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欧派家居:中信证券-欧派家居-603833-2021年三季报点评:业绩符合预期,零售优势延续-211029

研报作者:李鑫,肖昊 来自:中信证券 时间:2021-10-29 21:58:28
  • 股票名称
    欧派家居
  • 股票代码
    603833
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    so***gu
  • 研报出处
    中信证券
  • 研报页数
    3 页
  • 推荐评级
    买入
  • 研报大小
    254 KB
研究报告内容

证券研究报告 业绩符合预期,零售优势延续 欧派家居(603833.SH)2021年三季报点评|2021.10.29 中信证券研究部 核心观点 李鑫 首席必选消费产业 分析师 S1010510120016 肖昊 轻工分析师 S1010519070002 2021Q1-3公司营收/归母净利润分为144.0亿/21.1亿元,同比+48.0%/+45.7%;单 Q3收入/归母净利润/扣非净利润增速分为30.1%/14.6%/13.1%,均符合我们预期。

鉴于公司当前接单情况依然良好,且有望凭借丰富的战略储备抵御潜在的需求放缓, 持续取得超越行业的表现,上调2021年收入/归母净利润预测至201.6亿/27.8亿元 (原预测191.9亿/26.7亿元),维持“买入”评级和目标价168元。

▍21Q3收入符合预期,零售端延续良好表现。

21Q1-3公司整体营收144.0亿元,同比 +48.0%,其中单Q3收入62.0亿元,同比+30.1%,符合我们预期。

分渠道看,21Q1-3 零售渠道(经销+整装+直营)收入114.7亿元,同比+50.1%,其中Q3增速28.8%,保 持较快增长,上调全年零售渠道收入增速预测至39.0%(原预测30.8%);21Q1-3工程 渠道收入26.3亿元,同比+43.9%,其中Q3增速33.1%,鉴于当前部分地产商资金仍 较为紧张,对工程接单节奏料有所扰动,预计Q4工程渠道增长将放缓,维持全年工程 渠道收入增速预测28.0%。

分品类看,21Q3衣柜/木门/配套品维持较快增长,收入增速 分为35.4%/51.7%/91.5%,橱柜/卫浴环比有所放缓,增速分为12.7%/13.6%。

▍21Q3综合毛利率同比-5.5pcts,主要受原材料涨价+收入结构性变化影响。

21Q1-3公司 综合毛利率为32.7%,同比-3.3pcts,其中Q3同比-5.5pcts至33.3%,毛利率承压主要 系:1)原材料涨价影响持续,虽然公司7月份通过提升出厂价进行应对,但为保障渠道 利益幅度仅1%,对成本压力的消化程度有限,Q3经销/直营毛利率依旧分别下滑 6.0/5.5pcts;2)大宗业务价格竞争趋于激烈,主要系工程渠道对成本压力的传导本来就 有滞后性,同时地产商由于自身压力有压低采购价格的诉求,而部品供应商为抢夺优质 地产客户也会主动压低价格,因此公司Q3大宗业务毛利率同比-6.0pcts至30.6%;3) 低毛利率品类收入占比提升,Q3木门和配套品毛利率分别仅17.7%/12.6%,但收入增速 明显高于整体,二者收入占比提升对毛利率也造成了一定压力。

▍21Q3利润符合预期,得益于费用延续良好管控,净利率同比仅下降2.4pcts。

21Q1-3 期间费用率为15.7%,同比-2.8pcts;Q3同比-1.8pcts至12.9%,其中销售/管理/研发费 用率分别同比-0.2/-0.2/-1.2pcts,期间费用优化部分对冲了毛利率下滑的影响,Q3归母 净利率为17.8%,同降仅2.4pcts,低于毛利率降幅。

21Q1-3公司预收款项+合同负债合 计24.4亿元,同比+73.0%,为Q4的收入增长奠定了良好基础。

此外公司公告拟通过发 行可转债募资不超过30亿元,用于武汉基地的建设和创新设计大厦项目,本次募资主要 为了扩大产能规模和完善全国基地布局,为后续增长提供保障。

▍风险因素:地产调控趋严;消费能力下降;大宗业务坏账增加;整装拓展低于预期。

▍投资建议:鉴于公司当前接单情况仍然良好,且有望凭借丰富的战略储备抵御潜在的需 求放缓,持续取得超越行业的表现,上调2021-2023年归母净利润预测至27.8/31.3/34.8 亿元(原预测26.7/30.1/33.5亿元),对应最新EPS预测4.56/5.13/5.72元(原预测 4.40/4.97/5.53元)。

参考DCF估值情况,维持“买入”评级和目标价168元,对应2022 年33x PE。

项目/年度201920202021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 13,53314,74020,16222,78625,521 增长率YoY% 17.68.936.813.012.0 净利润(百万元) 1,8392,0632,7753,1273,484 增长率YoY% 17.012.134.512.711.4 每股收益EPS(基本)(元) 3.02 3.39 4.56 5.13 5.72 净资产收益率ROE% 19.217.321.420.519.6 PE 41 37 27 24 22 PB 86554 资料来源:Wind,中信证券研究部预测 注:股价为2021年10月27日收盘价 欧派家居603833 评级买入(维持) 当前价123.61元 目标价168元 总股本609百万股 流通股本609百万股 总市值753亿元 近三月日均成交额323百万元 52周最高/最低价170.4/119.51元 近1月绝对涨幅-7.75% 近6月绝对涨幅-19.03% 近12月绝对涨幅6.11% 欧派家居(603833.SH)2021年三季报点评|2021.10.29 1 利润表(百万元) 指标名称201920202021E 2022E 2023E 营业收入13,533 14,740 20,162 22,786 25,521 营业成本8,684 9,579 13,708 14,925 16,655 毛利率35.84% 35.01% 32.01% 34.50% 34.74% 营业税金及附加88 111 131 146 166 销售费用1,310 1,147 1,367 1,868 2,105 营业费用率9.68% 7.78% 6.78% 8.20% 8.25% 管理费用1,581 1,660 1,972 2,529 2,897 管理费用率11.68% 11.26% 9.78% 11.10% 11.35% 财务费用-70 -35 -43 -81 -119 财务费用率-0.51% -0.24% -0.21% -0.36% -0.47% 投资收益24 37 58 66 63 营业利润2,105 2,407 3,177 3,582 3,990 营业利润率15.55% 16.33% 15.76% 15.72% 15.63% 营业外收入27 26 28 29 29 营业外支出13 20 8 8 9 利润总额2,119 2,413 3,197 3,604 4,010 所得税279 350 422 476 526 所得税率13.17% 14.51% 13.20% 13.22% 13.12% 少数股东损益0 0 0 0 0 归属于母公司股 东的净利润 1,839 2,063 2,775 3,127 3,484 净利率13.59% 13.99% 13.77% 13.73% 13.65% 每股收益(元)(摊 薄) 3.03 3.40 4.58 5.16 5.75 资产负债表(百万元) 指标名称201920202021E 2022E 2023E 货币资金1,467 4,427 4,613 5,875 7,775 存货846 809 1,157 1,522 1,765 应收账款493 602 832 960 1,098 其他流动资产3,647 2,412 2,490 2,560 2,641 流动资产6,452 8,250 9,093 10,917 13,279 固定资产4,960 6,093 6,670 7,166 7,588 长期股权投资8 16 16 16 16 无形资产1,125 1,464 1,454 1,446 1,436 其他长期资产2,269 3,021 3,318 3,520 3,470 非流动资产8,362 10,593 11,457 12,147 12,509 资产总计14,814 18,844 20,550 23,064 25,788 短期借款53 1,627 600 500 300 应付账款837 1,145 1,508 1,492 1,366 其他流动负债2,391 3,154 3,388 3,672 4,075 流动负债3,280 5,926 5,495 5,664 5,740 长期借款406 0 0 0 0 其他长期负债1,568 992 992 992 992 非流动性负债1,975 992 992 992 992 负债合计5,255 6,918 6,488 6,656 6,733 股本420 602 609 609 609 资本公积2,982 3,744 3,739 3,739 3,739 其他6,157 7,580 9,717 12,063 14,711 股东权益合计9,559 11,925 14,062 16,408 19,056 少数股东权益0 0 0 0 0 负债股东权益总计 14,814 18,844 20,550 23,064 25,788 现金流量表(百万元) 指标名称201920202021E 2022E 2023E 归属净利润1,839 2,063 2,775 3,127 3,484 少数股东损益0 0 0 0 0 折旧和摊销439 568 693 772 848 营运资金变动-171 1,148 -84 -308 -201 其他经营现金流48 110 -86 -145 -177 经营现金流合计2,156 3,889 3,299 3,447 3,954 资本支出-1,831 -1,900 -1,557 -1,462 -1,210 投资收益27 46 58 66 63 其他投资性现金流 -2,850 -484 9 12 10 投资现金流-4,654 -2,337 -1,490 -1,384 -1,137 发行股票0 0 0 0 0 负债变化1,783 1,167 -1,027 -100 -200 股息支出-337 -534 -638 -782 -836 其他-5 -47 43 81 119 融资现金流1,441 585 -1,622 -801 -917 现金净增加额-1,057 2,137 186 1,262 1,900 主要财务指标 指标名称201920202021E 2022E 2023E 增长率(%) 营业收入17.6 8.9 36.8 13.0 12.0 营业利润15.5 14.4 32.0 12.7 11.4 净利润17.0 12.1 34.5 12.7 11.4 利润率(%) 毛利率35.8 35.0 32.0 34.5 34.7 EBITMargin 13.8 15.2 14.8 14.6 14.5 EBITDAMargin 17.1 19.1 18.2 17.9 17.8 净利率13.6 14.0 13.8 13.7 13.7 回报率(%) 净资产收益率19.2 17.3 21.4 20.5 19.6 总资产收益率12.4 12.3 14.1 14.3 14.3 其他(%) 资产负债率35.5 36.7 31.6 28.9 26.1 所得税率13.2 14.5 13.2 13.2 13.1 股利支付率24.9 35.0 23.0 25.0 24.0 资料来源:公司公告,中信证券研究部预测 分析师声明 主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明:(i)本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和 发行人的看法;(ii)该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。

评级说明 投资建议的评级标准 评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级 (另有说明的除外)。

评级标准为报告发布日后6到12个 月内的相对市场表现,也即:以报告发布日后的6到12个 月内的公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代 表性指数的涨跌幅作为基准。

其中:A股市场以沪深300 指数为基准,新三板市场以三板成指(针对协议转让标的) 或三板做市指数(针对做市转让标的)为基准;香港市场 以摩根士丹利中国指数为基准;美国市场以纳斯达克综合 指数或标普500指数为基准;韩国市场以科斯达克指数或 韩国综合股价指数为基准。

股票评级 买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20%以上 增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%~20%之间 持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上 中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上 其他声明 本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作。

中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构(仅就本研究报告免责 条款而言,不含CLSA group of companies),统称为“中信证券”。

法律主体声明 本研究报告在中华人民共和国(香港、澳门、台湾除外)由中信证券股份有限公司(受中国证券监督管理委员会监管,经营证券业务许可证编号: Z20374000)分发。

本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发:在中国香港由CLSALimited分发;在中国台湾由CLSecurities Taiwan Co., Ltd.分发;在澳大利亚由CLSAAustralia Pty Ltd.(金融服务牌照编号:350159)分发;在美国由CLSA group of companies(CLSAAmericas, LLC(下 称“CLSAAmericas”)除外)分发;在新加坡由CLSASingapore Pte Ltd.(公司注册编号:198703750W)分发;在欧盟与英国由CLSAEurope BV 或CLSA (UK)分发;在印度由CLSAIndia Private Limited分发(地址:孟买(400021)Nariman Point的Dalamal House 8层;电话号码: +91-22-66505050;传真号码:+91-22-22840271;公司识别号:U67120MH1994PLC083118;印度证券交易委员会注册编号:作为证券经纪商的 INZ000001735,作为商人银行的INM000010619,作为研究分析商的INH000001113);在印度尼西亚由PTCLSASekuritas Indonesia分发;在日本 由CLSASecurities Japan Co., Ltd.分发;在韩国由CLSASecurities Korea Ltd.分发;在马来西亚由CLSASecurities Malaysia Sdn Bhd分发;在菲律 宾由CLSAPhilippines Inc.(菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员)分发;在泰国由CLSASecurities (Thailand) Limited分发。

针对不同司法管辖区的声明 中国:根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可,中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。

美国:本研究报告由中信证券制作。

本研究报告在美国由CLSA group of companies(CLSAAmericas除外)仅向符合美国《1934年证券交易法》下 15a-6规则定义且CLSAAmericas提供服务的“主要美国机构投资者”分发。

对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证 券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。

任何从中信证券与CLSA group of companies获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报 告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericas。

新加坡:本研究报告在新加坡由CLSASingapore Pte Ltd.(资本市场经营许可持有人及受豁免的财务顾问),仅向新加坡《证券及期货法》s.4A(1) 定义下的“机构投资者、认可投资者及专业投资者”分发。

根据新加坡《财务顾问法》下《财务顾问(修正)规例(2005)》中关于机构投资者、认可 投资者、专业投资者及海外投资者的第33、34及35条的规定,《财务顾问法》第25、27及36条不适用于CLSASingapore Pte Ltd.。

如对本报告存 有疑问,还请联系CLSASingapore Pte Ltd.(电话:+6564167888)。

MCI (P) 024/12/2020。

加拿大:本研究报告由中信证券制作。

对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载 任何观点的背书。

欧盟与英国:本研究报告在欧盟与英国归属于营销文件,其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写,亦不受任何禁止在投资研究报告发布 前进行交易的限制。

本研究报告在欧盟与英国由CLSA (UK)或CLSAEurope BV发布。

CLSA (UK)由(英国)金融行为管理局授权并接受其管 理,CLSAEurope BV由荷兰金融市场管理局授权并接受其管理,本研究报告针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士,且涉 及到的任何投资活动仅针对此类人士。

若您不具备投资的专业经验,请勿依赖本研究报告。

对于由英国分析员编纂的研究资料,其由CLSA (UK)与 CLSAEurope BV制作并发布。

就英国的金融行业准则与欧洲其他辖区的《金融工具市场指令II》,本研究报告被制作并意图作为实质性研究资料。

澳大利亚:CLSAAustralia Pty Ltd (“CAPL”) (商业编号53139992331/金融服务牌照编号: 350159)受澳大利亚证券和投资委员会监管,且为澳大 利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体。

本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向“批发客户”发布及分发。

本研究报告未考虑收件人的具体投资目标、 财务状况或特定需求。

未经CAPL事先书面同意,本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方。

本段所称的“批发客户”适用于《公司法(2001)》 第761G条的规定。

CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAll Ordinaries指数成分股、离岸市场上市证券、未上市发 行人及投资产品。

CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司。

一般性声明 本研究报告对于收件人而言属高度机密,只有收件人才能使用。

本研究报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布 该研究报告的人员。

本研究报告仅为参考之用,在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。

中信证券并不因收件人收到本报 告而视其为中信证券的客户。

本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要,不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具 的建议或策略。

对于本报告中提及的任何证券或金融工具,本报告的收件人须保持自身的独立判断。

本报告所载资料的来源被认为是可靠的,但中信证券不保证其准确性或完整性。

中信证券并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损 失或与此有关的其他损失承担任何责任。

本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险,可能不易变卖以及不适合所有投资者。

本报告所提 及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。

过往的业绩并不能代表未来的表现。

本报告所载的资料、观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断,可以在不发出通知的情况下做出更改,亦可因使用不 同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。

中信证券 并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任。

中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域、单位、集 团及其他附属机构的流动。

负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定。

分析师的薪酬不是基于中信证券投资银 行收入而定,但是,分析师的薪酬可能与投行整体收入有关,其中包括投资银行、销售与交易业务。

若中信证券以外的金融机构发送本报告,则由该金融机构为此发送行为承担全部责任。

该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要 求获悉更详细信息。

本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议,中信证券以及中信证券的各个高级职员、董事和员工亦不为 (前述金融机构之客户)因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任。

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