013年的13.5%,已经 逼近网页游戏市场规模。

我们认为,移动游戏市场有望在2014年超过网页游戏,成为网络 游戏的第二大细分市场。

31.4 62.7 90.3 128.1 0.0% 20.0% 40.0% 60.0% 80.0% 100.0% 120.0% 0 20 40 60 80 100 120 140 2010201120122013e 市场规模(亿元)增长率(%) 68.4% 67.8% 72.5% 75.0% 6.4% 13.1% 11.2% 10.0% 3.8% 3.4% 4.7% 6.6% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2010201120122013 广告收入版权分销视频增值其他 185.6 262.8 333 446.1 602.8 831.773% 42% 27% 34% 35% 38% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 0 200 400 600 800 1000 200820092010201120122013 市场实际销售收入增长率 传媒行业2013年年报预览及2014年策略快报 6 图14:2013年中国网络游戏细分行业市场规模(单位:亿元) 资料来源:GPCIDC,CNG,中信证券研究部 从细分市场的增长速度来看,2013年客户端游戏,网页游戏和移动游戏均保持了稳健 的增长态势,增速分别为18.9%,57.5%和247%。

其中客户端游戏和网页游戏的用户规模 已经趋于饱和,市场规模的增长开始从依赖用户数量的增长向提升游戏产品质量和玩家 ARPU转型。

精品化的游戏运作和忠实玩家的沉淀成为客户端游戏和网页游戏厂商巩固市场 地位主要方式。

相比而言,在移动游戏方面,2013年移动游戏的爆发主要依赖玩家数量的 快速增长。

2013年,移动游戏用户从2012年的0.89亿增长到3.11亿,增长幅度接近于 250%。

图15:08-13年中国客户端游戏市场规模 单位:亿元/% 资料来源:GPCIDC,CNG,中信证券研究部 图16:08-13年中国客户端游戏用户规模 单位:亿人/% 资料来源:GPCIDC,CNG,中信证券研究部 536.6 127.7112.4 54.1 0.9 0 100 200 300 400 500 600 客户端游戏网页游戏移动游戏社交游戏单机游戏 销售收入 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 100 200 300 400 500 600 200820092010201120122013 销售收入增长率 0.51 0.68 1.13 1.24 1.4 1.52 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 0 0.2 0.4 0.6 0.8 1 1.2 1.4 1.6 200820092010201120122013 用户规模增长率 传媒行业2013年年报预览及2014年策略快报 7 图17:08-13年中国网页游戏市场规模 单位:亿元/% 资料来源:GPCIDC,CNG,中信证券研究部 图18:08-13年中国网页游戏用户规模 单位:亿人/% 资料来源:GPCIDC,CNG,中信证券研究部 图19:08-13年中国移动游戏市场规模 单位:亿元/% 资料来源:GPCIDC,CNG,中信证券研究部 图20:08-13年中国移动游戏用户规模 单位:亿人/% 资料来源:GPCIDC,CNG,中信证券研究部 我们认为,移动游戏用户数经过2013年的爆发增长,在2014年用户数量的增长将放 缓,但随着游戏重度化和精品化趋势发展,付费用户规模有望持续提升,单用户arpu值也 将继续提高。

但由于渠道竞争加剧和用户获取成本的提高,移动游戏CP在2014年面临洗 牌,迫使移动游戏CP不断提升产品质量,实现产品的精品化运作。

精品游戏月流水不断创新高,全年预计5-10款单月流水过亿 在2013年移动游戏单月流水的记录也在不断刷新,并向大型端游和页游产品靠拢。

在 腾讯微信平台上,《天天酷跑》成为国内首款月流水过亿的作品。

在非微信渠道上,今年二 季度乐动卓越的手游作品《我叫MT》成为国内第一款月流水突破五千万的手游作品,而其 流水纪录在三季度又迅速被银汉科技的《时空猎人》再次刷新。

随着市场竞争的加剧,预计 2014年上半年将有4-5款产品月流水破亿,而不断提高单款游戏的营收能力将成为移动游 戏企业提升竞争力的主要手段,有着优秀的制作能力和良好发行渠道和产品口碑的企业将在 2014年的市场洗牌中最终胜出。

表2:2013年非腾讯平台移动游戏月流水估测数据 游戏名称4月份月流水估测数据(万元) 9月份月流水估测数据(万元) 我叫MT 55008000 时空猎人35007000 捕鱼达人235006000 王者之剑22005000 0% 50% 100% 150% 200% 250% 0.0 20.0 40.0 60.0 80.0 100.0 120.0 140.0 200820092010201120122013 销售收入增长率 0.59 0.91 1.38 2.03 2.71 3.29 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 3.5 200820092010201120122013 用户规模增长率 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 350% 0.0 20.0 40.0 60.0 80.0 100.0 120.0 200820092010201120122013 市场规模增长率 0.10 0.21 0.30 0.51 0.89 3.11 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 3.5 200820092010201120122013 用户规模增长率 传媒行业2013年年报预览及2014年策略快报 8 游戏名称4月份月流水估测数据(万元) 9月份月流水估测数据(万元) 大掌门27004000 百万亚瑟王- 3500 神雕侠侣- 3000 武侠Q传- 2800 12710002000+ 热血海贼王- 2000+ 萌江湖16002000 乱斗堂- 1700 资料来源:中信证券研究部根据公开数据整理和估测 海外市场是新的蓝海,游戏公司加速海外布局 国内市场竞争加剧,中国网络游戏企业向海外蓝海市场寻求拓展。

东南亚,南美,日韩, 欧美。

2013年快速增长,海外游戏出口收入达到18.2亿美元。

国内知名的游戏企业纷纷加 速海外布局,移动游戏将成为出口的中坚力量。

图21:2008-2013中国网络游戏出口规模(单位:亿美元/%) 资料来源:GPCIDC,CNG,中信证券研究部 互联网彩票:受益体育大年,预判2014年规模超过600亿 彩票行业近十年来获得了高速增长。

全国彩票销售总额从2000年的181亿元,到2013 年达到3093亿元,同比增幅为18.3%,其中体彩总销售额为1327.97亿元,同比增长20.19%, 占全国彩票总销售额的42.93%;福彩总销售额达1765.28亿,同比增长16.88%,占总销 售额的57.07%。

图22:2000-2013年中国彩票销售总额(单位:亿元/%) 资料来源:财政部、中信证券研究部 0.71.1 2.3 3.6 5.7 18.2 28.6% 55.7% 111.0% 56.5% 57.5% 219.3% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 0 5 10 15 20 200820092010201120122013 市场规模增长率 181289 386401381 714819 10171060 1325 1662 2216 2615 3093 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 20002001200220032004200520062007200820092010201120122013 传媒行业2013年年报预览及2014年策略快报 9 互联网彩票的成熟大幅提升了彩票的市场关注度,2005年,我国互联网彩票销售额仅 有1亿元,而2013年达到了420亿元,年复合增长率达到112.8%,渗透率(即占彩票销 售总额的比例)则从2005年的0.16%增长为2013年13.58%。

图23:2010-2013E全国互联网彩票销售规模及占彩票销售总额比例(单位:亿元/%) 资料来源:搜博网,中信证券研究部 受政策利好和体育赛事驱动,我们认为2014年中国彩票行业会获得高速增长。

2013 年中国彩票市场增长18.3%,我们给出总体增长20%-25%的增速预测,达到3700亿-3900 亿的规模。

尤其是体彩,增速会超过福彩。

从渗透率的角度看,互联网彩票在2012年的渗透率为8.8%,在2013年的渗透率达到 13.58%,我们预测在2014年的渗透率可以达到16%,即630-660亿元。

从互联网彩票增 速情况看,2012年较2011年增速为53.3%,2013年较2012年增长率为82.6%,我们预 测2014年增速为60%左右,对应销售额即670亿元。

表3:2014年中国体彩市场关注的主要重大赛事 时间赛事赛事频率 2013.9-2014.5欧洲冠军联赛每年一次 2014.2-2014.11亚洲足球俱乐部冠军联赛每年一次 2014.6-2014.7世界杯四年一次 2014.4-2014.11中国足球超级联赛每年一次 2014.9-2015.11欧洲杯预选赛四年一次 资料来源:公开资料、中信证券研究部 图24:2009-2013年9月中国竞技体育彩票销售情况 资料来源:中国竞彩网、中信证券研究部 151720 38 80 150 230 420 0.16% 0.61% 1.70% 1.89% 2.87% 4.81% 6.78% 8.80% 13.58% 0.00% 2.00% 4.00% 6.00% 8.00% 10.00% 12.00% 14.00% 16.00% 0 100 200 300 400 500 200520062007200820092010201120122013 互联网彩票销量占彩票总销售量比重 493.2% 346.0% -100.0% 0.0% 100.0% 200.0% 300.0% 400.0% 500.0% 600.0% 20092010201120122013 传媒行业2013年年报预览及2014年策略快报 10 影视娱乐:国产电影强势崛起,预判2014全年票房270亿 春节档体现旺盛的民众需求,《爸爸去哪儿》题材走向多样化 春节档期,中国电影市场表现火热,体现出民众持续增长的观影需求。

春节假期前6日, 全国电影累计票房11.8亿,预计整个春节假期票房将超过13亿,相比2013春节档增幅约 90%。

1月31日大年初一全国总票房2.45亿,打破了中国电影单日票房的纪录。

当日上映 的《西游记之大闹天宫》和《爸爸去哪儿大电影》是其主要推力。

其中3D影片《大闹天空》 首日票房超过1.2亿,创下了国产电影首日票房的纪录,而2D真人秀电影《爸爸去哪儿》 首日票房9200万,则创下了国产2D影片的首日票房纪录。

此后数日,春节档电影市场始 终延续着春节首日的火热行情。

图25:春节期间全国票房及观影人数 单位:亿元/万人 资料来源:中国票房统计,中信证券研究部 图26:08-14年春节档期电影票房及增长率 单位:万元/% 资料来源:中国票房统计,中信证券研究部 由光线传媒参投并负责发行的《爸爸去哪儿》成为春节档现象级影片。

截至2月5日晚, 《爸爸去哪儿》上映6日电影票房已超过4亿。

尽管票房上略逊于同期上映的《大闹天宫》, 但作为2D影片,其观影人数及排片率在上映初期始终领先于《大闹天宫》。

依托于精准的档 期定位和电视节目的粉丝群体,《爸爸去哪儿》成为中国电视栏目改编电影的成功代表。

我 们认为《爸爸去哪儿》电影的成功主要有以下几个方面原因: 1)内容和档期相契合以及观众精准定位是《爸爸去哪儿》获得成功的基石。

亲子互动 的真人秀节目与春节全家团圆其乐融融的氛围相契合,此前热门电视栏目的播映也 为奠定了其粉丝基础,使得观看《爸爸去哪儿》成为全家春节娱乐的重要选择。

2)经验丰富的发行商通过线上线下宣传提前预热市场。

影片上映之前,而影片的主题 曲和预告片实现了覆盖了网络和地面渠道的全面覆盖,同名游戏的发行以及关于影 片的线上讨论也使得该片的网络话题度和搜索指数持续攀升,为影片上映全面预热。

3) 《爸爸去哪儿》的成功反映出中国电影题材的多样化趋势,在电影观众需求稳步提 升的背景下,题材上具有创新性又切合观众喜好的影视作品将引领未来中国电影市场。

2.45 2.02 1.95 1.82 1.80 1.74 0 100 200 300 400 500 600 700 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 总票房(亿元) 观影人次(万人) 1.1 1.6 3.2 2.5 4.1 7.0 11.8 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 02468 10 12 14 电影票房(亿)增长率(%) 传媒行业2013年年报预览及2014年策略快报 11 图27:春节档前6日《大闹天宫》和《爸爸去哪儿》日票房对比(单位:万元) 资料来源:中国票房统计,光线影业官方微博,中信证券研究部整理 截至2月5日,2014年全国已有7部影片票房过亿,其中4部为国产作品。

其中大年 初一上映的《大闹天宫》《爸爸去哪儿》和《澳门风云》借助春节档行情,票房迅速过亿。

此外《熊出没》以2.2亿元的票房成为首部票房超过2亿的国产动画影片。

表4:2014年上映电影票房排行(票房统计截至2月5日) 电影名称累计票房(万元)上映日期制片地区 西游记之大闹天宫544701月31日中国 爸爸去哪儿大电影420901月31日中国 神偷奶爸2319501月10日美国 熊出没之夺宝熊兵220181月17日中国 一触即发158561月17日美国 澳门风云149621月31日中国 安德的游戏139501月7日美国 喜羊羊与灰太狼之飞马奇遇记82301月13日中国 六福喜事78991月11日中国 前任攻略36871月31日中国 巴啦啦小魔仙之魔法的考验20001月23日中国 极地大冒险17262月2日芬兰/德国等 冰雪奇缘16012月5日美国 大话天仙16501月31日中国 资料来源:艺恩咨询,光线传媒官方微博,中信证券研究部整理,票房系实时监测结果数据有部分误差 动画电影持续升温,市场偏好强势品牌和创新内容 2014年贺岁档和春节档期间,《神偷奶爸2》、《熊出没》以及《喜羊羊6》等多部国内 外动画电影接连上映。

从整体票房看,2014年寒假期间的动画电影票房远高于2013年同期, 显示出市场对于适合儿童以及合家欢类型的动画电影旺盛的需求。

《神偷奶爸2》取得了超 过3亿的票房,而国产《熊出没》也取得了不俗的成绩。

从单影片票房的对比来看,强势动漫品牌形象对动画电影票房具有较强的拉动效应。

《神 偷奶爸2》受益于其前作良好的市场口碑,而《熊出没》则受益于近期其动画片在电视及网 络上的高人气。

相比而言,过去表现出色的《喜羊羊》和《巴啦啦》由于内容缺乏创新,动 漫形象上落后于前两个同档期竞争者,又受到此后《爸爸去哪儿》等电影受众相仿作品的双 重挤压,票房相比于2013年有较大幅度的缩水。

尽管影片仍在上映,但考虑到《爸爸去哪 儿》尚处于热映期以及迪士尼《冰雪奇缘》等强势作品的上映,预计后期《喜羊羊》和《巴 啦啦小魔仙》的总票房将难有太大提升空间。

12276 9376 878482847917 6885 9082 8141 7227 6381 5792 4840 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 1月31日2月1日2月2日2月3日2月4日2月5日 大闹天宫(万元)爸爸去哪儿(万元) 传媒行业2013年年报预览及2014年策略快报 12 图28:2013年春节档动画电影票房 单位:万元 资料来源:中国票房统计,中信证券研究部 图29:2014年春节动画电影票房(截至02.05) 单位:万元 资料来源:中国票房统计,中信证券研究部 优质国产电影推动2013年票房高增长,趋势有望延续 2013年全年,中国电影总票房达到217.69亿元,同比增长约27.51%。

其中国产片票 房约127亿,占到总票房的59%。

2013年成为国产片大年,多部具有强号召力的影片特别 是国产影片的上映,引发了观众观影的热潮,成为2013年中国电影票房大丰收的重要原因。

图30:2004至2013年中国电影票房及增长率(单位:亿元/%) 资料来源:广电总局,中信证券研究部整理 从2012年和2013年电影票房月度数据对比来看,2013年全年中有10个月票房超过 2012年同期。

其中2月、6月、8月和10月的票房相比于2012年同期增幅在50%以上, 其中10月份票房增长幅度达到83%。

而上述四个月分别对应着票房的春节档、六一档、暑 期档和国庆档。

优质影片在对应热点档期的充分供给是带动拉动相应档期井喷的重要原因。

2013年12 月份的票房相应有所萎缩,主要由于今年贺岁档期影片供给相对匮乏,主要靠《私人定制》、 《无人区》、《风暴》、《警察故事》等少数电影支撑,与2012年同期《泰囧》和《少年派》 强势创下的超过25亿的贺岁档票房相比,今年该档期显现出了明显的供给不足。

12451 6821 5138 1217 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 1400031950 22018 8230 2000 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 101.72 131.15 170.73 217 25.9% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 50 100 150 200 250 2004200520062007200820092010201120122013 电影票房增长率 传媒行业2013年年报预览及2014年策略快报 13 图31:2012年与2013年中国电影票房月度数据对比(单位:亿元/%) 资料来源:广电总局,艺恩咨询,中信证券研究部整理 而从档期的对比来看,除了年末贺岁档,2013年几乎所有节假日档期的票房相比于2012 年同期都有了大幅度的提升。

其中,毗邻国庆的中秋档在华谊兄弟《狄仁杰2》的推动下增 速高达283%。

另外《致青春》领衔的五一档票房同比增长93%;《西游·降魔篇》领衔的 春节档同比增长87%;而清明档在《北京遇上西雅图》、《厨子戏子痞子》的余热影响以及《忠 烈杨家将》、《毒战》的激烈竞争中,票房也同比增长92%。

图32:2012年与2013年档期电影票房对比(单位:亿元/%) 资料来源:艺恩咨询,中信证券研究部 华谊兄弟出品的电影《西游·降魔篇》以12.46亿总票房夺得了2013年中国电影票房 榜的冠军,名列中国国产片历史票房榜的第二位。

全年共有34部国产电影取得了过亿票房, 其中6部电影票房超过5亿。

而同期共有27部进口电影票房过亿,尽管不少好莱坞巨制取 得不错的票房,但从单片票房的对比上看,优质的国产电影已经成为推动中国电影票房快速 增长的主要力量。

表4:2013年票房排名前十的国产电影和进口电影(数据截至2013年12月31日) 序号电影名称票房(单位:亿元)序号电影名称票房(单位:亿元) 1西游降魔篇12.4603 1钢铁侠7.5523 2致青春7.1895 2环太平洋6.9910 3狄仁杰之神都龙王6.0000 3地心引力4.5000 4私人定制5.5600 4速度与激情64.1247 5中国合伙人5.3928 5疯狂原始人3.9476 6北京遇上西雅图5.1966 6超人:钢铁之躯3.9900 7小时代4.8850 7007:打破天幕杀机3.8080 8十二生肖3.7000 8星际迷航:黑暗无界3.5700 9风暴3.0400 9侏罗纪公园3D 3.5500 10警察故事3.0100 10雷神23.4200 资料来源:中国电影票房,中信证券研究部整理 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0.0 5.0 10.0 15.0 20.0 25.0 30.0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2012年2013年增长率 -17% 56% 283% 52% 42% 93% 92% 58% 87% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 0.0 20.0 40.0 60.0 80.0 100.0 贺岁档国庆档中秋档端午档暑期档五一档清明档情人节档春节档 2013期内票房2012期内票房同比 传媒行业2013年年报预览及2014年策略快报 14 影视龙头显强势,票房进一步确认行业地位 上市公司方面,2013年华谊兄弟出品的电影作品斩获颇丰,除了夺得票房榜冠军的《西 游·降魔篇》,贺岁档上映的《私人定制》成为华谊兄弟今年的第二大票房热点。

此外《狄 仁杰2》、《十二生肖》、《大明猩2》都取得了过亿的票房成绩。

华谊出品作品全年总票房超 过30亿,高于2012年的21亿,占到了全年国产片总票房的约1/4,牢牢掌握第一国产电 影制作发行公司的地位。

图33:华谊兄弟2013年制作和发行电影票房(单位:万元,数据截至2013年12月31日) 资料来源:中国电影票房,中信证券研究部整理 图34:华谊兄弟电影票房及在国产片中占比 单位:亿元/% 资料来源:艺恩咨询、中信证券研究部 图35:华谊兄弟制作发行电影数量 单位:部 资料来源:艺恩咨询,中信证券研究部 光线传媒2013年制作或发行的电影作品也取得了不错的成绩。

继2012年贺岁档的《泰 囧》之后,以“接地气”为特色的多部低成本影片成为票房黑马,《致青春》以及光线发行 的《中国合伙人》都是此类电影的典型代表。

此外,光线另有3部影片票房过亿。

动画电影 《赛尔号3》取得了7600万的票房成绩,成为国产动漫影视快速发展的重要代表。

国产动 画影片未来将有较大的成长潜力。

124603 6003655600 34566 1127861704254 0 20000 40000 60000 80000 100000 120000 140000 7.74 21.6 30 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 0 5 10 15 20 25 30 35 201120122013 全年票房(单位:亿元) 在国产电影票房占比 77 6 0 1 2 3 4 5 6 7 8 201120122013 制作发行影片数 传媒行业2013年年报预览及2014年策略快报 15 图36:光线传媒2013年制作和发行电影票房(单位:万元,数据截至2013年12月31日) 资料来源:中国电影票房,中信证券研究部整理 从目前华谊兄弟和光线传媒已经公布的2014年电影排片计划看,2014年春节档期,《喜 羊羊与灰太狼》和《巴拉拉小魔仙》引领的国产动画作品以及主打亲情真人秀的《爸爸去哪 儿》将是近期电影市场的热点。

表5:华谊兄弟和光线传媒2014年电影排片计划 上映日期华谊影片名称类型上映日期光线影片名称类型 1月16日喜羊羊与灰太狼之飞马奇遇记动画1月10日怒放之青春再见爱情 1月31日前任攻略爱情1月23日巴拉拉小魔仙之魔法的考验动画 11月1日狂怒战争1月31日爸爸去哪儿亲情 待定微信时代的文艺爱情爱情待定四大名捕3动作 待定撒娇女人最好命爱情待定少林寺之十三棍僧救唐王古装 待定曼哈顿动作待定分手大师爱情 待定狼旗动作待定新双旗镇刀客古装 待定军中乐园喜剧待定左耳爱情 待定三城记爱情 待定老炮儿喜剧 待定旧社会动作 资料来源:公司官网,艺恩咨询,中信证券研究部整理 展望2014年,我们认为,国内电影消费环境趋于成熟,观影正在加速进入大众消费领 域。

尤其是影院渠道规模化,已经对票房容量形成刚性支撑;而影片供给仍未充分的格局下, 优质内容的供给仍然将为电影市场的快速增长提供强力的支撑。

另外在电影观众结构变化, 细分市场实现培育,观影口味多元化诉求提升的背景下,新的制作力量具备崛起的潜力。

我 们预判2014年中国电影总票房有望达到270亿元,同比增长25%。

图37:国内电影消费环境已成熟 资料来源:中信证券研究部整理 71777 53801 28389 27238 17252 7629 679 376 168 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 70000 80000 影院观影 体验成熟 选座支付 便捷化程 度提升 票价平民化 银幕覆盖 率提升 电影消费 环境成熟 影评参考 依据充分 传媒行业2013年年报预览及2014年策略快报 16 广告行业稳健增长,受宏观经济影响放缓 随着中国经济的高速增长,中国广告行业发展迅速。

据中国工商总局统计,从1998年 的538亿元增长到2012年4698亿元,年均增速高达16.7%。

2011年收入增长33.5%,2012 年中国广告经营额为4698亿元,同比增长50.3%。

图38:2010-2012中国广告经营额(单位:亿元/%) 资料来源:中国工商总局,思美传媒招股说明书,中信证券研究部 随着广告行业的迅速成长,行业内企业数量和广告从业人数也快速提升。

据中国工商总 局的数据,2012年中国广告企业的数量达到37.78万户,从业人数达到218万人,同比增 长分别为27.4%和30.1%。

但是,广告企业平均员工数量仅为5.8人,企业平均营业收入 124.4万,体现出中国广告行业仍然高度分散,行业整合将成为未来的市场趋势。

图39:11-13中国广告企业数量(万户/%) 资料来源:工商总局,思美传媒招股书,中信证券研究部 图40:11-13年广告从业人数(万人/%) 资料来源:工商总局,思美传媒招股书,中信证券研究部 根据易观国际的数据,目前中国广告市场中,电视广告占到市场总体份额的41.8%。

从 2005年至今,电视广告在中国总体广告市场中的占比始终维持在40%左右,始终保持着第 一大广告投放媒介的市场地位。

2340 3125 4698 33.5% 50.3% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 1000 2000 3000 4000 5000 201020112012 市场规模(亿元)增长率 24.34 29.65 37.78 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 35.00 40.00 201020112012 企业数量(万户)增长率 148 167 218 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 0 50 100 150 200 250 201020112012 从业人员数量(万人)增长率 传媒行业2013年年报预览及2014年策略快报 17 图41:2005-2013E中国广告市场结构 资料来源:易观咨询,中信证券研究所部整理 风险因素 市场在估值与业绩中平衡对板块冲击风险;制度性政策方向与事件触发带来板块风格转 化风险;制度改革红利体现在财务收益上的进程具有不确定性。

投资逻辑与个股推荐 行业观点:我们维持2014年策略报告中的判断:创新与并购继续驱动行业景气。

前瞻 2014年一季报,行业景气有望继续,公司样本增速较为平淡,鉴于近期海外市场波动,我们 建议短期可以平稳把握。

2014年传媒文化行业在政策市场化进程中,驱动行业景气向上的 推动力包括: (1)内生文化需求:经济的发展和人均收入的持续提升,使得民众对于精神文化需求 日益旺盛,旺盛的文化需求是推动板块发展的基础; (2)科技创新推动:互联网和移动互联的革命,实现诸多领域商业模式的创新,科学 技术的进步将不断创造新的需求; (3)并购外延发展:传媒行业整体集中度处于低位,随着行业龙头的成长将不断通过 外延收购布局产业链上下游,并购将成为推动企业发展的重要力量; (4)国企改革与转型:顺应政策引导和企业发展需求,国有企业将通过不断的深化改 革和转型来适应市场新的需求。

综合细分子行业环境+商业模式+战略匹配+财务增长+市值规模,全年核心推荐组合: 人民、奥飞、掌趣、乐视+蓝色光标、光线传媒、省广股份、百视通、华谊兄弟、中南传媒。

表6:重点公司盈利预测与估值表 简称 股价 (元) EPS(元) PE(倍) 评级 2013E 2014E 2015E 2013E 2014E 2015E 人民网92.7611.55293 60 46 买入 奥飞动漫39.650.430.730.9292 54 43 买入 掌趣科技41.440.220.70.85188 59 49 买入 乐视网51.40.340.60.84151 86 61 买入 华策影视39.620.50.790.9979 50 40 买入 42.1% 39.8% 36.7% 38.7% 38.0% 40.4% 38.8% 39.9% 41.8% 4.6% 5.6% 5.4% 5.3% 5.1% 4.4% 4.2% 4.2% 4.2% 30.4% 30.8% 27.9% 26.4% 26.3% 21.6% 22.5% 21.7% 19.1% 2.9% 2.4% 2.3% 2.4% 2.2% 1.8% 2.5% 2.7% 2.8% 14.9% 14.2% 16.9% 13.9% 13.6% 15.5% 13.2% 12.1% 11.2% 4.8% 7.0% 10.6% 13.1% 14.7% 16.2% 18.5% 19.2% 20.8% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 200520062007200820092010201120122013E 电视广播报纸杂志户外互联网 传媒行业2013年年报预览及2014年策略快报 18 蓝色光标64.80.91.351.772 48 38 买入 光线传媒50.60.7111.2571 51 40 买入 百视通40.890.610.861.267 48 34 买入 省广股份44.810.681.021.2466 44 36 买入 华谊兄弟30.710.50.680.861 45 38 买入 中南传媒12.180.60.750.920 16 14 买入 资料来源:Wind,中信证券研究部预测 注:股价为2014年1月30日收盘价 分析师声明Analyst Certification 主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此声明:(i)本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人 对标的证券和发行人的看法;(ii)该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体 建议或观点相联系。

The analysts primarily responsible for the preparation of all or part of the research report contained herein hereby certify that: (i) the views expressed in this research report accurately reflect the personal views of each such analyst about the subject securities and issuers; and (ii) no part of the analyst’s compensation was, is, or will be directly or indirectly, related to the specific recommendations or views expressed in this research report. 一般性声明 此报告并非针对或意图送发给或为任何就送发、发布、可得到或使用此报告而使中信证券股份有限公司及其附属机构(以下统称“中信证 券”)违反当地的法律或法规或可致使中信证券受制于相关法律或法规的任何地区、国家或其它管辖区域的公民或居民。

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本报告所载的资料、意见及推测反映中信证券于最初发布此报 告日期当日的判断,可在不发出通知的情形下做出更改,亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门或 单位所给出的意见不同或者相反。

本报告不构成私人咨询建议,也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。

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中信证券利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域,以及部门间之信息流动。

撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和公司高级管理 层全权决定。

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在法律许可的情况下,中信证券的一位或多位董事、高级职员和或员工包括参与准备或发行此报告的人可能(1)与此报告所提到的任何公 司建立或保持顾问、投资银行或证券服务关系,(2)已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。

在法律许可的情况下,中信证 券的一位或多位董事、高级职员和或员工可能担任此报告所提到的公司的董事。

在法律许可的情况下,中信证券可能参与或投资此报告所提 到的公司的金融交易,向有关公司提供或获取服务,及或持有其证券或期权或进行证券或期权交易。

若中信证券以外的金融机构发送本报告,则由该金融机构独自为此发送行为负责。

该机构客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或 要求获悉更详细信息。

本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议,中信证券的董事、高级职员和员工亦不为前述金 融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容引起的直接或连带损失承担任何责任。

中信证券股份有限公司及其附属及联营公司2014版权所有。

保留一切权利。

根据中国证监会核发的经营证券业务许可,中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。

评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。

以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准,报告发布日 后的6个月内的公司股价(或行业指数)的涨跌幅相对同期的 沪深300指数的涨跌幅为基准; 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价(或行业指数)的涨跌幅 相对同期的沪深300指数的涨跌幅: 评级说明 股票投资评级 买入相对沪深300指数涨幅20%以上; 增持相对沪深300指数涨幅介于5%~20%之间; 持有相对沪深300指数涨幅介于-10%~5%之间; 卖出相对沪深300指数跌幅10%以上; 行业投资评级 强于大市相对沪深300指数涨幅10%以上; 中性相对沪深300指数涨幅介于-10%~10%之间; 弱于大市相对沪深300指数跌幅10%以上 北京上海深圳中信证券国际有限公司 地址: 北京市朝阳区亮马桥路48号 中信证券大厦(100125) 上海浦东新区世纪大道1568号 中建大厦22楼(200122) 深圳市福田区中心三路8号 中信证券大厦(518048) 香港中环添美道1号 中信大厦26楼 Foreign Broker-Dealer Disclosures for Distributing to the U.S.就向美国地区发送研究报告而作的外国经纪商交易商声明 This report has been produced in its entirety by CITICSecurities Limited Company (“CITICSecurities”, regulated by the China Securities Regulatory Commission. Securities Business License Number: Z20374000). This report is being distributed in the United States by CITIC Securities pursuant to Rule 15a-6(a) (2) under the U.S. Securities Exchange Act of 1934 exclusively to “major U.S. institutional investors” as defined in Rule 15a-6 and the SEC no-action letters thereunder.本报告由中信证券股份有限公司(简称“中信证券”,受中国证监会监管, 经营证券业务许可证编号:Z20374000)制作。

按照《1934年美国证券交易法案》下的15a-6(a) (2)规则,在美国本报告由中信证券仅向15a-6 规则及其下《美国证券交易委员会无异议函》所定义的“主要美国机构投资者”发送。

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