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新研股份研究报告:银河证券-新研股份-300159-拟4亿建农机基地和东北仓储中心,未来将成国内最大高端玉米机企业-140129

研报作者:王华君,邱世梁 来自:银河证券 时间:2014-01-29 16:36:16
  • 股票名称
    新研股份
  • 股票代码
    300159
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    an***le
  • 研报出处
    银河证券
  • 研报页数
    8 页
  • 推荐评级
    推荐
  • 研报大小
    627 KB
研究报告内容

银河证券公司研究报告 证券研究报告 公司简评研究报告●机械行业 2014年1月29日 拟4亿建农机基地和东北仓储中心 未来将成国内最大高端玉米机企业 新研股份(300159.SZ) 推荐 维持评级 投资要点: 1.事件 公司发布公告,公司与通辽经济技术开发区管理委员会签订《投资 合同书》,拟在通辽经济技术开发区投资建设新疆机械研究院股份有限公 司农牧机械制造基地和东北仓储中心项目。

该项目计划总投资4.1亿元。

2.我们的分析与判断 (一)通辽基地下半年投入运营,将大幅增加产能 通辽基地项目建成达产后,预计年产各类农牧机械3000台(套), 其中玉米机2500台;预计可实现销售收入10亿元以上。

公司将于2014 年4月20日开始对原内蒙古科尔沁乳业有限公司厂区进行改建、扩建, 2014年下半年逐步投入运营。

全部项目于2016年10月31日前建成。

本项目计划总投资4.1亿元,其中拟变更使用”霍尔果斯中高端农 机展示与交易中心项目”超募资金1.5亿元,拟使用1.35亿元公司首发 上市超募资金,其余1.25亿元拟使用公司自筹资金。

该项目的投资建设是公司首次在新疆以外地区进行产业化规模扩 张,将提升公司产品规模和附加值,增强主销售区域影响力和产品销量, 降低物流成本和生产成本,有利于提升公司盈利能力。

如果假设公司2016年完全达产,公司近年来销售净利率为19%左右, 我们假设该项目按照15%的净利率计算,可以增厚净利润1.5亿元(约为 公司2013年业绩1亿元左右的150%),增厚EPS约0.83元。

(二)预计2014年玉米机全行业销量同比增长30% 玉米收获机是农业机械最具潜力的子行业之一。

2012年中国玉米收 获机械产量同比增长91%,2013年我国各型号玉米机销量7.1万台,同 比增长29.1%;其中自走式6.5万台,同比增长31.48%。

4行机受东北 内蒙古主流市场的影响(2013年自然灾害影响),同比增长14%。

根据农业部统计,2013年全国共完成玉米机收面积超过2.6亿亩, 机收水平超过49%,比2012年提高了7个百分点。

我国玉米机收水平已 连续5年增幅超过6个百分点。

根据农业部信息,2014年全年的农机补 贴额应该会超过2013年的217.5亿元。

我们预计2014年玉米机需求仍将 保持高增长,全行业玉米机销量预计增长30%左右。

(三)公司有望成为国内最大高端玉米机企业 2013年,在东北内蒙古区域市场(占据我国玉米种植面积的41.5%) 的4行及以上大型玉米机,我们判断新研股份已经处于东北市场前二的 地位。

根据市场信息,之前的行业第一名约翰迪尔在2013年东北市场上 销量出现大幅下滑,而新研股份保持较快增长势头。

分析师 王华君 机械军工行业分析师 :(8610)66568477 :wanghuajun@chinastock.com.cn 执业证书编号:S0130513050002 邱世梁 机械军工行业首席分析师 :(8621)20252602 :qiushiliang@chinastock.com.cn 执业证书编号:S0130511080004 特此鸣谢 陈显帆 :(8621)20257807 :chenxianfan@chinastock.com.cn 对本报告编写提供的信息帮助 市场数据时间2014.1.28 A股收盘价(元) 16.19 A股一年内最高价(元) 20.84 A股一年内最低价(元) 13.72 上证指数2038.51 市净率3.0 总股本(亿股) 1.80 实际流通A股(亿股) 1.31 流通A股市值(亿元) 21.13 总市值(亿元) 29.21 相关研究 公司深度报告:《新研股份(300159):受益农 业现代化:高端农机行业龙头将驶入高增长轨 道》 2013-4-12013-2-8 公司点评报告:《新研股份(300159):中报业 绩略低于预期,维持全年盈利预测不变》 2013-7-9 公司点评报告:《新研股份(300159):玉米机 销售形势乐观,全年业绩将实现高增长》 2013-8-8 公司简评研究报告/机械行业 。

2013年,我们估计公司玉米机销量在1600台以上,预计公司2014年新疆地区玉米机产 能可以超过2000台;如果通辽基地2500台玉米机产能释放,未来公司玉米机产能可能达到 5000台左右,这一产能已经远程目前主要竞争对手,公司届时将成为国内最大的高端玉米机 企业。

(四)4行以下小型玉米机市场需求大,公司如拓展则空间更大 2013年,随着黄淮海以及晋陕市场的强势增长,3行、2行以及2行以下小型自走式 玉米收割机占据主流市场,占比高达65.7%。

2013年,福田雷沃销售各种型号的玉米收割 机1万余台,同比增长57%,连续两年位居行业第一,山东金亿、山东巨明、亨运通、山东 国丰等企业也有不俗表现。

上述企业主要为黄淮海区域的2行及以下、小3行的玉米机市场。

鉴于4行以下玉米机的旺盛需求,我们认为未来新研股份如果进入4行以下中端玉米机市 场,则将迎来更大的市场机遇。

3.投资建议 我们看好公司受益农业现代化,大型高端玉米机显著受益东北需求高增长;公司正努力寻 求对外合作,外延发展成长空间将进一步打开。

预计公司2013-2015年EPS分别为0.55、0.75、 1.00元,PE为29、22、16倍;如外延式增长获突破,预计2014-2015年业绩可能明显增厚。

维持“推荐”评级。

风险:玉米机补贴、公司销量、外延增长低于预期。

公司简评研究报告/机械行业 。

附录1 表1:新研股份盈利预测:预计未来3年业绩复合增长率超过30% 指标201120122013E 2014E 2015E 营业收入(百万元) 377.47 410.53 522 724 1,002 营业收入增长率49.09% 8.76% 27% 39% 38% 净利润(百万元) 79.20 80.06 100 135 180 净利润增长率53.29% 1.09% 25% 35% 33% EPS(元) 0.44 0.44 0.55 0.75 1.00 ROE(归属母公司)(摊薄) 8.89% 8.39% 9% 12% 14% P/E 37 36 29 22 16 P/B 3.3 3.1 2.8 2.5 2.2 EV/EBITDA 15 34 26 20 15 资料来源:公司公告,中国银河证券研究部(注:股价截止2014年1月28日) 附录2新研股份通辽基地项目生产纲领 表2:新研股份通辽基地项目生产纲领及产品方案一览表 序号 主要产品 单位 生产纲领 1 大型系列自走式玉米收获机 台/年 2500 2 大型自走式青(黄)贮饲料收获机 台/年400 3 其他农牧机械 台/年100 合计 3000 资料来源:公司公告,中国银河证券研究部 附录3:2014年玉米收割机市场发展趋势分析 2014年玉米收割机市场发展趋势分析 (资料来源:) 我国玉米机收水平已连续5年增幅超过6个百分点,玉米机收进入持续快速推进阶段。

今 年的玉米收割机市场一方面整体实现了近30%的大幅度增长,另一方面却出现许多企业大量 库存积压现象,产品需求结构因区域不同差异巨大。

处于成长期的我国玉米收割机市场,上升 空间大,吸引了众多企业加入,竞争十分激烈。

而农机消费者的理性消费特征也日益凸显,耐 用适用、操作舒适、外观现代等成为影响他们消费选择的主要因素。

2013年,玉米收割机市场成为最有争议的农机产品市场。

这一年,我国累计销售各种型 号的玉米收割机7.1万台,同比增长29.1%。

其中销售自走式玉米收割机6.5万台,背负式玉 米收割机6036台,同比分别增长31.48%和3.68%。

但一方面玉米收割机市场以近30%的增幅 增长,另一方面许多企业大量库存积压,市场究竟发生了什么? 月度走势形同过山车 2013年玉米收割机市场月度需求跌宕起伏,形同过山车。

从月度环比分析,玉米收割机 公司简评研究报告/机械行业 。

市场需求经历了两个高峰期,3月、7月月度环比增幅分别高达108%和114%。

其中3月份的 高峰可以说只有高度没有温度,环比大幅度上扬,但需求量较小,可以视为玉米收割机市场的 启动。

7月份成为玉米收割机市场需求高潮的开始,一方面月度需求量高位运行,另一方面环 比逐月下降,这种状况一直持续到9月份。

环比也出现首度负增长,10月份市场需求进入低 谷期,一直延续到年底。

从区域市场分析,我国玉米收割机主市场主要集中在四大区域,即黄淮海区域、东北内蒙 古区域、晋陕区域和其他区域,2013年的主流需求区域集中在黄淮海和东北内蒙古两大区域。

作为主流需求区域之一的黄淮海区域,今年依旧保持了强大的增长势头。

市场调查显示, 该区域累计销售各种型号的玉米收割机3.95万台,同比增长40.9%,占据着全国玉米收割机 市场的半壁江山,与去年同期相比增长4.9个百分点。

其中,河北市场需求过万台,同比增长 45.1%,安徽市场增幅高达115%,占比提高了3.3个百分点。

被人们寄予厚望的东北内蒙古区域市场,占据我国玉米种植面积的41.5%,但今年因受自 然灾害影响,市场增幅让生产企业大跌眼镜,导致一些以该区域为主市场的企业销售大幅度滑 坡,库存居高不下。

该区域市场销售量在全国的占比仅为26.7%,同比下降7.1个百分点。

晋陕区域市场虽增势强劲,但因市场需求绝对量较小,对全国市场影响甚小。

从区域产品需求分析,黄淮海及晋陕区域依然是2行及以下、小3行的主力市场,2013 年加速向小4行转移,这成为该区域一个重要的发展动向,预计今后几年,这种需求趋势将加 速。

4行以及4行以上的主力市场依然集中在东北和内蒙古区域,占该品类总量的70%以上。

中小机型占据主流 从产品结构看,因玉米种植农艺的多样性、农场规模化种植和个体种植的差异,导致自走 式玉米机市场呈多样化需求的特点。

企业为适应市场需求,开发出包括2行、3行、小4行、 大4行、大5行、小5行、小7行、小9行等多种机型,产品呈现“百花齐放”的特点,但许 多产品具有过渡性特点,尤其是与“小”有关的产品,这类产品均因企业竞争需要而产生的, 其功能并没有独立性,随着市场的不断成熟,这类过渡性明显的产品将最终退出市场。

2013年玉米收割机产品需求结构因需求区域的冷暖差异,突出表现出以下特点: 第一,自走式玉米收割机占据市场主流,占比高达94.4%,进入自走式玉米收割机时代。

第二,随着黄淮海以及晋陕市场的强势增长,3行、2行以及2行以下小型自走式玉米收 割机占据主流市场,占比高达65.7%;4行机受东北内蒙古主流市场的影响,同比以14%的增 幅温和上扬,但市场占比出现4%的较大幅度下滑,5行及5行以上玉米收割机虽然代表未来 发展趋势,但在东北内蒙古市场还没有完全爆发之前,其需求量与市场占比方面难有作为。

第三,从产品功能来看,继续呈现多样化,带剥皮与不带剥皮的、秸秆粉碎回收型与秸秆 粉碎还田型的、青贮型的、秸秆收集平铺型的以及茎穗兼收型的并存。

竞争聚焦产品质量 我国玉米收割机市场早在2011年即表现出市场成长期的鲜明特点,即消费者对产品已熟 悉、销售量增长很快、市场竞争加剧、技术工艺比较成熟、市场价格趋于下降等。

其市场周期 公司简评研究报告/机械行业 。

决定了2013年玉米收割机市场竞争特点。

第一,竞争加剧,分食者众。

因为我国玉米收割机市场处于成长期,市场上升空间大,吸 引众多企业加入竞争行列。

调查显示,市场占有率位居前十的企业占据着全国60%以上的市 场份额,而其他近40%的市场份额为100余家中小型企业分食。

市场成长初期的集中度低, 竞争激烈的特点十分突出。

第二,市场回归“原点”,竞争聚焦质量。

今年的玉米收割机市场竞争焦点回归“原点”, “原点”即产品,购买者理性化消费的特征较为突出,他们选择产品的首要条件是适合本区域 收割需要;二是质量过硬,市场调查显示,购买玉米收割机的用户多为进行收获经营,所以, 在短暂的收获季节,产品质量至关重要,他们开始认识到,即使提供再好的服务,如果没有质 量的保证,也会让他们的经营收入大打折扣;三是产品舒适性要求很高,在走访企业时,发现 一些企业产生库存的原因竟然是因为没有安装驾驶室,由此可见舒适性在产品营销元素组合中 的作用;四是产品外观设计,外观看似小事,其实反映了一个企业的综合竞争实力,也是大型 企业与中小型企业产品的重要区隔。

第三,强势品牌浮出水面。

玉米收割机市场成长的过程也是产品不断成熟的过程,更是强 势品牌形成的过程。

从今年玉米收割机品牌竞争态势分析,福田雷沃成为最大赢家,全年累计 销售各种型号的玉米收割机1万余台,同比增长57%,这是继去年增幅154.6%之后,创下的 又一个增长高峰。

市场增量决定其市场占有率,福田雷沃以14.5%的占有率独执牛耳,较之去 年增长了2.7个百分点,连续两年位居行业第一。

紧随其后的山东金亿、山东巨明、亨运通、 山东国丰等企业也有不俗表现,同比增势强劲,占有率步步攀升。

刚性需求仍然强劲 我国玉米收割机市场虽然经过10余年的发展,但因产品不成熟、市场推广力度不够、消 费者认知度低等因素,发展缓慢,在2008年之前,年度销量不足万台,并且以背负式玉米收 割机为主。

直到2009年,才首度突破2万台,进入发展的快车道。

在10年多的发展过程中,经历了两个重要发展阶段。

第一阶段:2004年~2011年,是以 背负式玉米联合收割机为主的阶段。

此阶段呈现出的突出特点:第一,背负式玉米收割机率先 成熟,并成为主流需求;第二,玉米收割机市场教育已经完成,逐渐为消费者接受;第三,自 走式玉米收割机市场由弱变强,逐渐由后台走向前台;第四,市场容量加大,竞争激烈,竞争 主体主要是中小型企业。

第二阶段,2012至现在,自走式玉米收割机为主的时代。

2012年,经过10年的能量积蓄, 市场蓄势,技术积累,产品进入成熟期,自走式收割机市场骤然爆发,迅速抢占市场,将背负 式玉米收割机边缘化,成为市场需求主体,当年销售各种型号自走式玉米收割机近5万台,同 比增长225%,开启了玉米收割机市场自走式为主的新时期。

此阶段的突出特点:一是自走式 取代背负式成为市场主流;二是福田雷沃、约翰迪尔、天津勇猛、中农博远、山东国丰、山东 巨明等一批大型玉米收割机企业迅速崛起,成为玉米收割机市场的主力;三是市场竞争加剧, 众多企业加入玉米收割机市场竞争;四是产品进入成熟期,市场进入成长期。

我国玉米收割机市场进入第二阶段,自走式玉米收割机市场在经历了去年的爆发式增长、 今年的稳健推进后,市场需求进入一个新的平台期,这个平台期突出表现为:第一,黄淮海区 公司简评研究报告/机械行业 。

域完成了自走式取代背负式的转变,自走式玉米收割机仍以中小型为主;第二,东北市场尤其 是辽吉市场,并没有完全爆发,市场需求起伏较大;第三,市场竞争格局未形成。

这些特征决 定了2014年我国玉米收割机或将呈现出以下几个特点。

其一,刚性需求强劲,市场仍将扩容。

这主要是因为:一是机收率偏低。

玉米作为我国三 大粮食作物之一,种植面积最大,但机收率最低,较低的机收率决定了较高的发展空间。

二是 政策支持。

玉米机械化收获已经成为我国农业机械化发展的短板,农业部《关于加快推进玉米 生产机械化的通知》也进一步保障了在“十二五”期间,国家和地方对玉米收获机械发展的重 点支持将是持续的。

三是产品不断成熟。

现在正处于玉米收获机械快速发展的时期,各主要生 产企业均在加大产品研发力度,进行产品创新,提高产品成熟度,同时提高生产能力,强化售 后服务能力,为玉米收获机械发展奠定了良好的基础。

四是购机群体在不断增加。

由于玉米收 获人工作业强度大,人工作业成本高,用户对机械化作业依赖性高,随着玉米机产品的逐步成 熟,市场空间大、收益保障率较高的自走式玉米机已经成为用户的投资热点。

五是农机农艺融 合度不断提高;六是玉米收获机成为许多合作社、家庭农场投资农机的首选,为玉米机尤其是 大型玉米机提供了较大的市场。

其二,高位运行,增幅趋缓。

当前面临以自走式玉米收割机需求为主的又一个平台期,预 计明年的市场或将演绎高位运行,增幅趋缓的发展特点。

这是因为黄淮海区域经过近年的连续 高位运行,市场需求面临转型期,即由中小型向大型转移,但完成这种转变,尚需时日;东北 内蒙古市场需求尚待突破,尤其是辽吉市场,需求起伏较大。

基于以上分析,预计2014年玉 米收割机市场需求或将呈现出以下两个突出特点:第一,2014年需求总量预计将达到9万台, 增幅在30%左右,继去年之后,增幅会继续回落;第二,需求结构或将进一步出现调整,4行、 3行自走机占比将提高,2行机在黄淮海区域依然会有较大需求,但会加速向小3行机过渡。

公司简评研究报告/机械行业 。

评级标准 银河证券行业评级体系:推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐:是指未来6-12个月,行业指数(或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数)超越 交易所指数(或市场中主要的指数)平均回报20%及以上。

该评级由分析师给出。

谨慎推荐:行业指数(或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数)超越交易所指数(或市 场中主要的指数)平均回报。

该评级由分析师给出。

中性:行业指数(或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数)与交易所指数(或市场中主 要的指数)平均回报相当。

该评级由分析师给出。

回避:行业指数(或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数)低于交易所指数(或市场中 主要的指数)平均回报10%及以上。

该评级由分析师给出。

银河证券公司评级体系:推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐:是指未来6-12个月,公司股价超越分析师(或分析师团队)所覆盖股票平均回报 20%及以上。

该评级由分析师给出。

谨慎推荐:是指未来6-12个月,公司股价超越分析师(或分析师团队)所覆盖股票平均 回报10%-20%。

该评级由分析师给出。

中性:是指未来6-12个月,公司股价与分析师(或分析师团队)所覆盖股票平均回报相 当。

该评级由分析师给出。

回避:是指未来6-12个月,公司股价低于分析师(或分析师团队)所覆盖股票平均回报 10%及以上。

该评级由分析师给出。

邱世梁、王华君,机械与军工行业证券分析师。

本人具有中国证券业协会授予的证券投 资咨询执业资格并注册为证券分析师,本人承诺,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报 告。

本报告清晰准确地反映本人的研究观点。

本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体 推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿。

本人承诺不利用自己的身份、地位和执业 过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。

港股:中联重科(01157.HK)、广船国际(0317.HK)、中国南车(1766.HK)、中航科工 (2357.HK)等。

A股:洪都航空(600316.SH)、中航电子(600372.SH)、北方创业(600967.SH)、中鼎 股份(000887.SZ)、隆华节能(300263.SH)、海特高新(002023.SZ)、航空动力(600893.SH)、 三一重工(600031.SH)、中联重科(000157.SZ)、中国南车(601766.SH)、中国重工(601989.SH)、 上海机电(600835.SH)、中国卫星(600118.SH)、机器人(300024.SZ)、恒泰艾普(300257.SZ)、 林州重机(002534.SZ)、南风股份(300004.SZ)等。

公司简评研究报告/机械行业 。

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