当前位置:首页 > 研报详细页

上海汽车研究报告:国信证券-上海汽车-600104-并购南汽点评-071227

研报作者:赵雪佳 来自:国信证券 时间:2007-12-27 11:23:59
  • 股票名称
    上海汽车
  • 股票代码
    600104
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    si***ge
  • 研报出处
    国信证券
  • 研报页数
    5 页
  • 推荐评级
    谨慎推荐
  • 研报大小
    168 KB
研究报告内容

公司动态跟踪 汽车行业 上汽集团“股权+现金”并购南汽 汽车与汽配行业首席分析师:赵雪桂 汽车与汽配行业分析师:李君 本报告信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。

报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或询价。

我公司及其雇员对 使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。

我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提 供投资银行业务服务。

本报告版权归国信证券所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。

上海汽车(600104) 谨慎推荐 (维持评级) 2007年12月27日 公司快评 事项 根据媒体报道、上海汽车(600104)公告:上汽集团与跃进集团实施全面合作,12月26日在人民大会堂举行签约 仪式。

跃进集团下属的汽车业务将全面融入上汽,其中的整车及紧密零部件资产将进入上汽集团控股的上海汽车 (600104);其他零部件及服务贸易资产将进入上汽与跃进合资成立的东华公司。

上海汽车将购买跃进有限持有的100%南汽集团(简称南汽)股权,金额为20.95亿元;同时,上汽集团将支付跃 进集团其持有的上海汽车(600104)3.2亿股流通股;另外,跃进集团还持有东华公司25%股权。

图1:南汽资产结构 数据来源:公司资料,国信经济研究所 跃进集团 跃进有限 南京汽车集团 南京依维柯南京菲亚特南京名爵跃进汽车 本报告信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。

报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价。

我公司及其雇员对 使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。

我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提 供投资银行业务服务。

本报告版权归国信证券所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。

点评 1、上汽集团“股权+现金”的购买方式,具有显著的灵活创新色彩: 作价分割比例,明显有利于上市公司低成本并购。

上海汽车按照净资产购买南汽集团100%股权,花费20.95亿元; 上汽集团拥有重组后的东华公司75%股权,并支付3.2亿股上海汽车(600104)流通股,上述流通股最新市值大致为 86.4亿元。

从常识出发,100%的南汽整车及紧密零部件资产价值将远远大于75%的南汽辅助零部件及服务贸易资产, 因此上述作价分割比例,明显有利于上海汽车实现对南汽的低成本并购。

上市公司股权作为对价的一部分,有助于上海汽车顺利整合南汽:上汽集团支付3.2亿股上海汽车(600104)流通 股,将有助于“跃进集团利益与上汽集团利益相互捆绑”,从而为上海汽车整合南汽扫除机制障碍。

当然,如果上海汽车 的表现令人失望,跃进集团亦有“用脚投票”的权力,减持了事。

这种购买组合,充分体现了上海人的聪明才智,上汽集团管理层的聪明才智。

2、100%的南汽资产,短期将给上海汽车带来可控亏损。

南汽按股比持有四块整车资产:南京菲亚特(生产轿车)、南京名爵(生产轿车)、南京依维柯(生产依维柯轻客)、 南京跃进(生产轻卡)。

南京菲亚特,为南汽集团与意大利菲亚特汽车的合资公司。

生产车型包括派力奥、派朗、西耶那、周末风等。

目前 公司步履为艰,处于亏损困局。

南京名爵,2006年3月27日在南京浦口奠基,主要资产包括收购罗孚公司的MG品牌、相关生产线,以及后来自 建的整车与发动机机生产线,目前生产名爵轿车。

当时计划总投资35亿元,预计形成年产20万辆整车、25万台发动机 和10万台变速箱的生产,但我们猜测,目前并没有达到设计产能。

南京依维柯,为南汽与意大利依维柯汽车的合资公司,主要生产依维柯轻客,2006年盈利近2亿元。

南京依维柯、 江铃全顺是目前高端轻客市场上的主力产品。

南京跃进,生产中低端轻卡,处于亏损状态。

2008年,由于自主品牌短期难以放量、研发支出庞大,预计南汽仍将亏损,亏损额有望控制在5亿元以内。

但对上 海汽车当年损益的影响,更多与购买日有关,其仅承受购买日后的亏损。

本报告信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。

报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价。

我公司及其雇员对 使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。

我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提 供投资银行业务服务。

本报告版权归国信证券所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。

作为背景资料的是:2006年,南汽集团的营业收入为120亿元,利润总额近5000万元。

3、100%的南汽资产,未来将对上汽产生重要正面影响。

我们认为,上汽与南汽的整合,急需解决下列问题: 南京菲亚特出路何在?据相关媒体,南汽、菲亚特“分手”在即。

如果传闻成真,我们预计南京菲亚特将很快 被破产清算,最后其中方资产形成的产能将优先提供给上汽旗下的合资企业。

罗孚、名爵(MG)品牌如何运作?这两个品牌系出同门,目前相争。

短期内,我们认为上汽优先选择双品牌 运作:国内以罗孚为主,国外以MG为主。

但如何平衡两个品牌,依然是对上汽最大的考验,这关系到整合的 成败。

至于新注入的南京依维柯、南京跃进,将联同申沃客车、上海汇众、上汽依维柯红岩,使上汽的商用车资产更加完 整。

未来,上海汽车商用车板块盈利将呈加速上升趋势。

从长期看,上汽对南汽的整合,将有利于:实现长三角地区资源优化配置和产业结构升级;促进我国汽车行业优化 重组,提高产业集中度和资源利用效率,加快提升自主创新能力,做大做强自主品牌。

因此,此次上汽与南汽的整合,将与一汽对天汽的整合相媲美,即与“天一合并”媲美。

4、小幅下调公司2007、2008年盈利预测,维持“谨慎推荐”投资评级 下调自主品牌盈利预测 我们将母公司汽车业务盈利2007、2008年盈利分别下调至-13亿元、-11亿元(原-8亿元、-8亿元),以反映对自 主品牌短期内更趋谨慎的判断。

2008年,罗孚自主品牌较大的研发支出是确定的,而相关的制造收益则是不确定的;同 时MG自主品牌将在购买日后带来一定亏损。

下调上汽本部新股投资收益预测 上汽资金运用主体分上汽母体和上汽财务,我们继续维持上汽财务2007、2008年10亿元、8亿元的盈利预测,但 下调上汽母体2007、2008年盈利预测至5亿元、1亿元(原6亿元、6亿元),以反映3Q07以来,上汽母体运用资金 额度的降低。

下调公司2007、2008年EPS预测至0.78元、0.88元(原0.84元、1.01元),下调幅度分别为7%、13%。

本报告信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。

报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价。

我公司及其雇员对 使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。

我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提 供投资银行业务服务。

本报告版权归国信证券所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。

表1:上海汽车各考分部净利(2004-2008E) 万元 2004200520062007 E 2008 E 通用系上海通用703251476529465000 550000550000 东岳汽车300783001824115 2852428524 通用北盛82722183645969 5437254372 泛亚中心443036772678 26782678 东岳动力总成-2135742399058146 6877468774 上汽通用五菱244454160160000 7800089700 大众系上海大众90449 -123044140000220000308000 大众汽车销1473114414 414414 大众动力总成 -46998 -200020000 其他整车双龙汽车 -58014 -48000 2600033800 上海申沃-2406 -104182698 29682968 其他零部件彭浦机器厂-5917 -2011382 382382 中联电子362592964331285 3754245051 汽车金融上汽财务公司659258078000 10000080000 资料来源:公司资料,国信证券经济研究所 表2:上海汽车权益净利分拆(2004-2008E) 万元 股比2004200520062007 E 2008 E 通用系上海通用50% 351626238264232500 275000275000 东岳汽车25% 751975046029 713114262 通用北盛25% 2068545911492 1359327186 泛亚中心50% 221518391339 13391339 东岳动力总成25% -53393599814536 1719434387 上汽通用五菱50% 122472084130059 3907644938 大众系上海大众50% 45225 -6152270000 110000154000 大众汽车销50% 73757207 207207 大众动力总成40% -18799 -8008000 其他整车双龙汽车48.92% -28379 -23480 1271816534 上海申沃50% -1203 -52091349 14841781 其他零部件彭浦机器厂80% -4733 -1608306 306306 中联电子53% 192171571116581 1989723877 汽车金融上汽财务公司95.78% 631355627662 9577676621 公司母体新股申购盈利(税后) 100% 5000010000 公司母体汽车业务盈利100% -30000 -14308 -30000 -130000 -110000 合计 357837190208319781 512921578437 总股本 655103655103655103 655103655103 EPS 0.550.290.49 0.780.88 资料来源:公司资料,国信证券经济研究所 本报告信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。

报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价。

我公司及其雇员对 使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。

我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提 供投资银行业务服务。

本报告版权归国信证券所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。

相关报告:《上海汽车:主业平稳、非经常性损益下降》 2007.10.29 《上海汽车:上汽拟收购上柴资产快评》 2007.9.27 《上海汽车:临时股东大会快评》 2007.9.18 《上海汽车:分享两个向上的周期》 2007.8.21 《上汽与南汽:正式启动全面合作》 2007.7.30 《上汽拟发行可分离债用于自主品牌建设》 2007.7.26 《对上汽整合、融资、自主品牌的讨论》 2007.6.18 《汽车行业07年中期策略:寻找更长期的投资主线》 2007.6.18 《上海汽车:将充分受益于行业向暖》 2007.3.30 《上海汽车:It’s my turn》 2007.2.15. 《上汽集团履行承诺实施增发》 2006.8.29 《上汽集团迈出整体上市第一步》 2006.7.12 《博弈上汽集团整体上市》 2006.6.12 国信证券投资评级: 类别级别定义 推荐预计6个月内,股价表现优于市场指数20%以上 谨慎推荐预计6个月内,股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性预计6个月内,股价表现介于市场指数±10%之间 股票 投资评级 回避预计6个月内,股价表现弱于市场指数10%以上 推荐预计6个月内,行业指数表现优于市场指数10%以上 谨慎推荐预计6个月内,行业指数表现优于市场指数5%-10%之间 中性预计6个月内,行业指数表现介于市场指数±5%之间 行业 投资评级 回避预计6个月内,行业指数表现弱于市场指数5%以上

推荐给朋友: 收藏    |      
尊敬的用户您好!
         为了让您更全面、更快捷、更深度的使用本服务,请您"立即下载" 安装《慧博智能策略终端
         使用终端不仅可以免费查阅各大机构的研究报告,第一手的投资资讯,还提供大量研报加工数据,盈利预测数据,历史财务数据,宏观经济数据,以及宏观及行业研究思路,公司研究方法,可多角度观测市场,用更多维度的视点辅助投资者作出投资决策。
         目前本终端广泛应用于券商,公募基金,私募基金,保险,银行理财,信托,QFII,上市公司战略部,资产管理公司,投资咨询公司,VC/PE等。
慧博投资分析手机版 手机扫码轻松下载