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食品饮料行业研究报告:银河证券-食品饮料2008年投资策略-080104

研报作者:董俊峰 来自:银河证券 时间:2008-01-04 10:13:00
  • 股票名称
    食品饮料行业
  • 股票代码
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    Oo***in
  • 研报出处
    银河证券
  • 研报页数
    3 页
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    谨慎推荐
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研究报告内容

2008年食品饮料行业报告2008年01月01日行业深度报告 事件性狂热与风险控制静思 谨慎推荐维持评级 核心观点: 三大事件性狂热与一个风险控制。

我们认为2008年将凸现三大事件性狂热,引发相关个股展开波澜壮 阔大行情,即(1)啤酒行业拉开“直接提价”历史序幕,彻底颠覆 市场习惯性思维,(2)奥运概念大展宏图,(3)整体上市或资产注入 如期实施;一个风险控制是,PE高企持续时间不明朗,因此投资风险 控制不容忽视。

2008年食品饮料各子行业呈现“一半是沸腾、一半是平稳”的局面, 特别指出的是啤酒行业在2008年出现巨变拐点,将打破投资者思维 惯性。

啤酒行业形成较强提价能力的长期拐点在2008年出现,我们判断吨 酒价格增长率接近10%、产量增长率和销售收入增长率、利润率和净 利润率分别有望达到15%和20%以上、6.5%左右和5%左右;我们认 为2008年出现政务消费方面政策性利空概率很小,因此继续看好高 端白酒的投资机会,判断全行业吨酒价格增长率在16%左右、产量增 长率和销售收入增长率分别有望达到20%和30%左右、毛利率维持在 35%相对高位水平。

寻求投资安全边际。

我们为大家提供了一种投资思路,即(1)从市值对比角度,采用品 牌渠道评级模型获取相对高品牌价值空间上市公司,(2)投资于未来 3年高成长性龙头公司,以便寻求投资安全边际,这两方面合集构成 了个股投资策略。

总体估值位于全球上市公司相对高位,综合考虑推荐重点公司。

从全球角度来看,(1)食品饮料六大龙头PE均处于全球食品饮料龙 头上市公司高位;(2)食品饮料六大龙头EV/EBITDA均处于全球食 品饮料龙头上市公司高位。

综合考虑EV/EBITDA、PEG和PE,按2008 年投资机会排序:青岛啤酒(600600)、双汇发展(000895)、张裕 (000869、200869)和泸州老窖(000568),其净利润CAGR分别为 53%、38%、31%和71%(含华西证券)。

需要关注的重点公司 PE(X) 股票名称股票代码评级股价(元)目标价(元) 200720082009 07-09EPSCAGRROE2007 青岛啤酒600600推荐36.865170463150% 8.8 双汇发展000895推荐55.388061352848% 23.9 张裕A 000869推荐79.749369574032% 22.92 泸州老窖000568推荐70.39088563755% 18.0 资料来源:中国银河证券研究所 分析师 董俊峰 :dongjunfeng@chinastock.com.cn :(8610)66568780 博客: 相关研究 1.高品牌价值、高成长龙头:寻求投资安 全边际——食品饮料2007年第4季度投资 策略07.10.01 2.高品牌价值、高成长——“双高”寻求 投资安全边际——食品饮料2007年下半 年投资策略07.06.15 行业深度研究报告/食品饮料行业 投资概要: 驱动因素、关键假设及主要预测: (1)经济增长、城市化水平提高和财富效应促使消费习惯改变等因素铸就了食品饮料 行业展开历史性发展的基石,也是保障2008年行业可持续性发展的根本。

银河证券预测2008 年GDP增速在11.1%左右,城市化率46%,城镇和农村居民可支配收入同比增长13.6%和 14.8%等; (2)在2008年国际国内农产品市场和资源类商品市场仍将处于牛市的背景下,食品饮料 各子行业将面临不同的挑战和机遇。

我们认为,啤酒、葡萄酒和白酒等子行业是“沸腾”的一 半;乳品、肉制品等子行业是“平稳”的一半。

特别指出的是,啤酒行业是超市场预期“沸腾”, 白酒行业是符合市场预期“沸腾”,葡萄酒行业则居于两者之间; (3)啤酒行业2008年将发生巨变,即形成较强提价能力的拐点出现,彻底打破投资者原 有观念。

我们判断吨酒价格增长率接近10%、产量增长率、销售收入增长率、利润率和净利 润率分别有望达到15%和20%以上、6.5%左右和5%左右;我们认为2008年出现政务消费方 面政策性利空概率很小,因此继续看好高端白酒的投资机会,判断全行业吨酒价格增长率在 16%左右、产量增长率和销售收入增长率分别有望达到20%和30%左右、毛利率维持在35% 相对高位水平。

我们与市场不同的观点: 啤酒行业在2008年出现巨变拐点,彻底颠覆投资者思维惯性。

虽然2008年当年提价幅度 不会很大,但是从行业长期发展角度而言,形成较强提价能力的拐点将在2008年出现。

行业估值与投资建议: (1)从全球角度来看,(1)食品饮料六大龙头PE均处于全球食品饮料龙头上市公司高 位;(2)食品饮料六大龙头EV/EBITDA均处于全球食品饮料龙头上市公司高位;(3)泸州老 窖(000568)、青岛啤酒(600600)和双汇发展(000895)PEG处于全球食品饮料龙头上市公 司相对低位; (2)综合考虑EV/EBITDA、PEG和PE,看好大市值龙头公司:青岛啤酒(600600)、双 汇发展(000895)、张裕(000869、200869)和泸州老窖(000568),目标价位51、80、93和 90元对应的PE(2008,2009)分别为(65,41)、(50,40)、(66,47)和(71,47),我们认为,前 三位有望发展成为世界级大公司,前四位有可能进一步稳固或快速发展成为国内行业龙头。

行业表现的催化剂: 啤酒行业龙头公司成功提价;北京奥运会在2008年8月召开;年内少数公司整体上市或 资产注入亦有望风起云涌……,诸如此类事件性机会将促成相关股票——如啤酒行业龙头青岛 啤酒、燕京啤酒和伊利股份等奥运概念股票,以及三个以上整体上市或资产注入概念股票—— 迎来阶段性狂热机会。

主要风险因素: 原材料价格超预期上涨;提价大幅影响销售量。

行业深度研究报告/食品饮料行业 目录 一、2008食品饮料行业:沸腾与平稳共存的一年..........................................................................................................1 (一)2008年行业发展驱动因素更趋稳固.......................................................................................................................1 (二)2008年各子行业:一半是沸腾 一半是平稳.......................................................................................................3 二、上市公司选择:寻求最大投资安全边际...................................................................................................................10 (一)从市值对比角度寻求安全边际..............................................................................................................................11 (二)高成长性寻求安全边际..........................................................................................................................................14 三、行业估值:高位不胜寒 龙头亦分化.....................................................................................................................15 四、奥运会与整体上市:客观分析基本面.....................................................................................................................17 (一)奥运会赞助商2008年股价可能因为奥运概念产生溢价....................................................................................17 (二)整体上市或资产注入概念股有可能过度反应......................................................................................................17 五、重点关注公司:从下而上看好大市值龙头公司.....................................................................................................18 (一)青岛啤酒(600600.SS):奥运助推行业龙头大展风采.......................................................................................19 (二)双汇发展(000895.SZ):万事俱备只等时间点..................................................................................................23 插图目录............................................................................................................................................................................25 表格目录............................................................................................................................................................................25 行业深度研究报告/食品饮料行业 1 一、2008食品饮料行业:沸腾与平稳共存的一年 (一)2008年行业发展驱动因素更趋稳固 GDP增长、城市化水平提高和财富效应促使消费习惯改变等因素铸就了食品饮料行业展 开历史性发展的基石,也是保障2008年行业可持续性发展的根本。

1)GDP增长。

银河证券预测2008年GDP增速在11.1%左右,未来两三年有望保持如多名中外经济专家 所预测10%以上的增长水平,有力支持了食品饮料市场的持续增长。

图1:我国GDP增长维持在较高水平(%) 0 5 10 15 19971999200120032005200709 97-07GDP增长率第一产业第二产业第三产业 资料来源:中国银河证券研究所 2)城市化率的提高。

2006年我国的城市化率已经达到43.9%,根据历史数据分析判断,在未来的10年左右, 我国城市化率至少达到55—60%。

如果按此水平重新计算食品饮料市场增长空间,同时再考 虑到人口基数的增长,那么很显然未来市场容量增长空间巨大。

图2:城市化率稳步提高(%) 0 10 20 30 40 50 19971998199920002001200220032004200520062008 资料来源:中国银河证券研究所 3)财富效应促使消费习惯的改变造就消费升级。

居民收入的增长影响消费习惯。

收入水平提高将推动需求结构的升级,曾经是奢侈 品的某些食品饮料例如高端啤酒、乳品和葡萄酒等正逐渐转化为日常生活必需品。

2007年前三季度城镇居民人均可支配收入,扣除价格因素,实际增长13.2%,增幅 行业深度研究报告/食品饮料行业 2 高于上年同期3.2个百分点,农村居民人均现金收入实际增长14.8%,高于上年同期 3.4个百分点。

我们预计未来财富效应将更为明显。

消费观念的改变。

营养、健康的消费观念日益被居民特别是高收入城镇居民所接受, 从而进一步促进了食品饮料的消费,如图3、4所示。

图3:我国白酒、葡萄酒、啤酒吨酒销售价格稳步提升(元/吨) 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 葡萄酒制造啤酒制造白酒制造 2006200520042003 资料来源:WIND 人均消费量增长。

图4:我国人均葡萄酒(右轴)、乳品、啤酒、白酒和鲜冷藏冻肉消费量(公斤/人) 0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 2006200520042003 0 5 10 15 20 25 30 葡萄酒制造液体乳及乳制品制造啤酒制造 白酒制造鲜冷藏冻肉 资料来源:WIND 4)人口增长。

5)随着经济发展,行业上下游经营环境的改变。

图5:我国限额以上超级市场门店数量稳步提高(个) 0 5000 10000 15000 20000 25000 20022003200420052006 资料来源:国家统计局 行业深度研究报告/食品饮料行业 3 (二)2008年各子行业:一半是沸腾 一半是平稳 如前所述,我们认为2008年食品饮料行业仍将保持连年增长的良好发展趋势,不过,在 2008年国际国内农产品市场和资源类商品市场仍将处于牛市的背景下,食品饮料各子行业将 面临不同的挑战和机遇。

我们认为,啤酒、葡萄酒和白酒等子行业是“沸腾”的一半;乳品、 肉制品等子行业是“平稳”的一半。

特别指出的是,啤酒行业是超市场预期“沸腾”,白酒行 业是符合市场预期“沸腾”,葡萄酒行业则居于两者之间。

1、啤酒:巨变拐点在2008年,打破投资者思维惯性 一般投资者认为,啤酒行业提价能力和概率相当小。

不过,随着国际农产品市场牛市高涨 和国内啤酒行业产业集中度的提高,我们认为,2008年将发生巨变,即形成较强提价能力的 拐点出现,彻底打破投资者思维惯性。

我们认为,2008年形成较强提价能力的拐点出现,是从行业长期发展角度而言,当然2008 年当年提价幅度不会很大。

长期以来,啤酒行业大约60%以上的啤麦需要进口,所以啤麦价格一直受国际市场影响, 尤其是受澳大利亚啤麦价格影响,一般来说国产啤酒大麦价格比进口大麦每吨低数百元。

近年 来随着啤麦和原油价格的盘升,行业毛利率同比持续下滑,如图7所示。

2007年以来,澳大 利亚啤麦价格进一步大幅上涨,9月份以来价格超过400美元/吨,预计2008年受全球农产品 市场牛市影响,价格继续上涨,如图6所示。

图6:澳麦价格连续攀高(美元/吨) 0 100 200 300 400 500 200405200411200505200511200605200611200705200711 资料来源:中国银河证券研究所Bloomberg 图7:毛利率同比(右轴)连续下降(百分点) -5.00 -4.00 -3.00 -2.00 -1.00 0.00 1.00 200708200612200609200606200603200511200508200505200502200410 30% 33% 36% 39%毛利率同比毛利率(%) 资料来源:WIND 行业深度研究报告/食品饮料行业 4 如图所示,我国啤酒行业近年来盈利能力稳步提高,但最新数据显示吨利润仍然低于200 元,因此面对啤麦价格今年下半年以来的超市场预期涨幅,变相涨价等方法已经不能抵消原材 料涨价压力,更何况营业费用率大幅下降的概率相对较小,因此直接提价势在必行,不仅如此, 我们认为,从明年开始强势品牌直接提价成功概率很大,目前我国某些区域市场已经成功提价。

图8:吨利润(右轴)稳步提高但仍然处于较低水平 0 50 100 150 200 200708200612200609200606200603200511200508200505200502200410 -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250%吨利润(元/吨)吨利润增长率(%) 资料来源:WIND 展望2008,啤酒行业各项经济指标将较近年来有所提高。

我们认为,奥运会在当年召开, 对销售量增长率有所贡献,但较为有限;由于直接提价成功的概率较大,因此综合判断吨酒价 格增长率接近10%、产量增长率和销售收入增长率分别有望达到15%和20%以上。

图9:2008年产量增长率(右轴)和销售收入增长率分别有望达到15%和20%以上 -5 05 10 15 20 25 30 35 200708200609200603200508200502200407200312 0 5 10 15 20 25 30产量增长率(%)销售收入增长率(%) 资料来源:WIND 图10:2008年吨酒价格(右轴)增长率接近10% 0 1000 2000 3000 200708200612200609200606200603200511200508200505200502200410 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40%吨产品价格(元/吨)吨产品价格增长率(%) 资料来源:WIND 行业深度研究报告/食品饮料行业 5 如图所示,啤酒行业利润率从2006年以来,同比开始增长,行业经营环境发生明显改善。

展望2008,我们认为啤酒行业利润率将进一步提高;再考虑到新企业所得税法实施对净利润 的积极影响,因此综合判断利润率和净利润率分别在6.5%左右和5%左右。

图11:重重压力下利润率近年来开始提高 0.0% 1.0% 2.0% 3.0% 4.0% 5.0% 6.0% 7.0% 8.0% 200708200612200609200606200603200511200508200505200502200410 -1.0 -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0利润率同比利润率(%) 资料来源:WIND 2、白酒:2008年沸腾温度符合市场预期 白酒行业相对于其他行业最大的特点就是细分行业分界线泾渭分明,即近年来持续火爆的 高中端白酒行业和日益边缘化的低端白酒行业。

政务和商务消费的日益增多造就了高端白酒的持续火爆。

我们认为,2008年出现政务消 费方面政策性利空概率很小,因此继续看好高端白酒的投资机会。

我们认为,2008年高端白 酒行业格局不会发生较大变化,但国窖1573市场占有率将有所提高。

图12:寡头垄断格局 贵州茅台五粮液国窖1573水井坊其它 资料来源:中国银河证券研究所 从对粮食白酒、薯类白酒分别按25%和15%的税率从价计征消费税,同时再按每斤白酒 0.5元的定额税率从量征收一道消费税后,行业内各企业纷纷拓展高中端白酒产品,同时压缩 低端白酒,直接造成行业总产量下降,直到2005年行业产量才重现量价齐升局面,如图所示。

展望2008,我们认为,白酒行业发展基础不变,行业产量继续呈现量价齐升局面,同时 高中端白酒产品直接提价成功的概率较大,因此综合判断吨酒价格增长率在16%左右、产量 增长率和销售收入增长率分别有望达到20%和30%左右、毛利率维持在35%相对高位水平。

行业深度研究报告/食品饮料行业 6 图13:2008年产量增长率(右轴)和销售收入增长率分别有望达到20%和30%左右 -25 -20 -15 -10 -5 05 10 15 20 25 200708200609200603200508200502200407200312 0 10 20 30 产量增长率(%)销售收入增长率(%) 资料来源:WIND 图14:2008年吨酒价格(右轴)增长率接近20% 0 15000 30000 200708200612200609200606200603200511200508200505200502200410 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40%吨产品价格(元/吨)吨产品价格增长率(%) 资料来源:WIND 图15:毛利率同比(右轴)恢复增长(百分点) -3.00 -1.50 0.00 1.50 200708200612200609200606200603200511200508200505200502200410 32% 35% 38% 41%毛利率同比毛利率(%) 资料来源:WIND 如图所示,经历了2005-2006年低增速后,白酒行业在2007年重新接近2004年的高速增 长水平。

我们认为,2008年行业内企业特别是强势品牌进一步直接提价概率很大,吨酒利润 和行业利润率将进一步提高;再考虑到新企业所得税法实施对净利润的积极影响,因此综合判 断利润率和净利润率分别在10%左右和7%左右。

总体来说,各项经济指标符合市场预期。

行业深度研究报告/食品饮料行业 7 图16:吨利润(右轴)稳步提高 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 200708200612200609200606200603200511200508200505200502200410 0% 20% 40% 60%吨利润(元/吨)吨利润增长率(%) 资料来源:WIND 图17:盈利能力连续攀升 5.0% 10.0% 15.0% 200708200612200609200606200603200511200508200505200502200410 0.0 1.0 2.0 3.0 利润率同比利润率(%) 资料来源:WIND 3、葡萄酒:再次升温奔向沸腾 投资者对葡萄酒行业最大的分歧就是国外品牌对国内品牌的冲击程度。

我们认为,(1)2008年国内两巨头长城和张裕葡萄酒内部整合基本告一段落,(2)虽然 国外品牌市场力度较往年增大,但不会对国内龙头企业产生实质性影响,行业格局不变,因此 继续看好葡萄酒的投资机会。

图18:寡头垄断格局 国产其它品牌 国外品牌 长城、张裕、 王朝 资料来源:中国银河证券研究所 行业深度研究报告/食品饮料行业 8 2007下半年开始,行业增速再次重现第一次发展高峰时期的胜景,我们认为此次升温也 是由于中低端葡萄酒销售比例增大,如图所示。

展望2008,我们认为,吨酒价格持平、产量增长率和销售收入增长率都有望达到30%左 右、毛利率维持在36%相对高位水平。

图19:2008年产量增长率(右轴)和销售收入增长率均有望达到30%左右 0 5 10 15 20 25 30 35 200708200609200603200508200502200407200312 0 15 30 45 产量增长率(%)销售收入增长率(%) 资料来源:WIND 图20:2008年吨酒价格(右轴)持平 0 15000 30000 200708200612200609200606200603200511200508200505200502200410 -20% 0% 20% 40% 60% 吨产品价格(元/吨)吨产品价格增长率(%) 资料来源:WIND 图21:毛利率同比(右轴)维持在36%相对高位水平(百分点) -5.00 -4.00 -3.00 -2.00 -1.00 0.00 1.00 2.00 3.00 200708200612200609200606200603200511200508200505200502200410 30% 35% 40% 45% 毛利率同比毛利率(%) 资料来源:WIND 行业深度研究报告/食品饮料行业 9 如图22所示,近年来全行业一直保持连续增长趋势。

我们认为,2008年行业内企业随着 销售规模扩大,吨酒利润和行业利润率将持平;再考虑到新企业所得税法实施对净利润的积极 影响,因此综合判断利润率和净利润率分别在11%左右和8%左右。

图22:吨利润(右轴)稳步提高 2000 2500 3000 3500 4000 4500 5000 5500 200708200612200609200606200603200511200508200505200502200410 -20% 0% 20% 40% 60% 80%吨利润(元/吨)吨利润增长率(%) 资料来源:WIND 图23:盈利能力有望攀升 10.0% 15.0% 20.0% 200708200612200609200606200603200511200508200505200502200410 -3.0 -2.0 -1.0 0.0 1.0 2.0 3.0利润率同比利润率( %) 资料来源:WIND 行业深度研究报告/食品饮料行业 10 二、上市公司选择:寻求最大投资安全边际 2008年,(1)奥运会成为影响股市的重要因素之一,具备奥运题材的相关股票有望借机 表现;另外,食品饮料行业公司整体上市或资产注入亦有望风起云涌……,诸如此类事件性机 会将促成相关股票阶段性狂热。

(2)如图25所示,目前证券市场食品饮料股PE高启,未来 持续时间不明朗,因此风险控制不容忽视。

我们仍然认为,2008年食品饮料行业超越大盘的概率较大,且龙头股收益风险配比相对 更好。

就投资现实来说,关注事件性狂热与提升风险控制力度同等重要,寻找合适投资品种以期 获取较高安全边际,成为决定2008年投资策略的重要影响因素。

如图所示,我们为大家提供了一种投资思路,即(1)从市值对比角度,可以获取相对高 品牌价值空间上市公司,(2)投资于未来3年高成长性龙头公司,以便寻求投资安全边际,一 般来说龙头公司成为高品牌价值战略性投资品种概率较大,这两方面合集构成了2008年食品 饮料行业投资策略;另外需要从宏观和行业因素探讨其是否支持投资策略。

图24:投资策略逻辑 银河品牌渠道评级体系 高成长龙头公司分析 2008年投资策略 中长期投资策略高品牌价值公司 宏观和行业因素分析 资料来源:中国银河证券研究所 从这三个角度推导投资策略,可以获取较高投资安全边际: (1)从市值对比角度思考投资策略,可以确保在中长期投资方向性方面,尽量减少偏差; (2)在目前市场热情升温的环境下,从投资未来3年业绩高成长性龙头公司角度思考投 资策略,可以: 如果市场整体平均PE进一步上涨,那么未来3年业绩高成长性龙头公司可以获取相 对更高的估值水平; 如果市场整体平均PE开始下降,那么未来3年业绩高成长性龙头公司可以获取时间 上相对更短的估值水平回归速度。

(3)从宏观和行业因素探讨,可以防范行业投资风险,对判断上市公司投资风险也有一 定的辅助作用。

行业深度研究报告/食品饮料行业 11 图25:全球龙头公司PE(倍) 0306090 UNILEVERPLC KT&GCORP CARLSBERG-A PERNOD-RICARD ALTRIAGROUP SABMILLERPLC DIAGEOPLC ANHEUSER-BUSCH HITEBREWERY INBEVNV KRAFTFOODS NESTLESA-REG LOTTECHILSUNG ASAHIBREWERIES PEPSICO GROUPEDANONE COCA-COLA 雨润食品 中国食品 NESTLEINDIA KIRINHOLDINGS 蒙牛乳业 张裕B UNITEDSPIRITS 双汇发展 青岛啤酒 泸州老窖 贵州茅台 五粮液 07E 08E 09E 注:按08PE排序 资料来源:中国银河证券研究所 (一)从市值对比角度寻求安全边际 1、品牌渠道评级模型 (1)、行业公司分类模型 如图所示,在根据我们多年来产业经验建立的“银河品牌渠道评级体系”中的第一个模型, 即“快速消费品行业公司分类模型”中,先将各上市公司归类。

本次报告与去年《产业逻辑投 资线路图——俊峰品牌渠道评级体系——快速消费品(食品饮料为主)行业研究模型》相比, 新增了几家上市公司。

行业深度研究报告/食品饮料行业 12 图26:品牌渠道分类模型 品牌拉动型 跨区域品牌 青岛啤酒 五粮液 茅台 张裕 区域品牌 恒顺醋业 古越龙山 渠道推动型 现代 伊利股份 光明乳业 传统 泸州老窖 双汇发展 燕京啤酒 资料来源:中国银河证券研究所 (2)、品牌渠道坐标系 接下来,我们将这些上市公司分别确定其各自坐标点后,建立了如图所示的品牌渠道坐标 系,图中圆球大小代表各上市公司市值大小。

该坐标系是联系各个模型和推导投资策略的枢纽 环节和数量化主体。

图27:品牌渠道坐标系 品牌 渠道 渠道推动型 50 60 70 80 90 100 40 40 5060708090100 品牌拉动型 青岛啤酒 贵州茅台 五粮液 恒顺醋业 古越龙山 燕京啤酒 双汇发展 光明乳业 伊利股份 泸州老窖 张裕 行业深度研究报告/食品饮料行业 13 (3)、品牌渠道评级模型:推导中长期投资策略 品牌渠道评级模型是建立在前述快速消费品行业公司分类模型和品牌渠道坐标系基础上 的定量分析模型,也是推导投资策略的关键环节,其逻辑思路如图28所示;具体分析结果如 表1所示。

图28:品牌渠道评级模型逻辑思路 俊峰品牌 渠道评级 确定目标市值 “买入”评级“卖出”评级 Yes No 汇总分析 上市公司 品牌渠道 是否变化? Yes 投资策略 上市公司品 牌渠道现状 目标市值大于现市值? 表1:品牌渠道评级模型 综合分市值系数目标市值现市值溢价率上涨强度 恒顺醋业43.030.3961520 -97% 古越龙山46.130.4772650 -93% 伊利股份57.230.831277186 -85% 光明乳业48.710.54837123 -85% 山西汾酒51.020.61945173 -82% 燕京啤酒51.360.62961199 -79% 青岛啤酒64.571.131751476 -73% 张裕61.430.991531423 -72% 双汇发展50.380.59915310 -66% 泸州老窖51.510.63969588 -39% 贵州茅台67.761.2819861905 -4% 五粮液61.581.00154615460% 注:品牌渠道评级模型以五粮液为基准公司 行业深度研究报告/食品饮料行业 14 需要说明的是,对上市公司进行定量评级的起始点是给出每个公司品牌渠道评级的标准分 F,而标准分F的计算依据源于品牌渠道坐标系,亦即每个上市公司所处的坐标点的横坐标及 纵坐标的复合函数: (1) 每个坐标点的横坐标和纵坐标计算公式如下: (2) (3) (4) (5) 其中,Fb为上市公司品牌标准分,Fp为渠道标准分;fb为品牌各大项指标分数,fp为渠 道各大项指标分数;tb、tp为品牌和渠道每一大项指标各小项指标相对分数;α、β、γ、δ 分别为相应的权重系数。

2、高品牌价值上市公司:战略性投资品种 不论目前定位于品牌拉动型还是渠道推动型,从长期投资角度来说,每个上市公司都存在 成为战略性投资品种的概率。

我们认为,通过分析其品牌体系,寻找品牌渠道坐标系中,坐标 点持续向右上方移动的上市公司,可以达到百步穿杨的效果,寻找到真正具备长期投资价值的 投资品种。

如图所示,位于品牌渠道坐标系左上方,也就是品牌拉动型上市公司,成为战略性投资品 种的概率非常大。

当然,快速向右上方移动,但目前仍然处于品牌渠道坐标系右下方的上市公 司,也有望成为未来的战略性投资品种,如泸州老窖(000568)即是如此。

(二)高成长性寻求安全边际 在市场热情持续高涨,食品饮料股票PE连续上升的情况下,我们认为具备未来3年高成 长特征的行业龙头上市公司,存在较大的投资安全边际。

如表2所示,是符合未来3年高成长特征的行业龙头上市公司相关情况。

表2:未来3年高成长行业龙头上市公司 ESP2006 ESP2007 EPS2008 EPS2009 YOY2006-2007 CAGR2006-2009 PEG 双汇发展0.750.911.6221% 38% 1.3 青岛啤酒0.330.530.81.1959% 53% 1.6 张裕A 0.841.151.4237% 33% 2.1 泸州老窖0.390.801.261.92108% 71% 1.2 贵州茅台1.592.513.54.857% 44% 1.9 五粮液0.310.500.70162% 48% 1.8 资料来源:中国银河证券研究所 )(F , pb FFf= bi i ib f∑ = = 15 1 F α pi i ip f∑ = = 5 1 F β bj n j jbi tf ∑ = = 1 γ pj m j jpi tf ∑ = = 1 δ 行业深度研究报告/食品饮料行业 15 三、行业估值:高位不胜寒 龙头亦分化 表3:全球上市公司估值(倍) EV/EBITDAPE 公司货币 股价 (元) 市值 (百万元) 07E 08E 07E 08E 09E CAGR (06-09) PEGROEPB 总资产 周转率 股息收益率 (%) 青岛啤酒CNY 36.8639,73220.616.574574534% 2.28.789.721.220.60 双汇发展CNY 55.3833,56021.219.659473825% 2.423.9416.574.21.22 张裕BHKD 54.0339,08420.615.847342634% 1.422.9213.260.781.50 泸州老窖CNY 70.361,25956.241.283533867% 1.218.0226.210.570.50 贵州茅台CNY 211.03199,17037.327.292644543% 2.127.3828.970.50.33 五粮液CNY 43.34164,51751.040.4101735041% 2.514.9917.420.670.10 蒙牛乳业HKD 2738,50421.616.440312330% 1.327.37.792.350.42 中国食品HKD 5.8816,41336.227.8302423 -12% -2.412.711.681.30.00 雨润食品HKD 13.320,30812.89.921181927% 0.820.867.451.570.84 NESTLEINDIAINR 1381.8133,22815.613.030262224% 1.384.8134.262.51.74 UNITEDSPIRITSINR 1835.85181,9005.64.643332271% 0.622.7813.190.880.14 HITEBREWERYKRW 1345002,851,02513.212.120171523% 0.98.632.240.380.82 LOTTECHILSUNGKRW 10210001,263,184 N.A.6.22018163% 6.35.880.850.710.22 KT&GCORPKRW 7790011,217,2009.79.21715139% 1.919.993.790.713.07 KIRINHOLDINGSJPY 16851,658,89710.19.22925257% 4.55.441.530.851.07 ASAHIBREWERIESJPY 1962948,7958.98.72119185% 4.49.611.881.150.97 INBEVNVEUR 57.1635,0718.98.219171519% 1.011.892.710.531.26 DIAGEOPLCGBp 108228,06913.012.01816144% 4.735.147.220.543.36 UNILEVERPLCGBp 188056,86811.711.0151413 -1% -11.248.445.891.042.90 SABMILLERPLCGBp 140621,16010.49.420181420% 1.012.022.690.532.01 CARLSBERG-ADKK 58646,1049.38.318151321% 0.910.592.350.681.02 GROUPEDANONEEUR 61.9631,77613.110.52321186% 3.624.375.190.841.61 PERNOD-RICARDEUR 160.0517,54313.212.119171521% 0.913.862.840.331.57 NESTLESA-REGCHF 519.5204,20111.110.119171513% 1.518.243.860.962.00 ALTRIAGROUPUSD 77.43163,09210.09.4181615 -4% -4.431.929.460.663.88 ANHEUSER-BUSCHUSD 53.4439,21610.910.919171610% 2.053.9711.080.952.47 COCA-COLAUSD 63.07145,75315.714.224211916% 1.530.537.40.812.16 PEPSIUSD 77.35124,51112.611.62321197% 3.438.137.691.141.94 KRAFTFOODSUSD 33.2651,46011.310.21817165% 3.810.521.910.613.25 资料来源:中国银河证券研究所Bloomberg 如表所示,食品饮料六大龙头中,张裕(000869、200869)、青岛啤酒(600600)和双汇 发展(000895)EV/EBITDA相对较低;青岛啤酒(600600)、张裕(000869、200869)和双 汇发展(000895)PE相对较低;泸州老窖(000568)、青岛啤酒(600600)和双汇发展(000895) PEG相对较低。

行业深度研究报告/食品饮料行业 16 从全球角度来看,如图25和29所示,(1)食品饮料六大龙头PE均处于全球食品饮料龙 头上市公司高位;(2)食品饮料六大龙头EV/EBITDA均处于全球食品饮料龙头上市公司高位; 泸州老窖(000568)、青岛啤酒(600600)和双汇发展(000895)PEG处于全球食品饮料龙头 上市公司相对低位。

图29:全球龙头公司08EV/EBITDA、PEG(倍) 01020304050 泸州老窖 五粮液 中国食品 贵州茅台 双汇发展 青岛啤酒 蒙牛乳业 张裕B COCA-COLA NESTLEINDIA HITEBREWERY PERNOD-RICARD DIAGEOPLC PEPSICO ANHEUSER-BUSCH GROUPEDANONE KRAFTFOODS NESTLESA-REG SABMILLERPLC 雨润食品 ALTRIAGROUP KT&GCORP KIRINHOLDINGS CARLSBERG-A ASAHIBREWERIES INBEVNV LOTTECHILSUNG UNILEVERPLC UNITEDSPIRITS 0369 LOTTECHILSUNG ASAHIBREWERIES KIRINHOLDINGS KRAFTFOODS GROUPEDANONE PEPSICO ANHEUSER-BUSCH KT&GCORP UNILEVERPLC NESTLESA-REG 贵州茅台 COCA-COLA 五粮液 张裕B 蒙牛乳业 双汇发展 青岛啤酒 DIAGEOPLC NESTLEINDIA 泸州老窖 INBEVNV 雨润食品 CARLSBERG-A SABMILLERPLC HITEBREWERY PERNOD-RICARD UNITEDSPIRITS 资料来源:中国银河证券研究所Bloomberg 行业深度研究报告/食品饮料行业 17 四、奥运会与整体上市:客观分析基本面 北京2008年奥运会在8月8日召开、年内少数公司整体上市或资产注入亦有望风起云 涌……,诸如此类事件性机会将促成相关股票——如青岛啤酒、燕京啤酒和伊利股份等奥运概 念股票,以及三个以上整体上市或资产注入概念股票——迎来阶段性狂热机会。

(一)奥运会赞助商2008年股价可能因为奥运概念产生溢价 北京2008年奥运会赞助商分别为青岛啤酒(600600)、燕京啤酒(000729)和伊利股份 (600887)。

据北京发改委奥运经济高级顾问黄为分析,赞助奥运会,投入1亿美元,品牌知 名度可提高3%,是一般情况的3倍左右。

同时我们认为,成为北京2008年奥运会赞助商,有望有助于这些公司的长期发展,不过 我们保守认为奥运概念公司2008年当期主营业务收入不会因此大幅提高。

需要强调的是,这 是根据四年消费品营销策划工作经验经过分析后所得出的结论,而不是仅仅根据海外公司奥运 会前后财务报表简单推论。

即便如此,虽然我们认为各种要素不同,因此类比性不强,但我们 仍然以ANHEUSER-BUSCH在奥运会前后业绩表现佐证上述结论。

图30:ANHEUSER-BUSCH奥运会前后业绩表现 -30% 0% 30% 60% 90% 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 收入YOY净利润YOY 1995 资料来源:中国银河证券研究所Bloomberg (二)整体上市或资产注入概念股有可能过度反应 我们认为,整体上市或资产注入亦要分析(1)时间点、(2)业绩增厚程度以及(3)未来 发展前景。

行业深度研究报告/食品饮料行业 18 五、重点关注公司:从下而上看好大市值龙头公司 从下而上分析,按本文投资策略逻辑,我们看好三方面分析合集的大市值龙头公司: (1)按长期投资价值排序:青岛啤酒(600600)、张裕(000869、200869)、双汇发展(000895) 和泸州老窖(000568),其中,从行业的发展前景、公司核心竞争力如品牌、渠道、战略、管 理、业务模式、资源等多方面进行考虑,我们认为,前三位有望发展成为世界级的大公司,前 四位有可能进一步稳固或快速发展成为国内行业龙头; (2)综合考虑EV/EBITDA、PEG和PE,按2008年投资机会排序:双汇发展(000895)、 青岛啤酒(600600)、张裕(000869、200869)和泸州老窖(000568),此排序的逻辑依据是年 度预计涨幅(按食品饮料业务估值),如表4所示。

我们认为,双汇发展(000895)成为食品 饮料行业2008年整体上市第一股的概率相当大;青岛啤酒(600600)目前股价低估,且具备 超预期扩张和奥运题材等。

表4:投资策略重点上市公司投资参考 前提条件 上证指数 高于6000 目标价 上涨空间 (%) P (元) 总股本 (百万股) 流通A股 (百万股) 流通A股市值 (亿元) 总市值 (亿元) 长期风险 等级 青岛啤酒524036.861,308.22653.15241482低 双汇发展804455.38605.99605.99336336低 张裕A 931779.74527.28348.82278420低 泸州老窖902870.3871.40871.40613613中低 资料来源:中国银河证券研究所 行业深度研究报告/食品饮料行业 19 (一)青岛啤酒(600600.SS):奥运助推行业龙头大展风采 投资评级推荐 关键指标预测 2006A 2007E 2008E 2009E 营业收入(百万元) 11,67713,545 16,661 22,659 EBITDA(百万元) 1,349 1,586 2,064 2,719 净利润(百万元) 435 698 1,050 1,568 摊薄EPS(元) 0.33 0.53 0.80 1.19 PE(X) 111 70 46 31 EV/EBITDA(X) 18.1 15.5 12.0 9.1 PB(X) 9.2 8.2 7.0 5.7 ROIC 6.10 9.68 13.27 17.03 总资产周转率1.22 1.31 1.41 1.60 数据来源:公司数据 中国银河证券研究所 驱动因素与主要假设条件: 通过品牌整合进行促使吨酒价格稳步提升、未来全线产品提价、销售量随着规模扩张快速 提高等驱动因素,促使业绩稳步提高;主要假设条件:2010年前产品结构调整因素所贡献的 吨酒价格提高10%、2008年原材料成本影响额在4亿元左右,未来3年产能扩张200万吨以 上力促销售量CAGR15%。

我们与市场不同的观点: (1)品牌战略;(2)公司发展战略;(3)组织结构;(4)经营管理等中长期影响因素是 公司长期投资价值的基础,也是我们认为公司是快速消费品行业中最具长期投资价值的上市公 司的关键依据。

公司估值与投资建议: DCF@(WACC=9.2%;g=4.5%)=51.6元,对应2009年40倍PE。

维持“推荐”评级。

股票价格表现的催化剂: 在产能扩张过程中存在超市场预期扩张的概率;明年低端产品顺利提价的概率,该预期将 助推股价再上一个台阶。

主要风险: 存在明年产品结构调整和产品直接涨价促成的吨酒价格提高幅度未能够覆盖原材料超预 期涨价的概率。

行业深度研究报告/食品饮料行业 20 表5:财务报表预测 损益表 (百万元,元,%) 2006A 2007E 2008E 2009E 2010E 主营业务收入11,677 13,545 16,661 22,659 27,191 主营业务成本(7,977) (9,264) (11,346) (15,635) (18,490) 一般管理销售费用(2,351) (2,696) (3,251) (4,305) (5,139) EBITDA 1,349 1,586 2,064 2,719 3,562 EBIT 785 1,043 1,494 2,123 2,931 其他收入和费用(167) 0 0 0 0 税前利润615 1,040 1,486 2,130 2,982 所得税(180) (343) (431) (558) (781) 少数股东权益前的利润435 697 1,055 1,572 2,201 少数股东权益收入(0) (0) (7) (8) (9) 净利润435 697 1,048 1,563 2,192 每股收益0.33 0.53 0.80 1.19 1.68 资产负债表 现金余额1,233 1,355 1,666 2,284 4,106 应收帐款113 135 167 227 272 存货1,641 1,945 2,383 3,283 3,883 总流动资产3,448 3,788 4,649 6,383 8,968 固定资产净值5,314 6,125 7,221 8,211 8,939 总资产9,589 10,776 12,741 15,474 18,796 短期债务600 600 600 600 600 预收帐款192 203 167 453 544 应付帐款和应计负债1,045 1,196 1,460 1,994 2,363 总流动负债3,633 4,097 4,946 6,018 7,063 长期银行贷款53 83 113 143 173 总负债4,366 4,855 5,773 6,943 8,073 股本金1,308 1,308 1,308 1,308 1,308 留存收益3,916 4,612 5,660 7,223 9,415 股东权益5,224 5,921 6,968 8,532 10,723 负债和股东权益9,589 10,776 12,741 15,474 18,796 现金流量表 经营活动现金流1,128 1,411 1,671 2,539 3,160 投资活动现金流(529) (1,391) (1,675) (1,595) (1,368) 融资活动现金流(635) 101 315 (326) 30 比率表 收入增长率17 16 23 36 20 EBIT/收入7 8 9 9 11 净资产收益率8 12 15 18 20 新投资的回报率- 18 27 41 27 投入资本收益率610 14 17 20 行业深度研究报告/食品饮料行业 21 DCF估值与目标价位 表6:DCF折现模型 2007E 2008E 2009E 2010E 2011E 2012E 2013E 2014E 2015E 2016E EBIT 1,0431,4942,1232,9313,761 4,4545,2506,1687,2278,426 EBIAT 6991,0611,5672,1632,776 3,2873,8754,5525,3336,218 自由现金流 (60) (77) 8211,5392,636 3,0093,4784,0254,6625,383 WACC 9.2% Ke 12.6% g 永续增长率4.5% Kd 7.56% 2.0% 2.5% 3.0% 3.5% 4.0% 4.5% 5.0% t 25.0% 7.5% 51556066748599 企业价值65,500 Rf 4.5% 8.0% 46495358647181 债务价值67,560 E(Rm) 12.6% 8.5% 41444751566169 股权价值66,367 Rm-Rf 8.1% 9.0% 38404346495459 D/A 0.59.5% 35373941444752 股本1,308 E/A 0.510.0% 32343537404246 每股价值(元) 51.6 B 1.0 W A C C 10.5% 30313234363841 资料来源:中国银河证券研究所 ` 行业深度研究报告/食品饮料行业 22 公司战略与竞争力分析 公司基本情况介绍 公司前身青岛啤酒厂成立于1903年8月,已具有百年历史。

公司率先在全国掀起了购并 浪潮,成为中国啤酒业行业整合潮流的引导者。

目前,公司在国内18个省、市、自治区拥有 50家左右啤酒生产厂和麦芽生产厂,构筑了遍布全国的营销网络,基本完成了全国性的战略 布局,啤酒生产规模、品牌价值、产销量、市场占有率、出口及创汇等多项指标均居国内同行 业首位。

公司战略分析SWOT评价总分值4.0 优势 食品饮料行业唯一世界级品牌,国内高端产品销量第一,行业中战 略经营能力屈指可数,治理结构良好 分值:4.5 劣势低端产品提价能力较弱且受成本涨价因素影响大分值:3.0 机会酒类饮品低度化趋势,健康理念日益深入人心,2008年奥运会分值:4.5 威胁行业竞争激烈分值:3.5 注:分值1-5,越高越好 公司竞争力分析波特“五力”评价总分值4.0 供应商力量 除了大麦特别是进口大麦无绝对价格控制力,其他方面占据一定有 利地位 分值:3.0 新进入壁垒品牌和区域市场形成了较大壁垒分值:4.0 客户力量客户基本上不具备谈判力量分值:4.5 替代产品存在饮料、葡萄酒、白酒等替代品分值:4.0 竞争对手行业竞争激烈造成提价谨慎,资金力量强的对手快速抢占市场份额分值:3.0 注:分值1-5,越高越好;+表示未来好转,-号表示未来变差 行业深度研究报告/食品饮料行业 23 (二)双汇发展(000895.SZ):万事俱备只等时间点 投资评级推荐 关键指标预测 2006A 2007E 2008E 2009E 营业收入(百万元) 15,13119,90023,90029,000 EBITDA(百万元) 897 1,002 1,600 2,200 净利润(百万元) 456 555 1,050 1,400 摊薄EPS(元) 0.75 0.91 1.60 2.00 PE(X) 74 61 35 28 EV/EBITDA(X) 31.1 27.9 17.5 12.7 PB(X) 16.8 15.4 13.5 11.5 数据来源:公司数据 中国银河证券研究所 驱动因素与主要假设条件: 通过产品结构调整以及部分产品直接提价促使吨肉制品价格分阶段提升、销售量随着规模 扩张快速提高、整体上市后盈利能力回归等驱动因素,促使业绩稳步提高;主要假设条件:在 我们判断的时间内整体上市、2008年原材料成本保持在今年最高水平,未来3年屠宰和肉制 品产能扩张100%和20%左右助推销售量增长等。

我们与市场不同的观点: 我们认为公司在国内肉制品行业内,未来发展前景最好,我们对公司整体上市的时间点判 断有自己的看法。

公司估值与投资建议: 目标价位80元,对应2009年40倍PE。

维持“推荐”评级。

股票价格表现的催化剂: 整体上市时间进度确定;生猪价格大幅下降。

主要风险: 存在明年生猪价格超预期涨价的概率。

行业深度研究报告/食品饮料行业 24 公司战略与竞争力分析 公司基本情况介绍 公司是国内最大的肉类加工企业,目前已在各省市建立了300多家连锁店,冷鲜肉进入全 国数百家大型超市。

控股股东双汇集团在我国肉类加工企业中第一个实现销售超百亿元,双汇 集团也被农业部等八部委确定为“国家151户农业产业化重点龙头企业”。

公司战略分析SWOT评价总分值4.0 优势肉制品行业第一品牌,高温肉制品销量第一分值:5.0 劣势肉制品特别是高温肉制品提价能力较弱且受成本涨价因素影响大分值:3.0 机会居民消费升级,肉制品加工率逐年提高,行业集中度提升空间巨大分值:5.0 威胁不断强调健康饮食消费的宣传分值:3.0 注:分值1-5,越高越好 公司竞争力分析波特“五力”评价总分值4.0 供应商力量 虽然供应商无绝对价格控制力,但生猪源紧张时能够使公司处于被 动地位 分值:3.5 新进入壁垒品牌对新进入者分享全国市场形成了较大壁垒,但区域市场例外分值:4.0 客户力量客户基本上不具备谈判力量,除了大卖场分值:4.5 替代产品除了禽蛋,基本上不存在替代品分值:4.0 竞争对手 肉制品行业竞争激烈造成提价谨慎,主要竞争对手也在快速抢占市 场份额 分值:4.0 注:分值1-5,越高越好;+表示未来好转,-号表示未来变差 行业深度研究报告/食品饮料行业 25 插图目录 图1:我国GDP增长维持在较高水平(%)...................................................................................................................1 图2:城市化率稳步提高(%) ........................................................................................................................................1 图3:我国白酒、葡萄酒、啤酒吨酒销售价格稳步提升(元/吨) ...............................................................................2 图4:我国人均葡萄酒(右轴)、乳品、啤酒、白酒和鲜冷藏冻肉消费量(公斤/人) .............................................2 图5:我国超级市场门店数量稳步提高(个) ................................................................................................................2 图6:澳麦价格连续攀高(美元/吨)...............................................................................................................................3 图7:毛利率同比(右轴)连续下降(百分点) ............................................................................................................3 图8:吨利润(右轴)稳步提高但仍然处于较低水平....................................................................................................4 图9:2008年产量增长率(右轴)和销售收入增长率分别有望达到15%和20%以上...............................................4 图10:2008年吨酒价格(右轴)增长率接近10%.........................................................................................................4 图11:重重压力下利润率近年来开始提高......................................................................................................................5 图12:寡头垄断格局..........................................................................................................................................................5 图13:2008年产量增长率(右轴)和销售收入增长率分别有望达到20%和30%左右.............................................6 图14:2008年吨酒价格(右轴)增长率接近20%.........................................................................................................6 图15:毛利率同比(右轴)恢复增长(百分点) ..........................................................................................................6 图16:吨利润(右轴)稳步提高......................................................................................................................................7 图17:盈利能力连续攀升..................................................................................................................................................7 图18:寡头垄断格局..........................................................................................................................................................7 图19:2008年产量增长率(右轴)和销售收入增长率均有望达到30%左右.............................................................8 图20:2008年吨酒价格(右轴)持平.............................................................................................................................8 图21:毛利率同比(右轴)维持在36%相对高位水平(百分点)..............................................................................8 图22:吨利润(右轴)稳步提高......................................................................................................................................9 图23:盈利能力有望攀升..................................................................................................................................................9 图24:投资策略逻辑........................................................................................................................................................10 图25:全球龙头公司PE(倍) ......................................................................................................................................11 图26:品牌渠道分类模型................................................................................................................................................12 图27:品牌渠道坐标系....................................................................................................................................................12 图28:品牌渠道评级模型逻辑思路................................................................................................................................13 图29:全球龙头公司08EV/EBITDA、PEG(倍) ......................................................................................................16 图30:ANHEUSER-BUSCH奥运会前后业绩表现......................................................................................................17 表格目录 表1:品牌渠道评级模型..................................................................................................................................................13 表2:未来3年高成长行业龙头上市公司......................................................................................................................14 表3:全球上市公司估值(倍)......................................................................................................................................15 表4:投资策略重点上市公司投资参考..........................................................................................................................18 表5:财务报表预测..........................................................................................................................................................20 表6:DCF折现模型.........................................................................................................................................................21 行业深度研究报告/食品饮料行业 26 推荐历史纪录 20 25 30 35 40 45 07-0807-0807-0907-1007-1107-1107-12 青岛啤酒(600600) ①青岛啤酒(600600)深度研究报告:投资价值 基础确定业绩拐点渐行渐近(2007-08-08) ②青岛啤酒(600600):行业龙头风采始现业绩 拐点如期到来(2007-08-27) ③青岛啤酒(600600):长期投资价值被广泛 认同 (2007-09-14) ④青岛啤酒(600600):市场对利空因素反应 过度(2007-10-23) ⑤青岛啤酒(600600):发行分离交易可转债凸 现买入良机(2007-11-11) 40 50 60 07-0907-0907-1007-1107-12 双汇发展(000895) ①双汇发展(000895):未来潜力犹如爆发前的 火山 (2007-10-19) 0 20 40 60 80 100 05-0505-0906-0206-0606-1107-0307-0807-12 张裕A(000869) ①葡萄酒行业:至少6倍增长空间(2005-06-28) G②张裕(000869):走在龙头路上(2006-03-21) ③张裕A(000869):对手整合赋予扩张良机, 业绩高增长可期(2006-11-08) ④张裕(000869、200869):看好其长期价值关 注四季度增速(2007-10-22) 30 40 50 60 70 80 07-0507-0607-0707-0807-0907-1007-1107-12 泸州老窖(000568) ①“双高”寻求投资安全边际——食品饮料 2007年下半年投资策略(2007-06-18) ②泸州老窖(000568):围绕两个主业开拓前进 (2007-07-16) ③高品牌价值、高成长龙头:寻求投资安全边际 ——食品饮料2007年第4季度投资策略 (2007-10-01) ① ② ③ ④ ⑤ ① ① ② ③ ④ ① ② ③ 行业深度研究报告/食品饮料行业 分析师简介 董俊峰 4年消费品营销策划工作经历、1年零售业工作经历、7年证券从业经验。

清华大学工商 管理硕士。

业界首创消费品行业数量化研究模型《品牌渠道评级体系》,已获国家版权局著作 权登记证书。

评级标准 银河证券行业评级体系:推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐:是指未来6-12个月,行业指数(或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数)超越 交易所指数(或市场中主要的指数)平均回报20%及以上。

该评级由分析师给出。

谨慎推荐:行业指数(或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数)超越交易所指数(或市 场中主要的指数)平均回报。

该评级由分析师给出。

中性:行业指数(或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数)与交易所指数(或市场中主 要的指数)平均回报相当。

该评级由分析师给出。

回避:行业指数(或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数)低于交易所指数(或市场中 主要的指数)平均回报10%及以上。

该评级由分析师给出。

银河证券公司评级体系:推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐:是指未来6-12个月,公司股价超越分析师(或分析师团队)所覆盖股票平均回报 20%及以上。

该评级由分析师给出。

谨慎推荐:是指未来6-12个月,公司股价超越分析师(或分析师团队)所覆盖股票平均 回报10%-20%。

该评级由分析师给出。

中性:是指未来6-12个月,公司股价与分析师(或分析师团队)所覆盖股票平均回报相 当。

该评级由分析师给出。

回避:是指未来6-12个月,公司股价低于分析师(或分析师团队)所覆盖股票平均回报 10%及以上。

该评级由分析师给出。

行业深度研究报告/食品饮料行业 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司(以下简称银河证券)向其机构或个人客户(以下简称客户)提供,无意针 对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。

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