当前位置:首页 > 研报详细页

G五粮液研究报告:平安证券-G五粮液-000858-2006年中报点评:产品结构调整初见成效-060809

研报作者:陈逊 来自:平安证券 时间:2006-08-10 16:31:07
  • 股票名称
    G五粮液
  • 股票代码
    000858
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    123****666
  • 研报出处
    平安证券
  • 研报页数
    5 页
  • 推荐评级
    推荐
  • 研报大小
    49 KB
研究报告内容

2006年8月9日 公司中报点评 G五粮液(000858) 产品结构调整初见成效,维持“推荐”评级 陈逊:食品饮料行业研究员 (0755) 82262888-2249 chenxun@pasc.com.cn 行业 食品饮料 公司网址 52周幅度(元) 6.46/15.84 52周日平均成交额(百万) 19.48 总股本(万股) 271140.47 非限制流通股 (万股) 89361.79 流通市值(百万) 11929.8 大股东 持股量(%) 宜宾市国有资产经 营公司,67.04% 每股净资产(元) 2.92 ROE(%) 10.36 每股净现金(元) 0.17 相关研究报告: 《G五粮液深度研究报告》06.07.07 《食品饮料行业06年下半年投资策略 报告》06.07.31 投资要点 2006年上半年,公司共销售五粮液系列酒6.97万吨(商品酒 12.36万吨),较上年同期增长4.97%;实现主营业务收入43.97 亿元,较上年同期增长15.50%;净利润8.19亿元,较上年同期增 长39.19%。

每股收益0.302元,净资产收益率10.36%,比上年 同期增加2.14个百分点。

公司净利润的增长高于收入增长主要是由于产品结构调整、中低产 品提价、高中价位酒销售较好所致。

2006年上半年,G五粮液从普什集团采购7.89亿元,占关联采购 总额的57.5%,同比增加47.41%,超过主营收入的增长。

五粮液 正在着力解决关联交易,公司已制定收购普什集团49%股权的计 划,并正在积极推进,将于今年内实施。

收购普什集团的股权有助 于进一步减少关联交易,提高公司经营效率,并对公司形成较大的 直接利润贡献。

不考虑公司收购集团资产的情况下,公司2006、2007年每股收益 分别为0.46元和0.58元,目前股价对应的PE值分别为29.27倍 和22.87倍。

考虑到公司作为白酒行业第一品牌的价值、国内白酒 行业开始出现复苏、中高档白酒的市场份额提高等因素将带动公司 逐步成长,股改建立的权证制度有利于公司治理结构的改善,并将 逐渐解决关联交易问题,消除最大的不确定性因素,维持其“推 荐”的评级。

风险提示 关联交易比例过大。

高端白酒的竞争可能加剧。

维持评级 推 荐 现 价 13.35元 截至年度主营收入净利润增长率每股盈利股息市盈率股息率 12月31日(百万) (百万) (%) (元) (元) (倍) (%) 20036,333.09702.9714.630.260.2051.4977.14 20046,297.58828.00 -1.040.310.0043.72 - 20056,418.75791.35 -4.430.290.0945.7430.84 2006F 7,809.751,236.6056.260.460.2329.2750.00 2007F 9,302.981,582.7227.990.580.2922.8750.00 近一年与深证综指走势对比 -50% 0% 50% 100% 150% 200% A -0 5 O -0 5 D -0 5 F- 06 A -0 6 J- 06 A -0 6 G五粮液 深证综指 I.经营状况 高价位产品价增量涨拉动公司业绩增长 2006年上半年,公司共销售五粮液系列酒6.97万吨(商品酒12.36万吨),较上年同期 增长4.97%;实现主营业务收入43.97亿元,较上年同期增长15.50%;净利润8.19亿 元,较上年同期增长39.19%。

每股收益0.302元,净资产收益率10.36%,比上年同期 增加2.14个百分点。

公司净利润的增长高于收入增长主要是由于产品结构调整、中低产品提价、高中价位 酒销售较好所致。

公司高价位产品“五粮液”酒销售形势较好,销量较上年同期增幅 较大;中价位产品的销量和收入均呈现良好态势,同时公司进一步加大了产品结构调 整的力度,五月上旬对部份中低价位产品出厂价格提价5%-60%,遏制了低价位产品 因成本上升而出现亏损的状况,并通过延长发酵时间的方法提高优酒率,对产品结构 进行调整。

分业务看,高价位酒(含税销售价格在70元以上)增长最快,实现主营业务收入 22.72亿元,同比增加22.13%,毛利率呈现明显的上升态势,达到71.80%,同比增 加9.29个百分点;中低价位酒由于公司调整产品结构,收入仅增长4.71%,毛利率 同比下降5.56个百分点;由于高价位酒的占比提高,酒类业务总体收入增长 15.44%,毛利率同比增加5.1个百分点。

印刷业务收入有较大幅度增长,化工业务略有下降,防伪防震材料首次纳入公司主营 收入分行业统计,但是这些业务主要都是给公司酒类业务配套,在公司整体业务中的 比例有限。

图表1主营业务分行业情况 单位:万元,% 各项业务主营收入同比%毛利率毛利率同比变动 高价位酒277,206.0822.13% 71.80% 9.29 中低价位酒159,677.804.71% 30.26% -5.56 酒类合计438,059.1715.44% 56.89% 5.10 印刷753.30110.78% 17.77% -13.82 化工834.04 -5.58% -16.02% -17.16 防伪防震材料54.6712.14% 合计439,701.1815.50% 56.68% 5.03 资料来源:公司公告 图表22001H至2006H主营收入和净利润增长情况 单位:万元,% 0 50,000 100,000 150,000 200,000 250,000 300,000 350,000 400,000 450,000 500,000 2001H 2002H 2003H 2004H 2005H 2006H -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50%主营业务收入(万元)净利润(万元) 主营收入增长率(%)净利润增长率(%) 资料来源:公司公告 G五粮液 3/5 公司的盈利能力有所上升,主要是由于产品结构调整后毛利率的增长带动净利率和净 资产收益率的上升。

图表3公司盈利能力变化情况 单位:% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 2001H 2002H 2003H 2004H 2005H 2006H 销售毛利率(%)销售净利率(%)净资产收益率(%) 资料来源:公司公告 对业务结构进行进一步调整 在营销组织架构上,为了进一步落实1+9+8品牌战略(即调整产品结构为1个世界 级品牌(五粮液)、9个全国性品牌和8个区域性品牌来承载45万吨商品酒产能) 公司在原有三个品牌事务部的基础上再增加了九个品牌事务部,不断优化营销组织, 更加贴近市场竞争,进一步加大了品牌打造速度和力度。

将收购普什集团股权减少关联交易 公司生产经营过程中与集团发生大量的关联交易,存在一定向集团转移利润的嫌疑。

2006年上半年,G五粮液共从集团采购物资13.72亿元,同比增加40.48%;其中从 普什集团采购7.89亿元,占采购资产总额的57.5%,同比增加47.41%,超过主营 收入的增长。

普什集团为五粮液集团下非酒类企业中盈利能力最强的子公司之一,2005年的净利 润超过4亿元。

五粮液正在着力解决关联交易,公司已制定收购普什集团49%股权 的计划,并正在积极推进,将于今年内实施。

收购普什集团的股权有助于进一步减少 关联交易,提高公司经营效率,并对公司形成较大的直接利润贡献。

II. 财务指标比较 报告期内,公司营业费用为6.17亿元,同比增加30.12%,营业费用率达到 14.03%,同比增加1.58个百分点,营业费用的增长主要是市场开发费用增加所致。

管理费用达到2.40亿元,同比增加8.60%,由于管理费用增长低于主营收入的增 长,管理费用率同比下降0.36个百分点。

上半年公司财务利息收入达到2440万元, 比去年同期增加1890万元。

G五粮液 4/5 图表4期间费用率变化情况 单位:% 2001H 2002H 2003H 2004H 2005H 2006H 营业费用率(%) 7.69.278.38.3612.4514.03 管理费用率(%) 6.256.416.426.265.825.46 财务费用率(%) -0.59 -0.34 -0.35 -0.32 -0.14 -0.55 期间费用率(%) 13.2615.3414.3614.2918.1218.93 资料来源:Wind III.盈利预测及估值 盈利预测 图表5损益表预测 单位:百万元 百万元2003A 2004A 2005A 2006E 2007E 主营业务收入6,333.096,297.586,418.757,809.759,302.98 主营业务成本3,485.513,219.313,209.553,778.664,317.48 主营业务税金及附加676.35612.56795.54757.55930.30 主营业务利润2,171.232,465.722,413.663,273.544,055.21 其他业务利润3.703.865.696.266.89 营业费用693.13805.87864.011,054.321,255.90 管理费用415.15407.30380.20413.92483.76 财务费用-28.36 -26.46 -25.23 -42.95 -51.17 营业利润1,095.011,282.861,200.371,854.522,373.60 投资收益-0.55 -0.13 -3.92 - - 营业外收支净额-7.21 -11.57 -0.54 - - 利润总额1,087.241,271.161,195.911,854.522,373.60 所得税383.45441.40396.90611.99783.29 少数股东权益0.821.767.665.937.60 净利润702.97828.00791.351,236.601,582.72 每股收益(元/股) 0.260.310.290.460.58 总股本(百万股) 2,711.402,711.402,711.402,711.402,711.40 PE(P=13.35元) 51.4943.7245.7429.2722.87 资料来源:平安证券 不考虑公司收购集团资产的情况下,公司2006、2007年每股收益分别为0.46元和 0.58元,目前股价对应的PE值分别为29.27倍和22.87倍。

考虑到公司作为白酒行 业第一品牌的价值、国内白酒行业开始出现复苏、中高档白酒的市场份额提高等因素 将带动公司逐步成长,股改建立的权证制度有利于公司治理结构的改善,并将逐渐解 决关联交易问题,消除最大的不确定性因素,维持其“推荐”的评级。

平安证券综合研究所投资评级: 强烈推荐(预计6个月内,股价上涨幅度在20%以上) 推荐(预计6个月内,股价上涨幅度介于10%至20%之间) 中性(预计6个月内,股价上涨幅度介于±10%之间) 回避(预计6个月内,股价下跌幅度超过10%) 此报告旨为发给平安证券有限责任公司(以下简称“平安证券”)的特定客户及其他专业人士。

未经平 安证券事先书面明文批准,不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予 任何其它人。

此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠,但平安证券不能担保其准确性或完整性, 报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价,报告内容仅供参考。

平安证券不对因使 用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任,除非法律法规有明确规定。

客户并不能尽依靠此报告而 取代行使独立判断。

平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。

本报告及该等报告反映编写分析员 的不同设想、见解及分析方法。

报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判 断,可随时更改。

此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。

为免生疑问,此报告所载观点并不代 表平安证券有限责任公司的立场。

平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。

平安证券有限责任公司2006版权所有。

保留一切权利。

综合研究所 地址:深圳八卦三路平安大厦三楼 邮编:518029 电话:(0755)82262888 传真:(0755)82449257

推荐给朋友: 收藏    |      
尊敬的用户您好!
         为了让您更全面、更快捷、更深度的使用本服务,请您"立即下载" 安装《慧博智能策略终端
         使用终端不仅可以免费查阅各大机构的研究报告,第一手的投资资讯,还提供大量研报加工数据,盈利预测数据,历史财务数据,宏观经济数据,以及宏观及行业研究思路,公司研究方法,可多角度观测市场,用更多维度的视点辅助投资者作出投资决策。
         目前本终端广泛应用于券商,公募基金,私募基金,保险,银行理财,信托,QFII,上市公司战略部,资产管理公司,投资咨询公司,VC/PE等。
慧博投资分析手机版 手机扫码轻松下载