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IT行业研究报告:国信证券-2006年IT行业中期策略:产业升级带动下的优势增长-060710

研报作者:肖利娟,张贞卓,王念春 来自:国信证券 时间:2006-07-10 15:27:49
  • 股票名称
    IT行业
  • 股票代码
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    sk***24
  • 研报出处
    国信证券
  • 研报页数
    28 页
  • 推荐评级
  • 研报大小
    699 KB
研究报告内容

产业升级带动下的优势增长 ——IT行业2006中期投资策略 IT行业研究小组:肖利娟、张贞卓、王念春 2006年7月 国信证券2006年中期投资策略 主要观点 全球性的3G与数字电视推广之下,IT行业增长的趋势未变 2Q库存调整之后、3Q核心元件价格下降,将推动4Q需求的增长 成本压力、需求升级使得增长集中于优势公司 01-05年,国内公司的技术和客户准备已经完成 优势公司的选择——微笑曲线——关注技术与客户价值 投资主题:产业升级、优势增长 产业主题:两大产业升级趋势不会改变 3G与数字电视的普及构成了06、07年IT行业增长的主题 亚太区3G用户CAGR:69% 全球数字电视用户CAGR:20% 亚太区用户CAGR:32% 3G:持续发展 WCDMA维持快速增长,CDMA1xEVDO增长放缓 06年6月, NTTDoCoMo的3G用户总数首次超过2G的用户总数 140142145151153154156 165167169187 193 14141415 151616 202022 232323 242627 29323434 404347 505356 191 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 220 240 260 280 300 M- 05 A- 05 M- 05 J- 05 J- 05 A- 05 S- 05 O- 05 N- 05 D- 05 J- 06 F- 06 M- 06 百万户 CDMA20001x CDMA20001xEV-DOWCDMA(UMTS) 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 350% 400% 450% 500% M- 05 A- 05 M- 05 J- 05 J- 05 A- 05 S- 05 O- 05 N- 05 D- 05 J- 06 F- 06 M- 06 CDMA20001x CDMA20001xEV-DO WCDMA(UMTS) 合计 数据来源:3GTODAY 数据来源:3GTODAY LCDTV:迅速增长 数字电视的推广,带动16:9宽屏平板显示设备的增长 2009年之前,LCDTV出货量CAGR预计达到56.6% 趋势:产业升级下的稳健增长 外部生存环境——变化一 需求弱于预期,导致库存增加,厂商库存调整行为蔓延 ISUPPLI最新产业链库存预估显示,2Q06库存增长缓慢 外部生存环境——变化一 厂商为应对季节性需求弱市,调降2Q运营目标,但均维持全年预期不变。

库存的调整将使得3Q旺季推迟到来 核心元件价格的下降将使得旺季必然到来: ——NB芯片的价格下降:AMD价格下降20-50%,INTEL价格下降20-65% ——LCD面板价格下降 结论:库存的压缩、需求的增长,将使得下半年市场状况预期良好 外部生存环境——变化二 2H06或1H07,中国3G牌照发放 06年12月移动通讯市场正式开放 国际通讯市场(设备厂商之间、运营商之间)购并频繁 结论:购并源于通讯产业规则变化: ——早期的固定资产投资能够满足当前的需求 ——旧有运营商要求平滑过渡、升级 ——网络融合,新运营商对固定资产的投资依赖性降低 ——业务创新,更多源于软件创新与投资 外部生存环境——变化二 并购时间并购方被并购方交易金额 2005年12月爱立信马可尼22亿美元 2006年3月阿尔卡特朗讯134亿美元 2006年6月诺基亚网络西门子网络316亿美元 2006年6月华为港湾1.3亿美元 通信设备厂商并购影响:人力和采购成本降低,产品线丰富,客户资源共享,交叉销售导致市场范围和份额提升 电信运营商并购影响:电信行业集中度提高,对设备商议价能力提高,投入产出比进一步降低 670亿美元BellSouth新AT&T2006年3月 84亿美元MCIVerizon2005年5月 160亿美元AT&T西南贝尔2005年1月 350亿美元NextelSprint2004年12月 30亿美元NextWaveVerizon2004年11月 410亿美元AT&T无线Cingular无线2004年2月 交易金额被并购方并购方并购时间 外部生存环境——变化三 原材料价格上涨:硅片价格上涨、石油价格上涨、基础金属价格上涨 中国加入国际半导体协会(SIA):对知识产权的保护加强 中国对科技自主创新的政策扶持:贷款、税收、信用保险及政府采购等 结论:技术创新带动下的内涵式增长将是唯一的道路,而政策的支持将加 速内涵式增长。

内涵式增长准备:优势公司实现跨越 01-05年间,全球IT市场的下滑为国内公司的积累提供了时间;而此间通信 市场的并购,有助于国内优势公司抢占缝隙市场 技术准备 客户准备 05年,国内优势公司已开始进入国际主流市场 2001-2005,国内优势公司在技术层面上已经缩小了与国际公司的差距:积极申 请各项国际质量标准认证,积极应对ROHS指令要求,为跨入国际高端市场做 好了准备。

SONY绿色认证、TS16949汽车产品认证、ROHS生产标准转换;2005年生益 取代台湾公司成为价格领导厂商。

2005年,国内优势公司在客户层面已经实现了跨越,开始为顶级跨国公司供货: 中兴通讯开始进入欧洲市场;生益科技开始向APPLEIPOD产品供货;法拉电 子开始为PHILIPS、松下供货;天通股份开始为SONY、松下供货。

2001-2005,国内优势公司持续进行产能扩张。

技术、客户、产能三方面的准备使国内优势厂商在满足产业升级高端需求方面 具有显著的优势。

内涵式增长准备:优势公司实现跨越 IT行业:平衡状态下稳健增长 IT的代表性行业:全球IC市场,高速增长的暴利时代已经不复存在 1995之前CAGR 15%-20% 1995-2005 CAGR 10%-15% 1976-2007年全球半导体行业增长趋势 2006-2010 CAGR 10% 应对:关注内涵式增长 资料来源:国信证券经济研究所 1H06:关注从谷底复苏所带来的短缺 2H06:关注供求平衡状态下,与产业升级相关的个体优势公司独特的增长潜力 微笑曲线,是我们选择优势公司的标准;而随着需求升级,服务价值(即客户 价值)对公司价值的贡献日益提升。

IT行业:平衡状态下稳健增长 投资主题:产业升级、优势增长 上游元器件:对通讯市场的销售增长(法拉、天通) 光器件厂商:走出亏损低谷(深科技、天通下属公司) 国际通讯设备厂商兼并:NOKIA与SIMENSE、朗讯和ALCATEL 运营厂商:收购兼并多发领域 通讯市场:产业升级,投资逐渐恢复 06年IC市场预计增长10%,高于2005年6.8% 07年IC市场预计增长11% 库存处于调整之中,但仍然低于安全水平;同时投资谨慎,异于以往。

3G与LCDTV的需求趋势不会改变。

上游元器件行业:稳定增长 上游元器件行业:4Q有望爆发性增长 厂商为应对季节性需求弱市,调降2Q运营目标,但均维持全年预期不变。

库存的调整将使得3Q旺季推迟到来 核心元件价格的下降将使得旺季必然到来: ——NB芯片的价格下降:AMD价格下降20-50%,INTEL价格下降20-65% ——LCD面板价格下降 结论:库存的压缩、需求的爆发,将使得4Q06具有相当好的预期 家用电器:寻找竞争优势和盈利上升的优质公司 稳健增长带来市场份额的稳步提升,在行业集中度提高过程中获得发展空间和相 对定价权 产品创新是获得超额利润的利器 产品差异化加上品牌影响力,两项合成成为优质公司获得超出同行平均利润率的 关键 具备在行业中持续领先的潜质 具备潜在的收购价值 上市公司选择:G格力、G浙阳光(推荐) 苏泊尔、广州国光、华帝股份、厦华电子、海信电器(谨慎推荐) 价值驱动因素:技术创新与国际市场开拓 新需求未起,现有格局竞争激烈,短期盈利压力较大:高投入率与低毛利率 竞争力提高,新技术(3G、NGN、IPTV、GoTa等)和新市场(巴基斯坦、印度、 欧美等)带来新机遇 06-08EPS预期:1.31元、1.87元、2.11元 目标价:28元(6个月)/38元(12个月) 股价催化剂:获得海外市场订单,发放3G牌照 中兴通讯:谨慎推荐 ——现实压力与战略价值的抉择 价值驱动因素:改善价值明显,资产价值低估 挖潜转型已见成效,用户结构和网络盈利能力趋于稳定。

潜在优势:规避了技术和商业风险,拥有网络升级的成本和时间优势 资产被低估:两网盈利能力接近中移动,但P/B偏低 06-08EPS预期:0.155元、0.154元、0.159元 目标价:2.9元(6个月)/3.3元(12个月) 股价催化剂:外资引入进一步改善公司管理和业务能力,改进价值与资产重估得以实现。

中国联通:推荐 ——改善价值明显,资产价值低估 业绩预期逐渐调整的原因:系统性偏差的存在,控制风险。

业绩预期逐渐调整的目的:在可控的较低风险下,获得较高的投资回报;划出超额回报与 风险回报的界线,以表达股价对未来预期的反应程度。

未来业绩预期调整的来源:收入、毛利率、投资收益 未来业绩预期调整的动因:行业供求关系 敏感因素:供求关系,而非原材料价格 4Q06的供应扩张是否会改变当前的供求状况?1)原材料限制;2)PCB大规模投资 PCB大规模的投资是否理性?1)其他地区供应减少;2)投资谨慎与库存谨慎;3)TV的 需求变化 EPS预期:06年0.71元,07年0.82元;合理PE:18-20倍 生益科技:推荐 ——LCDTV的需求支持行业继续向上 LCDTV爆发性增长,上游供给的扩张速度非常有限 产业拐点与公司拐点的叠加 与生益科技的差异:行业趋势的确定性更高。

与中科三环的差异:行业供求状况更有利,盈利弹性更好,在生命周期中位置更有利。

EPS预期:06年0.26元,07年0.35元; 股价驱动因素:行业因素对公司影响显现,盈利预期提高 天通股份:推荐 ——运营趋势发生转折 格力电器:推荐(1/2) ——企业间差距拉大,优质公司逆市上升 30% 35% 40% 45% 50% 55% 60% 2004年2005年2006年5月-20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 20022003200420052006 行业格力 行业内销排名前三位的市场占有率合计增长行业整体与格力年销量增长率对比 行业集中度提升,优质公司性价比得到认同 格力05、06年内销销量增长率远高出行业均值,市场占有率的提升积累到一定程度, 公司在行业中的相对定价权得到提升 资料来源:国信证券经济研究所 格力电器:推荐(2/2) 市场份额稳步上扬带来定价权的提升 行业需求放缓并没有削弱公司的成长性和盈利能力:产品的优质性价比在行业低迷中得到 展现。

05、06、07年EPS 0.95、1.05、1.17元。

保持对渠道价格的控制权,并不是对家电连锁卖场的排斥。

05年从安装数量统计,北京内 销安装量增长50%,上海销售收入2.5亿元,同比增长60%。

06年1-4月出口量同比增长 100%以上 在真正体现技术实力的中央空调产品上,已经具备国际竞争力,2-3年收入增长超过50亿元。

06年国内空调行业集中度进一步提升,公司的相对竞争优势会更加突出。

与其他公司的差 距拉大,市场份额的稳步上扬带来定价权的提升 增加对上游零部件的投入,有利于降低成本,发挥产业链协同效用 格力集团存在财务困难,未来股权转让比率预计不超过10% 浙江阳光:推荐 ——进入成长快车道的节能灯龙头 行业背景:气体放电原理的节能灯、荧光灯是最有效经济的通用照明节能途径。

在欧洲应 用最为广泛,未来国内强制标准的制定有助规范市场,推动有效需求增加 全球节能灯生产龙头、未来继续市场份额的快速提升。

2010年占到全球市场份额的30- 40% 订单饱满、新增产能下半年释放 一季度继续业绩的良好上升,不考虑增加的营业外支出部分,看到营业利润同比增长39% 进入成长快车道,预期公司未来3年保持收入和净利润分别40%和30%以上的增长。

06、 07、08年每股收益0.71、0.98、1.27元 表1:三类照明产品效用比较 发光效率使用寿命 特点描述 白炽灯15 lm/w 1000小时低效率、高耗电、寿命短、易碎 荧光灯65-100 lm/w >5000小时省电、寿命较长、性价比高、易碎 白光LED 30 lm/w 50000小时发热量低、耗电量少、寿命长、反应速度快、体积小可平面 封装等优点,易开发成轻薄短小的产品 资料来源:国信证券经济研究所

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