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华北制药研究报告:银河证券-华北制药-600812-两大品种处于景气高峰-071218

研报作者:刘彦明 来自:银河证券 时间:2007-12-27 16:24:22
  • 股票名称
    华北制药
  • 股票代码
    600812
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    wy***28
  • 研报出处
    银河证券
  • 研报页数
    6 页
  • 推荐评级
    谨慎推荐(下调)
  • 研报大小
    235 KB
研究报告内容

1请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 盈利预测简表 主要财务指标 (百万元,元) 2005A 2006A 2007E 2008E 2009E 营业收入3987362443914948 5498 增长率-4.05% -9.11% 21.15% 12.69% 11.11% 综合毛利率19.21% 20.39% 30.01% 27.95% 28.57% 净利润-23362 -2581376519023 28160 增长率-498.9% -98.9% na 38.20% 48.03% 每股收益-0.310.000.130.18 0.27 市盈率na na 82.259.540.2 资料来源:中国银河证券研究中心 投资要点: 今年以来公司的两大原料药品种青霉素原料药和维生素c价格持 续上涨,目前两大品种处于景气高峰期。

公司多个制剂品种入选首 批基层医疗机构定点生产品种名录,普药品种处于景气明显回升期。

华北制药作为具有悠久历史的抗生素发酵厂家和普药生产企业,发 展历程折射了行业环境的变迁。

产能过剩和寡头垄断必然导致相关 原料药品种价格的周期性波动。

我们预测明后年青霉素和维生素c 的价格波动区间为90-120美元/BOU和4.8-6.4美元/公斤。

与原 料药品种相对照,公司的抗生素类制剂品种将进入景气提升期。

医 疗卫生行业政府投入加大和筹资方式的调整打开了行业诸多细分 市场的增长空间,作为普药的龙头企业将受益于这一产业转型。

调低公司投资评级为谨慎推荐。

预计公司2007年、2008年和2009 年的销售收入分别为43.9亿、49.5亿和55.0亿元,净利润分别 为13765万元、19023万元、28160万元,2008年和2009年同比 分别增长38.2和48%。

每股收益分别为0.13元,0.18元和0.27 元。

我们看好产业的爆发性增长机会,但认为公司内部的整合成效 还需待以时日,同时考虑到目前股价较前篇研究报告发布日上涨约 456%,下调投资评级。

市场数据 2007.12.20 目标价位(元) A股收盘价(元) A股一年内最高价(元) A股一年内最低价(元) 上证指数(深成指数) 5043 市净率 总股本(万) 102858 市值(万元) 华北制药(600812) 两大品种处于景气高峰 ● 医改带来新机遇 2007.12.18调低 谨慎推荐 相关研究 健康生活催生医药投资机遇 (推荐,2007-01-17) 医药行业:迎接医疗行业大变革的启动 年(买入,2006-11-26) 华北制药(600812):股价或被低估五 成以上(推荐,06.07.26) 惨淡中前行 (05.04.23) 与DSM结盟影响深远 (04.12.18) 公司研究报告/医药 分析师:刘彦明 E-mail:liuyanming@chinastock.com.cn 联系电话:(8610)66568757 请务必阅读正文最后的中国银河证券免责声明。

2 公司研究报告/医药行业 两大原料药品种处于景气高峰 青霉素和维生素c是华北制药的两大原料药品种,也是国内具有国际比较竞争优势的原 料药品种。

这些“国际市场,国内竞争”的品种抵御了人民币升值带来的出口竞争压力,毛 利率均有不同程度的提升。

根据海外上市公司的定期报告,青霉素原料药每公斤价格2007 年第一季度、第二季度销售价格分别为12.96美元和19.12美元,我们预计第三季度和第四 季度的均价不低于19美元。

维生素c原料药每公斤价格2007年第一季度、第二季度销售价 格分别为3美元和4.34美元,我们预计第三季度和第四季度维生素c的均价不低于5.9美 元。

青霉素和维生素c两大原料药品种处于2003年后新一轮景气高峰。

产能过剩和寡头垄 断必然导致相关品种价格的周期性波动。

我们预测明后年青霉素和维生素c的价格波动区间 为90-120美元/BOU和4.8-6.4美元/公斤。

普药制剂品种受益于产业新秩序 与原料药品种相对照,公司的抗生素类制剂品种将进入景气提升期。

医疗卫生行业政 府投入加大和筹资方式的调整打开了医疗行业诸多细分市场的增长空间,作为普药的龙头企 业将受益于这一产业转型。

依照银河证券一贯的看法,医改带来的诸多细分市场的高增长机会。

产品不同定位的 医疗上市公司受到的影响是不同的。

我们曾将医疗行业的特征概括为“一个需求,两种产品, 四个环节,八大子行业,二十字特征”。

这些行业基本特征在新医改时代仍然不会改变,只 是市场提供了新的增长因素和高增长领域。

我们把前述的医改政策的影响和受益公司简化为 下图。

政府补贴到位、医药分开、通用名处方制度等系列政策的出台将使分割的药品市场得 到统一,有品牌的药企将获得崛起的机会。

需要再次强调的是,所列举的公司并不代表投资 建议,还存在股价是否被低估的问题。

图表1、医改政策与受益公司关联性示意图 资料来源:中国银河证券股份有限公司研究所 请务必阅读正文最后的中国银河证券免责声明。

3 公司研究报告/医药行业 国内许多知名企业品种众多,但其产品的市场份额在零售渠道要远高于医院市场,而医 院市场占据全部药品销售额的80%以上,除了外资的专利药市场份额相对集中外,大多数仿 制药的市场份额并不高。

我们预测价位适中的中低端药品市场将向有品牌内资企业集中,医 院市场整体促销费用的下降、学术推广取代带金销售等整顿措施有利于国内品牌企业市场份 额的迅速提升。

目前处方药销售渠道主要为三种营销模式,即高毛利、高营销、高研发、高 回报的专利药物销售模式,药品处于专利保护期是其主要特征,其高端市场为外资企业占据; 高毛利、超高营销、低研发、中等回报的非专利药带金销售模式,特点是代金销售味较浓, 产品主攻医院,国内药企占据医院市场的主导地位,盈利模式类似于图中的快速消费品;中 等毛利、低营销、中等研发、中等回报的非专利药自然销售模式,医院和零售渠道并重,国 企背景的药物品种占据主导地位。

我们认为非专利药自然销售模式市场份额将稳步扩大,华 北制药、同仁堂、三精制药等药企都面临较好的发展机遇。

图表2、典型公司三种业务盈利模式比较 资料来源:中国银河证券股份有限公司研究所 银河证券2006年12月到2007年1月之间有独立报告推荐的共有九个公司,我们以图 表的形式列示了这9家公司截止2007年12月18日的涨跌幅,其间上证指数约上涨了 88.51%,医药板块109家公司总体市值上涨了156%。

我们推荐的公司中低于大盘表现和板 块表现的均为三支股票,分别为同仁堂、华海药业和新华医疗。

强于市场表现的6只股票 目前涨幅均在200%以上。

其中涨幅最大的四支股票分别为双鹭药业,目前涨幅438%;华北 制药,目前涨幅353%;双鹤药业和白云山,目前涨幅均为290%左右。

请务必阅读正文最后的中国银河证券免责声明。

4 公司研究报告/医药行业 图表3、银河证券2007年年初推荐股票相对表现示意图 资料来源:中国银河证券研究所,截止日期2007年12月18日 调低公司投资评级为谨慎推荐。

预计公司2007年、2008年和2009年的销售收入分别为 43.9亿、49.5亿和55.0亿元,净利润分别为13765万元、19023万元、28160万元,2008 年和2009年同比分别增长38.2和48%。

每股收益分别为0.13元,0.18元和0.27元。

我 们看好产业的爆发性增长机会,但认为公司内部的整合成效还需待以时日,同时考虑到目前 股价较前篇研究报告发布日上涨约456%,下调投资评级。

请务必阅读正文最后的中国银河证券免责声明。

5 公司研究报告/医药行业 图表3、华北制药盈利预测 资产负债表200520062007E 2008E 2009E利润表(百万元) 200520062007E 2008E 2009E 货币资金486 656 746 841935营业收入3987 3624 439149485498 应收票据130 172 301 339377营业成本3221 2885 307335653927 应收账款1342 1626 1970 22202467营业税金及附加13 15 161821 预付款项73 84 115 151190 销售费用275 233 289282313 其他应收款73 84 102 115128管理费用426 307 509524509 存货942 726 774 898989财务费用229 242 253260258 其他流动资产26 0 0 00资产减值损失0 0 000 长期股权投资336 353 353 353353公允价值变动收益0 0 000 固定资产2876 2848 1125 10631005投资收益-12 34 206060 在建工程0 26 21 2025汇兑收益0 0 000 工程物资107 156 156 156156营业利润-189 -24 270359531 无形资产105 203 183 163142营业外收支净额0 46 000 长期待摊费用13 10 9 87税前利润-189 22 270359531 资产总计6949 7099 5914 64196899减:所得税29 7 7390133 短期借款3286 3912 4126 41604094净利润-218 16 197269398 应付票据323 398 424 492542归属于母公司的净利润-234 -3 138190282 应付账款723 708 743 862950少数股东损益15 18 5979117 预收款项62 93 131 174221基本每股收益-0.31 0.00 0.130.180.27 应付职工薪酬128 96 96 9696稀释每股收益-0.31 0.00 0.130.180.27 应交税费31 12 12 1212财务指标200520062007E 2008E 2009E 其他应付款196 310 310 310310成长性 其他流动负债0 0 0 00营收增长率-4.0% -9.1% 21.2% 12.7% 11.1% 长期借款15 20 20 2020 EBIT增长率-81.2% 252.6% 174.3% 11.1% 30.4% 预计负债0 0 12 1212净利润增长率-498.9% -98.9% ###### 38.2% 48.0% 负债合计5557 5591 5916 61806299盈利性 股东权益合计1392 1508 2014 22552616销售毛利率19.2% 20.4% 30.0% 27.9% 28.6% 现金流量表200520062007E 2008E 2009E销售净利率-5.5% 0.4% 4.5% 5.4% 7.2% 净利润-218 16 197 269398 ROE -14.1% 1.1% 11.2% 12.6% 16.4% 折旧与摊销23820 26042 10228 1035010501 ROIC 1.10% 2.37% 5.95% 6.50% 8.11% 经营活动现金 流224 597 127 308425估值倍数 投资活动现金 流-215 81 5 4030 PE -35.9 -4381.3 82.259.540.2 融资活动的现 金流-161 -512 -42 -253 -362 P/S 2.1 3.1 2.62.32.1 现金净变动-152 166 90 9593 P/B 6.0 7.5 5.65.04.3 期初现金余额641 486 656 746841股息收益率0.4% 0.4% 0.0% 0.2% 0.3% 期末现金余额490 652 746 841935 EV/EBITDA 42.9 34.1 25.323.118.3 6 公司动态点评/医药行业 本报告由中国银河证券股份有限公司(以下简称中国银河证券)向其机构或个人客户(以下简称客户)提供,无意针对或打算违反任何地区、 国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。

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